En el ámbito de las finanzas , el capital privado (PE) es el capital social de una empresa privada que no ofrece acciones al público en general. En cambio, el capital privado se ofrece a fondos de inversión especializados y sociedades limitadas que desempeñan un papel activo en la gestión y estructuración de las empresas. En un uso informal, "capital privado" puede referirse a estas empresas de inversión en lugar de a las empresas en las que invierten. [1]
El capital privado lo invierte en una empresa objetivo una empresa de gestión de inversiones ( firma de capital privado ), un fondo de capital riesgo o un inversor ángel ; Cada categoría de inversor tiene objetivos financieros, preferencias de gestión y estrategias de inversión específicas para sacar provecho de sus inversiones. Cada categoría de inversor proporciona capital de trabajo a la empresa objetivo para financiar la expansión de la empresa con el desarrollo de nuevos productos y servicios, la reestructuración de las operaciones, la gestión y el control formal y la propiedad de la empresa. [2]
Como producto financiero, el fondo de capital privado es un tipo de capital privado para financiar una estrategia de inversión a largo plazo en una empresa comercial ilíquida . [3] Desde la década de 1980, la prensa financiera describe la inversión en "fondos de capital privado" como el cambio de nombre superficial de las empresas de gestión de inversiones que se especializaban en la compra apalancada de empresas financieramente débiles. [4]
Al evaluar los rendimientos del capital privado, los académicos ofrecen valoraciones mixtas. Algunos encuentran que el capital privado supera al capital público, mientras que otros no encuentran evidencia de desempeño superior. [5]
La estructura/características típicas de la inversión de capital privado incluyen:
Las estrategias que pueden utilizar las empresas de capital privado son las siguientes, siendo la compra apalancada la más común.
La compra apalancada (LBO) se refiere a una estrategia de realizar inversiones de capital como parte de una transacción en la que se adquiere una empresa, unidad de negocio o activos comerciales de los accionistas actuales, normalmente mediante el uso de apalancamiento financiero . [13] Las empresas involucradas en estas transacciones suelen ser maduras y generan flujos de efectivo operativos . [14]
Las empresas de capital privado ven a las empresas objetivo como empresas de plataforma, que tienen suficiente escala y un modelo de negocio exitoso para actuar como una entidad independiente, o como adquisiciones complementarias, integradas o complementarias , que incluirían empresas con escala insuficiente u otros déficits. [15] [16]
Las compras apalancadas implican que un patrocinador financiero acuerde una adquisición sin comprometer todo el capital necesario para la adquisición. Para hacer esto, el patrocinador financiero aumentará la deuda de adquisición, que recurre a los flujos de efectivo del objetivo de adquisición para realizar pagos de intereses y principal. [17] La deuda de adquisición en una LBO a menudo no tiene recurso para el patrocinador financiero y no tiene ningún derecho sobre otras inversiones administradas por el patrocinador financiero. Por lo tanto, la estructura financiera de una transacción LBO es particularmente atractiva para los socios limitados de un fondo, permitiéndoles los beneficios del apalancamiento, pero limitando el grado de recurso de ese apalancamiento. Este tipo de apalancamiento de la estructura financiera beneficia al patrocinador financiero de una LBO de dos maneras: (1) el inversionista sólo necesita proporcionar una fracción del capital para la adquisición, y (2) los retornos para el inversionista mejorarán, siempre y cuando el El rendimiento de los activos excede el costo de la deuda. [18]
Como porcentaje del precio de compra de un objetivo de compra apalancada, la cantidad de deuda utilizada para financiar una transacción varía según la condición financiera y la historia del objetivo de adquisición, las condiciones del mercado, la voluntad de los prestamistas de otorgar crédito (tanto a la LBO patrocinadores financieros y la empresa a adquirir), así como los costos de intereses y la capacidad de la empresa para cubrir esos costos. Históricamente, la porción de deuda de una LBO oscilará entre el 60 y el 90% del precio de compra. [19] Entre 2000 y 2005, la deuda promedió entre el 59,4 por ciento y el 67,9 por ciento del precio total de compra de las LBO en los Estados Unidos. [20]
Un fondo de capital privado, ABC Capital II, pide prestados 9.000 millones de dólares a un banco (u otro prestamista). A esto, añade 2.000 millones de dólares de capital : dinero de sus propios socios y de socios comanditarios . Con estos 11.000 millones de dólares, compra todas las acciones de una empresa de bajo rendimiento, XYZ Industrial (después de la diligencia debida , es decir, de comprobar los libros). Reemplaza a la alta dirección de XYZ Industrial, con otros que se propusieron racionalizarla. Se reduce plantilla, se venden algunos activos, etc. El objetivo es incrementar la valoración de la empresa para una venta anticipada.
El mercado de valores está experimentando un mercado alcista y XYZ Industrial se vende dos años después de la compra por 13.000 millones de dólares, lo que arroja un beneficio de 2.000 millones de dólares. El préstamo original ahora puede liquidarse con intereses de, digamos, 500 millones de dólares. El beneficio restante de 1.500 millones de dólares se reparte entre los socios. La tributación de dichas ganancias se realiza a las tasas impositivas sobre ganancias de capital , que en los Estados Unidos son más bajas que las tasas impositivas sobre la renta ordinarias .
