Una burbuja económica (también llamada burbuja especulativa o burbuja financiera ) es un período en el que los precios actuales de los activos superan en gran medida su valoración intrínseca , siendo la valoración que los fundamentos subyacentes a largo plazo justifican. Las burbujas pueden ser causadas por proyecciones demasiado optimistas sobre la escala y la sostenibilidad del crecimiento (por ejemplo, la burbuja puntocom ) y/o por la creencia de que la valoración intrínseca ya no es relevante a la hora de realizar una inversión (por ejemplo, la manía de los tulipanes ). Han aparecido en la mayoría de las clases de activos, incluidas las acciones (por ejemplo, los locos años veinte ), las materias primas (por ejemplo, la burbuja del uranio ), los bienes raíces (por ejemplo, la burbuja inmobiliaria estadounidense de los años 2000 ) e incluso los activos esotéricos (por ejemplo, la burbuja de las criptomonedas ). Las burbujas suelen formarse como resultado de un exceso de liquidez en los mercados y/o de un cambio en la psicología de los inversores. Las grandes burbujas de múltiples activos (por ejemplo, la burbuja de activos japonesa de los años 80 y la burbuja de todo de 2020-21 ) se atribuyen a la liquidez de la banca central (por ejemplo, el uso excesivo de la opción put de la Reserva Federal ).
En las primeras etapas de una burbuja, muchos inversores no la reconocen como tal. La gente se da cuenta de que los precios están subiendo y, a menudo, piensa que está justificado. Por ello, las burbujas suelen identificarse de forma concluyente solo en retrospectiva, cuando ya han estallado y los precios se han desplomado.
El término "burbuja", en referencia a la crisis financiera , se originó en la Burbuja de los Mares del Sur británica de 1711-1720 , y originalmente se refería a las propias empresas y a sus acciones infladas, más que a la crisis en sí. Esta fue una de las primeras crisis financieras modernas; otros episodios fueron conocidos como "manías", como en el caso de la tulipomanía holandesa . La metáfora indicaba que los precios de las acciones estaban inflados y eran frágiles, se expandieron basándose únicamente en el aire y eran vulnerables a un estallido repentino, como de hecho ocurrió.
Algunos comentaristas posteriores han extendido la metáfora para enfatizar lo repentino, sugiriendo que las burbujas económicas terminan "de una vez, y nada primero, / tal como lo hacen las burbujas cuando estallan", [1] aunque las teorías de las crisis financieras como la deflación de la deuda y la Hipótesis de la Inestabilidad Financiera sugieren en cambio que las burbujas estallan progresivamente, con los activos más vulnerables (los más apalancados ) fallando primero, y luego el colapso extendiéndose por toda la economía [2] . [ cita requerida ]
Existen distintos tipos de burbujas, [3] y los economistas están interesados principalmente en dos tipos principales de burbujas:
Una burbuja de capital [4] se caracteriza por inversiones tangibles y el deseo insostenible de satisfacer un mercado legítimo con una alta demanda. Este tipo de burbujas se caracterizan por una liquidez fácil, activos tangibles y reales y una innovación real que aumenta la confianza. La inyección de fondos en el ciclo económico es capaz de acelerar el proceso de innovación e impulsar un crecimiento más rápido de la productividad. [5] [6] [7] Tres ejemplos de una burbuja de capital son la manía de los tulipanes , Bitcoin y la burbuja de las puntocom . [ cita requerida ]
Una burbuja de deuda [8] se caracteriza por inversiones intangibles o basadas en crédito con poca capacidad para satisfacer la creciente demanda en un mercado inexistente. Estas burbujas no están respaldadas por activos reales y se basan en préstamos frívolos con la esperanza de obtener un beneficio o un título valor. Estas burbujas suelen acabar en una deflación de la deuda que provoca pánico bancario o una crisis monetaria cuando el gobierno ya no puede mantener la moneda fiduciaria. Algunos ejemplos son la burbuja bursátil de los años veinte (que provocó la Gran Depresión ) y la burbuja inmobiliaria de los Estados Unidos (que provocó la Gran Recesión ).
