La historia temprana del capital privado se relaciona con uno de los períodos más importantes en la historia del capital privado y el capital de riesgo . Dentro de la industria más amplia del capital privado , dos subsectores distintos, las adquisiciones apalancadas y el capital de riesgo , experimentaron un crecimiento en vías paralelas aunque interrelacionadas.
Los orígenes de la industria moderna del capital privado se remontan a 1946, con la formación de las primeras empresas de capital de riesgo. El período de treinta y cinco años que va desde 1946 hasta finales de la década de 1970 se caracterizó por volúmenes relativamente pequeños de inversión en capital privado, organizaciones empresariales rudimentarias y un conocimiento y familiaridad limitados con la industria del capital privado.
Los inversores han estado adquiriendo empresas y realizando inversiones minoritarias en empresas privadas desde el comienzo de la revolución industrial. Los banqueros comerciales de Londres y París financiaron empresas industriales en la década de 1850; la más notable fue Crédit Mobilier , fundada en 1854 por Jacob e Isaac Pereire, quienes junto con Jay Cooke, con sede en Nueva York , financiaron el Ferrocarril Transcontinental de los Estados Unidos . Jay Gould también adquirió, fusionó y organizó ferrocarriles y compañías de telégrafos en la segunda mitad del siglo XIX, incluidas Western Union , Erie Railroad , Union Pacific y Missouri Pacific Railroad .
Más tarde, JP Morgan & Co., de J. Pierpont Morgan , financiaría ferrocarriles y otras empresas industriales en todo Estados Unidos. En ciertos aspectos, la adquisición de Carnegie Steel Company por parte de J. Pierpont Morgan en 1901 a Andrew Carnegie y Henry Phipps por 480 millones de dólares representa la primera compra importante tal como se las conoce hoy en día.
Debido a las restricciones estructurales impuestas a los bancos estadounidenses bajo la Ley Glass-Steagall y otras regulaciones en la década de 1930, no había una industria de banca comercial privada en los Estados Unidos, una situación que era bastante excepcional en las naciones desarrolladas . Incluso en la década de 1980, Lester Thurow , un destacado economista , denunció la incapacidad del marco de regulación financiera en los Estados Unidos para apoyar a los bancos comerciales. Los bancos de inversión estadounidenses se limitaban principalmente a negocios de asesoramiento, manejando transacciones de fusiones y adquisiciones y colocaciones de acciones y títulos de deuda . Los bancos de inversión entrarían en el espacio más tarde, sin embargo mucho después de que las empresas independientes se hubieran establecido bien.
Con pocas excepciones, el capital privado en la primera mitad del siglo XX era el dominio de individuos y familias adineradas. Los Vanderbilt, Whitney, Rockefeller y Warburg fueron inversores notables en empresas privadas en la primera mitad del siglo. En 1938, Laurance S. Rockefeller ayudó a financiar la creación de Eastern Air Lines y Douglas Aircraft y la familia Rockefeller tenía grandes participaciones en una variedad de empresas. Eric M. Warburg fundó EM Warburg & Co. en 1938, que se convertiría en Warburg Pincus , con inversiones en compras apalancadas y capital de riesgo.
No fue hasta después de la Segunda Guerra Mundial que comenzaron a surgir lo que hoy se considera verdaderas inversiones de capital privado, marcadas por la fundación de las dos primeras firmas de capital riesgo en 1946: American Research and Development Corporation (ARDC) y JH Whitney & Company . [1]
ARDC fue fundada por Georges Doriot , el "padre del capitalismo de riesgo" [2] (ex decano de la Escuela de Negocios de Harvard ), con Ralph Flanders y Karl Compton (ex presidente del MIT ), para alentar las inversiones del sector privado en empresas dirigidas por soldados que regresaban de la Segunda Guerra Mundial. La importancia de ARDC fue principalmente que fue la primera firma de inversión de capital privado institucional que obtuvo capital de fuentes distintas a las familias ricas, aunque también tuvo varios éxitos de inversión notables. [3] A ARDC se le atribuye la primera historia de éxito importante de capital de riesgo cuando su inversión de 1957 de $ 70,000 en Digital Equipment Corporation (DEC) se valoraría en más de $ 355 millones después de la oferta pública inicial de la compañía en 1968 (lo que representa un retorno de más de 500 veces su inversión y una tasa de retorno anualizada del 101%). [4] Los antiguos empleados de ARDC fundaron varias empresas de capital de riesgo importantes, entre ellas Greylock Partners (fundada en 1965 por Charlie Waite y Bill Elfers) y Morgan, Holland Ventures, predecesora de Flagship Ventures (fundada en 1982 por James Morgan). [5] ARDC siguió invirtiendo hasta 1971, cuando Doriot se jubiló. En 1972, Doriot fusionó ARDC con Textron después de haber invertido en más de 150 empresas.
