El sistema financiero global es el marco mundial de acuerdos legales, instituciones y acciones económicas formales e informales que en conjunto facilitan los flujos internacionales de capital financiero con fines de inversión y financiamiento comercial . Desde que surgió a fines del siglo XIX durante la primera ola moderna de globalización económica , su evolución está marcada por el establecimiento de bancos centrales , tratados multilaterales y organizaciones intergubernamentales destinadas a mejorar la transparencia , la regulación y la eficacia de los mercados internacionales. [1] [2] : 74 [3] : 1 A fines del siglo XIX, la migración mundial y la tecnología de las comunicaciones facilitaron un crecimiento sin precedentes en el comercio y la inversión internacionales. Al inicio de la Primera Guerra Mundial , el comercio se contrajo a medida que los mercados de divisas se paralizaron por la iliquidez del mercado monetario . Los países buscaron defenderse de los shocks externos con políticas proteccionistas y el comercio prácticamente se detuvo en 1933, lo que empeoró los efectos de la Gran Depresión global hasta que una serie de acuerdos comerciales recíprocos redujeron lentamente los aranceles en todo el mundo. Los esfuerzos por modernizar el sistema monetario internacional después de la Segunda Guerra Mundial mejoraron la estabilidad del tipo de cambio, fomentando un crecimiento récord en las finanzas globales. [ cita requerida ]
Una serie de devaluaciones monetarias y crisis petroleras en la década de 1970 llevaron a la mayoría de los países a flotar sus monedas. La economía mundial se integró cada vez más financieramente en las décadas de 1980 y 1990 debido a la liberalización de la cuenta de capital y la desregulación financiera. Una serie de crisis financieras en Europa, Asia y América Latina siguieron con efectos contagiosos debido a una mayor exposición a flujos de capital volátiles . La crisis financiera de 2007-2008 , que se originó en los Estados Unidos, se propagó rápidamente entre otras naciones y es reconocida como el catalizador de la Gran Recesión mundial . Un ajuste del mercado al incumplimiento de Grecia con su unión monetaria en 2009 encendió una crisis de deuda soberana entre las naciones europeas conocida como la crisis de la eurozona . La historia de las finanzas internacionales muestra un patrón en forma de U en los flujos internacionales de capital: alto antes de 1914 y después de 1989, pero menor en el medio. [4] La volatilidad de los flujos de capital ha sido mayor desde la década de 1970 que en períodos anteriores. [4]
La decisión de un país de operar una economía abierta y globalizar su capital financiero conlleva implicaciones monetarias que se reflejan en la balanza de pagos . También genera exposición a riesgos en las finanzas internacionales , como el deterioro político, los cambios regulatorios, los controles cambiarios y las incertidumbres legales en materia de derechos de propiedad e inversiones. Tanto individuos como grupos pueden participar en el sistema financiero global. Los consumidores y las empresas internacionales se encargan del consumo, la producción y la inversión. Los gobiernos y los organismos intergubernamentales actúan como proveedores de comercio internacional, desarrollo económico y gestión de crisis. Los organismos reguladores establecen regulaciones financieras y procedimientos legales, mientras que los organismos independientes facilitan la supervisión de la industria. Los institutos de investigación y otras asociaciones analizan datos, publican informes y notas de políticas y organizan debates públicos sobre asuntos financieros globales. [ cita requerida ]
Mientras el sistema financiero mundial avanza hacia una mayor estabilidad, los gobiernos deben hacer frente a distintas necesidades regionales o nacionales. Algunas naciones están tratando de descontinuar sistemáticamente las políticas monetarias no convencionales instaladas para fomentar la recuperación, mientras que otras están ampliando su alcance y escala. Las autoridades de los mercados emergentes enfrentan un desafío de precisión, ya que deben instituir cuidadosamente políticas macroeconómicas sostenibles durante una sensibilidad extraordinaria de los mercados sin provocar que los inversores retiren su capital a mercados más fuertes. La incapacidad de las naciones para alinear intereses y lograr un consenso internacional en cuestiones como la regulación bancaria ha perpetuado el riesgo de futuras catástrofes financieras globales. Iniciativas como el Objetivo de Desarrollo Sostenible 10 de las Naciones Unidas están destinadas a mejorar la regulación y el monitoreo de los sistemas financieros globales. [5]
El mundo experimentó cambios sustanciales a finales del siglo XIX que crearon un entorno favorable para el aumento y desarrollo de los centros financieros internacionales . Entre estos cambios, los principales fueron el crecimiento sin precedentes de los flujos de capital y la rápida integración resultante de los centros financieros, así como una comunicación más rápida. Antes de 1870, Londres y París existían como los únicos centros financieros importantes del mundo. [6] : 1 Poco después, Berlín y Nueva York crecieron hasta convertirse en centros importantes que proporcionaban servicios financieros para sus economías nacionales. Una serie de centros financieros internacionales más pequeños se volvieron importantes a medida que encontraron nichos de mercado , como Ámsterdam , Bruselas , Zúrich y Ginebra . Londres siguió siendo el principal centro financiero internacional en las cuatro décadas previas a la Primera Guerra Mundial . [2] : 74–75 [7] : 12–15
La primera ola moderna de globalización económica comenzó durante el período de 1870-1914, marcada por la expansión del transporte, niveles récord de migración , comunicaciones mejoradas, expansión del comercio y crecimiento de las transferencias de capital. [2] : 75 A mediados del siglo XIX, el sistema de pasaportes en Europa se disolvió a medida que el transporte ferroviario se expandió rápidamente. La mayoría de los países que emitían pasaportes no exigían que se llevaran, por lo que la gente podía viajar libremente sin ellos. [8] La estandarización de los pasaportes internacionales no surgiría hasta 1980 bajo la guía de la Organización de Aviación Civil Internacional de las Naciones Unidas . [9] De 1870 a 1915, 36 millones de europeos emigraron de Europa. Aproximadamente 25 millones (o 70%) de estos viajeros emigraron a los Estados Unidos , mientras que la mayoría del resto llegó a Canadá , Australia y Brasil . Europa misma experimentó una afluencia de extranjeros de 1860 a 1910, creciendo del 0,7% de la población al 1,8%. Aunque la ausencia de requisitos significativos para el pasaporte permitió viajar libremente, la migración a una escala tan enorme habría sido prohibitivamente difícil si no fuera por los avances tecnológicos en el transporte, en particular la expansión de los viajes en tren y el predominio de los barcos a vapor sobre los barcos de vela tradicionales . El kilometraje ferroviario mundial aumentó de 205.000 kilómetros en 1870 a 925.000 kilómetros en 1906, mientras que el tonelaje de carga de los barcos de vapor superó al de los veleros en la década de 1890. Avances como el teléfono y la telegrafía inalámbrica (el precursor de la radio ) revolucionaron las telecomunicaciones al proporcionar comunicación instantánea. En 1866, se colocó el primer cable transatlántico bajo el océano para conectar Londres y Nueva York, mientras que Europa y Asia se conectaron a través de nuevas líneas terrestres . [2] : 75–76 [10] : 5
La globalización económica creció bajo el libre comercio , a partir de 1860, cuando el Reino Unido firmó un acuerdo de libre comercio con Francia conocido como el Tratado Cobden-Chevalier . Sin embargo, la época dorada de esta ola de globalización sufrió un retorno al proteccionismo entre 1880 y 1914. En 1879, el canciller alemán Otto von Bismarck introdujo aranceles proteccionistas sobre los bienes agrícolas y manufactureros, convirtiendo a Alemania en la primera nación en instituir nuevas políticas comerciales proteccionistas. En 1892, Francia introdujo el arancel Méline , aumentando en gran medida los aranceles aduaneros tanto sobre los bienes agrícolas como manufactureros. Estados Unidos mantuvo un fuerte proteccionismo durante la mayor parte del siglo XIX, imponiendo aranceles aduaneros de entre el 40 y el 50% sobre los bienes importados. A pesar de estas medidas, el comercio internacional continuó creciendo sin desacelerarse. Paradójicamente, el comercio exterior creció a un ritmo mucho más rápido durante la fase proteccionista de la primera ola de globalización que durante la fase de libre comercio impulsada por el Reino Unido. [2] : 76–77
El crecimiento sin precedentes de la inversión extranjera desde la década de 1880 hasta la de 1900 sirvió como el principal impulsor de la globalización financiera. El total mundial de capital invertido en el extranjero ascendió a 44 mil millones de dólares estadounidenses en 1913 (1,02 billones de dólares en 2012 [11] ), y la mayor proporción de activos extranjeros correspondió al Reino Unido (42%), Francia (20%), Alemania (13%) y los Estados Unidos (8%). Los Países Bajos , Bélgica y Suiza en conjunto tenían inversiones extranjeras equivalentes a las de Alemania, en torno al 12%. [2] : 77–78
En octubre de 1907, Estados Unidos sufrió una corrida bancaria contra la Knickerbocker Trust Company , que obligó a la compañía a cerrar el 23 de octubre de 1907, lo que provocó nuevas reacciones. El pánico se alivió cuando el secretario del Tesoro de Estados Unidos, George B. Cortelyou, y John Pierpont "JP" Morgan depositaron 25 y 35 millones de dólares, respectivamente, en los bancos de reserva de la ciudad de Nueva York, lo que permitió cubrir totalmente las retiradas. La corrida bancaria en Nueva York provocó una crisis del mercado monetario que se produjo simultáneamente a un aumento de las demandas de crédito por parte de los exportadores de cereales y granos. Como estas demandas solo podían atenderse mediante la compra de cantidades sustanciales de oro en Londres, los mercados internacionales quedaron expuestos a la crisis. El Banco de Inglaterra tuvo que mantener una tasa de descuento artificialmente alta hasta 1908. Para atender el flujo de oro a los Estados Unidos, el Banco de Inglaterra organizó un fondo común entre veinticuatro naciones, al que el Banco de Francia prestó temporalmente £3 millones ( GBP , 305,6 millones en 2012 GBP [12] ) en oro. [2] : 123–124
