En finanzas , un bono de alto rendimiento ( bono sin grado de inversión , bono de grado especulativo o bono basura ) es un bono que las agencias de calificación crediticia califican por debajo del grado de inversión . Estos bonos tienen un mayor riesgo de incumplimiento u otros eventos crediticios adversos , pero ofrecen rendimientos más altos que los bonos de grado de inversión para compensar el mayor riesgo.
Como lo indican sus calificaciones crediticias más bajas , la deuda de alto rendimiento implica más riesgo para el inversor en comparación con los bonos de grado de inversión . Los inversores requieren un mayor rendimiento para compensarlos por invertir en valores más riesgosos. [1]
En el caso de los bonos de alto rendimiento, el riesgo es en gran medida el de incumplimiento: la posibilidad de que el emisor no pueda realizar los pagos programados de intereses y principal de manera oportuna. [2] La tasa de impago en el sector de alto rendimiento del mercado de bonos estadounidense ha promediado alrededor del 5% a largo plazo. Durante la crisis de liquidez de 1989-1990, la tasa de incumplimiento estuvo en el rango del 5,6% al 7%. Durante la pandemia de COVID-19 , las tasas de incumplimiento aumentaron a poco menos del 9%. [3] [4] Una recesión y el consiguiente debilitamiento de las condiciones empresariales tienden a aumentar la posibilidad de incumplimiento en el sector de bonos de alto rendimiento. [ cita necesaria ]
Los inversores institucionales (como fondos de pensiones , fondos mutuos , bancos y compañías de seguros ) son los mayores compradores de deuda de alto rendimiento. Los inversores individuales participan en el sector de alto rendimiento principalmente a través de fondos mutuos. [5]
Algunos inversores institucionales tienen estatutos que prohíben invertir en bonos que tengan calificaciones inferiores a un nivel particular. Como resultado, los valores con calificaciones más bajas pueden tener una base de inversionistas institucionales diferente a la de los bonos con grado de inversión. [ cita necesaria ] .
Se estima que los bonos estadounidenses de alto rendimiento en circulación al primer trimestre de 2021 ascienden a alrededor de 1,7 billones de dólares, lo que representa alrededor del 16% del mercado de bonos corporativos de EE. UU., que totaliza 10,7 billones de dólares. Las nuevas emisiones ascendieron a 435 mil millones de dólares (~505 mil millones de dólares en 2023) en 2020. [6] [7]
Los índices para el mercado de alto rendimiento incluyen:
Algunos inversores, que prefieren dedicarse a inversiones con calificaciones más altas y menos riesgosas, utilizan un índice que solo incluye valores con calificación BB y B. Otros inversores se centran en la deuda de menor calidad con calificación CCC o en valores en dificultades , comúnmente definidos como aquellos que rinden 1.500 puntos básicos sobre los bonos gubernamentales equivalentes. [ cita necesaria ]
Los bonos de grado especulativo originales eran bonos que alguna vez habían tenido grado de inversión en el momento de la emisión, pero donde la calificación crediticia del emisor había caído y la posibilidad de incumplimiento aumentó significativamente. Estos vínculos se llaman "ángeles caídos".
El banquero de inversiones Michael Milken se dio cuenta de que los ángeles caídos normalmente habían sido valorados menos de lo que valían. Su experiencia con bonos de grado especulativo comenzó con su inversión en estos. A mediados de la década de 1980, Milken y otros banqueros de inversión de Drexel Burnham Lambert crearon un nuevo tipo de deuda de alto rendimiento: bonos que eran de grado especulativo desde el principio y se utilizaban como herramienta financiera en compras apalancadas y adquisiciones hostiles. [12] En una compra apalancada (LBO), un adquirente emitiría bonos de grado especulativo para ayudar a pagar una adquisición y luego utilizaría el flujo de efectivo del objetivo para ayudar a pagar la deuda con el tiempo. Las empresas adquiridas de esta manera solían cargarse con cargas de deuda muy elevadas, lo que obstaculizaba su flexibilidad financiera. En tales transacciones eran comunes relaciones deuda-capital de al menos 6 a 1. Esto generó controversia sobre las consecuencias económicas y sociales de transformar empresas mediante el uso agresivo del apalancamiento financiero. [13]
En 2005, más del 80% del monto principal de la deuda de alto rendimiento emitida por empresas estadounidenses se destinó a fines corporativos en lugar de adquisiciones o adquisiciones. [14]
En los mercados emergentes, como China y Vietnam, los bonos se han vuelto cada vez más importantes como opciones de financiamiento a corto plazo, ya que siempre se ha demostrado que el acceso a los créditos bancarios tradicionales es limitado, especialmente si los prestatarios son empresas no estatales. El mercado de bonos corporativos se ha desarrollado de acuerdo con la tendencia general del mercado de capitales y del mercado de acciones en particular. [15]
Los bonos de alto rendimiento también pueden reempaquetarse en obligaciones de deuda colateralizada (CDO), elevando así la calificación crediticia de los tramos senior por encima de la calificación de la deuda original. Los tramos senior de CDO de alto rendimiento pueden así cumplir con los requisitos mínimos de calificación crediticia de los fondos de pensiones y otros inversores institucionales a pesar del riesgo significativo de la deuda de alto rendimiento original.
