El sistema financiero global es el marco mundial de acuerdos legales, instituciones y acciones económicas formales e informales que en conjunto facilitan los flujos internacionales de capital financiero con fines de inversión y financiamiento del comercio . Desde que surgió a finales del siglo XIX durante la primera ola moderna de globalización económica , su evolución está marcada por el establecimiento de bancos centrales , tratados multilaterales y organizaciones intergubernamentales destinados a mejorar la transparencia , la regulación y la eficacia de los mercados internacionales. [1] [2] : 74 [3] : 1 A finales del siglo XIX, la migración mundial y la tecnología de las comunicaciones facilitaron un crecimiento sin precedentes del comercio y la inversión internacionales. Al comienzo de la Primera Guerra Mundial , el comercio se contrajo cuando los mercados de divisas quedaron paralizados por la iliquidez del mercado monetario . Los países buscaron defenderse de los shocks externos con políticas proteccionistas y el comercio prácticamente se detuvo en 1933, empeorando los efectos de la Gran Depresión global hasta que una serie de acuerdos comerciales recíprocos redujeron lentamente los aranceles en todo el mundo. Los esfuerzos por renovar el sistema monetario internacional después de la Segunda Guerra Mundial mejoraron la estabilidad del tipo de cambio, fomentando un crecimiento récord en las finanzas globales.
Una serie de devaluaciones monetarias y crisis petroleras en la década de 1970 llevaron a la mayoría de los países a hacer flotar sus monedas. La economía mundial se volvió cada vez más integrada financieramente en los años 1980 y 1990 debido a la liberalización de la cuenta de capital y la desregulación financiera. Siguieron una serie de crisis financieras en Europa, Asia y América Latina con efectos contagiosos debido a una mayor exposición a flujos de capital volátiles . La crisis financiera global , que se originó en Estados Unidos en 2007, se propagó rápidamente entre otras naciones y es reconocida como el catalizador de la Gran Recesión mundial . Un ajuste del mercado ante el incumplimiento por parte de Grecia de su unión monetaria en 2009 desató una crisis de deuda soberana entre las naciones europeas conocida como la crisis de la eurozona . La historia de las finanzas internacionales muestra un patrón en forma de U en los flujos internacionales de capital: altos antes de 1914 y después de 1989, pero más bajos en el período intermedio. [4] La volatilidad de los flujos de capital ha sido mayor desde la década de 1970 que en períodos anteriores. [4]
La decisión de un país de operar una economía abierta y globalizar su capital financiero conlleva implicaciones monetarias capturadas por la balanza de pagos . También genera exposición a riesgos en las finanzas internacionales , como el deterioro político, cambios regulatorios, controles de divisas e incertidumbres legales para los derechos de propiedad y las inversiones. Tanto individuos como grupos pueden participar en el sistema financiero global. Los consumidores y las empresas internacionales realizan consumo, producción e inversión. Los gobiernos y los organismos intergubernamentales actúan como proveedores de comercio internacional, desarrollo económico y gestión de crisis. Los órganos reguladores establecen regulaciones financieras y procedimientos legales, mientras que los órganos independientes facilitan la supervisión de la industria. Los institutos de investigación y otras asociaciones analizan datos, publican informes y resúmenes de políticas y albergan discursos públicos sobre asuntos financieros globales.
Mientras el sistema financiero global avanza hacia una mayor estabilidad, los gobiernos deben hacer frente a diferentes necesidades regionales o nacionales. Algunas naciones están tratando de suspender sistemáticamente las políticas monetarias no convencionales implementadas para cultivar la recuperación, mientras que otras están ampliando su alcance y escala. Las autoridades de los mercados emergentes enfrentan un desafío de precisión, ya que deben instituir cuidadosamente políticas macroeconómicas sostenibles durante momentos de sensibilidad extraordinaria del mercado sin provocar que los inversionistas retiren su capital a mercados más fuertes. La incapacidad de las naciones para alinear intereses y lograr un consenso internacional en asuntos como la regulación bancaria ha perpetuado el riesgo de futuras catástrofes financieras globales. Iniciativas como el Objetivo de Desarrollo Sostenible 10 de las Naciones Unidas tienen como objetivo mejorar la regulación y el seguimiento de los sistemas financieros globales. [5]
El mundo experimentó cambios sustanciales a finales del siglo XIX que crearon un entorno favorable al aumento y desarrollo de los centros financieros internacionales . Los principales de esos cambios fueron el crecimiento sin precedentes de los flujos de capital y la resultante rápida integración de los centros financieros, así como una comunicación más rápida. Antes de 1870, Londres y París existían como los únicos centros financieros destacados del mundo. [6] : 1 Poco después, Berlín y Nueva York crecieron hasta convertirse en importantes centros que proporcionaban servicios financieros para sus economías nacionales. Una serie de centros financieros internacionales más pequeños adquirieron importancia a medida que encontraron nichos de mercado , como Amsterdam , Bruselas , Zurich y Ginebra . Londres siguió siendo el principal centro financiero internacional en las cuatro décadas previas a la Primera Guerra Mundial . [2] : 74–75 [7] : 12–15
La primera ola moderna de globalización económica comenzó durante el período 1870-1914, marcada por la expansión del transporte, niveles récord de migración , mejoras en las comunicaciones, expansión del comercio y crecimiento de las transferencias de capital. [2] : 75 A mediados del siglo XIX, el sistema de pasaportes en Europa se disolvió a medida que el transporte ferroviario se expandió rápidamente. La mayoría de los países que expedían pasaportes no exigían que se llevaran consigo, por lo que las personas podían viajar libremente sin ellos. [8] La estandarización de los pasaportes internacionales no surgiría hasta 1980 bajo la dirección de la Organización de Aviación Civil Internacional de las Naciones Unidas . [9] De 1870 a 1915, 36 millones de europeos emigraron fuera de Europa. Aproximadamente 25 millones (o el 70%) de estos viajeros emigraron a Estados Unidos , mientras que la mayor parte del resto llegó a Canadá , Australia y Brasil . La propia Europa experimentó una afluencia de extranjeros entre 1860 y 1910, que pasó del 0,7% de la población al 1,8%. Si bien la ausencia de requisitos significativos en materia de pasaportes permitía viajar libremente, la migración en una escala tan enorme habría sido prohibitivamente difícil si no fuera por los avances tecnológicos en el transporte, en particular la expansión de los viajes por ferrocarril y el predominio de los barcos a vapor sobre los veleros tradicionales . El kilometraje ferroviario mundial creció de 205.000 kilómetros en 1870 a 925.000 kilómetros en 1906, mientras que el tonelaje de carga de los barcos de vapor superó al de los veleros en la década de 1890. Avances como el teléfono y la telegrafía inalámbrica (el precursor de la radio ) revolucionaron las telecomunicaciones al proporcionar comunicación instantánea. En 1866, se tendió el primer cable transatlántico bajo el océano para conectar Londres y Nueva York, mientras que Europa y Asia se conectaron a través de nuevas líneas fijas . [2] : 75–76 [10] : 5
La globalización económica creció bajo el libre comercio , a partir de 1860, cuando el Reino Unido celebró un acuerdo de libre comercio con Francia conocido como Tratado Cobden-Chevalier . Sin embargo, la edad de oro de esta ola de globalización sufrió un retorno al proteccionismo entre 1880 y 1914. En 1879, el canciller alemán Otto von Bismarck introdujo aranceles protectores sobre productos agrícolas y manufactureros, lo que convirtió a Alemania en la primera nación en instituir nuevas políticas comerciales protectoras. En 1892, Francia introdujo el arancel Méline , aumentando considerablemente los derechos de aduana sobre productos agrícolas y manufactureros. Estados Unidos mantuvo un fuerte proteccionismo durante la mayor parte del siglo XIX, imponiendo derechos de aduana entre el 40 y el 50 por ciento a los bienes importados. A pesar de estas medidas, el comercio internacional siguió creciendo sin desacelerarse. Paradójicamente, el comercio exterior creció a un ritmo mucho más rápido durante la fase proteccionista de la primera ola de globalización que durante la fase de libre comercio iniciada por el Reino Unido. [2] : 76–77
El crecimiento sin precedentes de la inversión extranjera entre los años 1880 y 1900 sirvió como motor central de la globalización financiera. El total mundial de capital invertido en el extranjero ascendió a 44.000 millones de dólares en 1913 (1,02 billones de dólares en dólares de 2012 [11] ), y la mayor parte de los activos extranjeros estaba en manos del Reino Unido (42%), Francia (20%), Alemania (13%) y Estados Unidos (8%). Los Países Bajos , Bélgica y Suiza mantuvieron en conjunto inversiones extranjeras a la par de Alemania, alrededor del 12%. [2] : 77–78
En octubre de 1907, Estados Unidos experimentó una corrida bancaria en la Knickerbocker Trust Company , lo que obligó al fideicomiso a cerrar el 23 de octubre de 1907, provocando más reacciones. El pánico se alivió cuando el Secretario del Tesoro de Estados Unidos, George B. Cortelyou , y John Pierpont "JP" Morgan depositaron 25 y 35 millones de dólares, respectivamente, en los bancos de reserva de la ciudad de Nueva York, lo que permitió cubrir totalmente los retiros. La corrida bancaria en Nueva York provocó una crisis del mercado monetario que se produjo simultáneamente a medida que aumentaban las demandas de crédito por parte de los exportadores de cereales y cereales. Dado que estas demandas sólo podían satisfacerse mediante la compra de cantidades sustanciales de oro en Londres, los mercados internacionales quedaron expuestos a la crisis. El Banco de Inglaterra tuvo que mantener una tasa crediticia de descuento artificialmente alta hasta 1908. Para atender el flujo de oro hacia los Estados Unidos, el Banco de Inglaterra organizó un fondo común entre veinticuatro naciones, para el cual la Banque de France prestó temporalmente libras esterlinas. 3 millones ( GBP , 305,6 millones en 2012 GBP [12] ) en oro. [2] : 123–124
