En el cuarto trimestre de 2019, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, recreó la opción de venta de Greenspan al proporcionar acuerdos de recompra a los bancos de inversión de Wall Street como una forma de impulsar la caída de los precios de los activos; [5] en 2020, para combatir los efectos financieros de la pandemia de COVID-19 , Powell reintrodujo la opción de venta de Bernanke con flexibilización cuantitativa directa para impulsar los precios de los activos. [8] En noviembre de 2020, Bloomberg señaló que la opción de venta de Powell era más fuerte que la opción de venta de Greenspan o la opción de venta de Bernanke, [9] mientras que Time señaló la escala de la intervención monetaria de Powell en 2020 y la tolerancia de múltiples burbujas de activos como efecto secundario de dicha intervención, "está cambiando a la Reserva Federal para siempre". [8]
Si bien las herramientas individuales específicas han variado entre cada género de "put", colectivamente a menudo se las conoce como la opción put de la Fed (cf. Central bank put ). [5] [10] A fines de 2014, creció la preocupación por el surgimiento de una llamada burbuja de todo debido al uso excesivo de la opción put de la Fed y las burbujas de precios simultáneas percibidas en la mayoría de las principales clases de activos estadounidenses. [7] [11] A fines de 2020, bajo la presidencia de Powell, la burbuja percibida de todo había alcanzado un nivel extremo debido a la laxitud monetaria sin precedentes de la Fed, [12] [13] que envió simultáneamente a la mayoría de las principales clases de activos estadounidenses (es decir, acciones, bonos, vivienda y materias primas) a picos anteriores de valoración extrema histórica (y más allá en varios casos), [14] [15] [16] y creó un mercado altamente especulativo. [17] [18] [19] A principios de 2022, ante la creciente inflación, Powell se vio obligado a "pinchar la burbuja de todo", [20] y su reversión de la opción de venta de la Fed se denominó opción de compra de la Fed (es decir, una opción de compra es lo opuesto a una opción de venta ). [21] [22]
Descripción general
Nombramiento
El término "put Greenspan" es un juego de palabras con el término opción de venta , que es un instrumento financiero que crea una obligación contractual que otorga a su tenedor el derecho de vender un activo a un precio particular a una contraparte, independientemente del precio de mercado vigente del activo, proporcionando así una medida de seguro al tenedor de la opción de venta contra caídas en el precio del activo. [5] [4] [6]
Aunque Greenspan no ofreció una obligación contractual de ese tipo, durante su presidencia, la Reserva Federal enseñó a los mercados que, cuando surgía una crisis y los mercados bursátiles caían, la Fed utilizaría una serie de herramientas monetarias, principalmente a través de los bancos de inversión de Wall Street, que harían que las caídas de los mercados bursátiles se revirtieran. Las medidas también se denominaban "respaldar" a los mercados. [23] [24]
Herramientas
Las principales herramientas utilizadas por el “put Greenspan” fueron: [1] [4] [3]
La compra de bonos del Tesoro por parte de la Reserva Federal en grandes volúmenes, lo que reduce el rendimiento y da a los bancos de Wall Street ganancias en sus libros de bonos del Tesoro que pueden invertirse en otros activos; y
Bajar la tasa de los fondos federales , incluso hasta el punto de hacer que el rendimiento real sea negativo, lo que permitiría a los bancos de inversión de Wall Street tomar prestado capital barato de la Reserva Federal; y
La Reserva Federal proporciona a los bancos de Wall Street nuevos préstamos (llamados "acuerdos de recompra" a corto plazo, pero que podrían renovarse indefinidamente) para comprar activos en dificultades (es decir, flexibilización cuantitativa indirecta ).
