En finanzas , un derivado es un contrato que deriva su valor del desempeño de una entidad subyacente. Esta entidad subyacente puede ser un activo , un índice , una moneda o una tasa de interés , y a menudo se la denomina simplemente subyacente . [1] [2] Los derivados se pueden utilizar para diversos fines, entre ellos, para protegerse contra los movimientos de precios ( cobertura ), aumentar la exposición a los movimientos de precios para la especulación o para obtener acceso a activos o mercados que de otro modo serían difíciles de negociar. [3]
Algunos de los derivados más comunes incluyen forwards , futuros , opciones , swaps y variaciones de estos, como obligaciones de deuda colateralizadas sintéticas y swaps de incumplimiento crediticio . La mayoría de los derivados se negocian extrabursátiles (fuera de bolsa) o en una bolsa como la Bolsa Mercantil de Chicago , mientras que la mayoría de los contratos de seguros se han convertido en una industria separada. En los Estados Unidos , después de la crisis financiera de 2007-2008 , ha habido una mayor presión para trasladar los derivados a las bolsas.
Los derivados son una de las tres categorías principales de instrumentos financieros, las otras dos son el capital (es decir, acciones o participaciones) y la deuda (es decir, bonos e hipotecas ). Se cree que el ejemplo más antiguo de un derivado en la historia, atestiguado por Aristóteles , es una transacción contractual de aceitunas , celebrada por el antiguo filósofo griego Tales , quien obtuvo una ganancia en el intercambio. [4] Sin embargo, Aristóteles no definió este acuerdo como un derivado sino como un monopolio (Política de Aristóteles, Libro I, Capítulo XI). Las bucket shops , prohibidas en 1936 en los EE. UU., son un ejemplo histórico más reciente.
Los derivados son contratos entre dos partes que especifican las condiciones (especialmente las fechas, los valores resultantes y las definiciones de las variables subyacentes, las obligaciones contractuales de las partes y el monto nocional ) bajo las cuales se realizarán los pagos entre las partes. [5] [6] Los activos incluyen materias primas , acciones , bonos , tasas de interés y monedas , pero también pueden ser otros derivados, lo que agrega otra capa de complejidad a la valoración adecuada. Los componentes de la estructura de capital de una empresa , por ejemplo, bonos y acciones, también pueden considerarse derivados, más precisamente opciones, siendo el subyacente los activos de la empresa, pero esto es inusual fuera de los contextos técnicos.
Desde el punto de vista económico, los derivados financieros son flujos de efectivo que se condicionan estocásticamente y se descuentan a valor actual. El riesgo de mercado inherente al activo subyacente se vincula al derivado financiero a través de acuerdos contractuales y, por lo tanto, se puede negociar por separado. [7] El activo subyacente no tiene que ser adquirido. Por lo tanto, los derivados permiten la ruptura de la propiedad y la participación en el valor de mercado de un activo. Esto también proporciona una cantidad considerable de libertad con respecto al diseño del contrato. Esa libertad contractual permite a los diseñadores de derivados modificar la participación en el rendimiento del activo subyacente casi arbitrariamente. Por lo tanto, la participación en el valor de mercado del subyacente puede ser efectivamente más débil, más fuerte (efecto de apalancamiento) o implementada como inversa. Por lo tanto, específicamente el riesgo de precio de mercado del activo subyacente se puede controlar en casi todas las situaciones. [7]
Hay dos grupos de contratos derivados: los derivados extrabursátiles negociados en forma privada (OTC), como los swaps que no pasan por una bolsa u otro intermediario, y los derivados negociados en bolsa (ETD), que se negocian a través de bolsas de derivados especializadas u otras bolsas.
Los derivados son más comunes en la era moderna, pero sus orígenes se remontan a varios siglos atrás. Uno de los derivados más antiguos son los futuros de arroz, que se han negociado en la Bolsa de Arroz de Dojima desde el siglo XVIII. [8] Los derivados se clasifican en términos generales por la relación entre el activo subyacente y el derivado (como forward , opción , swap ); el tipo de activo subyacente (como derivados de acciones , derivados de divisas , derivados de tasas de interés , derivados de materias primas o derivados de crédito ); el mercado en el que se negocian (como negociados en bolsa o extrabursátiles ); y su perfil de pago.
Los derivados pueden clasificarse en líneas generales como productos "con opción" o "con opción de compra". Los productos con opción de compra (como swaps , futuros o forwards ) obligan a las partes contractuales a cumplir los términos durante la vigencia del contrato. Los productos con opción (como swaps de tasas de interés ) otorgan al comprador el derecho, pero no la obligación, de celebrar el contrato bajo los términos especificados.
Los derivados pueden utilizarse para la gestión de riesgos (es decir, para " protegerse " proporcionando una compensación en caso de un evento no deseado, una especie de "seguro") o para la especulación (es decir, para hacer una "apuesta" financiera). Esta distinción es importante porque el primer tipo de instrumentos es un aspecto prudente de la gestión operativa y financiera de muchas empresas en muchos sectores; el segundo ofrece a los gestores e inversores una oportunidad arriesgada de aumentar las ganancias, que puede no ser divulgada adecuadamente a las partes interesadas.
Junto con muchos otros productos y servicios financieros, la reforma de los derivados es un elemento de la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección del Consumidor de 2010. La Ley delegó muchos detalles de la elaboración de normas de supervisión regulatoria a la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC, por su sigla en inglés) y esos detalles no estaban finalizados ni totalmente implementados a fines de 2012.
Para dar una idea del tamaño del mercado de derivados, The Economist ha informado que a junio de 2011, el mercado de derivados extrabursátiles (OTC) ascendía a aproximadamente 700 billones de dólares, y el tamaño del mercado negociado en bolsas totalizaba 83 billones de dólares adicionales. [9] Para el cuarto trimestre de 2017, la Autoridad Europea del Mercado de Valores estimó el tamaño del mercado europeo de derivados en un tamaño de 660 billones de euros con 74 millones de contratos en circulación. [10]
Sin embargo, se trata de valores "nocionales" y algunos economistas afirman que estos valores agregados exageran enormemente el valor de mercado y el verdadero riesgo crediticio que enfrentan las partes involucradas. Por ejemplo, en 2010, mientras que el total de derivados OTC superó los 600 billones de dólares, se estimó que el valor del mercado era mucho menor, de 21 billones de dólares. El equivalente en riesgo crediticio de los contratos derivados se estimó en 3,3 billones de dólares. [11]
Aun así, incluso estas cifras a escala reducida representan enormes cantidades de dinero. Para tener una perspectiva, el presupuesto de gasto total del gobierno de los Estados Unidos durante 2012 fue de 3,5 billones de dólares [12] y el valor actual total del mercado de valores de ese país se estima en 23 billones de dólares [13] . Mientras tanto, el Producto Interno Bruto anual mundial es de unos 65 billones de dólares [14] .