El Congreso de los Estados Unidos aprobó la Ley de la Reserva Federal en 1913, dando lugar al Sistema de la Reserva Federal. Su inicio se vio influenciado por el Pánico de 1907, lo que apuntaló la vacilación de los legisladores a la hora de confiar en inversores individuales, como John Pierpont Morgan, para que sirvieran nuevamente como prestamista de último recurso . El diseño del sistema también consideró los hallazgos de la investigación del Comité Pujo sobre la posibilidad de un fideicomiso monetario en el que se cuestionaba la concentración de influencia de Wall Street sobre los asuntos financieros nacionales y en el que se sospechaba que los banqueros de inversión tenían una participación inusualmente profunda en las direcciones. de las corporaciones manufactureras. Aunque las conclusiones del comité no fueron concluyentes, la mera posibilidad fue suficiente para motivar el apoyo a la idea, largamente resistida, de establecer un banco central. El objetivo general de la Reserva Federal era convertirse en el único prestamista de último recurso y resolver la inelasticidad de la oferta monetaria de Estados Unidos durante cambios significativos en la demanda de dinero . Además de abordar las cuestiones subyacentes que precipitaron las ramificaciones internacionales de la crisis del mercado monetario de 1907, los bancos de Nueva York se liberaron de la necesidad de mantener sus propias reservas y comenzaron a asumir mayores riesgos. El nuevo acceso a servicios de redescuento les permitió abrir sucursales en el extranjero, reforzando la rivalidad de Nueva York con el competitivo mercado de descuentos de Londres . [2] : 123–124 [7] : 53 [13] : 18 [14]
Los economistas se han referido al inicio de la Primera Guerra Mundial como el fin de una era de inocencia para los mercados de divisas , ya que fue el primer conflicto geopolítico que tuvo un impacto desestabilizador y paralizante. El Reino Unido declaró la guerra a Alemania el 4 de agosto de 1914 tras la invasión alemana de Francia y Bélgica . En las semanas previas, el mercado de divisas de Londres fue el primero en mostrar dificultades. Las tensiones europeas y la creciente incertidumbre política motivaron a los inversores a buscar liquidez , lo que llevó a los bancos comerciales a endeudarse fuertemente en el mercado de descuento de Londres. A medida que el mercado monetario se endureció, los prestamistas de descuento comenzaron a redescuchar sus reservas en el Banco de Inglaterra en lugar de descontar nuevas libras esterlinas. El Banco de Inglaterra se vio obligado a aumentar las tasas de descuento diariamente durante tres días del 3% el 30 de julio al 10% el 1 de agosto. A medida que los inversores extranjeros recurrieron a comprar libras para enviarlas a Londres sólo para pagar sus títulos recién vencidos , la repentina demanda La compra de libras llevó a que la libra se apreciara más allá de su valor en oro frente a la mayoría de las monedas principales, pero se depreció marcadamente frente al franco francés después de que los bancos franceses comenzaron a liquidar sus cuentas en Londres. Las remesas a Londres se volvieron cada vez más difíciles y culminaron en un tipo de cambio récord de 6,50 dólares estadounidenses por libra esterlina. Se introdujeron medidas de emergencia en forma de moratorias y feriados bancarios prolongados , pero sin efecto, ya que los contratos financieros dejaron de poder negociarse informalmente y los embargos de exportación frustraron los envíos de oro. Una semana después, el Banco de Inglaterra comenzó a abordar el estancamiento en los mercados de divisas estableciendo un nuevo canal para pagos transatlánticos mediante el cual los participantes podían realizar pagos de remesas al Reino Unido depositando oro designado para una cuenta del Banco de Inglaterra en el Ministro de Finanzas de Canadá. y a cambio recibe libras esterlinas a un tipo de cambio de 4,90 dólares. Aproximadamente 104 millones de dólares en remesas fluyeron a través de este canal en los dos meses siguientes. Sin embargo, la liquidez en libras esterlinas finalmente no mejoró debido a un alivio inadecuado para los bancos comerciales que recibían billetes en libras esterlinas. Como la libra esterlina era la moneda de reserva mundial y la principal moneda vehículo , la iliquidez del mercado y la vacilación de los bancos comerciales a la hora de aceptar billetes en libras esterlinas paralizaron los mercados de divisas. [13] : 23-24
El gobierno del Reino Unido intentó varias medidas para reactivar el mercado de divisas de Londres, la más notable de las cuales se implementó el 5 de septiembre para extender la moratoria anterior hasta octubre y permitir que el Banco de Inglaterra prestara temporalmente fondos que se reembolsarían al final del período. guerra en un esfuerzo por liquidar aceptaciones pendientes o impagas de transacciones de divisas. A mediados de octubre, el mercado de Londres empezó a funcionar correctamente como resultado de las medidas de septiembre. La guerra siguió presentando circunstancias desfavorables para el mercado de divisas, como el cierre prolongado de la Bolsa de Valores de Londres , la redirección de recursos económicos para apoyar una transición de la producción de exportaciones a la producción de armamento militar , y una miríada de interrupciones en el transporte de mercancías y el correo. La libra esterlina disfrutó de una estabilidad general durante la Primera Guerra Mundial, en gran parte debido a varias medidas adoptadas por el gobierno del Reino Unido para influir en el valor de la libra de manera que proporcionara a los individuos la libertad de seguir comerciando con divisas. Tales medidas incluyeron intervenciones en el mercado abierto de divisas, préstamos en monedas extranjeras en lugar de libras esterlinas para financiar actividades de guerra, controles de capital saliente y restricciones limitadas a las importaciones. [13] : 25-27
En 1930, las potencias aliadas crearon el Banco de Pagos Internacionales (BPI). Los principales objetivos del BPI eran gestionar el pago programado de las reparaciones impuestas a Alemania por el Tratado de Versalles en 1919 y funcionar como banco para los bancos centrales de todo el mundo. Las naciones pueden mantener una parte de sus reservas como depósitos en la institución. También sirve como foro para la cooperación y la investigación de los bancos centrales sobre cuestiones monetarias y financieras internacionales. El BIS también opera como administrador general y facilitador de acuerdos financieros entre naciones. [2] : 182 [15] : 531–532 [16] : 56–57 [17] : 269
El presidente estadounidense Herbert Hoover promulgó la Ley de Aranceles Smoot-Hawley el 17 de junio de 1930. El objetivo del arancel era proteger la agricultura en los Estados Unidos, pero los representantes del Congreso finalmente aumentaron los aranceles sobre una serie de productos manufacturados, lo que resultó en aranceles promedio de hasta 53% en más de mil productos diversos. Veinticinco socios comerciales respondieron del mismo modo introduciendo nuevos aranceles sobre una amplia gama de productos estadounidenses. Hoover fue presionado y obligado a adherirse a la plataforma del Partido Republicano de 1928, que buscaba aranceles protectores para aliviar las presiones del mercado sobre los agronegocios en dificultades del país y reducir la tasa de desempleo interno . La culminación de la caída del mercado de valores de 1929 y el inicio de la Gran Depresión aumentaron los temores, presionando aún más a Hoover para que actuara con políticas protectoras en contra del consejo de Henry Ford y más de 1.000 economistas que protestaron pidiendo el veto de la ley. [10] : 175–176 [17] : 186–187 [18] : 43–44 Las exportaciones de Estados Unidos se desplomaron un 60% entre 1930 y 1933. [10] : 118 El comercio internacional mundial prácticamente se detuvo. [19] : 125-126 Los economistas atribuyen a las ramificaciones internacionales del arancel Smoot-Hawley, que comprende políticas comerciales proteccionistas y discriminatorias y episodios de nacionalismo económico , la prolongación y propagación mundial de la Gran Depresión. [3] : 2 [19] : 108 [20] : 33
El patrón oro clásico fue establecido en 1821 por el Reino Unido cuando el Banco de Inglaterra permitió el canje de sus billetes por lingotes de oro . Francia, Alemania, Estados Unidos, Rusia y Japón adoptaron la norma uno por uno desde 1878 hasta 1897, lo que marcó su aceptación internacional. La primera desviación del estándar se produjo en agosto de 1914, cuando estas naciones impusieron embargos comerciales a las exportaciones de oro y suspendieron el canje de oro por billetes de banco. Tras el final de la Primera Guerra Mundial el 11 de noviembre de 1918, Austria , Hungría , Alemania, Rusia y Polonia comenzaron a experimentar hiperinflación . Habiéndose apartado informalmente del estándar, la mayoría de las monedas fueron liberadas de la fijación del tipo de cambio y se les permitió flotar . La mayoría de los países durante este período buscaron obtener ventajas nacionales y reforzar las exportaciones depreciando el valor de sus monedas a niveles predatorios. Varios países, incluido Estados Unidos, hicieron intentos poco entusiastas y descoordinados para restaurar el antiguo patrón oro. Los primeros años de la Gran Depresión provocaron corridas bancarias en Estados Unidos, Austria y Alemania, lo que ejerció presión sobre las reservas de oro en el Reino Unido hasta tal punto que el patrón oro se volvió insostenible. Alemania se convirtió en la primera nación en abandonar formalmente el patrón oro posterior a la Primera Guerra Mundial cuando el Dresdner Bank implementó controles cambiarios y anunció su quiebra el 15 de julio de 1931. En septiembre de 1931, el Reino Unido permitió que la libra esterlina flotara libremente. A finales de 1931, una gran cantidad de países, entre ellos Austria, Canadá, Japón y Suecia , abandonaron el oro. Tras quiebras bancarias generalizadas y una hemorragia de reservas de oro, Estados Unidos se liberó del patrón oro en abril de 1933. Francia no haría lo mismo hasta 1936, cuando los inversores huyeron del franco debido a preocupaciones políticas sobre el gobierno del primer ministro Léon Blum . [13] : 58 [19] : 414 [20] : 32–33
