Las condiciones previas para la crisis financiera fueron complejas y multicausales. [5] [6] [7] Casi dos décadas antes, el Congreso de los Estados Unidos había aprobado una legislación que fomentaba la financiación de viviendas asequibles. [8] Sin embargo, en 1999, se derogaron partes de la legislación Glass-Steagall , que había sido adoptada en 1933, permitiendo a las instituciones financieras combinar sus operaciones comerciales (aversión al riesgo) y operaciones por cuenta propia (aceptación de riesgo). [9] Podría decirse que el mayor contribuyente a las condiciones necesarias para el colapso financiero fue el rápido desarrollo de productos financieros predatorios dirigidos a compradores de viviendas de bajos ingresos y poca información que en gran medida pertenecían a minorías raciales . [10] Este desarrollo del mercado no fue atendido por los reguladores y, por lo tanto, tomó por sorpresa al gobierno de Estados Unidos . [11]
Después del inicio de la crisis, los gobiernos implementaron rescates masivos de instituciones financieras y otras políticas monetarias y fiscales paliativas para evitar un colapso del sistema financiero global . [12] En Estados Unidos, la Ley de Estabilización Económica de Emergencia de 2008 , de 800 mil millones de dólares, del 3 de octubre , no logró frenar la caída libre de la economía, pero la Ley de Recuperación y Reinversión de 2009 , de tamaño similar, que incluía un sustancial crédito fiscal sobre la nómina , vio Los indicadores económicos se revierten y se estabilizan menos de un mes después de su promulgación el 17 de febrero. [13] La crisis desató la Gran Recesión que resultó en aumentos del desempleo [14] y suicidios, [15] y disminuciones en la confianza institucional [16] y la fertilidad, [17] entre otras métricas. La recesión fue una condición previa importante para la crisis de deuda europea .
Mapa mundial que muestra las tasas de crecimiento del PIB real para 2009 (los países en marrón estaban en recesión)Participación en el PIB del sector financiero estadounidense desde 1860 [21]
La crisis desató la Gran Recesión , que, en ese momento, era la recesión global más grave desde la Gran Depresión. [22] [23] [24] [25] [26] También fue seguida por la crisis de deuda europea, que comenzó con un déficit en Grecia a finales de 2009, y la crisis financiera islandesa de 2008-2011 , que implicó la quiebra bancaria. de los tres principales bancos de Islandia y, en relación con el tamaño de su economía, fue el mayor colapso económico sufrido por cualquier país en la historia. [27] Fue una de las cinco peores crisis financieras que el mundo haya experimentado y provocó una pérdida de más de 2 billones de dólares en la economía mundial. [28] [29] La deuda hipotecaria de Estados Unidos en relación con el PIB aumentó de un promedio del 46% durante la década de 1990 al 73% durante 2008, alcanzando los 10,5 billones de dólares (~14,1 billones de dólares en 2022). [30] El aumento de las refinanciaciones con retiro de efectivo , a medida que aumentaban los valores de las viviendas, impulsó un aumento en el consumo que ya no pudo sostenerse cuando los precios de las viviendas bajaron. [31] [32] [33] Muchas instituciones financieras poseían inversiones cuyo valor se basaba en hipotecas de viviendas, como valores respaldados por hipotecas, o derivados de crédito utilizados para asegurarlas contra quiebras, cuyo valor disminuyó significativamente. [34] [35] [36] El Fondo Monetario Internacional estimó que los grandes bancos estadounidenses y europeos perdieron más de 1 billón de dólares en activos tóxicos y préstamos incobrables entre enero de 2007 y septiembre de 2009. [37]
La falta de confianza de los inversores en la solvencia bancaria y la disminución de la disponibilidad de crédito llevaron a la caída de los precios de las acciones y las materias primas a finales de 2008 y principios de 2009. [38] La crisis se extendió rápidamente hasta convertirse en un shock económico mundial, que provocó varias quiebras bancarias . [39] Las economías de todo el mundo se desaceleraron durante este período debido a que el crédito se restringió y el comercio internacional disminuyó. [40] Los mercados inmobiliarios sufrieron y el desempleo se disparó, lo que provocó desalojos y ejecuciones hipotecarias . Varios negocios fracasaron. [41] [42] Desde su punto máximo en el segundo trimestre de 2007 de 61,4 billones de dólares, la riqueza de los hogares en los Estados Unidos cayó 11 billones de dólares, a 50,4 billones de dólares a finales del primer trimestre de 2009, lo que resultó en una disminución del consumo, luego una disminución de la inversión empresarial. [43] [44] [45] En el cuarto trimestre de 2008, la caída intertrimestral del PIB real en Estados Unidos fue del 8,4%. [46] La tasa de desempleo de Estados Unidos alcanzó un máximo del 11,0% en octubre de 2009, la tasa más alta desde 1983 y aproximadamente el doble de la tasa anterior a la crisis. El promedio de horas por semana laboral disminuyó a 33, el nivel más bajo desde que el gobierno comenzó a recopilar datos en 1964. [47] [48]
La crisis económica comenzó en Estados Unidos pero se extendió al resto del mundo. [41] El consumo estadounidense representó más de un tercio del crecimiento del consumo mundial entre 2000 y 2007 y el resto del mundo dependió del consumidor estadounidense como fuente de demanda. [ cita necesaria ] Los valores tóxicos eran propiedad de inversores corporativos e institucionales en todo el mundo. Los derivados como los swaps de incumplimiento crediticio también aumentaron el vínculo entre las grandes instituciones financieras. El desapalancamiento de las instituciones financieras, a medida que se vendieron activos para pagar obligaciones que no podían refinanciarse en mercados crediticios congelados, aceleró aún más la crisis de solvencia y provocó una disminución del comercio internacional. Las reducciones en las tasas de crecimiento de los países en desarrollo se debieron a caídas en el comercio, los precios de las materias primas, las inversiones y las remesas enviadas por los trabajadores migrantes (ejemplo: Armenia [49] ). Los Estados con sistemas políticos frágiles temían que los inversores de los Estados occidentales retiraran su dinero debido a la crisis. [50]
Como parte de la respuesta de la política fiscal nacional a la Gran Recesión , los gobiernos y los bancos centrales, incluidos la Reserva Federal , el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra , proporcionaron billones de dólares sin precedentes en rescates y estímulos , incluidas políticas fiscales y monetarias expansivas. política para compensar la caída del consumo y la capacidad crediticia, evitar un mayor colapso, fomentar el crédito, restaurar la confianza en los mercados integrales de papel comercial , evitar el riesgo de una espiral deflacionaria y proporcionar a los bancos fondos suficientes para permitir a los clientes realizar retiros. [ cita necesaria ] En efecto, los bancos centrales pasaron de ser el " prestamista de último recurso " al "prestamista de único recurso" para una parte significativa de la economía. En algunos casos, se consideraba que la Reserva Federal era el "comprador de último recurso". [51] [52] [53] [54] [55] Durante el cuarto trimestre de 2008, estos bancos centrales compraron a los bancos 2,5 billones de dólares (~3,35 billones de dólares en 2022) billones de deuda pública y activos privados en problemas. Esta fue la mayor inyección de liquidez en el mercado crediticio y la mayor acción de política monetaria en la historia mundial. Siguiendo un modelo iniciado por el paquete de rescate bancario del Reino Unido de 2008 , [56] [57] los gobiernos de las naciones europeas y los Estados Unidos garantizaron la deuda emitida por sus bancos y recaudaron el capital de sus sistemas bancarios nacionales, comprando finalmente 1,5 billones de dólares recientemente. Emitió acciones preferentes en los principales bancos. [45] La Reserva Federal creó entonces cantidades significativas de nueva moneda como método para combatir la trampa de liquidez . [58]
Los rescates llegaron en forma de billones de dólares en préstamos, compras de activos, garantías y gastos directos. [59] Una controversia significativa acompañó a los rescates, como en el caso de la controversia sobre los pagos de bonificaciones de AIG , que condujo al desarrollo de una variedad de "marcos de toma de decisiones" para ayudar a equilibrar intereses políticos en competencia durante tiempos de crisis financiera. [60] Alistair Darling , Ministro de Hacienda del Reino Unido en el momento de la crisis, declaró en 2018 que Gran Bretaña estuvo a pocas horas de "una ruptura de la ley y el orden" el día en que el Royal Bank of Scotland fue rescatado. [61] En lugar de financiar más préstamos internos, algunos bancos gastaron parte del dinero del estímulo en áreas más rentables, como la inversión en mercados emergentes y monedas extranjeras. [62]
En total, 47 banqueros cumplieron penas de cárcel como resultado de la crisis, más de la mitad de los cuales eran de Islandia , donde la crisis fue más grave y provocó el colapso de los tres principales bancos islandeses. [66] En abril de 2012, Geir Haarde de Islandia se convirtió en el único político condenado como resultado de la crisis. [67] [68] Sólo un banquero en los Estados Unidos cumplió pena de cárcel como resultado de la crisis, Kareem Serageldin , un banquero de Credit Suisse que fue sentenciado a 30 meses de cárcel y devolvió 24,6 millones de dólares en compensación por manipular los precios de los bonos a ocultar mil millones de dólares de pérdidas. [69] [66] Ninguna persona en el Reino Unido fue condenada como resultado de la crisis. [70] [71] Goldman Sachs pagó 550 millones de dólares para resolver cargos de fraude después de supuestamente anticipar la crisis y vender inversiones tóxicas a sus clientes. [72]
Con menos recursos para arriesgarse en la destrucción creativa, el número de solicitudes de patentes se mantuvo estable, en comparación con los aumentos exponenciales en las solicitudes de patentes en años anteriores. [73]
Desigualdad en Estados Unidos de 1913 a 2008.
A las familias estadounidenses típicas no les fue bien, ni tampoco a las familias "ricas pero no más ricas" que se encuentran justo debajo de la cima de la pirámide. [ cita necesaria ] Sin embargo, la mitad de las familias más pobres de los Estados Unidos no experimentaron ninguna disminución de riqueza durante la crisis porque, en general, no poseían inversiones financieras cuyo valor pueda fluctuar. La Reserva Federal encuestó a 4.000 hogares entre 2007 y 2009, y encontró que la riqueza total del 63% de todos los estadounidenses disminuyó en ese período y el 77% de las familias más ricas tuvieron una disminución en la riqueza total, mientras que sólo el 50% de las de abajo de la pirámide sufrió un descenso. [74] [75] [76]
Línea de tiempo
A continuación se muestra una cronología de los principales acontecimientos de la crisis financiera, incluidas las respuestas de los gobiernos y la posterior recuperación económica. [77] [78] [79] [80]
Antes de 2007
Costo de la vivienda por estado.
19 de mayo de 2005: El gestor de fondos Michael Burry cerró un swap de incumplimiento crediticio contra bonos hipotecarios de alto riesgo con el Deutsche Bank valorado en 60 millones de dólares: el primer CDS de este tipo. Proyectó que se volverían volátiles dentro de dos años después de que expirara la baja "tasa de interés" de las hipotecas. [81] [82]
2006: Después de años de aumentos de precios superiores al promedio, los precios de la vivienda alcanzaron su punto máximo y la morosidad de los préstamos hipotecarios aumentó, lo que provocó la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos . [83] [84] Debido a estándares de suscripción cada vez más laxos, un tercio de todas las hipotecas en 2006 eran préstamos de alto riesgo o sin documentación, [85] que comprendieron el 17 por ciento de las compras de viviendas ese año. [86]
Mayo de 2006: JPMorgan advierte a sus clientes sobre la crisis inmobiliaria, especialmente la de alto riesgo. [87]
Agosto de 2006: La curva de rendimiento se invirtió, lo que indicaba que era probable que se produjera una recesión dentro de uno o dos años. [88]
Noviembre de 2006: la UBS hace sonar "la alarma sobre una crisis inminente en el mercado inmobiliario estadounidense" [87]
2007 (enero-agosto)
27 de febrero de 2007: Los precios de las acciones en China y Estados Unidos cayeron a su mayor caída desde 2003, ya que los informes de una caída en los precios de las viviendas y los pedidos de bienes duraderos avivaron los temores de crecimiento, y Alan Greenspan predijo una recesión. [89] Debido al aumento de las tasas de morosidad en los préstamos de alto riesgo , Freddie Mac dijo que dejaría de invertir en ciertos préstamos de alto riesgo. [90]
30 de julio de 2007: IKB Deutsche Industriebank , la primera víctima bancaria de la crisis, anuncia su rescate por parte de la institución financiera pública alemana KfW . [97]
31 de julio de 2007: Bear Stearns liquidó los dos fondos de cobertura. [93]
9 de agosto de 2007: BNP Paribas bloqueó las retiradas de tres de sus fondos de cobertura con un total de 2.200 millones de dólares en activos bajo gestión , debido a "una completa evaporación de la liquidez", lo que imposibilitaba la valoración de los fondos: una señal clara de que los bancos se negaban. para hacer negocios entre sí. [94] [98] [99]
16 de agosto de 2007: El DJIA cierra en 12.945,78 después de caer 12 de los 20 días hábiles anteriores a su máximo. Había caído 1.164,63 o un 8,3%. [96]
17 de diciembre de 2007: Delta Financial Corporation se declaró en quiebra después de no poder titularizar préstamos de alto riesgo. [109]
19 de diciembre de 2007: la agencia de calificación Standard and Poor's rebaja las calificaciones de muchas aseguradoras monolínea que pagan los bonos que fracasan.
