En finanzas , un swap de divisas (más comúnmente denominado swap de divisas cruzadas, XCS ) es un derivado de tipos de interés (IRD). En particular, es un IRD lineal y uno de los productos de referencia más líquidos que abarca múltiples monedas simultáneamente. Tiene asociaciones de precios con swaps de tipos de interés (IRS) , tipos de cambio de divisas (FX) y swaps de divisas (FXS) .
[1] La descripción efectiva de un swap de divisas (XCS) es un contrato de derivados, acordado entre dos contrapartes , que especifica la naturaleza de un intercambio de pagos comparado con dos índices de tasas de interés denominados en dos monedas diferentes. También especifica un intercambio inicial de moneda nocional en cada moneda diferente y los términos de ese reembolso de la moneda nocional durante la vida del swap.
El XCS más común, y el que se negocia en los mercados interbancarios, es un XCS de valor de mercado (MTM), mediante el cual se realizan intercambios nocionales regularmente durante la vida del swap de acuerdo con las fluctuaciones del tipo de cambio. Esto se hace para mantener un swap cuyo valor MTM permanece neutral y no se convierte ni en un gran activo ni en un pasivo (debido a las fluctuaciones del tipo de cambio) durante toda su vida.
El XCS no MTM, menos convencional, pero más simple de definir, incluye un intercambio nocional inicial de monedas con un reintercambio de ese mismo nocional al vencimiento del XCS.
Los índices flotantes suelen ser el EURIBOR con plazo de 3 meses y los tipos compuestos a un día .
Cada serie de pagos (ya sea denominados en la primera moneda o en la segunda) se denomina "tramo", por lo que un XCS típico tiene dos tramos, compuestos por separado de pagos de intereses e intercambios nocionales. Para determinar completamente cualquier XCS se deben especificar una serie de parámetros para cada tramo; el monto principal nocional (o el cronograma nocional variable, incluidos los intercambios), las fechas de inicio y finalización y la programación de fechas, los índices y plazos de tasas de interés flotantes elegidos, y las convenciones de conteo de días para los cálculos de intereses.
El elemento de precio de un XCS es lo que se conoce como diferencial base , que es la cantidad acordada elegida para agregarse (o reducirse en el caso de un diferencial negativo) a una parte del swap. Por lo general, este es el tramo nacional o el tramo distinto del USD. Por ejemplo, un XCS EUR/USD tendría el diferencial básico adjunto al tramo denominado en EUR.
Los XCS son derivados de venta libre (OTC) .
Como instrumentos OTC, los swaps de divisas (XCS) pueden personalizarse de varias maneras y estructurarse para satisfacer las necesidades específicas de las contrapartes. Por ejemplo; las fechas de pago podrían ser irregulares, el nocional del swap podría amortizarse con el tiempo, las fechas de reinicio (o fechas de fijación) de la tasa flotante podrían ser irregulares, se podrían insertar cláusulas de ruptura obligatorias en el contrato, los pagos nocionales de divisas y los tipos de divisas podrían ser irregulares especificado manualmente, etc.
Además, no es un requisito que los swaps tengan dos patas flotantes. Esto lleva a la convención de nomenclatura de diferentes tipos de XCS:
Los swaps de divisas tienen muchos usos, algunos se detallan:
Los swaps de divisas son un componente integral de los mercados financieros modernos, ya que son el puente necesario para evaluar los rendimientos sobre una base estandarizada en dólares. Por esta razón, también se utilizan como herramienta de construcción para crear curvas de descuento colateralizadas para valorar un flujo de caja futuro en una moneda determinada pero colateralizado con otra moneda. Dada la importancia de las garantías para el sistema financiero en general, los swaps de divisas son importantes como instrumento de cobertura para protegerse contra descalces importantes de garantías y devaluaciones.