Obsérvese que parte de esa ganancia resulta de la recuperación de la empresa y otra parte resulta del aumento general de los precios de las acciones en un mercado bursátil boyante, siendo este último el componente más importante. [21]
Notas:
El capital de crecimiento se refiere a inversiones de capital, generalmente inversiones minoritarias, en empresas relativamente maduras que buscan capital para expandir o reestructurar operaciones, ingresar a nuevos mercados o financiar una adquisición importante sin un cambio de control del negocio. [24]
Las empresas que buscan capital de crecimiento a menudo lo hacen para financiar un evento transformador en su ciclo de vida. Es probable que estas empresas sean más maduras que las empresas financiadas con capital de riesgo, capaces de generar ingresos y beneficios operativos, pero incapaces de generar suficiente efectivo para financiar grandes expansiones, adquisiciones u otras inversiones. Debido a esta falta de escala, estas empresas generalmente pueden encontrar pocos conductos alternativos para asegurar capital para el crecimiento, por lo que el acceso al capital de crecimiento puede ser fundamental para llevar a cabo la expansión necesaria de las instalaciones, las iniciativas de ventas y marketing, la compra de equipos y el desarrollo de nuevos productos. [25]
Es posible que el propietario principal de la empresa no esté dispuesto a asumir el riesgo financiero por sí solo. Al vender parte de la empresa a capital privado, el propietario puede obtener algo de valor y compartir el riesgo de crecimiento con los socios. [26] El capital también puede utilizarse para efectuar una reestructuración del balance de una empresa, en particular para reducir la cantidad de apalancamiento (o deuda) que la empresa tiene en su balance . [27]
Una inversión privada en capital público (PIPE), se refiere a una forma de inversión de capital de crecimiento realizada en una empresa que cotiza en bolsa . Las inversiones en PIPE generalmente se realizan en forma de valores convertibles o preferentes que no están registrados durante un período de tiempo determinado. [28] [29]
El Registered Direct (RD) es otro vehículo de financiación común utilizado para el capital de crecimiento. Un directo registrado es similar a un PIPE, pero en cambio se vende como un valor registrado.
El capital intermedio se refiere a deuda subordinada o valores de capital preferente que a menudo representan la porción más subordinada de la estructura de capital de una empresa que es superior al capital común de la empresa . Los inversores de capital privado suelen utilizar esta forma de financiación para reducir la cantidad de capital social necesario para financiar una compra apalancada o una expansión importante. El capital mezzanine, que suelen utilizar las empresas más pequeñas que no pueden acceder al mercado de alto rendimiento , les permite pedir prestado capital adicional más allá de los niveles que los prestamistas tradicionales están dispuestos a proporcionar a través de préstamos bancarios. [30] En compensación por el mayor riesgo, los tenedores de deuda mezzanine exigen un mayor rendimiento de su inversión que los prestamistas garantizados u otros prestamistas de mayor rango. [31] [32] Los valores Mezzanine a menudo se estructuran con un cupón de ingresos corriente.
El capital de riesgo [33] (VC) es una subcategoría amplia de capital privado que se refiere a inversiones de capital realizadas, generalmente en empresas menos maduras, para el lanzamiento de una empresa inicial o de nueva creación, el desarrollo en una etapa inicial o la expansión de un negocio. La inversión de riesgo se encuentra con mayor frecuencia en la aplicación de nueva tecnología, nuevos conceptos de marketing y nuevos productos que no tienen un historial probado ni flujos de ingresos estables. [34] [35]
El capital de riesgo a menudo se subdivide según la etapa de desarrollo de la empresa, desde el capital inicial utilizado para el lanzamiento de empresas emergentes hasta el capital de crecimiento y etapa tardía que a menudo se utiliza para financiar la expansión de negocios existentes que están generando ingresos pero que pueden aún no es rentable ni genera flujo de caja para financiar el crecimiento futuro. [36]
Los emprendedores suelen desarrollar productos e ideas que requieren un capital sustancial durante las etapas de formación de los ciclos de vida de sus empresas. [37] Muchos empresarios no tienen fondos suficientes para financiar sus propios proyectos y, por lo tanto, deben buscar financiación externa. [38] La necesidad del capitalista de riesgo de ofrecer altos rendimientos para compensar el riesgo de estas inversiones hace que la financiación de riesgo sea una fuente de capital costosa para las empresas. Ser capaz de conseguir financiación es fundamental para cualquier negocio, ya sea una nueva empresa que busca capital de riesgo o una empresa mediana que necesita más efectivo para crecer. [39] El capital riesgo es más adecuado para empresas con grandes necesidades de capital inicial que no pueden financiarse con alternativas más baratas como la deuda . Aunque el capital de riesgo suele estar más estrechamente asociado con los campos de tecnología , atención sanitaria y biotecnología de rápido crecimiento , la financiación de riesgo se ha utilizado para otros negocios más tradicionales. [34] [40]
Los inversores generalmente se comprometen con fondos de capital de riesgo como parte de una cartera de capital privado diversificada más amplia , pero también para buscar los mayores rendimientos que la estrategia tiene el potencial de ofrecer. Sin embargo, los fondos de capital de riesgo han producido menores rendimientos para los inversores en los últimos años en comparación con otros tipos de fondos de capital privado, en particular los de compra.
La categoría de valores en dificultades comprende estrategias financieras para la inversión rentable de capital de trabajo en el capital corporativo y en valores de empresas financieramente débiles. [41] [42] [43] La inversión de capital privado en valores en dificultades se realiza con dos estrategias financieras:
Además, las estrategias de inversión de capital privado de los fondos de cobertura también incluyen la negociación activa de los préstamos mantenidos y los bonos emitidos por las empresas objetivo financieramente débiles. [46]
Las inversiones secundarias se refieren a inversiones realizadas en activos de capital privado existentes. Estas transacciones pueden implicar la venta de participaciones en fondos de capital privado o carteras de inversiones directas en empresas privadas mediante la compra de estas inversiones a inversores institucionales existentes . [47] Por su naturaleza, la clase de activos de capital privado no es líquida y está destinada a ser una inversión a largo plazo para inversores que compren y mantengan . Las inversiones secundarias permiten a los inversores institucionales, en particular a los nuevos en la clase de activos, invertir en capital privado de épocas más antiguas que de otro modo estarían disponibles para ellos. Las secundarias también suelen experimentar un perfil de flujo de caja diferente, lo que disminuye el efecto de la curva J de invertir en nuevos fondos de capital privado. [48] [49] A menudo, las inversiones en secundarios se realizan a través de vehículos de fondos de terceros, estructurados de manera similar a un fondo de fondos , aunque muchos grandes inversores institucionales han comprado intereses de fondos de capital privado a través de transacciones secundarias. [50] Los vendedores de inversiones en fondos de capital privado venden no sólo las inversiones en el fondo sino también sus compromisos restantes no financiados con los fondos.