Los efectos desastrosos del arancel Smoot-Hawley resultaron difíciles para la campaña de reelección de Herbert Hoover en 1932. Franklin D. Roosevelt se convirtió en el presidente número 32 de Estados Unidos y el Partido Demócrata trabajó para revertir el proteccionismo comercial en favor de la liberalización comercial . Como alternativa a la reducción de los aranceles en todas las importaciones, los demócratas abogaron por la reciprocidad comercial. El Congreso de Estados Unidos aprobó la Ley de Acuerdos Comerciales Recíprocos en 1934, cuyo objetivo era restaurar el comercio mundial y reducir el desempleo. La legislación autorizó expresamente al presidente Roosevelt a negociar acuerdos comerciales bilaterales y reducir considerablemente los aranceles. Si un país aceptara reducir los aranceles sobre ciertos productos básicos, Estados Unidos instituiría los recortes correspondientes para promover el comercio entre las dos naciones. Entre 1934 y 1947, Estados Unidos negoció 29 acuerdos de este tipo y el tipo arancelario promedio disminuyó aproximadamente un tercio durante este mismo período. La legislación contenía una importante cláusula de nación más favorecida, mediante la cual los aranceles se igualaban para todos los países, de modo que los acuerdos comerciales no dieran lugar a tasas arancelarias preferenciales o discriminatorias con ciertos países sobre una importación en particular, debido a las dificultades e ineficiencias asociadas con tipos arancelarios diferenciales. La cláusula efectivamente generalizó las reducciones arancelarias de los acuerdos comerciales bilaterales, reduciendo en última instancia las tasas arancelarias a nivel mundial. [10] : 176–177 [17] : 186–187 [19] : 108
A medida que la creación de las Naciones Unidas como entidad intergubernamental comenzó lentamente a formalizarse en 1944, los delegados de 44 de sus primeros estados miembros se reunieron en un hotel en Bretton Woods, New Hampshire, para la Conferencia Monetaria y Financiera de las Naciones Unidas , ahora comúnmente conocida como la Conferencia Monetaria y Financiera de las Naciones Unidas. Conferencia de Bretton Woods. Los delegados se mantuvieron conscientes de los efectos de la Gran Depresión, las luchas por sostener el patrón oro internacional durante la década de 1930 y las inestabilidades del mercado relacionadas. Mientras que el discurso anterior sobre el sistema monetario internacional se centró en los tipos de cambio fijos frente a los flotantes, los delegados de Bretton Woods favorecieron los tipos de cambio fijos por su flexibilidad. Bajo este sistema, las naciones vincularían sus tipos de cambio al dólar estadounidense, que sería convertible en oro a 35 dólares la onza. [10] : 448 [21] : 34 [22] : 3 [23] : 6 Esta disposición se conoce comúnmente como sistema de Bretton Woods. En lugar de mantener tipos fijos, las naciones vincularían sus monedas al dólar estadounidense y permitirían que sus tipos de cambio fluctuaran dentro de una banda del 1% de la paridad acordada. Para cumplir con este requisito, los bancos centrales intervendrían mediante ventas o compras de sus monedas frente al dólar. [15] : 491–493 [17] : 296 [24] : 21
Los miembros podían ajustar sus tipos de vinculación en respuesta a desequilibrios fundamentales de largo plazo en la balanza de pagos, pero eran responsables de corregir los desequilibrios mediante herramientas de política fiscal y monetaria antes de recurrir a estrategias de revinculación. [10] : 448 [25] : 22 La vinculación ajustable permitió una mayor estabilidad del tipo de cambio para las transacciones comerciales y financieras, lo que fomentó un crecimiento sin precedentes en el comercio internacional y la inversión extranjera. Esta característica surgió de las experiencias de los delegados en la década de 1930, cuando los tipos de cambio excesivamente volátiles y los controles de cambio proteccionistas reactivos que siguieron resultaron destructivos para el comercio y prolongaron los efectos deflacionarios de la Gran Depresión. La movilidad del capital enfrentó límites de facto bajo el sistema cuando los gobiernos instituyeron restricciones a los flujos de capital y alinearon su política monetaria para respaldar sus tipos de vinculación. [10] : 448 [26] : 38 [27] : 91 [28] : 30
Un componente importante de los acuerdos de Bretton Woods fue la creación de dos nuevas instituciones financieras internacionales, el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento (BIRF). Conocidas colectivamente como instituciones de Bretton Woods, comenzaron a funcionar en 1947 y 1946, respectivamente. El FMI se estableció para apoyar el sistema monetario facilitando la cooperación en cuestiones monetarias internacionales, brindando asesoramiento y asistencia técnica a los miembros y ofreciendo préstamos de emergencia a naciones que experimentan repetidas dificultades para restablecer el equilibrio de la balanza de pagos. Los miembros contribuirían con fondos a un fondo común de acuerdo con su participación en el producto mundial bruto , del cual se podrían emitir préstamos de emergencia. [24] : 21 [29] : 9–10 [30] : 20–22
Se autorizó y alentó a los estados miembros a emplear controles de capital según fuera necesario para gestionar los desequilibrios de pagos y cumplir objetivos de vinculación, pero se les prohibió depender del financiamiento del FMI para cubrir hemorragias de capital particularmente a corto plazo. [26] : 38 Mientras que el FMI se creó para guiar a sus miembros y proporcionar una ventana de financiación a corto plazo para los déficits recurrentes de la balanza de pagos, el BIRF se creó para servir como un tipo de intermediario financiero para canalizar el capital global hacia oportunidades de inversión a largo plazo. y proyectos de reconstrucción de posguerra. [31] : 22 La creación de estas organizaciones fue un hito crucial en la evolución de la arquitectura financiera internacional, y algunos economistas lo consideran el logro más significativo de la cooperación multilateral después de la Segunda Guerra Mundial . [26] : 39 [32] : 1–3 Desde el establecimiento de la Asociación Internacional de Fomento (AIF) en 1960, el BIRF y la AIF se conocen juntos como el Banco Mundial . Mientras que el BIRF otorga préstamos a países en desarrollo de ingresos medios , la AIF amplía el programa de préstamos del Banco ofreciendo préstamos concesionales y donaciones a las naciones más pobres del mundo. [33]
En 1947, 23 países firmaron el Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT) en una conferencia de la ONU en Ginebra. Los delegados pretendían que el acuerdo fuera suficiente mientras los estados miembros negociarían la creación de un organismo de la ONU que se conocería como Organización Internacional de Comercio (OIC). Como la OIC nunca fue ratificada, el GATT se convirtió en el marco de facto para posteriores negociaciones comerciales multilaterales. Los Miembros hicieron hincapié en la reprocidad comercial como enfoque para reducir las barreras en pos de beneficios mutuos. [18] : 46 La estructura del acuerdo permitió a sus signatarios codificar y hacer cumplir las regulaciones para el comercio de bienes y servicios. [34] : 11 El GATT se centraba en dos preceptos: las relaciones comerciales debían ser equitativas y no discriminatorias, y las subvenciones a las exportaciones no agrícolas debían estar prohibidas. Como tal, la cláusula de nación más favorecida del acuerdo prohibía a los miembros ofrecer tasas arancelarias preferenciales a cualquier nación que de otro modo no ofrecerían a otros miembros del GATT. En caso de que se descubrieran subsidios no agrícolas, los miembros estaban autorizados a compensar tales políticas mediante la promulgación de aranceles compensatorios. [15] : 460 El acuerdo proporcionó a los gobiernos una estructura transparente para gestionar las relaciones comerciales y evitar presiones proteccionistas. [19] : 108 Sin embargo, los principios del GATT no se extendieron a la actividad financiera, en consonancia con el rígido desaliento de los movimientos de capital de la época. [35] : 70–71 La ronda inicial del acuerdo logró sólo un éxito limitado en la reducción de aranceles. Si bien Estados Unidos redujo sus aranceles en un tercio, otros signatarios ofrecieron concesiones comerciales mucho menores. [27] : 99
Si bien la estabilidad del tipo de cambio sostenida por el sistema de Bretton Woods facilitó la expansión del comercio internacional, este éxito inicial enmascaró su defecto de diseño subyacente, en el que no existía ningún mecanismo para aumentar la oferta de reservas internacionales para apoyar el crecimiento continuo del comercio. [24] : 22 El sistema comenzó a experimentar presiones de mercado insuperables y un deterioro de la cohesión entre sus participantes clave a finales de los años cincuenta y principios de los sesenta. Los bancos centrales necesitaban más dólares estadounidenses para mantener como reservas, pero no podían ampliar su oferta monetaria si hacerlo significaba exceder sus reservas en dólares y amenazar sus tipos de cambio fijos. Para satisfacer estas necesidades, el sistema de Bretton Woods dependía de que Estados Unidos mantuviera déficits en dólares. Como consecuencia, el valor del dólar empezó a superar su respaldo en oro. A principios de la década de 1960, los inversores podían vender oro a un tipo de cambio del dólar mayor en Londres que en Estados Unidos, lo que indicaba a los participantes del mercado que el dólar estaba sobrevaluado . El economista belga-estadounidense Robert Triffin definió este problema ahora conocido como el dilema de Triffin , en el que los intereses económicos nacionales de un país entran en conflicto con sus objetivos internacionales como custodio de la moneda de reserva mundial. [21] : 34–35