Por ejemplo, una empresa con sede en los Estados Unidos que necesite pedir prestado francos suizos y una empresa con sede en Suiza que necesite pedir prestado un valor presente similar en dólares estadounidenses podrían reducir su exposición a las fluctuaciones del tipo de cambio mediante cualquiera de las siguientes opciones:
Supongamos que la British Petroleum Company planea emitir bonos a cinco años por valor de £100 millones al 7,5% de interés, pero en realidad necesita una cantidad equivalente en dólares, 150 millones de dólares (la tasa actual $/£ es$1,50 /£ ), para financiar su nueva instalación de refinación en EE.UU. Además, supongamos que Piper Shoe Company, una empresa estadounidense, planea emitir 150 millones de dólares en bonos al 10%, con un vencimiento a cinco años, pero realmente necesita £100 millones para establecer su centro de distribución en Londres. Para satisfacer las necesidades de cada una, supongamos que ambas empresas acuden a un banco de intercambio que establece los siguientes acuerdos:
La British Petroleum Company emitirá bonos por valor de £100 millones a cinco años y con un interés del 7,5%. Luego entregará los 100 millones de libras al banco de intercambio, quien los transferirá a la empresa estadounidense Piper Company para financiar la construcción de su centro de distribución británico. The Piper Company emitirá bonos por valor de 150 millones de dólares a cinco años y pagará un interés del 10%. La Piper Company pasará entonces los 150 millones de dólares a un banco de intercambio que los transferirá a la British Petroleum Company, que utilizará los fondos para financiar la construcción de su refinería en Estados Unidos.
La empresa británica, con su activo estadounidense (refinería), pagará el 10% de interés sobre 150 millones de dólares ( 15 millones de dólares ) al banco swap, que lo transferirá a la empresa estadounidense para que pueda pagar a sus tenedores de bonos estadounidenses. La empresa americana, con su activo británico (centro de distribución), pagará el interés del 7,5% sobre 100 millones de libras esterlinas (0,075 × 100 millones de libras = 7,5 libras esterlinas ), al banco de intercambio, quien se lo traspasará a la empresa británica para que pueda pagar a sus tenedores de bonos británicos.
Al vencimiento, la empresa británica pagará 150 millones de dólares al banco de swap, quien los transferirá a la empresa estadounidense para que pueda pagar a sus tenedores de bonos estadounidenses. Al vencimiento, la empresa estadounidense pagará £100 millones al banco de swaps, quien los transferirá a la empresa británica para que pueda pagar a sus tenedores de bonos británicos.
Es bien sabido [4] [5] que la teoría tradicional de los "libros de texto" no valora correctamente los swaps de divisas (de base), porque supone que el costo de financiación en cada moneda es igual a su tipo flotante, por lo que siempre da un cruce por cero. diferencial de divisas. Esto es claramente contrario a lo que se observa en el mercado. En realidad, los participantes del mercado tienen diferentes niveles de acceso a fondos en diferentes monedas y, por lo tanto, sus costos de financiación no siempre son iguales a LIBOR. [ cita necesaria ]
Un método para solucionar este problema es seleccionar una moneda como moneda de financiación (por ejemplo, USD) y seleccionar una curva en esta moneda como curva de descuento (por ejemplo, curva de swap de tasas de interés en USD contra LIBOR 3M). En esta curva se descuentan los flujos de efectivo en la moneda de financiación. Los flujos de efectivo en cualquier otra moneda se intercambian primero a la moneda de financiación mediante un swap de divisas y luego se descuentan. [5]
Los XCS exponen a los usuarios a muchos tipos diferentes de riesgos financieros. [6]
Predominantemente exponen al usuario a riesgos de mercado. El valor de un XCS cambiará a medida que las tasas de interés del mercado, los tipos de cambio y los tipos de XCS aumenten y bajen. En la terminología del mercado, esto suele denominarse riesgo delta y riesgo de base. Otros tipos específicos de riesgo de mercado a los que están expuestos los swaps de tipos de interés son los riesgos de base de moneda única (donde varios índices de plazo IBOR pueden desviarse entre sí) y los riesgos de reinicio (donde la publicación de índices IBOR de plazo específicos está sujeta a fluctuaciones diarias). Los XCS también exhiben un riesgo gamma por el cual su riesgo delta, riesgos de base o exposición a divisas aumentan o disminuyen a medida que fluctúan las tasas de interés del mercado.