Otras estrategias que pueden considerarse capital privado o un mercado adyacente cercano incluyen:
Además de esto, para compensar los valores de capital privado que no se negocian en el mercado público, se ha creado un mercado secundario de capital privado , en el que los inversores de capital privado compran valores y activos de otros inversores de capital privado.
Las semillas de la industria de capital privado estadounidense se plantaron en 1946 con la fundación de dos firmas de capital de riesgo: American Research and Development Corporation (ARDC) y JH Whitney & Company . [58] Antes de la Segunda Guerra Mundial, las inversiones de capital de riesgo (originalmente conocidas como "capital de desarrollo") eran principalmente dominio de personas y familias ricas. Podría decirse que en 1901, JP Morgan gestionó la primera compra apalancada de Carnegie Steel Company utilizando capital privado. [59] El capital privado de la era moderna, sin embargo, se atribuye a Georges Doriot , el "padre del capitalismo de riesgo" con la fundación de ARDC [60] y fundador de INSEAD , con capital obtenido de inversores institucionales, para fomentar las inversiones del sector privado en empresas. dirigido por soldados que regresaban de la Segunda Guerra Mundial. A ARDC se le atribuye la primera gran historia de éxito de capital de riesgo cuando su inversión de 70.000 dólares en 1957 en Digital Equipment Corporation (DEC) se valoraría en más de 355 millones de dólares después de la oferta pública inicial de la empresa en 1968 (un rendimiento de más de 5.000 veces su inversión y una tasa de rendimiento anualizada del 101%). [61] [62] [ verificación fallida ] Se suele observar que la primera startup respaldada por capital de riesgo es Fairchild Semiconductor , que produjo el primer circuito integrado comercialmente practicable, financiado en 1959 por lo que más tarde se convertiría en Venrock Associates . [63]
La primera compra apalancada pudo haber sido la compra por parte de McLean Industries, Inc. de Pan-Atlantic Steamship Company en enero de 1955 y de Waterman Steamship Corporation en mayo de 1955 [64] Según los términos de esa transacción, McLean pidió prestados 42 millones de dólares y recaudó 7 dólares adicionales. millones mediante una emisión de acciones preferentes . Cuando se cerró el trato, se utilizaron 20 millones de dólares del efectivo y activos de Waterman para cancelar 20 millones de dólares de la deuda del préstamo. [65] La adquisición de Orkin Exterminating Company por parte de Lewis Cullman en 1964 se cita a menudo como la primera compra apalancada. [66] [67] De manera similar al enfoque empleado en la transacción McLean, el uso de sociedades holding que cotizan en bolsa como vehículos de inversión para adquirir carteras de inversiones en activos corporativos fue una tendencia relativamente nueva en la década de 1960 popularizada por personas como Warren Buffett ( Berkshire Hathaway ) y Victor Posner ( DWG Corporation ) y posteriormente adoptado por Nelson Peltz ( Triarc ), Saul Steinberg (Reliance Insurance) y Gerry Schwartz ( Onex Corporation ). Estos vehículos de inversión utilizarían varias de las mismas tácticas y apuntarían al mismo tipo de empresas que las compras apalancadas más tradicionales y, en muchos sentidos, podrían considerarse precursores de las posteriores empresas de capital privado. A Posner a menudo se le atribuye haber acuñado el término " compra apalancada " o "LBO". [68]
El auge de las compras apalancadas de la década de 1980 fue concebido por varios financistas corporativos, en particular Jerome Kohlberg Jr. y más tarde su protegido Henry Kravis . Trabajando para Bear Stearns en ese momento, Kohlberg y Kravis, junto con el primo de Kravis, George Roberts, comenzaron una serie de lo que describieron como inversiones "bootstrap". Muchas de estas empresas carecían de una salida viable o atractiva para sus fundadores, ya que eran demasiado pequeñas para salir a bolsa y los fundadores se mostraban reacios a venderse a la competencia, por lo que una venta a un comprador financiero podría resultar atractiva. [69] En los años siguientes, los tres banqueros de Bear Stearns completarían una serie de adquisiciones, incluidas Stern Metals (1965), Incom (una división de Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971) y Boren Clay (1973). como Thompson Wire, Eagle Motors y Barrows a través de su inversión en Stern Metals. [70] En 1976, se habían acumulado tensiones entre Bear Stearns y Kohlberg, Kravis y Roberts, lo que llevó a su partida y la formación de Kohlberg Kravis Roberts en ese año.
En enero de 1982, el ex Secretario del Tesoro de los Estados Unidos, William E. Simon , y un grupo de inversores adquirieron Gibson Greetings , un productor de tarjetas de felicitación, por 80 millones de dólares, de los cuales se rumoreaba que sólo 1 millón había sido aportado por los inversores. A mediados de 1983, sólo dieciséis meses después del acuerdo original, Gibson completó una oferta pública inicial de 290 millones de dólares y Simon ganó aproximadamente 66 millones de dólares. [71] [72]
El éxito de la inversión de Gibson Greetings atrajo la atención de los medios de comunicación en general sobre el incipiente auge de las compras apalancadas. Entre 1979 y 1989, se estimó que hubo más de 2.000 adquisiciones apalancadas valoradas en más de 250 millones de dólares. [73]
Durante la década de 1980, los electores dentro de las empresas adquiridas y los medios de comunicación atribuyeron la etiqueta de " redada corporativa " a muchas inversiones de capital privado, en particular aquellas que presentaban una adquisición hostil de la empresa, la percepción de despojo de activos , despidos importantes u otras actividades importantes de reestructuración corporativa. Entre los inversores más notables que fueron etiquetados como asaltantes corporativos en la década de 1980 se encontraban Carl Icahn , Victor Posner , Nelson Peltz , Robert M. Bass , T. Boone Pickens , Harold Clark Simmons , Kirk Kerkorian , Sir James Goldsmith , Saul Steinberg y Asher Edelman . Carl Icahn desarrolló una reputación como un asaltante corporativo despiadado después de su adquisición hostil de TWA en 1985. [74] [75] [76] Muchos de los asaltantes corporativos fueron antiguos clientes de Michael Milken , cuya firma de banca de inversión, Drexel Burnham Lambert , ayudó a recaudar fondos. fondos ciegos de capital con los que los asaltantes corporativos podían hacer un intento legítimo de hacerse cargo de una empresa y proporcionaron financiación de las adquisiciones con deuda de alto rendimiento ("bonos basura").