18 de enero de 2008: Los mercados bursátiles cayeron a su nivel más bajo del año cuando se rebajó la calificación crediticia de Ambac , una compañía de seguros de bonos . Mientras tanto, un aumento en la cantidad de retiros hace que Scottish Equitable implemente retrasos de hasta 12 meses para las personas que quieran retirar dinero. [111]
22 de enero de 2008: La Reserva Federal de Estados Unidos recortó las tasas de interés en un 0,75% para estimular la economía, la mayor caída en 25 años y el primer recorte de emergencia desde 2001. [112]
Enero de 2008: Las acciones estadounidenses tuvieron el peor enero desde 2000 debido a las preocupaciones sobre la exposición de las empresas que emiten seguros de bonos . [113]
17 de marzo de 2008: Bear Stearns , con 46 mil millones de dólares en activos hipotecarios que no habían sido amortizados y 10 billones de dólares en activos totales, se enfrentaba a la quiebra; en cambio, en su primera reunión de emergencia en 30 años, la Reserva Federal acordó garantizar sus préstamos incobrables para facilitar su adquisición por parte de JPMorgan Chase a 2 dólares por acción. Una semana antes, la acción se cotizaba a 60 dólares por acción y un año antes se cotizaba a 178 dólares por acción. El precio de compra se incrementó a 10 dólares por acción la semana siguiente. [117] [118] [119]
18 de marzo de 2008: En una reunión polémica, la Reserva Federal recortó la tasa de los fondos federales en 75 puntos básicos, su sexto recorte en seis meses. [120] También permitió a Fannie Mae y Freddie Mac comprar 200 mil millones de dólares en hipotecas de alto riesgo de los bancos. Los funcionarios pensaron que esto contendría la posible crisis. El dólar estadounidense se debilitó y los precios de las materias primas se dispararon. [ faltan datos ]
Finales de junio de 2008: A pesar de que el mercado de valores estadounidense cayó un 20% desde sus máximos, las acciones relacionadas con las materias primas se dispararon cuando el petróleo se cotizó por encima de los 140 dólares por barril por primera vez y los precios del acero subieron por encima de los 1.000 dólares por tonelada. Las preocupaciones sobre la inflación combinadas con la fuerte demanda de China alentaron a la gente a invertir en materias primas durante el auge de las materias primas de la década de 2000 . [121] [122]
11 de julio de 2008: IndyMac fracasó. Los precios del petróleo alcanzaron un máximo de 147,50 dólares [123] [112]
15 de septiembre de 2008: Después de que la Reserva Federal se negara a garantizar sus préstamos como lo hizo con Bear Stearns, la quiebra de Lehman Brothers provocó una caída de 504,48 puntos (4,42%) en el DJIA, su peor caída en siete años. Para evitar la quiebra, Merrill Lynch fue adquirida por Bank of America por 50.000 millones de dólares en una transacción facilitada por el gobierno. [126] Lehman había estado en conversaciones para ser vendido a Bank of America o Barclays , pero ninguno de los bancos quería adquirir toda la empresa. [127]
17 de septiembre de 2008: Los inversores retiraron 144.000 millones de dólares de los fondos del mercado monetario de EE. UU ., el equivalente a una corrida bancaria sobre los fondos del mercado monetario , que frecuentemente invierten en papel comercial emitido por corporaciones para financiar sus operaciones y nóminas, lo que provocó que el mercado de préstamos a corto plazo congelar. El retiro se compara con los $7.1 mil millones en retiros de la semana anterior. Esto interrumpió la capacidad de las corporaciones de refinanciar su deuda a corto plazo . El gobierno estadounidense amplió un seguro para las cuentas del mercado monetario análogo al seguro de depósitos bancarios mediante una garantía temporal [129] y con programas de la Reserva Federal para comprar papel comercial.
20 de septiembre de 2008: Paulson solicitó al Congreso de los Estados Unidos que autorizara un fondo de 700 mil millones de dólares para adquirir hipotecas tóxicas y le dijo al Congreso: "Si no se aprueba, que el cielo nos ayude a todos". [131]
29 de septiembre de 2008: Por una votación de 225 a 208, con la mayoría de los demócratas a favor y los republicanos en contra, la Cámara de Representantes rechazó la Ley de Estabilización Económica de Emergencia de 2008 , que incluía el Programa de Alivio de Activos en Problemas de 700 mil millones de dólares . En respuesta, el DJIA cayó 777,68 puntos, o un 6,98%, la mayor caída de puntos de la historia. El índice S&P 500 cayó un 8,8% y el Nasdaq Composite cayó un 9,1%. [139] Varios índices bursátiles en todo el mundo cayeron un 10%. Los precios del oro se dispararon a 900 dólares la onza. La Reserva Federal duplicó sus swaps de crédito con bancos centrales extranjeros, ya que todos necesitaban proporcionar liquidez. Wachovia llegó a un acuerdo para venderse a Citigroup; sin embargo, el acuerdo habría dejado las acciones sin valor y habría requerido financiación gubernamental. [140]
30 de septiembre de 2008: El presidente George W. Bush se dirigió al país y dijo: "El Congreso debe actuar... Nuestra economía depende de una acción decisiva por parte del gobierno. Cuanto antes abordemos el problema, antes podremos retomar el camino". de crecimiento y creación de empleo". El DJIA repuntó un 4,7%. [141]
2 de octubre de 2008: Los índices bursátiles cayeron un 4% debido a que los inversores estaban nerviosos antes de la votación en la Cámara de Representantes de Estados Unidos sobre la Ley de Estabilización Económica de Emergencia de 2008 . [143]
3 de octubre de 2008: La Cámara de Representantes aprobó la Ley de Estabilización Económica de Emergencia de 2008 . [144] Bush firmó la legislación ese mismo día. [145] Wachovia llegó a un acuerdo para ser adquirida por Wells Fargo en un acuerdo que no requería financiación gubernamental. [146]
6 al 10 de octubre de 2008: Del 6 al 10 de octubre de 2008, el Dow Jones Industrial Average (DJIA) cerró a la baja en las cinco sesiones. Los niveles de volumen batieron récords. El DJIA cayó 1.874,19 puntos, o un 18,2%, en su peor caída semanal de la historia tanto en puntos como en porcentaje. El S&P 500 cayó más del 20%. [147]
7 de octubre de 2008: En Estados Unidos, según la Ley de Estabilización Económica de Emergencia de 2008, la Corporación Federal de Seguro de Depósitos aumentó la cobertura del seguro de depósitos a 250.000 dólares por depositante. [148]
8 de octubre de 2008: El mercado de valores de Indonesia suspendió sus operaciones después de una caída del 10% en un día. [149]
11 de octubre de 2008: El director del Fondo Monetario Internacional (FMI) advirtió que el sistema financiero mundial se tambaleaba al "borde de una crisis sistémica". [150]
14 de octubre de 2008: Después de haber sido suspendido durante tres días consecutivos de negociación (9, 10 y 13 de octubre), el mercado de valores islandés reabrió sus puertas el 14 de octubre, con el índice principal, el OMX Islandia 15 , cerrando en 678,4, lo que representa alrededor del 77%. inferior a los 3.004,6 al cierre del 8 de octubre, después de que el valor de los tres grandes bancos, que habían formado el 73,2% del valor del OMX Islandia 15, se estableciera en cero, lo que provocó la crisis financiera islandesa de 2008-2011 . [151] La Corporación Federal de Seguro de Depósitos creó el Programa Temporal de Garantía de Liquidez para garantizar la deuda senior de todas las instituciones aseguradas por la FDIC hasta el 30 de junio de 2009. [152]
16 de octubre de 2008: Se da a conocer un plan de rescate para los bancos suizos UBS AG y Credit Suisse . [153]
24 de octubre de 2008: Muchas de las bolsas de valores del mundo experimentaron las peores caídas de su historia, con caídas de alrededor del 10% en la mayoría de los índices. [154] En Estados Unidos, el DJIA cayó un 3,6%, aunque no tanto como otros mercados. [155] El dólar estadounidense , el yen japonés y el franco suizo se dispararon frente a otras monedas importantes, en particular la libra esterlina y el dólar canadiense , a medida que los inversores mundiales buscaban refugios seguros. Se desarrolló una crisis monetaria , en la que los inversores transfirieron vastos recursos de capital a monedas más fuertes, lo que llevó a muchos gobiernos de economías emergentes a buscar ayuda del Fondo Monetario Internacional . [156] [157] Más tarde ese día, el vicegobernador del Banco de Inglaterra , Charlie Bean , sugirió que "Esta es una crisis única en la vida, y posiblemente la mayor crisis financiera de su tipo en la historia de la humanidad". [158] En una transacción impulsada por los reguladores, PNC Financial Services acordó adquirir National City Corp. [159]
2008 (noviembre-diciembre)
6 de noviembre de 2008: El FMI predijo una recesión mundial del -0,3% para 2009. El mismo día, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo , respectivamente, redujeron sus tipos de interés del 4,5% al 3% y del 3,75%. al 3,25%. [160]
20 de noviembre de 2008: Islandia obtuvo un préstamo de emergencia del Fondo Monetario Internacional después de que la quiebra de los bancos islandeses provocara una devaluación de la corona islandesa y amenazara al gobierno con la quiebra. [162]
29 de noviembre de 2008: El economista Dean Baker observó:
Hay una muy buena razón para un crédito más estricto. Decenas de millones de propietarios que hace dos años tenían un valor sustancial en sus viviendas, hoy tienen poco o nada. Las empresas se enfrentan a la peor crisis económica desde la Gran Depresión . Esto es importante para las decisiones crediticias. Es muy poco probable que un propietario con valor líquido en su casa incumpla con un préstamo de automóvil o una deuda de tarjeta de crédito. Recurrirán a este capital en lugar de perder su automóvil y/o tener un incumplimiento en su historial crediticio. Por otro lado, un propietario que no tiene valor líquido corre un grave riesgo de impago. En el caso de las empresas, su solvencia depende de sus beneficios futuros. Las perspectivas de ganancias parecen mucho peores en noviembre de 2008 que en noviembre de 2007... Si bien muchos bancos están obviamente al borde del abismo, los consumidores y las empresas enfrentarían tiempos mucho más difíciles para obtener crédito en este momento, incluso si el sistema financiero fuera sólido como una roca. El problema de la economía es la pérdida de cerca de 6 billones de dólares en riqueza inmobiliaria y una cantidad aún mayor de riqueza bursátil. [164]
1 de diciembre de 2008: El NBER anunció que Estados Unidos estaba en recesión y así estaba desde diciembre de 2007. El Dow Jones cayó 679,95 puntos o 7,8% tras la noticia. [165] [96]
6 de diciembre de 2008: comenzaron los disturbios griegos de 2008 , provocados en parte por las condiciones económicas del país.
16 de diciembre de 2008: La tasa de los fondos federales se redujo al cero por ciento. [166]
6 de enero de 2009: Citi argumentó que Singapur en 2009 experimentaría "la recesión más grave en la historia de Singapur". Al final la economía creció en 2009 un 0,1% y en 2010 un 14,5%. [168] [169] [170]
13 de febrero de 2009: El Congreso aprobó la Ley Estadounidense de Recuperación y Reinversión de 2009 , un paquete de estímulo económico de 787 mil millones de dólares. El presidente Barack Obama lo firmó el 17 de febrero. [172] [13] [173] [174]
20 de febrero de 2009: El DJIA cerró en su nivel más bajo en 6 años en medio de preocupaciones de que los bancos más grandes de Estados Unidos tendrían que ser nacionalizados . [175]
27 de febrero de 2009: El DJIA cerró su valor más bajo desde 1997 cuando el gobierno estadounidense aumentó su participación en Citigroup al 36%, lo que generó más temores de nacionalización y un informe mostró que el PIB se contrajo al ritmo más rápido en 26 años. [176]
Principios de marzo de 2009: se comparó la caída de los precios de las acciones con la de la Gran Depresión . [177] [178]
3 de marzo de 2009: El presidente Obama declaró que "comprar acciones es un negocio potencialmente bueno si se tiene una perspectiva a largo plazo". [179]
6 de marzo de 2009: El Dow Jones alcanzó su nivel más bajo de 6.469,95, una caída del 54% desde su máximo de 14.164 el 9 de octubre de 2007, en un lapso de 17 meses, antes de comenzar a recuperarse. [180]
10 de marzo de 2009: Las acciones de Citigroup subieron un 38% después de que el director ejecutivo dijera que la empresa era rentable en los dos primeros meses del año y expresara optimismo sobre su posición de capital en el futuro. Los principales índices bursátiles subieron entre un 5% y un 7%, marcando el punto más bajo de la caída del mercado de valores. [181]
Durante el apogeo de la crisis financiera mundial, el BSE SENSEX colapsa.
