La historia del capital privado , el capital de riesgo y el desarrollo de estas clases de activos se ha producido a través de una serie de ciclos de auge y caída desde mediados del siglo XX. Dentro de la industria más amplia del capital privado , dos subindustrias distintas, las compras apalancadas y el capital de riesgo, experimentaron un crecimiento paralelo, aunque interrelacionado.
Desde los orígenes de la industria moderna de capital privado en 1946, ha habido cuatro épocas importantes marcadas por tres ciclos de auge y caída. La historia temprana del capital privado (de 1946 a 1981) se caracterizó por volúmenes relativamente pequeños de inversión en capital privado, organizaciones empresariales rudimentarias y un conocimiento y familiaridad limitados con la industria del capital privado. El primer ciclo de auge y caída, de 1982 a 1993, se caracterizó por el espectacular aumento de la actividad de compras apalancadas financiadas con bonos basura y que culminó con la compra masiva de RJR Nabisco antes del casi colapso de la industria de las compras apalancadas a finales de los años 1980 y principios de 1993. Década de 1990. El segundo ciclo de auge y caída (de 1992 a 2002) surgió de las cenizas de la crisis de ahorro y préstamo, los escándalos de uso de información privilegiada, el colapso del mercado inmobiliario y la recesión de principios de los años noventa. Este período vio el surgimiento de firmas de capital privado más institucionalizadas, que finalmente culminaron en la enorme burbuja de las puntocom en 1999 y 2000. El tercer ciclo de auge y caída (de 2003 a 2007) se produjo a raíz del colapso de las puntocom. burbuja: las compras apalancadas alcanzan un tamaño sin precedentes y la institucionalización de las empresas de capital privado se ejemplifica en la oferta pública inicial de Blackstone Group en 2007.
Desde sus primeros años hasta aproximadamente el año 2000, las clases de activos de capital privado y capital de riesgo estuvieron principalmente activas en los Estados Unidos. Con el segundo auge del capital privado a mediados de la década de 1990 y la liberalización de la regulación para los inversores institucionales en Europa, surgió un mercado europeo de capital privado maduro.
Los inversores han estado adquiriendo empresas y realizando inversiones minoritarias en empresas privadas desde los albores de la revolución industrial. Los banqueros mercantiles de Londres y París financiaron empresas industriales en la década de 1850; en particular Crédit Mobilier , fundado en 1854 por Jacob e Isaac Pereire, quienes junto con Jay Cooke, con sede en Nueva York, financiaron el Ferrocarril Transcontinental de Estados Unidos .
Más tarde, JP Morgan & Co. de J. Pierpont Morgan financiaría ferrocarriles y otras empresas industriales en todo Estados Unidos. En ciertos aspectos, la adquisición de Carnegie Steel Company por parte de J. Pierpont Morgan en 1901 a Andrew Carnegie y Henry Phipps por 480 millones de dólares representa la primera compra verdaderamente importante tal como se las considera hoy.
Debido a las restricciones estructurales impuestas a los bancos estadounidenses en virtud de la Ley Glass-Steagall y otras regulaciones en la década de 1930, no existía una industria de banca mercantil privada en Estados Unidos, una situación que era bastante excepcional en las naciones desarrolladas . Todavía en la década de 1980, Lester Thurow , un destacado economista , denunció la incapacidad del marco de regulación financiera de Estados Unidos para apoyar a los bancos comerciales. Los bancos de inversión estadounidenses se limitaron principalmente a negocios de asesoría, manejando transacciones de fusiones y adquisiciones y colocaciones de acciones y títulos de deuda . Los bancos de inversión entrarían más tarde en este espacio, aunque mucho después de que las empresas independientes se hubieran consolidado.
Con pocas excepciones, el capital privado en la primera mitad del siglo XX era dominio de personas y familias ricas. Los Vanderbilt, Whitney, Rockefeller y Warburg fueron inversores notables en empresas privadas en la primera mitad del siglo. En 1938, Laurance S. Rockefeller ayudó a financiar la creación de Eastern Air Lines y Douglas Aircraft y la familia Rockefeller tenía amplias participaciones en una variedad de empresas. Eric M. Warburg fundó EM Warburg & Co. en 1938, que finalmente se convertiría en Warburg Pincus , con inversiones tanto en compras apalancadas como en capital de riesgo.
No fue hasta después de la Segunda Guerra Mundial cuando comenzaron a surgir lo que hoy se consideran verdaderas inversiones de capital privado marcadas por la fundación de las dos primeras firmas de capital riesgo en 1946: American Research and Development Corporation . (ARDC) y JH Whitney & Company . [1]
ARDC fue fundada por Georges Doriot , el "padre del capitalismo de riesgo" [2] (fundador de INSEAD y ex decano de la Harvard Business School ), con Ralph Flanders y Karl Compton (ex presidente del MIT ), para fomentar las inversiones del sector privado en las empresas. dirigido por soldados que regresaban de la Segunda Guerra Mundial. La importancia de ARDC fue principalmente que fue la primera firma institucional de inversión de capital privado que obtuvo capital de fuentes distintas a las familias ricas, aunque también tuvo varios éxitos de inversión notables. [3] A ARDC se le atribuye la primera gran historia de éxito de capital de riesgo cuando su inversión de 70.000 dólares en 1957 en Digital Equipment Corporation (DEC) se valoraría en más de 35,5 millones de dólares después de la oferta pública inicial de la empresa en 1968 (lo que representa un rendimiento de más de 500 veces sobre su inversión y una tasa de retorno anualizada del 101%). [4] Los ex empleados de ARDC fundaron varias firmas de capital de riesgo destacadas, incluidas Greylock Partners (fundada en 1965 por Charlie Waite y Bill Elfers) y Morgan, Holland Ventures, la predecesora de Flagship Ventures (fundada en 1982 por James Morgan). [5] ARDC continuó invirtiendo hasta 1971 con la jubilación de Doriot. En 1972, Doriot fusionó ARDC con Textron después de haber invertido en más de 150 empresas.
JH Whitney & Company fue fundada por John Hay Whitney y su socio Benno Schmidt . Whitney había estado invirtiendo desde la década de 1930, fundó Pioneer Pictures en 1933 y adquirió una participación del 15% en Technicolor Corporation con su primo Cornelius Vanderbilt Whitney . Con diferencia, la inversión más famosa de Whitney fue en Florida Foods Corporation. La empresa, que desarrolló un método innovador para suministrar nutrición a los soldados estadounidenses, pasó a ser conocida más tarde como jugo de naranja Minute Maid y se vendió a The Coca-Cola Company en 1960. JH Whitney & Company continúa invirtiendo en transacciones de compra apalancada y recaudó 750 millones de dólares para su sexto fondo de capital privado institucional en 2005.
Antes de la Segunda Guerra Mundial, las inversiones de capital de riesgo (originalmente conocidas como "capital de desarrollo") eran principalmente dominio de personas y familias adineradas. Uno de los primeros pasos hacia una industria de capital de riesgo administrada profesionalmente fue la aprobación de la Ley de Inversión en Pequeñas Empresas de 1958 . La Ley de 1958 permitió oficialmente a la Administración de Pequeñas Empresas de los Estados Unidos (SBA) otorgar licencias a "Compañías de Inversión en Pequeñas Empresas" (SBIC) privadas para ayudar a financiar y administrar las pequeñas empresas empresariales en los Estados Unidos. La aprobación de la Ley abordó las preocupaciones planteadas en un informe de la Junta de la Reserva Federal al Congreso que concluyó que existía una brecha importante en los mercados de capital para la financiación a largo plazo de las pequeñas empresas orientadas al crecimiento. Se pensaba que fomentar empresas emprendedoras estimularía los avances tecnológicos para competir contra la Unión Soviética . Facilitar el flujo de capital a través de la economía hasta las pequeñas empresas pioneras para estimular la economía estadounidense fue y sigue siendo el principal objetivo del programa SBIC en la actualidad. [6] La Ley de 1958 proporcionó a las empresas de capital de riesgo estructuradas como SBIC o Empresas Minoritarias de Inversión en Pequeñas Empresas (MESBIC) acceso a fondos federales que podían apalancarse en una proporción de hasta 4:1 contra fondos de inversión recaudados de forma privada. El éxito de los esfuerzos de la Administración de Pequeñas Empresas se considera principalmente en términos del grupo de inversionistas profesionales de capital privado que desarrolló el programa, ya que las rígidas limitaciones regulatorias impuestas por el programa minimizaron el papel de las SBIC. En 2005, la SBA redujo significativamente su programa SBIC, aunque las SBIC continúan realizando inversiones de capital privado.
El crecimiento real del capital privado se disparó entre 1984 y 1991, cuando los inversores institucionales, por ejemplo, planes de pensiones, fundaciones y fondos de dotación como el Plan de Pensiones Shell, el Plan de Pensiones del Estado de Oregón, la Fundación Ford y el Fondo de Dotación de Harvard comenzaron a invertir una pequeña parte. de sus carteras de billones de dólares en inversiones privadas, en particular capital de riesgo y fondos de compra apalancados.
Durante las décadas de 1960 y 1970, las empresas de capital de riesgo centraron su actividad inversora principalmente en la creación y expansión de empresas. En la mayoría de los casos, estas empresas aprovechaban los avances en tecnología electrónica, médica o de procesamiento de datos. Como resultado, el capital de riesgo llegó a ser casi sinónimo de financiación tecnológica.
Se suele observar que la primera startup respaldada por capital de riesgo fue Fairchild Semiconductor (que produjo el primer circuito integrado comercialmente practicable), financiada a finales de 1957 mediante un préstamo de la Fairchild Camera de Sherman Fairchild con la ayuda de Arthur Rock, uno de los primeros capitalistas de riesgo con el firma de Hayden Stone en Nueva York (que recibió el 20% del capital social de la empresa recién formada). Otra de las primeras empresas de capital de riesgo fue Venrock Associates . [7] Venrock fue fundada en 1969 por Laurance S. Rockefeller , el cuarto de los seis hijos de John D. Rockefeller, como una forma de permitir que otros hijos de Rockefeller desarrollaran exposición a inversiones de capital de riesgo.