Francia expresó su preocupación por el precio artificialmente bajo del oro en 1968 y pidió que se volviera al antiguo patrón oro. Mientras tanto, el exceso de dólares fluyó hacia los mercados internacionales a medida que Estados Unidos amplió su oferta monetaria para cubrir los costos de su campaña militar en la guerra de Vietnam . Sus reservas de oro fueron atacadas por inversores especulativos tras su primer déficit en cuenta corriente desde el siglo XIX. En agosto de 1971, el presidente Richard Nixon suspendió el cambio de dólares estadounidenses por oro como parte del Nixon Shock . El cierre de la ventanilla del oro efectivamente trasladó la carga del ajuste de un dólar devaluado a otras naciones. Los comerciantes especulativos buscaron otras monedas y comenzaron a vender dólares en previsión de que estas monedas se revaluaran frente al dólar. Estas entradas de capital presentaron dificultades a los bancos centrales extranjeros, que luego tuvieron que elegir entre ofertas monetarias inflacionarias, controles de capital en gran medida ineficaces o tipos de cambio flotantes. [21] : 34–35 [36] : 14–15 A raíz de estos problemas que rodean al dólar estadounidense, el precio del oro en dólares se elevó a 38 dólares por onza y el sistema de Bretton Woods se modificó para permitir fluctuaciones dentro de una banda aumentada de 2,25. % como parte del Acuerdo Smithsonian firmado por los miembros del G-10 en diciembre de 1971. El acuerdo retrasó la desaparición del sistema dos años más. [23] : 6-7 La erosión del sistema se aceleró no sólo por las devaluaciones del dólar que ocurrieron, sino también por las crisis petroleras de la década de 1970 que enfatizaron la importancia de los mercados financieros internacionales en el reciclaje de petrodólares y el financiamiento de la balanza de pagos. Una vez que la moneda de reserva mundial comenzó a flotar, otras naciones comenzaron a adoptar regímenes de tipo de cambio flotante. [16] : 5–7
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Como parte de la primera enmienda a sus estatutos en 1969, el FMI desarrolló un nuevo instrumento de reserva llamado derechos especiales de giro (DEG), que podrían ser mantenidos por los bancos centrales e intercambiados entre ellos y el Fondo como una alternativa al oro. Los DEG entraron en servicio en 1970 originalmente como unidades de una canasta de mercado de dieciséis monedas principales de países cuya participación en las exportaciones mundiales totales excedía el 1%. La composición de la cesta cambió con el tiempo y actualmente consta del dólar estadounidense, el euro, el yen japonés, el yuan chino y la libra esterlina. Más allá de mantenerlos como reservas, los países pueden denominar las transacciones entre ellos y el Fondo en DEG, aunque el instrumento no es un vehículo para el comercio. En las transacciones internacionales, la característica de cartera de la canasta de monedas brinda mayor estabilidad frente a las incertidumbres inherentes a los tipos de cambio de libre flotación. [20] : 34–35 [26] : 50–51 [27] : 117 [29] : 10 Los derechos especiales de giro eran originalmente equivalentes a una cantidad específica de oro, pero no eran directamente canjeables por oro y en su lugar servían como un sustituto. en la obtención de otras monedas que pudieran cambiarse por oro. El Fondo emitió inicialmente 9.500 millones de XDR entre 1970 y 1972. [31] : 182–183
Los miembros del FMI firmaron el Acuerdo de Jamaica en enero de 1976, que ratificó el fin del sistema de Bretton Woods y reorientó el papel del Fondo en apoyo del sistema monetario internacional. El acuerdo abrazó oficialmente los regímenes cambiarios flexibles que surgieron después del fracaso de las medidas del Acuerdo Smithsonian. Junto con los tipos de cambio flotantes, el acuerdo respaldó intervenciones del banco central destinadas a eliminar la volatilidad excesiva. El acuerdo formalizó retroactivamente el abandono del oro como instrumento de reserva y posteriormente el Fondo desmonetizó sus reservas de oro, devolviendo el oro a sus miembros o vendiéndolo para proporcionar fondos de ayuda a las naciones más pobres. Como resultado, los países en desarrollo y los países no dotados de recursos de exportación de petróleo disfrutaron de un mayor acceso a los programas de préstamos del FMI. El Fondo continuó ayudando a las naciones que experimentaban déficits de balanza de pagos y crisis monetarias, pero comenzó a imponer condiciones a su financiamiento que exigían que los países adoptaran políticas destinadas a reducir los déficits mediante recortes de gastos y aumentos de impuestos, reduciendo las barreras comerciales protectoras y una política monetaria contractiva. [20] : 36 [30] : 47–48 [37] : 12–13
La segunda enmienda a los artículos del acuerdo se firmó en 1978. Formalizó legalmente la aceptación flotante y la desmonetización del oro logradas por el Acuerdo de Jamaica, y requirió que los miembros apoyaran tipos de cambio estables a través de políticas macroeconómicas. El sistema posterior a Bretton Woods fue descentralizado en el sentido de que los estados miembros conservaron autonomía para seleccionar un régimen de tipo de cambio. La enmienda también amplió la capacidad de supervisión de la institución y encargó a los miembros apoyar la sostenibilidad monetaria cooperando con el Fondo en la implementación del régimen. [26] : 62–63 [27] : 138 Esta función se denomina supervisión del FMI y se reconoce como un punto fundamental en la evolución del mandato del Fondo, que se extendió más allá de las cuestiones de balanza de pagos para abarcar una preocupación más amplia por las tensiones internas y externas en la economía. las políticas económicas generales de los países. [27] : 148 [32] : 10–11
Bajo el predominio de regímenes cambiarios flexibles, los mercados de divisas se volvieron significativamente más volátiles. En 1980, la administración del recién elegido presidente estadounidense Ronald Reagan provocó crecientes déficits en la balanza de pagos y en el presupuesto. Para financiar estos déficits, Estados Unidos ofreció tasas de interés reales artificialmente altas para atraer grandes entradas de capital extranjero. A medida que crecía la demanda de dólares estadounidenses por parte de los inversores extranjeros, el valor del dólar se apreció sustancialmente hasta alcanzar su punto máximo en febrero de 1985. El déficit comercial de Estados Unidos aumentó a 160 mil millones de dólares en 1985 (341 mil millones de dólares en dólares de 2012 [11] ) como resultado de la fortaleza del dólar. apreciación. El G5 se reunió en septiembre de 1985 en el Hotel Plaza de la ciudad de Nueva York y acordó que el dólar debería depreciarse frente a las principales monedas para resolver el déficit comercial de los Estados Unidos y se comprometió a apoyar este objetivo con intervenciones concertadas en el mercado de divisas, en lo que se conoció como el Acuerdo de Plaza . El dólar estadounidense siguió depreciándose, pero a las naciones industrializadas les preocupaba cada vez más que bajara demasiado y que aumentara la volatilidad del tipo de cambio. Para abordar estas preocupaciones, el G7 (ahora G8 ) celebró una cumbre en París en 1987, donde acordaron buscar una mayor estabilidad del tipo de cambio y coordinar mejor sus políticas macroeconómicas, en lo que se conoció como el Acuerdo del Louvre . Este acuerdo se convirtió en el origen del régimen de flotación administrada mediante el cual los bancos centrales intervienen conjuntamente para resolver las subvaluaciones y sobrevaluaciones en el mercado de divisas para estabilizar monedas que de otro modo flotarían libremente. Los tipos de cambio se estabilizaron tras la adopción de la flotación controlada durante la década de 1990, con un sólido desempeño económico de Estados Unidos de 1997 a 2000 durante la burbuja de las puntocom . Después de la corrección bursátil de la burbuja de las puntocom en 2000, el déficit comercial del país creció, los ataques del 11 de septiembre aumentaron la incertidumbre política y el dólar comenzó a depreciarse en 2001. [16] : 175 [20] : 36–37 [21] : 37 [27] : 147 [38] : 16-17
Tras el Acuerdo Smithsonian, los estados miembros de la Comunidad Económica Europea adoptaron una banda monetaria más estrecha del 1,125% para los tipos de cambio entre sus propias monedas, creando un sistema de tipo de cambio fijo de menor escala conocido como la serpiente en el túnel . La serpiente resultó insostenible ya que no obligó a los países de la CEE a coordinar políticas macroeconómicas. En 1979, el Sistema Monetario Europeo (SME) eliminó gradualmente la serpiente monetaria. El SME incluía dos componentes clave: la Unidad Monetaria Europea (ECU), una cesta de mercado promedio ponderada artificial de las monedas de los miembros de la Unión Europea , y el Mecanismo de Tipo de Cambio (MTC), un procedimiento para gestionar las fluctuaciones del tipo de cambio de acuerdo con una paridad calculada. cuadrícula de valores nominales de las monedas. [13] : 130 [20] : 42–44 [39] : 185