Al menos en el caso de un tipo de derivado, los swaps de incumplimiento crediticio (CDS), cuyo riesgo inherente se considera alto [ ¿quién lo considera así? ] , el valor nominal más alto sigue siendo relevante. Fue este tipo de derivado al que se refirió el magnate de la inversión Warren Buffett en su famoso discurso de 2002 en el que advirtió contra las "armas financieras de destrucción masiva". [15] El valor nominal de los CDS a principios de 2012 ascendía a 25,5 billones de dólares, frente a los 55 billones de dólares de 2008. [16]
Los derivados se utilizan para lo siguiente:
Los productos con garantía tienen un valor teórico de cero en el momento de la ejecución y, por lo tanto, normalmente no requieren un intercambio inicial entre las partes. Sin embargo, en función de los movimientos del activo subyacente a lo largo del tiempo, el valor del contrato fluctuará y el derivado puede ser un activo (es decir, " en el dinero ") o un pasivo (es decir, " fuera del dinero ") en diferentes puntos a lo largo de su vida. Es importante destacar que, por lo tanto, cada parte está expuesta a la calidad crediticia de su contraparte y está interesada en protegerse en caso de incumplimiento .
Los productos de opción tienen un valor inmediato desde el principio porque proporcionan una protección específica ( valor intrínseco ) durante un período de tiempo determinado ( valor temporal ). Una forma común de producto de opción familiar para muchos consumidores es el seguro para viviendas y automóviles. El asegurado pagaría más por una póliza con mayores protecciones de responsabilidad (valor intrínseco) y una que se extienda por un año en lugar de seis meses (valor temporal). Debido al valor inmediato de la opción, el comprador de la opción generalmente paga una prima por adelantado. Al igual que con los productos de bloqueo, los movimientos en el activo subyacente harán que el valor intrínseco de la opción cambie con el tiempo mientras que su valor temporal se deteriora de manera constante hasta que el contrato expire. Una diferencia importante entre un producto de bloqueo es que, después del intercambio inicial, el comprador de la opción no tiene más responsabilidad con su contraparte; al vencimiento, el comprador ejecutará la opción si tiene un valor positivo (es decir, si está "en el dinero") o vencerá sin costo (excepto la prima inicial) (es decir, si la opción está "fuera del dinero").
Los derivados permiten que el riesgo relacionado con el precio del activo subyacente se transfiera de una parte a otra. Por ejemplo, un agricultor de trigo y un molinero podrían firmar un contrato de futuros para intercambiar una cantidad específica de efectivo por una cantidad específica de trigo en el futuro. Ambas partes han reducido un riesgo futuro: para el agricultor de trigo, la incertidumbre del precio, y para el molinero, la disponibilidad de trigo. Sin embargo, todavía existe el riesgo de que no haya trigo disponible debido a eventos no especificados en el contrato, como el clima, o que una de las partes incumpla el contrato. Aunque un tercero, llamado cámara de compensación , asegura un contrato de futuros, no todos los derivados están asegurados contra el riesgo de contraparte.
Desde otra perspectiva, el agricultor y el molinero reducen y adquieren un riesgo al firmar el contrato de futuros: el agricultor reduce el riesgo de que el precio del trigo caiga por debajo del precio especificado en el contrato y adquiere el riesgo de que el precio del trigo suba por encima del precio especificado en el contrato (perdiendo así los ingresos adicionales que podría haber obtenido). El molinero, por otra parte, adquiere el riesgo de que el precio del trigo caiga por debajo del precio especificado en el contrato (pagando así más en el futuro de lo que hubiera pagado de otro modo) y reduce el riesgo de que el precio del trigo suba por encima del precio especificado en el contrato. En este sentido, una parte es el asegurador (tomador de riesgos) de un tipo de riesgo, y la contraparte es el asegurador (tomador de riesgos) de otro tipo de riesgo.
La cobertura también se produce cuando una persona o institución compra un activo (como una materia prima, un bono que paga cupones , una acción que paga dividendos, etc.) y lo vende mediante un contrato de futuros. La persona o institución tiene acceso al activo durante un período de tiempo determinado y luego puede venderlo en el futuro a un precio determinado según el contrato de futuros. Por supuesto, esto permite a la persona o institución el beneficio de mantener el activo, al tiempo que reduce el riesgo de que el precio de venta futuro se desvíe inesperadamente de la evaluación actual del mercado del valor futuro del activo.
Este tipo de operaciones con derivados puede servir a los intereses financieros de determinadas empresas en particular. [22] Por ejemplo, una empresa pide prestada una gran suma de dinero a una tasa de interés específica. [23] La tasa de interés del préstamo se revaloriza cada seis meses. A la empresa le preocupa que la tasa de interés pueda ser mucho más alta en seis meses. La empresa podría comprar un acuerdo de tasa a plazo (FRA), que es un contrato para pagar una tasa de interés fija seis meses después de las compras sobre una cantidad nocional de dinero. [24] Si la tasa de interés después de seis meses es superior a la tasa del contrato, el vendedor pagará la diferencia a la empresa, o al comprador del FRA. Si la tasa es más baja, la empresa pagará la diferencia al vendedor. La compra del FRA sirve para reducir la incertidumbre sobre el aumento de la tasa y estabilizar las ganancias.
Los derivados se pueden utilizar para adquirir riesgos, en lugar de para protegerse contra ellos. Por ello, algunas personas e instituciones celebran contratos derivados para especular sobre el valor del activo subyacente. Los especuladores buscan comprar un activo en el futuro a un precio bajo según un contrato derivado cuando el precio de mercado futuro es alto, o vender un activo en el futuro a un precio alto según un contrato derivado cuando el precio de mercado futuro es menor.
