En finanzas , un derivado es un contrato que deriva su valor del desempeño de una entidad subyacente. Esta entidad subyacente puede ser un activo , un índice o una tasa de interés y, a menudo, se la denomina simplemente subyacente . [1] [2] Los derivados se pueden utilizar para diversos fines, incluido el aseguramiento contra movimientos de precios ( cobertura ), el aumento de la exposición a los movimientos de precios para la especulación o el acceso a activos o mercados que de otro modo serían difíciles de negociar. [3]
Algunos de los derivados más comunes incluyen forwards , futuros , opciones , swaps y variaciones de estos, como obligaciones de deuda sintéticas con garantía y swaps de incumplimiento crediticio . La mayoría de los derivados se negocian fuera de bolsa (fuera de bolsa) o en una bolsa como la Bolsa Mercantil de Chicago , mientras que la mayoría de los contratos de seguros se han convertido en una industria separada. En Estados Unidos , después de la crisis financiera de 2007-2009 , ha habido una mayor presión para trasladar derivados a las bolsas.
Los derivados son una de las tres categorías principales de instrumentos financieros, siendo las otras dos acciones (es decir, acciones o participaciones) y deuda (es decir, bonos e hipotecas ). Se cree que el ejemplo más antiguo de un derivado en la historia, atestiguado por Aristóteles , es una transacción contractual de aceitunas , realizada por el antiguo filósofo griego Tales , quien obtuvo una ganancia en el intercambio. [4] Sin embargo, Aristóteles no definió este acuerdo como un derivado sino como un monopolio (La Política de Aristóteles, Libro I, Capítulo XI). Las Bucket Shops , prohibidas en 1936 en Estados Unidos, son un ejemplo histórico más reciente.
Los derivados son contratos entre dos partes que especifican las condiciones (especialmente las fechas, los valores resultantes y las definiciones de las variables subyacentes, las obligaciones contractuales de las partes y el monto nocional ) bajo las cuales se realizarán los pagos entre las partes. [5] [6] Los activos incluyen materias primas , acciones , bonos , tipos de interés y divisas , pero también pueden ser otros derivados, lo que añade otra capa de complejidad a la valoración adecuada. Los componentes de la estructura de capital de una empresa , por ejemplo, bonos y acciones, también pueden considerarse derivados, más precisamente opciones, siendo el subyacente los activos de la empresa, pero esto es inusual fuera de contextos técnicos.
Desde el punto de vista económico, los derivados financieros son flujos de efectivo condicionados estocásticamente y descontados a valor presente. El riesgo de mercado inherente al activo subyacente está asociado al derivado financiero mediante acuerdos contractuales y, por tanto, puede negociarse por separado. [7] No es necesario adquirir el activo subyacente. Por tanto, los derivados permiten la ruptura de la propiedad y la participación en el valor de mercado de un activo. Esto también proporciona una considerable libertad en cuanto al diseño del contrato. Esa libertad contractual permite a los diseñadores de derivados modificar la participación en el desempeño del activo subyacente casi arbitrariamente. Por lo tanto, la participación en el valor de mercado del subyacente puede ser efectivamente más débil, más fuerte (efecto apalancamiento) o implementarse de manera inversa. Por lo tanto, específicamente el riesgo de precio de mercado del activo subyacente puede controlarse en casi todas las situaciones. [7]
Hay dos grupos de contratos de derivados: los derivados extrabursátiles (OTC) negociados de forma privada, como los swaps que no pasan por una bolsa u otro intermediario, y los derivados negociados en bolsa (ETD) que se negocian a través de bolsas de derivados especializadas o otros intercambios.
Los derivados son más comunes en la era moderna, pero sus orígenes se remontan a varios siglos. Uno de los derivados más antiguos son los futuros del arroz, que se negocian en la Bolsa de Arroz de Dojima desde el siglo XVIII. [8] Los derivados se clasifican en términos generales según la relación entre el activo subyacente y el derivado (como forward , opción , swap ); el tipo de activo subyacente (como derivados de acciones , derivados de divisas , derivados de tipos de interés , derivados de materias primas o derivados de crédito ); el mercado en el que comercian (como el negociado en bolsa o el extrabursátil ); y su perfil de rentabilidad.
Los derivados pueden clasificarse en términos generales como productos "de bloqueo" u "opcionales". Los productos de bloqueo (como swaps , futuros o forwards ) obligan a las partes contractuales a cumplir los términos durante la vigencia del contrato. Los productos de opciones (como los swaps de tipos de interés ) proporcionan al comprador el derecho, pero no la obligación, de celebrar el contrato en los términos especificados.
Los derivados pueden utilizarse tanto para la gestión de riesgos (es decir, para " cubrirse " proporcionando una compensación en caso de un evento no deseado, una especie de "seguro") como para la especulación (es decir, hacer una "apuesta" financiera). Esta distinción es importante porque el primero es un aspecto prudente de las operaciones y la gestión financiera de muchas empresas en muchas industrias; este último ofrece a los administradores e inversores una oportunidad arriesgada de aumentar las ganancias, que puede no divulgarse adecuadamente a las partes interesadas.
Junto con muchos otros productos y servicios financieros, la reforma de los derivados es un elemento de la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección al Consumidor de 2010. La Ley delegó muchos detalles normativos de supervisión regulatoria a la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) y esos detalles no están finalizados ni implementados completamente a finales de 2012.