JH Whitney & Company fue fundada por John Hay Whitney y su socio Benno Schmidt . Whitney había estado invirtiendo desde la década de 1930, fundó Pioneer Pictures en 1933 y adquirió una participación del 15% en Technicolor Corporation con su primo Cornelius Vanderbilt Whitney . Sin lugar a dudas, la inversión más famosa de Whitney fue en Florida Foods Corporation. La empresa, que había desarrollado un método innovador para entregar nutrición a los soldados estadounidenses, más tarde pasó a ser conocida como jugo de naranja Minute Maid y fue vendida a la Coca-Cola Company en 1960. JH Whitney & Company continúa realizando inversiones en transacciones de compra apalancada y recaudó $750 millones para su sexto fondo de capital privado institucional en 2005.
Antes de la Segunda Guerra Mundial, las inversiones de capital de riesgo (conocidas originalmente como "capital de desarrollo") eran principalmente el dominio de individuos y familias adineradas. Uno de los primeros pasos hacia una industria de capital de riesgo gestionada profesionalmente fue la aprobación de la Ley de Inversión en Pequeñas Empresas de 1958. La Ley de 1958 permitió oficialmente a la Administración de Pequeñas Empresas de los Estados Unidos (SBA) otorgar licencias a "Compañías de Inversión en Pequeñas Empresas" (SBIC) privadas para ayudar a la financiación y gestión de las pequeñas empresas emprendedoras en los Estados Unidos. La aprobación de la Ley abordó las preocupaciones planteadas en un informe de la Junta de la Reserva Federal al Congreso que concluyó que existía una brecha importante en los mercados de capital para la financiación a largo plazo de las pequeñas empresas orientadas al crecimiento. Además, se pensaba que el fomento de las empresas emprendedoras estimularía los avances tecnológicos para competir contra la Unión Soviética . Facilitar el flujo de capital a través de la economía hasta las pequeñas empresas pioneras con el fin de estimular la economía estadounidense fue y sigue siendo el objetivo principal del programa SBIC en la actualidad. [6] La Ley de 1958 proporcionó a las empresas de capital de riesgo estructuradas como SBIC o como Sociedades de Inversión en Pequeñas Empresas Minoritarias (MESBIC, por sus siglas en inglés) acceso a fondos federales que podían apalancarse en una proporción de hasta 4:1 frente a fondos de inversión privados. El éxito de los esfuerzos de la Small Business Administration se considera principalmente en términos del grupo de inversores profesionales de capital privado que el programa desarrolló, ya que las rígidas limitaciones regulatorias impuestas por el programa minimizaron el papel de las SBIC. En 2005, la SBA redujo significativamente su programa SBIC, aunque las SBIC siguen realizando inversiones de capital privado.
Durante los años 1960 y 1970, las empresas de capital de riesgo centraron su actividad inversora principalmente en la creación y expansión de empresas. En la mayoría de los casos, estas empresas explotaban los avances tecnológicos en el ámbito electrónico, médico o de procesamiento de datos. Como resultado, el capital de riesgo pasó a ser casi sinónimo de financiación tecnológica.
Se observa comúnmente que la primera startup respaldada por capital de riesgo fue Fairchild Semiconductor (que produjo el primer circuito integrado comercialmente viable), financiada en 1959 por lo que luego se convertiría en Venrock Associates . [7] Venrock fue fundada en 1969 por Laurance S. Rockefeller , el cuarto de los seis hijos de John D. Rockefeller , como una forma de permitir que otros hijos de Rockefeller desarrollaran exposición a inversiones de capital de riesgo.
Fue también en la década de 1960 cuando surgió la forma común de fondo de capital privado , que todavía se utiliza hoy en día. Las empresas de capital privado organizaron sociedades limitadas para mantener inversiones en las que los profesionales de la inversión actuaban como socios generales y los inversores, que eran socios limitados pasivos , aportaban el capital. La estructura de compensación, que todavía se utiliza hoy en día, también surgió con socios limitados que pagaban una comisión de gestión anual del 1-2% y una participación en beneficios que normalmente representaba hasta el 20% de las ganancias de la sociedad.
Una de las primeras empresas de capital de riesgo de la Costa Oeste fue Draper and Johnson Investment Company, fundada en 1962 [8] por William Henry Draper III y Franklin P. Johnson Jr. En 1964, Bill Draper y Paul Wythes fundaron Sutter Hill Ventures , y Pitch Johnson formó Asset Management Company.