Cuando dichos CDO están respaldados por activos de dudoso valor, como préstamos hipotecarios de alto riesgo , y pierden liquidez en el mercado , los bonos y sus derivados se convierten en lo que se conoce como "deuda tóxica". Tener tales activos "tóxicos" llevó a la desaparición de varios bancos de inversión como Lehman Brothers y otras instituciones financieras durante la crisis de las hipotecas de alto riesgo de 2007-2009 y llevó al Tesoro de Estados Unidos a buscar asignaciones del Congreso para comprar esos activos en septiembre de 2008 para evitar una Crisis sistémica de los bancos. [dieciséis]
Estos activos representan un grave problema para los compradores debido a su complejidad. Habiendo sido reenvasados quizás varias veces, a los auditores y contadores les resulta difícil y lleva mucho tiempo determinar su verdadero valor. Cuando llegó la recesión de 2008-09, su valor disminuyó aún más a medida que más deudores incumplieron sus pagos, por lo que representaron un activo que se depreciaba rápidamente . Incluso aquellos activos que podrían haber aumentado de valor en el largo plazo se depreciaron rápidamente, volviéndose rápidamente "tóxicos" para los bancos que los poseían. [17] Los activos tóxicos , al aumentar la varianza de los activos de los bancos, pueden convertir en zombis a instituciones que de otro modo serían sanas . Los bancos potencialmente insolventes otorgaron muy pocos préstamos buenos, lo que generó un problema de sobreendeudamiento . [18] Alternativamente, los bancos potencialmente insolventes con activos tóxicos buscaron préstamos especulativos muy riesgosos para transferir el riesgo a sus depositantes y otros acreedores. [19]
El 23 de marzo de 2009, el Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Timothy Geithner, anunció una Asociación de Inversión Público-Privada (PPIP) para comprar activos tóxicos de los balances de los bancos. El día del anuncio, los principales índices bursátiles de Estados Unidos subieron más del seis por ciento, con las acciones bancarias a la cabeza. [20] PPIP tiene dos programas principales. El Programa de Préstamos Legacy intentará comprar préstamos residenciales de los balances de los bancos. La Corporación Federal de Seguro de Depósitos proporcionará garantías de préstamos sin recurso por hasta el 85 por ciento del precio de compra de los préstamos heredados. Los administradores de activos del sector privado y el Tesoro de Estados Unidos proporcionarán los activos restantes. El segundo programa se denomina programa de valores heredados y comprará valores respaldados por hipotecas (RMBS) que originalmente tenían una calificación AAA y valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS) y valores respaldados por activos (ABS) que tienen una calificación AAA. Los fondos provendrán en muchos casos en partes iguales del dinero del Programa de Alivio de Activos en Problemas del Tesoro de Estados Unidos , de inversionistas privados y de préstamos del Servicio de Préstamo de Activos a Plazo (TALF, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal. Se prevé que el tamaño inicial de la Asociación de Inversión Público Privada será de 500 mil millones de dólares. [21] El economista ganador del Premio Nobel Paul Krugman ha sido muy crítico con este programa, argumentando que los préstamos sin recurso conducen a un subsidio oculto que será dividido entre los administradores de activos, los accionistas de los bancos y los acreedores. [22] La analista bancaria Meredith Whitney sostiene que los bancos no venderán activos malos a valores justos de mercado porque son reacios a amortizar activos. [23] La eliminación de los activos tóxicos también reduciría la volatilidad de los precios de las acciones de los bancos. Como las acciones son similares a una opción de compra sobre los activos de una empresa, esta pérdida de volatilidad perjudicará el precio de las acciones de los bancos en dificultades. Por lo tanto, dichos bancos sólo venderán activos tóxicos a precios superiores al mercado. [24]
El 27 de abril de 2010, Standard & Poor's redujo la calificación de la deuda griega al estado de "basura" en medio de temores de incumplimiento por parte del gobierno griego . [25] También redujeron la calificación crediticia de Portugal en dos niveles a A, debido a las preocupaciones sobre su deuda estatal y sus finanzas públicas el 28 de abril. [26] El 5 de julio de 2011, Moody's redujo la calificación de Portugal a la categoría de "basura" (en cuatro niveles, de Baa1 a Ba2), diciendo que había un riesgo creciente de que el país necesitara un segundo rescate antes de estar listo para pedir dinero prestado. de nuevo de los mercados financieros, y los prestamistas privados podrían tener que contribuir. [27]
El 13 de julio de 2012, Moody's recortó la calificación crediticia de Italia en dos niveles, hasta Baa2 (dejándola justo por encima del nivel basura). Moody's advirtió al país que podrían sufrir más recortes.
Con el proceso de desapalancamiento en curso dentro del sistema bancario europeo, muchos directores financieros europeos todavía están emitiendo bonos de alto rendimiento. Como resultado, a finales de septiembre de 2012, el importe total de las emisiones primarias anuales de bonos ascendía a 50.000 millones de euros . Se supone que los bonos de alto rendimiento siguen siendo atractivos para empresas con una base de financiación estable, aunque las calificaciones han disminuido continuamente para la mayoría de esos bonos. [28]
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