Los XCS sin garantía (que son aquellos ejecutados bilateralmente sin un anexo de apoyo crediticio (CSA)) exponen a las contrapartes comerciales a riesgos de financiación y riesgos crediticios. Riesgos de financiación porque el valor del swap podría desviarse y volverse tan negativo que sea inasequible y no pueda financiarse. Riesgos de crédito porque la contraparte respectiva, para quien el valor del swap es positivo, estará preocupada de que la contraparte contraria incumpla sus obligaciones.
Los XCS garantizados exponen a los usuarios a riesgos colaterales. Dependiendo de los términos del CSA, el tipo de garantía depositada que se permite puede resultar más o menos costosa debido a otros movimientos extraños del mercado. Los riesgos crediticios y de financiación todavía existen para las operaciones con garantía, pero en mucha menor medida.
Debido a las regulaciones establecidas en los marcos regulatorios de Basilea III, la negociación de derivados de tasas de interés requiere un uso de capital. Dependiendo de su naturaleza específica, los XCS pueden exigir un mayor uso de capital y esto puede desviarse con los movimientos del mercado. Por tanto, los riesgos de capital son otra preocupación para los usuarios.
También existen riesgos para la reputación. La venta indebida de swaps, la sobreexposición de los municipios a contratos de derivados y la manipulación del IBOR son ejemplos de casos destacados en los que la negociación de swaps de tipos de interés ha provocado una pérdida de reputación y multas por parte de los reguladores.
La cobertura de XCS puede ser complicada y depende de procesos numéricos de modelos de riesgo bien diseñados para sugerir operaciones de referencia confiables que mitiguen todos los riesgos del mercado. Los demás riesgos antes mencionados deberán cubrirse mediante otros procesos sistemáticos.
La creación de mercado de XCS es un proceso complicado que implica múltiples tareas; construcción de curvas con referencia a los mercados interbancarios, fijación de precios de contratos de derivados individuales, gestión de riesgos de crédito, efectivo y capital. Las disciplinas transversales requeridas incluyen análisis cuantitativo y experiencia matemática, un enfoque disciplinado y organizado hacia las pérdidas y ganancias, y una evaluación psicológica y subjetiva coherente de la información del mercado financiero y el análisis de los tomadores de precios. La naturaleza sensible al tiempo de los mercados también crea un entorno presurizado. Se han diseñado muchas herramientas y técnicas para mejorar la eficiencia de la creación de mercado en un impulso hacia la eficiencia y la coherencia. [6]
En la década de 1990, Goldman Sachs y otros bancos estadounidenses ofrecieron a México swaps de divisas y préstamos utilizando las reservas de petróleo mexicanas como garantía y medio de pago. La garantía del petróleo mexicano estaba valorada en 23,00 dólares por barril.
En mayo de 2011, Charles Munger de Berkshire Hathaway Inc. acusó a los bancos de inversión internacionales de facilitar el abuso de mercado por parte de los gobiernos nacionales. Por ejemplo, "Goldman Sachs ayudó a Grecia a recaudar 1.000 millones de dólares de financiación fuera de balance en 2002 mediante un swap de divisas, lo que permitió al gobierno ocultar su deuda". [7] Grecia había logrado previamente obtener autorización para unirse al euro el 1 de enero de 2001, a tiempo para el lanzamiento físico en 2002, falsificando sus cifras de déficit. [8]
Los swaps de divisas se concibieron originalmente en la década de 1970 para eludir los controles cambiarios en el Reino Unido . En aquel momento, las empresas del Reino Unido tenían que pagar una prima para pedir prestado en dólares estadounidenses . Para evitar esto, las empresas del Reino Unido establecieron acuerdos de préstamo consecutivos con empresas estadounidenses que deseaban tomar préstamos en libras esterlinas . [9] Si bien estas restricciones al cambio de divisas se han vuelto raras desde entonces, todavía se pueden obtener ahorros mediante préstamos consecutivos debido a la ventaja comparativa .