El crecimiento de la industria del capital de riesgo fue impulsado por la aparición de las empresas de inversión independientes en Sand Hill Road , comenzando con Kleiner, Perkins, Caufield & Byers y Sequoia Capital en 1972. Ubicadas en Menlo Park, CA , Kleiner Perkins, Sequoia y posteriores empresas de capital de riesgo tendrían acceso a las florecientes industrias tecnológicas de la zona. A principios de la década de 1970, había muchas empresas de semiconductores con sede en el valle de Santa Clara , así como las primeras empresas de computadoras que usaban sus dispositivos y empresas de programación y servicio. [9] A lo largo de la década de 1970, se fundaría un grupo de empresas de capital privado, centradas principalmente en inversiones de capital de riesgo, que se convertirían en el modelo para las posteriores empresas de inversión de capital de riesgo y de compra apalancada. En 1973, con el aumento del número de nuevas empresas de capital de riesgo, los principales capitalistas de riesgo formaron la Asociación Nacional de Capital de Riesgo (NVCA). La NVCA serviría como el grupo comercial de la industria del capital de riesgo. [10] Las empresas de capital de riesgo sufrieron una recesión temporal en 1974, cuando el mercado de valores se desplomó y los inversores naturalmente se mostraron cautelosos con este nuevo tipo de fondo de inversión. No fue hasta 1978 que el capital de riesgo experimentó su primer año importante de recaudación de fondos, ya que la industria recaudó aproximadamente 750 millones de dólares. Durante este período, el número de empresas de capital de riesgo también aumentó. Entre las empresas fundadas en este período, además de Kleiner Perkins y Sequoia, que continúan invirtiendo activamente se encuentran:
El capital de riesgo desempeñó un papel decisivo en el desarrollo de muchas de las principales empresas tecnológicas de la década de 1980. Algunas de las inversiones de capital de riesgo más notables se realizaron en empresas como:
Aunque no se trata estrictamente de capital privado, y ciertamente no se la etiquetó como tal en su momento, la primera compra apalancada puede haber sido la compra por parte de McLean Industries , Inc. de Pan-Atlantic Steamship Company en enero de 1955 y de Waterman Steamship Corporation en mayo de 1955. [19] Según los términos de las transacciones, McLean pidió prestados 42 millones de dólares y recaudó 7 millones adicionales mediante una emisión de acciones preferentes . Cuando se cerró el trato, se utilizaron 20 millones de dólares en efectivo y activos de Waterman para cancelar 20 millones de dólares de la deuda del préstamo. La junta directiva recién elegida de Waterman votó entonces a favor de pagar un dividendo inmediato de 25 millones de dólares a McLean Industries. [20]
De manera similar al enfoque empleado en la transacción McLean, el uso de sociedades holding que cotizan en bolsa como vehículos de inversión para adquirir carteras de inversiones en activos corporativos se convertiría en una nueva tendencia en la década de 1960 popularizada por personas como Warren Buffett ( Berkshire Hathaway ) y Victor Posner ( DWG Corporation ) y posteriormente adoptada por Nelson Peltz ( Triarc ), Saul Steinberg (Reliance Insurance) y Gerry Schwartz ( Onex Corporation ). Estos vehículos de inversión utilizarían varias de las mismas tácticas y apuntarían al mismo tipo de empresas que las adquisiciones apalancadas más tradicionales y, en muchos sentidos, podrían considerarse precursores de las posteriores firmas de capital privado. De hecho, es a Posner a quien se le atribuye a menudo la creación del término "compra apalancada" o "LBO" [21].
Posner, que había hecho una fortuna en inversiones inmobiliarias en los años 1930 y 1940, adquirió una participación importante en DWG Corporation en 1966. Una vez que obtuvo el control de la empresa, la utilizó como vehículo de inversión que podía ejecutar adquisiciones de otras empresas. Posner y DWG son quizás más conocidos por la adquisición hostil de Sharon Steel Corporation en 1969, una de las primeras adquisiciones de este tipo en los Estados Unidos. Las inversiones de Posner estaban motivadas típicamente por valoraciones atractivas, balances y características de flujo de efectivo. Debido a su alta carga de deuda, DWG de Posner generaría retornos atractivos pero altamente volátiles y finalmente llevaría a la empresa a dificultades financieras. En 1987, Sharon Steel solicitó protección por bancarrota del Capítulo 11 .
Warren Buffett , a quien se suele describir como un inversor bursátil más que como un inversor de capital privado, empleó muchas de las mismas técnicas en la creación de su conglomerado Berkshire Hathaway como Posner's DWG Corporation y en años posteriores por inversores de capital privado más tradicionales. En 1965, con el apoyo de la junta directiva de la empresa , Buffett asumió el control de Berkshire Hathaway. En el momento de la inversión de Buffett, Berkshire Hathaway era una empresa textil, sin embargo, Buffett utilizó Berkshire Hathaway como vehículo de inversión para realizar adquisiciones e inversiones minoritarias en docenas de industrias de seguros y reaseguros ( GEICO ) y diversas empresas, entre ellas: American Express , The Buffalo News , Coca-Cola Company , Fruit of the Loom , Nebraska Furniture Mart y See's Candies . El enfoque de inversión en valor de Buffett y el enfoque en las ganancias y los flujos de efectivo son característicos de los inversores de capital privado posteriores. Buffett se distinguiría de los profesionales más tradicionales de compras apalancadas por su renuencia a utilizar apalancamiento y técnicas hostiles en sus inversiones.
