Hyman Philip Minsky (23 de septiembre de 1919 - 24 de octubre de 1996) fue un economista estadounidense , profesor de economía en la Universidad de Washington en St. Louis y un distinguido académico del Instituto de Economía Levy del Bard College . Su investigación intentó proporcionar una comprensión y explicación de las características de las crisis financieras , que atribuyó a oscilaciones en un sistema financiero potencialmente frágil. A veces se describe a Minsky como un economista poskeynesiano porque, en la tradición keynesiana , apoyó cierta intervención gubernamental en los mercados financieros, se opuso a parte de la desregulación financiera de la década de 1980, destacó la importancia de la Reserva Federal como prestamista de última instancia y Se opuso a la sobreacumulación de deuda privada en los mercados financieros. [1]
Las teorías económicas de Minsky fueron en gran medida ignoradas durante décadas, hasta que la crisis de las hipotecas de alto riesgo de 2008 provocó un renovado interés en ellas. [2]
Originario de Chicago, Illinois , Minsky nació en una familia judía de emigrantes mencheviques de Bielorrusia . Su madre, Dora Zakon, participó activamente en el naciente movimiento sindical . Su padre, Sam Minsky, militaba en la sección judía del Partido Socialista de Chicago . [3] En 1937, Minsky se graduó de la escuela secundaria George Washington en la ciudad de Nueva York . En 1941, Minsky recibió su licenciatura en matemáticas de la Universidad de Chicago y obtuvo una maestría y un doctorado. en economía de la Universidad de Harvard , donde estudió con Joseph Schumpeter y Wassily Leontief .
Minsky enseñó en la Universidad de Brown de 1949 a 1958, y de 1957 a 1965 fue profesor asociado de economía en la Universidad de California, Berkeley . En 1965 se convirtió en profesor de Economía de la Universidad de Washington en St. Louis y se retiró de allí en 1990. [4] En el momento de su muerte era un académico distinguido en el Instituto de Economía Levy del Bard College . Fue consultor de la Comisión de Dinero y Crédito (1957-1961) mientras estuvo en Berkeley.
Minsky propuso teorías que vinculan la fragilidad de los mercados financieros , en el ciclo de vida normal de una economía , con las burbujas de inversión especulativas endógenas a los mercados financieros. Minsky afirmó que en tiempos de prosperidad , cuando el flujo de efectivo corporativo aumenta más allá de lo necesario para pagar la deuda, se desarrolla una euforia especulativa y poco después las deudas exceden lo que los prestatarios pueden pagar con sus ingresos entrantes, lo que a su vez produce una crisis financiera . Como resultado de estas burbujas de endeudamiento especulativo, los bancos y los prestamistas reducen la disponibilidad de crédito, incluso para las empresas que pueden permitirse préstamos , y posteriormente la economía se contrae.
Este lento movimiento del sistema financiero desde la estabilidad a la fragilidad, seguida de la crisis, es algo por lo que Minsky es más conocido, y la frase " momento Minsky " se refiere a este aspecto del trabajo académico de Minsky. [5]
"Ofreció muy buenas ideas en los años 60 y 70, cuando los vínculos entre los mercados financieros y la economía no se entendían tan bien como ahora", dijo Henry Kaufman , economista y administrador de dinero de Wall Street . "Nos mostró que los mercados financieros pueden moverse frecuentemente hacia el exceso. Y subrayó la importancia de la Reserva Federal como prestamista de último recurso ". [6]
El modelo de Minsky del sistema crediticio , al que denominó "hipótesis de la inestabilidad financiera".(FIH), [7] incorporó muchas ideas ya circuladas por John Stuart Mill , Alfred Marshall , Knut Wicksell e Irving Fisher . [8] "Una característica fundamental de nuestra economía", escribió Minsky en 1974, "es que el sistema financiero oscila entre la robustez y la fragilidad y estos cambios son una parte integral del proceso que genera los ciclos económicos ". [9]
En desacuerdo con muchos economistas tradicionales de la época, argumentó que estos vaivenes, y los auges y caídas que pueden acompañarlos, son inevitables en la llamada economía de libre mercado , a menos que el gobierno intervenga para controlarlos, a través de la regulación y la acción del banco central. y otras herramientas. De hecho, tales mecanismos surgieron en respuesta a crisis como el pánico de 1907 y la Gran Depresión . Minsky se opuso a la desregulación que caracterizó la década de 1980.