Una de las últimas adquisiciones importantes de la década de 1980 resultó ser la más ambiciosa y marcó al mismo tiempo un punto culminante y una señal del comienzo del fin del auge. En 1989, KKR (Kohlberg Kravis Roberts) cerró la adquisición de RJR Nabisco por 31.100 millones de dólares . Fue, en ese momento y durante más de 17 años, la mayor compra apalancada de la historia. El evento fue narrado en el libro (y más tarde en la película), Bárbaros en la puerta : La caída de RJR Nabisco . KKR eventualmente prevalecería al adquirir RJR Nabisco a 109 dólares por acción, lo que marca un aumento dramático con respecto al anuncio original de que Shearson Lehman Hutton tomaría RJR Nabisco de forma privada a 75 dólares por acción. Siguió una feroz serie de negociaciones y regateos que enfrentaron a KKR con Shearson y más tarde con Forstmann Little & Co. Muchos de los principales actores bancarios de la época, incluidos Morgan Stanley , Goldman Sachs , Salomon Brothers y Merrill Lynch , participaron activamente en el asesoramiento. y financiación de las partes. Después de la oferta original de Shearson, KKR rápidamente presentó una oferta pública para obtener RJR Nabisco por 90 dólares por acción, un precio que le permitió proceder sin la aprobación de la gerencia de RJR Nabisco. El equipo directivo de RJR, en colaboración con Shearson y Salomon Brothers, presentó una oferta de 112 dólares, una cifra que estaban seguros les permitiría flanquear cualquier respuesta del equipo de Kravis. La oferta final de KKR de 109 dólares, aunque era una cifra inferior, fue finalmente aceptada por la junta directiva de RJR Nabisco. [77] Con un valor de transacción de 31.100 millones de dólares, RJR Nabisco fue, con diferencia, la mayor compra apalancada de la historia. En 2006 y 2007, se completaron una serie de transacciones de compra apalancada que por primera vez superaron la compra apalancada de RJR Nabisco en términos de precio de compra nominal. Sin embargo, ajustadas a la inflación, ninguna de las compras apalancadas del período 2006-2007 superaría a RJR Nabisco. A finales de la década de 1980, los excesos del mercado de adquisiciones comenzaban a mostrarse, con la quiebra de varias adquisiciones importantes, incluida la compra de Federated Department Stores por parte de Robert Campeau en 1988 , la compra de 1986 de las farmacias Revco , Walter Industries, FEB Trucking. y Eaton Leonard. Además, el acuerdo con RJR Nabisco estaba mostrando signos de tensión, lo que llevó a una recapitalización en 1990 que implicó la contribución de 1.700 millones de dólares de nuevo capital de KKR. [78] Al final, KKR perdió 700 millones de dólares en RJR. [79]
Drexel llegó a un acuerdo con el gobierno en el que se declaró nolo contendere (sin competencia) por seis delitos graves: tres cargos de estacionamiento de acciones y tres cargos de manipulación de acciones . [80] También acordó pagar una multa de 650 millones de dólares, en ese momento la multa más grande jamás impuesta bajo las leyes de valores. Milken abandonó la empresa después de su propia acusación en marzo de 1989. [81] [82] El 13 de febrero de 1990, después de haber sido asesorado por el Secretario del Tesoro de los Estados Unidos , Nicholas F. Brady , la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC), la Comisión de Bolsa y Valores de Nueva York Bolsa de Valores y la Reserva Federal , Drexel Burnham Lambert se acogió oficialmente al Capítulo 11 de protección por quiebra. [81]
La combinación de tasas de interés decrecientes, estándares crediticios más flexibles y cambios regulatorios para las empresas que cotizan en bolsa (específicamente la Ley Sarbanes-Oxley ) prepararía el escenario para el mayor auge que el capital privado haya experimentado. Marcadas por la compra de Dex Media en 2002, las grandes adquisiciones multimillonarias estadounidenses podrían volver a obtener una importante financiación de deuda de alto rendimiento y se podrían completar transacciones más grandes. En 2004 y 2005, las adquisiciones importantes volvieron a ser comunes, incluidas las adquisiciones de Toys "R" Us , [83] The Hertz Corporation , [84] [ 85] Metro-Goldwyn-Mayer [86] y SunGard [87] en 2005.