Para dar una idea del tamaño del mercado de derivados, The Economist ha informado que en junio de 2011, el mercado de derivados extrabursátiles (OTC) ascendía a aproximadamente 700 billones de dólares, y el tamaño del mercado negociado en las bolsas totalizaba un 83 billones de dólares adicionales. [9] Para el cuarto trimestre de 2017, la Autoridad Europea del Mercado de Valores estimó el tamaño del mercado europeo de derivados en 660 billones de euros con 74 millones de contratos pendientes. [10]
Sin embargo, estos son valores "nocionales" y algunos economistas dicen que estos valores agregados exageran enormemente el valor de mercado y el verdadero riesgo crediticio que enfrentan las partes involucradas. Por ejemplo, en 2010, si bien el total de derivados OTC superó los 600 billones de dólares, se estimó que el valor del mercado era mucho menor, 21 billones de dólares. El equivalente en riesgo crediticio de los contratos de derivados se estimó en 3,3 billones de dólares. [11]
Aún así, incluso estas cifras reducidas representan enormes cantidades de dinero. En perspectiva, el presupuesto para gastos totales del gobierno de los Estados Unidos durante 2012 fue de 3,5 billones de dólares [12] y el valor actual total del mercado de valores estadounidense se estima en 23 billones de dólares. [13] Mientras tanto, el Producto Interno Bruto anual global es de aproximadamente 65 billones de dólares. [14]
Al menos para un tipo de derivado, los swaps de incumplimiento crediticio (CDS), cuyo riesgo inherente se considera alto [ ¿quién? ] , el valor nominal más alto sigue siendo relevante. Fue a este tipo de derivado al que se refirió el magnate de las inversiones Warren Buffett en su famoso discurso de 2002 en el que advirtió contra las "armas financieras de destrucción masiva". [15] El valor nocional de los CDS a principios de 2012 ascendía a 25,5 billones de dólares, frente a 55 billones de dólares en 2008. [16]
Los derivados se utilizan para lo siguiente:
En teoría, los productos de bloqueo se valoran en cero en el momento de la ejecución y, por lo tanto, normalmente no requieren un intercambio inicial entre las partes. Sin embargo, según los movimientos del activo subyacente a lo largo del tiempo, el valor del contrato fluctuará y el derivado puede ser un activo (es decir, " en el dinero ") o un pasivo (es decir, " fuera del dinero "). en diferentes momentos a lo largo de su vida. Es importante destacar que, por lo tanto, cualquiera de las partes está expuesta a la calidad crediticia de su contraparte y está interesada en protegerse en caso de incumplimiento .
Los productos de opciones tienen valor inmediato desde el principio porque brindan protección específica ( valor intrínseco ) durante un período de tiempo determinado ( valor temporal ). Una forma común de producto de opción familiar para muchos consumidores es el seguro para viviendas y automóviles. El asegurado pagaría más por una póliza con mayores protecciones de responsabilidad (valor intrínseco) y que se extienda por un año en lugar de seis meses (valor temporal). Debido al valor inmediato de la opción, el comprador de la opción normalmente paga una prima por adelantado. Al igual que con los productos de bloqueo, los movimientos en el activo subyacente harán que el valor intrínseco de la opción cambie con el tiempo, mientras que su valor temporal se deteriora constantemente hasta que expire el contrato. Una diferencia importante entre un producto de bloqueo es que, después del intercambio inicial, el comprador de la opción no tiene ninguna responsabilidad adicional ante su contraparte; al vencimiento, el comprador ejecutará la opción si tiene valor positivo (es decir, si está "en el dinero") o vence sin costo (aparte de la prima inicial) (es decir, si la opción está "fuera del dinero"). dinero").
Los derivados permiten transferir el riesgo relacionado con el precio del activo subyacente de una parte a otra. Por ejemplo, un agricultor de trigo y un molinero podrían firmar un contrato de futuros para intercambiar una cantidad específica de efectivo por una cantidad específica de trigo en el futuro. Ambas partes han reducido un riesgo futuro: para el agricultor de trigo, la incertidumbre del precio, y para el molinero, la disponibilidad de trigo. Sin embargo, todavía existe el riesgo de que no haya trigo disponible debido a eventos no especificados en el contrato, como el clima, o que una de las partes incumpla el contrato. Aunque un tercero, llamado cámara de compensación , asegura un contrato de futuros, no todos los derivados están asegurados contra el riesgo de contraparte.
Desde otra perspectiva, el agricultor y el molinero reducen un riesgo y adquieren un riesgo cuando firman el contrato de futuros: el agricultor reduce el riesgo de que el precio del trigo caiga por debajo del precio especificado en el contrato y adquiere el riesgo de que el precio del trigo aumentará por encima del precio especificado en el contrato (perdiendo así ingresos adicionales que podría haber obtenido). El molinero, por otra parte, adquiere el riesgo de que el precio del trigo caiga por debajo del precio especificado en el contrato (pagando así en el futuro más de lo que habría pagado de otro modo) y reduce el riesgo de que el precio del trigo suba por encima. el precio especificado en el contrato. En este sentido, una parte es el asegurador (asumidor de riesgos) para un tipo de riesgo, y la contraparte es el asegurador (asumidor de riesgos) para otro tipo de riesgo.
La cobertura también ocurre cuando un individuo o institución compra un activo (como una materia prima, un bono que tiene pagos de cupones , una acción que paga dividendos, etc.) y lo vende mediante un contrato de futuros. El individuo o institución tiene acceso al activo durante un período de tiempo específico y luego puede venderlo en el futuro a un precio específico de acuerdo con el contrato de futuros. Por supuesto, esto permite al individuo o institución el beneficio de mantener el activo, al tiempo que reduce el riesgo de que el precio de venta futuro se desvíe inesperadamente de la evaluación actual del mercado sobre el valor futuro del activo.
La negociación de derivados de este tipo puede servir a los intereses financieros de determinadas empresas concretas. [22] Por ejemplo, una corporación pide prestada una gran suma de dinero a una tasa de interés específica. [23] El tipo de interés del préstamo cambia cada seis meses. A la corporación le preocupa que la tasa de interés pueda ser mucho más alta en seis meses. La corporación podría comprar un acuerdo de tasa a plazo (FRA), que es un contrato para pagar una tasa de interés fija seis meses después de las compras sobre una cantidad nominal de dinero. [24] Si la tasa de interés después de seis meses es superior a la tasa del contrato, el vendedor pagará la diferencia a la corporación o al comprador de FRA. Si la tasa es menor, la corporación pagará la diferencia al vendedor. La compra de la FRA sirve para reducir la incertidumbre sobre el aumento de tipos y estabilizar los ingresos.
Los derivados se pueden utilizar para adquirir riesgo, en lugar de protegerse contra el riesgo. Por lo tanto, algunas personas e instituciones celebrarán un contrato de derivados para especular sobre el valor del activo subyacente. Los especuladores buscan comprar un activo en el futuro a un precio bajo según un contrato de derivados cuando el precio de mercado futuro es alto, o vender un activo en el futuro a un precio alto según un contrato de derivados cuando el precio de mercado futuro es menor. .