Fue en la Universidad de California, Berkeley , donde los seminarios a los que asistieron ejecutivos del Bank of America [ cita necesaria ] le ayudaron a desarrollar sus teorías sobre los préstamos y la actividad económica, puntos de vista que expuso en dos libros, John Maynard Keynes (1975), un estudio clásico del economista y sus contribuciones, y Stabilizing an Unstable Economy (1986), y más de un centenar de artículos profesionales.
Las teorías de Minsky han gozado de cierta popularidad, pero han tenido poca influencia en la economía dominante o en la política del banco central .
Minsky expuso sus teorías verbalmente y no construyó modelos matemáticos basados en ellas. Minsky prefirió utilizar balances entrelazados en lugar de ecuaciones matemáticas para modelar economías: "La alternativa a comenzar a teorizar sobre las economías capitalistas postulando funciones de utilidad sobre los reales y funciones de producción con algo denominado K (llamado capital) es comenzar con el equilibrio entrelazado hojas de la economía." [10] En consecuencia, sus teorías no se han incorporado a los modelos económicos convencionales, que no incluyen la deuda privada como factor.
Las teorías de Minsky, que enfatizan los peligros macroeconómicos de las burbujas especulativas en los precios de los activos, tampoco se han incorporado a la política del banco central. Sin embargo, a raíz de la crisis financiera de 2007-2010 ha habido un mayor interés en las implicaciones políticas de sus teorías, y algunos banqueros centrales abogan por que la política del banco central incluya un factor de Minsky. [11]
Las teorías de Hyman Minsky sobre la acumulación de deuda recibieron una renovada atención en los medios de comunicación durante la crisis de las hipotecas de alto riesgo de la primera década de este siglo. El New Yorker lo ha denominado "el momento Minsky". [12] [13]
Minsky argumentó que un mecanismo clave que empuja a una economía hacia una crisis es la acumulación de deuda por parte del sector no gubernamental. Identificó tres tipos de prestatarios que contribuyen a la acumulación de deuda insolvente : prestatarios de cobertura , prestatarios especulativos y prestatarios Ponzi .
El "prestatario de cobertura" puede realizar pagos de deuda (que cubren intereses y principal) a partir de los flujos de efectivo actuales de las inversiones. Para el "prestatario especulativo", el flujo de efectivo de las inversiones puede servir la deuda, es decir, cubrir los intereses adeudados, pero el prestatario debe renovar o volver a pedir prestado periódicamente el principal. El "prestatario Ponzi" (llamado así por Charles Ponzi , véase también esquema Ponzi ) pide prestado basándose en la creencia de que la apreciación del valor del activo será suficiente para refinanciar la deuda, pero no podría realizar pagos suficientes de intereses o principal con el efectivo. flujo de inversiones; sólo la apreciación del valor de los activos puede mantener a flote al prestatario Ponzi.
Estos 3 tipos de prestatarios se manifiestan en un sistema de 3 fases:
Si el uso de la financiación Ponzi es lo suficientemente generalizado en el sistema financiero, entonces la inevitable desilusión del prestatario Ponzi puede provocar que el sistema se paralice: cuando la burbuja explota, es decir, cuando los precios de los activos dejan de aumentar, el prestatario especulativo ya no puede refinanciar. (refinanciar) el capital incluso si es capaz de cubrir los pagos de intereses. Como ocurre con una línea de dominó , el colapso de los prestatarios especulativos puede derribar incluso a los prestatarios de cobertura, que son incapaces de encontrar préstamos a pesar de la aparente solidez de las inversiones subyacentes. [7]
El economista Paul McCulley describió cómo la hipótesis de Minsky se traduce en la crisis de las hipotecas de alto riesgo . [14] McCulley ilustró los tres tipos de categorías de endeudamiento utilizando una analogía del mercado hipotecario: un prestatario de cobertura tendría un préstamo hipotecario tradicional y pagaría tanto el principal como los intereses; el prestatario especulativo tendría un préstamo de sólo intereses , lo que significa que está pagando sólo los intereses y debe refinanciar más tarde para pagar el principal; y el prestatario Ponzi tendría un préstamo de amortización negativa , lo que significa que los pagos no cubren el monto del interés y el principal en realidad está aumentando. Los prestamistas sólo proporcionaron fondos a los prestatarios Ponzi debido a la creencia de que el valor de las viviendas seguiría aumentando.