Cuando comenzó 2006, se establecieron nuevos récords de "mayores adquisiciones" y se superaron varias veces: nueve de las diez principales adquisiciones a finales de 2007 se anunciaron en un período de 18 meses desde principios de 2006 hasta mediados de 2007. En 2006 , las empresas de capital privado compraron 654 empresas estadounidenses por 375.000 millones de dólares, lo que representa 18 veces el nivel de transacciones cerradas en 2003. [88] Además, las empresas de capital privado con sede en Estados Unidos recaudaron 215.400 millones de dólares en compromisos de inversores para 322 fondos, superando el récord anterior. fijado en 2000 en un 22% y un 33% más que el total de recaudación de fondos de 2005 [89] El año siguiente, a pesar del inicio de la agitación en los mercados crediticios en el verano, se produjo otro año récord de recaudación de fondos con 302 mil millones de dólares en compromisos de inversionistas para 415 fondos [90] Entre las megacompras completadas durante el auge de 2006 a 2007 se encuentran: EQ Office , HCA , [91] Alliance Boots [92] y TXU . [93]
En julio de 2007, la agitación que había estado afectando a los mercados hipotecarios se extendió a los mercados financieros apalancados y de deuda de alto rendimiento. [94] [95] Los mercados habían sido muy sólidos durante los primeros seis meses de 2007, con desarrollos altamente favorables para los emisores, incluidos PIK y PIK Toggle (el interés es " Pagable en especie ") y deuda ligera con convenios ampliamente disponible para financiar . grandes compras apalancadas. En julio y agosto se produjo una notable desaceleración en los niveles de emisión en los mercados de alto rendimiento y préstamos apalancados, con pocos emisores accediendo al mercado. Las condiciones inciertas del mercado provocaron una ampliación significativa de los diferenciales de rendimiento, lo que, junto con la desaceleración típica del verano, llevó a muchas empresas y bancos de inversión a posponer sus planes de emisión de deuda hasta el otoño. Sin embargo, la recuperación esperada del mercado después del 1 de mayo de 2007 no se materializó y la falta de confianza del mercado impidió que se fijaran precios en los acuerdos. A finales de septiembre, el alcance total de la situación crediticia se hizo evidente cuando los principales prestamistas, incluidos Citigroup y UBS AG, anunciaron importantes amortizaciones debido a pérdidas crediticias. Los mercados financieros apalancados casi se paralizaron durante una semana en 2007. [96] Cuando comenzó 2008, los estándares crediticios se endurecieron y la era de las "megacompras" llegó a su fin. Sin embargo, el capital privado sigue siendo una clase de activo grande y activa y las empresas de capital privado, con cientos de miles de millones de dólares de capital comprometido por parte de los inversores, buscan desplegar capital en transacciones nuevas y diferentes. [ cita necesaria ]
Como resultado de la crisis financiera mundial, el capital privado se ha visto sujeto a una mayor regulación en Europa y ahora está sujeto, entre otras cosas, a normas que impiden el despojo de activos de las empresas en cartera y exigen la notificación y divulgación de información en relación con las adquisiciones. actividad. [97] [98]
De 2010 a 2014 , KKR , Carlyle , Apollo y Ares salieron a bolsa. A partir de 2018, estas empresas pasaron de ser asociaciones a corporaciones con más derechos de los accionistas y la inclusión en índices bursátiles y carteras de fondos mutuos. [99] Pero con la mayor disponibilidad y alcance de la financiación proporcionada por los mercados privados, muchas empresas siguen siendo privadas simplemente porque pueden hacerlo. McKinsey & Company informa en su Global Private Markets Review 2018 que la recaudación de fondos en el mercado privado global aumentó en 28,2 mil millones de dólares desde 2017, para un total de 748 mil millones de dólares en 2018. [100] Por lo tanto, dada la abundancia de capital privado disponible, las empresas ya no requieren fondos públicos. mercados para obtener financiación suficiente. Los beneficios pueden incluir evitar el costo de una IPO, mantener un mayor control de la empresa y tener "margen de maniobra" para pensar a largo plazo en lugar de centrarse en cifras trimestrales o de corto plazo. [101] [102]
Un nuevo fenómeno en los años veinte son las plataformas reguladas que fraccionan los activos haciendo posibles inversiones de 10.000 dólares o menos. [103]
Aunque el capital para el capital privado procedía originalmente de inversores individuales o corporaciones, en la década de 1970 el capital privado se convirtió en una clase de activo en la que varios inversores institucionales asignaban capital con la esperanza de lograr rendimientos ajustados al riesgo que superaran los posibles en los mercados de valores públicos . En la década de 1980, las aseguradoras eran importantes inversores de capital privado. Más tarde, los fondos de pensiones públicos y las dotaciones universitarias y de otro tipo se convirtieron en fuentes de capital más importantes. [104] Para la mayoría de los inversores institucionales, las inversiones de capital privado se realizan como parte de una amplia asignación de activos que incluye activos tradicionales (por ejemplo, acciones y bonos públicos ) y otros activos alternativos (por ejemplo, fondos de cobertura , bienes raíces, materias primas ).
Los planes de pensiones públicos y privados de Estados Unidos, Canadá y Europa han invertido en esta clase de activos desde principios de los años 1980 para diversificarse fuera de sus participaciones principales (acciones públicas y renta fija). [105] Hoy en día, la inversión en pensiones en capital privado representa más de un tercio de todo el dinero asignado a esta clase de activos , por delante de otros inversores institucionales como compañías de seguros, dotaciones y fondos soberanos.
La mayoría de los inversores institucionales no invierten directamente en empresas privadas , ya que carecen de la experiencia y los recursos necesarios para estructurar y monitorear la inversión. En cambio, los inversores institucionales invertirán indirectamente a través de un fondo de capital privado . Ciertos inversores institucionales tienen la escala necesaria para desarrollar ellos mismos una cartera diversificada de fondos de capital privado, mientras que otros invertirán a través de un fondo de fondos para permitir una cartera más diversificada que la que podría construir un solo inversor.