Las operaciones especulativas con derivados adquirieron gran notoriedad en 1995, cuando Nick Leeson , un operador del Barings Bank , realizó inversiones deficientes y no autorizadas en contratos de futuros. Debido a una combinación de falta de criterio, falta de supervisión por parte de la dirección y los reguladores del banco y acontecimientos desafortunados como el terremoto de Kobe , Leeson sufrió una pérdida de 1.300 millones de dólares que llevó a la quiebra a la institución, que contaba con siglos de antigüedad. [25]
Las personas y las instituciones también pueden buscar oportunidades de arbitraje , como cuando el precio de compra actual de un activo cae por debajo del precio especificado en un contrato de futuros para vender el activo.
Se desconoce la verdadera proporción de contratos de derivados utilizados con fines de cobertura, [26] pero parece ser relativamente pequeña. [27] [28] Además, los contratos de derivados representan solo entre el 3% y el 6% de la exposición total de las empresas medianas a divisas y tipos de interés. [29] No obstante, sabemos que las actividades de derivados de muchas empresas tienen al menos algún componente especulativo por diversas razones. [29]
En términos generales, existen dos grupos de contratos derivados, que se distinguen por la forma en que se negocian en el mercado:
Los derivados extrabursátiles (OTC) son contratos que se negocian (y se negocian de forma privada) directamente entre dos partes, sin pasar por una bolsa u otro intermediario. Productos como swaps , acuerdos de tipos de interés a plazo , opciones exóticas (y otros derivados exóticos ) casi siempre se negocian de esta manera. El mercado de derivados OTC es el mercado más grande de derivados y en gran medida no está regulado con respecto a la divulgación de información entre las partes, ya que el mercado OTC está compuesto por bancos y otras partes muy sofisticadas, como los fondos de cobertura . La declaración de los montos OTC es difícil porque las transacciones pueden ocurrir en privado, sin que la actividad sea visible en ninguna bolsa.
Según el Banco de Pagos Internacionales , que examinó por primera vez los derivados OTC en 1995, [30] informó que el "valor bruto de mercado, que representa el costo de reemplazar todos los contratos abiertos a los precios de mercado prevalecientes, ... aumentó un 74% desde 2004, a 11 billones de dólares a fines de junio de 2007 (BIS 2007:24)". [ 30] Las posiciones en el mercado de derivados OTC aumentaron a 516 billones de dólares a fines de junio de 2007, un 135% más alto que el nivel registrado en 2004. El monto nocional total pendiente es de 708 billones de dólares (a junio de 2011). [31] De este monto nocional total, el 67% son contratos de tasa de interés , el 8% son swaps de incumplimiento crediticio (CDS) , el 9% son contratos de divisas, el 2% son contratos de materias primas, el 1% son contratos de acciones y el 12% son otros. Dado que los derivados OTC no se negocian en una bolsa, no existe una contraparte central. Por lo tanto, están sujetos al riesgo de contraparte , como un contrato ordinario , ya que cada contraparte depende del cumplimiento de la otra.
Los derivados negociados en bolsa (ETD) son aquellos instrumentos derivados que se negocian a través de bolsas de derivados especializadas u otras bolsas. Una bolsa de derivados es un mercado donde los individuos negocian contratos estandarizados que han sido definidos por la bolsa. [5] Una bolsa de derivados actúa como intermediario para todas las transacciones relacionadas y toma el margen inicial de ambos lados de la operación para actuar como garantía. Las bolsas de derivados más grandes del mundo [32] (por número de transacciones) son la Bolsa de Corea (que cotiza futuros y opciones del índice KOSPI ), Eurex (que cotiza una amplia gama de productos europeos como productos de índices y tasas de interés) y CME Group (formado por la fusión de 2007 de la Bolsa Mercantil de Chicago y la Junta de Comercio de Chicago y la adquisición de 2008 de la Bolsa Mercantil de Nueva York ). Según el BIS, el volumen de negocios combinado de los mercados de derivados del mundo ascendió a 344 billones de dólares durante el cuarto trimestre de 2005. En diciembre de 2007, el Banco de Pagos Internacionales informó [30] que "los derivados comercializados en los mercados aumentaron un 27% hasta alcanzar un récord de 681 billones de dólares". [30]
Los fondos cotizados en bolsa inversos (IETF) y los fondos cotizados en bolsa apalancados (LETF) [33] son dos tipos especiales de fondos cotizados en bolsa (ETF) que están disponibles para los comerciantes e inversores comunes en las principales bolsas, como la NYSE y el Nasdaq. Para mantener el valor liquidativo de estos productos, los administradores de estos fondos deben emplear métodos de ingeniería financiera más sofisticados que los que se requieren habitualmente para el mantenimiento de los ETF tradicionales. Estos instrumentos también deben reequilibrarse y reindexarse periódicamente cada día.
Algunas de las variantes comunes de los contratos derivados son las siguientes:
Algunos ejemplos comunes de estos derivados son los siguientes:
Una obligación de deuda colateralizada ( CDO ) es un tipo de valor respaldado por activos (ABS) estructurado . Un "título respaldado por activos" se utiliza como un término general para un tipo de título respaldado por un conjunto de activos, incluyendo obligaciones de deuda colateralizadas y títulos respaldados por hipotecas (MBS) (Ejemplo: "El mercado de capital en el que se emiten y comercializan títulos respaldados por activos se compone de tres categorías principales: ABS, MBS y CDO". [35] ) - y a veces para un tipo particular de ese título - uno respaldado por préstamos al consumidor (ejemplo: "Como regla general, las emisiones de titulización respaldadas por hipotecas se denominan MBS, y las emisiones de titulización respaldadas por obligaciones de deuda se denominan CDO, [y] las emisiones de titulización respaldadas por productos respaldados por el consumidor - préstamos para automóviles, préstamos al consumidor y tarjetas de crédito, entre otros - se denominan ABS.) [36] Originalmente desarrollados para los mercados de deuda corporativa, con el tiempo los CDO evolucionaron para abarcar los mercados de hipotecas y títulos respaldados por hipotecas (MBS). [37]
Al igual que otros valores de marca privada respaldados por activos, un CDO puede considerarse como una promesa de pagar a los inversores en una secuencia prescrita, basada en el flujo de efectivo que el CDO recauda del conjunto de bonos u otros activos que posee. El CDO se "divide" en "tramos" , que "capturan" el flujo de efectivo de los pagos de intereses y capital en secuencia según la antigüedad. [38] Si algunos préstamos incumplen y el efectivo recaudado por el CDO es insuficiente para pagar a todos sus inversores, los de los tramos más bajos, más "junior", sufren pérdidas primero. Los últimos en perder el pago por incumplimiento son los tramos más seguros y más senior. En consecuencia, los pagos de cupones (y las tasas de interés) varían según el tramo, y los tramos más seguros/más senior pagan las tasas más bajas y los tramos más bajos pagan las tasas más altas para compensar el mayor riesgo de incumplimiento . A modo de ejemplo, un CDO podría emitir los siguientes tramos en orden de seguridad: Senior AAA (a veces conocido como "super senior"); Junior AAA; AA; A; BBB; Residual. [39]
Entidades de propósito especial separadas —en lugar del banco de inversión matriz— emiten los CDO y pagan intereses a los inversores. A medida que se desarrollaron los CDO, algunos patrocinadores reempaquetaron tramos en otra iteración llamada " CDO-Squared " o los "CDO de CDO". [39] A principios de la década de 2000, los CDO generalmente estaban diversificados, [40] pero para 2006-2007, cuando el mercado de CDO creció a cientos de miles de millones de dólares, esto cambió. La garantía de los CDO pasó a estar dominada no por préstamos, sino por tramos de nivel inferior ( BBB o A ) reciclados de otros valores respaldados por activos, cuyos activos eran generalmente hipotecas no preferenciales. [41] Estos CDO han sido llamados "el motor que impulsó la cadena de suministro hipotecaria" para las hipotecas no preferenciales, [42] y se les atribuye el mérito de dar a los prestamistas un mayor incentivo para hacer préstamos no preferenciales [43] que condujeron a la crisis de las hipotecas subprime de 2007-9 .