El Congreso de los Estados Unidos aprobó la Ley de la Reserva Federal en 1913, dando origen al Sistema de la Reserva Federal. Su creación se vio influenciada por el Pánico de 1907, que alentó la vacilación de los legisladores a confiar en inversores individuales, como John Pierpont Morgan, para que volvieran a actuar como prestamistas de última instancia . El diseño del sistema también tuvo en cuenta las conclusiones de la investigación del Comité Pujo sobre la posibilidad de un fideicomiso monetario en el que se cuestionaba la concentración de influencia de Wall Street sobre los asuntos financieros nacionales y en el que se sospechaba que los banqueros de inversión tenían una participación inusualmente profunda en los directorios de las corporaciones manufactureras. Aunque las conclusiones del comité no fueron concluyentes, la mera posibilidad fue suficiente para motivar el apoyo a la idea, resistida durante mucho tiempo, de establecer un banco central. El objetivo general de la Reserva Federal era convertirse en el único prestamista de última instancia y resolver la inelasticidad de la oferta monetaria de los Estados Unidos durante cambios significativos en la demanda de dinero . Además de abordar los problemas subyacentes que precipitaron las ramificaciones internacionales de la crisis del mercado monetario de 1907, los bancos de Nueva York se liberaron de la necesidad de mantener sus propias reservas y comenzaron a asumir mayores riesgos. El nuevo acceso a las facilidades de redescuento les permitió abrir sucursales en el extranjero, lo que reforzó la rivalidad de Nueva York con el competitivo mercado de descuento de Londres . [2] : 123–124 [7] : 53 [13] : 18 [14]
Los economistas se han referido al inicio de la Primera Guerra Mundial como el fin de una era de inocencia para los mercados de divisas , ya que fue el primer conflicto geopolítico que tuvo un impacto desestabilizador y paralizante. El Reino Unido declaró la guerra a Alemania el 4 de agosto de 1914 tras la invasión alemana de Francia y Bélgica . En las semanas anteriores, el mercado de divisas de Londres fue el primero en mostrar dificultades. Las tensiones europeas y la creciente incertidumbre política motivaron a los inversores a buscar liquidez , lo que llevó a los bancos comerciales a endeudarse en gran medida en el mercado de descuento de Londres. A medida que el mercado monetario se endureció, los prestamistas de descuento comenzaron a redescontar sus reservas en el Banco de Inglaterra en lugar de descontar nuevas libras esterlinas. El Banco de Inglaterra se vio obligado a aumentar diariamente las tasas de descuento durante tres días, del 3% el 30 de julio al 10% el 1 de agosto. Como los inversores extranjeros recurrieron a la compra de libras para remesas a Londres sólo para pagar sus títulos recién vencidos , la repentina demanda de libras hizo que la libra se apreciara más allá de su valor en oro frente a la mayoría de las principales monedas, pero se depreciara bruscamente frente al franco francés después de que los bancos franceses comenzaron a liquidar sus cuentas en Londres. Las remesas a Londres se volvieron cada vez más difíciles y culminaron en un tipo de cambio récord de 6,50 dólares estadounidenses por libra esterlina. Se introdujeron medidas de emergencia en forma de moratorias y días festivos bancarios prolongados , pero sin efecto, ya que los contratos financieros se volvieron informales e imposibles de negociar y los embargos de exportación frustraron los envíos de oro. Una semana después, el Banco de Inglaterra comenzó a abordar el estancamiento en los mercados de divisas estableciendo un nuevo canal para los pagos transatlánticos mediante el cual los participantes podían realizar pagos de remesas al Reino Unido depositando oro designado para una cuenta del Banco de Inglaterra con el Ministro de Finanzas de Canadá , y a cambio recibir libras esterlinas a un tipo de cambio de $4,90. Aproximadamente 104 millones de dólares estadounidenses en remesas fluyeron a través de este canal en los dos meses siguientes. Sin embargo, la liquidez en libras esterlinas finalmente no mejoró debido al alivio inadecuado para los bancos comerciales que recibían billetes en libras esterlinas. Como la libra esterlina era la moneda de reserva mundial y la principal moneda vehículo , la iliquidez del mercado y la vacilación de los bancos comerciales para aceptar billetes en libras esterlinas dejaron los mercados de divisas paralizados. [13] : 23–24
El gobierno del Reino Unido intentó varias medidas para reactivar el mercado de divisas de Londres, las más notables de las cuales se implementaron el 5 de septiembre para extender la moratoria anterior hasta octubre y permitir que el Banco de Inglaterra prestara temporalmente fondos que se devolverían al final de la guerra en un esfuerzo por liquidar las aceptaciones pendientes o impagas para transacciones de divisas. A mediados de octubre, el mercado de Londres comenzó a funcionar correctamente como resultado de las medidas de septiembre. La guerra continuó presentando circunstancias desfavorables para el mercado de divisas, como el cierre prolongado de la Bolsa de Valores de Londres , la redirección de recursos económicos para apoyar una transición de la producción de exportaciones a la producción de armamentos militares y una miríada de interrupciones de carga y correo. La libra esterlina gozó de una estabilidad general durante la Primera Guerra Mundial, en gran parte debido a varias medidas adoptadas por el gobierno del Reino Unido para influir en el valor de la libra de formas que, al mismo tiempo, proporcionaran a las personas la libertad de seguir comerciando con divisas. Dichas medidas incluyeron intervenciones en el mercado abierto de divisas, préstamos en monedas extranjeras en lugar de libras esterlinas para financiar actividades de guerra, controles de capital saliente y restricciones limitadas a las importaciones. [13] : 25–27
En 1930, las potencias aliadas establecieron el Banco de Pagos Internacionales (BPI). Los principales objetivos del BPI eran gestionar el pago programado de las reparaciones impuestas a Alemania por el Tratado de Versalles en 1919 y funcionar como un banco para los bancos centrales de todo el mundo. Las naciones pueden mantener una parte de sus reservas como depósitos en la institución. También sirve como un foro para la cooperación de los bancos centrales y la investigación sobre asuntos monetarios y financieros internacionales. El BPI también opera como fiduciario general y facilitador de los acuerdos financieros entre las naciones. [2] : 182 [15] : 531–532 [16] : 56–57 [17] : 269
El presidente estadounidense Herbert Hoover firmó la Ley de Aranceles Smoot-Hawley el 17 de junio de 1930. El objetivo de los aranceles era proteger la agricultura en los Estados Unidos, pero los representantes del Congreso finalmente aumentaron los aranceles sobre una gran cantidad de productos manufacturados, lo que resultó en aranceles promedio de hasta el 53% sobre más de mil productos diversos. Veinticinco socios comerciales respondieron de la misma manera introduciendo nuevos aranceles sobre una amplia gama de productos estadounidenses. Hoover se vio presionado y obligado a adherirse a la plataforma del Partido Republicano de 1928, que buscaba aranceles proteccionistas para aliviar las presiones del mercado sobre las empresas agrícolas en dificultades del país y reducir la tasa de desempleo interno . La culminación del desplome de la Bolsa de Valores de 1929 y el inicio de la Gran Depresión aumentaron los temores, lo que presionó aún más a Hoover para que actuara con políticas proteccionistas en contra del consejo de Henry Ford y más de 1.000 economistas que protestaron pidiendo un veto de la ley. [10] : 175–176 [17] : 186–187 [18] : 43–44 Las exportaciones de los Estados Unidos se desplomaron un 60% entre 1930 y 1933. [10] : 118 El comercio internacional mundial prácticamente se paralizó. [19] : 125–126 Los economistas atribuyen a las ramificaciones internacionales del arancel Smoot-Hawley, que comprendían políticas comerciales proteccionistas y discriminatorias y episodios de nacionalismo económico , la prolongación y propagación mundial de la Gran Depresión. [3] : 2 [19] : 108 [20] : 33
El patrón oro clásico fue establecido en 1821 por el Reino Unido cuando el Banco de Inglaterra permitió la redención de sus billetes por lingotes de oro . Francia, Alemania, Estados Unidos, Rusia y Japón adoptaron el patrón uno por uno desde 1878 hasta 1897, lo que marcó su aceptación internacional. La primera desviación del patrón ocurrió en agosto de 1914 cuando estas naciones erigieron embargos comerciales a las exportaciones de oro y suspendieron la redención de oro por billetes. Tras el final de la Primera Guerra Mundial el 11 de noviembre de 1918, Austria , Hungría , Alemania, Rusia y Polonia comenzaron a experimentar hiperinflación . Habiéndose apartado informalmente del patrón, la mayoría de las monedas se liberaron de la fijación del tipo de cambio y se les permitió flotar . La mayoría de los países a lo largo de este período buscaron obtener ventajas nacionales y reforzar las exportaciones depreciando los valores de sus monedas a niveles depredadores. Varios países, incluido Estados Unidos, hicieron intentos poco entusiastas y descoordinados de restaurar el antiguo patrón oro. Los primeros años de la Gran Depresión provocaron pánicos bancarios en Estados Unidos, Austria y Alemania, que ejercieron presión sobre las reservas de oro del Reino Unido hasta tal punto que el patrón oro se volvió insostenible. Alemania se convirtió en la primera nación en abandonar formalmente el patrón oro posterior a la Primera Guerra Mundial cuando el Dresdner Bank implementó controles cambiarios y anunció la quiebra el 15 de julio de 1931. En septiembre de 1931, el Reino Unido permitió que la libra esterlina flotara libremente. A fines de 1931, una serie de países, incluidos Austria, Canadá, Japón y Suecia , abandonaron el oro. Después de quiebras bancarias generalizadas y una hemorragia de reservas de oro, Estados Unidos se liberó del patrón oro en abril de 1933. Francia no seguiría su ejemplo hasta 1936, cuando los inversores huyeron del franco debido a preocupaciones políticas sobre el gobierno del primer ministro Léon Blum . [13] : 58 [19] : 414 [20] : 32–33