El impacto de las burbujas económicas es objeto de debate dentro y entre escuelas de pensamiento económico ; en general no se las considera beneficiosas, pero sí se debate cuán dañina es su formación y estallido.
Dentro de la economía dominante , muchos creen que las burbujas no se pueden identificar de antemano, que no se puede evitar su formación, que los intentos de "pinchar" la burbuja pueden causar una crisis financiera y que, en lugar de ello, las autoridades deberían esperar a que las burbujas estallen por sí solas y afrontar las consecuencias mediante la política monetaria y la política fiscal .
El economista político Robert E. Wright sostiene que las burbujas pueden identificarse antes de que se produzcan con gran confianza. [9]
Además, el colapso que suele seguir a una burbuja económica puede destruir una gran cantidad de riqueza y causar un malestar económico continuo; esta visión está particularmente asociada con la teoría de la deuda-deflación de Irving Fisher y elaborada dentro de la economía poskeynesiana .
Un período prolongado de primas de riesgo bajas puede simplemente prolongar la caída de la deflación de los precios de los activos, como sucedió con la Gran Depresión en los años 1930 en gran parte del mundo y en los años 1990 en Japón . Las secuelas de una crisis no sólo pueden devastar la economía de un país, sino que sus efectos también pueden repercutir más allá de sus fronteras.
Otro aspecto importante de las burbujas económicas es su impacto en los hábitos de gasto. Los participantes del mercado con activos sobrevaluados tienden a gastar más porque se "sienten" más ricos (el efecto riqueza ). Muchos observadores citan el mercado inmobiliario del Reino Unido , Australia , Nueva Zelanda , España y partes de los Estados Unidos en los últimos tiempos como ejemplo de este efecto. Cuando la burbuja estalla inevitablemente, quienes conservan estos activos sobrevaluados suelen experimentar una sensación de riqueza reducida y tienden a recortar el gasto discrecional al mismo tiempo, lo que obstaculiza el crecimiento económico o, peor aún, exacerba la desaceleración económica.
En una economía con un banco central, el banco puede, por lo tanto, intentar vigilar la apreciación de los precios de los activos y tomar medidas para frenar los altos niveles de actividad especulativa en activos financieros. [ cita requerida ] Esto se hace generalmente aumentando la tasa de interés (es decir, el costo de pedir dinero prestado). Históricamente, este no es el único enfoque adoptado por los bancos centrales. Se ha argumentado [10] que deberían mantenerse al margen y dejar que la burbuja, si es que lo es, siga su curso.
El filósofo económico George Soros , influenciado por las ideas propuestas por su tutor, Karl Popper (1957), [11] ha sido un promotor activo de la relevancia de la reflexividad para la economía, proponiéndola por primera vez públicamente en su libro de 1987 La alquimia de las finanzas . [12] Considera sus ideas sobre el comportamiento del mercado a partir de la aplicación del principio como un factor importante en el éxito de su carrera financiera.