Los rendimientos de las inversiones de capital privado se crean a través de uno o una combinación de tres factores que incluyen: pago de deuda o acumulación de efectivo a través de flujos de efectivo de las operaciones, mejoras operativas que aumentan las ganancias durante la vida de la inversión y expansión múltiple, venta del negocio por un precio superior al pagado originalmente. Un componente clave del capital privado como clase de activo para inversores institucionales es que las inversiones normalmente se realizan después de un período de tiempo, que variará según la estrategia de inversión. Los rendimientos de las inversiones de capital privado normalmente se obtienen a través de una de las siguientes vías:
Los grandes propietarios de activos institucionales, como los fondos de pensiones (con pasivos típicamente a largo plazo), las compañías de seguros, los fondos soberanos y los fondos de reserva nacionales, tienen una probabilidad generalmente baja de enfrentar shocks de liquidez en el mediano plazo y, por lo tanto, pueden permitirse los largos períodos de tenencia requeridos. de inversión de capital privado. [105]
El horizonte medio para una transacción LBO es de ocho años. [106]
El mercado secundario de capital privado (también llamado a menudo secundario de capital privado) se refiere a la compra y venta de compromisos de inversores preexistentes con capital privado y otros fondos de inversión alternativos. Los vendedores de inversiones de capital privado venden no sólo las inversiones en el fondo sino también sus compromisos restantes no financiados con los fondos. Por su naturaleza, la clase de activos de capital privado no es líquida y está destinada a ser una inversión a largo plazo para inversores que compran y mantienen. Para la gran mayoría de las inversiones de capital privado, no existe un mercado público que cotice en bolsa; sin embargo, existe un mercado secundario sólido y maduro disponible para los vendedores de activos de capital privado.
Cada vez más, los secundarios se consideran una clase de activos distinta con un perfil de flujo de efectivo que no está correlacionado con otras inversiones de capital privado. Como resultado, los inversores están asignando capital a inversiones secundarias para diversificar sus programas de capital privado. Impulsada por la fuerte demanda de exposición al capital privado, una cantidad significativa de capital se ha comprometido en inversiones secundarias por parte de inversores que buscan aumentar y diversificar su exposición al capital privado.
Los inversores que buscan acceso al capital privado se han visto restringidos a inversiones con impedimentos estructurales, como largos períodos de bloqueo, falta de transparencia, apalancamiento ilimitado, tenencias concentradas de valores ilíquidos y altos mínimos de inversión.
Las transacciones secundarias generalmente se pueden dividir en dos categorías básicas:
Según la última clasificación PEI 300 de Private Equity International, [107] la empresa de capital privado más grande del mundo hoy en día es The Blackstone Group , según la cantidad de capital de inversión directa de capital privado recaudado durante un período de cinco años.
Según la clasificación del PEI 300, las 15 empresas de capital privado más grandes del mundo en 2023 fueron:
Debido a que las empresas de capital privado están continuamente en el proceso de recaudar, invertir y distribuir sus fondos de capital privado , el capital recaudado a menudo puede ser el más fácil de medir. Otras métricas pueden incluir el valor total de las empresas compradas por una empresa o una estimación del tamaño de la cartera activa de una empresa más el capital disponible para nuevas inversiones. Como ocurre con cualquier lista que se centra en el tamaño, la lista no proporciona ninguna indicación sobre el rendimiento relativo de la inversión de estos fondos o administradores.
Preqin , un proveedor de datos independiente, clasifica a los 25 mayores gestores de inversiones de capital privado . Entre las empresas más grandes en el ranking de 2017 se encuentran AlpInvest Partners , Ardian (anteriormente AXA Private Equity), AIG Investments y Goldman Sachs Capital Partners . Invest Europe publica un anuario que analiza las tendencias de la industria derivadas de los datos divulgados por más de 1.300 fondos de capital privado europeos. [108] Por último, sitios web como AskIvy.net [109] proporcionan listas de empresas de capital privado con sede en Londres.
Las estrategias de inversión de las empresas de capital privado difieren de las de los fondos de cobertura . Por lo general, los grupos de inversión de capital privado se orientan hacia estrategias de inversión a largo plazo y de varios años en activos ilíquidos (empresas enteras, proyectos inmobiliarios a gran escala u otros bienes tangibles que no se convierten fácilmente en efectivo) sobre los que tienen más control e influencia. operaciones o gestión de activos para influir en sus rendimientos a largo plazo. Los fondos de cobertura suelen centrarse en valores líquidos a corto o medio plazo que se convierten más rápidamente en efectivo y no tienen control directo sobre el negocio o activo en el que invierten. [110] Tanto las empresas de capital privado como los fondos de cobertura a menudo se especializan en tipos específicos de inversiones y transacciones. La especialización del capital privado suele estar en la gestión de activos de sectores industriales específicos, mientras que la especialización de los fondos de cobertura está en la gestión de capital de riesgo del sector industrial. Las estrategias de capital privado pueden incluir la compra al por mayor de una empresa privada o de un conjunto de activos, financiación intermedia para proyectos iniciales, inversiones de capital de crecimiento en empresas existentes o compra apalancada de un activo público convirtiéndolo en control privado. [111] Por último, las empresas de capital privado sólo toman posiciones largas , ya que la venta en corto no es posible en esta clase de activos.
La recaudación de fondos de capital privado se refiere a la acción de empresas de capital privado que buscan capital de los inversores para sus fondos. Normalmente, un inversor invertirá en un fondo específico administrado por una empresa, convirtiéndose en socio limitado del fondo, en lugar de inversor en la propia empresa. Como resultado, un inversor sólo se beneficiará de las inversiones realizadas por una empresa que proceda del fondo específico en el que ha invertido.
A medida que la recaudación de fondos ha aumentado en los últimos años, también lo ha hecho el número de inversores en un fondo promedio. En 2004, había 26 inversores en un fondo de capital privado medio; esta cifra ha aumentado ahora a 42, según Preqin ltd. (anteriormente conocido como Private Equity Intelligence).
Los administradores de fondos de capital privado también invertirán en sus propios vehículos, aportando normalmente entre el 1% y el 5% del capital total.
A menudo, los administradores de fondos de capital privado emplean los servicios de equipos externos de recaudación de fondos conocidos como agentes de colocación para obtener capital para sus vehículos. El uso de agentes de colocación ha aumentado en los últimos años: el 40% de los fondos cerrados en 2006 emplearon sus servicios, según Preqin ltd. Los agentes colocadores se acercarán a los inversores potenciales en nombre del administrador del fondo y normalmente cobrarán una comisión de alrededor del 1% de los compromisos que puedan obtener.