Los desastrosos efectos del arancel Smoot-Hawley resultaron difíciles para la campaña de reelección de Herbert Hoover en 1932. Franklin D. Roosevelt se convirtió en el 32º presidente de Estados Unidos y el Partido Demócrata trabajó para revertir el proteccionismo comercial en favor de la liberalización comercial . Como alternativa a la reducción de los aranceles sobre todas las importaciones, los demócratas abogaron por la reciprocidad comercial. El Congreso de Estados Unidos aprobó la Ley de Acuerdos Comerciales Recíprocos en 1934, destinada a restablecer el comercio mundial y reducir el desempleo. La legislación autorizó expresamente al presidente Roosevelt a negociar acuerdos comerciales bilaterales y reducir considerablemente los aranceles. Si un país aceptaba reducir los aranceles sobre ciertos productos básicos, Estados Unidos instituiría recortes correspondientes para promover el comercio entre las dos naciones. Entre 1934 y 1947, Estados Unidos negoció 29 acuerdos de este tipo y la tasa arancelaria promedio disminuyó aproximadamente un tercio durante este mismo período. La legislación contenía una importante cláusula de nación más favorecida, mediante la cual se igualaban los aranceles para todos los países, de modo que los acuerdos comerciales no resultaran en tarifas preferenciales o discriminatorias con ciertos países sobre ninguna importación en particular, debido a las dificultades e ineficiencias asociadas con las tarifas arancelarias diferenciales. La cláusula generalizó efectivamente las reducciones arancelarias de los acuerdos comerciales bilaterales, reduciendo en última instancia las tarifas arancelarias mundiales. [10] : 176–177 [17] : 186–187 [19] : 108
A medida que la creación de las Naciones Unidas como entidad intergubernamental comenzó a formalizarse lentamente en 1944, los delegados de 44 de sus primeros estados miembros se reunieron en un hotel en Bretton Woods, New Hampshire, para la Conferencia Monetaria y Financiera de las Naciones Unidas , ahora comúnmente conocida como la conferencia de Bretton Woods. Los delegados seguían siendo conscientes de los efectos de la Gran Depresión, las luchas por mantener el patrón oro internacional durante la década de 1930 y las inestabilidades del mercado relacionadas. Mientras que el discurso anterior sobre el sistema monetario internacional se centraba en tipos de cambio fijos frente a flotantes, los delegados de Bretton Woods favorecían los tipos de cambio fijos por su flexibilidad. Bajo este sistema, las naciones fijarían sus tipos de cambio al dólar estadounidense, que sería convertible a oro a 35 dólares estadounidenses la onza. [10] : 448 [21] : 34 [22] : 3 [23] : 6 Este arreglo se conoce comúnmente como el sistema de Bretton Woods. En lugar de mantener tipos fijos, las naciones vincularían sus monedas al dólar estadounidense y permitirían que sus tipos de cambio fluctuaran dentro de una banda del 1% de la paridad acordada. Para cumplir con este requisito, los bancos centrales intervendrían mediante ventas o compras de sus monedas contra el dólar. [15] : 491–493 [17] : 296 [24] : 21
Los miembros podían ajustar sus tipos de cambio fijos en respuesta a desequilibrios fundamentales de largo plazo en la balanza de pagos, pero eran responsables de corregir los desequilibrios mediante herramientas de política fiscal y monetaria antes de recurrir a estrategias de re-fijación de tipos de cambio. [10] : 448 [25] : 22 El tipo de cambio fijo ajustable permitió una mayor estabilidad del tipo de cambio para las transacciones comerciales y financieras, lo que fomentó un crecimiento sin precedentes del comercio internacional y la inversión extranjera. Esta característica surgió de las experiencias de los delegados en la década de 1930, cuando los tipos de cambio excesivamente volátiles y los controles cambiarios proteccionistas reactivos que siguieron resultaron destructivos para el comercio y prolongaron los efectos deflacionarios de la Gran Depresión. La movilidad del capital enfrentó límites de facto bajo el sistema, ya que los gobiernos instituyeron restricciones a los flujos de capital y alinearon su política monetaria para apoyar sus tipos de cambio fijos. [10] : 448 [26] : 38 [27] : 91 [28] : 30
Un componente importante de los acuerdos de Bretton Woods fue la creación de dos nuevas instituciones financieras internacionales, el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento (BIRF). Conocidos colectivamente como las instituciones de Bretton Woods, entraron en funcionamiento en 1947 y 1946 respectivamente. El FMI se creó para apoyar el sistema monetario facilitando la cooperación en cuestiones monetarias internacionales, proporcionando asesoramiento y asistencia técnica a los miembros y ofreciendo préstamos de emergencia a las naciones que experimentaban dificultades reiteradas para restablecer el equilibrio de la balanza de pagos. Los miembros aportarían fondos a un fondo común según su participación en el producto mundial bruto , del que se podrían emitir préstamos de emergencia. [24] : 21 [29] : 9–10 [30] : 20–22
Los estados miembros fueron autorizados y alentados a emplear controles de capital según fuera necesario para manejar los desequilibrios de pagos y cumplir con los objetivos de vinculación, pero se les prohibió depender del financiamiento del FMI para cubrir hemorragias de capital particularmente de corto plazo. [26] : 38 Mientras que el FMI fue instituido para guiar a los miembros y proporcionar una ventana de financiamiento de corto plazo para déficits recurrentes de balanza de pagos, el BIRF fue establecido para servir como un tipo de intermediario financiero para canalizar el capital global hacia oportunidades de inversión de largo plazo y proyectos de reconstrucción de posguerra. [31] : 22 La creación de estas organizaciones fue un hito crucial en la evolución de la arquitectura financiera internacional, y algunos economistas lo consideran el logro más significativo de la cooperación multilateral después de la Segunda Guerra Mundial . [26] : 39 [32] : 1–3 Desde el establecimiento de la Asociación Internacional de Fomento (AIF) en 1960, el BIRF y la AIF se conocen juntos como el Banco Mundial . Mientras que el BIRF otorga préstamos a países en desarrollo de ingresos medios , la AIF extiende el programa de préstamos del Banco ofreciendo préstamos concesionales y donaciones a las naciones más pobres del mundo. [33]
En 1947, 23 países concluyeron el Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT) en una conferencia de la ONU en Ginebra. Los delegados pretendían que el acuerdo fuera suficiente mientras los estados miembros negociaban la creación de un organismo de la ONU que se conocería como la Organización Internacional de Comercio (OIC). Como la OIC nunca fue ratificada, el GATT se convirtió en el marco de facto para las negociaciones comerciales multilaterales posteriores. Los miembros enfatizaron la reprocidad comercial como un enfoque para reducir las barreras en la búsqueda de ganancias mutuas. [18] : 46 La estructura del acuerdo permitió a sus signatarios codificar y hacer cumplir las regulaciones para el comercio de bienes y servicios. [34] : 11 El GATT se centró en dos preceptos: las relaciones comerciales debían ser equitativas y no discriminatorias, y debía prohibirse el subsidio a las exportaciones no agrícolas. Como tal, la cláusula de nación más favorecida del acuerdo prohibía a los miembros ofrecer tasas arancelarias preferenciales a cualquier nación que de otra manera no ofrecería a otros miembros del GATT. En caso de que se descubrieran subsidios no agrícolas, los miembros estaban autorizados a contrarrestar dichas políticas mediante la promulgación de aranceles compensatorios. [15] : 460 El acuerdo proporcionó a los gobiernos una estructura transparente para gestionar las relaciones comerciales y evitar presiones proteccionistas. [19] : 108 Sin embargo, los principios del GATT no se extendieron a la actividad financiera, en consonancia con el rígido desincentivo de los movimientos de capital de la época. [35] : 70–71 La ronda inicial del acuerdo logró sólo un éxito limitado en la reducción de aranceles. Mientras que Estados Unidos redujo sus aranceles en un tercio, otros signatarios ofrecieron concesiones comerciales mucho menores. [27] : 99
Aunque la estabilidad del tipo de cambio sostenida por el sistema de Bretton Woods facilitó la expansión del comercio internacional, este éxito temprano enmascaró su defecto de diseño subyacente, en el que no existía ningún mecanismo para aumentar la oferta de reservas internacionales para apoyar el crecimiento continuo del comercio. [24] : 22 El sistema comenzó a experimentar presiones de mercado insuperables y un deterioro de la cohesión entre sus participantes clave a fines de la década de 1950 y principios de la de 1960. Los bancos centrales necesitaban más dólares estadounidenses para mantener como reservas, pero no podían expandir sus ofertas de dinero si hacerlo significaba exceder sus reservas de dólares y amenazar sus paridades cambiarias. Para satisfacer estas necesidades, el sistema de Bretton Woods dependía de que Estados Unidos tuviera déficit en dólares. Como consecuencia, el valor del dólar comenzó a superar su respaldo en oro. Durante la década de 1960, los inversores podían vender oro a un tipo de cambio mayor en Londres que en Estados Unidos, lo que indicaba a los participantes del mercado que el dólar estaba sobrevaluado . El economista belga-estadounidense Robert Triffin definió este problema, ahora conocido como el dilema de Triffin , en el que los intereses económicos nacionales de un país entran en conflicto con sus objetivos internacionales como custodio de la moneda de reserva mundial. [21] : 34–35