El comercio especulativo de derivados ganó mucha notoriedad en 1995 cuando Nick Leeson , un operador del Barings Bank , realizó inversiones deficientes y no autorizadas en contratos de futuros. Debido a una combinación de falta de criterio, falta de supervisión por parte de la dirección y los reguladores del banco y acontecimientos desafortunados como el terremoto de Kobe , Leeson incurrió en una pérdida de 1.300 millones de dólares que llevó a la quiebra a la institución centenaria. [25]
Los individuos y las instituciones también pueden buscar oportunidades de arbitraje , como cuando el precio de compra actual de un activo cae por debajo del precio especificado en un contrato de futuros para vender el activo.
Se desconoce la verdadera proporción de contratos de derivados utilizados con fines de cobertura, [26] pero parece ser relativamente pequeña. [27] [28] Además, los contratos de derivados representan sólo entre el 3 y el 6% de la exposición total a divisas y tipos de interés de las empresas medianas. [29] Sin embargo, sabemos que las actividades de derivados de muchas empresas tienen al menos algún componente especulativo por diversas razones. [29]
A grandes rasgos, existen dos grupos de contratos de derivados, que se distinguen por la forma en que se negocian en el mercado:
Los derivados extrabursátiles (OTC) son contratos que se negocian (y se negocian de forma privada) directamente entre dos partes, sin pasar por una bolsa u otro intermediario. Productos como swaps , acuerdos de tipos a plazo , opciones exóticas (y otros derivados exóticos ) casi siempre se negocian de esta manera. El mercado de derivados OTC es el mercado más grande de derivados y en gran medida no está regulado con respecto a la divulgación de información entre las partes, ya que el mercado OTC está compuesto por bancos y otras partes altamente sofisticadas, como los fondos de cobertura . Informar los montos OTC es difícil porque las transacciones pueden realizarse en privado, sin que la actividad sea visible en ningún intercambio.
Según el Banco de Pagos Internacionales , que examinó por primera vez los derivados OTC en 1995, [30] informó que "el valor bruto de mercado, que representa el costo de reemplazar todos los contratos abiertos a los precios prevalecientes en el mercado,... aumentó en un 74% desde 2004, a 11 billones de dólares a finales de junio de 2007 (BIS 2007:24)." [30] Las posiciones en el mercado de derivados OTC aumentaron a 516 billones de dólares a finales de junio de 2007, un 135 por ciento más que el nivel registrado en 2004. El importe nocional pendiente total es de 708 billones de dólares EE.UU. (a junio de 2011). [31] De este importe nocional total, el 67% son contratos de tipos de interés , el 8% son swaps de incumplimiento crediticio (CDS) , el 9% son contratos de divisas, el 2% son contratos de materias primas, el 1% son contratos de acciones y el 12% son otros contratos. . Como los derivados OTC no se negocian en una bolsa, no existe una contraparte central. Por lo tanto, están sujetos al riesgo de contraparte , como un contrato ordinario , ya que cada contraparte depende de la otra para su cumplimiento.
Los derivados negociados en bolsa (ETD) son aquellos instrumentos derivados que se negocian a través de bolsas de derivados especializadas u otras bolsas. Una bolsa de derivados es un mercado donde las personas negocian contratos estandarizados que han sido definidos por la bolsa. [5] Una bolsa de derivados actúa como intermediario para todas las transacciones relacionadas y toma un margen inicial de ambos lados de la operación para actuar como garantía. Las [32] bolsas de derivados más grandes del mundo (por número de transacciones) son la Bolsa de Corea (que enumera los futuros y opciones del índice KOSPI ), Eurex (que enumera una amplia gama de productos europeos, como tipos de interés y productos indexados) y CME Group. (compuesto por la fusión en 2007 de la Bolsa Mercantil de Chicago y la Junta de Comercio de Chicago y la adquisición en 2008 de la Bolsa Mercantil de Nueva York ). Según el BPI, el volumen de negocios combinado en las bolsas de derivados del mundo ascendió a 344 billones de dólares durante el cuarto trimestre de 2005. En diciembre de 2007, el Banco de Pagos Internacionales informó [30] que "los derivados negociados en bolsas aumentaron un 27% hasta un récord de 681 billones de dólares". [30]
Los fondos cotizados en bolsa inversos (IETF) y los fondos cotizados en bolsa apalancados (LETF) [33] son dos tipos especiales de fondos cotizados en bolsa (ETF) que están disponibles para comerciantes e inversores comunes en las principales bolsas como la Bolsa de Nueva York y el Nasdaq. Para mantener el valor liquidativo de estos productos , los administradores de estos fondos deben emplear métodos de ingeniería financiera más sofisticados que los que normalmente se requieren para el mantenimiento de los ETF tradicionales. Estos instrumentos también deben reequilibrarse y reindexarse periódicamente cada día.
Algunas de las variantes comunes de los contratos de derivados son las siguientes:
Algunos ejemplos comunes de estos derivados son los siguientes:
Una obligación de deuda garantizada ( CDO ) es un tipo de valor estructurado respaldado por activos (ABS) . Un "valor respaldado por activos" se utiliza como término general para un tipo de valor respaldado por un conjunto de activos, incluidas obligaciones de deuda con garantía y valores respaldados por hipotecas (MBS) (Ejemplo: "El mercado de capitales en el que los valores respaldados por activos" se emiten y negocian se compone de tres categorías principales: ABS, MBS y CDO". [35] )—y a veces para un tipo particular de ese valor—uno respaldado por préstamos al consumo (ejemplo: "Como regla general, las emisiones de titulización respaldadas por hipotecas se denominan MBS, y las emisiones de titulización respaldadas por obligaciones de deuda se denominan CDO, [y] las emisiones de titulización respaldadas por productos respaldados por el consumo (préstamos para automóviles, préstamos al consumo y tarjetas de crédito, entre otros) se denominan ABS.) [36] Originalmente desarrollados para los mercados de deuda corporativa, con el tiempo los CDO evolucionaron para abarcar los mercados de hipotecas y valores respaldados por hipotecas (MBS) [37] .