12 de marzo de 2009: Los índices bursátiles de EE.UU. subieron otro 4% después de que Bank of America dijera que era rentable en enero y febrero y que probablemente no necesitaría más financiación gubernamental. Bernie Madoff fue condenado. [182]
Primer trimestre de 2009: Durante el primer trimestre de 2009, la tasa anualizada de disminución del PIB fue del 14,4% en Alemania, el 15,2% en Japón, el 7,4% en el Reino Unido, el 18% en Letonia, [183] el 9,8 % en la zona del euro. y 21.5% para México. [41]
10 de abril de 2009: La revista Time declaró: "Más rápido de lo que comenzó, la crisis bancaria ha terminado". [184]
29 de abril de 2009: La Reserva Federal proyectó un crecimiento del PIB del 2,5% al 3% en 2010; una meseta del desempleo en 2009 y 2010 de alrededor del 10% con moderación en 2011; y tasas de inflación de entre el 1% y el 2%. [185]
... el ritmo de la contracción económica se está desacelerando. Las condiciones en los mercados financieros han mejorado en general en los últimos meses. El gasto de los hogares ha mostrado nuevas señales de estabilización, pero sigue limitado por las continuas pérdidas de empleo, la menor riqueza inmobiliaria y las restricciones crediticias. Las empresas están recortando inversiones fijas y personal, pero parecen estar avanzando en alinear mejor los inventarios con las ventas. Aunque es probable que la actividad económica siga siendo débil durante un tiempo, el Comité sigue anticipando que las medidas políticas para estabilizar los mercados e instituciones financieras, el estímulo fiscal y monetario y las fuerzas del mercado contribuirán a una reanudación gradual del crecimiento económico sostenible en un contexto de precios estabilidad. [187]
27 de enero de 2010: El presidente Obama declaró que "los mercados ahora están estabilizados y hemos recuperado la mayor parte del dinero que gastamos en los bancos". [194]
Primer trimestre de 2010: Las tasas de morosidad en Estados Unidos alcanzaron un máximo del 11,54%. [195]
12 de septiembre de 2010: Los reguladores europeos introdujeron regulaciones de Basilea III para los bancos, que aumentaron los índices de capital, limitaron el apalancamiento, redujeron la definición de capital para excluir la deuda subordinada, limitaron el riesgo de contraparte y agregaron requisitos de liquidez. [200] [201] Los críticos argumentaron que Basilea III no abordó el problema de las ponderaciones de riesgo defectuosas. Los principales bancos sufrieron pérdidas por las calificaciones AAA creadas por ingeniería financiera (que crea activos aparentemente libres de riesgo a partir de garantías de alto riesgo) que requirieron menos capital según Basilea II. Los préstamos a soberanos con calificación AA tienen una ponderación de riesgo de cero, lo que aumenta los préstamos a los gobiernos y conduce a la próxima crisis. [202] Johan Norberg argumentó que las regulaciones (Basilea III, entre otras) han conducido de hecho a préstamos excesivos a gobiernos riesgosos (ver crisis de deuda soberana europea ) y el Banco Central Europeo busca aún más préstamos como solución. [203]
Marzo de 2011: dos años después del punto más bajo de la crisis, muchos índices bursátiles estaban un 75% por encima de sus mínimos establecidos en marzo de 2009. Sin embargo, la falta de cambios fundamentales en los mercados bancarios y financieros preocupaba a muchos participantes del mercado, incluido el Fondo Monetario Internacional . [205]
2011: La riqueza media de los hogares cayó un 35% en EE. UU., de 106.591 dólares a 68.839 dólares entre 2005 y 2011. [206]
Agosto de 2012: En Estados Unidos, muchos propietarios todavía enfrentaban ejecuciones hipotecarias y no podían refinanciar ni modificar sus hipotecas. Las tasas de ejecuciones hipotecarias se mantuvieron altas. [208]
2014: Un informe mostró que la distribución de los ingresos de los hogares en los Estados Unidos se volvió más desigual durante la recuperación económica posterior a 2008 , una novedad en los Estados Unidos pero en línea con la tendencia de las últimas diez recuperaciones económicas desde 1949. [210] [211] La desigualdad de ingresos en los Estados Unidos creció de 2005 a 2012 en más de 2 de cada 3 áreas metropolitanas. [212]
Junio de 2015: Un estudio encargado por la ACLU encontró que los hogares propietarios de viviendas blancos se recuperaron de la crisis financiera más rápido que los hogares propietarios de viviendas negros, ampliando la brecha de riqueza racial en los EE. UU. [213]
2017: Según el Fondo Monetario Internacional , de 2007 a 2017, las economías "avanzadas" representaron solo el 26,5% del crecimiento del PIB global ( PPA ), mientras que las economías emergentes y en desarrollo representaron el 73,5% del crecimiento del PIB global (PPA). [214]
Agosto de 2023: UBS llega a un acuerdo con el Departamento de Justicia de los Estados Unidos para pagar un total combinado de 1.435 millones de dólares en sanciones civiles para resolver un asunto heredado de 2006-2007 relacionado con la emisión, suscripción y venta de valores respaldados por hipotecas residenciales. [215]
En el cuadro, los nombres de las economías emergentes y en desarrollo se muestran en negrita, mientras que los nombres de las economías desarrolladas están en letra romana (normal).
La acción de la Fed ante la crisis
Proyecto de ley de reforma del financiamiento de la vivienda
La expansión de los préstamos del banco central en respuesta a la crisis no se limitó sólo a la provisión de ayuda por parte de la Reserva Federal a instituciones financieras individuales. La Reserva Federal también ha llevado a cabo una serie de programas de préstamos innovadores con el objetivo de mejorar la liquidez y fortalecer diferentes instituciones y mercados financieros, como Freddie Mac y Fannie Mae . En este caso, el principal problema del mercado es la falta de reservas de efectivo libres y de flujos para garantizar los préstamos. La Reserva Federal tomó una serie de medidas para hacer frente a las preocupaciones sobre la liquidez en los mercados financieros. Una de estas medidas fue una línea de crédito para los principales comerciantes, que actúan como socios de la Reserva Federal en las actividades de mercado abierto. [217] Además, se establecieron programas de préstamos para flexibilizar el mercado de fondos mutuos del mercado monetario y el mercado de papel comercial. Además, se puso en marcha la Línea de Préstamo de Valores Respaldados por Activos a Plazo (TALF, por sus siglas en inglés) gracias a un esfuerzo conjunto con el Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Este plan tenía como objetivo facilitar la obtención de crédito para los consumidores y las empresas, dando más crédito a los estadounidenses que poseían valores respaldados por activos de alta calidad.
Antes de la crisis, las reservas de títulos del Tesoro de la Reserva Federal se vendieron para pagar el aumento del crédito. Este método estaba destinado a evitar que los bancos intentaran distribuir sus ahorros adicionales, lo que podría provocar que la tasa de los fondos federales cayera por debajo de donde se suponía que debía estar. [218] Sin embargo, en octubre de 2008, se concedió a la Reserva Federal la facultad de proporcionar a los bancos pagos de intereses sobre sus excedentes de reservas. Esto creó una motivación para que los bancos retuvieran sus reservas en lugar de desembolsarlas, reduciendo así la necesidad de que la Reserva Federal cubriera su aumento de préstamos mediante disminuciones en activos alternativos. [219]
Los fondos del mercado monetario también sufrieron corridas cuando la gente perdió la fe en el mercado. Para evitar que la situación empeore, la Reserva Federal dijo que daría dinero a compañías de fondos mutuos. Además, el Departamento del Tesoro dijo que cubriría brevemente los activos del fondo. Ambas cosas ayudaron a que el mercado de fondos volviera a la normalidad, lo que ayudó al mercado de papel comercial, que la mayoría de las empresas suelen gestionar. La FDIC también hizo una serie de cosas, como aumentar el límite del seguro de 100.000 dólares a 250.000 dólares, para aumentar la confianza de los clientes.
Sistema de reserva Federal
Se involucraron en la Flexibilización Cuantitativa , que añadió más de 4 billones de dólares al sistema financiero y consiguió que los bancos comenzaran a prestarse de nuevo, tanto entre sí como a la gente. Muchos propietarios que intentaban evitar que sus viviendas entraran en mora obtuvieron créditos para la vivienda. Se aprobó un paquete de políticas que permitía a los prestatarios refinanciar sus préstamos incluso aunque el valor de sus viviendas fuera inferior a lo que aún debían en sus hipotecas . [220]
Si bien las causas de la burbuja y la posterior crisis son controvertidas, el factor precipitante de la crisis financiera de 2007-2008 fue el estallido de la burbuja inmobiliaria de los Estados Unidos y la posterior crisis de las hipotecas de alto riesgo, que se produjo debido a una alta tasa de incumplimiento y las ejecuciones hipotecarias resultantes. de préstamos hipotecarios , en particular de tipo variable . Algunos o todos los siguientes factores contribuyeron a la crisis: [221] [83] [84]
En su informe de enero de 2011, la Comisión de Investigación de la Crisis Financiera (FCIC, un comité de congresistas estadounidenses) concluyó que la crisis financiera era evitable y fue causada por: [222] [223] [224] [225] [226]
"una combinación de endeudamiento excesivo, inversiones arriesgadas y falta de transparencia" por parte de las instituciones financieras y de los hogares que ponen al sistema financiero en camino de colisionar con la crisis.
La mala preparación y las acciones inconsistentes por parte del gobierno y de los principales responsables políticos, que carecían de una comprensión completa del sistema financiero que supervisaban, "aumentaron la incertidumbre y el pánico".
un "fallo sistémico en la rendición de cuentas y la ética" en todos los niveles.
"colapso de los estándares de préstamos hipotecarios y el proceso de titulización hipotecaria".
"las fallas de las agencias de calificación crediticia" para valorar correctamente el riesgo.
" Wall Street y la crisis financiera: anatomía de un colapso financiero " (conocido como Informe Levin-Coburn) del Senado de los Estados Unidos concluyó que la crisis fue el resultado de "productos financieros complejos y de alto riesgo; conflictos de intereses no revelados; la "fracaso de los reguladores, de las agencias de calificación crediticia y del propio mercado a la hora de frenar los excesos de Wall Street". [227]
Las altas tasas de morosidad e impago de los propietarios de viviendas, en particular de aquellos con créditos de alto riesgo, llevaron a una rápida devaluación de los valores respaldados por hipotecas, incluidas carteras de préstamos agrupados, derivados y swaps de incumplimiento crediticio. A medida que el valor de estos activos se desplomó, los compradores de estos valores se evaporaron y los bancos que habían invertido mucho en estos activos comenzaron a experimentar una crisis de liquidez.
La titulización , un proceso en el que muchas hipotecas se agruparon y se transformaron en nuevos instrumentos financieros llamados valores respaldados por hipotecas , permitió cambios en el riesgo y estándares de suscripción laxos. Estos paquetes podían venderse como valores (aparentemente) de bajo riesgo, en parte porque a menudo estaban respaldados por un seguro de swap de incumplimiento crediticio . [228] Debido a que los prestamistas hipotecarios podían traspasar estas hipotecas (y los riesgos asociados) de esta manera, podían adoptar, y de hecho lo hicieron, criterios de suscripción flexibles.
La regulación laxa permitió préstamos abusivos en el sector privado, [229] [230] especialmente después de que el gobierno federal anuló las leyes estatales anti-depredadores en 2004. [231]
La Ley de Reinversión Comunitaria (CRA), [232] una ley federal estadounidense de 1977 diseñada para ayudar a los estadounidenses de ingresos bajos y moderados a obtener préstamos hipotecarios exigía a los bancos que concedieran hipotecas a familias de mayor riesgo. [233] [234] [235] [236] Por supuesto, en 2009, los economistas de la Reserva Federal descubrieron que "sólo una pequeña porción de las originaciones de hipotecas de alto riesgo [relacionadas] con la CRA", y que "los préstamos relacionados con la CRA aparecen[ed] ] para tener un rendimiento comparable al de otros tipos de préstamos de alto riesgo". Estos hallazgos "van en contra de la afirmación de que la CRA contribuyó de manera sustancial a la [crisis hipotecaria]". [237]
Los préstamos imprudentes por parte de prestamistas como la unidad Countrywide Financial del Bank of America fueron cada vez más incentivados e incluso exigidos por la regulación gubernamental. [238] [239] [240] Esto puede haber provocado que Fannie Mae y Freddie Mac perdieran participación de mercado y respondieran reduciendo sus propios estándares. [241]
Garantías hipotecarias otorgadas por Fannie Mae y Freddie Mac, agencias cuasi gubernamentales, que compraron muchas titulizaciones de préstamos de alto riesgo. [242] La garantía implícita del gobierno federal de los Estados Unidos creó un riesgo moral y contribuyó a un exceso de préstamos riesgosos.
Políticas gubernamentales que fomentaron la propiedad de viviendas, proporcionando un acceso más fácil a préstamos para prestatarios de alto riesgo; la sobrevaloración de los paquetes de hipotecas de alto riesgo basada en la teoría de que los precios de la vivienda seguirían aumentando; prácticas comerciales cuestionables por parte de compradores y vendedores; estructuras de compensación por parte de bancos y originadores de hipotecas que priorizan el flujo de transacciones a corto plazo sobre la creación de valor a largo plazo; y la falta de capital suficiente por parte de bancos y compañías de seguros para respaldar los compromisos financieros que estaban asumiendo. [243] [244]
La Ley Gramm-Leach-Bliley de 1999 , que derogó parcialmente la Ley Glass-Steagall , eliminó efectivamente la separación entre bancos de inversión y bancos depositarios en los Estados Unidos y aumentó la especulación por parte de los bancos depositarios. [245]
Las agencias de calificación crediticia y los inversionistas no lograron valorar con precisión el riesgo financiero involucrado con los productos financieros relacionados con préstamos hipotecarios , y los gobiernos no ajustaron sus prácticas regulatorias para abordar los cambios en los mercados financieros. [246] [247] [248]
Variaciones en el coste del endeudamiento. [249]
La contabilidad del valor razonable fue emitida como norma contable estadounidense SFAS 157 en 2006 por el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (FASB), de gestión privada, al que la SEC le delegó la tarea de establecer normas de información financiera. [250] Esto requería que los activos comercializables, como los títulos hipotecarios, se valoraran de acuerdo con su valor de mercado actual en lugar de su costo histórico o algún valor futuro esperado. Cuando el mercado de esos valores se volvió volátil y colapsó, la pérdida de valor resultante tuvo un efecto financiero importante sobre las instituciones que los poseían, incluso si no tenían planes inmediatos de venderlos. [251]
La fácil disponibilidad de crédito en Estados Unidos, impulsada por grandes entradas de fondos extranjeros después de la crisis financiera rusa de 1998 y la crisis financiera asiática de 1997 del período 1997-1998, condujo a un auge de la construcción de viviendas y facilitó el gasto de los consumidores financiado con deuda. A medida que los bancos comenzaron a conceder más préstamos a posibles propietarios de viviendas, los precios de las viviendas empezaron a subir. Las normas crediticias laxas y el aumento de los precios inmobiliarios también contribuyeron a la burbuja inmobiliaria. Era fácil obtener préstamos de diversos tipos (por ejemplo, hipotecarios, de tarjetas de crédito y para automóviles) y los consumidores asumieron una carga de deuda sin precedentes. [252] [221] [253]
Como parte de los auges inmobiliario y crediticio, aumentó considerablemente el número de títulos respaldados por hipotecas (MBS) y obligaciones de deuda colateralizada (CDO), que derivaban su valor de los pagos hipotecarios y de los precios de la vivienda. Esta innovación financiera permitió a instituciones e inversores invertir en el mercado inmobiliario estadounidense. A medida que los precios de la vivienda bajaron, estos inversores informaron pérdidas significativas. [254]
La caída de los precios también dio lugar a que las viviendas valieran menos que los préstamos hipotecarios, lo que proporcionó a los prestatarios un incentivo financiero para iniciar una ejecución hipotecaria. Los niveles de ejecuciones hipotecarias fueron elevados hasta principios de 2014. [255] drenaron una cantidad significativa de riqueza de los consumidores, perdiendo hasta 4,2 billones de dólares [256] Los impagos y las pérdidas en otros tipos de préstamos también aumentaron significativamente a medida que la crisis se expandió del mercado inmobiliario a otras partes de la economía. Las pérdidas totales se estimaron en billones de dólares estadounidenses a nivel mundial. [254]
Financiarización : el mayor uso del apalancamiento en el sistema financiero.