En 1968, Francia manifestó su preocupación por el precio artificialmente bajo del oro y pidió que se volviera al antiguo patrón oro. Mientras tanto, el exceso de dólares fluía a los mercados internacionales a medida que Estados Unidos ampliaba su oferta monetaria para hacer frente a los costos de su campaña militar en la guerra de Vietnam . Sus reservas de oro fueron asaltadas por inversores especulativos tras su primer déficit de cuenta corriente desde el siglo XIX. En agosto de 1971, el presidente Richard Nixon suspendió el cambio de dólares estadounidenses por oro como parte del shock de Nixon . El cierre de la ventanilla del oro trasladó efectivamente las cargas de ajuste de un dólar devaluado a otras naciones. Los comerciantes especulativos persiguieron otras monedas y comenzaron a vender dólares en previsión de que estas monedas se revaluaran frente al dólar. Estas afluencias de capital presentaron dificultades a los bancos centrales extranjeros, que entonces se enfrentaron a elegir entre ofertas monetarias inflacionarias, controles de capital en gran medida ineficaces o tipos de cambio flotantes. [21] : 34–35 [36] : 14–15 Después de estos problemas en torno al dólar estadounidense, el precio del oro en dólares se elevó a 38 dólares por onza y el sistema de Bretton Woods se modificó para permitir fluctuaciones dentro de una banda aumentada del 2,25% como parte del Acuerdo Smithsonian firmado por los miembros del G-10 en diciembre de 1971. El acuerdo retrasó la desaparición del sistema durante dos años más. [23] : 6–7 La erosión del sistema se aceleró no solo por las devaluaciones del dólar que se produjeron, sino también por las crisis del petróleo de la década de 1970 , que enfatizaron la importancia de los mercados financieros internacionales en el reciclaje del petrodólar y la financiación de la balanza de pagos. Una vez que la moneda de reserva mundial comenzó a flotar, otras naciones comenzaron a adoptar regímenes de tipo de cambio flotante. [16] : 5–7
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Como parte de la primera enmienda a sus artículos de acuerdo en 1969, el FMI desarrolló un nuevo instrumento de reserva llamado derechos especiales de giro (DEG), que podrían ser mantenidos por los bancos centrales e intercambiados entre ellos y el Fondo como una alternativa al oro. Los DEG entraron en servicio en 1970, originalmente como unidades de una canasta de mercado de dieciséis monedas principales de países cuya participación en las exportaciones mundiales totales excedía el 1%. La composición de la canasta cambió con el tiempo y actualmente consiste en el dólar estadounidense, el euro, el yen japonés, el yuan chino y la libra esterlina. Además de mantenerlos como reservas, las naciones pueden denominar transacciones entre ellos y el Fondo en DEG, aunque el instrumento no es un vehículo para el comercio. En las transacciones internacionales, la característica de cartera de la canasta de monedas brinda mayor estabilidad frente a las incertidumbres inherentes a los tipos de cambio de libre flotación. [20] : 34–35 [26] : 50–51 [27] : 117 [29] : 10 Los derechos especiales de giro originalmente eran equivalentes a una cantidad específica de oro, pero no eran directamente canjeables por oro y, en cambio, servían como sustituto para obtener otras monedas que pudieran canjearse por oro. El Fondo emitió inicialmente 9.500 millones de XDR entre 1970 y 1972. [31] : 182–183
Los miembros del FMI firmaron el Acuerdo de Jamaica en enero de 1976, que ratificó el fin del sistema de Bretton Woods y reorientó el papel del Fondo en apoyo del sistema monetario internacional. El acuerdo adoptó oficialmente los regímenes de tipo de cambio flexible que surgieron tras el fracaso de las medidas del Acuerdo Smithsonian. Junto con los tipos de cambio flotantes, el acuerdo respaldó las intervenciones de los bancos centrales destinadas a eliminar la volatilidad excesiva. El acuerdo formalizó retroactivamente el abandono del oro como instrumento de reserva y, posteriormente, el Fondo desmonetizó sus reservas de oro, devolviéndolo a los miembros o vendiéndolo para proporcionar fondos de socorro a las naciones más pobres. Como resultado, los países en desarrollo y los países que no contaban con recursos para la exportación de petróleo disfrutaron de un mayor acceso a los programas de préstamos del FMI. El Fondo siguió ayudando a las naciones que experimentaban déficits de balanza de pagos y crisis monetarias, pero comenzó a imponer condicionalidades a su financiación que exigían a los países adoptar políticas destinadas a reducir los déficits mediante recortes del gasto y aumentos de impuestos, reducción de las barreras comerciales proteccionistas y una política monetaria contractiva. [20] : 36 [30] : 47–48 [37] : 12–13
La segunda enmienda a los artículos del acuerdo se firmó en 1978. Formalizó legalmente la aceptación de la libre flotación y la desmonetización del oro logradas por el Acuerdo de Jamaica, y exigió a los miembros que apoyaran tipos de cambio estables mediante la política macroeconómica. El sistema posterior a Bretton Woods fue descentralizado en el sentido de que los estados miembros conservaron la autonomía para seleccionar un régimen cambiario. La enmienda también amplió la capacidad de supervisión de la institución y encargó a los miembros apoyar la sostenibilidad monetaria cooperando con el Fondo en la implementación del régimen. [26] : 62–63 [27] : 138 Esta función se denomina vigilancia del FMI y se reconoce como un punto central en la evolución del mandato del Fondo, que se extendió más allá de las cuestiones de balanza de pagos a una preocupación más amplia por las tensiones internas y externas sobre las políticas económicas generales de los países. [27] : 148 [32] : 10–11
Bajo el predominio de regímenes cambiarios flexibles, los mercados de divisas se volvieron significativamente más volátiles. En 1980, la administración del recién elegido presidente estadounidense Ronald Reagan generó crecientes déficits de balanza de pagos y déficit presupuestario. Para financiar estos déficits, Estados Unidos ofreció tasas de interés reales artificialmente altas para atraer grandes entradas de capital extranjero. A medida que la demanda de dólares estadounidenses por parte de los inversores extranjeros aumentó, el valor del dólar se apreció sustancialmente hasta alcanzar su pico en febrero de 1985. El déficit comercial estadounidense aumentó a $160 mil millones en 1985 ($341 mil millones en dólares de 2012 [11] ) como resultado de la fuerte apreciación del dólar. El G5 se reunió en septiembre de 1985 en el Hotel Plaza de la ciudad de Nueva York y acordó que el dólar debería depreciarse frente a las principales monedas para resolver el déficit comercial de Estados Unidos y se comprometió a apoyar este objetivo con intervenciones concertadas en el mercado de divisas, en lo que se conoció como el Acuerdo Plaza . El dólar estadounidense siguió depreciándose, pero las naciones industrializadas se preocuparon cada vez más de que se depreciara demasiado y de que aumentara la volatilidad del tipo de cambio. Para abordar estas preocupaciones, el G7 (ahora G8 ) celebró una cumbre en París en 1987, donde acordaron buscar una mayor estabilidad del tipo de cambio y coordinar mejor sus políticas macroeconómicas, en lo que se conoció como el Acuerdo del Louvre . Este acuerdo se convirtió en el origen del régimen de flotación administrada por el cual los bancos centrales intervienen conjuntamente para resolver las subvaluaciones y sobrevaluaciones en el mercado cambiario para estabilizar monedas que de otro modo flotarían libremente. Los tipos de cambio se estabilizaron después de la adopción de la flotación administrada durante la década de 1990, con un sólido desempeño económico de Estados Unidos entre 1997 y 2000 durante la burbuja puntocom . Después de la corrección del mercado de valores de 2000 debido a la burbuja puntocom, el déficit comercial del país aumentó, los ataques del 11 de septiembre aumentaron las incertidumbres políticas y el dólar comenzó a depreciarse en 2001. [16] : 175 [20] : 36–37 [21] : 37 [27] : 147 [38] : 16–17
Tras el Acuerdo Smithsonian, los estados miembros de la Comunidad Económica Europea adoptaron una banda cambiaria más estrecha del 1,125% para los tipos de cambio entre sus propias monedas, creando un sistema de tipo de cambio fijo de menor escala conocido como la serpiente en el túnel . La serpiente resultó insostenible porque no obligaba a los países de la CEE a coordinar las políticas macroeconómicas. En 1979, el Sistema Monetario Europeo (SME) eliminó gradualmente la serpiente monetaria. El SME tenía dos componentes clave: la Unidad Monetaria Europea (ECU), una canasta de mercado promedio ponderada artificial de las monedas de los miembros de la Unión Europea , y el Mecanismo de Tipo de Cambio (MTC), un procedimiento para gestionar las fluctuaciones del tipo de cambio de acuerdo con una cuadrícula de paridad calculada de los valores a la par de las monedas. [13] : 130 [20] : 42–44 [39] : 185