La reflexividad es incompatible con la teoría del equilibrio general , que estipula que los mercados se mueven hacia el equilibrio y que las fluctuaciones fuera del equilibrio son meramente ruido aleatorio que pronto se corregirá. En la teoría del equilibrio, los precios a largo plazo en equilibrio reflejan los fundamentos económicos subyacentes , que no se ven afectados por los precios. La reflexividad afirma que los precios de hecho influyen en los fundamentos y que estos conjuntos de fundamentos recientemente influenciados luego proceden a cambiar las expectativas, influyendo así en los precios; el proceso continúa en un patrón de auto-reforzamiento. Debido a que el patrón es auto-reforzado, los mercados tienden hacia el desequilibrio. Tarde o temprano llegan a un punto donde el sentimiento se invierte y las expectativas negativas se vuelven auto-reforzadas en la dirección descendente, explicando así el patrón familiar de ciclos de auge y caída. [13] Un ejemplo que cita Soros es la naturaleza procíclica de los préstamos, es decir, la voluntad de los bancos de flexibilizar los estándares de préstamo para préstamos inmobiliarios cuando los precios están subiendo, y luego elevar los estándares cuando los precios inmobiliarios están cayendo, reforzando el ciclo de auge y caída. Sugiere además que la inflación de los precios de las propiedades es esencialmente un fenómeno reflexivo: los precios de las casas están influenciados por las sumas que los bancos están dispuestos a adelantar para su compra, y estas sumas están determinadas por la estimación que hacen los bancos de los precios que tendría la propiedad.
Soros ha afirmado a menudo que su comprensión del principio de reflexividad es lo que le ha dado su "ventaja" y que es el principal factor que contribuye a sus éxitos como operador. Durante varias décadas hubo pocas señales de que el principio fuera aceptado en los círculos económicos dominantes, pero ha habido un aumento del interés tras el colapso de 2008, y sus teorías han sido objeto de debate en revistas académicas, economistas e inversores. [14]
El economista y ex columnista del Financial Times, Anatole Kaletsky , argumentó que el concepto de reflexividad de Soros es útil para comprender la economía de China y cómo la gestiona el gobierno chino. [15]
En 2009, Soros financió el lanzamiento del Instituto para el Nuevo Pensamiento Económico con la esperanza de que desarrollara aún más la reflexividad. [16] El Instituto trabaja con varios tipos de economía heterodoxa , en particular la rama poskeynesiana . [17]
También se ha sugerido de diversas maneras que las burbujas pueden ser racionales, [18] intrínsecas [19] y contagiosas. [20] Hasta la fecha, no existe una teoría ampliamente aceptada para explicar su aparición. [21] Los modelos de agencia generados por computadora recientes sugieren que el apalancamiento excesivo podría ser un factor clave en la aparición de burbujas financieras. [22]
Para algunos, resulta desconcertante que las burbujas se produzcan incluso en mercados experimentales muy predecibles, en los que se elimina la incertidumbre y los participantes del mercado deberían poder calcular el valor intrínseco de los activos simplemente examinando el flujo esperado de dividendos. [23] Sin embargo, se han observado burbujas en repetidas ocasiones en mercados experimentales, incluso con participantes como estudiantes de negocios, gerentes y operadores profesionales. Las burbujas experimentales han demostrado ser resistentes a una variedad de condiciones, incluidas las ventas en corto, las compras a margen y el uso de información privilegiada. [21] [24]
Si bien no hay un acuerdo claro sobre qué causa las burbujas, hay evidencia [ cita requerida ] que sugiere que no son causadas por la racionalidad limitada o suposiciones sobre la irracionalidad de los demás, como lo supone la teoría del tonto más grande . También se ha demostrado que las burbujas aparecen incluso cuando los participantes del mercado son perfectamente capaces de fijar el precio correcto de los activos. [25] Además, se ha demostrado que las burbujas aparecen incluso cuando la especulación no es posible [26] o cuando no hay exceso de confianza. [25]
Las teorías más recientes sobre la formación de burbujas de activos sugieren que es probable que se trate de acontecimientos impulsados sociológicamente, por lo que las explicaciones que sólo implican factores fundamentales o fragmentos de comportamiento humano son, en el mejor de los casos, incompletas. Por ejemplo, los investigadores cualitativos Preston Teeter y Jorgen Sandberg sostienen que la especulación en el mercado está impulsada por narrativas culturalmente situadas [ aclaración necesaria ] que están profundamente arraigadas y respaldadas por las instituciones predominantes de la época. [21] Citan factores como la formación de burbujas durante períodos de innovación, crédito fácil, regulaciones laxas e inversión internacionalizada como razones por las que las narrativas desempeñan un papel tan influyente en el crecimiento de las burbujas de activos.