La tabla de paridades se derivó de las paridades que cada país participante estableció para su moneda con todas las demás monedas del sistema, denominadas en términos de ecus. Las ponderaciones dentro del ECU cambiaron en respuesta a las variaciones en los valores de cada moneda en su cesta. Según el MTC, si un tipo de cambio alcanzaba su límite superior o inferior (dentro de una banda del 2,25%), ambas naciones en ese par de divisas estaban obligadas a intervenir colectivamente en el mercado de divisas y comprar o vender la moneda subvaluada o sobrevaluada según fuera necesario. devolver el tipo de cambio a su valor nominal según la matriz de paridad. El requisito de una intervención cooperativa en el mercado marcó una diferencia clave con respecto al sistema de Bretton Woods. Sin embargo, de manera similar a Bretton Woods, los miembros del SME podrían imponer controles de capital y otros cambios de política monetaria a los países responsables de que los tipos de cambio se acerquen a sus límites, como lo identifica un indicador de divergencia que mide las desviaciones del valor del ECU. [15] : 496–497 [24] : 29–30 Los tipos de cambio centrales de la red de paridad podían ajustarse en circunstancias excepcionales y se modificaban cada ocho meses en promedio durante los cuatro años iniciales de funcionamiento del sistema. [27] : 160 Durante sus veinte años de vida, estas tasas centrales se ajustaron más de 50 veces. [23] : 7
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La Ronda Uruguay de negociaciones comerciales multilaterales del GATT se llevó a cabo de 1986 a 1994, y 123 naciones se convirtieron en parte de los acuerdos logrados a lo largo de las negociaciones. Entre los logros se encuentran la liberalización del comercio de productos agrícolas y textiles, el Acuerdo General sobre el Comercio de Servicios y acuerdos sobre cuestiones de derechos de propiedad intelectual. La manifestación clave de esta ronda fue el Acuerdo de Marrakech firmado en abril de 1994, que estableció la Organización Mundial del Comercio (OMC). La OMC es una organización comercial multilateral autorizada, encargada de continuar el mandato del GATT de promover el comercio, regular las relaciones comerciales y prevenir prácticas o políticas comerciales perjudiciales. Entró en funcionamiento en enero de 1995. En comparación con su predecesora, la secretaría del GATT, la OMC presenta un mecanismo mejorado para resolver disputas comerciales, ya que la organización se basa en miembros y no depende del consenso como en las negociaciones comerciales tradicionales. Esta función fue diseñada para abordar debilidades anteriores, por las cuales las partes en disputa invocaban demoras, obstruían las negociaciones o recurrían a una aplicación deficiente. [10] : 181 [15] : 459–460 [18] : 47 En 1997, los miembros de la OMC alcanzaron un acuerdo que se comprometió a imponer restricciones más suaves a los servicios financieros comerciales, incluidos los servicios bancarios, el comercio de valores y los servicios de seguros. Estos compromisos entraron en vigor en marzo de 1999 y abarcan a 70 gobiernos que representan aproximadamente el 95% de los servicios financieros mundiales. [41]
La integración financiera entre las naciones industrializadas creció sustancialmente durante los años 1980 y 1990, al igual que la liberalización de sus cuentas de capital. [26] : 15 La integración entre los mercados financieros y los bancos produjo beneficios tales como una mayor productividad y una amplia distribución del riesgo en la macroeconomía. La interdependencia resultante también tuvo un costo sustancial en términos de vulnerabilidades compartidas y una mayor exposición a riesgos sistémicos. [43] : 440–441 La integración financiera en las últimas décadas estuvo acompañada de una sucesión de desregulación , en la que los países abandonaron cada vez más las regulaciones sobre el comportamiento de los intermediarios financieros y simplificaron los requisitos de divulgación al público y a las autoridades reguladoras. [16] : 36–37 A medida que las economías se volvieron más abiertas, las naciones quedaron cada vez más expuestas a los shocks externos. Los economistas han argumentado que una mayor integración financiera mundial ha resultado en flujos de capital más volátiles, aumentando así el potencial de turbulencias en los mercados financieros. Dada una mayor integración entre las naciones, una crisis sistémica en una puede fácilmente infectar a otras. [34] : 136-137
Las décadas de 1980 y 1990 presenciaron una ola de crisis monetarias e incumplimientos soberanos, incluidas las crisis bursátiles del Lunes Negro de 1987, la crisis del sistema monetario europeo de 1992 , la crisis del peso mexicano de 1994 , la crisis monetaria asiática de 1997 , la crisis financiera rusa de 1998 y la crisis financiera argentina de 1998-2002. crisis del peso . [2] : 254 [15] : 498 [20] : 50–58 [44] : 6–7 [45] : 26–28 Estas crisis diferían en términos de su amplitud, causas y agravamientos, entre los que se encontraban las fugas de capital. provocados por ataques especulativos a monedas de tipo de cambio fijo que se consideran mal valoradas dada la política fiscal de una nación, [16] : 83 ataques especulativos autocumplidos por parte de inversores que esperan que otros inversores sigan su ejemplo dadas las dudas sobre la vinculación monetaria de una nación, [44] : 7 falta de acceso a mercados de capital internos desarrollados y funcionales en los países de mercados emergentes , [32] : 87 y reversiones de la cuenta corriente durante condiciones de movilidad limitada del capital y sistemas bancarios disfuncionales. [35] : 99
Tras la investigación de las crisis sistémicas que asolaron a los países en desarrollo durante la década de 1990, los economistas han llegado a un consenso de que la liberalización de los flujos de capital conlleva importantes requisitos previos para que estos países puedan observar los beneficios que ofrece la globalización financiera. Tales condiciones incluyen políticas macroeconómicas estables, una política fiscal saludable, regulaciones bancarias sólidas y una fuerte protección legal de los derechos de propiedad . Los economistas favorecen en gran medida la adhesión a una secuencia organizada de fomento de la inversión extranjera directa , liberalización del capital social interno y aceptación de las salidas de capital y la movilidad de capital a corto plazo sólo una vez que el país haya logrado que los mercados de capital internos funcionen y haya establecido un marco regulatorio sólido. [16] : 25 [26] : 113 Una economía de mercado emergente debe desarrollar una moneda creíble a los ojos de los inversores nacionales e internacionales para aprovechar los beneficios de la globalización, como una mayor liquidez, mayores ahorros a tasas de interés más altas y un crecimiento económico acelerado. Si un país adopta un acceso irrestricto a los mercados de capital extranjeros sin mantener una moneda creíble, se vuelve vulnerable a fugas de capital especulativas y paradas repentinas , que conllevan graves costos económicos y sociales. [36] : xiii
Los países buscaron mejorar la sostenibilidad y la transparencia del sistema financiero global en respuesta a las crisis de los años 1980 y 1990. El Comité de Supervisión Bancaria de Basilea fue formado en 1974 por los gobernadores de los bancos centrales de los miembros del G-10 para facilitar la cooperación en la supervisión y regulación de las prácticas bancarias. Tiene su sede en el Banco de Pagos Internacionales en Basilea, Suiza. El comité ha celebrado varias rondas de deliberación conocidas colectivamente como Acuerdos de Basilea . El primero de estos acuerdos, conocido como Basilea I , tuvo lugar en 1988 y hacía hincapié en el riesgo crediticio y la evaluación de diferentes clases de activos. Basilea I fue motivada por preocupaciones sobre si los grandes bancos multinacionales estaban adecuadamente regulados, derivadas de observaciones durante la crisis de deuda latinoamericana de los años 1980 . Después de Basilea I, el comité publicó recomendaciones sobre nuevos requisitos de capital para los bancos, que los países del G-10 implementaron cuatro años después. En 1999, el G-10 estableció el Foro de Estabilidad Financiera (reconstituido por el G-20 en 2009 como el Consejo de Estabilidad Financiera ) para facilitar la cooperación entre las agencias reguladoras y promover la estabilidad en el sistema financiero global. El Foro se encargó de desarrollar y codificar doce estándares internacionales y su implementación. [26] : 222–223 [32] : 12
El acuerdo de Basilea II se estableció en 2004 y nuevamente enfatizó los requisitos de capital como salvaguarda contra el riesgo sistémico, así como la necesidad de coherencia global en las regulaciones bancarias para no poner en desventaja competitiva a los bancos que operan internacionalmente. Fue motivado por lo que se consideraban deficiencias del primer acuerdo, como la insuficiente divulgación pública de los perfiles de riesgo de los bancos y la supervisión por parte de los organismos reguladores. Los miembros tardaron en implementarlo, y la Unión Europea y los Estados Unidos realizaron esfuerzos importantes en fechas tan tardías como 2007 y 2008. [16] : 153 [17] : 486–488 [26] : 160–162 En 2010, el Convenio de Basilea El Comité revisó los requisitos de capital en un conjunto de mejoras a Basilea II conocido como Basilea III , que se centró en un requisito de ratio de apalancamiento destinado a restringir el apalancamiento excesivo por parte de los bancos. Además de fortalecer el ratio, Basilea III modificó las fórmulas utilizadas para ponderar el riesgo y calcular los umbrales de capital necesarios para mitigar los riesgos de las tenencias bancarias, concluyendo que el umbral de capital debe fijarse en el 7% del valor de los activos ponderados por riesgo de un banco. . [20] : 274 [46]
