Flujo de caja descontado

Método de valoración de un proyecto, empresa o activo

El análisis de flujo de caja descontado ( DCF ), en el análisis financiero , es un método utilizado para valorar un valor , proyecto, empresa o activo , que incorpora el valor temporal del dinero . El análisis de flujo de efectivo descontado se utiliza ampliamente en la financiación de inversiones, el desarrollo inmobiliario , la gestión financiera corporativa y la valoración de patentes . Utilizado en la industria ya en los años 1700 o 1800, fue ampliamente discutido en la economía financiera en los años 1960, y los tribunales estadounidenses comenzaron a emplear el concepto en los años 1980 y 1990.

Solicitud

Diagrama de flujo para una valoración DCF típica, con cada paso detallado en el texto (haga clic en la imagen para verla en tamaño completo)

Aquí, una valoración en hoja de cálculo utiliza flujos de efectivo libres para estimar el valor razonable de las acciones y medir la sensibilidad del WACC y el crecimiento perpetuo.

En el análisis de flujo de efectivo con descuento , todos los flujos de efectivo futuros se estiman y descuentan utilizando el costo de capital para obtener sus valores presentes (PV). La suma de todos los flujos de efectivo futuros, tanto entrantes como salientes, es el valor presente neto (VAN), que se toma como el valor de los flujos de efectivo en cuestión; ^[2] ver a un lado.

Para obtener más contexto, consulte Valoración (finanzas) § Descripción general de la valoración ; y para la mecánica, consulte valoración utilizando flujos de efectivo descontados , que incluye modificaciones típicas de nuevas empresas , capital privado y capital de riesgo , "proyectos" de finanzas corporativas y fusiones y adquisiciones .

El uso del análisis DCF para calcular el VAN toma como entrada flujos de efectivo y una tasa de descuento y da como salida un valor presente. El proceso opuesto toma flujos de efectivo y un precio (valor presente) como insumos y proporciona como resultado la tasa de descuento; esto se utiliza en los mercados de bonos para obtener el rendimiento .

Historia

Los cálculos de flujo de efectivo descontado se han utilizado de alguna forma desde que el dinero se prestó por primera vez con intereses en la antigüedad. Los estudios de las matemáticas del antiguo Egipto y Babilonia sugieren que utilizaron técnicas similares al descuento de flujos de efectivo futuros. El análisis moderno de flujo de efectivo descontado se ha utilizado al menos desde principios del siglo XVIII en la industria del carbón del Reino Unido. ^[3]

La valoración del flujo de caja descontado se diferencia del valor contable en libros , que se basa en el importe pagado por el activo. ^[4] Tras la caída del mercado de valores de 1929 , el análisis de flujo de efectivo descontado ganó popularidad como método de valoración de acciones . Irving Fisher en su libro de 1930 The Theory of Interest y el texto de John Burr Williams de 1938 The Theory of Investment Value expresaron formalmente por primera vez el método DCF en términos económicos modernos. ^[5]

Matemáticas

Flujos de efectivo descontados

La fórmula del flujo de efectivo descontado se deriva de la fórmula del valor presente para calcular el valor del dinero en el tiempo.

${\displaystyle DCF={\frac {CF_{1}}{(1+r)^{1}}}+{\frac {CF_{2}}{(1+r)^{2}}}+\dotsb +{\frac {CF_{n}}{(1+r)^{n}}}}$

y rendimientos compuestos :

${\displaystyle FV=DCF\cdot (1+r)^{n}}$.

Así, el valor presente descontado (para un flujo de efectivo en un período futuro) se expresa como:

${\displaystyle DPV={\frac {FV}{(1+r)^{n}}}}$

dónde

• DPV es el valor presente descontado del flujo de caja futuro ( FV ), o FV ajustado por el retraso en la recepción;
• FV es el valor nominal de un monto de flujo de efectivo en un período futuro (ver Ajuste de mitad de año );
• r es la tasa de interés o tasa de descuento, que refleja el costo de inmovilizar capital y también puede tener en cuenta el riesgo de que el pago no se reciba en su totalidad; ^[6]
• n es el tiempo en años antes de que se produzca el flujo de caja futuro.