La cantidad de tiempo que una empresa de capital privado dedica a recaudar capital varía según el nivel de interés entre los inversores, que se define por las condiciones actuales del mercado y también por el historial de fondos anteriores recaudados por la empresa en cuestión. Las empresas pueden dedicar tan solo uno o dos meses a recaudar capital cuando pueden alcanzar el objetivo que establecieron para sus fondos con relativa facilidad, a menudo obteniendo compromisos de inversores existentes en sus fondos anteriores, o cuando un sólido desempeño pasado conduce a niveles sólidos. de interés de los inversores. Otros administradores pueden encontrar que la recaudación de fondos lleva mucho más tiempo, y los administradores de tipos de fondos menos populares encuentran que el proceso de recaudación de fondos es más difícil. Puede llevar hasta dos años reunir capital, aunque la mayoría de los administradores de fondos completarán la recaudación de fondos en un plazo de nueve a quince meses.
Una vez que un fondo haya alcanzado su objetivo de recaudación de fondos, tendrá un cierre final. Después de este punto, normalmente no es posible que nuevos inversores inviertan en el fondo, a menos que compren una participación en el fondo en el mercado secundario.
El estado de la industria a finales de 2011 era el siguiente. [113]
Los activos de capital privado bajo gestión probablemente superaron los 2 billones de dólares a finales de marzo de 2012, y los fondos disponibles para inversión totalizaron 949.000 millones de dólares (alrededor del 47% del total de activos bajo gestión).
En 2011 se invirtieron aproximadamente 246.000 millones de dólares de capital privado en todo el mundo, un 6% menos que el año anterior y alrededor de dos tercios por debajo del pico de actividad de 2006 y 2007. Tras un buen comienzo, la actividad de transacciones se desaceleró en la segunda mitad de 2011 debido a a las preocupaciones sobre la economía global y la crisis de la deuda soberana en Europa. Hubo 93.000 millones de dólares en inversiones durante el primer semestre de este año, ya que la desaceleración persistió hasta 2012. Esto fue una cuarta parte menos que en el mismo período del año anterior. Las adquisiciones respaldadas por capital privado generaron alrededor del 6,9% del volumen global de fusiones y adquisiciones en 2011 y el 5,9% en el primer semestre de 2012. Esta cifra fue inferior al 7,4% en 2010 y muy por debajo del máximo histórico del 21% en 2006.
La actividad de salida global ascendió a 252.000 millones de dólares en 2011, prácticamente sin cambios respecto al año anterior, pero muy por encima de 2008 y 2009, ya que las empresas de capital privado intentaron aprovechar las mejores condiciones del mercado a principios de año para realizar inversiones. Sin embargo, la actividad de salida ha perdido impulso tras alcanzar un máximo de 113.000 millones de dólares en el segundo trimestre de 2011. TheCityUK estima que la actividad de salida total será de unos 100.000 millones de dólares en el primer semestre de 2012, muy por debajo del mismo período del año anterior.
El entorno de recaudación de fondos se mantuvo estable por tercer año consecutivo en 2011, con 270 mil millones de dólares en nuevos fondos recaudados, ligeramente por debajo del total del año anterior. Se recaudaron alrededor de 130.000 millones de dólares en fondos en el primer semestre de 2012, alrededor de una quinta parte menos que en el primer semestre de 2011. El tiempo promedio para que los fondos lograran un cierre final cayó a 16,7 meses en el primer semestre de 2012, desde 18,5 meses en 2011. Los fondos de capital privado disponibles para inversión ("polvo seco") ascendieron a 949.000 millones de dólares a finales del primer trimestre de 2012, aproximadamente un 6% menos que el año anterior. Incluyendo los fondos no realizados en inversiones existentes, los fondos de capital privado bajo gestión probablemente totalizaron más de 2,0 billones de dólares.
Las pensiones públicas son una fuente importante de capital para los fondos de capital privado. Cada vez más, los fondos soberanos están creciendo como clase inversora de capital privado. [114]
Según Torreya, el capital privado se invirtió en el 13% de Pharma 1000 en 2021, y Eight Roads Ventures tuvo el mayor número de inversiones en esta industria. [115]
Debido a la divulgación limitada, estudiar los rendimientos del capital privado es relativamente difícil. A diferencia de los fondos mutuos, los fondos de capital privado no necesitan revelar datos de desempeño. Y, como invierten en empresas privadas, es difícil examinar las inversiones subyacentes. Es un desafío comparar el desempeño del capital privado con el desempeño del capital público, en particular porque las inversiones de los fondos de capital privado se retiran y regresan a lo largo del tiempo a medida que se realizan y posteriormente se realizan las inversiones.
Un artículo académico muy citado (Kaplan y Schoar, 2005) [116] sugiere que los rendimientos netos de comisiones de los fondos de capital privado son aproximadamente comparables a los del S&P 500 (o incluso ligeramente inferiores). En realidad, este análisis puede exagerar los rendimientos porque se basa en datos informados voluntariamente y, por lo tanto, adolece de un sesgo de supervivencia (es decir, los fondos que fracasan no informarán datos). También hay que tener en cuenta que estos rendimientos no están ajustados al riesgo. Un artículo de 2012 de Harris, Jenkinson y Kaplan, 2012 [117] encontró que los rendimientos promedio de los fondos de compra en los EE. UU. en realidad han superado los de los mercados públicos. Estos hallazgos fueron respaldados por trabajos anteriores, que utilizaron un conjunto de datos de Robinson y Sensoy en 2011. [118]
Los comentaristas han argumentado que se necesita una metodología estándar para presentar una imagen precisa del desempeño, para hacer comparables los fondos de capital privado individuales y así la clase de activos en su conjunto pueda compararse con los mercados públicos y otros tipos de inversión. También se afirma que los administradores de fondos de capital privado manipulan los datos para presentarse como actores de alto desempeño, lo que hace aún más esencial estandarizar la industria. [119]
Otros dos hallazgos en Kaplan y Schoar en 2005: Primero, existe una variación considerable en el desempeño entre los fondos de PE. En segundo lugar, a diferencia de la industria de fondos mutuos, parece haber persistencia en el desempeño de los fondos de capital privado. Es decir, los fondos de capital privado que obtienen buenos resultados durante un período tienden a tener también un buen desempeño en el período siguiente. La persistencia es más fuerte para las empresas de capital de riesgo que para las de LBO.