En febrero de 1992, los países de la Unión Europea firmaron el Tratado de Maastricht , que esbozaba un plan de tres etapas para acelerar el progreso hacia una Unión Económica y Monetaria (UEM). La primera etapa se centró en liberalizar la movilidad del capital y alinear las políticas macroeconómicas entre países. La segunda etapa estableció el Instituto Monetario Europeo , que finalmente se disolvió junto con el establecimiento en 1998 del Banco Central Europeo (BCE) y el Sistema Europeo de Bancos Centrales . La clave para el Tratado de Maastricht fue la delineación de los criterios de convergencia que los miembros de la UE tendrían que satisfacer antes de que se les permitiera proceder. La tercera y última etapa introdujo una moneda común de circulación conocida como euro , adoptada por once de los entonces quince miembros de la Unión Europea en enero de 1999. Al hacerlo, desagregaron su soberanía en materia de política monetaria. Estos países continuaron haciendo circular sus monedas de curso legal nacionales, canjeables por euros a tipos fijos, hasta 2002, cuando el BCE comenzó a emitir monedas y billetes oficiales en euros. En 2011 [actualizar], la UEM comprende 17 países que han emitido el euro y 11 estados que no pertenecen al euro. [17] : 473–474 [20] : 45–4 [23] : 7 [39] : 185–186
Tras la turbulencia del mercado causada por las crisis financieras de los años 1990 y los ataques del 11 de septiembre en Estados Unidos en 2001, la integración financiera se intensificó entre las naciones desarrolladas y los mercados emergentes, con un crecimiento sustancial en los flujos de capital entre los bancos y en el comercio de derivados financieros y productos financieros estructurados . Los flujos de capital internacional a nivel mundial crecieron de 3 billones de dólares a 11 billones de dólares entre 2002 y 2007, principalmente en forma de instrumentos del mercado monetario a corto plazo . Estados Unidos experimentó un crecimiento en el tamaño y la complejidad de las empresas dedicadas a una amplia gama de servicios financieros a través de las fronteras a raíz de la Ley Gramm-Leach-Bliley de 1999 , que derogó la Ley Glass-Steagall de 1933, poniendo fin a las limitaciones a los bancos comerciales. ' Actividad de banca de inversión. Las naciones industrializadas comenzaron a depender más del capital extranjero para financiar oportunidades de inversión interna, lo que dio lugar a flujos de capital sin precedentes hacia las economías avanzadas desde los países en desarrollo, como lo reflejan los desequilibrios globales que crecieron hasta el 6% del producto mundial bruto en 2007, desde el 3% en 2001. [20 ] : 19 [26] : 129–130
La crisis financiera mundial precipitada en 2007 y 2008 compartió algunas de las características clave exhibidas por la ola de crisis financieras internacionales en la década de 1990, incluidas entradas de capital aceleradas, marcos regulatorios débiles, políticas monetarias relajadas, comportamiento gregario durante las burbujas de inversión , colapso de los precios de los activos, y un desapalancamiento masivo . Los problemas sistémicos se originaron en Estados Unidos y otras naciones avanzadas. [26] : 133-134 De manera similar a la crisis asiática de 1997, la crisis global implicó amplios préstamos por parte de bancos que emprendieron inversiones inmobiliarias improductivas, así como estándares deficientes de gobierno corporativo dentro de los intermediarios financieros. Particularmente en Estados Unidos, la crisis se caracterizó por una creciente titulización de activos improductivos , grandes déficits fiscales y un financiamiento excesivo en el sector inmobiliario. [20] : 18-20 [35] : 21-22 Si bien la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos desencadenó la crisis financiera, la burbuja fue financiada por capital extranjero que fluía de muchos países. A medida que sus efectos contagiosos comenzaron a infectar a otras naciones, la crisis se convirtió en un precursor de la crisis económica mundial ahora conocida como la Gran Recesión. A raíz de la crisis, el volumen total del comercio mundial de bienes y servicios cayó un 10% entre 2008 y 2009 y no se recuperó hasta 2011, con una mayor concentración en los países de mercados emergentes. La crisis financiera mundial demostró los efectos negativos de la integración financiera mundial, lo que generó un debate sobre cómo y si algunos países deberían desvincularse por completo del sistema. [47] [48] : 3
En 2009, un gobierno recién elegido en Grecia reveló la falsificación de los datos de su presupuesto nacional y que su déficit fiscal para el año fue del 12,7% del PIB, frente al 3,7% propugnado por la administración anterior. Esta noticia alertó a los mercados sobre el hecho de que el déficit de Grecia excedía el máximo de la eurozona del 3% establecido en el Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la Unión Económica y Monetaria . Los inversores preocupados por una posible cesación de pagos soberana vendieron rápidamente bonos griegos. Dada la decisión previa de Grecia de adoptar el euro como moneda, ya no tenía autonomía en materia de política monetaria y no podía intervenir para depreciar una moneda nacional para absorber el shock e impulsar la competitividad, como era la solución tradicional a la fuga repentina de capitales. La crisis resultó contagiosa cuando se extendió a Portugal, Italia y España (junto con Grecia, estos países se denominan colectivamente PIGS ) . Las agencias de calificación rebajaron la calificación de los instrumentos de deuda de estos países en 2010, lo que aumentó aún más el costo de refinanciar o pagar sus deudas nacionales. La crisis siguió extendiéndose y pronto se convirtió en una crisis de deuda soberana europea que amenazó la recuperación económica tras la Gran Recesión. Junto con el FMI, los miembros de la Unión Europea organizaron un rescate de 750 mil millones de euros para Grecia y otras naciones afectadas. Además, el BCE se comprometió a comprar bonos de países de la eurozona en problemas en un esfuerzo por mitigar el riesgo de un pánico en el sistema bancario. Los economistas reconocen que la crisis pone de relieve la profundidad de la integración financiera en Europa, en contraste con la falta de integración fiscal y unificación política necesarias para prevenir o responder decisivamente a las crisis. Durante las oleadas iniciales de la crisis, el público especuló que la agitación podría resultar en una desintegración de la eurozona y un abandono del euro. El Ministro Federal de Finanzas alemán , Wolfgang Schäuble, pidió la expulsión de los países infractores de la eurozona. Ahora comúnmente conocida como crisis de la eurozona, ha estado en curso desde 2009 y más recientemente comenzó a abarcar la crisis financiera chipriota de 2012-2013 . [20] : 12–14 [49] : 579–581
Las cuentas de la balanza de pagos resumen los pagos realizados o recibidos de países extranjeros. Los recibos se consideran transacciones de crédito, mientras que los pagos se consideran transacciones de débito. La balanza de pagos es una función de tres componentes: las transacciones que involucran exportación o importación de bienes y servicios de la cuenta corriente , las transacciones que involucran la compra o venta de activos financieros de la cuenta financiera y las transacciones que involucran transferencias no convencionales de riqueza de la cuenta de capital . [49] : 306–307 La cuenta corriente resume tres variables: la balanza comercial, el ingreso neto de factores del exterior y las transferencias unilaterales netas. La cuenta financiera resume el valor de las exportaciones versus las importaciones de activos, y la cuenta de capital resume el valor de las transferencias de activos recibidas netas de las transferencias realizadas. La cuenta de capital también incluye la cuenta de reserva oficial, que resume las compras y ventas de moneda nacional, divisas, oro y DEG de los bancos centrales con el fin de mantener o utilizar reservas bancarias. [20] : 66–71 [50] : 169–172 [51] : 32–35
Como la balanza de pagos suma cero, un superávit en cuenta corriente indica un déficit en las cuentas de activos y viceversa. Un superávit o déficit en cuenta corriente indica hasta qué punto un país depende del capital extranjero para financiar su consumo e inversiones, y si está viviendo por encima de sus posibilidades. Por ejemplo, suponiendo un saldo de la cuenta de capital de cero (por lo tanto, no hay transferencias de activos disponibles para financiación), un déficit en cuenta corriente de 1.000 millones de libras implica un superávit en la cuenta financiera (o exportaciones netas de activos) de 1.000 millones de libras. Un exportador neto de activos financieros se conoce como prestatario y intercambia pagos futuros por consumo actual. Además, una exportación neta de activos financieros indica un crecimiento de la deuda de un país. Desde esta perspectiva, la balanza de pagos vincula el ingreso de una nación con su gasto al indicar el grado en que los desequilibrios en cuenta corriente se financian con capital financiero interno o extranjero, lo que ilustra cómo se moldea la riqueza de una nación a lo largo del tiempo. [20] : 73 [49] : 308–313 [50] : 203 Una situación saludable de la balanza de pagos es importante para el crecimiento económico. Si los países que experimentan un crecimiento de la demanda tienen problemas para mantener una balanza de pagos saludable, la demanda puede desacelerarse, lo que lleva a: oferta no utilizada o excedente, inversión extranjera desalentada y exportaciones menos atractivas, lo que puede reforzar aún más un ciclo negativo que intensifica los desequilibrios de pagos. [52] : 21-22
La riqueza externa de un país se mide por el valor de sus activos externos netos de sus pasivos externos. Un superávit en cuenta corriente (y el correspondiente déficit en cuenta financiera) indica un aumento de la riqueza externa, mientras que un déficit indica una disminución. Aparte de las indicaciones de la cuenta corriente sobre si un país es un comprador o vendedor neto de activos, los cambios en la riqueza externa de una nación están influenciados por las ganancias y pérdidas de capital derivadas de las inversiones extranjeras. Tener riqueza externa positiva significa que un país es un prestamista (o acreedor ) neto en la economía mundial , mientras que una riqueza externa negativa indica un prestatario (o deudor ) neto . [50] : 13, 210