Las instituciones financieras como los bancos de inversión y los fondos de cobertura, así como ciertos bancos regulados de manera diferente, asumieron cargas de deuda significativas mientras otorgaban los préstamos descritos anteriormente y no tenían un colchón financiero suficiente para absorber grandes incumplimientos o pérdidas de préstamos. [257] Estas pérdidas afectaron la capacidad de las instituciones financieras para otorgar préstamos, lo que desaceleró la actividad económica.
Algunos críticos sostienen que los mandatos gubernamentales obligaron a los bancos a otorgar préstamos a prestatarios que antes se consideraban no solventes, lo que llevó a estándares de suscripción cada vez más laxos y altas tasas de aprobación de hipotecas. [258] [238] [259] [239] Estos, a su vez, llevaron a un aumento en el número de compradores de viviendas, lo que elevó los precios de la vivienda. Esta apreciación del valor llevó a muchos propietarios a pedir prestado contra el valor líquido de sus viviendas como una aparente ganancia inesperada, lo que llevó a un apalancamiento excesivo.
Préstamos de alto riesgo
Los préstamos de alto riesgo en Estados Unidos aumentaron dramáticamente entre 2004 y 2006
La relajación de las normas de concesión de crédito por parte de los bancos de inversión y los bancos comerciales permitió un aumento significativo de los préstamos de alto riesgo . Las hipotecas de alto riesgo no se habían vuelto menos riesgosas; Wall Street acaba de aceptar este mayor riesgo. [260]
Debido a la competencia entre los prestamistas hipotecarios por los ingresos y la participación de mercado, y cuando la oferta de prestatarios solventes era limitada, los prestamistas hipotecarios relajaron los estándares de suscripción y originaron hipotecas más riesgosas para prestatarios menos solventes. En opinión de algunos analistas, las empresas patrocinadas por el gobierno (GSE), relativamente conservadoras, vigilaban a los originadores de hipotecas y mantenían estándares de suscripción relativamente altos antes de 2003. Sin embargo, a medida que el poder de mercado pasó de los titulizadores a los originadores y la intensa competencia de los titulizadores privados socavó a las GSE. poder, los estándares hipotecarios disminuyeron y los préstamos riesgosos proliferaron. Los préstamos más riesgosos se originaron en 2004-2007, los años de competencia más intensa entre los titulizadores y de menor participación de mercado para las GSE. Las GSE eventualmente relajaron sus estándares para tratar de alcanzar a los bancos privados. [261] [262]
Una opinión contraria es que Fannie Mae y Freddie Mac abrieron el camino hacia estándares de suscripción relajados, a partir de 1995, al abogar por el uso de sistemas de evaluación y suscripción automatizados fáciles de calificar, al diseñar productos sin pago inicial emitidos por los prestamistas, por la promoción de miles de pequeños corredores hipotecarios y por su estrecha relación con agregadores de préstamos de alto riesgo como Countrywide . [263] [264]
Dependiendo de cómo se definan las hipotecas de alto riesgo, permanecieron por debajo del 10% de todas las originaciones de hipotecas hasta 2004, cuando aumentaron a casi el 20% y permanecieron allí durante el pico de la burbuja inmobiliaria de Estados Unidos en 2005-2006 . [265]
Papel de los programas de vivienda asequible
El informe mayoritario de la Comisión de Investigación de la Crisis Financiera , escrito por los seis designados demócratas, el informe minoritario, escrito por tres de los cuatro designados republicanos, los estudios de economistas de la Reserva Federal y el trabajo de varios académicos independientes generalmente sostienen que la política gubernamental de vivienda asequible no fue la causa principal de la crisis financiera. Aunque admiten que las políticas gubernamentales tuvieron algún papel en causar la crisis, sostienen que los préstamos de las GSE tuvieron mejores resultados que los préstamos titulizados por bancos de inversión privados, y que algunos préstamos originados por instituciones que tenían préstamos en sus propias carteras.
En su desacuerdo con el informe mayoritario de la Comisión de Investigación de la Crisis Financiera, Peter J. Wallison, miembro conservador del American Enterprise Institute [266], expresó su creencia de que las raíces de la crisis financiera pueden rastrearse directa y principalmente en las políticas de vivienda asequible iniciadas por los Estados Unidos. Departamento de Vivienda y Desarrollo Urbano (HUD) de los Estados Unidos en la década de 1990 y a compras masivas y riesgosas de préstamos por parte de entidades patrocinadas por el gobierno, Fannie Mae y Freddie Mac. Con base en la información del caso de fraude de valores de diciembre de 2011 de la SEC contra seis ex ejecutivos de Fannie y Freddie, Peter Wallison y Edward Pinto estimaron que, en 2008, Fannie y Freddie tenían 13 millones de préstamos deficientes por un total de más de 2 billones de dólares. [267]
A principios y mediados de la década de 2000, la administración Bush pidió en numerosas ocasiones que se investigaran la seguridad y solidez de las GSE y su creciente cartera de hipotecas de alto riesgo. El 10 de septiembre de 2003, el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de los Estados Unidos celebró una audiencia, a instancias de la administración, para evaluar cuestiones de seguridad y solidez y revisar un informe reciente de la Oficina de Supervisión de Empresas de Vivienda Federal (OFHEO) que había descubrió discrepancias contables dentro de las dos entidades. [268] [269] Las audiencias nunca resultaron en nueva legislación o investigación formal de Fannie Mae y Freddie Mac, ya que muchos de los miembros del comité se negaron a aceptar el informe y en cambio reprendieron a OFHEO por su intento de regulación. [270] Algunos, como Wallison, creen que esto fue una advertencia temprana del riesgo sistémico que el creciente mercado de hipotecas de alto riesgo representaba para el sistema financiero estadounidense y que pasó desapercibido. [271]
Un estudio del Departamento del Tesoro de los Estados Unidos realizado en 2000 sobre las tendencias crediticias en 305 ciudades entre 1993 y 1998 mostró que prestamistas cubiertos por la Ley de Reinversión Comunitaria (CRA, por sus siglas en inglés) otorgaron 467 mil millones de dólares en préstamos hipotecarios a prestatarios de ingresos bajos y medios (LMI, por sus siglas en inglés) y vecindarios, lo que representa el 10% de todos los préstamos hipotecarios estadounidenses durante el período. La mayoría de ellos eran préstamos preferenciales. Los préstamos de alto riesgo concedidos por instituciones cubiertas por la CRA constituían una cuota de mercado del 3% de los préstamos LMI en 1998, [272] pero en el período previo a la crisis, el 25% de todos los préstamos de alto riesgo se realizaron en instituciones cubiertas por la CRA y otro El 25% de los préstamos de alto riesgo tenían alguna conexión con la CRA. [273] Sin embargo, la mayoría de los préstamos de alto riesgo no se otorgaron a los prestatarios de LMI objetivo de la CRA, [ cita necesaria ] [274] especialmente en los años 2005-2006 previos a la crisis, [ cita necesaria ] [275] ni ¿Encontró alguna evidencia de que los préstamos bajo las reglas de la CRA aumentaron las tasas de morosidad o que la CRA influyó indirectamente en los prestamistas hipotecarios independientes para aumentar los préstamos de alto riesgo? [276] [ se necesita verificación ]
Para otros analistas, el retraso entre los cambios en las reglas de la CRA en 1995 y la explosión de los préstamos de alto riesgo no es sorprendente y no exonera a la CRA. Sostienen que hubo dos causas relacionadas con la crisis: la relajación de los estándares de suscripción en 1995 y las tasas de interés ultrabajas iniciadas por la Reserva Federal después del ataque terrorista del 11 de septiembre de 2001. Ambas causas tenían que estar presentes antes. la crisis podría producirse. [277] Los críticos también señalan que los compromisos de préstamos de la CRA anunciados públicamente fueron enormes, totalizando 4,5 billones de dólares en los años comprendidos entre 1994 y 2007. [278] También argumentan que la clasificación de los préstamos de la CRA como "principales" por parte de la Reserva Federal se basa en la errónea y la suposición interesada de que los préstamos con altas tasas de interés (3 puntos porcentuales por encima del promedio) equivalen a préstamos "de alto riesgo". [279]
Otros han señalado que no se concedieron suficientes préstamos como para provocar una crisis de esta magnitud. En un artículo de la revista Portfolio , Michael Lewis habló con un comerciante que señaló que "no había suficientes estadounidenses con [mal] crédito que solicitaran [préstamos incobrables] para satisfacer el apetito de los inversores por el producto final". Básicamente, los bancos de inversión y los fondos de cobertura utilizaron la innovación financiera para permitir que se hicieran grandes apuestas, mucho más allá del valor real de los préstamos hipotecarios subyacentes, utilizando derivados llamados swaps de incumplimiento crediticio, obligaciones de deuda colateralizadas y CDO sintéticos .
En marzo de 2011, la FDIC había pagado 9.000 millones de dólares (alrededor de 11.600 millones de dólares en 2022 [280] ) para cubrir pérdidas por préstamos incobrables en 165 instituciones financieras en quiebra. [281] [282] La Oficina de Presupuesto del Congreso estimó, en junio de 2011, que el rescate a Fannie Mae y Freddie Mac supera los 300 mil millones de dólares (c. 387 mil millones de dólares en 2022 [280] ) (calculado sumando los déficits de valor razonable de las entidades a los fondos de rescate directos en ese momento). [283]
El economista Paul Krugman argumentó en enero de 2010 que el crecimiento simultáneo de las burbujas de precios de bienes raíces residenciales y comerciales y la naturaleza global de la crisis socavan los argumentos de quienes sostienen que Fannie Mae, Freddie Mac, CRA o los préstamos predatorios fueron las causas principales. de la crisis. En otras palabras, se desarrollaron burbujas en ambos mercados a pesar de que sólo el mercado residencial se vio afectado por estas posibles causas. [284]
En contra de Krugman, Wallison escribió: "No es cierto que cada burbuja, incluso una burbuja grande, tenga el potencial de causar una crisis financiera cuando se desinfla". Wallison señala que otros países desarrollados tuvieron "grandes burbujas durante el período 1997-2007", pero "las pérdidas asociadas con la morosidad y los impagos de las hipotecas cuando estas burbujas se desinflaron fueron mucho menores que las pérdidas sufridas en los Estados Unidos cuando la [burbuja] de 1997-2007 desinflado." Según Wallison, la razón por la que la burbuja inmobiliaria estadounidense (a diferencia de otros tipos de burbujas) condujo a una crisis financiera fue que estuvo respaldada por una enorme cantidad de préstamos deficientes, generalmente con pagos iniciales bajos o nulos. [285]
La afirmación de Krugman (que el crecimiento de una burbuja inmobiliaria comercial indica que la política inmobiliaria estadounidense no fue la causa de la crisis) es cuestionada por análisis adicionales. Después de investigar el incumplimiento de los préstamos comerciales durante la crisis financiera, Xudong An y Anthony B. Sanders informaron (en diciembre de 2010): "Encontramos evidencia limitada de que un deterioro sustancial en la suscripción de préstamos CMBS [valores respaldados por hipotecas comerciales] ocurrió antes de la crisis. ". [286] Otros analistas apoyan la afirmación de que la crisis del sector inmobiliario comercial y de los préstamos conexos se produjo después de la crisis del sector inmobiliario residencial. La periodista económica Kimberly Amadeo informó: "Los primeros signos de declive en el sector inmobiliario residencial se produjeron en 2006. Tres años después, el sector inmobiliario comercial empezó a sentir los efectos". [ se necesita verificación ] [287] Denice A. Gierach, abogada de bienes raíces y contadora pública certificada, escribió:
... la mayoría de los préstamos para bienes raíces comerciales eran buenos préstamos destruidos por una economía realmente mala. En otras palabras, los prestatarios no causaron que los préstamos fracasaran: fue la economía. [288]
Crecimiento de la burbuja inmobiliaria
Un gráfico que muestra los precios de venta medios y promedio de viviendas nuevas vendidas en los Estados Unidos entre 1963 y 2016 (no ajustados por inflación) [83]
Entre 1998 y 2006, el precio de la casa típica estadounidense aumentó un 124%. [289] Durante las décadas de 1980 y 1990, el precio medio nacional de la vivienda osciló entre 2,9 y 3,1 veces el ingreso familiar medio. Por el contrario, esta relación aumentó a 4,0 en 2004 y a 4,6 en 2006. [290] Esta burbuja inmobiliaria dio lugar a que muchos propietarios refinanciaran sus viviendas a tipos de interés más bajos o financiaran el gasto de los consumidores contratando segundas hipotecas garantizadas por la apreciación de los precios.