La matriz de paridad se derivó de las paridades que cada país participante estableció para su moneda con todas las demás monedas del sistema, denominadas en términos de ecus. Las ponderaciones dentro del ecu cambiaban en respuesta a las variaciones en los valores de cada moneda en su canasta. Bajo el MTC, si un tipo de cambio alcanzaba su límite superior o inferior (dentro de una banda del 2,25%), ambas naciones en ese par de monedas estaban obligadas a intervenir colectivamente en el mercado de divisas y comprar o vender la moneda subvaluada o sobrevaluada según fuera necesario para que el tipo de cambio regresara a su valor nominal de acuerdo con la matriz de paridad. El requisito de intervención cooperativa en el mercado marcó una diferencia clave con respecto al sistema de Bretton Woods. Sin embargo, de manera similar a Bretton Woods, los miembros del SME podían imponer controles de capital y otros cambios de política monetaria a los países responsables de tipos de cambio que se acercaran a sus límites, identificados por un indicador de divergencia que medía las desviaciones con respecto al valor del ecu. [15] : 496–497 [24] : 29–30 Los tipos de cambio centrales de la red de paridad podían ajustarse en circunstancias excepcionales y se modificaban cada ocho meses en promedio durante los cuatro años iniciales de funcionamiento de los sistemas. [27] : 160 Durante sus veinte años de vida útil, estos tipos centrales se ajustaron más de 50 veces. [23] : 7
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La Ronda Uruguay de negociaciones comerciales multilaterales del GATT se llevó a cabo entre 1986 y 1994, y 123 naciones se convirtieron en parte de los acuerdos alcanzados a lo largo de las negociaciones. Entre los logros figuran la liberalización del comercio de productos agrícolas y textiles, el Acuerdo General sobre el Comercio de Servicios y los acuerdos sobre cuestiones de derechos de propiedad intelectual. La manifestación clave de esta ronda fue el Acuerdo de Marrakech firmado en abril de 1994, que estableció la Organización Mundial del Comercio (OMC). La OMC es una organización comercial multilateral autorizada, encargada de continuar el mandato del GATT de promover el comercio, regular las relaciones comerciales y evitar prácticas o políticas comerciales perjudiciales. Entró en funcionamiento en enero de 1995. En comparación con su predecesora, la secretaría del GATT, la OMC cuenta con un mecanismo mejorado para resolver disputas comerciales, ya que la organización se basa en la membresía y no depende del consenso como en las negociaciones comerciales tradicionales. Esta función fue diseñada para abordar debilidades anteriores, por las cuales las partes en disputa invocaban demoras, obstruían las negociaciones o recurrían a una aplicación débil. [10] : 181 [15] : 459–460 [18] : 47 En 1997, los miembros de la OMC llegaron a un acuerdo en el que se comprometían a aplicar restricciones más suaves a los servicios financieros comerciales, incluidos los servicios bancarios, las operaciones con valores y los servicios de seguros. Estos compromisos entraron en vigor en marzo de 1999 y contaban con la participación de 70 gobiernos que representaban aproximadamente el 95% de los servicios financieros mundiales. [41]
La integración financiera entre las naciones industrializadas creció sustancialmente durante los años 1980 y 1990, al igual que la liberalización de sus cuentas de capital. [26] : 15 La integración entre los mercados financieros y los bancos produjo beneficios como una mayor productividad y una amplia distribución del riesgo en la macroeconomía. La interdependencia resultante también tuvo un costo sustancial en términos de vulnerabilidades compartidas y mayor exposición a riesgos sistémicos. [43] : 440–441 Acompañando la integración financiera en las últimas décadas hubo una sucesión de desregulación , en la que los países abandonaron cada vez más las regulaciones sobre el comportamiento de los intermediarios financieros y simplificaron los requisitos de divulgación al público y a las autoridades regulatorias. [16] : 36–37 A medida que las economías se volvieron más abiertas, las naciones se expusieron cada vez más a choques externos. Los economistas han argumentado que una mayor integración financiera mundial ha resultado en flujos de capital más volátiles, aumentando así el potencial de turbulencia en los mercados financieros. Dada una mayor integración entre las naciones, una crisis sistémica en una puede infectar fácilmente a otras. [34] : 136–137
Las décadas de 1980 y 1990 vieron una ola de crisis monetarias e incumplimientos soberanos, incluidos los colapsos bursátiles del Lunes Negro de 1987, la crisis del Sistema Monetario Europeo de 1992 , la crisis del peso mexicano de 1994 , la crisis financiera asiática de 1997 , la crisis financiera rusa de 1998 y la gran depresión argentina de 1998-2002 . [2] : 254 [15] : 498 [20] : 50–58 [44] : 6–7 [45] : 26–28 Estas crisis diferían en términos de su amplitud, causas y agravamientos, entre los que se encontraban las fugas de capitales provocadas por ataques especulativos a monedas de tipo de cambio fijo que se percibían como mal valoradas dada la política fiscal de una nación, [16] : 83 ataques especulativos autocumplidos por parte de inversores que esperaban que otros inversores siguieran su ejemplo dadas las dudas sobre el tipo de cambio fijo de una nación, [44] : 7 falta de acceso a mercados de capital domésticos desarrollados y funcionales en países de mercados emergentes , [32] : 87 y reversiones de cuenta corriente durante condiciones de movilidad de capital limitada y sistemas bancarios disfuncionales. [35] : 99
Tras las investigaciones sobre las crisis sistémicas que asolaron a los países en desarrollo durante la década de 1990, los economistas han llegado a un consenso en el sentido de que la liberalización de los flujos de capital conlleva importantes prerrequisitos para que estos países puedan aprovechar los beneficios que ofrece la globalización financiera. Esas condiciones incluyen políticas macroeconómicas estables, una política fiscal saludable, regulaciones bancarias sólidas y una fuerte protección jurídica de los derechos de propiedad . Los economistas en gran medida están a favor de la adhesión a una secuencia organizada de fomento de la inversión extranjera directa , liberalización del capital accionario nacional y aceptación de las salidas de capital y la movilidad de capital a corto plazo sólo una vez que el país haya logrado que los mercados de capital internos funcionen y haya establecido un marco regulatorio sólido. [16] : 25 [26] : 113 Una economía de mercado emergente debe desarrollar una moneda creíble a los ojos de los inversores nacionales e internacionales para obtener beneficios de la globalización, como mayor liquidez, mayores ahorros a tasas de interés más altas y un crecimiento económico acelerado. Si un país acepta un acceso irrestricto a los mercados de capital extranjeros sin mantener una moneda creíble, se vuelve vulnerable a fugas especulativas de capitales y paradas repentinas , que conllevan graves costos económicos y sociales. [36] : xii
Los países buscaron mejorar la sostenibilidad y la transparencia del sistema financiero global en respuesta a las crisis de los años 1980 y 1990. El Comité de Supervisión Bancaria de Basilea fue formado en 1974 por los gobernadores de los bancos centrales de los miembros del G-10 para facilitar la cooperación en la supervisión y regulación de las prácticas bancarias. Tiene su sede en el Banco de Pagos Internacionales en Basilea, Suiza. El comité ha celebrado varias rondas de deliberación conocidas colectivamente como los Acuerdos de Basilea . El primero de estos acuerdos, conocido como Basilea I , tuvo lugar en 1988 y enfatizó el riesgo crediticio y la evaluación de diferentes clases de activos. Basilea I fue motivado por las preocupaciones sobre si los grandes bancos multinacionales estaban adecuadamente regulados, derivadas de las observaciones durante la crisis de la deuda latinoamericana de la década de 1980. Después de Basilea I, el comité publicó recomendaciones sobre nuevos requisitos de capital para los bancos, que las naciones del G-10 implementaron cuatro años después. En 1999, el G-10 estableció el Foro de Estabilidad Financiera (reconstituido por el G-20 en 2009 como el Consejo de Estabilidad Financiera ) para facilitar la cooperación entre los organismos reguladores y promover la estabilidad en el sistema financiero mundial. El Foro se encargó de desarrollar y codificar doce normas internacionales y su aplicación. [26] : 222–223 [32] : 12
El acuerdo de Basilea II se estableció en 2004 y nuevamente enfatizó los requisitos de capital como una salvaguarda contra el riesgo sistémico, así como la necesidad de consistencia global en las regulaciones bancarias para no poner en desventaja competitiva a los bancos que operan a nivel internacional. Fue motivado por lo que se vieron como deficiencias del primer acuerdo, como la divulgación pública insuficiente de los perfiles de riesgo de los bancos y la supervisión por parte de los organismos reguladores. Los miembros fueron lentos en implementarlo, y los principales esfuerzos de la Unión Europea y los Estados Unidos tuvieron lugar hasta 2007 y 2008. [16] : 153 [17] : 486–488 [26] : 160–162 En 2010, el Comité de Basilea revisó los requisitos de capital en un conjunto de mejoras a Basilea II conocido como Basilea III , que se centró en un requisito de coeficiente de apalancamiento destinado a restringir el apalancamiento excesivo por parte de los bancos. Además de fortalecer el ratio, Basilea III modificó las fórmulas utilizadas para ponderar el riesgo y calcular los umbrales de capital necesarios para mitigar los riesgos de las tenencias bancarias, concluyendo que el umbral de capital debería fijarse en el 7% del valor de los activos ponderados por riesgo de un banco. [20] : 274 [46]