Cuando se descuentan múltiples flujos de efectivo en múltiples períodos de tiempo, es necesario sumarlos de la siguiente manera:

${\displaystyle DPV=\sum _{t=0}^{N}{\frac {FV_{t}}{(1+r)^{t}}}}$

para cada flujo de efectivo futuro ( FV ) en cualquier período de tiempo ( t ) en años desde el momento presente, sumado para todos los períodos de tiempo. Luego, la suma se puede utilizar como cifra del valor actual neto . Si se conoce el monto a pagar en el momento 0 (ahora) por todos los flujos de efectivo futuros, entonces ese monto se puede sustituir por DPV y la ecuación se puede resolver para r , que es la tasa interna de rendimiento .

Todo lo anterior supone que la tasa de interés se mantiene constante durante todo el período.

Si se supone que el flujo de efectivo continuará indefinidamente, el pronóstico finito generalmente se combina con el supuesto de un crecimiento constante del flujo de efectivo más allá del período de proyección discreto. El valor total de dicho flujo de efectivo es la suma del pronóstico de flujo de efectivo descontado finito y el valor terminal (finanzas) .

Flujos de efectivo continuos

Para flujos de efectivo continuos, la sumatoria en la fórmula anterior se reemplaza por una integración:

${\displaystyle DPV=\int _{0}^{T}FV(t)\,e^{-\lambda t}dt=\int _{0}^{T}{\frac {FV(t)}{(1+r)^{t}}}\,dt\,,}$

¿Dónde está ahora la tasa de flujo de efectivo y ? ${\displaystyle FV(t)}$ ${\displaystyle \lambda =\ln(1+r)}$

Tasa de descuento

El acto de descontar flujos de efectivo futuros pregunta "¿cuánto dinero tendría que invertirse actualmente, a una tasa de rendimiento determinada, para producir el flujo de efectivo previsto en su fecha futura?" En otras palabras, el descuento devuelve el valor presente de los flujos de efectivo futuros, donde la tasa utilizada es el costo de capital que refleja adecuadamente el riesgo y el momento de los flujos de efectivo.

Este " retorno requerido " incorpora así:

1. Valor temporal del dinero ( tasa libre de riesgo ): según la teoría de la preferencia temporal , los inversores prefieren tener efectivo inmediatamente a tener que esperar y, por lo tanto, deben ser compensados ​​pagando el retraso.
2. Prima de riesgo : refleja el rendimiento adicional que exigen los inversores porque quieren ser compensados ​​por el riesgo de que el flujo de caja no se materialice después de todo.

Para este último, se han desarrollado varios modelos , en los que la prima se calcula (normalmente) en función del rendimiento del activo con referencia a alguna variable macroeconómica; por ejemplo, el CAPM compara los rendimientos históricos del activo con los del " mercado general "; consulte el modelo de fijación de precios de activos de capital § Rendimiento requerido para activos específicos y fijación de precios de activos § Precio de activos de equilibrio general .

Un enfoque alternativo, aunque menos común, es aplicar un método de "valoración fundamental", como el " modelo T ", que se basa en información contable. Otros métodos de descuento, como el descuento hiperbólico , se estudian en el mundo académico y se dice que reflejan una toma de decisiones intuitiva, pero generalmente no se utilizan en la industria. En este contexto, lo anterior se denomina "descuento exponencial".

La terminología " rendimiento esperado ", aunque formalmente es el valor esperado matemático , a menudo se usa indistintamente con la anterior, donde "esperado" significa "requerido" o "exigido" por los inversores.

El método también puede ser modificado por la industria; por ejemplo, se han propuesto varias fórmulas a la hora de elegir una tasa de descuento en un entorno sanitario ; ^[7] de manera similar en un entorno minero , donde las características de riesgo pueden diferir (dramáticamente) según la propiedad . ^[8]

Métodos de valoración de una empresa o proyecto.