En un programa ganador del Premio Peabody , los corresponsales de NPR argumentaron que un "Gigante Fondo de Dinero" (representado por 70 billones de dólares en inversiones de renta fija en todo el mundo) buscaba rendimientos más altos que los ofrecidos por los bonos del Tesoro de Estados Unidos a principios de la década. Este fondo de dinero había aproximadamente duplicado su tamaño entre 2000 y 2007, pero la oferta de inversiones relativamente seguras y generadoras de ingresos no había crecido tan rápido. Los bancos de inversión de Wall Street respondieron a esta demanda con productos como los valores respaldados por hipotecas y la obligación de deuda colateralizada, a los que las agencias de calificación crediticia asignaron calificaciones seguras . [3]
En efecto, Wall Street conectó este fondo de dinero con el mercado hipotecario de Estados Unidos, con enormes comisiones acumuladas para quienes se encuentran a lo largo de la cadena de suministro hipotecario , desde el corredor hipotecario que vende los préstamos hasta los pequeños bancos que financiaron a los corredores y los grandes bancos de inversión detrás. a ellos. Aproximadamente en 2003, la oferta de hipotecas originadas con estándares crediticios tradicionales se había agotado y la fuerte y continuada demanda comenzó a reducir los estándares crediticios. [3]
La obligación de deuda garantizada en particular permitió a las instituciones financieras obtener fondos de inversionistas para financiar préstamos de alto riesgo y otros préstamos, extendiendo o aumentando la burbuja inmobiliaria y generando altas comisiones. Básicamente, esto coloca los pagos en efectivo de múltiples hipotecas u otras obligaciones de deuda en un solo grupo del que se extraen valores específicos en una secuencia específica de prioridad. Los primeros valores recibieron calificaciones de grado de inversión de las agencias de calificación. Los valores con menor prioridad tenían calificaciones crediticias más bajas pero, en teoría, una tasa de rendimiento más alta sobre el monto invertido. [291]
En septiembre de 2008, los precios medios de la vivienda en Estados Unidos habían disminuido más del 20% desde su máximo de mediados de 2006. [292] [293] A medida que los precios bajaron, los prestatarios con hipotecas de tasa ajustable no pudieron refinanciar para evitar los pagos más altos asociados con el aumento de las tasas de interés y comenzaron a incumplir. Durante 2007, los prestamistas iniciaron procedimientos de ejecución hipotecaria sobre casi 1,3 millones de propiedades, un aumento del 79 por ciento con respecto a 2006. [294] Esto aumentó a 2,3 millones en 2008, un aumento del 81 por ciento con respecto a 2007. [295] En agosto de 2008, aproximadamente el 9 por ciento de todas las hipotecas estadounidenses pendientes estaban en mora o en ejecución hipotecaria. [296] En septiembre de 2009, esta cifra había aumentado al 14,4 por ciento. [297] [298]
Después del estallido de la burbuja, el economista australiano John Quiggin escribió: "Y, a diferencia de la Gran Depresión, esta crisis fue enteramente producto de los mercados financieros. No hubo nada como la agitación de posguerra de la década de 1920, las luchas por la convertibilidad del oro y las reparaciones, o la Arancel Smoot-Hawley , todos los cuales han compartido la culpa de la Gran Depresión." En cambio, Quiggin culpa del casi colapso de 2008 a los mercados financieros, a las decisiones políticas de regularlos ligeramente y a las agencias de calificación que tenían incentivos interesados para otorgar buenas calificaciones. [299]
Condiciones de crédito fáciles
Las tasas de interés más bajas alentaron el endeudamiento. De 2000 a 2003, la Reserva Federal redujo el objetivo de tipos de interés de los fondos federales del 6,5% al 1,0%. [300] [301] Esto se hizo para suavizar los efectos del colapso de la burbuja de las puntocom y los ataques del 11 de septiembre , así como para combatir el riesgo percibido de deflación . [302] Ya en 2002, era evidente que el crédito estaba impulsando la vivienda en lugar de la inversión empresarial, cuando algunos economistas llegaron incluso a defender que la Reserva Federal "necesita crear una burbuja inmobiliaria para reemplazar la burbuja del Nasdaq". [303] Además, los estudios empíricos que utilizan datos de países avanzados muestran que el crecimiento excesivo del crédito contribuyó en gran medida a la gravedad de la crisis. [304]
Déficit de cuenta corriente de Estados Unidos
Una presión adicional a la baja sobre las tasas de interés fue creada por el creciente déficit en cuenta corriente de Estados Unidos , que alcanzó su punto máximo junto con la burbuja inmobiliaria en 2006. El presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, explicó cómo los déficits comerciales obligaron a Estados Unidos a pedir prestado dinero del exterior, lo que en el proceso hizo subir los precios de los bonos. y bajar las tasas de interés. [305]
Bernanke explicó que entre 1996 y 2004, el déficit de cuenta corriente de Estados Unidos aumentó en 650 mil millones de dólares, del 1,5% al 5,8% del PIB. Financiar estos déficits requirió que el país tomara prestadas grandes sumas del exterior, gran parte de ellas de países con superávits comerciales. Se trataba principalmente de las economías emergentes de Asia y las naciones exportadoras de petróleo. La identidad de la balanza de pagos requiere que un país (como Estados Unidos) que tiene un déficit en cuenta corriente también tenga un superávit en cuenta de capital (inversión) del mismo monto. De ahí que grandes y crecientes cantidades de fondos extranjeros (capital) fluyeran hacia Estados Unidos para financiar sus importaciones.
Todo esto creó una demanda de diversos tipos de activos financieros, elevando los precios de esos activos y reduciendo las tasas de interés. Los inversores extranjeros tenían estos fondos para prestar porque tenían tasas de ahorro personal muy altas (hasta el 40% en China) o debido a los altos precios del petróleo. Ben Bernanke se refirió a esto como un " exceso de ahorro ". [306]
Una avalancha de fondos ( capital o liquidez ) llegó a los mercados financieros estadounidenses. Los gobiernos extranjeros suministraron fondos mediante la compra de bonos del Tesoro y así evitaron gran parte del efecto directo de la crisis. Los hogares estadounidenses utilizaron fondos prestados de extranjeros para financiar el consumo o hacer subir los precios de la vivienda y los activos financieros. Las instituciones financieras invirtieron fondos extranjeros en valores respaldados por hipotecas . [ cita necesaria ]
Luego, la Reserva Federal aumentó significativamente la tasa de los fondos federales entre julio de 2004 y julio de 2006. [307] Esto contribuyó a un aumento en las tasas hipotecarias de tasa ajustable (ARM) a uno y cinco años , encareciendo los ajustes de las tasas de interés ARM a los propietarios de viviendas. . [308] Esto también puede haber contribuido a la deflación de la burbuja inmobiliaria, ya que los precios de los activos generalmente se mueven inversamente a las tasas de interés, y se volvió más riesgoso especular con la vivienda. [309] [310] Los activos inmobiliarios y financieros estadounidenses disminuyeron drásticamente su valor después del estallido de la burbuja inmobiliaria. [311] [45]
Prácticas de suscripción débiles y fraudulentas
Los estándares de préstamos de alto riesgo disminuyeron en Estados Unidos: a principios de 2000, un prestatario de alto riesgo tenía un puntaje FICO de 660 o menos. En 2005, muchos prestamistas redujeron el puntaje FICO requerido a 620, lo que hizo mucho más fácil calificar para préstamos preferenciales y convirtió los préstamos de alto riesgo en un negocio más riesgoso. Se restó importancia a la prueba de ingresos y activos. Al principio, los préstamos requerían documentación completa, luego poca documentación y luego ninguna documentación. Un producto de hipotecas de alto riesgo que obtuvo amplia aceptación fue la hipoteca sin ingresos, sin trabajo, sin verificación de activos (NINJA). Informalmente, estos préstamos se denominaban acertadamente " préstamos mentirosos " porque animaban a los prestatarios a ser poco honestos en el proceso de solicitud de préstamo. [312] Testimonio brindado ante la Comisión de Investigación de Crisis Financiera por el denunciante Richard M. Bowen III , sobre eventos ocurridos durante su mandato como Suscriptor Jefe de Negocios para Préstamos Corresponsales en el Grupo de Préstamos al Consumidor de Citigroup , donde fue responsable de más de 220 suscriptores profesionales. sugiere que en 2006 y 2007, el colapso de los estándares de suscripción de hipotecas fue endémico. Su testimonio afirmó que en 2006, el 60% de las hipotecas compradas por Citigroup a unas 1.600 compañías hipotecarias eran "defectuosas" (no estaban suscritas según la póliza o no contenían todos los documentos requeridos por la póliza); esto, a pesar de que cada una de estas hipotecas 1,600 originadores eran contractualmente responsables (certificados mediante representaciones y garantías) de que sus originaciones hipotecarias cumplían con los estándares de Citigroup . Además, durante 2007, "las hipotecas defectuosas (de originadores de hipotecas obligados contractualmente a realizar la suscripción según los estándares de Citi ) aumentaron... a más del 80 por ciento de la producción". [313]
En testimonio separado ante la Comisión de Investigación de la Crisis Financiera , funcionarios de Clayton Holdings, la mayor empresa de diligencia debida y vigilancia de titulizaciones de préstamos residenciales en Estados Unidos y Europa, testificaron que la revisión de Clayton de más de 900.000 hipotecas emitidas entre enero de 2006 y junio de 2007 reveló que apenas El 54% de los préstamos cumplieron con los estándares de suscripción de sus originadores. El análisis (realizado en nombre de 23 bancos comerciales y de inversión, incluidos 7 bancos " demasiado grandes para quebrar ") mostró además que el 28% de los préstamos de la muestra no cumplían los estándares mínimos de ningún emisor. El análisis de Clayton mostró además que el 39% de estos préstamos (es decir, aquellos que no cumplían con los estándares mínimos de suscripción de ningún emisor) fueron posteriormente titularizados y vendidos a inversionistas. [314] [315]
Préstamos abusivos
Los préstamos abusivos se refieren a la práctica de prestamistas sin escrúpulos que incitan a los prestatarios a concertar préstamos garantizados "inseguros" o "no sólidos" con fines inapropiados. [316] [317] [318]
En junio de 2008, Countrywide Financial fue demandada por el entonces fiscal general de California, Jerry Brown, por "prácticas comerciales desleales" y "publicidad engañosa", alegando que Countrywide utilizó "tácticas engañosas para obligar a los propietarios a obtener préstamos complicados, arriesgados y costosos para que la empresa pudiera vender tantos préstamos como sea posible a terceros inversores". [319] En mayo de 2009, Bank of America modificó como resultado 64.000 préstamos de Countrywide. [320] Cuando los precios de la vivienda disminuyeron, los propietarios de viviendas en ARM tenían pocos incentivos para pagar sus pagos mensuales, ya que el valor líquido de su vivienda había desaparecido. Esto provocó que la situación financiera de Countrywide se deteriorara, lo que finalmente resultó en una decisión de la Oficina de Supervisión de Ahorros de confiscar al prestamista. Un empleado de Countrywide, que más tarde se declararía culpable de dos cargos de fraude electrónico y pasaría 18 meses en prisión, afirmó que "si tenías pulso, te concedíamos un préstamo". [321]
Ex empleados de Ameriquest , que era el principal prestamista mayorista de Estados Unidos, describieron un sistema en el que los obligaban a falsificar documentos hipotecarios y luego vender las hipotecas a bancos de Wall Street deseosos de obtener ganancias rápidas. Cada vez hay más pruebas de que estos fraudes hipotecarios pueden ser una de las causas de la crisis. [322]
Desregulación y falta de regulación
Según Barry Eichengreen, las raíces de la crisis financiera se encuentran en la desregulación de los mercados financieros. [323] Un estudio de la OCDE de 2012 [324] sugiere que la regulación bancaria basada en los acuerdos de Basilea fomenta prácticas comerciales no convencionales y contribuyó o incluso reforzó la crisis financiera. En otros casos, se cambiaron leyes o se debilitó su aplicación en partes del sistema financiero. Los ejemplos clave incluyen:
En noviembre de 1999, el presidente estadounidense Bill Clinton promulgó la Ley Gramm-Leach-Bliley , que derogó las disposiciones de la Ley Glass-Steagall que prohibían a un holding bancario poseer otras empresas financieras. La derogación eliminó efectivamente la separación que existía anteriormente entre los bancos de inversión de Wall Street y los bancos depositarios, proporcionando un sello de aprobación gubernamental para un modelo bancario universal de asunción de riesgos. Los bancos de inversión como Lehman se convirtieron en competidores de los bancos comerciales. [328] Algunos analistas dicen que esta derogación contribuyó directamente a la gravedad de la crisis, mientras que otros minimizan su impacto ya que las instituciones que se vieron muy afectadas no estaban bajo la jurisdicción de la ley en sí. [329] [330]
En 2004, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos relajó la regla del capital neto , lo que permitió a los bancos de inversión aumentar sustancialmente el nivel de deuda que estaban asumiendo, impulsando el crecimiento de los valores respaldados por hipotecas que respaldaban las hipotecas de alto riesgo. La SEC admitió que la autorregulación de los bancos de inversión contribuyó a la crisis. [331] [332]
Las instituciones financieras del sistema bancario paralelo no están sujetas a la misma regulación que los bancos depositarios, lo que les permite asumir obligaciones de deuda adicionales en relación con su colchón financiero o base de capital. [333] Este fue el caso a pesar de la debacle de Long-Term Capital Management en 1998, en la que una institución en la sombra altamente apalancada fracasó con implicaciones sistémicas y fue rescatada.