Las naciones y las empresas internacionales enfrentan una serie de riesgos financieros exclusivos de la actividad de inversión extranjera. El riesgo político es el potencial de sufrir pérdidas debido a la inestabilidad política de un país extranjero o a acontecimientos desfavorables, que se manifiesta de diferentes formas. El riesgo de transferencia enfatiza las incertidumbres que rodean los controles de capital y la balanza de pagos de un país. El riesgo operativo caracteriza las preocupaciones sobre las políticas regulatorias de un país y su impacto en las operaciones comerciales normales. El riesgo de control nace de las incertidumbres que rodean la propiedad y los derechos de decisión en la operación local de inversiones extranjeras directas. [20] : 422 El riesgo crediticio implica que los prestamistas pueden enfrentarse a un marco regulatorio inexistente o desfavorable que ofrece poca o ninguna protección legal a las inversiones extranjeras. Por ejemplo, los gobiernos extranjeros pueden comprometerse a un incumplimiento soberano o repudiar de otro modo sus obligaciones de deuda con inversores internacionales sin ninguna consecuencia o recurso legal. Los gobiernos pueden decidir expropiar o nacionalizar activos en poder de extranjeros o promulgar cambios de política artificiales tras la decisión de un inversor de adquirir activos en el país anfitrión. [50] : 14-17 El riesgo país abarca tanto el riesgo político como el riesgo crediticio, y representa la posibilidad de que acontecimientos imprevistos en un país anfitrión amenacen su capacidad de pago de la deuda y repatriación de ganancias provenientes de intereses y dividendos. [20] : 425, 526 [53] : 216
Cada una de las funciones económicas centrales, el consumo, la producción y la inversión, se han globalizado altamente en las últimas décadas. Mientras los consumidores importan cada vez más bienes extranjeros o compran bienes nacionales producidos con insumos extranjeros, las empresas continúan expandiendo la producción a nivel internacional para satisfacer un consumo cada vez más globalizado en la economía mundial. La integración financiera internacional entre naciones ha brindado a los inversores la oportunidad de diversificar sus carteras de activos invirtiendo en el extranjero. [20] : 4–5 Los consumidores , las corporaciones multinacionales , los inversores individuales e institucionales y los intermediarios financieros (como los bancos ) son los actores económicos clave dentro del sistema financiero global. Los bancos centrales (como el Banco Central Europeo o el Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos ) emprenden operaciones de mercado abierto en sus esfuerzos por alcanzar los objetivos de política monetaria. [22] : 13–15 [24] : 11–13, 76 Las instituciones financieras internacionales como las instituciones de Bretton Woods , los bancos multilaterales de desarrollo y otras instituciones financieras de desarrollo brindan financiamiento de emergencia a países en crisis y brindan herramientas de mitigación de riesgos a posibles inversores extranjeros. y reunir capital para la financiación del desarrollo y las iniciativas de reducción de la pobreza. [26] : 243 Organizaciones comerciales como la Organización Mundial del Comercio, el Instituto de Finanzas Internacionales y la Federación Mundial de Bolsas intentan facilitar el comercio, facilitar las disputas comerciales y abordar los asuntos económicos, promover estándares y patrocinar publicaciones de investigación y estadísticas. [54] [55] [56]
Los objetivos explícitos de la regulación financiera incluyen la búsqueda de estabilidad financiera por parte de los países y la protección de los actores poco sofisticados del mercado contra actividades fraudulentas, mientras que los objetivos implícitos incluyen ofrecer entornos financieros viables y competitivos a los inversores mundiales. [36] : 57 Una sola nación con gobernanza funcional, regulaciones financieras, seguro de depósitos , financiamiento de emergencia a través de ventanillas de descuento, prácticas contables estándar y procedimientos legales y de divulgación establecidos, puede por sí misma desarrollar y hacer crecer un sistema financiero interno saludable. Sin embargo, en un contexto global, no existe ninguna autoridad política central que pueda extender estos acuerdos globalmente. Más bien, los gobiernos han cooperado para establecer una serie de instituciones y prácticas que han evolucionado con el tiempo y que se denominan colectivamente arquitectura financiera internacional. [16] : xviii [26] : 2 Dentro de esta arquitectura, las autoridades reguladoras como los gobiernos nacionales y las organizaciones intergubernamentales tienen la capacidad de influir en los mercados financieros internacionales. Los gobiernos nacionales pueden emplear sus ministerios de finanzas, tesorerías y agencias reguladoras para imponer aranceles y controles de capital extranjero o pueden utilizar sus bancos centrales para ejecutar una intervención deseada en los mercados abiertos. [50] : 17-21
Se produce cierto grado de autorregulación mediante el cual los bancos y otras instituciones financieras intentan operar dentro de directrices establecidas y publicadas por organizaciones multilaterales como el Fondo Monetario Internacional o el Banco de Pagos Internacionales (en particular, el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea y el Comité sobre el Banco Mundial). Sistema Financiero [57] ). [29] : 33–34 Otros ejemplos de organismos reguladores internacionales son: el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) establecido para coordinar información y actividades entre países desarrollados; la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO), que coordina la regulación de los valores financieros; la Asociación Internacional de Supervisores de Seguros (IAIS), que promueve una supervisión coherente de la industria de seguros; el Grupo de Acción Financiera Internacional sobre Lavado de Dinero , que facilita la colaboración en la lucha contra el lavado de dinero y la financiación del terrorismo ; y el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB), que publica normas de contabilidad y auditoría. Existen acuerdos públicos y privados para ayudar y guiar a los países que luchan con los pagos de la deuda soberana, como el Club de París y el Club de Londres . [26] : 22 [32] : 10–11 Las comisiones nacionales de valores y los reguladores financieros independientes mantienen la supervisión de las actividades del mercado de divisas de sus industrias. [21] : 61–64 Dos ejemplos de reguladores financieros supranacionales en Europa son la Autoridad Bancaria Europea (EBA), que identifica riesgos sistémicos y debilidades institucionales y puede anular a los reguladores nacionales, y el Comité Europeo de Regulación Financiera en la sombra (ESFRC), que revisa la regulación financiera. emite y publica recomendaciones de políticas. [58] [59]
Las instituciones académicas y de investigación, las asociaciones profesionales y los grupos de expertos tienen como objetivo observar, modelar, comprender y publicar recomendaciones para mejorar la transparencia y eficacia del sistema financiero global. Por ejemplo, el Foro Económico Mundial independiente y no partidista facilita el Consejo de la Agenda Global sobre el Sistema Financiero Global y el Consejo de la Agenda Global sobre el Sistema Monetario Internacional, que informan sobre riesgos sistémicos y reúnen recomendaciones de políticas. [60] [61] La Asociación Mundial de Mercados Financieros facilita el debate sobre cuestiones financieras globales entre miembros de diversas asociaciones profesionales de todo el mundo. [62] El Grupo de los Treinta (G30) se formó en 1978 como un grupo internacional privado de consultores, investigadores y representantes comprometidos con el avance de la comprensión de la economía internacional y las finanzas globales. [63]
El FMI ha informado que el sistema financiero global está en camino hacia una mayor estabilidad financiera, pero enfrenta una serie de desafíos transicionales confirmados por las vulnerabilidades y los regímenes de políticas regionales. Un desafío es gestionar la retirada de Estados Unidos de su política monetaria acomodaticia. Hacerlo de manera elegante y ordenada podría resultar difícil a medida que los mercados se ajustan para reflejar las expectativas de los inversores de un nuevo régimen monetario con tasas de interés más altas. Las tasas de interés podrían aumentar demasiado si se ven exacerbadas por una disminución estructural de la liquidez del mercado debido a tasas de interés más altas y una mayor volatilidad, o por un desapalancamiento estructural en los títulos de corto plazo y en el sistema bancario paralelo (particularmente el mercado hipotecario y los fideicomisos de inversión inmobiliaria ). Otros bancos centrales están contemplando formas de salir de las políticas monetarias no convencionales empleadas en los últimos años. Sin embargo, algunas naciones, como Japón, están intentando programas de estímulo a mayor escala para combatir las presiones deflacionarias. Las naciones de la eurozona implementaron innumerables reformas nacionales destinadas a fortalecer la unión monetaria y aliviar la tensión sobre los bancos y los gobiernos. Sin embargo, algunas naciones europeas como Portugal, Italia y España continúan luchando con sectores corporativos fuertemente apalancados y mercados financieros fragmentados en los que los inversionistas enfrentan ineficiencia en los precios y dificultades para identificar activos de calidad. Los bancos que operan en tales entornos pueden necesitar provisiones más sólidas para resistir los correspondientes ajustes del mercado y absorber pérdidas potenciales. Las economías de mercados emergentes enfrentan desafíos para lograr una mayor estabilidad a medida que los mercados de bonos muestran una mayor sensibilidad a la flexibilización monetaria por parte de inversionistas externos que inundan los mercados internos, lo que genera exposición a posibles fugas de capital provocadas por un fuerte apalancamiento corporativo en entornos crediticios expansivos. Las autoridades de estas economías tienen la tarea de hacer la transición hacia sectores financieros más sostenibles y equilibrados y al mismo tiempo fomentar el crecimiento del mercado para no provocar la retirada de los inversores. [64] : xi-xiii