También fue en la década de 1960 cuando surgió la forma común de fondo de capital privado , todavía en uso en la actualidad. Las empresas de capital privado organizaban sociedades en comandita para mantener inversiones en las que los profesionales de la inversión actuaban como socios generales y los inversores, que eran socios comanditarios pasivos , aportaban el capital. La estructura de compensación, todavía en uso hoy en día, también surgió en la que los socios comanditarios pagaban una tarifa de gestión anual del 1 al 2% y un interés acumulado que normalmente representaba hasta el 20% de las ganancias de la sociedad.
Una de las primeras empresas de capital de riesgo de la costa oeste fue Draper and Johnson Investment Company, formada en 1962 [8] por William Henry Draper III y Franklin P. Johnson Jr. En 1964, Bill Draper y Paul Wythes fundaron Sutter Hill Ventures , y Pitch Johnson formó Asset Management. Compañía.
El crecimiento de la industria del capital de riesgo fue impulsado por el surgimiento de firmas de inversión independientes en Sand Hill Road , comenzando con Kleiner, Perkins, Caufield & Byers y Sequoia Capital en 1972. Ubicadas en Menlo Park, California , Kleiner Perkins, Sequoia y más tarde Las empresas de capital riesgo tendrían acceso a las florecientes industrias tecnológicas de la zona. Kleiner Perkins fue la primera empresa de capital riesgo en abrir una oficina en Sand Hill Road en 1972. [9]
A principios de la década de 1970, había muchas empresas de semiconductores con sede en el Valle de Santa Clara, así como las primeras empresas de informática que utilizaban sus dispositivos y empresas de programación y servicios. [10] A lo largo de la década de 1970, se fundaría un grupo de empresas de capital privado, centradas principalmente en inversiones de capital de riesgo, que se convertiría en el modelo para posteriores empresas de inversión de capital de riesgo y adquisiciones apalancadas. En 1973, con el aumento del número de nuevas empresas de capital de riesgo, los principales capitalistas de riesgo formaron la Asociación Nacional de Capital de Riesgo (NVCA). La NVCA iba a servir como grupo comercial industrial para la industria del capital de riesgo. [11] Las empresas de capital riesgo sufrieron una crisis temporal en 1974, cuando el mercado de valores se desplomó y los inversores, naturalmente, desconfiaban de este nuevo tipo de fondo de inversión. No fue hasta 1978 que el capital de riesgo experimentó su primer año importante de recaudación de fondos, ya que la industria recaudó aproximadamente 750 millones de dólares. Durante este período también aumentó el número de empresas de riesgo. Entre las firmas fundadas en este periodo, además de Kleiner Perkins y Sequoia, que continúan invirtiendo activamente se encuentran AEA Investors , TA Associates , Mayfield Fund , Apax Partners , New Enterprise Associates , Oak Investment Partners y Sevin Rosen Funds .
El capital de riesgo jugó un papel fundamental en el desarrollo de muchas de las principales empresas tecnológicas de los años ochenta. Algunas de las inversiones de capital de riesgo más notables se realizaron en empresas que incluyen: Tandem Computers , Genentech , Apple Inc. , Electronic Arts , Compaq , Federal Express y LSI Corporation .
Aunque no es estrictamente capital privado, y ciertamente no estaba etiquetado así en ese momento, la primera compra apalancada pudo haber sido la compra por parte de McLean Industries, Inc. de Malcolm McLean de Pan -Atlantic Steamship Company en enero de 1955 y de Waterman Steamship Corporation en mayo de 1955. [12] Según los términos de las transacciones, McLean pidió prestados 42 millones de dólares y recaudó 7 millones de dólares adicionales mediante una emisión de acciones preferentes . Cuando se cerró el trato, se utilizaron 20 millones de dólares del efectivo y activos de Waterman para cancelar 20 millones de dólares de la deuda del préstamo. La junta recién elegida de Waterman votó entonces a favor de pagar un dividendo inmediato de 25 millones de dólares a McLean Industries. [13]
De manera similar al enfoque empleado en la transacción McLean, el uso de sociedades holding que cotizan en bolsa como vehículos de inversión para adquirir carteras de inversiones en activos corporativos se convertiría en una nueva tendencia en la década de 1960 popularizada por personas como Warren Buffett ( Berkshire Hathaway ) y Victor Posner. ( DWG Corporation ) [14] y posteriormente adoptado por Nelson Peltz ( Triarc ), Saul Steinberg (Reliance Insurance) y Gerry Schwartz ( Onex Corporation ). Estos vehículos de inversión utilizarían varias de las mismas tácticas y se dirigirían al mismo tipo de empresas que las compras apalancadas más tradicionales y, en muchos sentidos, podrían considerarse precursores de las posteriores empresas de capital privado. De hecho, es a Posner a quien a menudo se le atribuye haber acuñado el término "compra apalancada" (LBO). [15]
Posner, que había hecho una fortuna con inversiones inmobiliarias en las décadas de 1930 y 1940, adquirió una participación importante en DWG Corporation en 1966. [14] [16] Habiendo obtenido el control de la empresa, la utilizó como vehículo de inversión que podía ejecutar adquisiciones. de otras empresas. Posner y DWG son quizás más conocidos por la adquisición hostil de Sharon Steel Corporation en 1969, una de las primeras adquisiciones de este tipo en Estados Unidos. [16] [17] Las inversiones de Posner generalmente estaban motivadas por valoraciones, balances y características de flujo de efectivo atractivos. Debido a su elevada carga de deuda, el DWG de Posner generaría rendimientos atractivos pero muy volátiles y, en última instancia, llevaría a la empresa a dificultades financieras. En 1987, Sharon Steel solicitó la protección por bancarrota del Capítulo 11 . [17]
Warren Buffett , a quien normalmente se describe como un inversor del mercado de valores en lugar de un inversor de capital privado, empleó muchas de las mismas técnicas en la creación de su conglomerado Berkshire Hathaway que Posner's DWG Corporation y, en años posteriores, por parte de inversores de capital privado más tradicionales. En 1965, con el apoyo de la junta directiva de la empresa , Buffett asumió el control de Berkshire Hathaway. En el momento de la inversión de Buffett, Berkshire Hathaway era una empresa textil, sin embargo, Buffett utilizó Berkshire Hathaway como vehículo de inversión para realizar adquisiciones e inversiones minoritarias en decenas de las industrias de seguros y reaseguros ( GEICO ) y empresas variadas entre las que se incluyen: American Express , The Buffalo News , The Coca-Cola Company , Fruit of the Loom , Nebraska Furniture Mart y See's Candies . El enfoque de inversión en valor de Buffett y su enfoque en las ganancias y los flujos de efectivo son característicos de los inversores de capital privado posteriores. Buffett se distinguiría de los practicantes de compras apalancadas más tradicionales por su renuencia a utilizar apalancamiento y técnicas hostiles en sus inversiones.
La adquisición de Orkin Exterminating Company por parte de Lewis Cullman en 1963 se encuentra entre las primeras transacciones importantes de compra apalancada. [18] [19] [20] Sin embargo, la industria que hoy se describe como capital privado fue concebida por varios financistas corporativos, en particular Jerome Kohlberg Jr. y más tarde su protegido, Henry Kravis . Trabajando para Bear Stearns en ese momento, Kohlberg y Kravis, junto con el primo de Kravis, George Roberts, comenzaron una serie de lo que describieron como inversiones "bootstrap". Se dirigieron a empresas familiares, muchas de las cuales habían sido fundadas en los años posteriores a la Segunda Guerra Mundial y que en las décadas de 1960 y 1970 enfrentaban problemas de sucesión. Muchas de estas empresas carecían de una salida viable o atractiva para sus fundadores, ya que eran demasiado pequeñas para salir a bolsa y los fundadores se mostraban reacios a venderse a sus competidores, lo que hacía potencialmente atractiva la venta a un comprador financiero . Su adquisición en 1964 se encuentra entre las primeras transacciones importantes de compra apalancada. En los años siguientes, los tres banqueros de Bear Stearns completarían una serie de adquisiciones, incluidas Stern Metals (1965), Incom (una división de Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971) y Boren Clay (1973), así como Thompson Wire. , Eagle Motors y Barrows a través de su inversión en Stern Metals. Aunque tuvieron varias inversiones de gran éxito, la inversión de 27 millones de dólares en Cobblers terminó en quiebra. [21]
En 1976, se habían acumulado tensiones entre Bear Stearns y Kohlberg, Kravis y Roberts, lo que llevó a su partida y la formación de Kohlberg Kravis Roberts ese año. En particular, el ejecutivo de Bear Stearns, Cy Lewis, había rechazado repetidas propuestas para formar un fondo de inversión exclusivo dentro de Bear Stearns y Lewis se opuso a la cantidad de tiempo dedicado a actividades externas. [22] Los primeros inversores incluyeron a la familia Hillman [23]
En 1978, con la revisión de las regulaciones de la Ley de Seguridad de los Ingresos de Jubilación de los Empleados , la naciente KKR logró recaudar su primer fondo institucional con aproximadamente 30 millones de dólares en compromisos de inversionistas. [24] Ese año, la empresa firmó un arriesgado acuerdo que sentó un precedente para comprar el conglomerado que cotiza en bolsa Houdaille Industries , que fabricaba máquinas herramienta, tuberías industriales, parachoques cromados para automóviles y amortiguadores viscosos torsionales, por 380 millones de dólares. La compra apalancada fue, con diferencia, la mayor adquisición privada en ese momento [25] y pronto terminó en un fracaso espectacular, la desintegración de la empresa de medio siglo de antigüedad y la pérdida de miles de puestos de trabajo, a pesar de que los acreedores obtuvieron ganancias. [26]
En 1974, Thomas H. Lee fundó una nueva firma de inversión para centrarse en la adquisición de empresas mediante transacciones de compra apalancada, una de las primeras firmas de capital privado independientes en centrarse en compras apalancadas de empresas más maduras en lugar de inversiones de capital de riesgo en empresas en crecimiento. La firma de Lee, Thomas H. Lee Partners , aunque inicialmente generó menos fanfarria que otros participantes en la década de 1980, emergería como una de las firmas de capital privado más grandes del mundo a finales de la década de 1990.