Al igual que otros valores de marca privada respaldados por activos, un CDO puede considerarse como una promesa de pagar a los inversores en una secuencia prescrita, basada en el flujo de efectivo que el CDO recauda del conjunto de bonos u otros activos que posee. El CDO se "divide" en "tramos" , que "captan" el flujo de efectivo de los pagos de intereses y principal en secuencia según la antigüedad. [38] Si algunos préstamos incumplen y el efectivo recaudado por el CDO es insuficiente para pagar a todos sus inversores, aquellos en los tramos más bajos, más "juniors", sufren primero las pérdidas. Los últimos en perder el pago por incumplimiento son los tramos más seguros y senior. En consecuencia, los pagos de cupones (y las tasas de interés) varían según el tramo: los tramos más seguros/más senior pagan las tasas más bajas y los tramos más bajos pagan las tasas más altas para compensar el mayor riesgo de incumplimiento . Como ejemplo, un CDO podría emitir los siguientes tramos en orden de seguridad: Senior AAA (a veces conocido como "super senior"); AAA júnior; AUTOMÓVIL CLUB BRITÁNICO; A; BBB; Residual. [39]
Entidades separadas con fines especiales , en lugar del banco de inversión matriz , emiten los CDO y pagan intereses a los inversores. A medida que se desarrollaron las CDO, algunos patrocinadores reempaquetaron tramos en otra iteración llamada " CDO-Squared " o "CDO de CDO". [39] A principios de la década de 2000, los CDO estaban generalmente diversificados, [40] pero en 2006-2007, cuando el mercado de CDO creció a cientos de miles de millones de dólares, esto cambió. La garantía de las CDO pasó a estar dominada no por préstamos, sino por tramos de nivel inferior ( BBB o A ) reciclados de otros valores respaldados por activos, cuyos activos generalmente eran hipotecas no preferenciales. [41] Estos CDO han sido llamados "el motor que impulsó la cadena de suministro hipotecario" para las hipotecas no preferenciales, [42] y se les atribuye haber brindado a los prestamistas un mayor incentivo para otorgar préstamos no preferenciales [43] que condujeron a la crisis subprime de 2007-9. crisis hipotecaria .
Un swap de incumplimiento crediticio ( CDS ) es un acuerdo de permuta financiera en el que el vendedor del CDS compensará al comprador (el acreedor del préstamo de referencia) en caso de incumplimiento del préstamo (por parte del deudor) u otro evento crediticio . El comprador del CDS realiza una serie de pagos (la "tarifa" o "spread" del CDS) al vendedor y, a cambio, recibe un pago si el préstamo no cumple con su obligación. Fue inventado por Blythe Masters de JP Morgan en 1994. En caso de impago, el comprador del CDS recibe una compensación (normalmente el valor nominal del préstamo) y el vendedor del CDS toma posesión del préstamo impago. Sin embargo, cualquier persona con garantía suficiente para negociar con un banco o un fondo de cobertura puede comprar un CDS, incluso los compradores que no poseen el instrumento de préstamo y que no tienen ningún interés asegurable directo en el préstamo (estos se denominan CDS "desnudos"). Si hay más contratos de CDS en circulación que bonos existentes, existe un protocolo para realizar una subasta de eventos crediticios ; el pago recibido suele ser sustancialmente menor que el valor nominal del préstamo. [44] Los swaps de incumplimiento crediticio han existido desde principios de la década de 1990 y su uso aumentó después de 2003. A finales de 2007, el monto pendiente de CDS era de 62,2 billones de dólares, [45] cayendo a 26,3 billones de dólares a mediados de 2010 [46] pero según se informa, 25,5 [47] billones de dólares a principios de 2012. Los CDS no se negocian en una bolsa y no se requiere informar sobre las transacciones a una agencia gubernamental. [48] Durante la crisis financiera de 2007-2010, la falta de transparencia en este gran mercado se convirtió en una preocupación para los reguladores, ya que podría representar un riesgo sistémico . [49]
[50] [51] En marzo de 2010, el Almacén de Información Comercial [DTCC] anunció que daría a los reguladores un mayor acceso a su base de datos de swaps de incumplimiento crediticio. [52] Los profesionales financieros , los reguladores y los medios de comunicación pueden utilizar los datos de los CDS para monitorear cómo ve el mercado el riesgo crediticio de cualquier entidad sobre la que esté disponible un CDS, que puede compararse con el proporcionado por las agencias de calificación crediticia . Es posible que los tribunales estadounidenses pronto hagan lo mismo. La mayoría de los CDS se documentan mediante formularios estándar redactados por la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA), aunque existen muchas variantes. [49] Además de los swaps básicos de un solo nombre, existen swaps de incumplimiento de cesta (BDS), CDS indexados, CDS financiados (también llamados notas vinculadas al crédito ), así como swaps de incumplimiento crediticio de préstamo (LCDS). Además de corporaciones y gobiernos, la entidad de referencia puede incluir un vehículo con propósito especial que emita valores respaldados por activos . [53] Algunos afirman que los derivados como los CDS son potencialmente peligrosos porque combinan prioridad en caso de quiebra con una falta de transparencia. Un CDS puede no estar garantizado (sin garantía) y tener un mayor riesgo de incumplimiento.
En finanzas, un contrato a término o simplemente un contrato a término es un contrato no estandarizado entre dos partes para comprar o vender un activo en un momento futuro específico por una cantidad acordada hoy, lo que lo convierte en un tipo de instrumento derivado. [5] [54] Esto contrasta con un contrato al contado , que es un acuerdo para comprar o vender un activo en su fecha al contado, que puede variar según el instrumento; por ejemplo, la mayoría de los contratos de divisas tienen dos negocios con fecha al contado. días a partir de hoy. La parte que acepta comprar el activo subyacente en el futuro asume una posición larga , y la parte que acepta vender el activo en el futuro asume una posición corta . El precio pactado se denomina precio de entrega y es igual al precio a plazo en el momento de celebrarse el contrato. El precio del instrumento subyacente, cualquiera que sea su forma, se paga antes de que cambie el control del instrumento. Esta es una de las muchas formas de órdenes de compra/venta en las que la hora y la fecha de la negociación no son las mismas que la fecha de valor en la que se intercambian los valores .
El precio a plazo de dicho contrato se contrasta comúnmente con el precio al contado , que es el precio al que el activo cambia de manos en la fecha al contado . La diferencia entre el precio al contado y el precio a plazo es la prima a plazo o el descuento a plazo, generalmente considerado en forma de ganancia o pérdida por parte de la parte compradora. Los contratos a término, al igual que otros valores derivados, se pueden utilizar para cubrir el riesgo (normalmente riesgo cambiario o cambiario), como medio de especulación o para permitir que una parte aproveche una calidad del instrumento subyacente que depende del tiempo.