Un swap de incumplimiento crediticio ( CDS ) es un acuerdo de swap financiero en el que el vendedor del CDS compensará al comprador (el acreedor del préstamo de referencia) en caso de impago del préstamo (por parte del deudor) u otro evento crediticio . El comprador del CDS realiza una serie de pagos (la "tarifa" o "margen" del CDS) al vendedor y, a cambio, recibe una compensación si el préstamo incumple. Fue inventado por Blythe Masters de JP Morgan en 1994. En caso de impago, el comprador del CDS recibe una compensación (normalmente el valor nominal del préstamo) y el vendedor del CDS toma posesión del préstamo en mora. Sin embargo, cualquier persona con garantías suficientes para negociar con un banco o fondo de cobertura puede comprar un CDS, incluso los compradores que no poseen el instrumento de préstamo y que no tienen un interés asegurable directo en el préstamo (estos se denominan CDS "desnudos"). Si hay más contratos de CDS en circulación que bonos en existencia, existe un protocolo para realizar una subasta de evento crediticio ; El pago recibido suele ser sustancialmente menor que el valor nominal del préstamo. [44] Los swaps de incumplimiento crediticio existen desde principios de los años 1990 y su uso aumentó después de 2003. A finales de 2007, el monto pendiente de CDS era de 62,2 billones de dólares, [45] cayendo a 26,3 billones de dólares a mediados de 2010 [46] pero, según se informa, a 25,5 [47] billones de dólares a principios de 2012. Los CDS no se comercializan en una bolsa y no existe la obligación de informar de las transacciones a una agencia gubernamental. [48] Durante la crisis financiera de 2007-2008 , la falta de transparencia en este gran mercado se convirtió en una preocupación para los reguladores, ya que podría suponer un riesgo sistémico . [49]
[50] [51] En marzo de 2010, el Trade Information Warehouse [DTCC] anunció que daría a los reguladores un mayor acceso a su base de datos de swaps de incumplimiento crediticio. [52] Los datos de CDS pueden ser utilizados por profesionales financieros , reguladores y los medios de comunicación para monitorear cómo el mercado ve el riesgo crediticio de cualquier entidad en la que haya un CDS disponible, que puede compararse con el proporcionado por las agencias de calificación crediticia . Los tribunales estadounidenses pronto podrían seguir su ejemplo. La mayoría de los CDS se documentan utilizando formularios estándar redactados por la International Swaps and Derivatives Association (ISDA), aunque hay muchas variantes. [49] Además de los swaps básicos de un solo nombre, existen swaps de incumplimiento de canasta (BDS), CDS de índice, CDS financiados (también llamados notas vinculadas al crédito ), así como swaps de incumplimiento crediticio de solo préstamo (LCDS). Además de corporaciones y gobiernos, la entidad de referencia puede incluir un vehículo de propósito especial que emita valores respaldados por activos . [53] Algunos sostienen que los derivados como los CDS son potencialmente peligrosos porque combinan la prioridad en caso de quiebra con la falta de transparencia. Un CDS puede no estar garantizado (sin garantías) y presentar un mayor riesgo de impago.
En finanzas, un contrato forward o simplemente un forward es un contrato no estandarizado entre dos partes para comprar o vender un activo en un momento futuro específico por una cantidad acordada hoy, lo que lo convierte en un tipo de instrumento derivado. [5] [54] Esto contrasta con un contrato spot , que es un acuerdo para comprar o vender un activo en su fecha spot, que puede variar según el instrumento, por ejemplo, la mayoría de los contratos FX tienen fecha spot dos días hábiles a partir de hoy. La parte que acuerda comprar el activo subyacente en el futuro asume una posición larga , y la parte que acuerda vender el activo en el futuro asume una posición corta . El precio acordado se denomina precio de entrega, que es igual al precio a plazo en el momento en que se celebra el contrato. El precio del instrumento subyacente, en cualquier forma, se paga antes de que cambie el control del instrumento. Esta es una de las muchas formas de órdenes de compra/venta donde la hora y la fecha de la negociación no son las mismas que la fecha de valor en la que se intercambian los valores .
El precio a plazo de un contrato de este tipo se suele contrastar con el precio al contado , que es el precio al que el activo cambia de manos en la fecha al contado . La diferencia entre el precio al contado y el precio a plazo es la prima a plazo o el descuento a plazo, que generalmente se considera en forma de beneficio o pérdida para la parte compradora. Los contratos a plazo, al igual que otros valores derivados, se pueden utilizar para cubrir riesgos (normalmente el riesgo cambiario o cambiario), como medio de especulación o para permitir que una parte se aproveche de una cualidad del instrumento subyacente que es sensible al tiempo.