Los acuerdos de recompra (también llamados "repos") son una forma de flexibilización cuantitativa indirecta , mediante la cual la Fed imprime el nuevo dinero, pero a diferencia de la flexibilización cuantitativa directa , la Fed no compra los activos para su propio balance, sino que presta el nuevo dinero a los bancos de inversión que ellos mismos compran los activos. [1] Los repos permiten a los bancos de inversión obtener ganancias de capital sobre los activos comprados (en la medida en que los bancos puedan vender los activos a los mercados privados a precios más altos), pero también el carry económico , siendo el dividendo o cupón anual del activo, menos el costo de interés del repo. [1]
Cuando los balances de los bancos de inversión se vieron muy estresados durante la crisis financiera de 2007-2008 , debido al uso excesivo de repos, la Fed tuvo que pasar por alto a los bancos y emplear una flexibilización cuantitativa directa ; el "put de Bernanke" y el "put de Yellen" utilizaron principalmente flexibilización cuantitativa directa , mientras que el "put de Powell" utilizó formas tanto directas como indirectas . [6] [3]
Usar
La Reserva Federal se dedicó por primera vez a esta actividad después del desplome del mercado de valores de 1987 , que llevó a los operadores a acuñar el término "Greenspan put". [1] [2] [4] La Reserva Federal también actuó para evitar mayores caídas del mercado asociadas con la crisis de ahorro y préstamo , la Guerra del Golfo y la crisis mexicana . Sin embargo, el colapso de Long Term Capital Management en 1998, que coincidió con la Crisis Financiera Asiática de 1997 , condujo a una expansión tan dramática del Greenspan Put que creó la burbuja punto-com . [1] [2] [4] Después del colapso de la burbuja de Internet, Greenspan modificó las herramientas del Greenspan put para centrarse en la compra de títulos respaldados por hipotecas , como un método para estimular más directamente la inflación de los precios de la vivienda, hasta que ese mercado colapsó en la Gran Recesión y Greenspan se retiró. [1] [3] [4] [25]
Efectos secundarios
En contraste con los beneficios de la inflación de los precios de los activos, se han identificado una serie de efectos secundarios adversos de la "opción de venta de Greenspan" (y de las otras "opciones de venta de la Fed"), entre ellos: [1] [3]
Riesgo moral. La expectativa de que la Fed pudiese frenar las caídas del mercado creó un riesgo moral [26] [27] y se consideró que fue un factor que condujo a los altos niveles de especulación que crearon la burbuja puntocom [1] [4] Al comienzo de la crisis financiera de 2007-2008 , los bancos de Wall Street se mostraron relajados ante la expectativa de que se activaría la opción de venta de Greenspan [3] [6] El término "no luches contra la Fed" se asoció con la "opción de venta de Greenspan", lo que implica no vender ni vender activos en corto cuando la Fed está impulsando activamente los precios de los activos al alza [28] . El economista John H. Makin la llamó "un seguro gratuito para la toma de riesgos agresiva". [23]
"En ese mercado no se puede perder", afirmó, añadiendo que "es como una máquina tragamonedas" que siempre paga. "Nunca he visto algo así en mi carrera".
— Jim Cramer , presentador de la CNBC (noviembre de 2020), después de un período prolongado de “Powell put”. [17]
Las ganancias de Wall Street. La opción de venta de Greenspan generó ganancias sustanciales para los bancos de inversión de Wall Street, que tomaron prestadas grandes cantidades de capital a bajo precio de la Reserva Federal para comprar activos en dificultades durante las crisis. Wall Street aprendió a utilizar los "acuerdos de recompra" para impulsar aún más los precios de los activos que no estaban en dificultades, ya que la acción positiva de los precios (junto con notas más positivas de los analistas) que resultó de sus compras financiadas con "acuerdos de recompra" estimuló el interés de los inversores, que compraron los activos de Wall Street a precios más altos. Wall Street llegó a llamar a Greenspan " El Maestro " . [1] [3] [4] [6] En 2009, el director ejecutivo de Goldman Sachs , Lloyd Blankfein , calificó notablemente el uso de las herramientas de la opción de venta de la Reserva Federal como "hacer el trabajo de Dios". [29]
Desigualdad de la riqueza. Varios economistas atribuyen la hipótesis de Greenspan (y las posteriores de Bernanke y Powell, véase más adelante) a la ampliación histórica de la desigualdad de la riqueza en Estados Unidos, que tocó fondo en la década de 1980 y luego aumentó continuamente hasta alcanzar niveles no vistos desde fines de la década de 1920, a fines de 2020; [30] [31] esto es cuestionado por la Reserva Federal. [32] [33]
"Sí, absolutamente. Creo que esa es una de las cosas que realmente no está en disputa, ¿verdad? No creo que haya nadie del otro lado de esa cuestión que diga: "No, no, no. Las políticas de la Reserva Federal no han impulsado ni aumentado la desigualdad de la riqueza y los ingresos". Excepto quizás el propio presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell".