En febrero de 1992, los países de la Unión Europea firmaron el Tratado de Maastricht , que esbozaba un plan de tres etapas para acelerar el progreso hacia una Unión Económica y Monetaria (UEM). La primera etapa se centró en liberalizar la movilidad de capitales y alinear las políticas macroeconómicas entre los países. La segunda etapa estableció el Instituto Monetario Europeo , que finalmente se disolvió junto con la creación en 1998 del Banco Central Europeo (BCE) y el Sistema Europeo de Bancos Centrales . Un elemento clave del Tratado de Maastricht fue el esbozo de los criterios de convergencia que los miembros de la UE tendrían que satisfacer antes de que se les permitiera continuar. La tercera y última etapa introdujo una moneda común para la circulación conocida como el euro , adoptada por once de los entonces quince miembros de la Unión Europea en enero de 1999. Al hacerlo, desagregaron su soberanía en materia de política monetaria. Estos países continuaron haciendo circular sus monedas de curso legal nacionales, canjeables por euros a tipos fijos, hasta 2002, cuando el BCE comenzó a emitir monedas y billetes oficiales en euros. A partir de 2011 [actualizar], la UEM comprende 17 naciones que han emitido el euro y 11 estados no pertenecientes al euro. [17] : 473–474 [20] : 45–4 [23] : 7 [39] : 185–186
Tras la turbulencia de los mercados provocada por las crisis financieras de los años 1990 y los ataques del 11 de septiembre de 2001 en Estados Unidos, la integración financiera se intensificó entre las naciones desarrolladas y los mercados emergentes, con un crecimiento sustancial de los flujos de capital entre los bancos y en el comercio de derivados financieros y productos financieros estructurados . Los flujos internacionales de capital a nivel mundial crecieron de 3 billones de dólares a 11 billones de dólares estadounidenses entre 2002 y 2007, principalmente en forma de instrumentos del mercado monetario a corto plazo . Estados Unidos experimentó un crecimiento en el tamaño y la complejidad de las empresas dedicadas a una amplia gama de servicios financieros transfronterizos a raíz de la Ley Gramm-Leach-Bliley de 1999, que derogó la Ley Glass-Steagall de 1933, poniendo fin a las limitaciones a la actividad de banca de inversión de los bancos comerciales. Las naciones industrializadas comenzaron a depender más del capital extranjero para financiar oportunidades de inversión interna, lo que resultó en flujos de capital sin precedentes hacia las economías avanzadas desde los países en desarrollo, como lo reflejan los desequilibrios globales que crecieron al 6% del producto mundial bruto en 2007 desde el 3% en 2001. [20] : 19 [26] : 129–130
La crisis financiera de 2007-2008 compartió algunas de las características clave exhibidas por la ola de crisis financieras internacionales en la década de 1990, incluyendo entradas aceleradas de capital, marcos regulatorios débiles, políticas monetarias relajadas, comportamiento de rebaño durante las burbujas de inversión , colapso de los precios de los activos y desapalancamiento masivo . Los problemas sistémicos se originaron en los Estados Unidos y otras naciones avanzadas. [26] : 133–134 De manera similar a la crisis asiática de 1997, la crisis global implicó un amplio crédito por parte de los bancos que realizaban inversiones inmobiliarias improductivas, así como estándares deficientes de gobierno corporativo dentro de los intermediarios financieros. Particularmente en los Estados Unidos, la crisis se caracterizó por una creciente titulización de activos improductivos , grandes déficits fiscales y financiamiento excesivo en el sector de la vivienda. [20] : 18–20 [35] : 21–22 Si bien la burbuja inmobiliaria en los EE. UU. desencadenó la crisis financiera de 2007-2008 , la burbuja se financió con capital extranjero que fluía de muchos países. A medida que sus efectos contagiosos comenzaron a infectar a otras naciones, la crisis se convirtió en un precursor de la Gran Recesión . A raíz de la crisis, el volumen total del comercio mundial de bienes y servicios cayó un 10% entre 2008 y 2009 y no se recuperó hasta 2011, con una mayor concentración en los países de mercados emergentes. La crisis financiera de 2007-2008 demostró los efectos negativos de la integración financiera mundial, lo que provocó un debate sobre cómo y si algunos países deberían desvincularse del sistema por completo. [47] [48] : 3
En 2009, un gobierno recién elegido en Grecia reveló la falsificación de los datos de su presupuesto nacional y que su déficit fiscal para el año fue del 12,7% del PIB, en comparación con el 3,7% propugnado por la administración anterior. Esta noticia alertó a los mercados sobre el hecho de que el déficit de Grecia excedía el máximo del 3% de la eurozona delineado en el Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la Unión Económica y Monetaria . Los inversores, preocupados por un posible impago soberano, vendieron rápidamente bonos griegos. Dada la decisión previa de Grecia de adoptar el euro como su moneda, ya no tenía autonomía en materia de política monetaria y no podía intervenir para depreciar una moneda nacional para absorber el shock e impulsar la competitividad, como era la solución tradicional a la fuga repentina de capitales. La crisis resultó contagiosa cuando se extendió a Portugal, Italia y España (junto con Grecia se los conoce colectivamente como los PIGS ). Las agencias de calificación rebajaron los instrumentos de deuda de estos países en 2010, lo que aumentó aún más el costo de refinanciar o pagar sus deudas nacionales. La crisis siguió propagándose y pronto se convirtió en una crisis de deuda soberana europea que amenazó la recuperación económica tras la Gran Recesión. Junto con el FMI, los miembros de la Unión Europea reunieron un rescate de 750.000 millones de euros para Grecia y otras naciones afectadas. Además, el BCE se comprometió a comprar bonos de las naciones de la eurozona en problemas en un esfuerzo por mitigar el riesgo de un pánico del sistema bancario. Los economistas reconocen que la crisis pone de relieve la profundidad de la integración financiera en Europa, en contraste con la falta de integración fiscal y unificación política necesarias para prevenir o responder decisivamente a las crisis. Durante las olas iniciales de la crisis, el público especuló que la agitación podría resultar en una desintegración de la eurozona y un abandono del euro. El Ministro Federal de Finanzas alemán, Wolfgang Schäuble, pidió la expulsión de los países infractores de la eurozona. Ahora comúnmente conocida como la crisis de la eurozona, ha estado en curso desde 2009 y más recientemente comenzó a abarcar la crisis financiera chipriota de 2012-2013 . [20] : 12–14 [49] : 579–581
Las cuentas de la balanza de pagos resumen los pagos realizados a o recibidos de países extranjeros. Los ingresos se consideran transacciones de crédito mientras que los pagos se consideran transacciones de débito. La balanza de pagos es una función de tres componentes: las transacciones que involucran exportación o importación de bienes y servicios forman la cuenta corriente , las transacciones que involucran compra o venta de activos financieros forman la cuenta financiera y las transacciones que involucran transferencias no convencionales de riqueza forman la cuenta de capital . [49] : 306–307 La cuenta corriente resume tres variables: la balanza comercial, el ingreso neto de factores del exterior y las transferencias unilaterales netas. La cuenta financiera resume el valor de las exportaciones versus las importaciones de activos, y la cuenta de capital resume el valor de las transferencias de activos recibidas netas de las transferencias dadas. La cuenta de capital también incluye la cuenta de reserva oficial, que resume las compras y ventas de moneda nacional, divisas, oro y DEG de los bancos centrales con el propósito de mantener o utilizar las reservas bancarias. [20] : 66–71 [50] : 169–172 [51] : 32–35
Como la balanza de pagos suma cero, un superávit en cuenta corriente indica un déficit en la cuenta de activos y viceversa. Un superávit o déficit en cuenta corriente indica en qué medida un país depende del capital extranjero para financiar su consumo e inversiones, y si está viviendo por encima de sus posibilidades. Por ejemplo, suponiendo que el saldo de la cuenta de capital es cero (es decir, no hay transferencias de activos disponibles para financiación), un déficit en cuenta corriente de 1.000 millones de libras implica un superávit en la cuenta financiera (o exportaciones netas de activos) de 1.000 millones de libras. Un exportador neto de activos financieros se conoce como prestatario, ya que intercambia pagos futuros por consumo actual. Además, una exportación neta de activos financieros indica un crecimiento de la deuda de un país. Desde esta perspectiva, la balanza de pagos vincula los ingresos de una nación con su gasto al indicar el grado en que los desequilibrios en cuenta corriente se financian con capital financiero interno o externo, lo que arroja luz sobre cómo se configura la riqueza de una nación a lo largo del tiempo. [20] : 73 [49] : 308–313 [50] : 203 Una balanza de pagos sana es importante para el crecimiento económico. Si los países que experimentan un crecimiento de la demanda tienen problemas para mantener una balanza de pagos sana, la demanda puede desacelerarse, lo que lleva a: oferta no utilizada o excedente, inversión extranjera desalentada y exportaciones menos atractivas que pueden reforzar aún más un ciclo negativo que intensifica los desequilibrios de pagos. [52] : 21–22
La riqueza externa de un país se mide por el valor de sus activos externos netos de sus pasivos externos. Un superávit de cuenta corriente (y el correspondiente déficit de cuenta financiera) indica un aumento de la riqueza externa, mientras que un déficit indica una disminución. Además de las indicaciones de cuenta corriente sobre si un país es un comprador neto o un vendedor neto de activos, los cambios en la riqueza externa de una nación están influenciados por las ganancias y pérdidas de capital en inversiones extranjeras. Tener una riqueza externa positiva significa que un país es un prestamista neto (o acreedor ) en la economía mundial , mientras que una riqueza externa negativa indica un prestatario neto (o deudor ). [50] : 13, 210