La segunda mitad de la década de 1970 y los primeros años de la década de 1980 vieron el surgimiento de varias empresas de capital privado que sobrevivirían a los diversos ciclos tanto en compras apalancadas como en capital de riesgo. Entre las firmas fundadas durante estos años se encuentran: Cinven , Forstmann Little & Company , Welsh, Carson, Anderson & Stowe , Candover y GTCR .
Las adquisiciones por parte de la dirección también surgieron a finales de los años 1970 y principios de los años 1980. Una de las primeras transacciones de compra por parte de la dirección más notables fue la adquisición de Harley-Davidson . Un grupo de directivos de Harley-Davidson, el fabricante de motocicletas, compró la empresa a AMF mediante una compra apalancada en 1981, pero acumuló grandes pérdidas al año siguiente y tuvo que pedir protección a los competidores japoneses. [ cita necesaria ]
El advenimiento del auge de las compras apalancadas en la década de 1980 estuvo respaldado por tres acontecimientos legales y regulatorios importantes:
En los años que siguieron a estos acontecimientos, el capital privado experimentaría su primer gran auge, adquiriendo algunas de las marcas famosas y las principales potencias industriales de las empresas estadounidenses.
La década de 1980 está quizás más estrechamente asociada con la compra apalancada que cualquier década anterior o posterior. Por primera vez, el público tomó conciencia de la capacidad del capital privado para afectar a las principales empresas y los "asaltantes corporativos" y las "adquisiciones hostiles" entraron en la conciencia pública. La década vería uno de los mayores auges del capital privado que culminaría en la compra apalancada de RJR Nabisco en 1989 , que reinaría como la mayor transacción de compra apalancada en casi 17 años. En 1980, la industria del capital privado recaudaría aproximadamente 2.400 millones de dólares en compromisos anuales de inversores y, a finales de la década, en 1989, esa cifra ascendía a 21.900 millones de dólares, lo que marca el tremendo crecimiento experimentado. [30]
El comienzo del primer período de auge del capital privado estaría marcado por el éxito bien publicitado de la adquisición de Gibson Greetings en 1982 y continuaría con fuerza durante 1983 y 1984 con el mercado de valores en alza impulsando salidas rentables para los inversores de capital privado.
En enero de 1982, el exsecretario del Tesoro de Estados Unidos, William E. Simon , Ray Chambers y un grupo de inversores, que más tarde se conocería como Wesray Capital Corporation , adquirieron Gibson Greetings , un productor de tarjetas de felicitación. El precio de compra de Gibson fue de 80 millones de dólares, de los cuales se rumoreaba que sólo 1 millón había sido aportado por los inversores. A mediados de 1983, sólo dieciséis meses después del acuerdo original, Gibson completó una oferta pública inicial de 290 millones de dólares y Simon ganó aproximadamente 66 millones de dólares. [31] [32] Simon y Wesray completarían más tarde la adquisición de Atlas Van Lines por 71,6 millones de dólares . El éxito de la inversión de Gibson Greetings atrajo la atención de los medios de comunicación en general sobre el incipiente auge de las compras apalancadas.
Entre 1979 y 1989, se estimó que hubo más de 2.000 compras apalancadas valoradas en más de 250 millones de dólares [33]. Las compras notables de este período (no descritas en otra parte de este artículo) incluyen: Malone & Hyde (1984), Wometco Enterprises (1984 ), Beatrice Companies (1985), Sterling Jewelers (1985), Revco Drug Stores (1986), Safeway (1986), Southland Corporation (1987), Jim Walter Corp (más tarde Walter Industries, Inc., 1987), BlackRock (1988) , Federated Department Stores (1988), Marvel Entertainment (1988), Uniroyal Goodrich Tire Company (1988) y Hospital Corporation of America (1989).
Debido al alto apalancamiento de muchas de las transacciones de la década de 1980, se produjeron regularmente acuerdos fallidos; sin embargo, la promesa de retornos atractivos sobre inversiones exitosas atrajo más capital. Con el aumento de la actividad de compras apalancadas y el interés de los inversores, a mediados de la década de 1980 se produjo una importante proliferación de empresas de capital privado . Entre las principales firmas fundadas en este período se encuentran: Bain Capital , Chemical Venture Partners , Hellman & Friedman , Hicks & Haas, (más tarde Hicks Muse Tate & Furst ), The Blackstone Group , Doughty Hanson , BC Partners y The Carlyle Group .
A medida que se desarrolló el mercado, comenzaron a surgir nuevos nichos dentro de la industria del capital privado. En 1982, se fundó Venture Capital Fund of America, la primera firma de capital privado enfocada en adquirir participaciones en el mercado secundario en fondos de capital privado existentes y luego, dos años después, en 1984, First Reserve Corporation , la primera firma de capital privado enfocada en el sector energético. , fue fundada.
Los éxitos públicos de la industria del capital de riesgo en los años 1970 y principios de los 1980 (por ejemplo, DEC, Apple, Genentech) dieron lugar a una importante proliferación de empresas de inversión de capital de riesgo. De unas pocas docenas de empresas a principios de la década, a finales de la década de 1980 había más de 650 empresas, cada una de las cuales buscaba el próximo gran "jonrón". El capital gestionado por estas empresas aumentó de 3.000 millones de dólares a 31.000 millones de dólares en el transcurso de la década. [34]
El crecimiento del sector se vio obstaculizado por una fuerte caída de los rendimientos y algunas empresas de riesgo empezaron a registrar pérdidas por primera vez. Además del aumento de la competencia entre empresas, varios otros factores afectaron los rendimientos. El mercado de ofertas públicas iniciales se enfrió a mediados de la década de 1980 antes de colapsar después de la caída del mercado de valores en 1987 y las corporaciones extranjeras, particularmente de Japón y Corea, inundaron de capital a las empresas en etapa inicial. [34]
En respuesta a las condiciones cambiantes, las corporaciones que habían patrocinado ramas internas de inversión de riesgo, incluidas General Electric y Paine Webber , vendieron o cerraron estas unidades de capital de riesgo. Las unidades de capital de riesgo dentro de Chemical Bank (hoy CCMP Capital ) y Continental Illinois National Bank (hoy CIVC Partners ), entre otros, comenzaron a cambiar su enfoque de financiar empresas en etapa inicial a inversiones en empresas más maduras. Incluso los fundadores de la industria, JH Whitney & Company y Warburg Pincus, comenzaron a hacer la transición hacia compras apalancadas e inversiones de capital de crecimiento. [34] [35] [36] Muchas de estas empresas de capital riesgo intentaron mantenerse cerca de sus áreas de especialización en la industria tecnológica mediante la adquisición de empresas en la industria que habían alcanzado ciertos niveles de madurez. En 1989, Prime Computer fue adquirida mediante una compra apalancada de 1.300 millones de dólares por parte de JH Whitney & Company en lo que resultaría ser una transacción desastrosa. La inversión de Whitney en Prime resultó ser una pérdida casi total y la mayor parte de las ganancias de la liquidación de la empresa se pagaron a los acreedores de la empresa. [37]
Aunque con un perfil más bajo que sus contrapartes de adquisiciones, también se formaron nuevas firmas líderes de capital de riesgo, incluidas Draper Fisher Jurvetson (originalmente Draper Associates) en 1985 y Canaan Partners en 1987, entre otras.
Aunque las empresas de adquisiciones generalmente tenían objetivos y métodos diferentes, a menudo se las agrupaba con los "asaltantes corporativos" que aparecieron en escena en la década de 1980. Los asaltantes eran más conocidos por sus ofertas hostiles: intentos de adquisición a los que se oponía la dirección. Por el contrario, las empresas de capital privado generalmente intentaron llegar a acuerdos con juntas directivas y directores ejecutivos, aunque en muchos casos en la década de 1980 se aliaron con gerencias que ya estaban bajo presión de los invasores. Pero ambos grupos compraron empresas mediante compras apalancadas; ambos dependieron en gran medida de la financiación con bonos basura; y bajo ambos tipos de propietarios, en muchos casos se vendieron activos importantes, se redujeron costos y se despidió a empleados. Por lo tanto, en la mente del público, estaban agrupados. [38]
La dirección de muchas grandes corporaciones que cotizan en bolsa reaccionó negativamente ante la amenaza de una posible adquisición hostil o ataque corporativo y adoptó medidas defensivas drásticas que incluían píldoras venenosas , paracaídas dorados y niveles crecientes de deuda en el balance de la empresa . La amenaza de una redada corporativa conduciría a la práctica de " greenmail ", donde un asaltante corporativo u otra parte adquiriría una participación significativa en las acciones de una empresa y recibiría un pago de incentivo (en la práctica, un soborno) de la empresa para poder evitar una adquisición hostil de la empresa. Greenmail representaba un pago de transferencia de los accionistas existentes de una empresa a un inversor externo y no aportaba ningún valor a los accionistas existentes, pero sí beneficiaba a los administradores existentes. La práctica del "greenmail" no suele considerarse una táctica de los inversores de capital privado y los participantes del mercado no la toleran.
Entre los asaltantes corporativos más notables de la década de 1980 se encontraban Carl Icahn , Victor Posner , Nelson Peltz , Robert M. Bass , T. Boone Pickens , Harold Clark Simmons , Kirk Kerkorian , Sir James Goldsmith , Saul Steinberg y Asher Edelman . Carl Icahn desarrolló una reputación como un asaltante corporativo despiadado después de su adquisición hostil de TWA en 1985. [39] El resultado de esa adquisición fue que Icahn vendió sistemáticamente los activos de TWA para pagar la deuda que utilizó para comprar la empresa, lo que se describió como despojo de activos. . [40] En 1985, Pickens apareció en la portada de la revista Time como "uno de los empresarios más famosos y controvertidos de Estados Unidos" por su búsqueda de Unocal , Gulf Oil y Cities Services . [41] En años posteriores, muchos de los asaltantes corporativos serían recaracterizados como " accionistas activistas ".
Muchos de los asaltantes corporativos fueron antiguos clientes de Michael Milken , cuya firma de banca de inversión Drexel Burnham Lambert ayudó a recaudar fondos ciegos de capital con los que los asaltantes corporativos podían hacer un intento legítimo de hacerse cargo de una empresa y proporcionó financiación de deuda de alto rendimiento para las adquisiciones.