Burbujas inmobiliarias. Con cada reducción sucesiva de las tasas de interés como parte de la "instancia Greenspan", los precios de las viviendas en Estados Unidos respondieron subiendo inmediatamente, debido a las hipotecas más baratas. Con el tiempo, estimular un efecto riqueza a través de precios más altos de las viviendas se convirtió en un componente importante de la "instancia Greenspan" hasta que condujo a la crisis financiera de 2007-2008 . [1] [25]
Inflación. La investigación académica ha vinculado los aumentos de los precios de los activos con la inflación al consumidor. [34] El uso sin precedentes por parte de Powell de las herramientas de la Fed Put durante 2020-2021 para combatir los efectos financieros de la pandemia del coronavirus, condujo a cantidades excepcionales de inflación, lo que obligó a Powell a convertir la Fed Put en una Fed call (es decir, utilizar las herramientas para revertir los efectos de la Fed put). [34] [35] En su libro de 2022 The Price of Time: The Real Story of Interest , el historiador Edward Chancellor demostró que el uso excesivo de "herramientas de banca central como la Fed put" había llevado a una "burbuja de todo" con una "resaca" inflacionaria. [36] [37]
Crisis económicas en aumento. Steven Pearlstein, del Washington Post, la describió así: "En esencia, la Reserva Federal ha adoptado una estrategia que funciona como un mecanismo de trinquete unidireccional, que proporciona un piso para los precios de las acciones y los bonos, pero nunca un techo. El resultado, en parte, ha sido una serie de crisis financieras, cada una de las cuales requirió un rescate mayor que la anterior. Pero cuando finalmente pasa la tormenta y llega el momento de comenzar a absorber todo ese crédito de emergencia, la Reserva Federal inevitablemente cede a la presión de Wall Street, la Casa Blanca, los líderes empresariales y los sindicatos y se inventa alguna racionalización para seguir con la fiesta". [38] [4]
Interferencia política en los mercados. La capacidad de la opción de venta de Greenspan para hacer subir los mercados bursátiles generó inquietudes sobre la interferencia política en los mercados y los precios de los activos. En 2020, el economista Mohamed A. El-Erian señaló que: " Donald Trump creía y declaró públicamente en repetidas ocasiones que el mercado bursátil validaba sus políticas como presidente. Cuanto más subía el mercado, mayor era la afirmación de su agenda "Make America Great Again". El enfoque del presidente fue música para los oídos de los inversores. Lo vieron como un apoyo, tanto directo como indirecto, a la noción de que los responsables políticos necesitaban que los precios de los activos subieran cada vez más. Reforzó la creencia de larga data de una "opción de venta de la Fed" -abreviatura de la opinión de que la Fed siempre intervendrá para rescatar los mercados- hasta tal punto que el condicionamiento de los inversores cambió notablemente". [39]
Bueno, permítanme decir que la cifra que me parece asombrosa es que tenemos más personas desempleadas y que reciben prestaciones por desempleo que en ningún otro momento de la historia de nuestro país. Sabemos que la Reserva Federal está apuntalando los mercados para que el mercado de valores tenga un buen desempeño. No me quejo por eso, quiero que el mercado tenga un buen desempeño.