Los países y las empresas internacionales se enfrentan a una serie de riesgos financieros propios de la actividad de inversión extranjera. El riesgo político es la posibilidad de pérdidas derivadas de la inestabilidad política de un país extranjero o de otros acontecimientos desfavorables, que se manifiesta de distintas formas. El riesgo de transferencia pone de relieve las incertidumbres en torno a los controles de capital y la balanza de pagos de un país. El riesgo operacional caracteriza las preocupaciones sobre las políticas regulatorias de un país y su impacto en las operaciones comerciales normales. El riesgo de control nace de las incertidumbres en torno a los derechos de propiedad y de decisión en la operación local de las inversiones extranjeras directas. [20] : 422 El riesgo crediticio implica que los prestamistas pueden enfrentarse a un marco regulatorio ausente o desfavorable que ofrece poca o ninguna protección legal a las inversiones extranjeras. Por ejemplo, los gobiernos extranjeros pueden comprometerse a un incumplimiento soberano o repudiar de otro modo sus obligaciones de deuda con los inversores internacionales sin ninguna consecuencia o recurso legal. Los gobiernos pueden decidir expropiar o nacionalizar los activos en poder de extranjeros o promulgar cambios de política artificiales tras la decisión de un inversor de adquirir activos en el país anfitrión. [50] : 14–17 El riesgo país abarca tanto el riesgo político como el riesgo crediticio, y representa la posibilidad de que acontecimientos imprevistos en un país receptor amenacen su capacidad de pago de la deuda y la repatriación de las ganancias por intereses y dividendos. [20] : 425, 526 [53] : 216
Cada una de las funciones económicas básicas, el consumo, la producción y la inversión, se han globalizado enormemente en las últimas décadas. Mientras que los consumidores importan cada vez más bienes extranjeros o compran bienes nacionales producidos con insumos extranjeros, las empresas siguen expandiendo la producción a nivel internacional para satisfacer un consumo cada vez más globalizado en la economía mundial. La integración financiera internacional entre las naciones ha brindado a los inversores la oportunidad de diversificar sus carteras de activos invirtiendo en el extranjero. [20] : 4–5 Los consumidores , las corporaciones multinacionales , los inversores individuales e institucionales y los intermediarios financieros (como los bancos ) son los actores económicos clave dentro del sistema financiero global. Los bancos centrales (como el Banco Central Europeo o el Sistema de la Reserva Federal de los Estados Unidos ) realizan operaciones de mercado abierto en sus esfuerzos por alcanzar los objetivos de política monetaria. [22] : 13–15 [24] : 11–13, 76 Las instituciones financieras internacionales como las instituciones de Bretton Woods , los bancos multilaterales de desarrollo y otras instituciones de financiación del desarrollo proporcionan financiación de emergencia a los países en crisis, proporcionan herramientas de mitigación de riesgos a los posibles inversores extranjeros y reúnen capital para la financiación del desarrollo y las iniciativas de reducción de la pobreza. [26] : 243 Las organizaciones comerciales como la Organización Mundial del Comercio, el Instituto de Finanzas Internacionales y la Federación Mundial de Bolsas intentan facilitar el comercio, facilitar las disputas comerciales y abordar asuntos económicos, promover estándares y patrocinar publicaciones de investigación y estadísticas. [54] [55] [56]
Los objetivos explícitos de la regulación financiera incluyen la búsqueda de estabilidad financiera por parte de los países y la protección de los actores del mercado no sofisticados contra actividades fraudulentas, mientras que los objetivos implícitos incluyen ofrecer entornos financieros viables y competitivos a los inversores mundiales. [36] : 57 Una sola nación con una gobernanza funcional, regulaciones financieras, seguro de depósitos , financiamiento de emergencia a través de ventanillas de descuento, prácticas contables estándar y procedimientos legales y de divulgación establecidos, puede desarrollar y hacer crecer un sistema financiero interno saludable. Sin embargo, en un contexto global, no existe una autoridad política central que pueda extender estos acuerdos a nivel mundial. Más bien, los gobiernos han cooperado para establecer una serie de instituciones y prácticas que han evolucionado con el tiempo y se conocen colectivamente como la arquitectura financiera internacional. [16] : xviii [26] : 2 Dentro de esta arquitectura, las autoridades reguladoras, como los gobiernos nacionales y las organizaciones intergubernamentales, tienen la capacidad de influir en los mercados financieros internacionales. Los gobiernos nacionales pueden emplear sus ministerios de finanzas, tesorerías y agencias reguladoras para imponer aranceles y controles de capital extranjero o pueden usar sus bancos centrales para ejecutar una intervención deseada en los mercados abiertos. [50] : 17–21
Se produce cierto grado de autorregulación mediante el cual los bancos y otras instituciones financieras intentan operar dentro de las directrices establecidas y publicadas por organizaciones multilaterales como el Fondo Monetario Internacional o el Banco de Pagos Internacionales (en particular el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea y el Comité sobre el Sistema Financiero Mundial [57] ). [29] : 33–34 Otros ejemplos de organismos reguladores internacionales son: el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) establecido para coordinar la información y las actividades entre los países desarrollados; la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) que coordina la regulación de los valores financieros; la Asociación Internacional de Supervisores de Seguros (IAIS) que promueve la supervisión consistente de la industria de seguros; el Grupo de Acción Financiera Internacional sobre el Lavado de Dinero que facilita la colaboración en la lucha contra el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo ; y el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB) que publica normas de contabilidad y auditoría. Existen acuerdos públicos y privados para ayudar y guiar a los países que luchan con los pagos de la deuda soberana, como el Club de París y el Club de Londres . [26] : 22 [32] : 10–11 Las comisiones nacionales de valores y los reguladores financieros independientes mantienen la supervisión de las actividades del mercado de divisas de sus industrias. [21] : 61–64 Dos ejemplos de reguladores financieros supranacionales en Europa son la Autoridad Bancaria Europea (ABE), que identifica los riesgos sistémicos y las debilidades institucionales y puede anular las decisiones de los reguladores nacionales, y el Comité Regulador Financiero en la Sombra de la Unión Europea (CRSF), que revisa las cuestiones de regulación financiera y publica recomendaciones de políticas. [58] [59]
Las instituciones de investigación y académicas, las asociaciones profesionales y los centros de estudios tienen como objetivo observar, modelar, comprender y publicar recomendaciones para mejorar la transparencia y la eficacia del sistema financiero global. Por ejemplo, el Foro Económico Mundial, independiente y no partidista , facilita el Consejo de la Agenda Global sobre el Sistema Financiero Global y el Consejo de la Agenda Global sobre el Sistema Monetario Internacional, que informan sobre los riesgos sistémicos y reúnen recomendaciones de políticas. [60] [61] La Asociación de Mercados Financieros Globales facilita el debate de cuestiones financieras globales entre los miembros de varias asociaciones profesionales de todo el mundo. [62] El Grupo de los Treinta (G30) se formó en 1978 como un grupo internacional privado de consultores, investigadores y representantes comprometidos con el avance de la comprensión de la economía internacional y las finanzas globales. [63]
El FMI ha informado de que el sistema financiero mundial está en vías de mejorar su estabilidad financiera, pero se enfrenta a una serie de retos transitorios que se reflejan en las vulnerabilidades regionales y los regímenes de política. Uno de ellos es gestionar el desapego de Estados Unidos de su política monetaria acomodaticia. Hacerlo de manera elegante y ordenada podría resultar difícil, ya que los mercados se están ajustando para reflejar las expectativas de los inversores de un nuevo régimen monetario con tipos de interés más altos. Los tipos de interés podrían subir demasiado bruscamente si se ven exacerbados por una disminución estructural de la liquidez del mercado debido a tipos de interés más altos y una mayor volatilidad, o por un desapalancamiento estructural en los valores de corto plazo y en el sistema bancario paralelo (en particular el mercado hipotecario y los fideicomisos de inversión inmobiliaria ). Otros bancos centrales están contemplando formas de abandonar las políticas monetarias no convencionales empleadas en los últimos años. Sin embargo, algunas naciones, como Japón, están intentando aplicar programas de estímulo a mayor escala para combatir las presiones deflacionarias. Las naciones de la eurozona implementaron una miríada de reformas nacionales destinadas a fortalecer la unión monetaria y aliviar la tensión sobre los bancos y los gobiernos. Sin embargo, algunas naciones europeas como Portugal, Italia y España siguen luchando con sectores corporativos fuertemente apalancados y mercados financieros fragmentados en los que los inversores se enfrentan a ineficiencias en la fijación de precios y dificultades para identificar activos de calidad. Los bancos que operan en esos entornos pueden necesitar provisiones más fuertes para soportar los ajustes correspondientes del mercado y absorber pérdidas potenciales. Las economías de mercado emergentes enfrentan desafíos para lograr una mayor estabilidad, ya que los mercados de bonos muestran una mayor sensibilidad a la flexibilización monetaria por parte de inversores externos que inundan los mercados internos, lo que genera exposición a posibles fugas de capitales provocadas por un fuerte apalancamiento corporativo en entornos crediticios expansivos. Los responsables de las políticas en estas economías tienen la tarea de realizar la transición hacia sectores financieros más sostenibles y equilibrados, al tiempo que fomentan el crecimiento del mercado para no provocar la retirada de los inversores. [64] : xi–xiii