A estos efectos de valoración, hoy en día se distinguen varios métodos DCF diferentes, algunos de los cuales se describen a continuación. Es probable que los detalles varíen según la estructura de capital de la empresa. Sin embargo, es probable que los supuestos utilizados en la evaluación (especialmente la tasa de descuento de las acciones y la proyección de los flujos de efectivo que se lograrán) sean al menos tan importantes como el modelo preciso utilizado. Tanto el flujo de ingresos seleccionado como el modelo de costo de capital asociado determinan el resultado de valoración obtenido con cada método. (Esta es una de las razones por las que estos métodos de valoración se denominan formalmente métodos de ingresos económicos futuros descontados). Lo siguiente se ofrece como un tratamiento de alto nivel; Para conocer los componentes/pasos del modelado de negocios aquí, consulte Esquema de finanzas § Modelado financiero .

Enfoque de equidad

• Enfoque de flujos hacia capital (FTE)
  • Descontar los flujos de efectivo disponibles para los tenedores de capital social, después de tener en cuenta el costo del servicio del capital de la deuda.
  • Ventajas: Tiene en cuenta explícitamente el costo del capital de deuda.
  • Desventajas: Requiere criterio sobre la elección de la tasa de descuento.

Enfoque de entidad

• Enfoque del valor presente ajustado (APV)
  • Descontar los flujos de efectivo antes de tener en cuenta el capital de deuda (pero teniendo en cuenta la desgravación fiscal obtenida sobre el capital de deuda)
  • Ventajas: Más sencillo de aplicar si se está valorando un proyecto específico que no tiene financiación de capital de deuda asignada.
  • Desventajas: Requiere criterio sobre la elección de la tasa de descuento; No hay ninguna provisión explícita para el costo del capital de la deuda, que puede ser mucho más alto que una tasa libre de riesgo.
• Enfoque del costo de capital promedio ponderado (WACC)
  • Deducir un costo ponderado del capital obtenido de las diversas fuentes y utilizar esa tasa de descuento para descontar los flujos de efectivo libres no apalancados del proyecto.
  • Ventajas: Supera el requisito de que la financiación de capital de deuda se destine a proyectos concretos.
  • Desventajas: Se debe tener cuidado al seleccionar el flujo de ingresos adecuado. La opción generalmente aceptada es el flujo de caja neto respecto del capital total invertido.
• Enfoque del flujo de caja total (TCF) ^{[ se necesita aclaración ]}
  • Esta distinción ilustra que el método del flujo de caja descontado se puede utilizar para determinar el valor de varios intereses de propiedad empresarial. Estos pueden incluir accionistas o titulares de deuda.
  • Alternativamente, el método se puede utilizar para valorar la empresa en función del valor del capital total invertido. En cada caso, las diferencias residen en la elección del flujo de ingresos y la tasa de descuento. Por ejemplo, el flujo de caja neto sobre el capital invertido total y el WACC son apropiados al valorar una empresa en función del valor de mercado de todo el capital invertido. ^[9]

Deficiencias

Se identifican las siguientes dificultades con la aplicación del FCD en valoración:

1. Fiabilidad de las previsiones : los modelos DCF tradicionales suponen que podemos pronosticar con precisión los ingresos y las ganancias dentro de 3 a 5 años. Pero los estudios han demostrado que el crecimiento no es ni predecible ni persistente. ^[10] (Ver Valoración de acciones#Tasa de crecimiento y Tasa de crecimiento sostenible#Desde una perspectiva financiera )
   . En otros términos, el uso de modelos DCF es problemático debido al problema de la inducción , es decir, presuponer que una secuencia de eventos en el futuro ocurrirá como siempre lo ha sido en el pasado. Coloquialmente, en el mundo de las finanzas, el problema de la inducción suele simplificarse con la frase común: los rendimientos pasados ​​no son indicativos de resultados futuros. De hecho, la SEC exige que todos los fondos mutuos utilicen esta frase para advertir a sus inversores. ^[11]
   Esta observación ha llevado a algunos a concluir que los modelos DCF solo deben usarse para valorar empresas con flujos de efectivo constantes. Por ejemplo, los modelos DCF se utilizan ampliamente para valorar empresas maduras en sectores industriales estables, como los servicios públicos. Para industrias que son especialmente impredecibles y, por lo tanto, más difíciles de pronosticar, los modelos DCF pueden resultar especialmente desafiantes. Ejemplos de la industria:
   • Bienes raíces: los inversores utilizan modelos DCF para valorar proyectos de desarrollo inmobiliario comercial . Esta práctica tiene dos deficiencias principales. En primer lugar, el supuesto de la tasa de descuento se basa en el mercado de inversiones competidoras en el momento del análisis, que puede no persistir en el futuro. En segundo lugar, los supuestos sobre los aumentos de los ingresos a diez años suelen basarse en aumentos históricos del alquiler de mercado. Sin embargo, no se tiene en cuenta la naturaleza cíclica de la mayoría de los mercados inmobiliarios. La mayoría de los préstamos inmobiliarios se conceden durante el auge de los mercados inmobiliarios y estos mercados suelen durar menos de diez años. En este caso, debido al problema de la inducción, el uso de un modelo DCF para valorar bienes raíces comerciales durante cualquiera de los primeros años de un mercado en auge puede llevar a una sobrevaluación. ^[12]
   • Empresas de tecnología en etapa inicial: al valorar las nuevas empresas , el método DCF se puede aplicar varias veces, con diferentes supuestos, para evaluar una variedad de posibles resultados futuros, como los mejores, peores y más probables escenarios. Aun así, la falta de datos históricos de la empresa y la incertidumbre sobre los factores que pueden afectar el desarrollo de la empresa hacen que los modelos DCF sean especialmente difíciles para valorar startups. Existe una falta de credibilidad con respecto a los flujos de efectivo futuros, el costo futuro del capital y la tasa de crecimiento de la empresa. Al pronosticar datos limitados hacia un futuro impredecible, el problema de la inducción es especialmente pronunciado. ^[13]
2. Estimación de la tasa de descuento : Tradicionalmente, los modelos DCF suponen que el modelo de fijación de precios de activos de capital se puede utilizar para evaluar el riesgo de una inversión y establecer una tasa de descuento adecuada. Algunos economistas, sin embargo, sugieren que el modelo de fijación de precios de los activos de capital ha quedado empíricamente invalidado. ^[14] Se proponen varios otros modelos (ver fijación de precios de activos ), aunque todos están sujetos a alguna crítica teórica o empírica.
3. Problema insumo-producto : DCF es simplemente una herramienta de valoración mecánica, lo que lo sujeta al principio " basura entra, basura sale ". Pequeños cambios en los insumos pueden dar lugar a grandes cambios en el valor de una empresa. Este es especialmente el caso de los valores terminales , que constituyen una gran proporción del valor final del Flujo de Caja Descontado.
4. Variables faltantes : los cálculos tradicionales del DCF solo consideran los costos y beneficios financieros de una decisión. No incluyen el desempeño ambiental, social y de gobernanza de una organización. ^[15] Esta crítica, válida para todas las técnicas de valoración, se aborda mediante un enfoque llamado "IntFV" que se analiza a continuación.

Valor futuro integrado

Para abordar la falta de integración de la importancia, el valor y los riesgos a corto y largo plazo asociados con el capital natural y social en el cálculo tradicional del FCD, las empresas están valorando su desempeño ambiental, social y de gobernanza (ESG) a través de un enfoque de gestión integrada para la presentación de informes. que expande el DCF o Valor Presente Neto al Valor Futuro Integrado (IntFV). ^[dieciséis]

Esto permite a las empresas valorar sus inversiones no sólo por su rendimiento financiero sino también por el rendimiento ambiental y social a largo plazo de sus inversiones. Al resaltar el desempeño ambiental, social y de gobernanza en los informes, los tomadores de decisiones tienen la oportunidad de identificar nuevas áreas para la creación de valor que no se revelan a través de los informes financieros tradicionales. Por ejemplo, el costo social del carbono es un valor que puede incorporarse en los cálculos del Valor Futuro Integrado para abarcar el daño a la sociedad por las emisiones de gases de efecto invernadero que resultan de una inversión.