Una posible causa de las burbujas es la excesiva liquidez monetaria en el sistema financiero, que induce a los bancos a adoptar normas laxas o inadecuadas para conceder préstamos , lo que hace que los mercados sean vulnerables a la inflación volátil de los precios de los activos causada por la especulación apalancada de corto plazo. [22] Por ejemplo, Axel A. Weber , ex presidente del Deutsche Bundesbank , ha afirmado que "el pasado ha demostrado que una provisión excesivamente generosa de liquidez en los mercados financieros mundiales en relación con un nivel muy bajo de tipos de interés promueve la formación de burbujas de precios de los activos". [27]
Según la explicación, la excesiva liquidez monetaria (crédito fácil, grandes ingresos disponibles) puede ocurrir mientras los bancos de reserva fraccionaria están implementando una política monetaria expansiva (es decir, bajando las tasas de interés e inundando el sistema financiero con oferta monetaria); esta explicación puede diferir en ciertos detalles según la filosofía económica. Quienes creen que la oferta monetaria está controlada exógenamente por un banco central pueden atribuir una "política monetaria expansiva" a ese banco y (si existe) a un organismo o institución rectora; otros que creen que la oferta monetaria es creada endógenamente por el sector bancario pueden atribuir esa "política" al comportamiento del propio sector financiero y considerar al Estado como un factor pasivo o reactivo. Esto puede determinar cuán centrales o relativamente menores/inconsecuentes son las políticas como la banca de reserva fraccionaria y los esfuerzos del banco central por aumentar o reducir las tasas de interés a corto plazo para la visión que uno tiene sobre la creación, inflación y última implosión de una burbuja económica. Sin embargo, las explicaciones centradas en los tipos de interés suelen adoptar una forma común: cuando los tipos de interés se fijan excesivamente bajos (independientemente del mecanismo por el que se logre), los inversores tienden a evitar colocar su capital en cuentas de ahorro. En cambio, tienden a apalancar su capital pidiendo préstamos a los bancos e invirtiendo el capital apalancado en activos financieros como acciones y bienes raíces . Las conductas apalancadas riesgosas, como la especulación y los esquemas Ponzi , pueden conducir a una economía cada vez más frágil y también pueden ser parte de lo que empuja los precios de los activos artificialmente hacia arriba hasta que la burbuja estalla.
Pero estas [crisis económicas actuales] no son simplemente una serie de accidentes no relacionados. Lo que estamos viendo es lo que sucede cuando hay demasiado dinero detrás de muy pocas oportunidades de inversión.
Paul Krugman [28]
Las burbujas económicas suelen producirse cuando hay demasiado dinero en juego para muy pocos activos, lo que hace que tanto los activos buenos como los malos se aprecien excesivamente por encima de sus fundamentos hasta un nivel insostenible. Una vez que la burbuja estalla, la caída de los precios provoca el colapso de los esquemas de inversión insostenibles (especialmente las inversiones especulativas y/o Ponzi, pero no exclusivamente), lo que lleva a una crisis de confianza de los consumidores (y de los inversores) que puede dar lugar a un pánico financiero y/o a una crisis financiera. Si existe una autoridad monetaria, como un banco central, puede adoptar medidas para absorber la liquidez del sistema financiero en un intento de evitar un colapso de su moneda. Esto puede implicar medidas como rescates del sistema financiero, pero también otras que reviertan la tendencia a la acomodación monetaria, comúnmente denominadas formas de "política monetaria contractiva".