Los reguladores y los emisores de normas contables permitieron a los bancos depositarios como Citigroup mover cantidades significativas de activos y pasivos fuera del balance a entidades legales complejas llamadas vehículos de inversión estructurados , enmascarando la debilidad de la base de capital de la empresa o el grado de apalancamiento o riesgo asumido. . Bloomberg News estimó que los cuatro principales bancos estadounidenses tendrán que devolver entre 500 mil millones de dólares y 1 billón de dólares a sus balances durante 2009. [334] Esto aumentó la incertidumbre durante la crisis respecto de la posición financiera de los principales bancos. [335] Las entidades fuera de balance también se utilizaron en el escándalo de Enron , que derribó a Enron en 2001. [336]
Ya en 1997, el presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, luchó por mantener desregulado el mercado de derivados. [337] Con el asesoramiento del Grupo de Trabajo sobre Mercados Financieros , [338] el Congreso de los Estados Unidos y el presidente Bill Clinton permitieron la autorregulación del mercado de derivados extrabursátiles cuando promulgaron la Ley de Modernización de Futuros de Productos Básicos de 2000 . Redactado por el Congreso con el lobby de la industria financiera, prohibía una mayor regulación del mercado de derivados. Los derivados como los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) se pueden utilizar para cubrir o especular contra riesgos crediticios particulares sin necesariamente poseer los instrumentos de deuda subyacentes. El volumen de CDS en circulación se multiplicó por 100 entre 1998 y 2008, y las estimaciones de la deuda cubierta por contratos de CDS, en noviembre de 2008, oscilaban entre 33 y 47 billones de dólares. El valor nominal total de los derivados extrabursátiles (OTC) aumentó a 683 billones de dólares en junio de 2008. [339] Warren Buffett se refirió a los derivados como "armas financieras de destrucción masiva" a principios de 2003. [340] [341]
Un artículo de 2011 sugirió que el hecho de que Canadá evitara una crisis bancaria en 2008 (así como en épocas anteriores) podría atribuirse a que Canadá poseía un regulador único, poderoso y global, mientras que Estados Unidos tenía un sistema bancario débil, propenso a crisis y fragmentado con múltiples organismos reguladores en competencia. [342]
Aumento de la carga de la deuda o sobreapalancamiento
Los ratios de apalancamiento de los bancos de inversión aumentaron significativamente entre 2003 y 2007Deuda de los hogares en relación con la renta disponible y el PIB
Antes de la crisis, las instituciones financieras estaban altamente apalancadas, lo que aumentó su apetito por inversiones riesgosas y redujo su resiliencia en caso de pérdidas. Gran parte de este apalancamiento se logró utilizando instrumentos financieros complejos, como la titulización fuera de balance y los derivados, lo que dificultó a los acreedores y reguladores monitorear e intentar reducir los niveles de riesgo de las instituciones financieras. [343] [ se necesita verificación ]
Los hogares y las instituciones financieras estadounidenses se endeudaron cada vez más o se sobreapalancaron durante los años que precedieron a la crisis. [344] Esto aumentó su vulnerabilidad al colapso de la burbuja inmobiliaria y empeoró la consiguiente recesión económica. [345] Las estadísticas clave incluyen:
El efectivo gratuito utilizado por los consumidores procedente de la extracción del valor de la vivienda se duplicó de 627.000 millones de dólares en 2001 a 1.428.000 millones de dólares en 2005 a medida que crecía la burbuja inmobiliaria, un total de casi 5 billones de dólares durante el período, lo que contribuyó al crecimiento económico en todo el mundo. [31] [32] [33] La deuda hipotecaria estadounidense en relación con el PIB aumentó de un promedio del 46% durante la década de 1990 al 73% durante 2008, alcanzando los 10,5 billones de dólares (c. 14,1 billones de dólares en 2022 [280] ). [30]
La deuda de los hogares estadounidenses como porcentaje del ingreso personal disponible anual era del 127 por ciento a finales de 2007, frente al 77 por ciento en 1990. [344] En 1981, la deuda privada estadounidense era el 123 por ciento del PIB; en el tercer trimestre de 2008, era del 290%. [346]
De 2004 a 2007, los cinco principales bancos de inversión estadounidenses aumentaron significativamente su apalancamiento financiero, lo que aumentó su vulnerabilidad ante un shock financiero. Los cambios en los requisitos de capital, destinados a mantener a los bancos estadounidenses competitivos con sus homólogos europeos, permitieron ponderaciones de riesgo más bajas para los valores con calificación AAA. Los reguladores consideraron que el cambio de tramos de primera pérdida a tramos con calificación AAA era una reducción del riesgo que compensaba el mayor apalancamiento. [347] Estas cinco instituciones declararon más de 4,1 billones de dólares en deuda para el año fiscal 2007, alrededor del 30% del PIB nominal de Estados Unidos para 2007. Lehman Brothers quebró y fue liquidado , Bear Stearns y Merrill Lynch fueron vendidos a precios de liquidación, y Goldman Sachs y Morgan Stanley se convirtieron en bancos comerciales y se sometieron a una regulación más estricta. Con excepción de Lehman, estas empresas necesitaron o recibieron apoyo del gobierno. [348]
Fannie Mae y Freddie Mac, dos empresas patrocinadas por el gobierno de EE. UU ., poseían o garantizaban casi 5 billones de dólares (c. 6,71 billones de dólares en 2022 [280] ) billones en obligaciones hipotecarias en el momento en que fueron puestas bajo tutela por el gobierno de EE. UU. en septiembre de 2008. [349] [350]
Estas siete entidades estaban altamente apalancadas y tenían 9 billones de dólares en deuda u obligaciones de garantía; sin embargo, no estaban sujetos a la misma regulación que los bancos depositarios. [333] [351]
Un comportamiento que puede ser óptimo para un individuo, como ahorrar más durante condiciones económicas adversas, puede ser perjudicial si demasiados individuos siguen el mismo comportamiento, ya que, en última instancia, el consumo de una persona es el ingreso de otra. Demasiados consumidores que intentan ahorrar o pagar deudas simultáneamente se denomina paradoja del ahorro y pueden causar o profundizar una recesión. El economista Hyman Minsky también describió una "paradoja del desapalancamiento", ya que las instituciones financieras que tienen demasiado apalancamiento (deuda en relación con el capital) no pueden desapalancarse todas simultáneamente sin caídas significativas en el valor de sus activos. [345]
Una vez que estalló esta crisis crediticia masiva, no pasó mucho tiempo antes de que estuviéramos en una recesión. La recesión, a su vez, profundizó la crisis crediticia a medida que cayeron la demanda y el empleo y aumentaron las pérdidas crediticias de las instituciones financieras. De hecho, hemos estado en las garras precisamente de este ciclo de retroalimentación adversa durante más de un año. Un proceso de desapalancamiento de los balances se ha extendido a casi todos los rincones de la economía. Los consumidores están reduciendo sus compras, especialmente de bienes duraderos, para aumentar sus ahorros. Las empresas están cancelando inversiones planificadas y despidiendo trabajadores para conservar efectivo. Y las instituciones financieras están reduciendo sus activos para reforzar el capital y mejorar sus posibilidades de capear la tormenta actual. Una vez más, Minsky comprendió esta dinámica. Habló de la paradoja del desapalancamiento, en el que precauciones que pueden ser inteligentes para individuos y empresas (y de hecho esenciales para devolver la economía a un estado normal) magnifican, sin embargo, las dificultades de la economía en su conjunto. [345]
Innovación y complejidad financiera
Diagrama del FMI de CDO y RMBS
El término innovación financiera se refiere al desarrollo continuo de productos financieros diseñados para lograr objetivos particulares del cliente, como compensar una exposición de riesgo particular (como el incumplimiento de un prestatario) o ayudar a obtener financiamiento. Los ejemplos pertinentes a esta crisis incluyeron: la hipoteca de tasa ajustable ; la agrupación de hipotecas de alto riesgo en valores respaldados por hipotecas (MBS) u obligaciones de deuda colateralizadas (CDO) para su venta a inversores, un tipo de titulización ; y una forma de seguro de crédito llamada swaps de incumplimiento crediticio (CDS). El uso de estos productos se expandió dramáticamente en los años previos a la crisis. Estos productos varían en complejidad y facilidad con la que pueden valorarse en los libros de las instituciones financieras. [ cita necesaria ]
La emisión de CDO creció desde unos 20 mil millones de dólares en el primer trimestre de 2004 hasta su máximo de más de 180 mil millones de dólares en el primer trimestre de 2007, y luego volvió a descender por debajo de los 20 mil millones de dólares en el primer trimestre de 2008. Además, la calidad crediticia de los CDO disminuyó de 2000 a 2007, a medida que el nivel de las hipotecas de alto riesgo y otras deudas hipotecarias no preferenciales aumentaron del 5% al 36% de los activos de CDO. Como se describe en la sección sobre préstamos de alto riesgo, los CDS y la cartera de CDS llamados CDO sintéticos permitían apostar una cantidad teóricamente infinita sobre el valor finito de los préstamos hipotecarios pendientes, siempre que se pudieran encontrar compradores y vendedores de los derivados. Por ejemplo, comprar un CDS para asegurar un CDO terminó dando al vendedor el mismo riesgo que si fuera propietario del CDO, cuando esos CDO dejaron de tener valor. [352]
Diagrama del CMLTI 2006 – NC2
Este auge de los productos financieros innovadores fue de la mano de una mayor complejidad. Multiplicó el número de actores conectados a una sola hipoteca (incluidos los corredores hipotecarios, los originadores especializados, los titulizadores y sus empresas de debida diligencia, los agentes gestores y las mesas de negociación y, finalmente, los inversores, los seguros y los proveedores de financiación de repos). Al alejarse cada vez más del activo subyacente, estos actores dependían cada vez más de información indirecta (incluidas las puntuaciones FICO sobre solvencia crediticia, valoraciones y controles de diligencia debida realizados por organizaciones de terceros y, lo más importante, los modelos informáticos de las agencias de calificación y las oficinas de gestión de riesgos). En lugar de distribuir el riesgo, esto preparó el terreno para actos fraudulentos, errores de juicio y, finalmente, el colapso del mercado. [353] Los economistas han estudiado la crisis como un ejemplo de cascadas en las redes financieras , donde la inestabilidad de las instituciones desestabilizó a otras instituciones y provocó efectos en cadena. [354] [355]
Martin Wolf , comentarista económico jefe del Financial Times , escribió en junio de 2009 que ciertas innovaciones financieras permitieron a las empresas eludir las regulaciones, como la financiación fuera de balance que afecta el apalancamiento o el colchón de capital informado por los principales bancos, afirmando: "una parte enorme "Lo que hicieron los bancos a principios de esta década (los vehículos fuera de balance, los derivados y el propio 'sistema bancario en la sombra') fue encontrar una manera de eludir la regulación". [356]
Casi todas las instituciones de la cadena, desde el originador hasta el inversor, subestimaron los riesgos hipotecarios al subestimar la posibilidad de una caída de los precios de la vivienda basándose en las tendencias históricas de los últimos 50 años. Las limitaciones de los modelos de incumplimiento y pago anticipado, el corazón de los modelos de fijación de precios, llevaron a la sobrevaluación de los productos respaldados por activos e hipotecas y sus derivados por parte de originadores, titulizadores, corredores de bolsa, agencias de calificación, aseguradores y la gran mayoría de los inversores (con la excepción de determinados fondos de cobertura). [357] [358] Si bien los derivados financieros y los productos estructurados ayudaron a dividir y transferir el riesgo entre los participantes financieros, fue la subestimación de la caída de los precios de la vivienda y las pérdidas resultantes lo que condujo al riesgo agregado. [358]
Por diversas razones, los participantes del mercado no midieron con precisión el riesgo inherente a la innovación financiera como los MBS y CDO ni comprendieron su efecto sobre la estabilidad general del sistema financiero. [248] El modelo de fijación de precios para las CDO claramente no reflejaba el nivel de riesgo que introducían en el sistema. Los bancos estimaron que se vendieron 450 mil millones de dólares en CDO entre "finales de 2005 y mediados de 2007"; entre los 102 mil millones de dólares de los que habían sido liquidados, JPMorgan estimó que la tasa de recuperación promedio para los CDO de "alta calidad" era de aproximadamente 32 centavos por dólar, mientras que la tasa de recuperación para los CDO de capital intermedio era de aproximadamente cinco centavos por cada dólar.
AIG aseguró obligaciones de varias instituciones financieras mediante el uso de swaps de incumplimiento crediticio . La transacción básica de CDS implicaba que AIG recibiera una prima a cambio de la promesa de pagar dinero a la parte A en caso de que la parte B incumpliera. Sin embargo, AIG no tenía la fuerza financiera para respaldar sus numerosos compromisos de CDS a medida que avanzaba la crisis y fue absorbida por el gobierno en septiembre de 2008. Los contribuyentes estadounidenses proporcionaron más de 180 mil millones de dólares en préstamos e inversiones gubernamentales en AIG durante 2008 y principios de 2009, a través de en el que el dinero fluyó a varias contrapartes de las transacciones de CDS, incluidas muchas grandes instituciones financieras globales. [359] [ ¿ fuente poco confiable? ] [360]
La Comisión concluye que AIG fracasó y fue rescatada por el gobierno principalmente porque sus enormes ventas de swaps de incumplimiento crediticio se realizaron sin ofrecer la garantía inicial, reservar reservas de capital o cubrir su exposición, un profundo fracaso en el gobierno corporativo, particularmente en su gestión de riesgos. prácticas. El fracaso de AIG fue posible debido a la amplia desregulación de los derivados extrabursátiles (OTC), incluidos los swaps de incumplimiento crediticio, que eliminaron efectivamente la regulación federal y estatal de estos productos, incluidos los requisitos de capital y margen que habrían disminuido la probabilidad del fracaso de AIG. . [361] [362] [363]
Tampoco se entendieron adecuadamente las limitaciones de un modelo financiero ampliamente utilizado. [364] [365] Esta fórmula suponía que el precio de los CDS estaba correlacionado y podía predecir el precio correcto de los valores respaldados por hipotecas. Como era muy manejable, rápidamente llegó a ser utilizado por un enorme porcentaje de inversores, emisores y agencias de calificación de CDO y CDS. [365] Según un artículo de Wired :
Entonces el modelo se vino abajo. Las grietas comenzaron a aparecer desde el principio, cuando los mercados financieros comenzaron a comportarse de maneras que los usuarios de la fórmula de Li no habían esperado. Las grietas se convirtieron en cañones en toda regla en 2008, cuando las rupturas en los cimientos del sistema financiero consumieron billones de dólares y pusieron en grave peligro la supervivencia del sistema bancario mundial... La fórmula de la cópula gaussiana de Li pasará a la historia como instrumental para causar las insondables pérdidas que pusieron de rodillas al sistema financiero mundial. [365]
A medida que los activos financieros se volvieron más complejos y difíciles de valorar, los inversionistas se sintieron tranquilizados por el hecho de que las agencias internacionales de calificación de bonos y los reguladores bancarios aceptaron como válidos algunos modelos matemáticos complejos que mostraban que los riesgos eran mucho menores de lo que realmente eran. [366] George Soros comentó que "El súper auge se salió de control cuando los nuevos productos se volvieron tan complicados que las autoridades ya no podían calcular los riesgos y comenzaron a confiar en los métodos de gestión de riesgos de los propios bancos. De manera similar, las agencias de calificación "Se basó en la información proporcionada por los creadores de productos sintéticos. Fue una abdicación de responsabilidad impactante". [367]
Un conflicto de intereses entre los profesionales de la gestión de inversiones y los inversores institucionales , combinado con un exceso global de capital de inversión, llevó a malas inversiones por parte de los gestores de activos en activos crediticios sobrevalorados. Los administradores de inversiones profesionales generalmente reciben una compensación en función del volumen de activos de los clientes bajo administración . Por lo tanto, existe un incentivo para que los administradores de activos amplíen sus activos bajo administración con el fin de maximizar su compensación. A medida que el exceso de capital de inversión global hizo que los rendimientos de los activos crediticios disminuyeran, los administradores de activos se enfrentaron a la opción de invertir en activos cuyos rendimientos no reflejaban el verdadero riesgo crediticio o devolver los fondos a los clientes. Muchos administradores de activos continuaron invirtiendo los fondos de sus clientes en inversiones sobrevaloradas (de bajo rendimiento), en detrimento de sus clientes, para poder mantener sus activos bajo administración. Apoyaron esta elección con una "negación plausible" de los riesgos asociados con los activos crediticios de alto riesgo porque la experiencia de pérdidas con las primeras "cosechas" de préstamos de alto riesgo era muy baja. [368]
A pesar del predominio de la fórmula anterior, hay intentos documentados de la industria financiera, ocurridos antes de la crisis, de abordar las limitaciones de la fórmula, específicamente la falta de dinámica de dependencia y la pobre representación de eventos extremos. [369] El volumen Credit Correlation: Life After Copulas , publicado en 2007 por World Scientific , resume una conferencia celebrada en 2006 por Merrill Lynch en Londres, donde varios profesionales intentaron proponer modelos que rectificaran algunas de las limitaciones de la cópula. Véase también el artículo de Donnelly y Embrechts [370] y el libro de Brigo, Pallavicini y Torresetti, que informa advertencias e investigaciones relevantes sobre las CDO publicado en 2006. [371]
Auge y colapso del sistema bancario en la sombra
Los mercados de titulización se vieron afectados durante la crisis
Hay pruebas sólidas de que las hipotecas más riesgosas y de peor rendimiento se financiaron a través del " sistema bancario en la sombra " y que la competencia del sistema bancario en la sombra puede haber presionado a las instituciones más tradicionales a reducir sus estándares de suscripción y originar préstamos más riesgosos.