Un contrato estrechamente relacionado es un contrato de futuros ; difieren en ciertos aspectos . Los contratos a plazo son muy similares a los contratos de futuros, excepto que no se negocian en bolsa ni se definen sobre activos estandarizados. [55] Los contratos a plazo tampoco suelen tener acuerdos parciales provisionales o "reajustes" en los requisitos de margen como los futuros, de modo que las partes no intercambian propiedad adicional que garantice a la parte una ganancia y la ganancia o pérdida total no realizada se acumula mientras el contrato está vigente. abierto. Sin embargo, al negociarse en el mercado extrabursátil ( OTC ), las especificaciones de los contratos a plazo se pueden personalizar y pueden incluir ajustes de mercado y ajustes de margen diarios. Por lo tanto, un acuerdo de contrato a plazo podría requerir que la parte perdedora ofrezca una garantía o una garantía adicional para asegurar mejor a la parte ganadora. [ se necesita aclaración ] En otras palabras, los términos del contrato a plazo determinarán las solicitudes de garantía en función de ciertos eventos "desencadenantes" relevantes para una contraparte en particular, como, entre otras cosas, calificaciones crediticias, valor de los activos bajo gestión o reembolsos en un plazo específico. período de tiempo (por ejemplo, trimestral, anual).
En finanzas , un 'contrato de futuros' (más coloquialmente, futuros ) es un contrato estandarizado entre dos partes para comprar o vender un activo específico de cantidad y calidad estandarizadas por un precio acordado hoy (el precio de futuros ) con entrega y pago en una fecha futura especificada, la fecha de entrega , lo que lo convierte en un producto derivado (es decir, un producto financiero que se deriva de un activo subyacente). Los contratos se negocian en una bolsa de futuros , que actúa como intermediario entre comprador y vendedor. Se dice que la parte que acepta comprar el activo subyacente en el futuro, el "comprador" del contrato, es " larga ", y la parte que acepta vender el activo en el futuro, el "vendedor" del contrato, se dice ser " corto ".
Si bien el contrato de futuros especifica una operación que tendrá lugar en el futuro, el propósito del intercambio de futuros es actuar como intermediario y mitigar el riesgo de incumplimiento por parte de cualquiera de las partes en el período intermedio. Por esta razón, el intercambio de futuros requiere que ambas partes aporten una cantidad inicial de efectivo (fianza de cumplimiento), el margen . Los márgenes, a veces establecidos como un porcentaje del valor del contrato de futuros, deben mantenerse proporcionalmente en todo momento durante la vida del contrato para respaldar esta mitigación porque el precio del contrato variará de acuerdo con la oferta y la demanda y cambiará. diariamente y, por lo tanto, en teoría una u otra parte ganará o perderá dinero. Para mitigar el riesgo y la posibilidad de incumplimiento por parte de cualquiera de las partes, el producto se valora a precios de mercado diariamente, mediante lo cual la diferencia entre el precio acordado previamente y el precio de futuros diario real se liquida diariamente. Esto a veces se conoce como margen de variación, en el que la bolsa de futuros retirará dinero de la cuenta de margen de la parte perdedora y lo colocará en la de la otra parte, garantizando así que la pérdida o ganancia diaria correcta se refleje en la cuenta respectiva. Si la cuenta de margen cae por debajo de un cierto valor establecido por la Bolsa, entonces se realiza una llamada de margen y el propietario de la cuenta debe reponer la cuenta de margen. Este proceso se conoce como "marking to market". Así, en la fecha de entrega, la cantidad intercambiada no es el precio especificado en el contrato sino el valor al contado (es decir, el valor original acordado, ya que cualquier ganancia o pérdida ya ha sido liquidada previamente mediante ajuste a mercado). En el momento de la comercialización, a menudo se alcanza el precio de ejercicio y genera muchos ingresos para la persona que llama.
Un contrato estrechamente relacionado es un contrato a término . Un forward es como un futuro en el sentido de que especifica el intercambio de bienes a un precio específico en una fecha futura específica. Sin embargo, un forward no se negocia en una bolsa y, por lo tanto, no tiene los pagos parciales provisionales debido al ajuste al mercado. El contrato tampoco está estandarizado, como ocurre en la bolsa. A diferencia de una opción , ambas partes de un contrato de futuros deben cumplir el contrato en la fecha de entrega. El vendedor entrega el activo subyacente al comprador o, si se trata de un contrato de futuros liquidado en efectivo, el comerciante de futuros que sufrió una pérdida transfiere efectivo al que obtuvo una ganancia. Para salir del compromiso antes de la fecha de liquidación, el titular de una posición de futuros puede cerrar sus obligaciones contractuales tomando la posición opuesta en otro contrato de futuros en el mismo activo y fecha de liquidación. La diferencia en los precios de futuros es entonces una ganancia o una pérdida.
Un valor respaldado por hipotecas ( MBS ) es un valor respaldado por activos que está garantizado por una hipoteca o, más comúnmente, por una colección ("grupo") de, a veces, cientos de hipotecas . Las hipotecas se venden a un grupo de personas (una agencia gubernamental o un banco de inversión) que " tituliza " o agrupa los préstamos en un título que puede venderse a los inversores. Las hipotecas de un MBS pueden ser residenciales o comerciales , dependiendo de si se trata de un MBS de Agencia o de un MBS No de Agencia; en Estados Unidos pueden ser emitidos por estructuras creadas por empresas patrocinadas por el gobierno como Fannie Mae o Freddie Mac , o pueden ser de "marca privada", emitidas por estructuras creadas por bancos de inversión. La estructura del MBS puede conocerse como "transferencia", donde los pagos de intereses y principal del prestatario o comprador de vivienda pasan a través de él al titular del MBS, o puede ser más compleja, compuesta por un conjunto de otros MBS. Otros tipos de MBS incluyen obligaciones hipotecarias garantizadas (CMO, a menudo estructuradas como conductos de inversión en hipotecas inmobiliarias) y obligaciones de deuda garantizadas (CDO). [56]
Las acciones de los MBS de alto riesgo emitidas por diversas estructuras, como las CMO, no son idénticas, sino que se emiten en tramos (en francés, "porciones"), cada uno con un nivel diferente de prioridad en el flujo de reembolso de la deuda, lo que les confiere diferentes niveles de riesgo y premio. Los tramos (especialmente los de menor prioridad y mayor interés) de un MBS a menudo son reempaquetados y revendidos como obligaciones de deuda con garantía real. [57] Estos MBS de alto riesgo emitidos por bancos de inversión fueron un problema importante en la crisis de las hipotecas de alto riesgo de 2006-2008. El valor nominal total de un MBS disminuye con el tiempo, porque al igual que las hipotecas, y a diferencia de los bonos y la mayoría de los demás valores de renta fija, el principal de un MBS no se reembolsa como un pago único al tenedor del bono al vencimiento, sino que se paga. junto con los intereses de cada pago periódico (mensual, trimestral, etc.). Esta disminución del valor nominal se mide por el "factor" del MBS, el porcentaje del "valor nominal" original que queda por reembolsar.