Un contrato estrechamente relacionado es un contrato de futuros ; difieren en ciertos aspectos . Los contratos a plazo son muy similares a los contratos de futuros, excepto que no se negocian en bolsa ni se definen sobre activos estandarizados. [55] Los contratos a plazo normalmente tampoco tienen liquidaciones parciales provisionales o "ajustes" en los requisitos de margen como los futuros, de modo que las partes no intercambian propiedad adicional que asegura a la parte en ganancia y la ganancia o pérdida total no realizada se acumula mientras el contrato está abierto. Sin embargo, al ser negociados en el mercado extrabursátil ( OTC ), la especificación de los contratos a plazo se puede personalizar y puede incluir ajuste al mercado y llamadas de margen diarias. Por lo tanto, un acuerdo de contrato a plazo puede requerir que la parte perdedora empeñe garantías o garantías adicionales para asegurar mejor a la parte en ganancia. [ aclaración necesaria ] En otras palabras, los términos del contrato a plazo determinarán las llamadas de garantías en función de ciertos eventos "desencadenantes" relevantes para una contraparte en particular, como, entre otras cosas, calificaciones crediticias, valor de los activos bajo gestión o reembolsos durante un período de tiempo específico (por ejemplo, trimestral, anual).
En finanzas , un "contrato de futuros" (más coloquialmente, futuros ) es un contrato estandarizado entre dos partes para comprar o vender un activo específico de una cantidad y calidad estandarizadas por un precio acordado hoy (el precio de futuros ) con entrega y pago en una fecha futura específica, la fecha de entrega , lo que lo convierte en un producto derivado (es decir, un producto financiero que se deriva de un activo subyacente). Los contratos se negocian en una bolsa de futuros , que actúa como intermediario entre el comprador y el vendedor. La parte que acepta comprar el activo subyacente en el futuro, el "comprador" del contrato, se dice que está " en posición larga ", y la parte que acepta vender el activo en el futuro, el "vendedor" del contrato, se dice que está " en posición corta ".
Si bien el contrato de futuros especifica una operación que se llevará a cabo en el futuro, el objetivo de la bolsa de futuros es actuar como intermediario y mitigar el riesgo de incumplimiento de cualquiera de las partes en el período intermedio. Por esta razón, la bolsa de futuros requiere que ambas partes aporten una cantidad inicial de efectivo (garantía de cumplimiento), el margen . Los márgenes, a veces fijados como un porcentaje del valor del contrato de futuros, deben mantenerse proporcionalmente en todo momento durante la vida del contrato para respaldar esta mitigación porque el precio del contrato variará de acuerdo con la oferta y la demanda y cambiará diariamente y, por lo tanto, una de las partes o la otra teóricamente ganará o perderá dinero. Para mitigar el riesgo y la posibilidad de incumplimiento de cualquiera de las partes, el producto se marca a valor de mercado diariamente, por lo que la diferencia entre el precio acordado previamente y el precio de futuros diario real se liquida diariamente. Esto se conoce a veces como margen de variación, en el que la bolsa de futuros extrae dinero de la cuenta de margen de la parte perdedora y lo coloca en la de la otra parte, garantizando así que la pérdida o ganancia diaria correcta se refleje en la cuenta respectiva. Si la cuenta de margen cae por debajo de un cierto valor establecido por la Bolsa, se realiza una llamada de margen y el titular de la cuenta debe reponer la cuenta de margen. Este proceso se conoce como "valoración a mercado". Por lo tanto, en la fecha de entrega, la cantidad intercambiada no es el precio especificado en el contrato, sino el valor al contado (es decir, el valor original acordado, ya que cualquier ganancia o pérdida ya se ha liquidado previamente mediante la valoración a mercado). Al comercializar, a menudo se alcanza el precio de ejercicio y se generan muchos ingresos para el "comprador".
Un contrato estrechamente relacionado es un contrato forward . Un contrato forward es como un futuro en el sentido de que especifica el intercambio de bienes por un precio específico en una fecha futura específica. Sin embargo, un contrato forward no se negocia en una bolsa y, por lo tanto, no tiene los pagos parciales provisionales debidos a la valoración a mercado. Tampoco está estandarizado el contrato, como en la bolsa. A diferencia de una opción , ambas partes de un contrato de futuros deben cumplir el contrato en la fecha de entrega. El vendedor entrega el activo subyacente al comprador o, si se trata de un contrato de futuros liquidado en efectivo, entonces el efectivo se transfiere del operador de futuros que sufrió una pérdida al que obtuvo una ganancia. Para salir del compromiso antes de la fecha de liquidación, el tenedor de una posición de futuros puede cerrar sus obligaciones contractuales tomando la posición opuesta en otro contrato de futuros sobre el mismo activo y fecha de liquidación. La diferencia en los precios de futuros es entonces una ganancia o pérdida.
Un título respaldado por hipotecas ( MBS , por sus siglas en inglés) es un título respaldado por activos que está asegurado por una hipoteca o, más comúnmente, por una colección ("pool") de, a veces, cientos de hipotecas . Las hipotecas se venden a un grupo de personas (una agencia gubernamental o un banco de inversión) que " tituliza " o empaqueta los préstamos en un título que puede venderse a inversores. Las hipotecas de un MBS pueden ser residenciales o comerciales , dependiendo de si se trata de un MBS de agencia o de un MBS no de agencia; en los Estados Unidos pueden ser emitidas por estructuras creadas por empresas patrocinadas por el gobierno como Fannie Mae o Freddie Mac , o pueden ser "de marca privada", emitidas por estructuras creadas por bancos de inversión. La estructura del MBS puede conocerse como "pass-through", donde los pagos de intereses y capital del prestatario o comprador de vivienda pasan a través de él al tenedor del MBS, o puede ser más compleja, compuesta por un pool de otros MBS. Otros tipos de MBS incluyen las obligaciones hipotecarias colateralizadas (CMO, a menudo estructuradas como vehículos de inversión en hipotecas inmobiliarias) y las obligaciones de deuda colateralizada (CDO). [56]
Las acciones de MBS subprime emitidas por diversas estructuras, como las CMO, no son idénticas sino que se emiten en tramos (en francés, "porciones"), cada uno con un nivel diferente de prioridad en el flujo de pago de la deuda, lo que les otorga diferentes niveles de riesgo y recompensa. Los tramos (especialmente los de menor prioridad y mayor interés) de un MBS a menudo se reempaquetan y revenden como obligaciones de deuda garantizadas. [57] Estos MBS subprime emitidos por bancos de inversión fueron un problema importante en la crisis de las hipotecas subprime de 2006-2008. El valor nominal total de un MBS disminuye con el tiempo, porque, al igual que las hipotecas, y a diferencia de los bonos y la mayoría de los demás valores de renta fija, el capital de un MBS no se devuelve como un pago único al tenedor del bono al vencimiento, sino que se paga junto con el interés en cada pago periódico (mensual, trimestral, etc.). Esta disminución del valor nominal se mide por el “factor” del MBS, el porcentaje del “valor nominal” original que queda por reembolsar.