En un discurso de junio de 2008, el presidente y director ejecutivo del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, Timothy Geithner —quien en 2009 se convirtió en Secretario del Tesoro de los Estados Unidos— atribuyó en gran medida la culpa del congelamiento de los mercados crediticios a una corrida masiva de entidades en el "pago paralelo". "sistema bancario, también llamado sistema bancario en la sombra ". Estas entidades se volvieron fundamentales para los mercados crediticios que sustentan el sistema financiero, pero no estaban sujetas a los mismos controles regulatorios. Además, estas entidades eran vulnerables debido al descalce entre activos y pasivos , lo que significa que se endeudaron a corto plazo en mercados líquidos para comprar activos de largo plazo, ilíquidos y riesgosos. Esto significó que las perturbaciones en los mercados crediticios los obligarían a emprender un rápido desapalancamiento, vendiendo sus activos a largo plazo a precios bajos. Describió la importancia de estas entidades:
A principios de 2007, los títulos de papel comercial respaldados por activos, en vehículos de inversión estructurados, en títulos preferentes a tipo de subasta, bonos de opción de oferta pública y pagarés a la vista a tipo de interés variable, tenían un tamaño de activos combinado de aproximadamente 2,2 billones de dólares. Los activos financiados a un día mediante repos tripartitos crecieron hasta los 2,5 billones de dólares. Los activos mantenidos en fondos de cobertura crecieron a aproximadamente 1,8 billones de dólares. Los balances combinados de los cinco mayores bancos de inversión ascendieron a 4 billones de dólares. En comparación, los activos totales de los cinco principales holdings bancarios de Estados Unidos en ese momento eran de poco más de 6 billones de dólares, y los activos totales de todo el sistema bancario rondaban los 10 billones de dólares. El efecto combinado de estos factores fue un sistema financiero vulnerable a ciclos crediticios y de precios de activos que se refuerzan a sí mismos. [372]
El economista Paul Krugman , ganador del Premio Nobel de Ciencias Económicas , describió la corrida en el sistema bancario paralelo como el "núcleo de lo que sucedió" para causar la crisis. Se refirió a esta falta de controles como " negligencia maligna " y argumentó que se debería haber impuesto regulación a todas las actividades similares a las bancarias. [333] Sin la capacidad de obtener fondos de inversores a cambio de la mayoría de los tipos de valores respaldados por hipotecas o efectos comerciales respaldados por activos , los bancos de inversión y otras entidades del sistema bancario paralelo no podían proporcionar fondos a empresas hipotecarias y otras corporaciones. [372] [333]
Esto significó que casi un tercio del mecanismo de préstamos de Estados Unidos quedó congelado y continuó congelado hasta junio de 2009. [373] Según la Brookings Institution , en aquel momento el sistema bancario tradicional no tenía el capital para cerrar esta brecha: " Se necesitarían varios años de fuertes beneficios para generar capital suficiente para soportar ese volumen de préstamos adicional". Los autores también indican que algunas formas de titulización "probablemente desaparecieran para siempre, al haber sido un artefacto de condiciones crediticias excesivamente flexibles". Si bien los bancos tradicionales elevaron sus estándares crediticios, fue el colapso del sistema bancario paralelo la causa principal de la reducción de los fondos disponibles para préstamos. [41]
Los mercados de titulización respaldados por el sistema bancario en la sombra comenzaron a cerrar en la primavera de 2007 y casi lo hicieron en el otoño de 2008. Por lo tanto, más de un tercio de los mercados de crédito privados dejaron de estar disponibles como fuente de fondos. [373] Según la Brookings Institution en junio de 2009, el sistema bancario tradicional no tenía el capital para cerrar esta brecha: "Se necesitarían varios años de fuertes ganancias para generar capital suficiente para soportar ese volumen de préstamos adicional" y algunos Es probable que las formas de titulización "desaparezcan para siempre, ya que han sido un artefacto de condiciones crediticias excesivamente flexibles". [41]
Precios de las materias primas
Precios mundiales del cobrePrecios de fertilizantes
En un artículo de 2008, Ricardo J. Caballero , Emmanuel Farhi y Pierre-Olivier Gourinchas sostuvieron que la crisis financiera era atribuible a la "escasez global de activos, que condujo a grandes flujos de capital hacia Estados Unidos y a la creación de burbujas de activos que eventualmente explosión". [374] Caballero, Farhi y Gourinchas argumentaron "que el fuerte aumento de los precios del petróleo después de la crisis de las hipotecas de alto riesgo (casi el 100 por ciento en sólo una cuestión de meses y frente a shocks recesivos) fue el resultado de una respuesta especulativa a la crisis financiera". crisis misma, en un intento de reconstruir la oferta de activos. Es decir, la economía global estuvo sujeta a un shock con múltiples implicaciones en lugar de dos shocks separados (financiero y petrolero)". [374]
Los fondos indexados exclusivamente a largo plazo sobre materias primas se hicieron populares –según una estimación, la inversión aumentó de 90.000 millones de dólares en 2006 a 200.000 millones de dólares a finales de 2007, mientras que los precios de las materias primas aumentaron un 71%–, lo que generó preocupación sobre si estos fondos indexados causaron la burbuja de las materias primas. La investigación empírica ha sido mixta. [375]
Crisis sistémica del capitalismo
En un libro de 1998, John McMurtry sugirió que una crisis financiera es una crisis sistémica del capitalismo mismo. [376]
En su libro de 1978, La caída del capitalismo y el comunismo , Ravi Batra sugiere que la creciente desigualdad del capitalismo financiero produce burbujas especulativas que estallan y resultan en depresión y cambios políticos importantes. También sugirió que una "brecha de demanda" relacionada con un diferente crecimiento de los salarios y la productividad explica la dinámica del déficit y la deuda, importante para la evolución del mercado de valores. [377]
John Bellamy Foster , analista de economía política y editor del Monthly Review , creía que la disminución de las tasas de crecimiento del PIB desde principios de los años 1970 se debe a la creciente saturación del mercado . [378]
Los seguidores de la economía marxista Andrew Kliman , Michael Roberts y Guglielmo Carchedi, a diferencia de la escuela Monthly Review representada por Foster, señalaron la tendencia a largo plazo del capitalismo a la caída de la tasa de ganancia como la causa subyacente de las crisis en general. Desde este punto de vista, el problema era la incapacidad del capital para crecer o acumularse a tasas suficientes mediante la inversión productiva únicamente. Las bajas tasas de ganancia en los sectores productivos llevaron a inversiones especulativas en activos más riesgosos, donde había potencial para un mayor retorno de la inversión. El frenesí especulativo de finales de los años 1990 y 2000 fue, desde este punto de vista, una consecuencia de una creciente composición orgánica del capital, expresada a través de la caída de la tasa de ganancia. Según Michael Roberts, la caída de la tasa de beneficio "finalmente desencadenó la crisis crediticia de 2007, cuando el crédito ya no pudo respaldar las ganancias". [379]
En el libro de 2005, La batalla por el alma del capitalismo , John C. Bogle escribió que "las empresas estadounidenses se desviaron en gran medida porque el poder de los gerentes prácticamente no fue controlado por nuestros guardianes durante demasiado tiempo". Haciéndose eco de la tesis central del libro fundamental de James Burnham de 1941, The Managerial Revolution , Bogle cita cuestiones, entre ellas: [380]
que el "capitalismo del administrador" reemplazó al "capitalismo del propietario", lo que significa que la administración dirige la empresa para su beneficio y no para los accionistas, una variación del problema principal-agente ;
la floreciente remuneración de los ejecutivos;
la gestión de los beneficios, centrándose principalmente en el precio de las acciones más que en la creación de valor genuino; y
el fracaso de los guardianes, incluidos los auditores, las juntas directivas, los analistas de Wall Street y los políticos de carrera.
En su libro The Big Mo , Mark Roeder , ex ejecutivo del banco UBS con sede en Suiza , sugirió que el impulso a gran escala, o The Big Mo , "desempeñó un papel fundamental" en la crisis financiera. Roeder sugirió que "los recientes avances tecnológicos, como los programas comerciales controlados por computadora, junto con la naturaleza cada vez más interconectada de los mercados, han magnificado el efecto impulso. Esto ha hecho que el sector financiero sea inherentemente inestable". [381]
Robert Reich atribuyó la crisis económica al estancamiento de los salarios en Estados Unidos, particularmente los de los trabajadores por horas que representan el 80% de la fuerza laboral. Este estancamiento obligó a la población a pedir préstamos para cubrir el costo de vida. [382]
Las economistas Ailsa McKay y Margunn Bjørnholt sostuvieron que la crisis financiera y la respuesta a ella revelaron una crisis de ideas en la economía dominante y dentro de la profesión económica, y exigen una remodelación tanto de la economía, como de la teoría económica y la profesión económica. [383]
Modelo bancario equivocado: resiliencia de las cooperativas de crédito
Un informe de la Organización Internacional del Trabajo concluyó que las instituciones bancarias cooperativas tenían menos probabilidades de fracasar que sus competidores durante la crisis. El sector bancario cooperativo tenía una cuota de mercado del 20 por ciento del sector bancario europeo, pero representó sólo el 7 por ciento de todas las amortizaciones y pérdidas entre el tercer trimestre de 2007 y el primer trimestre de 2011. [384] En 2008, en los Estados Unidos , la tasa de quiebras de los bancos comerciales fue casi el triple que la de las cooperativas de crédito , y casi cinco veces la tasa de las cooperativas de crédito en 2010. [385] Las cooperativas de crédito aumentaron sus préstamos a pequeñas y medianas empresas, mientras que los préstamos generales a esas empresas disminuyeron. [386]
Predicción de los economistas.
Los economistas, en particular los seguidores de la economía dominante , en su mayoría no lograron predecir la crisis. [387] La revista de negocios en línea de la Escuela Wharton de la Universidad de Pensilvania examinó por qué los economistas no lograron predecir una crisis financiera global importante y concluyó que los economistas utilizaron modelos matemáticos que no tuvieron en cuenta las funciones críticas que desempeñan los bancos y otras instituciones financieras, como A diferencia de los productores y consumidores de bienes y servicios, juegan en la economía. [388]
Shiller, uno de los fundadores del índice Case-Shiller que mide los precios de las viviendas, escribió un artículo un año antes del colapso de Lehman Brothers en el que predijo que una desaceleración del mercado inmobiliario estadounidense provocaría el estallido de la burbuja inmobiliaria, lo que llevaría al colapso financiero. [391] Peter Schiff apareció regularmente en televisión en los años previos a la crisis y advirtió sobre el inminente colapso inmobiliario. [392]
La Escuela Austriaca consideró la crisis como una reivindicación y un ejemplo clásico de una burbuja predecible alimentada por el crédito causada por la laxitud en la oferta monetaria. [393]
Hubo otros economistas que sí advirtieron sobre una crisis pendiente. [394]
El ex gobernador del Banco de la Reserva de la India , Raghuram Rajan , había predicho la crisis en 2005 cuando se convirtió en economista jefe del Fondo Monetario Internacional . En 2005, en una celebración en honor a Alan Greenspan , que estaba a punto de retirarse como presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos , Rajan pronunció un controvertido documento que criticaba al sector financiero. [395] En ese artículo, Rajan "argumentó que podría avecinarse un desastre". [396] Rajan argumentó que se alentó a los gerentes del sector financiero a "asumir riesgos que generan consecuencias adversas graves con poca probabilidad pero, a cambio, ofrecen una compensación generosa el resto del tiempo. Estos riesgos se conocen como riesgos de cola. Pero quizás el más importante La preocupación es si los bancos podrán proporcionar liquidez a los mercados financieros de modo que, si el riesgo de cola se materializa, las posiciones financieras puedan deshacerse y las pérdidas asignarse de manera que se minimicen las consecuencias para la economía real".