Drexel Burnham recaudó un fondo ciego de 100 millones de dólares en 1984 para Nelson Peltz y su holding Triangle Industries (más tarde Triarc ) para dar credibilidad a las adquisiciones, lo que representa el primer fondo ciego importante creado con este propósito. Dos años más tarde, en 1986, Wickes Companies, un holding dirigido por Sanford Sigoloff, recaudó un fondo ciego de 1.200 millones de dólares. [42]
En 1985, Milken recaudó 750 millones de dólares para un fondo ciego similar para Ronald Perelman que, en última instancia, resultaría fundamental para adquirir su mayor objetivo: The Revlon Corporation . En 1980, Ronald Perelman, hijo de un rico hombre de negocios de Filadelfia y futuro " asaltante corporativo ", después de haber realizado varias adquisiciones pequeñas pero exitosas, adquirió MacAndrews & Forbes , un distribuidor de extracto de regaliz y chocolate que el padre de Perelman había intentado adquirir sin éxito 10 años antes. [43] Perelman finalmente se desharía del negocio principal de la compañía y utilizaría MacAndrews & Forbes como vehículo de inversión del holding para posteriores adquisiciones apalancadas, incluidas Technicolor, Inc. , Pantry Pride y Revlon . Utilizando la filial Pantry Pride de su holding, MacAndrews & Forbes Holdings, las propuestas de Perelman fueron rechazadas. Rechazado repetidamente por la junta directiva y la dirección de la empresa, Perelman siguió adelante con una adquisición hostil elevando su oferta desde una oferta inicial de 47,50 dólares por acción hasta alcanzar los 53,00 dólares por acción. Después de recibir una oferta más alta de un caballero blanco , la firma de capital privado Forstmann Little & Company , Pantry Pride de Perelman finalmente pudo hacer una oferta exitosa por Revlon , valorando la compañía en $2.7 mil millones. [44] La compra resultaría preocupante, cargada por una pesada carga de deuda. [45] [46] [47] Bajo el control de Perelman, Revlon vendió cuatro divisiones: dos se vendieron por mil millones de dólares, su división de cuidado de la vista se vendió por 574 millones de dólares y su división National Health Laboratories se escindió para el mercado público en 1988. Revlon también realizó adquisiciones, incluidas Max Factor en 1987 y Betrix en 1989, y luego las vendió a Procter & Gamble en 1991. [48] Perelman abandonó la mayor parte de sus participaciones en Revlon a través de una oferta pública inicial (IPO) en 1996 y ventas posteriores de acciones. Al 31 de diciembre de 2007, Perelman todavía conserva una participación minoritaria en Revlon. La adquisición de Revlon, debido a su conocida marca, fue ampliamente reseñada por los medios y atrajo nueva atención al auge emergente en la actividad de compras apalancadas.
En años posteriores, Milken y Drexel rehuirían a algunos de los asaltantes corporativos más "notorios" a medida que Drexel y la industria del capital privado intentaban ascender.
Las compras apalancadas en la década de 1980, incluida la adquisición de Revlon por parte de Perelman , llegaron a personificar el "capitalismo despiadado" y la "codicia" que popularmente se consideraba que impregnaban Wall Street en ese momento. Una de las últimas adquisiciones importantes de la década de 1980 resultó ser la más ambiciosa y marcó a la vez un punto culminante y una señal del comienzo del fin del auge que había comenzado casi una década antes. En 1989, Kohlberg Kravis Roberts (KKR) cerró la adquisición de RJR Nabisco por 31.100 millones de dólares . Fue, en ese momento y durante más de 17 años, la mayor compra de apalancamiento de la historia. El evento fue narrado en el libro Bárbaros en la puerta : La caída de RJR Nabisco , y luego se convirtió en una película para televisión protagonizada por James Garner .
F. Ross Johnson era el presidente y director ejecutivo de RJR Nabisco en el momento de la compra apalancada y Henry Kravis era socio general de KKR. La compra apalancada fue por un monto de 25 mil millones de dólares (más deuda asumida), y la batalla por el control tuvo lugar entre octubre y noviembre de 1988. KKR eventualmente prevalecería al adquirir RJR Nabisco a 109 dólares por acción, lo que marcó un aumento dramático con respecto al anuncio original de que Shearson Lehman Hutton privatizaría RJR Nabisco a 75 dólares por acción. Siguió una feroz serie de negociaciones y regateos que enfrentaron a KKR con Shearson Lehman Hutton y más tarde con Forstmann Little & Co. Muchos de los principales actores bancarios de la época, incluidos Morgan Stanley , Goldman Sachs , Salomon Brothers y Merrill Lynch, participaron activamente. en el asesoramiento y financiación de las partes.
Después de la oferta original de Shearson Lehman, KKR rápidamente presentó una oferta pública para obtener RJR Nabisco por 90 dólares por acción, un precio que le permitió proceder sin la aprobación de la gerencia de RJR Nabisco. El equipo directivo de RJR, en colaboración con Shearson Lehman y Salomon Brothers, presentó una oferta de 112 dólares, una cifra que estaban seguros les permitiría flanquear cualquier respuesta del equipo de Kravis. La oferta final de KKR de 109 dólares, aunque era una cifra inferior, fue finalmente aceptada por la junta directiva de RJR Nabisco. La oferta de KKR estaba garantizada, mientras que la oferta de gestión (respaldada por Shearson Lehman y Salomon) carecía de un "reinicio", lo que significa que el precio final de las acciones podría haber sido inferior a los 112 dólares por acción declarados. Muchos miembros de la junta directiva de RJR se habían preocupado por las recientes revelaciones del acuerdo sin precedentes del paracaídas dorado de Ross Johnson. La revista Time presentó a Ross Johnson en la portada de su número de diciembre de 1988 junto con el titular: "Un juego de codicia: este hombre podría embolsarse 100 millones de dólares con la adquisición corporativa más grande de la historia. ¿Ha ido demasiado lejos la locura por las adquisiciones?". [49] La oferta de KKR fue bien recibida por la junta directiva y, para algunos observadores, parecía que su elevación de la cuestión del reinicio como factor decisivo a favor de KKR era poco más que una excusa para rechazar el mayor pago de Ross Johnson de 112 dólares por acción. . F. Ross Johnson recibió 53 millones de dólares de la compra.
Con un valor de transacción de 31.100 millones de dólares, RJR Nabisco fue, con diferencia, la mayor compra apalancada de la historia. En 2006 y 2007, se completaron una serie de transacciones de compra apalancada que por primera vez superaron la compra apalancada de RJR Nabisco en términos de precio de compra nominal. Sin embargo, ajustadas a la inflación, ninguna de las compras apalancadas del período 2006-2007 superaría a RJR Nabisco. Desafortunadamente para KKR, el tamaño no equivaldría al éxito, ya que el alto precio de compra y la carga de deuda afectarían el rendimiento de la inversión. Tuvo que inyectar capital adicional en la empresa un año después de que se cerrara la compra y años más tarde, cuando vendió lo último de su inversión, había acumulado una pérdida de 700 millones de dólares. [50]
Dos años antes, en 1987, Jerome Kohlberg Jr. renunció a Kohlberg Kravis Roberts & Co. por diferencias de estrategia. Kohlberg no favoreció las compras más grandes (incluidas Beatrice Companies (1985) y Safeway (1986) y probablemente habría incluido más tarde la adquisición de RJR Nabisco en 1989), transacciones altamente apalancadas o adquisiciones hostiles que KKR perseguía cada vez más. [51] La división finalmente resultaría amarga ya que Kohlberg demandó a Kravis y Roberts por lo que, según él, eran tácticas comerciales inapropiadas. Posteriormente, el caso se resolvió extrajudicialmente. [52] En cambio, Kohlberg optó por volver a sus raíces, adquiriendo empresas más pequeñas del mercado intermedio y, en 1987, fundaría una nueva firma de capital privado Kohlberg & Company junto con su hijo James A. Kohlberg, en ese momento ejecutivo de KKR. . Jerome Kohlberg continuó invirtiendo con éxito durante otros siete años antes de retirarse de Kohlberg & Company en 1994 y entregar su empresa a su hijo. [53]
Cuando el mercado alcanzó su punto máximo en 1988 y 1989, se fundaron nuevas firmas de capital privado que surgirían como importantes inversores en los años siguientes, entre ellas: ABRY Partners, Coller Capital , Landmark Partners , Leonard Green & Partners y Providence Equity Partners .
A finales de la década de 1980, los excesos del mercado de adquisiciones comenzaban a mostrarse, con la quiebra de varias adquisiciones importantes, incluida la compra de Federated Department Stores por parte de Robert Campeau en 1988 , la compra de 1986 de las farmacias Revco , Walter Industries, FEB Trucking. y Eaton Leonard. El acuerdo con RJR Nabisco estaba mostrando signos de tensión, lo que llevó a una recapitalización en 1990 que implicó la contribución de 1.700 millones de dólares de nuevo capital de KKR. [54] En respuesta a la amenaza de LBO no deseadas, algunas empresas adoptaron una serie de técnicas, como la píldora venenosa , para protegerse contra adquisiciones hostiles, autodestruyéndose efectivamente la empresa en caso de ser absorbida (estas prácticas son cada vez más desacreditado).