En finanzas , una opción es un contrato que otorga al comprador (el propietario) el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un activo o instrumento subyacente a un precio de ejercicio específico en una fecha específica o antes . El vendedor tiene la obligación correspondiente de cumplir la transacción (es decir, vender o comprar) si el comprador (propietario) "ejerce" la opción. El comprador paga una prima al vendedor por este derecho. Una opción que transmite al propietario el derecho a comprar algo a un precio determinado es una " opción de compra "; una opción que transmite el derecho del propietario a vender algo a un precio determinado es una " opción de venta ". Ambos se negocian comúnmente, pero para mayor claridad, la opción de compra se analiza con más frecuencia. La valoración de opciones es un tema de investigación continua en finanzas académicas y prácticas. En términos básicos, el valor de una opción comúnmente se descompone en dos partes:
Aunque la valoración de opciones se ha estudiado desde el siglo XIX, el enfoque contemporáneo se basa en el modelo de Black-Scholes , que se publicó por primera vez en 1973. [58] [ ¿ fuente no confiable? ] [59]
Los contratos de opciones se conocen desde hace muchos siglos. Sin embargo, tanto la actividad comercial como el interés académico aumentaron cuando, a partir de 1973, se emitieron opciones con términos estandarizados y se negociaron a través de una cámara de compensación garantizada en el Chicago Board Options Exchange . Hoy en día, muchas opciones se crean en forma estandarizada y se negocian a través de cámaras de compensación en bolsas de opciones reguladas , mientras que otras opciones extrabursátiles se redactan como contratos bilaterales personalizados entre un único comprador y vendedor, uno o ambos de los cuales pueden ser un distribuidor o creador de mercado. Las opciones son parte de una clase más amplia de instrumentos financieros conocidos como productos derivados o simplemente derivados. [5] [60]
Un swap es un derivado en el que dos contrapartes intercambian flujos de efectivo del instrumento financiero de una parte por los del instrumento financiero de la otra parte. Los beneficios en cuestión dependen del tipo de instrumentos financieros involucrados. Por ejemplo, en el caso de un canje que involucra dos bonos , los beneficios en cuestión pueden ser los pagos periódicos de intereses ( cupones ) asociados con dichos bonos. Específicamente, dos contrapartes acuerdan intercambiar un flujo de flujos de efectivo por otro flujo. Estas corrientes se denominan "patas" del intercambio. El acuerdo de swap define las fechas en las que se pagarán los flujos de efectivo y la forma en que se devengan y calculan. Por lo general, en el momento en que se inicia el contrato, al menos una de estas series de flujos de efectivo está determinada por una variable incierta como una tasa de interés flotante , un tipo de cambio extranjero , el precio de las acciones o el precio de las materias primas. [5]
Los flujos de efectivo se calculan sobre un monto principal nocional . A diferencia de un futuro , un forward o una opción , el importe nocional normalmente no se intercambia entre las contrapartes. En consecuencia, los swaps pueden ser en efectivo o en garantía . Los swaps se pueden utilizar para cubrir ciertos riesgos, como el riesgo de tasa de interés , o para especular sobre cambios en la dirección esperada de los precios subyacentes.
Los swaps se presentaron al público por primera vez en 1981, cuando IBM y el Banco Mundial celebraron un acuerdo de swap. [61] Hoy en día, los swaps se encuentran entre los contratos financieros más negociados en el mundo: el monto total de tasas de interés y swaps de divisas pendientes es de más de 348 billones de dólares en 2010, según el Banco de Pagos Internacionales (BPI). [ cita necesaria ] Los cinco tipos genéricos de swaps, en orden de importancia cuantitativa, son: swaps de tipos de interés , swaps de divisas , swaps de crédito, swaps de materias primas y swaps de acciones (hay muchos otros tipos).
Algunas de las funciones económicas más destacadas del mercado de derivados incluyen:
En pocas palabras, hay un aumento sustancial en el ahorro y la inversión a largo plazo debido al aumento de las actividades de los participantes en el mercado de derivados . [62]
Dos medidas comunes de valor son:
En el caso de los derivados negociados en bolsa, el precio de mercado suele ser transparente (a menudo la bolsa lo publica en tiempo real, en función de todas las ofertas y ofertas actuales realizadas en ese contrato en particular en cualquier momento). Sin embargo, pueden surgir complicaciones con los contratos OTC o negociados en el piso, ya que la negociación se maneja manualmente, lo que dificulta la transmisión automática de los precios. En particular, en el caso de los contratos OTC, no existe una bolsa central para cotejar y difundir los precios.
El precio sin arbitraje de un contrato de derivados puede ser complejo y hay muchas variables diferentes a considerar. La fijación de precios sin arbitraje es un tema central de las matemáticas financieras . Para futuros/forwards, el precio libre de arbitraje es relativamente sencillo e involucra el precio del subyacente junto con el costo de carry (ingresos recibidos menos costos de intereses), aunque puede haber complejidades.
Sin embargo, para las opciones y los derivados más complejos, la fijación de precios implica desarrollar un modelo de fijación de precios complejo: comprender el proceso estocástico del precio del activo subyacente suele ser crucial. Una ecuación clave para la valoración teórica de las opciones es la fórmula de Black-Scholes , que se basa en el supuesto de que los flujos de efectivo de una opción sobre acciones europeas pueden replicarse mediante una estrategia continua de compra y venta utilizando únicamente las acciones. Una versión simplificada de esta técnica de valoración es el modelo de opciones binomiales .