En finanzas , una opción es un contrato que otorga al comprador (el propietario) el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un activo o instrumento subyacente a un precio de ejercicio específico en una fecha específica o antes de ella . El vendedor tiene la obligación correspondiente de cumplir con la transacción, es decir, vender o comprar, si el comprador (propietario) "ejerce" la opción. El comprador paga una prima al vendedor por este derecho. Una opción que transmite al propietario el derecho a comprar algo a un precio determinado es una " opción de compra "; una opción que transmite al propietario el derecho a vender algo a un precio determinado es una " opción de venta ". Ambas opciones se comercializan comúnmente, pero para mayor claridad, la opción de compra se analiza con más frecuencia. La valoración de opciones es un tema de investigación en curso en finanzas académicas y prácticas. En términos básicos, el valor de una opción se descompone comúnmente en dos partes:
Aunque la valoración de opciones se ha estudiado desde el siglo XIX, el enfoque contemporáneo se basa en el modelo Black-Scholes , que se publicó por primera vez en 1973. [58] [ ¿fuente poco confiable? ] [59]
Los contratos de opciones se conocen desde hace muchos siglos. Sin embargo, tanto la actividad comercial como el interés académico aumentaron cuando, a partir de 1973, las opciones se emitieron con términos estandarizados y se negociaron a través de una cámara de compensación garantizada en la Bolsa de Opciones de Chicago . Hoy en día, muchas opciones se crean en una forma estandarizada y se negocian a través de cámaras de compensación en bolsas de opciones reguladas , mientras que otras opciones extrabursátiles se redactan como contratos bilaterales personalizados entre un único comprador y vendedor, uno o ambos de los cuales pueden ser un distribuidor o un creador de mercado. Las opciones son parte de una clase más grande de instrumentos financieros conocidos como productos derivados o simplemente derivados. [5] [60]
Un swap es un derivado en el que dos contrapartes intercambian flujos de efectivo del instrumento financiero de una parte por los del instrumento financiero de la otra parte. Los beneficios en cuestión dependen del tipo de instrumentos financieros involucrados. Por ejemplo, en el caso de un swap que involucra dos bonos , los beneficios en cuestión pueden ser los pagos periódicos de intereses ( cupones ) asociados con dichos bonos. En concreto, dos contrapartes acuerdan intercambiar un flujo de efectivo por otro flujo. Estos flujos se denominan "patas" del swap. El acuerdo de swap define las fechas en las que se deben pagar los flujos de efectivo y la forma en que se acumulan y calculan. Por lo general, en el momento en que se inicia el contrato, al menos una de estas series de flujos de efectivo está determinada por una variable incierta, como una tasa de interés flotante , un tipo de cambio , un precio de las acciones o un precio de las materias primas. [5]
Los flujos de efectivo se calculan sobre un importe nominal principal . A diferencia de un contrato de futuros , un contrato a plazo o una opción , el importe nominal no suele intercambiarse entre contrapartes. En consecuencia, los swaps pueden ser en efectivo o en garantías . Los swaps pueden utilizarse para cubrir determinados riesgos, como el riesgo de tipo de interés , o para especular sobre los cambios en la dirección prevista de los precios subyacentes.
Los swaps se introdujeron por primera vez al público en 1981 cuando IBM y el Banco Mundial firmaron un acuerdo de swaps. [61] Hoy en día, los swaps se encuentran entre los contratos financieros más negociados en el mundo: la cantidad total de tasas de interés y swaps de divisas pendientes es más de $ 348 billones en 2010, según el Banco de Pagos Internacionales (BPI). [ cita requerida ] Los cinco tipos genéricos de swaps, en orden de importancia cuantitativa, son: swaps de tasas de interés , swaps de divisas , swaps de crédito, swaps de materias primas y swaps de acciones (hay muchos otros tipos).
Algunas de las funciones económicas más destacadas del mercado de derivados incluyen:
En pocas palabras, hay un aumento sustancial en el ahorro y la inversión en el largo plazo debido a las actividades aumentadas de los participantes del mercado de derivados . [62]
Dos medidas comunes de valor son:
En el caso de los derivados negociados en bolsa, el precio de mercado suele ser transparente (a menudo, el mercado lo publica en tiempo real, basándose en todas las ofertas y demandas actuales realizadas para ese contrato en particular en un momento dado). Sin embargo, pueden surgir complicaciones con los contratos OTC o negociados en el parqué, ya que la negociación se realiza de forma manual, lo que dificulta la difusión automática de los precios. En particular, en el caso de los contratos OTC, no hay un mercado central que recopile y difunda los precios.
El precio libre de arbitraje de un contrato de derivados puede ser complejo y hay muchas variables diferentes a tener en cuenta. La fijación de precios libre de arbitraje es un tema central de las matemáticas financieras . En el caso de los contratos a plazo y futuros, el precio libre de arbitraje es relativamente sencillo, ya que implica el precio del subyacente junto con el coste de mantenimiento (los ingresos recibidos menos los costes de los intereses), aunque puede haber complejidades.
Sin embargo, en el caso de las opciones y los derivados más complejos, la fijación de precios implica el desarrollo de un modelo de precios complejo: comprender el proceso estocástico del precio del activo subyacente suele ser crucial. Una ecuación clave para la valoración teórica de las opciones es la fórmula de Black-Scholes , que se basa en el supuesto de que los flujos de efectivo de una opción sobre acciones europeas pueden replicarse mediante una estrategia continua de compra y venta utilizando únicamente las acciones. Una versión simplificada de esta técnica de valoración es el modelo de opciones binomiales .
Los contratos OTC representan el mayor desafío a la hora de utilizar modelos para fijar el precio de los derivados. Dado que estos contratos no se negocian públicamente, no hay un precio de mercado disponible para validar la valoración teórica. La mayoría de los resultados del modelo dependen de los datos de entrada (lo que significa que el precio final depende en gran medida de cómo derivamos los datos de entrada para la fijación de precios). [65] Por lo tanto, es común que los derivados OTC sean fijados por Agentes Independientes que ambas contrapartes involucradas en la operación designan por adelantado (al firmar el contrato).