Drexel Burnham Lambert fue el banco de inversión mayor responsable del auge del capital privado durante los años 1980 debido a su liderazgo en la emisión de deuda de alto rendimiento . La empresa se vio sacudida por primera vez por un escándalo el 12 de mayo de 1986, cuando Dennis Levine , director general y banquero de inversiones de Drexel, fue acusado de uso de información privilegiada . Levine se declaró culpable de cuatro delitos graves e implicó a uno de sus socios recientes, el arbitrajista Ivan Boesky . Basándose en gran medida en la información que Boesky prometió proporcionar sobre sus tratos con Milken, la Comisión de Bolsa y Valores inició una investigación de Drexel el 17 de noviembre. Dos días después, Rudy Giuliani , el Fiscal Federal para el Distrito Sur de Nueva York , lanzó la suya propia. investigación. [55]
Durante dos años, Drexel negó rotundamente haber actuado mal, afirmando que los casos penales y de la SEC se basaban casi exclusivamente en las declaraciones de un delincuente admitido que buscaba reducir su sentencia. Sin embargo, no fue suficiente para evitar que la SEC demandara a Drexel en septiembre de 1988 por uso de información privilegiada, manipulación de acciones, defraudación a sus clientes y estacionamiento de acciones (compra de acciones en beneficio de otro). Todas las transacciones involucraron a Milken y su departamento. Giuliani comenzó a considerar seriamente acusar a Drexel bajo la poderosa Ley de Organizaciones Corruptas e Influenciadas por Racketeers (RICO), bajo la doctrina de que las empresas son responsables de los delitos de un empleado. [55]
La amenaza de una acusación RICO, que habría requerido que la empresa presentara una fianza de cumplimiento de hasta mil millones de dólares en lugar de congelar sus activos, puso nervioso a muchos en Drexel. La mayor parte del capital de Drexel fue dinero prestado, como es común en la mayoría de los bancos de inversión y es difícil recibir crédito para empresas bajo una acusación RICO. [55] El director ejecutivo de Drexel, Fred Joseph, dijo que le habían dicho que si Drexel fuera acusado bajo RICO, sólo sobreviviría un mes como máximo. [56]
Faltando literalmente unos minutos para ser acusado, Drexel llegó a un acuerdo con el gobierno en el que se declaró nolo contendere (sin oposición) a seis delitos graves: tres cargos de estacionamiento de acciones y tres cargos de manipulación de acciones . [55] También acordó pagar una multa de 650 millones de dólares, en ese momento la multa más grande jamás impuesta bajo las leyes de valores. Milken dejó la firma después de su propia acusación en marzo de 1989. [56] Efectivamente, Drexel ahora era un delincuente convicto.
En abril de 1989, Drexel llegó a un acuerdo con la SEC y acordó salvaguardias más estrictas en sus procedimientos de supervisión. Más tarde ese mes, la empresa eliminó 5.000 puestos de trabajo al cerrar tres departamentos, incluida la operación de corretaje minorista.
Los mercados de deuda de alto rendimiento habían comenzado a cerrarse en 1989, una desaceleración que se aceleró en 1990. El 13 de febrero de 1990, después de recibir asesoramiento del Secretario del Tesoro de los Estados Unidos , Nicholas F. Brady , la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC) ), la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) y el Sistema de la Reserva Federal , Drexel Burnham Lambert se acogió oficialmente al Capítulo 11 de protección por quiebra. [56]
En la década de 1980, el auge de las transacciones de capital privado, específicamente de las compras apalancadas, fue impulsado por la disponibilidad de financiación, en particular deuda de alto rendimiento , también conocida como " bonos basura ". El colapso del mercado de alto rendimiento en 1989 y 1990 señalaría el fin del auge de las LBO. En aquel momento, muchos observadores del mercado declaraban que el mercado de bonos basura estaba "terminado". Este colapso se debería en gran medida a tres factores:
A pesar de las condiciones adversas del mercado, en este período se fundaron varias de las firmas de capital privado más grandes, entre ellas: Apollo Management , Madison Dearborn y TPG Capital .
Aproximadamente a partir de 1992, tres años después de la compra de RJR Nabisco , y continuando hasta el final de la década, la industria del capital privado volvió a experimentar un tremendo auge, tanto en capital de riesgo (como se analizará más adelante) como en compras apalancadas con el surgimiento de firmas de renombre que gestionan fondos multimillonarios. Después de decaer entre 1990 y 1992, la industria del capital privado comenzó a aumentar de tamaño, recaudando aproximadamente 20.800 millones de dólares en compromisos de inversores en 1992 y alcanzando un máximo en 2000 de 305.700 millones de dólares, superando el crecimiento de casi todas las demás clases de activos. [30]
El capital privado en la década de 1980 fue un tema controvertido, comúnmente asociado con redadas corporativas , adquisiciones hostiles , despojo de activos , despidos, cierres de plantas y ganancias descomunales para los inversores. A medida que el capital privado resurgió en la década de 1990, comenzó a ganar un nuevo grado de legitimidad y respetabilidad. Aunque en la década de 1980 muchas de las adquisiciones realizadas no fueron solicitadas ni bienvenidas, las empresas de capital privado en la década de 1990 se centraron en hacer que las adquisiciones fueran propuestas atractivas para la gerencia y los accionistas. Según The Economist , "las grandes empresas que alguna vez habrían despreciado el acercamiento de una firma de capital privado ahora están encantadas de hacer negocios con ellas". [3] Los inversores de capital privado se centraron cada vez más en el desarrollo a largo plazo de las empresas que adquirieron, utilizando menos apalancamiento en la adquisición. En la década de 1980, el apalancamiento representaba habitualmente entre el 85% y el 95% del precio de compra de una empresa, en comparación con los niveles de deuda promedio de entre el 20% y el 40% en las compras apalancadas en la década de 1990 y la primera década del siglo XXI. La adquisición de Safeway por parte de KKR en 1986, por ejemplo, se completó con un apalancamiento del 97% y un 3% de capital aportado por KKR, mientras que la adquisición de TXU por parte de KKR en 2007 se completó con aproximadamente un 19% de capital aportado ($8.5 mil millones de capital de una compra total). precio de 45 mil millones de dólares). Es más probable que las empresas de capital privado realicen inversiones en gastos de capital y proporcionen incentivos para que la administración genere valor a largo plazo.
La adquisición de Snapple Beverages por parte de Thomas H. Lee Partners , en 1992, se describe a menudo como el acuerdo que marcó la resurrección de la compra apalancada después de varios años de inactividad. [59] Sólo ocho meses después de comprar la empresa, Lee hizo pública Snapple Beverages y en 1994, sólo dos años después de la adquisición original, Lee vendió la empresa a Quaker Oats por 1.700 millones de dólares. Se estima que Lee ganó 900 millones de dólares para él y sus inversores con la venta. Posteriormente, Quaker Oats vendería la empresa, que tuvo un mal desempeño bajo la nueva dirección, tres años más tarde por sólo 300 millones de dólares a Triarc de Nelson Peltz . Como resultado del acuerdo con Snapple, Thomas H. Lee, que había comenzado a invertir en capital privado en 1974, encontraría una nueva prominencia en la industria del capital privado y catapultaría a su Thomas H. Lee Partners, con sede en Boston, a las filas de las mayores empresas privadas. empresas de capital.
También fue en esta época cuando los mercados de capitales comenzarían a abrirse nuevamente para transacciones de capital privado. Durante el período 1990-1993, Chemical Bank estableció su posición como prestamista clave para empresas de capital privado bajo los auspicios del banquero de inversiones pionero, James B. Lee Jr. (conocido como Jimmy Lee, no relacionado con Thomas H. Lee). A mediados de la década de 1990, bajo la dirección de Jimmy Lee, Chemical se había consolidado como el mayor prestamista en la financiación de adquisiciones apalancadas. Lee creó un negocio financiero apalancado sindicado y negocios de asesoramiento relacionados, incluido el primer grupo de cobertura de patrocinadores financieros dedicado, que cubría empresas de capital privado de la misma manera que los bancos de inversión habían cubierto tradicionalmente varios sectores industriales. [60] [61]
Al año siguiente, David Bonderman y James Coulter , que habían trabajado para Robert M. Bass durante la década de 1980, completaron la compra de Continental Airlines en 1993, a través de su naciente Texas Pacific Group (hoy TPG Capital ). TPG estaba prácticamente solo en su convicción de que existía una oportunidad de inversión con la aerolínea. El plan incluía incorporar un nuevo equipo directivo, mejorar la utilización de los aviones y centrarse en rutas lucrativas. En 1998, TPG había generado una tasa interna de retorno anual del 55% sobre su inversión. A diferencia de la adquisición hostil de TWA por parte de Carl Icahn en 1985, [39] Bonderman y Texas Pacific Group fueron ampliamente aclamados como salvadores de la aerolínea, lo que marcó el cambio de tono desde la década de 1980. La compra de Continental Airlines sería uno de los pocos éxitos para la industria del capital privado que ha sufrido varios fracasos importantes, incluidas las quiebras en 2008 de ATA Airlines , Aloha Airlines y Eos Airlines .
Entre las adquisiciones más notables de mediados y finales de la década de 1990 se encuentran: Duane Reade (1992 y 1997), Sealy Corporation (1997), KinderCare Learning Centers (1997), J. Crew (1997), Domino's Pizza (1998), Regal Entertainment Group (1998), Oxford Health Plans (1998) y Petco (2000).
A medida que el mercado de capital privado maduró, también lo hizo su base de inversores. La Asociación Institucional de Socios Limitados se fundó inicialmente como un grupo de redes informal para inversores de socios limitados en fondos de capital privado a principios de la década de 1990. Sin embargo, la organización evolucionaría hasta convertirse en una organización de defensa de inversores de capital privado con más de 200 organizaciones miembros de 10 países. A finales de 2007, los miembros de ILPA tenían activos totales bajo gestión superiores a 5 billones de dólares con más de 850 mil millones de dólares en compromisos de capital para inversiones de capital privado.
En la década de 1980, FedEx y Apple Inc. pudieron crecer gracias al capital privado o a la financiación de riesgo , al igual que Cisco , Genentech , Microsoft y Avis . [62] Sin embargo, a finales de la década de 1980, los rendimientos del capital de riesgo eran relativamente bajos, particularmente en comparación con sus primos emergentes de compras apalancadas, debido en parte a la competencia por las nuevas empresas emergentes, el exceso de oferta de OPI y la inexperiencia de muchos capital de riesgo. los gestores de fondos. A diferencia de la industria de adquisiciones apalancadas, después de que el capital total recaudado aumentó a $3 mil millones en 1983, el crecimiento en la industria del capital de riesgo permaneció limitado durante los años 1980 y la primera mitad de los años 1990, aumentando a poco más de $4 mil millones más de una década después, en 1994.