La crisis financiera global y la Gran Recesión impulsaron un discurso renovado sobre la arquitectura del sistema financiero global. Estos acontecimientos llamaron la atención sobre la integración financiera, las deficiencias de la gobernanza global y los riesgos sistémicos emergentes de la globalización financiera. [65] : 2–9 Desde el establecimiento en 1945 de un sistema monetario internacional formal con el FMI facultado como guardián, el mundo ha experimentado grandes cambios políticos y económicos. Esto ha alterado fundamentalmente el paradigma en el que operan las instituciones financieras internacionales, aumentando las complejidades de los mandatos del FMI y el Banco Mundial. [32] : 1–2 La falta de adhesión a un sistema monetario formal ha creado un vacío de restricciones globales sobre las políticas macroeconómicas nacionales y un déficit de gobernanza de las actividades financieras basada en reglas. [66] : 4 El economista francés y director ejecutivo del Comité para la Reinvención de Bretton Woods del Foro Económico Mundial, Marc Uzan, ha señalado que algunas propuestas radicales como un "banco central global o una autoridad financiera mundial" se han considerado poco prácticas, lo que ha llevado a una mayor consideración de los esfuerzos a mediano plazo para mejorar la transparencia y la divulgación, fortalecer los climas financieros de los mercados emergentes, reforzar los entornos regulatorios prudenciales en las naciones avanzadas y moderar mejor la liberalización de la cuenta de capital y la selección del régimen cambiario en los mercados emergentes. También ha llamado la atención sobre los llamamientos para una mayor participación del sector privado en la gestión de las crisis financieras y el aumento de los recursos de las instituciones multilaterales. [32] : 1-2
La evaluación de las finanzas globales del Consejo de Relaciones Exteriores señala que las instituciones excesivas con directivas superpuestas y alcances de autoridad limitados, junto con la dificultad para alinear los intereses nacionales con las reformas internacionales, son las dos debilidades clave que inhiben la reforma financiera global. Las naciones no disfrutan actualmente de una estructura integral para la coordinación de políticas macroeconómicas, y los desequilibrios del ahorro global han abundado antes y después de la crisis financiera global hasta el punto de que se puso en duda el estatus de Estados Unidos como administrador de la moneda de reserva mundial. Los esfuerzos posteriores a la crisis para aplicar políticas macroeconómicas destinadas a estabilizar los mercados cambiarios aún no se han institucionalizado. La falta de consenso internacional sobre la mejor manera de monitorear y gobernar la actividad bancaria y de inversión amenaza la capacidad del mundo para prevenir futuras crisis financieras globales. La lenta y a menudo retrasada implementación de regulaciones bancarias que cumplen con los criterios de Basilea III significa que la mayoría de las normas no entrarán en vigor hasta 2019, lo que expondrá a las finanzas globales a riesgos sistémicos no regulados. A pesar de Basilea III y otros esfuerzos del G20 para reforzar la capacidad del Consejo de Estabilidad Financiera para facilitar la cooperación y estabilizar los cambios regulatorios, la regulación existe predominantemente a nivel nacional y regional. [67]
El ex economista jefe del Banco Mundial y ex presidente del Consejo de Asesores Económicos de Estados Unidos , Joseph E. Stiglitz, se refirió a finales de los años 1990 a un creciente consenso de que algo anda mal en un sistema que tiene la capacidad de imponer altos costos a un gran número de personas que están apenas participan en los mercados financieros internacionales, ni especulan con inversiones internacionales ni piden préstamos en moneda extranjera. Sostuvo que las crisis extranjeras tienen fuertes repercusiones mundiales debido en parte al fenómeno del riesgo moral , particularmente cuando muchas empresas multinacionales invierten deliberadamente en bonos gubernamentales de alto riesgo en anticipación de un rescate nacional o internacional. Aunque las crisis pueden superarse mediante financiación de emergencia, el uso de rescates impone una pesada carga a los contribuyentes que viven en los países afectados, y los altos costos perjudican los niveles de vida. Stiglitz ha abogado por encontrar medios para estabilizar los flujos de capital internacional de corto plazo sin afectar negativamente la inversión extranjera directa de largo plazo, que generalmente conlleva nuevos conocimientos y avances tecnológicos en las economías. [68]
El economista estadounidense y ex presidente de la Reserva Federal Paul Volcker ha sostenido que la falta de consenso mundial sobre cuestiones clave amenaza los esfuerzos por reformar el sistema financiero mundial. Ha argumentado que muy posiblemente la cuestión más importante es un enfoque unificado para abordar las fallas de las instituciones financieras de importancia sistémica, señalando que los contribuyentes públicos y los funcionarios gubernamentales se han desilusionado con el uso de ingresos tributarios para rescatar a los acreedores con el fin de detener el contagio y mitigar el desastre económico. . Volcker ha expresado una serie de posibles medidas coordinadas: mayor supervisión de políticas por parte del FMI y compromiso de las naciones para adoptar las mejores prácticas acordadas, consultas obligatorias de organismos multilaterales que conduzcan a recomendaciones de políticas más directas, controles más estrictos sobre la calificación nacional para las facilidades de financiamiento de emergencia ( como los que ofrecen el FMI o los bancos centrales), y mejores estructuras de incentivos con sanciones financieras. [69]
El Gobernador del Banco de Inglaterra y ex Gobernador del Banco de Canadá, Mark Carney, ha descrito dos enfoques para la reforma financiera global: proteger a las instituciones financieras de los efectos económicos cíclicos fortaleciendo a los bancos individualmente, y defender los ciclos económicos de los bancos mejorando la resiliencia sistémica. El fortalecimiento de las instituciones financieras requiere requisitos de capital y provisiones de liquidez más estrictos, así como una mejor medición y gestión de los riesgos. El G-20 acordó los nuevos estándares presentados por el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea en su cumbre de 2009 en Pittsburgh , Pensilvania . Las normas incluían objetivos de índice de apalancamiento para complementar otros requisitos de adecuación de capital establecidos por Basilea II. Mejorar la resiliencia del sistema financiero global requiere protecciones que le permitan resistir fallas institucionales y de mercado singulares . Carney ha argumentado que los responsables de las políticas han convergido en la opinión de que las instituciones deben soportar la carga de las pérdidas financieras durante futuras crisis financieras, y que tales sucesos deberían estar bien definidos y planificados con antelación. Sugirió que otros reguladores nacionales siguieran a Canadá al establecer procedimientos de intervención por etapas y exigir a los bancos que se comprometan con lo que denominó "testamentos en vida", que detallarían planes para una quiebra institucional ordenada. [70]
En su cumbre de 2010 en Seúl , Corea del Sur , el G-20 respaldó colectivamente una nueva colección de estándares de adecuación de capital y liquidez para los bancos recomendados por Basilea III. Andreas Dombret, del Consejo Ejecutivo del Deutsche Bundesbank , ha observado una dificultad para identificar instituciones que constituyen una importancia sistémica por su tamaño, complejidad y grado de interconectividad dentro del sistema financiero global, y que se deben hacer esfuerzos para identificar un grupo de 25 a 30 Indiscutibles instituciones globalmente sistémicas. Ha sugerido que se les exijan estándares más altos que los exigidos por Basilea III, y que a pesar de la inevitabilidad de las fallas institucionales, dichas fallas no deberían arrastrar consigo a los sistemas financieros en los que participan. Dombret ha abogado por una reforma regulatoria que se extienda más allá de las regulaciones bancarias y ha abogado por una mayor transparencia a través de una mayor divulgación pública y una mayor regulación del sistema bancario en la sombra. [71]
El presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York y vicepresidente del Comité Federal de Mercado Abierto, William C. Dudley, ha sostenido que un sistema financiero global regulado sobre una base mayoritariamente nacional es insostenible para sustentar una economía mundial con empresas financieras globales. En 2011, abogó por cinco vías para mejorar la seguridad del sistema financiero global: un requisito de capital especial para las instituciones financieras consideradas sistémicamente importantes; un campo de juego nivelado que desaliente la explotación de entornos regulatorios dispares y políticas de empobrecimiento del vecino que sirven a "circunscripciones nacionales a expensas de la estabilidad financiera global"; una cooperación superior entre los regímenes regulatorios regionales y nacionales con protocolos más amplios para compartir información, como registros para el comercio de derivados financieros extrabursátiles ; una mejor delimitación de "las responsabilidades del país de origen frente al país anfitrión" cuando los bancos tienen problemas; y procedimientos bien definidos para gestionar soluciones de liquidez de emergencia a través de fronteras, incluyendo qué partes son responsables del riesgo, los términos y la financiación de dichas medidas. [72]