La adquisición de Orkin Exterminating Company por parte de Lewis Cullman en 1964 es una de las primeras transacciones significativas de compra apalancada. [22] [23] [24] Sin embargo, la industria que hoy se describe como capital privado fue concebida por varios financieros, entre ellos Jerome Kohlberg Jr. y más tarde su protegido, Henry Kravis . Trabajando para Bear Stearns en ese momento, Kohlberg y Kravis, junto con el primo de Kravis, George Roberts, comenzaron una serie de lo que describieron como inversiones "de arranque". Se centraron en empresas familiares, muchas de las cuales se habían fundado en los años posteriores a la Segunda Guerra Mundial y en las décadas de 1960 y 1970 enfrentaban problemas de sucesión. Muchas de estas empresas carecían de una salida viable o atractiva para sus fundadores, ya que eran demasiado pequeñas para cotizar en bolsa y los fundadores eran reacios a vender a los competidores, lo que hacía que una venta a un comprador financiero fuera potencialmente atractiva. En los años siguientes, los tres banqueros de Bear Stearns completaron una serie de adquisiciones, incluidas las de Stern Metals (1965), Incom (una división de Rockwood International, 1971), Cobblers Industries (1971) y Boren Clay (1973), así como las de Thompson Wire, Eagle Motors y Barrows a través de su inversión en Stern Metals. Aunque realizaron varias inversiones muy exitosas, la inversión de 27 millones de dólares en Cobblers terminó en quiebra. [25]
En 1976, las tensiones entre Bear Stearns y Kohlberg, Kravis y Roberts habían aumentado, lo que llevó a su salida y a la formación de Kohlberg Kravis Roberts ese mismo año. En particular, el ejecutivo de Bear Stearns, Cy Lewis, había rechazado repetidas propuestas para formar un fondo de inversión dedicado dentro de Bear Stearns y Lewis se opuso a la cantidad de tiempo que se dedicaba a actividades externas. [26] Entre los primeros inversores se encontraba la familia Hillman. [27] En 1978, con la revisión de las regulaciones ERISA, la naciente KKR logró recaudar su primer fondo institucional con aproximadamente 30 millones de dólares de compromisos de inversores. [28]
Mientras tanto, en 1974, Thomas H. Lee fundó una nueva firma de inversión para centrarse en la adquisición de empresas a través de transacciones de compra apalancada, una de las primeras firmas de capital privado independientes en centrarse en compras apalancadas de empresas más maduras en lugar de inversiones de capital de riesgo en empresas en crecimiento. La firma de Lee, Thomas H. Lee Partners , si bien inicialmente generó menos fanfarria que otros participantes en la década de 1980, surgiría como una de las firmas de capital privado más grandes del mundo a fines de la década de 1990.
En la segunda mitad de los años 70 y los primeros años de los 80 surgieron varias empresas de capital privado que sobrevivirían a los distintos ciclos, tanto en adquisiciones apalancadas como en capital de riesgo. Entre las empresas fundadas durante estos años se encuentran:
Las adquisiciones por parte de los directivos también surgieron a finales de los años 70 y principios de los 80. Una de las primeras operaciones de adquisición por parte de los directivos más notables fue la de Harley-Davidson . Un grupo de directivos de Harley-Davidson, el fabricante de motocicletas, compró la empresa a AMF en una compra apalancada en 1981, pero acumuló grandes pérdidas al año siguiente y tuvo que pedir protección a los competidores japoneses.
El auge de las adquisiciones apalancadas en la década de 1980 estuvo respaldado por tres acontecimientos jurídicos y regulatorios importantes:
En los años que seguirían a estos acontecimientos, el capital privado experimentaría su primer gran auge, adquiriendo algunas de las marcas famosas y las mayores potencias industriales del empresariado estadounidense.
La década de 1980 está quizás más estrechamente asociada con la compra apalancada que cualquier década anterior o posterior. Por primera vez, el público tomó conciencia de la capacidad del capital privado para afectar a las empresas tradicionales, y los "asaltantes corporativos" y las "adquisiciones hostiles" entraron en la conciencia pública. La década vería uno de los mayores auges del capital privado que culminó en 1989 en la compra apalancada de RJR Nabisco , que reinaría como la transacción de compra apalancada más grande durante casi 17 años. La industria del capital privado recaudaría aproximadamente $ 2.4 mil millones de dólares de compromisos de inversores anuales en 1980, y para fines de la década esa cifra se situó en $ 21.9 mil millones, marcando el tremendo crecimiento experimentado. [33]