Los derivados suelen ser objeto de las siguientes críticas; en particular desde la crisis financiera de 2007-2008 , la disciplina de gestión de riesgos se ha desarrollado para intentar abordar los riesgos siguientes y otros riesgos (véase Gestión de riesgos financieros § Banca) .
Según Raghuram Rajan , ex economista jefe del Fondo Monetario Internacional (FMI), "... bien puede ser que los gerentes de estas firmas [fondos de inversión] hayan descubierto las correlaciones entre los diversos instrumentos que poseen y crean que están cubiertos. Sin embargo, como señalan Chan y otros (2005), las lecciones del verano de 1998 después del impago de la deuda del gobierno ruso es que las correlaciones que son cero o negativas en tiempos normales pueden convertirse de la noche a la mañana en una sola, un fenómeno que ellos llaman "bloqueo de fase". Una posición cubierta "puede dejar de estar cubierta en los peores momentos, infligiendo pérdidas sustanciales a quienes creen equivocadamente que están protegidos". [66] Véase el marco FRTB , que busca abordar esto hasta cierto punto.
El uso de derivados puede generar grandes pérdidas debido al uso de apalancamiento o endeudamiento. Los derivados permiten a los inversores obtener grandes rendimientos a partir de pequeños movimientos en el precio del activo subyacente. Sin embargo, los inversores podrían perder grandes cantidades si el precio del activo subyacente se mueve significativamente en su contra. Se han producido varios casos de pérdidas masivas en los mercados de derivados, como los siguientes:
Los derivados suelen tener un gran valor nominal , por lo que existe el peligro de que su uso pueda dar lugar a pérdidas que el inversor no pueda compensar. La posibilidad de que esto pueda dar lugar a una reacción en cadena que desemboque en una crisis económica fue señalada por el famoso inversor Warren Buffett en el informe anual de 2002 de Berkshire Hathaway . Buffett los llamó "armas financieras de destrucción masiva". Un problema potencial con los derivados es que comprenden una cantidad nominal cada vez mayor de activos, lo que puede dar lugar a distorsiones en los propios mercados de capital y de acciones subyacentes. Los inversores empiezan a fijarse en los mercados de derivados para tomar la decisión de comprar o vender valores, y así, lo que originalmente se concibió como un mercado para transferir riesgos ahora se convierte en un indicador adelantado (véase el Informe anual de Berkshire Hathaway de 2002).
Algunos derivados (especialmente los swaps) exponen a los inversores al riesgo de contraparte , o al riesgo que surge de la otra parte en una transacción financiera. El riesgo de contraparte resulta de las diferencias entre el precio actual y el precio de liquidación futuro esperado. [72] Los distintos tipos de derivados tienen distintos niveles de riesgo de contraparte. Por ejemplo, las opciones sobre acciones estandarizadas exigen por ley que la parte en riesgo tenga una cierta cantidad depositada en la bolsa, lo que demuestra que puede pagar cualquier pérdida; los bancos que ayudan a las empresas a cambiar tipos variables por tipos fijos en los préstamos pueden realizar verificaciones de crédito de ambas partes. Sin embargo, en los acuerdos privados entre dos empresas, por ejemplo, puede que no haya puntos de referencia para realizar la debida diligencia y el análisis de riesgos.
En virtud de la legislación estadounidense y de la mayoría de los demás países desarrollados, los derivados tienen exenciones legales especiales que los convierten en una forma jurídica particularmente atractiva para otorgar crédito. Sin embargo, las fuertes protecciones de los acreedores que se otorgan a las contrapartes de los derivados, en combinación con su complejidad y falta de transparencia, pueden hacer que los mercados de capitales subestimen el riesgo crediticio. Esto puede contribuir a los auges crediticios y aumentar los riesgos sistémicos. De hecho, el uso de derivados para ocultar el riesgo crediticio a terceros y al mismo tiempo proteger a las contrapartes de los derivados contribuyó a la crisis financiera de 2007-2008 en los Estados Unidos.
En el contexto de un examen realizado en 2010 al ICE Trust , un organismo de autorregulación del sector, Gary Gensler , presidente de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos que regula la mayoría de los derivados, dijo que el mercado de derivados tal como funciona ahora "se suma a mayores costos para todos los estadounidenses". También dijo que es necesaria una mayor supervisión de los bancos en este mercado. Además, el informe decía que "el Departamento de Justicia también está investigando los derivados. La unidad antimonopolio del departamento está investigando activamente 'la posibilidad de prácticas anticompetitivas en las industrias de compensación, comercio y servicios de información de derivados crediticios', según una portavoz del departamento". [73]
Para los legisladores y los comités responsables de la reforma financiera relacionada con los derivados en los Estados Unidos y en otros lugares, distinguir entre las actividades de cobertura y las especulativas con derivados ha sido un desafío nada trivial. La distinción es fundamental porque la regulación debería ayudar a aislar y limitar la especulación con derivados, especialmente para las instituciones "sistémicamente significativas" cuyo incumplimiento podría ser lo suficientemente grande como para amenazar a todo el sistema financiero. Al mismo tiempo, la legislación debería permitir que las partes responsables cubran el riesgo sin inmovilizar indebidamente el capital de trabajo como garantía que las empresas podrían emplear mejor en otras partes de sus operaciones e inversiones. [74] En este sentido, es importante distinguir entre los usuarios finales financieros (por ejemplo, los bancos) y no financieros de los derivados (por ejemplo, las empresas de desarrollo inmobiliario) porque el uso de derivados por parte de estas empresas es inherentemente diferente. Más importante aún, la garantía razonable que asegura a estas diferentes contrapartes puede ser muy diferente. La distinción entre estas empresas no siempre es sencilla (por ejemplo, los fondos de cobertura o incluso algunas empresas de capital privado no encajan perfectamente en ninguna de las dos categorías). Por último, es necesario diferenciar incluso a los usuarios financieros, ya que los bancos "grandes" pueden clasificarse como "sistémicamente significativos", cuyas actividades de derivados deben ser vigiladas y restringidas más estrictamente que las de los bancos más pequeños, locales y regionales.