La crisis financiera de 2007-2008 y la Gran Recesión impulsaron un renovado discurso sobre la arquitectura del sistema financiero global. Estos eventos llamaron la atención sobre la integración financiera, las deficiencias de la gobernanza global y los riesgos sistémicos emergentes de la globalización financiera. [65] : 2–9 Desde el establecimiento en 1945 de un sistema monetario internacional formal con el FMI facultado como su guardián, el mundo ha experimentado amplios cambios políticos y económicos. Esto ha alterado fundamentalmente el paradigma en el que operan las instituciones financieras internacionales, aumentando las complejidades de los mandatos del FMI y el Banco Mundial. [32] : 1–2 La falta de adhesión a un sistema monetario formal ha creado un vacío de restricciones globales a las políticas macroeconómicas nacionales y un déficit de gobernanza basada en reglas de las actividades financieras. [66] : 4 El economista francés y director ejecutivo del Comité de Reinvención de Bretton Woods del Foro Económico Mundial, Marc Uzan, ha señalado que algunas propuestas radicales como la de un "banco central global o una autoridad financiera mundial" se han considerado poco prácticas, lo que ha llevado a considerar más a fondo los esfuerzos a mediano plazo para mejorar la transparencia y la divulgación, fortalecer los climas financieros de los mercados emergentes, reforzar los entornos regulatorios prudenciales en las naciones avanzadas y moderar mejor la liberalización de la cuenta de capital y la selección del régimen cambiario en los mercados emergentes. También ha llamado la atención sobre los llamados a una mayor participación del sector privado en la gestión de las crisis financieras y el aumento de los recursos de las instituciones multilaterales. [32] : 1–2
El Consejo de Relaciones Exteriores señala en su evaluación de las finanzas globales que las dos principales debilidades que inhiben la reforma financiera global son el exceso de instituciones con directivas superpuestas y alcances de autoridad limitados, junto con la dificultad de alinear los intereses nacionales con las reformas internacionales. Las naciones no cuentan actualmente con una estructura integral para la coordinación de políticas macroeconómicas, y los desequilibrios en el ahorro global han abundado antes y después de la crisis financiera de 2007-2008 hasta el punto de que se puso en tela de juicio la condición de Estados Unidos como administrador de la moneda de reserva mundial. Los esfuerzos posteriores a la crisis para aplicar políticas macroeconómicas destinadas a estabilizar los mercados cambiarios aún no se han institucionalizado. La falta de consenso internacional sobre la mejor manera de monitorear y gobernar la actividad bancaria y de inversión amenaza la capacidad del mundo para prevenir futuras crisis financieras . La implementación lenta y a menudo demorada de regulaciones bancarias que cumplan con los criterios de Basilea III significa que la mayoría de las normas no entrarán en vigor hasta 2019, lo que mantendrá la exposición de las finanzas globales a riesgos sistémicos no regulados. A pesar de Basilea III y otros esfuerzos del G20 para reforzar la capacidad del Consejo de Estabilidad Financiera para facilitar la cooperación y estabilizar los cambios regulatorios, la regulación existe predominantemente a nivel nacional y regional. [67]
A fines de los años 1990, Joseph E. Stiglitz, ex economista jefe del Banco Mundial y ex presidente del Consejo de Asesores Económicos de los Estados Unidos, se refirió al creciente consenso de que algo anda mal con un sistema que tiene la capacidad de imponer altos costos a una gran cantidad de personas que apenas participan en los mercados financieros internacionales, que no especulan con inversiones internacionales ni toman préstamos en moneda extranjera. Stiglitz sostuvo que las crisis extranjeras tienen fuertes repercusiones mundiales debido en parte al fenómeno del riesgo moral , en particular cuando muchas empresas multinacionales invierten deliberadamente en bonos gubernamentales altamente riesgosos en previsión de un rescate nacional o internacional. Aunque las crisis pueden superarse con financiamiento de emergencia, el uso de rescates impone una pesada carga a los contribuyentes que viven en los países afectados, y los altos costos dañan los niveles de vida. Stiglitz ha abogado por encontrar medios de estabilizar los flujos de capital internacionales de corto plazo sin afectar negativamente la inversión extranjera directa de largo plazo, que generalmente trae consigo nuevos derrames de conocimientos y avances tecnológicos a las economías. [68]
El economista estadounidense y ex presidente de la Reserva Federal Paul Volcker ha sostenido que la falta de consenso global sobre cuestiones clave amenaza los esfuerzos por reformar el sistema financiero global. Ha sostenido que posiblemente la cuestión más importante sea un enfoque unificado para abordar las fallas de las instituciones financieras sistémicamente importantes, señalando que los contribuyentes públicos y los funcionarios gubernamentales se han desilusionado con el uso de los ingresos fiscales para rescatar a los acreedores con el fin de detener el contagio y mitigar el desastre económico. Volcker ha expresado una serie de posibles medidas coordinadas: mayor vigilancia de las políticas por parte del FMI y compromiso de los países de adoptar las mejores prácticas acordadas, consulta obligatoria de los organismos multilaterales que conduzca a recomendaciones de políticas más directas, controles más estrictos sobre la calificación nacional para facilidades de financiamiento de emergencia (como las ofrecidas por el FMI o por los bancos centrales), y mejores estructuras de incentivos con sanciones financieras. [69]
El gobernador del Banco de Inglaterra y ex gobernador del Banco de Canadá, Mark Carney, ha descrito dos enfoques para la reforma financiera global: proteger a las instituciones financieras de los efectos económicos cíclicos fortaleciendo a los bancos individualmente, y defender los ciclos económicos de los bancos mejorando la resiliencia sistémica. El fortalecimiento de las instituciones financieras requiere requisitos de capital y provisiones de liquidez más estrictos, así como una mejor medición y gestión de los riesgos. El G-20 acordó nuevas normas presentadas por el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea en su cumbre de 2009 en Pittsburgh , Pensilvania . Las normas incluían objetivos de coeficiente de apalancamiento para complementar otros requisitos de suficiencia de capital establecidos por Basilea II. Mejorar la resiliencia del sistema financiero global requiere protecciones que permitan al sistema resistir fallas institucionales y de mercado singulares . Carney ha sostenido que los responsables de las políticas han convergido en la opinión de que las instituciones deben soportar la carga de las pérdidas financieras durante futuras crisis financieras, y que tales situaciones deben estar bien definidas y planificadas de antemano. Sugirió que otros reguladores nacionales siguieran el ejemplo de Canadá y establecieran procedimientos de intervención por etapas y exigieran a los bancos que se comprometieran a cumplir lo que él denominó "testamentos en vida", que detallarían planes para una quiebra institucional ordenada. [70]
En su cumbre de 2010 en Seúl , Corea del Sur , el G-20 aprobó colectivamente un nuevo conjunto de normas de adecuación de capital y liquidez para los bancos recomendadas por Basilea III. Andreas Dombret, del Directorio Ejecutivo del Deutsche Bundesbank, ha señalado que es difícil identificar instituciones que constituyen una importancia sistémica por su tamaño, complejidad y grado de interconectividad dentro del sistema financiero global, y que se deben hacer esfuerzos para identificar un grupo de 25 a 30 instituciones sistémicas globales indiscutibles. Ha sugerido que se las someta a normas más estrictas que las exigidas por Basilea III y que, a pesar de la inevitabilidad de los fracasos institucionales, estos no deberían arrastrar consigo a los sistemas financieros en los que participan. Dombret ha abogado por una reforma regulatoria que se extienda más allá de las regulaciones bancarias y ha argumentado a favor de una mayor transparencia mediante una mayor divulgación pública y una mayor regulación del sistema bancario paralelo. [71]
El presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York y vicepresidente del Comité Federal de Mercado Abierto, William C. Dudley, ha sostenido que un sistema financiero global regulado en gran medida a nivel nacional es insostenible para sostener una economía mundial con empresas financieras globales. En 2011, abogó por cinco vías para mejorar la seguridad del sistema financiero global: un requisito especial de capital para las instituciones financieras consideradas sistémicamente importantes; un campo de juego equitativo que desincentive la explotación de entornos regulatorios dispares y políticas de empobrecimiento del vecino que benefician a "los electorados nacionales a expensas de la estabilidad financiera global"; una mayor cooperación entre los regímenes regulatorios regionales y nacionales con protocolos más amplios para compartir información, como los registros de la negociación de derivados financieros extrabursátiles ; una mejor delimitación de "las responsabilidades del país de origen frente al país anfitrión" cuando los bancos se enfrentan a problemas; y procedimientos bien definidos para gestionar soluciones de liquidez de emergencia a través de las fronteras, incluidas las partes responsables del riesgo, las condiciones y la financiación de dichas medidas. [72]