McCulley escribe que la progresión a través de las tres etapas de endeudamiento de Minsky fue evidente a medida que las burbujas crediticia y inmobiliaria se construyeron aproximadamente hasta agosto de 2007. La demanda de vivienda fue a la vez causa y efecto de la rápida expansión del sistema bancario en la sombra , que ayudó a financiar el cambio hacia más préstamos de los de tipo especulativo y ponzi, a través de préstamos hipotecarios cada vez más riesgosos y con mayores niveles de apalancamiento . Esto contribuyó a impulsar la burbuja inmobiliaria, ya que la disponibilidad de crédito fomentó el aumento de los precios de las viviendas. Desde que estalló la burbuja, estamos viendo la progresión a la inversa, a medida que las empresas se desapalancan, los estándares crediticios se elevan y la proporción de prestatarios en las tres etapas vuelve a desplazarse hacia el prestatario de cobertura.
McCulley también señala que la naturaleza humana es inherentemente procíclica, lo que significa, en palabras de Minsky, que "de vez en cuando, las economías capitalistas exhiben inflaciones y deflaciones de deuda que parecen tener el potencial de salirse de control. En tales procesos, la Las reacciones del sistema económico a un movimiento de la economía amplifican el movimiento: la inflación se alimenta de la inflación y la deflación por deuda se alimenta de la deflación por deuda. En otras palabras, las personas son inversores de impulso por naturaleza, no inversores de valor . Las personas naturalmente toman acciones que expanden los puntos altos y bajos de los ciclos. Una implicación para las autoridades y los reguladores es la implementación de políticas anticíclicas, como requisitos de capital contingente para los bancos que aumentan durante los períodos de auge y se reducen durante las crisis.
Aunque la investigación de Minsky en la década de 1980 dependía del análisis keynesiano, pensó que los cambios en la estructura de la economía estadounidense para entonces requerían nuevos análisis, y para ello recurrió a Schumpeter. [15] Tanto Schumpeter (como Keynes), argumentó Minsky, creían que las finanzas eran el motor de la inversión en las economías capitalistas, por lo que la evolución de los sistemas financieros, motivada por la búsqueda de ganancias, podría explicar la naturaleza cambiante del capitalismo a través del tiempo. A partir de esto, Minsky dividió el capitalismo en cuatro etapas: comercial, financiera, gerencial y administradora del dinero. Cada uno se caracteriza por lo que se financia y quién lo financia.
El primer período de Minsky se correlacionó con el capitalismo mercantil . En este período, los bancos utilizan su conocimiento privilegiado de bancos lejanos y comerciantes locales para obtener ganancias. Emitieron letras para mercancías, creando esencialmente crédito para los comerciantes y una correspondiente responsabilidad para ellos mismos, por lo que en caso de pérdidas inesperadas garantizaban el pago. Cuando se cumplió un contrato de crédito, el crédito fue destruido. Los bancos financiaron los inventarios de los comerciantes, pero no el capital social; esto significa que la principal fuente de ganancias era a través del comercio y no la expansión de la producción como en períodos posteriores. Como explicó Minsky, "bien podría considerarse que el capitalismo comercial corresponde a la estructura financiera cuando la producción se realiza mediante mano de obra y herramientas , en lugar de maquinaria y mano de obra".
La revolución industrial dio más importancia al empleo de maquinaria en la producción y a los costos no laborales que conlleva. Esto requirió "activos duraderos" y así surgió la corporación como una entidad, con responsabilidad limitada para los inversores. La principal fuente de financiación pasó de los bancos comerciales a los bancos de inversión, especialmente con la proliferación de acciones y bonos en los mercados de valores. Como la competencia entre empresas podría provocar una caída de los precios, amenazando su capacidad para cumplir con los compromisos financieros existentes, los bancos de inversión comenzaron a promover la consolidación del capital facilitando fideicomisos, fusiones y adquisiciones. La caída del mercado de valores de 1929 puso fin a su dominio de la economía.