OTC representa el mayor desafío en el uso de modelos para fijar el precio de los derivados. Dado que estos contratos no cotizan en bolsa, no hay ningún precio de mercado disponible para validar la valoración teórica. La mayoría de los resultados del modelo dependen de los insumos (lo que significa que el precio final depende en gran medida de cómo derivamos los insumos de fijación de precios). [65] Por lo tanto, es común que los precios de los derivados OTC sean fijados por agentes independientes que ambas contrapartes involucradas en el acuerdo designan por adelantado (al firmar el contrato).
Los derivados suelen estar sujetos a las siguientes críticas; particularmente desde la crisis financiera de 2007-2008 , la disciplina de gestión de riesgos se ha desarrollado intentando abordar los siguientes riesgos y otros riesgos; consulte Gestión de riesgos financieros § Banca .
Según Raghuram Rajan , ex economista jefe del Fondo Monetario Internacional (FMI), "... bien puede ser que los administradores de estas empresas [fondos de inversión] hayan descubierto las correlaciones entre los diversos instrumentos que poseen y crean que Sin embargo, como señalan Chan y otros (2005), la lección del verano de 1998 después del impago de la deuda pública rusa es que las correlaciones que son cero o negativas en tiempos normales pueden convertirse de la noche a la mañana en uno, un fenómeno que denominan "bloqueo de fase". -in". Una posición cubierta "puede quedar sin cobertura en los peores momentos, infligiendo pérdidas sustanciales a quienes creen erróneamente que están protegidos". [66] Véase el marco FRTB , que busca abordar esto hasta cierto punto.
El uso de derivados puede generar grandes pérdidas debido al uso de apalancamiento o endeudamiento. Los derivados permiten a los inversores obtener grandes rendimientos a partir de pequeños movimientos en el precio del activo subyacente. Sin embargo, los inversores podrían perder grandes cantidades si el precio del subyacente se mueve significativamente en su contra. Ha habido varios casos de pérdidas masivas en los mercados de derivados, como los siguientes:
Los derivados suelen tener un valor nocional elevado . Como tal, existe el peligro de que su uso pueda generar pérdidas que el inversor no podría compensar. La posibilidad de que esto pueda conducir a una reacción en cadena que desemboque en una crisis económica fue señalada por el famoso inversor Warren Buffett en el informe anual de 2002 de Berkshire Hathaway . Buffett las llamó "armas financieras de destrucción masiva". Un problema potencial con los derivados es que comprenden una cantidad nocional cada vez mayor de activos, lo que puede provocar distorsiones en los propios mercados de capital y de acciones subyacentes. Los inversores comienzan a mirar los mercados de derivados para tomar una decisión de comprar o vender valores y, por lo tanto, lo que originalmente estaba destinado a ser un mercado para transferir riesgos ahora se convierte en un indicador adelantado (consulte el Informe anual de Berkshire Hathaway de 2002).
Algunos derivados (especialmente los swaps) exponen a los inversores al riesgo de contraparte o al riesgo que surge de la otra parte en una transacción financiera. El riesgo de contraparte resulta de las diferencias entre el precio actual y el precio de liquidación futuro esperado. [72] Los diferentes tipos de derivados tienen diferentes niveles de riesgo de contraparte. Por ejemplo, las opciones sobre acciones estandarizadas por ley requieren que la parte en riesgo tenga una cierta cantidad depositada en la bolsa, lo que demuestra que puede pagar cualquier pérdida; Los bancos que ayudan a las empresas a cambiar tasas variables por tasas fijas en préstamos pueden realizar verificaciones de crédito de ambas partes. Sin embargo, en acuerdos privados entre dos empresas, por ejemplo, es posible que no existan puntos de referencia para realizar la debida diligencia y el análisis de riesgos.
Según las leyes estadounidenses y de la mayoría de los demás países desarrollados, los derivados tienen exenciones legales especiales que los convierten en una forma legal particularmente atractiva para otorgar crédito. Sin embargo, las fuertes protecciones a los acreedores otorgadas a las contrapartes de los derivados, en combinación con su complejidad y falta de transparencia, pueden hacer que los mercados de capital subvaloren el riesgo crediticio. Esto puede contribuir a auges crediticios y aumentar los riesgos sistémicos. De hecho, el uso de derivados para ocultar el riesgo crediticio a terceros y al mismo tiempo proteger a las contrapartes de los derivados contribuyó a la crisis financiera de 2008 en Estados Unidos.
En el contexto de un examen de 2010 del ICE Trust , un organismo autorregulador de la industria, se citó a Gary Gensler , presidente de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos que regula la mayoría de los derivados, diciendo que el mercado de derivados tal como funciona ahora "suma mayores costos para todos los estadounidenses". También afirmó que es necesaria una mayor supervisión de los bancos en este mercado. Además, el informe decía: "[e]l Departamento de Justicia también está investigando los derivados. La unidad antimonopolio del departamento está investigando activamente 'la posibilidad de prácticas anticompetitivas en las industrias de compensación, comercio y servicios de información de derivados de crédito', según un portavoz del departamento." [73]
Para los legisladores y comités responsables de la reforma financiera relacionada con los derivados en Estados Unidos y otros lugares, distinguir entre actividades de derivados de cobertura y especulativas ha sido un desafío no trivial. La distinción es crítica porque la regulación debería ayudar a aislar y restringir la especulación con derivados, especialmente para instituciones "sistémicamente significativas" cuyo incumplimiento podría ser lo suficientemente grande como para amenazar a todo el sistema financiero. Al mismo tiempo, la legislación debería permitir que las partes responsables cubran el riesgo sin inmovilizar indebidamente capital de trabajo como garantía que las empresas podrían emplear mejor en otras partes de sus operaciones e inversiones. [74] A este respecto, es importante distinguir entre usuarios finales financieros (por ejemplo, bancos) y no financieros de derivados (por ejemplo, empresas de desarrollo inmobiliario) porque el uso de derivados por parte de estas empresas es intrínsecamente diferente. Más importante aún, la garantía razonable que protege a estas diferentes contrapartes puede ser muy diferente. La distinción entre estas empresas no siempre es sencilla (por ejemplo, los fondos de cobertura o incluso algunas empresas de capital privado no encajan claramente en ninguna de las categorías). Finalmente, incluso los usuarios financieros deben ser diferenciados, ya que los bancos "grandes" pueden clasificarse como "sistémicamente significativos" cuyas actividades con derivados deben ser monitoreadas y restringidas más estrechamente que las de los bancos más pequeños, locales y regionales.