Estas medidas pueden incluir el aumento de las tasas de interés, que tiende a hacer que los inversores se vuelvan más reacios al riesgo y, por lo tanto, eviten el capital apalancado porque los costos de endeudamiento pueden volverse demasiado altos. También pueden adoptarse contramedidas preventivas durante períodos de fuerte crecimiento económico, como aumentar los requisitos de reserva de capital e implementar regulaciones que controlen y/o impidan los procesos que conducen a una sobreexpansión y un apalancamiento excesivo de la deuda. Lo ideal es que esas contramedidas reduzcan el impacto de una recesión al fortalecer las instituciones financieras mientras la economía está fuerte.
Los defensores de las perspectivas que enfatizan el papel del dinero de crédito en una economía a menudo se refieren a (tales) burbujas como "burbujas de crédito", y examinan medidas de apalancamiento financiero como las relaciones deuda/PIB para identificar burbujas. Por lo general, el colapso de cualquier burbuja económica resulta en una contracción económica denominada (si es menos grave) recesión o (si es más grave) depresión; qué políticas económicas seguir en reacción a tal contracción es un tema perenne y muy debatido en la economía política.
La teoría del mayor tonto sostiene que las burbujas son impulsadas por el comportamiento de participantes del mercado perennemente optimistas (los tontos) que compran activos sobrevaluados con la expectativa de venderlos a otros especuladores (los mayores tontos) a un precio mucho más alto. Según esta explicación, las burbujas continúan mientras los tontos puedan encontrar mayores tontos que paguen por el activo sobrevaluado. Las burbujas terminarán solo cuando el mayor tonto se convierta en el mayor tonto que paga el precio más alto por el activo sobrevaluado y ya no pueda encontrar otro comprador que lo pague a un precio más alto. Esta teoría es popular entre los profanos, pero aún no ha sido confirmada completamente por la investigación empírica. [26] [25]
El término "burbuja" debería indicar un precio que ningún resultado futuro razonable puede justificar.
Clifford Asness [29]
La extrapolación consiste en proyectar datos históricos hacia el futuro sobre la misma base: si los precios han aumentado a un ritmo determinado en el pasado, seguirán aumentando a ese ritmo para siempre. El argumento es que los inversores tienden a extrapolar hacia el futuro los rendimientos extraordinarios obtenidos en el pasado por la inversión en determinados activos, lo que les lleva a pujar por esos activos de riesgo en exceso para intentar seguir obteniendo esas mismas tasas de rendimiento.
En algún momento, la sobreoferta de determinados activos dará como resultado tasas de rendimiento antieconómicas para los inversores; sólo entonces comenzará la deflación de los precios de los activos. Cuando los inversores sientan que ya no reciben una buena compensación por mantener esos activos riesgosos, comenzarán a exigir tasas de rendimiento más altas para sus inversiones.
Otra explicación relacionada utilizada en las finanzas conductuales radica en el comportamiento de manada , el hecho de que los inversores tienden a comprar o vender en la dirección de la tendencia del mercado. [30] [31] Esto a veces se ve ayudado por el análisis técnico que intenta detectar precisamente esas tendencias y seguirlas, lo que crea una profecía autocumplida .
Los gestores de inversiones, como los gestores de fondos mutuos de acciones , reciben una remuneración y son retenidos en parte debido a su desempeño en relación con sus pares. Adoptar una posición conservadora o contraria a la tendencia mientras se forma una burbuja da como resultado un desempeño desfavorable para sus pares. Esto puede hacer que los clientes se vayan a otra parte y puede afectar el empleo o la remuneración del propio gestor de inversiones. El enfoque típico de corto plazo de los mercados de valores estadounidenses exacerba el riesgo para los gestores de inversiones que no participan durante la fase de formación de una burbuja, en particular una que se forma durante un período de tiempo más largo. En un intento por maximizar los retornos para los clientes y mantener su empleo, pueden participar racionalmente en una burbuja que creen que se está formando, ya que los probables beneficios a corto plazo de hacerlo superan los probables riesgos a largo plazo. [32]
El riesgo moral es la posibilidad de que una parte aislada del riesgo se comporte de manera diferente a como lo haría si estuviera totalmente expuesta al riesgo. La creencia de una persona de que es responsable de las consecuencias de sus propias acciones es un aspecto esencial del comportamiento racional. Un inversor debe equilibrar la posibilidad de obtener un rendimiento de su inversión con el riesgo de sufrir una pérdida: la relación riesgo-rendimiento . Puede producirse un riesgo moral cuando se interfiere en esta relación, a menudo a través de una política gubernamental .