El operador bursátil e ingeniero de riesgos financieros Nassim Nicholas Taleb , autor del libro de 2007 The Black Swan , pasó años advirtiendo contra el colapso del sistema bancario en particular y de la economía en general debido al uso y dependencia de malos modelos de riesgo y a la dependencia de pronóstico, y enmarcó el problema como parte de "robustez y fragilidad". [397] [398] También tomó medidas contra la visión del establishment al hacer una gran apuesta financiera en acciones bancarias y hacer una fortuna con la crisis ("No escucharon, así que tomé su dinero"). [399] Según David Brooks de The New York Times , "Taleb no sólo tiene una explicación para lo que está sucediendo, sino que lo vio venir". [400]
Los artículos populares publicados en los medios de comunicación han llevado al público en general a creer que la mayoría de los economistas no han cumplido con su obligación de predecir la crisis financiera. Por ejemplo, un artículo en The New York Times señaló que el economista Nouriel Roubini advirtió sobre tal crisis ya en septiembre de 2006 y afirmó que la profesión de economista es mala para predecir recesiones. [401] Según The Guardian , Roubini fue ridiculizado por predecir un colapso del mercado inmobiliario y una recesión mundial, mientras que The New York Times lo etiquetó como "Dr. Doom". [402]
En un artículo de 2012 en la revista Japan and the World Economy , Andrew K. Rose y Mark M. Spiegel utilizaron un modelo de indicador múltiple de causa múltiple (MIMIC) en una muestra representativa de 107 países para evaluar las posibles causas de la crisis de 2008. Los autores examinaron varios indicadores económicos, ignorando los efectos de contagio entre países. Los autores concluyeron: "Incluimos más de sesenta causas potenciales de la crisis, que abarcan categorías tales como: políticas y condiciones del sistema financiero; apreciación de los precios de los activos en los mercados inmobiliario y de valores; desequilibrios internacionales y adecuación de las reservas extranjeras; políticas macroeconómicas; y problemas institucionales y geográficos. A pesar de que utilizamos un amplio número de causas posibles en un marco estadístico flexible, no podemos vincular la mayoría de las causas comúnmente citadas de la crisis con su incidencia en los países. Este hallazgo negativo en la sección transversal nos hace "Somos escépticos sobre la precisión de los sistemas de 'alerta temprana' de posibles crisis, que también deben predecir su momento". [403]
IndyMac
La primera institución visible que tuvo problemas en Estados Unidos fue IndyMac , con sede en el sur de California , una escisión de Countrywide Financial . Antes de su quiebra, IndyMac Bank era la asociación de ahorro y préstamo más grande del mercado de Los Ángeles y el séptimo mayor emisor de préstamos hipotecarios en Estados Unidos. [404] La quiebra del IndyMac Bank el 11 de julio de 2008 fue la cuarta mayor quiebra bancaria en la historia de los Estados Unidos hasta que la crisis precipitó quiebras aún mayores, [405] y la segunda mayor quiebra de una institución de ahorro regulada . [406] La empresa matriz de IndyMac Bank era IndyMac Bancorp hasta que la FDIC se apoderó de IndyMac Bank. [407] IndyMac Bancorp se acogió al Capítulo 7 de la ley de quiebras en julio de 2008. [407]
IndyMac Bank fue fundado como Countrywide Mortgage Investment en 1985 por David S. Loeb y Angelo Mozilo [408] [409] como medio de garantizar préstamos de Countrywide Financial demasiado grandes para venderlos a Freddie Mac y Fannie Mae. En 1997, Countrywide escindió IndyMac como una empresa independiente dirigida por Mike Perry, quien siguió siendo su director ejecutivo hasta la caída del banco en julio de 2008. [410]
Las causas principales de su fracaso estuvieron asociadas en gran medida con su estrategia comercial de originar y titularizar préstamos Alt-A a gran escala. Esta estrategia resultó en un rápido crecimiento y una alta concentración de activos de riesgo. Desde sus inicios como asociación de ahorro en 2000, IndyMac creció hasta convertirse en el séptimo mayor emisor de préstamos y cajas de ahorro y el noveno mayor originador de préstamos hipotecarios en los Estados Unidos. Durante 2006, IndyMac generó más de 90 mil millones de dólares (~126 mil millones de dólares en 2022) en hipotecas.
La agresiva estrategia de crecimiento de IndyMac, el uso de Alt-A y otros productos crediticios no tradicionales, la suscripción insuficiente, las concentraciones de crédito en bienes raíces residenciales en los mercados de California y Florida (estados, junto con Nevada y Arizona, donde la burbuja inmobiliaria fue más pronunciada) y la fuerte dependencia basado en costosos fondos tomados prestados de un Banco Federal de Préstamos para la Vivienda (FHLB) y de depósitos intermediados, llevó a su desaparición cuando el mercado hipotecario cayó en 2007.
IndyMac a menudo otorgaba préstamos sin verificación de los ingresos o activos del prestatario, y a prestatarios con historial crediticio deficiente. Las valoraciones obtenidas por IndyMac sobre la garantía subyacente también fueron a menudo cuestionables. Como prestamista Alt-A, el modelo de negocio de IndyMac era ofrecer productos crediticios que se adaptaran a las necesidades del prestatario, utilizando una amplia gama de opciones riesgosas: hipotecas de tasa ajustable (opción ARM), préstamos de alto riesgo, préstamos 80/20 y otros productos no tradicionales. . Al final, se otorgaron préstamos a muchos prestatarios que simplemente no podían permitirse el lujo de hacer sus pagos. La institución de ahorro y crédito siguió siendo rentable sólo mientras pudo vender esos préstamos en el mercado hipotecario secundario . IndyMac se resistió a los esfuerzos por regular su participación en esos préstamos o endurecer sus criterios de emisión: véase el comentario de Ruthann Melbourne, directora de riesgos, a las agencias reguladoras. [411] [412] [413]
El 12 de mayo de 2008, en la sección "Capital" de su último 10-Q, IndyMac reveló que podría no estar bien capitalizada en el futuro. [414]
IndyMac informó que durante abril de 2008, Moody's y Standard & Poor's rebajaron las calificaciones de un número significativo de bonos de valores respaldados por hipotecas (MBS), incluidos 160 millones de dólares (~215 millones de dólares en 2022) emitidos por IndyMac que el banco retuvo en su cartera de MBS. . IndyMac concluyó que estas rebajas habrían perjudicado su índice de capital basado en riesgo al 30 de junio de 2008. Si estas calificaciones rebajadas hubieran estado en vigor el 31 de marzo de 2008, IndyMac concluyó que el índice de capital del banco habría sido del 9,27% total basado en riesgo. . IndyMac advirtió que si sus reguladores determinaban que su posición de capital había caído por debajo de "bien capitalizado" (índice de capital basado en riesgo mínimo del 10%) a "adecuadamente capitalizado" (índice de capital basado en riesgo entre 8% y 10%), el banco podría ya no estar capaz de utilizar depósitos intermediados como fuente de fondos.
El senador Charles Schumer (D-NY) señaló más tarde que los depósitos intermediados representaban más del 37% de los depósitos totales de IndyMac y preguntó a la Corporación Federal de Seguros de Depósitos (FDIC) si había considerado ordenar a IndyMac que redujera su dependencia de estos depósitos. [415] Con 18.900 millones de dólares en depósitos totales informados el 31 de marzo, [414] el senador Schumer se habría estado refiriendo a un poco más de 7.000 millones de dólares en depósitos intermediados. Si bien no se conoce exactamente el desglose de los vencimientos de estos depósitos, un simple promedio habría puesto la amenaza de pérdida de depósitos intermediados para IndyMac en 500 millones de dólares al mes, si el regulador hubiera prohibido a IndyMac adquirir nuevos depósitos intermediados el 30 de junio.
IndyMac estaba tomando nuevas medidas para preservar el capital, como diferir los pagos de intereses sobre algunos valores preferentes. Los dividendos sobre las acciones ordinarias ya habían sido suspendidos para el primer trimestre de 2008, tras haberse reducido a la mitad el trimestre anterior. La empresa aún no había conseguido una inyección de capital significativa ni había encontrado un comprador preparado. [416]
IndyMac informó que el capital basado en riesgo del banco estaba sólo 47 millones de dólares por encima del mínimo requerido para esta marca del 10%. Pero no reveló que parte de ese capital de 47 millones de dólares (~63 millones de dólares en 2022) que afirmaba tener al 31 de marzo de 2008 fuera fabricado. [417]
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Banco IndyMac puesto bajo tutela por el gobierno de EE. UU.
Cuando los precios de las viviendas cayeron en la segunda mitad de 2007 y el mercado hipotecario secundario colapsó, IndyMac se vio obligada a mantener 10.700 millones de dólares (~14.600 millones de dólares en 2022) en préstamos que no podía vender en el mercado secundario. Su liquidez reducida se exacerbó aún más a finales de junio de 2008, cuando los titulares de cuentas retiraron 1.550 millones de dólares (~2.080 millones de dólares en 2022), o alrededor del 7,5% de los depósitos de IndyMac. [414] Esta corrida bancaria de ahorro siguió a la publicación de una carta del senador Charles Schumer a la FDIC y la OTS. La carta describía las preocupaciones del senador con respecto a IndyMac. Si bien la ejecución fue un factor que contribuyó al momento de la desaparición de IndyMac, la causa subyacente del fracaso fue la forma insegura e inadecuada en que se operaba. [411]
El 26 de junio de 2008, el senador Charles Schumer (demócrata por Nueva York), miembro del Comité Bancario del Senado , presidente del Comité Económico Conjunto del Congreso y tercer demócrata en el Senado, publicó varias cartas que había enviado a los reguladores, en que estaba "preocupado porque el deterioro financiero de IndyMac plantea riesgos significativos tanto para los contribuyentes como para los prestatarios". Algunos depositantes preocupados comenzaron a retirar dinero. [418] [419]
El 7 de julio de 2008, IndyMac anunció en el blog de la empresa que:
No había logrado reunir capital desde su informe trimestral de ganancias del 12 de mayo de 2008;
Los reguladores bancarios y de ahorro le habían notificado que IndyMac Bank ya no se consideraba "bien capitalizado";
IndyMac anunció el cierre de sus divisiones de préstamos minoristas y mayoristas, detuvo la presentación de nuevos préstamos y eliminó 3.800 puestos de trabajo. [420]
El 11 de julio de 2008, alegando problemas de liquidez, la FDIC puso al IndyMac Bank bajo tutela . Se estableció un banco puente , IndyMac Federal Bank, FSB, para asumir el control de los activos del IndyMac Bank, sus pasivos garantizados y sus cuentas de depósito aseguradas. La FDIC anunció planes para abrir IndyMac Federal Bank, FSB el 14 de julio de 2008. Hasta entonces, los depositantes tendrían acceso a sus depósitos asegurados a través de cajeros automáticos, sus cheques existentes y sus tarjetas de débito existentes. El acceso a la cuenta telefónica y a Internet se restableció cuando el banco reabrió sus puertas. [123] [421] [422] La FDIC garantiza los fondos de todas las cuentas aseguradas hasta 100.000 dólares estadounidenses y declaró un dividendo anticipado especial a los aproximadamente 10.000 depositantes con fondos que excedan el monto asegurado, garantizando el 50% de cualquier monto en excedente de $100,000. [406] Sin embargo, incluso con la venta pendiente de Indymac a IMB Management Holdings, se estima que 10.000 depositantes no asegurados de Indymac todavía tienen una pérdida de más de 270 millones de dólares. [423] [424]
Con 32 mil millones de dólares en activos, el IndyMac Bank fue uno de los mayores fracasos bancarios en la historia de Estados Unidos. [425]
Inicialmente, las empresas afectadas eran aquellas directamente involucradas en la construcción de viviendas y préstamos hipotecarios, como Northern Rock y Countrywide Financial , ya que ya no podían obtener financiación a través de los mercados de crédito. Más de 100 prestamistas hipotecarios quebraron durante 2007 y 2008. La preocupación de que el banco de inversión Bear Stearns colapsara en marzo de 2008 dio lugar a su liquidación a JP Morgan Chase . La crisis de las instituciones financieras alcanzó su punto máximo en septiembre y octubre de 2008. Varias instituciones importantes quebraron, fueron adquiridas bajo coacción o quedaron sujetas a la absorción del gobierno. Entre ellos se encontraban Lehman Brothers , Merrill Lynch , Fannie Mae, Freddie Mac, Washington Mutual , Wachovia , Citigroup y AIG . [45] El 6 de octubre de 2008, tres semanas después de que Lehman Brothers presentara la mayor quiebra en la historia de Estados Unidos, el ex director ejecutivo de Lehman, Richard S. Fuld Jr., se encontró ante el representante Henry A. Waxman , el demócrata de California que presidía el Comité de Supervisión de la Cámara. y reforma gubernamental . Fuld dijo que fue víctima del colapso y atribuyó la condena a la quiebra a una "crisis de confianza" en los mercados. [426]
Un documental de 2010, Overdose: A Film about the Next Financial Crisis , describe cómo surgió la crisis financiera y cómo las soluciones que han aplicado muchos gobiernos están preparando el escenario para la próxima crisis. La película está basada en el libro Financial Fiasco de Johan Norberg y presenta a Alan Greenspan , con financiación del grupo de expertos libertario Cato Institute . [427]
Michael Lewis es autor de un libro de no ficción muy vendido sobre la crisis, titulado The Big Short . En 2015, se adaptó a una película del mismo nombre , que ganó el Premio de la Academia al Mejor Guión Adaptado . Un punto que se plantea es hasta qué punto aquellos que están fuera de los propios mercados (es decir, que no trabajan para un banco de inversión convencional) podrían pronosticar los acontecimientos y ser, en general, menos miopes.
El libro de Simon Reid-Henry de 2019, Empire of Democracy, describe cómo las normas liberales en Occidente fueron reemplazadas por el populismo como consecuencia de la crisis financiera de 2007-08, así como las políticas neoliberales que habían surgido en décadas anteriores que vaciaron al gobierno y cambiaron las expectativas de los votantes. .
Ambientada la noche antes de que estallara la crisis, Margin Call es una película que sigue a los operadores durante 24 horas sin dormir mientras intentan contener el daño después de que un analista descubre información que probablemente arruinará su empresa y posiblemente toda la economía. [429]
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