Las transacciones extrabursátiles serán menos comunes a medida que entre en vigor la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección al Consumidor . La ley exigía la compensación de ciertos swaps en bolsas registradas e imponía varias restricciones a los derivados. Para implementar Dodd-Frank, la CFTC desarrolló nuevas reglas en al menos 30 áreas. La Comisión determina qué swaps están sujetos a compensación obligatoria y si una bolsa de derivados es elegible para compensar un determinado tipo de contrato de swap.
No obstante, los desafíos mencionados y otros desafíos del proceso de elaboración de normas han retrasado la plena promulgación de aspectos de la legislación relacionada con los derivados. Los desafíos se complican aún más por la necesidad de orquestar una reforma financiera globalizada entre las naciones que componen los principales mercados financieros del mundo, una responsabilidad principal del Consejo de Estabilidad Financiera cuyo progreso está en curso. [75]
En Estados Unidos, en febrero de 2012, el esfuerzo combinado de la SEC y la CFTC había producido más de 70 normas propuestas y definitivas para derivados. [76] Sin embargo, ambos habían retrasado la adopción de una serie de regulaciones sobre derivados debido a la carga de otras normas, litigios y oposición a las reglas, y muchas definiciones básicas (como los términos "swap", "swap basado en valores" ", "intermediario de swaps", "intermediario de swaps basados en valores", "participante principal de swaps" y "participante principal de swaps basados en valores") aún no se habían adoptado. [76] La presidenta de la SEC, Mary Schapiro, opinó: "Al final del día, probablemente no tenga sentido armonizar todo [entre las reglas de la SEC y la CFTC] porque algunos de estos productos son bastante diferentes y ciertamente las estructuras de mercado son bastante diferentes. ". [77] El 11 de febrero de 2015, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) publicó dos reglas finales para establecer un marco de presentación de informes y divulgación pública para datos de transacciones de swaps basados en valores. [78] Las dos reglas no están completamente armonizadas con los requisitos de la CFTC.
En noviembre de 2012, la SEC y los reguladores de Australia, Brasil, la Unión Europea, Hong Kong, Japón, Ontario, Quebec, Singapur y Suiza se reunieron para discutir la reforma del mercado de derivados OTC, como habían acordado los líderes en la Cumbre del G-2009. 20 Cumbre de Pittsburgh en septiembre de 2009. [79] En diciembre de 2012, emitieron una declaración conjunta en el sentido de que reconocían que el mercado es global y "apoyaban firmemente la adopción y aplicación de estándares sólidos y consistentes en y entre jurisdicciones". , con los objetivos de mitigar el riesgo, mejorar la transparencia , proteger contra el abuso de mercado , prevenir lagunas regulatorias, reducir el potencial de oportunidades de arbitraje y fomentar la igualdad de condiciones para los participantes del mercado. [79] También coincidieron en la necesidad de reducir la incertidumbre regulatoria y proporcionar a los participantes del mercado suficiente claridad sobre las leyes y regulaciones evitando, en la medida de lo posible, la aplicación de reglas contradictorias a las mismas entidades y transacciones, y minimizando la aplicación de normas inconsistentes. y reglas duplicadas. [79] Al mismo tiempo, señalaron que una "armonización completa - alineación perfecta de las normas entre jurisdicciones" sería difícil, debido a las diferencias de las jurisdicciones en materia de leyes, políticas, mercados, calendario de implementación y procesos legislativos y regulatorios. [79]
El 20 de diciembre de 2013, la CFTC proporcionó información sobre las determinaciones de "comparabilidad" de la regulación de swaps. El comunicado abordó las excepciones de cumplimiento transfronterizo de la CFTC. Específicamente, abordó qué requisitos a nivel de entidad y, en algunos casos, a nivel de transacción en seis jurisdicciones (Australia, Canadá, la Unión Europea, Hong Kong, Japón y Suiza) encontró comparables a sus propias reglas, permitiendo así a los operadores de swaps no estadounidenses, los principales participantes de swaps y las sucursales extranjeras de los Swap Dealers de EE. UU. y los principales participantes de swaps en estas jurisdicciones cumplirán con las normas locales en lugar de las normas de la Comisión. [80]
Se están ultimando regulaciones obligatorias para la presentación de informes en varios países, como la Ley Dodd Frank en los EE. UU., las Regulaciones de Infraestructura del Mercado Europeo (EMIR) en Europa, así como regulaciones en Hong Kong, Japón, Singapur, Canadá y otros países. [81] El Foro de Reguladores de Derivados OTC (ODRF), un grupo de más de 40 reguladores en todo el mundo, proporcionó a los registros comerciales un conjunto de directrices sobre el acceso a los datos a los reguladores, y el Consejo de Estabilidad Financiera y CPSS IOSCO también hicieron recomendaciones con respecto a la presentación de informes. . [81]
DTCC , a través de su servicio "Global Trade Repository" (GTR), gestiona registros comerciales globales para tasas de interés y derivados de materias primas, divisas, crédito y acciones. [81] Elabora informes comerciales globales para la CFTC en los EE. UU. y planea hacer lo mismo para la ESMA en Europa y para los reguladores en Hong Kong, Japón y Singapur. [81] Abarca productos derivados OTC compensados y no compensados, independientemente de que la operación se procese electrónicamente o se haga a medida. [81] [82] [83]
Un derivado es un contrato financiero cuyo valor se deriva del desempeño de algunos factores subyacentes del mercado, como las tasas de interés, los tipos de cambio de divisas y los precios de las materias primas, el crédito o las acciones. Las transacciones de derivados incluyen una variedad de contratos financieros, que incluyen depósitos y obligaciones de deuda estructurada, swaps, futuros, opciones, límites máximos, mínimos, collares, contratos a plazo y varias combinaciones de los mismos.
Los valores respaldados por activos, llamados ABS, son bonos o pagarés respaldados por activos financieros.
Normalmente, estos activos consisten en cuentas por cobrar distintas de los préstamos hipotecarios, como cuentas por cobrar de tarjetas de crédito, préstamos para automóviles, contratos de viviendas prefabricadas y préstamos sobre el valor líquido de la vivienda.)
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Este artículo incorpora texto de esta fuente, que es de dominio público : "Declaración de prensa conjunta de líderes sobre principios operativos y áreas de exploración en la regulación del mercado transfronterizo de derivados OTC; 2012-251". Sec.gov. 4 de diciembre de 2012 . Consultado el 11 de marzo de 2016 .