Las operaciones extrabursátiles serán menos comunes a medida que entre en vigor la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección del Consumidor . La ley exigía la compensación de determinados swaps en bolsas registradas e impuso diversas restricciones a los derivados. Para implementar la ley Dodd-Frank, la CFTC desarrolló nuevas normas en al menos 30 áreas. La Comisión determina qué swaps están sujetos a compensación obligatoria y si una bolsa de derivados es elegible para compensar un determinado tipo de contrato de swap.
No obstante, los problemas antes mencionados y otros que plantea el proceso de elaboración de normas han demorado la promulgación plena de aspectos de la legislación relativa a los derivados. Los desafíos se complican aún más por la necesidad de orquestar una reforma financiera globalizada entre las naciones que conforman los principales mercados financieros del mundo, una responsabilidad primordial del Consejo de Estabilidad Financiera, cuyos avances están en curso. [75]
En los EE.UU., en febrero de 2012, el esfuerzo combinado de la SEC y la CFTC había producido más de 70 normas propuestas y finales sobre derivados. [76] Sin embargo, ambas habían retrasado la adopción de una serie de normas sobre derivados debido a la carga de otras normas, litigios y oposición a las normas, y muchas definiciones básicas (como los términos "swap", "swap basado en valores", "operador de swaps", "operador de swaps basados en valores", "participante principal en swaps" y "participante principal en swaps basados en valores") aún no se habían adoptado. [76] La presidenta de la SEC, Mary Schapiro, opinó: "Al final del día, probablemente no tenga sentido armonizar todo [entre las normas de la SEC y la CFTC] porque algunos de estos productos son bastante diferentes y, sin duda, las estructuras del mercado son bastante diferentes". [77] El 11 de febrero de 2015, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) publicó dos normas finales para establecer un marco de presentación de informes y divulgación pública para los datos de las transacciones de swaps basados en valores. [78] Las dos reglas no están completamente armonizadas con los requisitos de la CFTC.
En noviembre de 2012, la SEC y los reguladores de Australia, Brasil, la Unión Europea, Hong Kong, Japón, Ontario, Quebec, Singapur y Suiza se reunieron para discutir la reforma del mercado de derivados OTC, como lo habían acordado los líderes en la cumbre del G-20 de Pittsburgh en septiembre de 2009. [79] En diciembre de 2012, publicaron una declaración conjunta en el sentido de que reconocían que el mercado es global y "apoyan firmemente la adopción y aplicación de estándares sólidos y consistentes en y entre jurisdicciones", con los objetivos de mitigar el riesgo, mejorar la transparencia , proteger contra el abuso del mercado , prevenir brechas regulatorias, reducir el potencial de oportunidades de arbitraje y fomentar la igualdad de condiciones para los participantes del mercado. [79] También acordaron la necesidad de reducir la incertidumbre regulatoria y proporcionar a los participantes del mercado suficiente claridad sobre las leyes y regulaciones evitando, en la medida de lo posible, la aplicación de reglas conflictivas a las mismas entidades y transacciones, y minimizando la aplicación de reglas inconsistentes y duplicadas. [79] Al mismo tiempo, señalaron que la "armonización completa -la alineación perfecta de las normas en las distintas jurisdicciones" sería difícil debido a las diferencias entre las jurisdicciones en materia de leyes, políticas, mercados, plazos de implementación y procesos legislativos y regulatorios. [79]
El 20 de diciembre de 2013, la CFTC proporcionó información sobre sus determinaciones de "comparabilidad" en la regulación de los swaps. El comunicado abordó las excepciones de cumplimiento transfronterizo de la CFTC. En concreto, abordó qué requisitos a nivel de entidad y, en algunos casos, a nivel de transacción en seis jurisdicciones (Australia, Canadá, la Unión Europea, Hong Kong, Japón y Suiza) consideró comparables a sus propias normas, lo que permite a los intermediarios de swaps no estadounidenses, a los principales participantes en swaps y a las sucursales extranjeras de intermediarios de swaps estadounidenses y a los principales participantes en swaps en estas jurisdicciones cumplir con las normas locales en lugar de las normas de la Comisión. [80]
En varios países se están ultimando las reglamentaciones de presentación de informes obligatorios, como la Ley Dodd-Frank en los EE. UU., las Regulaciones de Infraestructura del Mercado Europeo (EMIR) en Europa, así como las reglamentaciones en Hong Kong, Japón, Singapur, Canadá y otros países. [81] El Foro de Reguladores de Derivados OTC (ODRF), un grupo de más de 40 reguladores de todo el mundo, proporcionó a los repositorios de operaciones un conjunto de directrices sobre el acceso a los datos a los reguladores, y el Consejo de Estabilidad Financiera y el CPSS IOSCO también hicieron recomendaciones con respecto a la presentación de informes. [81]
DTCC , a través de su servicio "Global Trade Repository" (GTR), gestiona repositorios de transacciones globales de tasas de interés y derivados de materias primas, divisas, crédito y renta variable. [81] Elabora informes de transacciones globales para la CFTC en los EE. UU. y planea hacer lo mismo para la ESMA en Europa y para los reguladores en Hong Kong, Japón y Singapur. [81] Cubre productos derivados OTC compensados y no compensados, independientemente de si una transacción se procesa electrónicamente o se hace a medida. [81] [82] [83]
derivado es un contrato financiero cuyo valor se deriva del desempeño de algunos factores de mercado subyacentes, como las tasas de interés, los tipos de cambio de divisas y los precios de las materias primas, el crédito o las acciones. Las transacciones de derivados incluyen una variedad de contratos financieros, incluidas las obligaciones de deuda estructurada y los depósitos, los swaps, los futuros, las opciones, los topes, los pisos, los collares, los forwards y varias combinaciones de los mismos.
Los valores respaldados por activos, llamados ABS, son bonos o pagarés respaldados por activos financieros. Por lo general, estos activos consisten en cuentas por cobrar distintas de los préstamos hipotecarios, como cuentas por cobrar de tarjetas de crédito, préstamos para automóviles, contratos de viviendas prefabricadas y préstamos con garantía hipotecaria.)
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Este artículo incorpora texto de esta fuente, que se encuentra en el dominio público : "Declaración de prensa conjunta de los líderes sobre los principios operativos y áreas de exploración en la regulación del mercado transfronterizo de derivados OTC; 2012-251". Sec.gov. 4 de diciembre de 2012. Consultado el 11 de marzo de 2016 .