Un ejemplo reciente es el Programa de Alivio de Activos en Problemas (TARP), promulgado por el presidente estadounidense George W. Bush el 3 de octubre de 2008 para proporcionar un rescate gubernamental a muchas instituciones financieras y no financieras que especularon con instrumentos financieros de alto riesgo durante el auge inmobiliario, condenado en un artículo de 2005 en The Economist titulado "El aumento mundial de los precios de la vivienda es la mayor burbuja de la historia". [33] Un ejemplo histórico fue la intervención del Parlamento holandés durante la gran manía de los tulipanes de 1637 .
Otras causas de la percepción de aislamiento frente al riesgo pueden derivar del predominio de una entidad determinada en un mercado en relación con otros participantes, y no de la intervención estatal o la regulación del mercado. Una empresa –o varias empresas grandes que actúen en concierto (véase cártel , oligopolio y colusión )– con participaciones y reservas de capital muy grandes podrían instigar una burbuja de mercado al invertir fuertemente en un activo determinado, creando una escasez relativa que haga subir el precio de ese activo. Debido al poder de señalización de la gran empresa o del grupo de empresas que coluden, los competidores más pequeños de la empresa seguirán su ejemplo, invirtiendo de manera similar en el activo debido a sus ganancias de precio.
Sin embargo, en relación con la parte que instiga la burbuja, estos competidores más pequeños no tienen el suficiente apalancamiento para soportar una caída igualmente rápida del precio del activo. Cuando la gran empresa, el cártel o el organismo colusorio de facto percibe que se ha alcanzado un pico máximo en el precio del activo comercializado, puede proceder a vender o "deshacerse" rápidamente de sus tenencias de ese activo en el mercado, precipitando una caída de precio que obliga a sus competidores a declararse en quiebra, insolvencia o ejecución hipotecaria.
La gran empresa o el cártel –que se ha apalancado intencionalmente para soportar la caída de precios que ha diseñado– puede entonces adquirir el capital de sus competidores en crisis o devaluados a un precio bajo, así como captar una mayor cuota de mercado (por ejemplo, mediante una fusión o adquisición que amplíe la cadena de distribución de la empresa dominante). Si la parte que instiga la burbuja es una institución crediticia, puede combinar su conocimiento de las posiciones de apalancamiento de sus prestatarios con información disponible públicamente sobre sus tenencias de acciones, y protegerlos o exponerlos estratégicamente al impago.
Algunos consideran que las burbujas están relacionadas con la inflación y, por lo tanto, creen que las causas de la inflación también son las causas de las burbujas. Otros sostienen que existe un "valor fundamental" para un activo y que las burbujas representan un aumento por encima de ese valor fundamental, que eventualmente debe volver a ese valor fundamental. Hay teorías caóticas de las burbujas que afirman que las burbujas provienen de estados "críticos" particulares en el mercado basados en la comunicación de factores económicos. Finalmente, otros consideran que las burbujas son consecuencias necesarias de valorar irracionalmente los activos basándose únicamente en sus rendimientos en el pasado reciente sin recurrir a un análisis riguroso basado en sus "fundamentos" subyacentes .
Según el economista Charles P. Kindleberger, la estructura básica de una burbuja especulativa se puede dividir en cinco fases: [34] [35] [36]
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Las burbujas económicas o de precios de activos a menudo se caracterizan por uno o más de los siguientes factores:
El aumento mundial de los precios de la vivienda es la mayor burbuja de la historia. Prepárense para el dolor económico cuando explote.