Después de una reorganización de los administradores de capital de riesgo, las empresas más exitosas se redujeron, concentrándose cada vez más en mejorar las operaciones de las empresas de su cartera en lugar de realizar nuevas inversiones continuamente. Los resultados empezarían a ser muy atractivos, exitosos y, en última instancia, generarían el auge del capital de riesgo de los años noventa. El ex profesor de Wharton, Andrew Metrick, se refiere a estos primeros 15 años de la moderna industria del capital de riesgo a partir de 1980 como el "período previo al auge", en anticipación del auge que comenzaría en 1995 y duraría hasta el estallido de la burbuja de Internet en 2000. [63]
Los finales de la década de 1990 fueron una época de auge para el capital de riesgo, cuando las empresas de Sand Hill Road en Menlo Park y Silicon Valley se beneficiaron de un enorme aumento de interés en la naciente Internet y otras tecnologías informáticas. Las ofertas públicas iniciales de acciones de empresas tecnológicas y de otras empresas en crecimiento abundaban y las empresas de riesgo estaban cosechando grandes ganancias inesperadas. Entre las empresas de tecnología de más alto perfil con respaldo de capital de riesgo se encuentran Amazon.com , America Online , eBay , Intuit , Macromedia , Netscape , Sun Microsystems y Yahoo! .
El desplome del Nasdaq y la crisis tecnológica que comenzaron en marzo de 2000 sacudieron prácticamente a toda la industria del capital de riesgo a medida que colapsaron las valoraciones de las nuevas empresas de tecnología. Durante los dos años siguientes, muchas empresas de riesgo se vieron obligadas a cancelar grandes proporciones de sus inversiones y muchos fondos estaban significativamente " bajo el agua " (los valores de las inversiones del fondo estaban por debajo de la cantidad de capital invertido). Los inversores de capital de riesgo intentaron reducir el tamaño de los compromisos que habían asumido con los fondos de capital de riesgo y, en numerosos casos, intentaron deshacerse de los compromisos existentes por centavos de dólar en el mercado secundario . A mediados de 2003, la industria del capital de riesgo se había reducido a aproximadamente la mitad de su capacidad de 2001. Sin embargo, la encuesta MoneyTree de PricewaterhouseCoopers muestra que las inversiones totales de capital de riesgo se mantuvieron estables en los niveles de 2003 durante el segundo trimestre de 2005.
Aunque los años posteriores al auge representan sólo una pequeña fracción de los niveles máximos de inversión de riesgo alcanzados en 2000, todavía representan un aumento con respecto a los niveles de inversión entre 1980 y 1995. Como porcentaje del PIB, la inversión de riesgo fue del 0,058% en 1994, alcanzó un máximo de 1,087% (casi 19 veces el nivel de 1994) en 2000 y osciló entre 0,164% y 0,182% en 2003 y 2004. La reactivación de un entorno impulsado por Internet (gracias a acuerdos como la compra de Skype por parte de eBay , el La compra de MySpace.com por parte de News Corporation y las muy exitosas salidas a bolsa de Google.com y Salesforce.com ) han ayudado a reactivar el entorno del capital de riesgo. Sin embargo, como porcentaje del mercado general de capital privado, el capital de riesgo aún no ha alcanzado su nivel de mediados de los años 1990, y mucho menos su pico en 2000.
A medida que el sector de riesgo colapsó, la actividad en el mercado de compras apalancadas también disminuyó significativamente. Las empresas de adquisiciones apalancadas habían invertido mucho en el sector de las telecomunicaciones entre 1996 y 2000 y se beneficiaron del auge que repentinamente se esfumó en 2001. En ese año, al menos 27 importantes empresas de telecomunicaciones (es decir, con pasivos de 100 millones de dólares o más) se declararon en quiebra. . Las telecomunicaciones, que constituían una gran parte del universo general de emisores de alto rendimiento, arrastraron a todo el mercado de alto rendimiento. Las tasas generales de incumplimiento corporativo aumentaron a niveles no vistos desde el colapso del mercado de 1990, llegando al 6,3% de las emisiones de alto rendimiento en 2000 y al 8,9% de las emisiones en 2001. Las tasas de incumplimiento de los bonos basura alcanzaron un máximo del 10,7 por ciento en enero de 2002, según Moody's . [64] [65] Como resultado, la actividad de compras apalancadas se detuvo. [66] [67] Los principales colapsos de antiguas empresas de alto vuelo, incluidas WorldCom , Adelphia Communications , Global Crossing y Winstar Communications, se encuentran entre los incumplimientos más notables del mercado. Además de la alta tasa de incumplimiento, muchos inversores lamentaron las bajas tasas de recuperación logradas mediante reestructuraciones o quiebras. [sesenta y cinco]
Entre los más afectados por el estallido de las burbujas de Internet y las telecomunicaciones se encontraban dos de las firmas de capital privado más grandes y activas de la década de 1990: Hicks Muse Tate & Furst de Tom Hicks y Forstmann Little & Company de Ted Forstmann . Estas empresas fueron citadas a menudo como las víctimas de capital privado de más alto perfil, ya que habían invertido mucho en empresas de tecnología y telecomunicaciones . [68] La reputación y la posición de mercado de Hicks Muse se vieron dañadas por la pérdida de más de mil millones de dólares de inversiones minoritarias en seis empresas de telecomunicaciones y 13 de Internet en el pico de la burbuja bursátil de la década de 1990. [69] [70] [71] De manera similar, Forstmann sufrió importantes pérdidas por inversiones en McLeodUSA y XO Communications . [72] [73] Tom Hicks renunció a Hicks Muse a finales de 2004 y Forstmann Little no pudo recaudar un nuevo fondo. El Tesoro del Estado de Connecticut, demandó a Forstmann Little para devolver la inversión de $96 millones del estado hasta ese momento y cancelar el compromiso que asumió de llevar su inversión total a $200 millones. [74] La humillación de estos titanes del capital privado difícilmente podría haber sido predicha por sus inversores en la década de 1990 y obligó a los inversores de fondos a realizar la debida diligencia con los administradores de fondos con más cuidado e incluir mayores controles sobre las inversiones en los acuerdos de asociación.
Los acuerdos cerrados durante este período tendieron a ser más pequeños y financiarse menos con deuda de alto rendimiento que en otros períodos. Las empresas de capital privado tuvieron que improvisar un financiamiento compuesto por préstamos bancarios y deuda mezzanine, a menudo con contribuciones de capital mayores que las que se habían visto. Las empresas de capital privado se beneficiaron de los múltiplos de valoración más bajos. Como resultado, a pesar de la actividad relativamente limitada, los fondos que invirtieron durante las condiciones adversas del mercado generaron retornos atractivos para los inversores. En Europa, la actividad LBO comenzó a aumentar a medida que el mercado seguía madurando. En 2001, por primera vez, la actividad de adquisiciones europea superó la actividad estadounidense con 44.000 millones de dólares en acuerdos completados en Europa, en comparación con sólo 10.700 millones de dólares en acuerdos completados en Estados Unidos. Esto se debió al hecho de que en 2001 sólo se completaron seis LBO por valor de más de 500 millones de dólares, frente a 27 en 2000. [75]
A medida que los inversores buscaban reducir su exposición a la clase de activos de capital privado, un área del capital privado que fue cada vez más activa en estos años fue el naciente mercado secundario de intereses de capital privado. El volumen de transacciones secundarias aumentó desde niveles históricos del 2% o 3% de los compromisos de capital privado al 5% del mercado direccionable en los primeros años de la nueva década. [76] [77] Muchas de las instituciones financieras más grandes (por ejemplo, Deutsche Bank , Abbey National , UBS AG ) vendieron carteras de inversiones directas y carteras de fondos "pay-to-play" que normalmente se utilizaban como medio para acceder a lucrativas asignaciones de finanzas apalancadas y fusiones y adquisiciones , pero habían creado cientos de millones de dólares en pérdidas. Algunas de las instituciones financieras más notables que completaron transacciones secundarias divulgadas públicamente durante este período incluyen: Chase Capital Partners (2000), National Westminster Bank (2000), UBS AG (2003), Deutsche Bank ( MidOcean Partners ) (2003) Abbey National ( 2004) y Banco Uno (2004).
Cuando terminó 2002 y comenzó 2003, el sector de capital privado, que había pasado los dos años y medio anteriores tambaleándose por importantes pérdidas en empresas de telecomunicaciones y tecnología y que había estado severamente limitado por mercados crediticios ajustados. A medida que avanzaba 2003, el capital privado inició un resurgimiento de cinco años que finalmente resultaría en la realización de 13 de las 15 mayores transacciones de compra apalancada de la historia, niveles sin precedentes de actividad inversora y compromisos de los inversores y una importante expansión y maduración de las principales empresas privadas. firmas de capital .
La combinación de tasas de interés decrecientes, estándares crediticios más flexibles y cambios regulatorios para las empresas que cotizan en bolsa prepararían el escenario para el mayor auge que el capital privado haya experimentado. La legislación Sarbanes-Oxley , oficialmente Ley de Reforma Contable de las Empresas Públicas y Protección de los Inversores, aprobada en 2002, tras los escándalos corporativos de Enron , WorldCom , Tyco , Adelphia , Peregrine Systems y Global Crossing , entre otras, crearía un nuevo régimen de reglas y regulaciones para corporaciones que cotizan en bolsa. Además del actual enfoque en las ganancias a corto plazo en lugar de la creación de valor a largo plazo, muchos ejecutivos de empresas públicas lamentaron el costo adicional y la burocracia asociados con el cumplimiento de Sarbanes-Oxley. Por primera vez, muchas grandes corporaciones vieron la propiedad de capital privado como potencialmente más atractiva que seguir siendo pública. Sarbanes-Oxley tendría el efecto contrario en la industria del capital de riesgo. El aumento de los costos de cumplimiento haría casi imposible que los capitalistas de riesgo llevaran empresas jóvenes a los mercados públicos y reducirían drásticamente las oportunidades de salida a través de IPO. En cambio, los capitalistas de riesgo se han visto obligados cada vez más a depender cada vez más de las ventas a compradores estratégicos para salir de sus inversiones. [78]
Las tasas de interés, que iniciaron una importante serie de descensos en 2002, reducirían el costo del endeudamiento y aumentarían la capacidad de las empresas de capital privado para financiar grandes adquisiciones. Las tasas de interés más bajas alentarían a los inversionistas a regresar a mercados de deuda de alto rendimiento y de préstamos apalancados relativamente inactivos , lo que haría que la deuda estuviera más disponible para financiar compras. Las inversiones alternativas también adquirieron cada vez más importancia a medida que los inversores se centraron en los rendimientos a pesar del aumento del riesgo. Esta búsqueda de inversiones de mayor rendimiento impulsaría fondos más grandes, permitiendo que acuerdos más grandes, nunca antes creídos posibles, se hicieran realidad.