— Nancy Pelosi (octubre de 2020), una de las integrantes más ricas del Congreso , al comentar sobre por qué los mercados de valores estadounidenses estaban alcanzando nuevos máximos a medida que el desempleo en ese país aumentaba drásticamente. [40]
Variaciones
Bernanke puso
Durante la crisis financiera de 2007-2008 , se invocó el término "Bernanke put" para referirse a la serie de importantes acciones monetarias del entonces presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke. [41] Las acciones de Bernanke fueron similares a la "put de Greenspan" (por ejemplo, reducir las tasas de interés, ofrecer repos a los bancos), con la adición explícita de una flexibilización cuantitativa directa (que incluía tanto bonos del Tesoro como títulos respaldados por hipotecas) y a una escala sin precedentes en la historia de la Fed. [42]
Bernanke intentó reducir el nivel de estímulo monetario en junio de 2010 poniendo fin al QE1, pero los mercados globales colapsaron nuevamente y Bernanke se vio obligado a introducir un segundo programa en noviembre de 2010 llamado QE2. También se vio obligado a ejecutar un tercer programa de más largo plazo en septiembre de 2012 llamado QE3. [41] Los mercados se habían vuelto tan sobreapalancados por décadas de la "venta de Greenspan", que no tenían la capacidad de financiar el gasto del gobierno estadounidense sin que los precios de los activos colapsaran (es decir, los bancos de inversión tuvieron que vender otros activos para comprar los nuevos bonos del Tesoro estadounidense). [41]
En 2018, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, intentó revertir parte de la "opción de Bernanke" por primera vez y reducir el tamaño del saldo de la Reserva Federal en un proceso llamado ajuste cuantitativo , con un plan para pasar de 4,5 billones de dólares a 2,5-3 billones de dólares en 4 años, [43] sin embargo, el ajuste provocó que los mercados globales colapsaran nuevamente y Powell se vio obligado a abandonar su plan. [44]
Yellen puso
El término "put de Yellen" se refiere a la presidenta de la Reserva Federal , Janet Yellen , pero aparece con menos frecuencia porque Yellen solo enfrentó una corrección material del mercado durante su mandato, en el primer trimestre de 2016, donde invocó directamente las herramientas monetarias. [45] [46] El término también se invocó para referirse a los casos en que Yellen buscó mantener altos los precios de los activos y la confianza del mercado comunicando un deseo de mantener una política monetaria laxa continua (es decir, tasas de interés muy bajas y flexibilización cuantitativa continua). [47] [48] La continua put implícita de Yellen (o laxitud monetaria perpetua), vio surgir el término Burbuja de Todo . [11] [49]
Durante 2015, Bloomberg escribió sobre la política monetaria de la Reserva Federal: "El peligro no es que estemos en una burbuja de unicornios. El peligro ni siquiera es que estemos en una burbuja tecnológica. El peligro es que estemos en una burbuja de todo, que las valoraciones en general sean simplemente demasiado altas". [50] El New York Times escribió que un "auge de todo" global había llevado a una "burbuja de todo" global, que fue impulsada por: "los principales bancos centrales del mundo han estado en una campaña de seis años de mantener bajas las tasas de interés y crear más dinero de la nada para tratar de estimular un crecimiento más fuerte a raíz de la crisis financiera". [51] Cuando el mandato de Yellen como presidenta de la Reserva Federal llegó a su fin en febrero de 2018, los escritores financieros notaron que varias clases de activos se estaban acercando simultáneamente a niveles de valoraciones no vistos fuera de las burbujas financieras. [7] [52]
Powell puso
Cuando Jerome Powell fue nombrado presidente de la Reserva Federal en 2018, su decisión inicial de deshacer la opción de venta de Yellen aumentando las tasas de interés y comenzando un ajuste cuantitativo generó preocupaciones de que podría no haber una "opción de venta de Powell". [53] Powell tuvo que abandonar esta decisión cuando los mercados colapsaron en el cuarto trimestre de 2018 y su reversión fue vista como una primera señal de la opción de venta de Powell. [54] Cuando los mercados se desvanecieron a mediados de 2019, Powell recreó la opción de venta de Greenspan al proporcionar "acuerdos de recompra" a gran escala a los bancos de inversión de Wall Street como una forma de impulsar la caída de los precios de los activos [5] y el temor de que la Burbuja de Todo estuviera a punto de desinflarse; [55] esto fue visto como una confirmación de que se invocaría una "opción de venta de Powell" para sostener artificialmente los altos precios de los activos. [56] A finales de 2019, las valoraciones de las acciones estadounidenses alcanzaron valoraciones no vistas desde 1999 y tan extremas fueron las valoraciones de muchas grandes clases de activos estadounidenses que se acusó al Put de Powell de recrear la Burbuja de Todo . [14] [15] En 2020, para combatir los efectos financieros de la pandemia de COVID-19 y el estallido de la Burbuja de Todo [57] [58] Powell agregó las herramientas del put de Bernanke con cantidades significativas de flexibilización cuantitativa directa para impulsar la caída de los precios, lo que respaldó aún más el put de Powell. [8] [59] [60]
Tan significativa fue la declaración de Powell que en junio de 2020, The Washington Post informó que "la Fed es adicta a apuntalar los mercados, incluso sin necesidad" y agregó: [38]
En su testimonio ante el Comité Bancario del Senado , el presidente de la Reserva Federal, Jerome H. Powell, fue presionado por el senador Patrick J. Toomey ( republicano por Pensilvania ) , quien le preguntó por qué la Reserva Federal seguía interviniendo en mercados crediticios que estaban funcionando bien. "Si el funcionamiento del mercado continúa mejorando, entonces estaremos encantados de reducir o incluso detener las compras", respondió Powell, sin mencionar en ningún momento la posibilidad de vender los bonos ya comprados. Lo que Powell sabe mejor que nadie es que en el momento en que la Reserva Federal haga un anuncio de ese tipo, provocará una fuerte venta masiva por parte de los inversores que se han vuelto adictos al estímulo monetario. Y en este momento, con tanta incertidumbre económica, la Reserva Federal parece sentir que necesita el apoyo de los mercados tanto como los mercados necesitan a la Reserva Federal.