Basándose en la teoría de las ganancias de Michal Kalecki , Minsky sostiene que el nivel de inversión determina la demanda agregada y, por tanto, el flujo de ganancias (es decir, la inversión se financia a sí misma ). Según Minsky, el gasto deficitario keynesiano de las economías posteriores a la depresión garantizaba el flujo de ganancias, y permitió el regreso de las empresas que se financiaban con sus ganancias (algo que no había sido generalizado desde el primer período del capitalismo). La administración de las empresas se volvió más independiente del banquero de inversión y del accionista, lo que llevó a horizontes temporales más largos en las decisiones comerciales. , que Minsky creía que era potencialmente beneficioso. Sin embargo, compensa esto señalando que las empresas se burocratizaron, careciendo de la eficiencia dinámica del capitalismo anterior, de modo que se convirtieron en "prisioneras de la tradición". Las decisiones de gasto del gobierno orientadas a respaldar el consumo en lugar del desarrollo de activos de capital también contribuyeron al estancamiento, aunque la estabilidad de la demanda agregada significó que no hubo depresiones o recesiones.
Minsky sostiene que debido a las leyes fiscales y a la forma en que los mercados capitalizaban los ingresos, el valor del capital social en las empresas endeudadas era mayor que el de las financiadas de forma conservadora. Esto condujo a un cambio, como explica Minsky,
Se desarrolló un mercado de control de empresas: los administradores de fondos cuya remuneración se basaba en los rendimientos totales obtenidos por la cartera que administraban aceptaron rápidamente el precio más alto por los activos de su cartera resultante de la refinanciación que acompañó a los cambios en el control. de firmas. Además de vender las acciones que provocaron el cambio de control, los gestores de dinero fueron compradores de los pasivos (bonos) que surgieron de dicha refinanciación. La independencia de las corporaciones operativas de los mercados monetarios y financieros que caracterizó al capitalismo gerencial fue, por tanto, una etapa transitoria. El surgimiento de bloques de dinero gestionado orientados a la rentabilidad y las ganancias de capital hizo que los mercados financieros volvieran a tener una influencia importante a la hora de determinar el desempeño de la economía. Sin embargo, a diferencia de la época anterior del capitalismo financiero, el énfasis no estaba en el desarrollo del capital de la economía sino más bien en el rápido giro del especulador, en el comercio de ganancias.
Minsky señaló que el auge de la gestión del dinero, el comercio de enormes bloques multimillonarios cada día, provocó un aumento de los valores y de personas que tomaron posiciones financieras para obtener ganancias. Este posicionamiento en sí fue financiado por los bancos. Minsky señaló que las instituciones financieras se habían alejado mucho de la financiación del desarrollo de capital en este momento, sino que más bien comprometieron grandes flujos de efectivo para la "validación de la deuda". [dieciséis]
Otros economistas como Charles Whalen y Jan Toporowski han analizado los períodos del capitalismo de Minsky. Ambos sugieren una etapa intermedia entre el capitalismo comercial y financiero, lo que Whalen llama "capitalismo industrial" y lo que Toporowski llama "capitalismo clásico". Esto se caracterizó por el empresario capitalista tradicional, el propietario pleno de su empresa, que se centraba particularmente en la expansión de la producción mediante el desarrollo de activos de capital. Whalen contrasta esta expansión con la consolidación del capital bajo el capitalismo financiero. [15] Toporowski vincula el capitalismo administrador de dinero con las tendencias actuales de globalización y financiarización . [17]
En su libro John Maynard Keynes (1975), Minsky criticó la interpretación de la síntesis neoclásica de La teoría general del empleo, el interés y el dinero . También presentó su propia interpretación de la Teoría General , que enfatizaba aspectos que fueron restados importancia o ignorados por la síntesis neoclásica, como la incertidumbre de Knight .