Algunas adquisiciones se completaron en 2001 y principios de 2002, particularmente en Europa, donde la financiación estaba más disponible. En 2001, por ejemplo, BT Group acordó vender su negocio internacional de directorios de páginas amarillas ( Yell Group ) a Apax Partners y Hicks, Muse, Tate & Furst por £2,14 mil millones (aproximadamente $3,5 mil millones en ese momento), [79] convirtiéndolo en entonces la LBO no corporativa más grande de la historia europea. Más tarde, Yell compró la editorial estadounidense de directorios McLeodUSA por unos 600 millones de dólares y cotizó en el FTSE de Londres en 2003.
Marcadas por la compra en dos etapas de Dex Media a finales de 2002 y 2003, las grandes compras multimillonarias estadounidenses podrían volver a obtener una importante financiación de deuda de alto rendimiento y se podrían completar transacciones más grandes. The Carlyle Group , Welsh, Carson, Anderson & Stowe , junto con otros inversores privados, lideraron una compra de QwestDex por 7.500 millones de dólares. La compra fue la tercera compra corporativa más grande desde 1989. La compra de QwestDex se produjo en dos etapas: una adquisición de activos conocidos como Dex Media East por 2.750 millones de dólares en noviembre de 2002 y una adquisición de activos conocidos como Dex Media West por 4.300 millones de dólares en 2003. RH Donnelley Corporation adquirió Dex Media en 2006. Poco después de Dex Media, se completarían otras adquisiciones más importantes, lo que indicaba que el resurgimiento del capital privado estaba en marcha. Las adquisiciones incluyeron Burger King (por Bain Capital ), Jefferson Smurfit (por Madison Dearborn ), Houghton Mifflin [80] [81] (por Bain Capital , Blackstone Group y Thomas H. Lee Partners ) y TRW Automotive por Blackstone Group .
En 2006, USA Today informó retrospectivamente sobre la reactivación del capital privado: [82]
En 2004 y 2005, las grandes adquisiciones volvieron a ser habituales y los observadores del mercado quedaron atónitos ante los niveles de apalancamiento y las condiciones de financiación obtenidas por los patrocinadores financieros en sus adquisiciones. Algunas de las adquisiciones notables de este período incluyen: Dollarama (2004), Toys "R" Us (2004), The Hertz Corporation (2005), Metro-Goldwyn-Mayer (2005) y SunGard (2005).
Cuando terminó 2005 y comenzó 2006, se establecieron nuevos récords de "mayores adquisiciones" que se superaron varias veces; nueve de las diez principales adquisiciones a finales de 2007 se anunciaron en un período de 18 meses desde principios de 2006 hasta mediados de 2007. El auge de las adquisiciones no se limitó a Estados Unidos, ya que los países industrializados de Europa y la región de Asia y el Pacífico también registraron nuevos récords. En 2006, las empresas de capital privado compraron 654 empresas estadounidenses por 375.000 millones de dólares, lo que representa 18 veces el nivel de transacciones cerradas en 2003. [84] Las empresas de capital privado con sede en Estados Unidos recaudaron 215.400 millones de dólares en compromisos de inversores para 322 fondos, superando el récord anterior establecido en 2000. en un 22% y un 33% más que el total de recaudación de fondos de 2005. [85] Sin embargo, los fondos de capital de riesgo, que fueron responsables de gran parte del volumen de recaudación de fondos en 2000 (el apogeo de la burbuja de las puntocom ), recaudaron sólo 25.100 millones de dólares en 2006, una disminución del 2% con respecto a 2005 y una disminución significativa con respecto a 2005. su pico. [86] El año siguiente, a pesar del inicio de la agitación en los mercados crediticios en el verano, se produjo otro año récord de recaudación de fondos con 302 mil millones de dólares en compromisos de inversionistas para 415 fondos. [87]
Entre las mayores adquisiciones de este período se encuentran: Georgia-Pacific Corp (2005), Albertson's (2006), EQ Office (2006), Freescale Semiconductor (2006), Ally Financial GMAC (2006), HCA (2006), Kinder Morgan (2006 ). ), Harrah's Entertainment (2006), TDC A/S (2006), Sabre Holdings (2006), Travelport (2006), Alliance Boots (2007), Biomet (2007), Chrysler (2007), First Data (2007) y TXU (2007).
Aunque anteriormente había habido ciertos casos de vehículos de capital privado que cotizaban en bolsa, la convergencia de los mercados de capital privado y de capital público atrajo una atención significativamente mayor cuando varias de las firmas de capital privado más grandes buscaron diversas opciones a través de los mercados públicos. Hacer públicas las empresas de capital privado y los fondos de capital privado parecía una medida inusual, ya que los fondos de capital privado a menudo compran empresas públicas que cotizan en bolsa y luego las privatizan. Las empresas de capital privado rara vez están sujetas a los requisitos de presentación de informes trimestrales de los mercados públicos y promocionan esta independencia ante los posibles vendedores como una ventaja clave de volverse privadas. Sin embargo, existen fundamentalmente dos oportunidades distintas que las empresas de capital privado buscaron en los mercados públicos. Estas opciones implicaban una cotización pública de:
En mayo de 2006, Kohlberg Kravis Roberts (KKR) recaudó 5.000 millones de dólares en una oferta pública inicial para un nuevo vehículo de inversión permanente ( KKR Private Equity Investors o KPE) que cotiza en la bolsa Euronext de Ámsterdam (ENXTAM: KPE). KKR recaudó más del triple de lo que había esperado al principio, ya que muchos de los inversores en KPE eran fondos de cobertura que buscaban exposición a capital privado pero que no podían contraer compromisos a largo plazo con fondos de capital privado. Debido al auge del capital privado en los años anteriores, a algunos inversores les pareció atractiva la propuesta de invertir en un fondo KKR. [88] El rendimiento del primer día de KPE fue mediocre, con una caída del 1,7% y el volumen de operaciones fue limitado. [89] Inicialmente, un puñado de otras firmas de capital privado, incluyendo Blackstone, y fondos de cobertura habían planeado seguir el ejemplo de KKR, pero cuando KPE se incrementó a $5 mil millones, absorbió toda la demanda. [90] Esto, junto con la caída de las acciones de KPE, hizo que las otras empresas dejaran de lado sus planes. Las acciones de KPE cayeron desde un precio de oferta pública inicial de 25 euros por acción a 18,16 euros (una caída del 27%) a finales de 2007 y un mínimo de 11,45 euros (una caída del 54,2%) por acción en el primer trimestre de 2008. [91] KPE reveló en mayo de 2008 que había completado aproximadamente $300 millones en ventas secundarias de participaciones seleccionadas de sociedades limitadas y compromisos no utilizados con ciertos fondos administrados por KKR con el fin de generar liquidez y pagar préstamos. [92]
El 22 de marzo de 2007, después de nueve meses de preparativos secretos, el Grupo Blackstone presentó ante la SEC [93] la recaudación de 4.000 millones de dólares en una oferta pública inicial. El 21 de junio, Blackstone vendió al público una participación del 12,3% de su propiedad por 4.130 millones de dólares en la mayor oferta pública inicial de Estados Unidos desde 2002. [94] Blackstone, que cotiza en la Bolsa de Nueva York con el símbolo BX, cotizaba a 31 dólares por acción el 22 de junio de 2007. [95] [96]
Menos de dos semanas después de la IPO del Grupo Blackstone, la empresa rival Kohlberg Kravis Roberts presentó ante la SEC [97] en julio de 2007 para recaudar 1.250 millones de dólares mediante la venta de una participación en la propiedad de su sociedad gestora. [98] KKR ya había incluido su vehículo de fondo de capital privado KKR Private Equity Investors (KPE) en 2006. El inicio de la crisis crediticia y el cierre del mercado de IPO perjudicarían las perspectivas de obtener una valoración que fuera atractiva para KKR y la salida a bolsa se pospuso repetidamente.
Otros inversores de capital privado buscaban obtener una parte del valor encerrado en sus empresas. En septiembre de 2007, el Grupo Carlyle vendió una participación del 7,5% en su sociedad gestora a Mubadala Development Company, propiedad de la Autoridad de Inversiones de Abu Dhabi (ADIA) por 1.350 millones de dólares, lo que valoró a Carlyle en aproximadamente 20.000 millones de dólares. [99] De manera similar, en enero de 2008, Silver Lake Partners vendió una participación del 9,9% en su empresa de gestión al Sistema de Jubilación de Empleados Públicos de California (CalPERS) por 275 millones de dólares. [100]
Apollo Management completó una colocación privada de acciones de su sociedad gestora en julio de 2007. Al realizar una colocación privada en lugar de una oferta pública, Apollo podría evitar gran parte del escrutinio público aplicado a Blackstone y KKR. [101] [102] En abril de 2008, Apollo presentó ante la SEC [103] para permitir que algunos titulares de sus acciones negociadas en privado vendan sus acciones en la Bolsa de Valores de Nueva York . [104] En abril de 2004, Apollo recaudó 930 millones de dólares para una empresa de desarrollo empresarial que cotiza en bolsa , Apollo Investment Corporation (NASDAQ: AINV), para invertir principalmente en empresas del mercado medio en forma de deuda mezzanine y préstamos senior garantizados , así como mediante realizar inversiones directas de capital en empresas. La empresa también invierte en valores de empresas públicas. [105]
Históricamente, en los Estados Unidos había habido un grupo de empresas de capital privado que cotizaban en bolsa y que estaban registradas como empresas de desarrollo empresarial (BDC) en virtud de la Ley de Sociedades de Inversión de 1940 . [106] Por lo general, los BDC tienen una estructura similar a los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT) en el sentido de que la estructura del BDC reduce o elimina el impuesto sobre la renta de las empresas . A cambio, los REIT están obligados a distribuir el 90% de sus ingresos , que pueden estar sujetos a impuestos para sus inversores . A finales de 2007, entre las BDC más grandes (por valor de mercado, excluyendo Apollo Investment Corp, analizada anteriormente) se encuentran: American Capital Strategies (NASDAQ: ACAS), Allied Capital Corp (NASDAQ:ALD), Ares Capital Corporation (NASDAQ: ARCC), Gladstone Investment Corp (NASDAQ:GAIN) y Kohlberg Capital Corp (NASDAQ:KCAP).