En agosto de 2020, Bloomberg calificó la respuesta política de Powell a la pandemia de COVID-19 de "exuberantemente asimétrica" (haciendo eco de la cita de " exuberancia irracional " de Alan Greenspan de 1996) y describió una investigación que mostraba que el balance de la Fed ahora estaba fuertemente correlacionado con ser utilizado para rescatar precios de acciones en caída o impulsar precios de acciones en declive, pero que rara vez se usaba para controlar valoraciones extremas de precios de acciones (como estaba experimentando el mercado estadounidense en agosto de 2020). [9] En noviembre de 2020, Bloomberg señaló que la "opción de Powell" ahora era más extrema que la de Greenspan o la de Bernanke. [9] Time señaló que la escala de la intervención monetaria de Powell en 2020 y la tolerancia de múltiples burbujas de activos como efecto secundario de dicha intervención "está cambiando a la Fed para siempre". [8]
En enero de 2021, el ex vicegobernador del Banco de Inglaterra, Sir Paul Tucker, calificó las acciones de Powell como una "versión supercargada de la opción put de la Fed" y señaló que se estaba aplicando a todos los activos simultáneamente: "Ya no es una opción put de Greenspan o una opción put de Bernanke o una opción put de Yellen. Ahora es la opción put de la Fed y lo es todo". [61]
Todo es burbuja en 2020-21
En noviembre de 2020, el presentador de CNBC Jim Cramer dijo que el mercado creado por la Fed a fines de 2020 era "el más especulativo" que había visto jamás. [17]
En diciembre de 2020, la política monetaria de Powell, medida por el índice de condiciones financieras de Estados Unidos de Goldman Sachs (GSFCI), era la más laxa en la historia del GSFCI y había creado burbujas de activos simultáneas en la mayoría de las principales clases de activos en los Estados Unidos: [12] [19] [16] Por ejemplo, en acciones, [62] en vivienda [63] [64] y en bonos. [65] Los activos de nicho como las criptomonedas experimentaron aumentos dramáticos en su precio durante 2020 y Powell ganó el premio Persona del Año 2020 de Forbes en Criptomonedas . [66]
En diciembre de 2020, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, invocó el " modelo de la Reserva Federal " para justificar las altas valoraciones del mercado, diciendo: "Si miras los P/E, son históricamente altos, pero en un mundo donde la tasa libre de riesgo va a ser baja durante un período sostenido, la prima de acciones, que es realmente la recompensa que obtienes por asumir el riesgo de las acciones, sería lo que mirarías". [67] [68] El creador del modelo de la Reserva Federal, el Dr. Yardeni, dijo que las acciones financieras de la Reserva Federal durante la pandemia podrían formar la mayor burbuja financiera de la historia. [69]
En diciembre de 2020, Bloomberg señaló que "los espíritus animales están desbocados en Wall Street, pero si analizamos los números, este mercado alcista es incluso más loco de lo que parece". [18] El presentador de la CNBC, Jim Cramer, dijo que el mercado creado por la Fed a fines de 2020 fue "el más especulativo" que había visto nunca. [17] El 29 de diciembre de 2020, el Australian Financial Review escribió que "la 'burbuja de todo' ha vuelto a funcionar". [13] El 7 de enero de 2021, el ex subdirector del FMI Desmond Lachman escribió que la política monetaria laxa de la Fed había creado una "burbuja de todo" en los mercados que coincidía con la de 1929. [16]
El 24 de enero de 2021, Bloomberg informó que "la banca central en la era de la pandemia está creando burbujas en todas partes" y lo llamó el "Rally de todo", señalando que otros banqueros centrales importantes, incluido Haruhiko Kuroda en el BOJ , habían seguido la estrategia de Powell. [70] Por el contrario, el Banco de China comenzó a retirar liquidez en el primer trimestre de 2021. [71]
En un lugar alto de su lista, y más temprano que tarde, se tratarán las consecuencias de la mayor burbuja financiera de la historia de Estados Unidos. ¿Por qué la mayor? Porque no solo afecta a las acciones, sino también a prácticamente todos los demás activos financieros. Y por eso, hay que agradecer a la Reserva Federal.