La aplicación de la Ley de Libertad de Información (FOIA) en ciertos estados de Estados Unidos ha hecho que ciertos datos de desempeño estén más disponibles. Específicamente, la FOIA ha exigido a ciertas agencias públicas que revelen datos sobre el desempeño del capital privado directamente en sus sitios web. [120]
En el Reino Unido, el segundo mercado más grande de capital privado, hay más datos disponibles desde la publicación en 2007 de las Directrices de David Walker para la divulgación y la transparencia en el capital privado. [121]
Los ingresos de las empresas de capital privado se presentan principalmente en forma de " intereses acumulados ", normalmente el 20% de los beneficios generados por las inversiones realizadas por la empresa, y una " comisión de gestión ", a menudo el 2% del capital invertido en la empresa por el inversores externos cuyo dinero posee la empresa. Como resultado de una laguna fiscal consagrada en el código tributario de EE. UU., los intereses en libros que se acumulan en las empresas de capital privado se tratan como ganancias de capital , que se gravan a una tasa más baja que los ingresos ordinarios . Actualmente, la tasa impositiva sobre las ganancias de capital a largo plazo es del 20% en comparación con la tasa impositiva ordinaria máxima sobre la renta para individuos del 37%. Se ha estimado que esta laguna le costará al gobierno 130 mil millones de dólares durante la próxima década en ingresos no realizados. Ejércitos de cabilderos corporativos y enormes donaciones de la industria de capital privado a campañas políticas en los Estados Unidos han asegurado que esta poderosa industria reciba este trato fiscal favorable por parte del gobierno. Las firmas de capital privado cuentan con cerca de 200 cabilderos y durante la última década han aportado casi 600 millones de dólares en contribuciones a campañas políticas. [122]
Además, mediante una maniobra contable denominada "exención de comisiones", las empresas de capital privado a menudo también tratan los ingresos por comisiones de gestión como ganancias de capital. El Servicio de Impuestos Internos (IRS) de Estados Unidos carece de la mano de obra y la experiencia que serían necesarias para controlar el cumplimiento incluso de estos requisitos legales, que ya son bastante favorables. De hecho, el IRS casi no realiza auditorías de impuestos sobre la renta de la industria. Como resultado de la complejidad de la contabilidad que surge del hecho de que la mayoría de las empresas de capital privado están organizadas como grandes sociedades, de modo que las ganancias de la empresa se reparten entre cada uno de los muchos socios, varias empresas de capital privado no cumplen con las obligaciones tributarias. leyes, según denunciantes de la industria . [122]
Existe un debate sobre la distinción entre capital privado e inversión extranjera directa (IED) y si se deben tratar por separado. La diferencia se difumina debido a que el capital privado no ingresa al país a través del mercado de valores. El capital privado generalmente fluye hacia empresas que no cotizan en bolsa y hacia empresas donde el porcentaje de acciones es menor que las acciones en poder del promotor o inversor (también conocidas como acciones de libre flotación ). El principal punto de discordia es que la IED se utiliza únicamente para la producción, mientras que en el caso del capital privado el inversor puede recuperar su dinero después de un período de revaluación y realizar inversiones en otros activos financieros. En la actualidad, la mayoría de los países declaran el capital privado como parte de la IED. [123]
Se alega que las inversiones de capital privado en atención médica y servicios relacionados, como residencias de ancianos y hospitales, han disminuido la calidad de la atención y han aumentado los costos. Investigadores del Instituto Becker Friedman de la Universidad de Chicago descubrieron que la propiedad de capital privado en residencias de ancianos aumentaba la mortalidad a corto plazo de los pacientes de Medicare en un 10%. [124] El tratamiento proporcionado por proveedores de servicios de salud de propiedad de capital privado tiende a estar asociado con una tasa más alta de "facturas sorpresa". [125] La propiedad de capital privado de las prácticas de dermatología ha generado presión para aumentar la rentabilidad, preocupaciones sobre los cobros excesivos y la seguridad del paciente. [126] [127]
Según el conservador Oren Cass , el capital privado captura riqueza en lugar de crearla, y esta captura puede ser "de suma cero, o incluso destructora de valor, en conjunto". Describe que "los activos se barajan una y otra vez, se obtienen ganancias, pero relativamente pocos flujos hacia usos productivos reales". [128]
Bloomberg Businessweek afirma que:
La EP puede contribuir a la desigualdad de varias maneras. En primer lugar, ofrece a los inversores rendimientos más altos que los disponibles en los mercados públicos de acciones y bonos. Sin embargo, para disfrutar de esos beneficios es útil ser ya rico. Los fondos de capital privado están abiertos únicamente a inversores individuales "calificados" (léase: de alto patrimonio neto) y a instituciones como las donaciones. Sólo algunos trabajadores obtienen exposición indirecta a través de los fondos de pensiones. En segundo lugar, el PE ejerce presión sobre el extremo inferior de la división de riqueza. Las empresas pueden dividirse, fusionarse o, en general, reestructurarse para aumentar la eficiencia y la productividad, lo que inevitablemente significa recortes de empleos. [4]
Medios relacionados con el capital privado en Wikimedia Commons