A raíz del colapso de los mercados de valores en 2000, muchos inversores en capital privado buscaron una salida temprana de sus compromisos pendientes. [107] El aumento de la actividad en el mercado secundario, que anteriormente había sido un nicho relativamente pequeño de la industria de capital privado, impulsó a nuevos participantes en el mercado; sin embargo, el mercado todavía se caracterizaba por una liquidez limitada y precios en dificultades con los fondos de capital privado que negociaban. con importantes descuentos sobre el valor razonable.
A partir de 2004 y hasta 2007, el mercado secundario se transformó en un mercado más eficiente en el que los activos se negociaron por primera vez a sus valores razonables estimados o por encima de ellos y la liquidez aumentó dramáticamente. Durante estos años, el mercado secundario pasó de una subcategoría de nicho en la que la mayoría de los vendedores estaban en dificultades a un mercado activo con una amplia oferta de activos y numerosos participantes en el mercado. [108] En 2006, la gestión activa de carteras se había vuelto mucho más común en el mercado secundario cada vez más desarrollado y un número cada vez mayor de inversores había comenzado a realizar ventas secundarias para reequilibrar sus carteras de capital privado. La continua evolución del mercado secundario de capital privado reflejó la maduración y evolución de la industria de capital privado en general. Entre las transacciones secundarias divulgadas públicamente más notables (se estima que más de dos tercios de la actividad del mercado secundario nunca se divulga públicamente): CalPERS (2008), Ohio Bureau of Workers' Compensation (2007), MetLife (2007), Bank of America (2006 y 2007), Mellon Financial Corporation (2006), American Capital Strategies (2006), JPMorgan Chase , Temasek Holdings , Dresdner Bank y Dayton Power & Light .
En julio de 2007, la agitación que había estado afectando a los mercados hipotecarios se extendió a los mercados financieros apalancados y de deuda de alto rendimiento . [109] [110] Los mercados habían sido muy sólidos durante los primeros seis meses de 2007, con desarrollos altamente favorables para los emisores, incluidos PIK y PIK Toggle (el interés es " Pagable en especie ") y deuda ligera con convenios ampliamente disponible para financiar . grandes compras apalancadas. En julio y agosto se produjo una notable desaceleración en los niveles de emisión en los mercados de alto rendimiento y préstamos apalancados, y solo unos pocos emisores accedieron al mercado. Las condiciones inciertas del mercado provocaron una ampliación significativa de los diferenciales de rendimiento, lo que, junto con la típica desaceleración del verano, llevó a muchas empresas y bancos de inversión a posponer sus planes de emisión de deuda hasta el otoño. Sin embargo, la recuperación esperada en el mercado después del Día del Trabajo de 2007 no se materializó y la falta de confianza del mercado impidió que se fijaran precios en los acuerdos. A finales de septiembre, el alcance total de la situación crediticia se hizo evidente cuando los principales prestamistas, incluidos Citigroup y UBS AG, anunciaron importantes amortizaciones debido a pérdidas crediticias. Los mercados financieros apalancados prácticamente se paralizaron. [111] Como resultado del cambio repentino en el mercado, los compradores comenzarían a retirarse o renegociar los acuerdos completados en la parte superior del mercado, más notablemente en transacciones que involucran a: Harman International (anunciada y retirada en 2007), Sallie Mae ( anunciado en 2007 pero retirado en 2008), Clear Channel Communications (2007) y BCE (2007).
La crisis crediticia ha llevado a las empresas compradoras a realizar un nuevo grupo de transacciones para desplegar sus enormes fondos de inversión. Estas transacciones han incluido transacciones de Inversión Privada en Capital Público (o PIPE), así como compras de deuda en transacciones de compra apalancada existentes. Algunas de las transacciones más notables completadas en lo más profundo de la crisis crediticia incluyen la adquisición por parte de Apollo Management de la cartera de préstamos de Citigroup (2008) y la inversión PIPE de TPG Capital en Washington Mutual (2008). Según inversionistas y administradores de fondos, el consenso entre los miembros de la industria a finales de 2009 fue que las firmas de capital privado tendrán que parecerse más a los administradores de activos, ofreciendo adquisiciones sólo como parte de su cartera, o bien centrarse estrechamente en sectores específicos para poder prosperar. La industria también debe mejorar en cuanto a agregar valor, transformando las empresas en lugar de pura ingeniería financiera. [112]
Aunque el capital privado rara vez recibió un tratamiento exhaustivo en la cultura popular, varias películas presentaron de manera prominente el estereotipo de "asaltantes corporativos". Entre los ejemplos más notables de capital privado que aparecen en películas se incluyen:
Otras dos obras fueron fundamentales para enmarcar la imagen de las empresas de adquisiciones. [113] Barbarians at the Gate , el best seller de 1990 sobre la lucha por RJR Nabisco vinculaba el capital privado con adquisiciones hostiles y ataques a la dirección. Un artículo contundente en la portada del Wall Street Journal el mismo año sobre la compra de la cadena de supermercados Safeway por parte de KKR pintó un panorama mucho más dañino. [114] El artículo, que más tarde ganó un premio Pulitzer, comenzó con el suicidio de un trabajador de Safeway en Texas que había sido despedido y continuó con la crónica de cómo KKR había vendido cientos de tiendas después de la compra y había recortado puestos de trabajo.
El grupo Carlyle apareció de manera destacada en la película Fahrenheit 9/11 de Michael Moore de 2003 . La película sugería que The Carlyle Group ejerció una tremenda influencia en la política y los contratos del gobierno estadounidense a través de su relación con el padre del presidente, George HW Bush , ex asesor principal del Carlyle Group. Moore citó relaciones con la familia Bin Laden . La película cita al autor Dan Briody afirmando que el Grupo Carlyle "ganó" el 11 de septiembre porque era propietario de United Defense , un contratista militar, aunque el sistema de cohetes de artillería Crusader de la empresa, valorado en 11.000 millones de dólares y desarrollado para el ejército de EE.UU., es uno de los pocos sistemas de armas cancelados por la administración Bush. [115]
Durante los años siguientes, la atención se intensificó en el capital privado a medida que aumentaba el tamaño de las transacciones y el perfil de las empresas. La atención aumentaría significativamente tras una serie de eventos relacionados con The Blackstone Group : la oferta pública inicial de la empresa y la celebración del cumpleaños de su director ejecutivo. El Wall Street Journal, que observó la celebración del 60 cumpleaños de Steve Schwarzman del Grupo Blackstone en febrero de 2007, describió el evento de la siguiente manera: [116]
En la entrada de la Armería colgaban pancartas pintadas para replicar el extenso apartamento de Schwarzman en Park Avenue. Una banda de música y niños vestidos con uniformes militares dieron la bienvenida a los invitados. Para la ocasión se envió un enorme retrato del Sr. Schwarzman, que normalmente cuelga en su sala de estar. El presentador del evento fue el comediante Martin Short. Rod Stewart actuó. El compositor Marvin Hamlisch interpretó un número de A Chorus Line . La cantante Patti LaBelle dirigió el coro de la Iglesia Bautista Abisinia en una melodía sobre el Sr. Schwarzman. Entre los asistentes se encontraban Colin Powell y el alcalde de Nueva York, Michael Bloomberg. El menú incluía langosta, Alaska al horno y un Maison Louis Jadot Chassagne Montrachet 2004, entre otros excelentes vinos.
Schwarzman recibió una severa reacción tanto de los críticos de la industria del capital privado como de sus compañeros inversores en el capital privado. El fastuoso evento que recordó a muchos los excesos de ejecutivos notorios como Bernie Ebbers ( WorldCom ) y Dennis Kozlowski ( Tyco International ). David Bonderman , fundador de TPG Capital, comentó: "Todos hemos querido ser privados, al menos hasta ahora. Cuando la biografía de Steve Schwarzman con todos los signos del dólar se publique en el sitio web, a ninguno de nosotros le gustará el furor que resultará, y Eso es incluso si te gusta Rod Stewart." [116] A medida que se acercaba la IPO, varios congresistas y senadores tomaron medidas para bloquear la oferta de acciones y aumentar los impuestos a las empresas de capital privado y/o a sus socios, propuestas que muchos atribuyeron en parte a la extravagancia del partido. [117]
Los temores de David Rubenstein se confirmarían cuando, en 2007, el Sindicato Internacional de Empleados de Servicios lanzó una campaña contra las empresas de capital privado, específicamente las empresas de adquisiciones más grandes a través de eventos públicos, protestas, así como folletos y campañas web. [118] [119] [120] Varios ejecutivos destacados de capital privado fueron atacados por los miembros del sindicato [121] sin embargo, la campaña del SEIU no fue tan efectiva para frenar el auge de las adquisiciones como lo sería finalmente la crisis crediticia de 2007 y 2008. ser.
En 2008, el SEIU cambiaría parte de su enfoque de atacar directamente a las empresas de capital privado hacia resaltar el papel de los fondos soberanos en el capital privado. El SEIU impulsó una legislación en California que prohibiría inversiones por parte de agencias estatales (particularmente CalPERS y CalSTRS ) en empresas con vínculos con ciertos fondos soberanos. [122] El SEIU ha intentado criticar el tratamiento de la tributación de los intereses en libros . El SEIU y otros críticos señalan que muchos inversionistas ricos de capital privado pagan impuestos a tasas más bajas (porque la mayoría de sus ingresos se derivan de intereses acumulados , pagos recibidos de las ganancias de las inversiones de un fondo de capital privado ) que muchos de los los empleados de base de las empresas de cartera de una empresa de capital privado. [123]