— Richard Cookson, Bloomberg (4 de febrero de 2021) [72]
Llamado de la Fed en 2022
A principios de 2022, la creciente inflación obligó a Powell, y más tarde a otros bancos centrales, a endurecer significativamente las condiciones financieras, incluyendo el aumento de las tasas de interés y el ajuste cuantitativo (lo opuesto a la flexibilización cuantitativa), lo que provocó una caída sincronizada en la mayoría de los precios de los activos (es decir, el efecto opuesto de la Burbuja de Todo ). [21] The Economist señaló que la "opción de venta de la Fed" ahora se había convertido en una "opción de compra de la Fed" (es decir, una opción de compra es lo opuesto a una opción de venta). [22] En junio de 2022, el Wall Street Journal escribió que la Fed había "pinchado la Burbuja de Todo" al "convertir la opción de venta de la Fed en una opción de compra de la Fed". [20]
En junio de 2022, el mercado de valores de EE. UU. registró una caída del 20 por ciento desde su máximo de 2021, una situación que históricamente había llevado a que se invocara la "posición put de la Fed" para revertir la corrección, sin embargo, la Fed en cambio optó por ajustar aún más los mercados al aumentar las tasas y aumentar el ajuste cuantitativo. [73] El periodista financiero Philip Coggan comparó la fe del mercado en la "posición put de Greenspan" con el fenómeno de Campanilla de la obra de JM Barrie , Peter Pan , diciendo que "los inversores solían creer que los bancos centrales los rescatarían; ahora les preocupa que los bancos puedan enterrarlos". [73] MoneyWeek declaró que "la opción put de Greenspan está muerta". [74]
En julio de 2022, el exgobernador del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda , Graeme Wheeler , coescribió un artículo en el que atribuía el aumento de la inflación posterior a la COVID al uso excesivo de las herramientas de la banca central y, en particular, del conjunto de herramientas de la Reserva Federal. [75] Unos días después de la publicación del artículo de Wheeler, se inició una investigación independiente sobre el papel del Banco de la Reserva de Australia en el aumento de la inflación posterior a la COVID que se experimentó en Australia. [76] El historiador financiero Edward Chancellor dijo que "las políticas insostenibles de los bancos centrales han creado una "burbuja de todo", dejando a la economía mundial con una "resaca" inflacionaria". [37]
Llamado de la Fed en 2024
A mediados de 2024, la disminución de la inflación y el debilitamiento de los mercados laborales estaban generando expectativas de que la Fed recortara las tasas en su reunión de septiembre. [77] La Fed redujo las tasas en 50 puntos, a lo que Powell se refirió como una "recalibración" haciendo hincapié en la fortaleza del mercado laboral en comparación con la reducción de la inflación. [78] La caída es la primera de una serie de recortes esperados que podrían reflejar los recortes de Greenspan en 1995 y 1996, que llevaron la tasa central al "tipo neutral" preferido por Greenspan. [79]
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Lectura adicional
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Enlaces externos
Scholia tiene un perfil para la opción de venta de Greenspan (Q5604554).
Opción de venta de Greenspan, Investopedia.
La burbuja del todo, Vanity Fair (octubre de 2015)
El gran experimento de la Reserva Federal, FRONTLINE (Documental sobre la Fed Put, junio de 2022)