El primer swap de divisas formal, a diferencia de la estructura de préstamos paralelos utilizada entonces, fue negociado por Citicorp International Bank por un swap de dólares estadounidenses y libras esterlinas a 10 años por valor de 100.000.000 de dólares entre Mobil Oil Corporation y General Electric Corporation Ltd (Reino Unido). El concepto de swap de tipos de interés fue desarrollado por la unidad de Servicios Internacionales de Citicorp en 1980, pero el Banco Mundial introdujo los swaps de tipos de interés entre divisas en 1981 para obtener francos suizos y marcos alemanes mediante el intercambio de flujos de efectivo con IBM . Este acuerdo fue negociado por Salomon Brothers con un monto nominal de 210 millones de dólares y un plazo de más de diez años. [10]
Durante la crisis financiera mundial de 2008 , la estructura de transacciones de swap de divisas fue utilizada por el Sistema de la Reserva Federal de los Estados Unidos para establecer swaps de liquidez del banco central . En estos, la Reserva Federal y el banco central de una economía desarrollada [11] o emergente estable [12] acuerdan intercambiar monedas nacionales al tipo de cambio vigente en el mercado y acuerdan revertir el swap al mismo tipo de cambio a un futuro fijo. fecha. El objetivo de los swaps de liquidez del banco central es "proporcionar liquidez en dólares estadounidenses a los mercados extranjeros". [13] Si bien los swaps de liquidez del banco central y los swaps de divisas son estructuralmente iguales, los swaps de divisas son transacciones comerciales impulsadas por la ventaja comparativa, mientras que los swaps de liquidez del banco central son préstamos de emergencia de dólares estadounidenses a mercados extranjeros, y actualmente se desconoce si se aplican o no. será beneficioso para el dólar o los EE.UU. a largo plazo. [14]
La República Popular China tiene acuerdos de intercambio de divisas del Renminbi de varios años con Argentina , Bielorrusia , Brasil , Hong Kong , Islandia , Indonesia , Malasia , Rusia , Singapur , Corea del Sur , Reino Unido y Uzbekistán que desempeñan una función similar a la liquidez del banco central. intercambios. [15] [16] [17] [18]
Corea del Sur e Indonesia firmaron un acuerdo de intercambio de moneda won-rupia por valor de 10 mil millones de dólares en octubre de 2013. Las dos naciones pueden intercambiar hasta 10,7 billones de won o 115 billones de rupias durante tres años. El swap de divisas a tres años podría renovarse si ambas partes llegan a un acuerdo en el momento de su vencimiento. Se prevé promover el comercio bilateral y fortalecer la cooperación financiera para el desarrollo económico de los dos países. El acuerdo también garantiza la liquidación del comercio en moneda local entre los dos países incluso en tiempos de tensión financiera para apoyar la estabilidad financiera regional. En 2013, Corea del Sur importó bienes por valor de 13.200 millones de dólares desde Indonesia, mientras que sus exportaciones alcanzaron los 11.600 millones de dólares . En agosto de 2018, los bancos centrales de Qatar y Turquía firmaron un acuerdo de intercambio de divisas para proporcionar liquidez y apoyo a la estabilidad financiera. [ cita necesaria ]
Japón y la India firmaron un acuerdo de swap de divisas por valor de 75.000 millones de dólares en octubre de 2018, que ha sido uno de los acuerdos bilaterales de swap de divisas más importantes. [19]
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