Se trata de un enfoque integrado para la presentación de informes que respalda la toma de decisiones sobre resultados integrados (IBL), que lleva el triple resultado (TBL) un paso más allá y combina informes de desempeño financiero, ambiental y social en un solo balance. Este enfoque proporciona a los tomadores de decisiones la información necesaria para identificar oportunidades de creación de valor que promuevan el crecimiento y el cambio dentro de una organización. ^[17]

Ver también

• Valor presente ajustado
• Modelo de valoración de activos de capital
• Presupuesto de capital
• Costo de capital
• Ratio de deuda
• Valor economico añadido
• Valor de la empresa
• Informes financieros
• Flujos hacia el capital
• Período de pronóstico (finanzas)
• Flujo de caja libre
• Tasa interna de retorno
• Valor agregado de mercado
• Valor presente neto
• Ganancias del propietario
• Valoración de patentes
• Valor presente de las oportunidades de crecimiento.
• Valoración de ingresos residuales
• Valor terminal (finanzas)
• Valor temporal del dinero
• Valoración utilizando flujos de efectivo descontados
• Costo de capital promedio ponderado

Referencias

1. "Análisis de flujo de caja descontado | Street of Walls". streetofwalls.com . Consultado el 7 de octubre de 2019 .
2. "Oasis de Wall Street (DCF)". Oasis de Wall Street . Consultado el 5 de febrero de 2015 .
3. Susie Brackenborough, et al., La aparición del análisis de flujo de caja descontado en la industria del carbón de Tyneside c.1700-1820. The British Accounting Review 33(2):137-155 DOI:10.1006/bare.2001.0158
4. Otto Eduard Neugebauer , Las ciencias exactas en la antigüedad (Copenhague: Ejnar Mukaguard, 1951) p. 33 (1969). Otto Eduard Neugebauer, Las ciencias exactas en la antigüedad (Copenhague: Ejnar Mukaguard, 1951) p. 33 . Estados Unidos: Publicaciones de Dover. pag. 33.ISBN​ 978-0-486-22332-2.{{cite book}}: CS1 maint: multiple names: authors list (link) CS1 maint: numeric names: authors list (link)
5. Pescador, Irving. "La teoría del interés". Nueva York 43 (1930).
6. "Tasas de descuento y valor actual neto". Centro de Bonos de Impacto Social. Archivado desde el original el 4 de marzo de 2014 . Consultado el 28 de febrero de 2014 .
7. Lim, Andy; Lim, Alvin (2019). "La elección de la tasa de descuento en un análisis económico". Medicina de emergencia Australasia . 31 (5): 898–899. doi :10.1111/1742-6723.13357. ISSN  1742-6723. PMID  31342660. S2CID  198495952.
8. de la Universidad de Queen (ND). "Tasa de descuento"
9. Pratt, Shannon; Robert F. Reilly; Robert P. Schweihs (2000). Valoración de un negocio. Profesional de McGraw-Hill. McGraw-Hill. ISBN 0-07-135615-0.
10. Chan, Luis KC; Karceski, Jason; Lakonishok, Josef (mayo de 2001). El nivel y la persistencia de las tasas de crecimiento . Cambridge, MA. doi : 10.3386/w8282 .{{cite book}}: CS1 maint: location missing publisher (link)
11. "SEC.gov | Fondos mutuos, rendimiento pasado". sec.gov . Consultado el 8 de mayo de 2019 .
12. Reilly, Robert F.; Schweihs, Robert P. (28 de octubre de 2016). Guía de Valoración de Activos Intangibles . doi :10.1002/9781119448402. ISBN 9781119448402. S2CID  168737069.
13. "Medición y gestión del valor en empresas emergentes de alta tecnología", Valoración de fusiones y adquisiciones , John Wiley & Sons, Inc., 12 de septiembre de 2015, págs. 285–311, doi :10.1002/9781119200154.ch18, ISBN 9781119200154
14. Fama, Eugene F.; Francés, Kenneth R. (2003). "El modelo de fijación de precios de activos de capital: teoría y evidencia". Serie de documentos de trabajo de la SSRN . doi :10.2139/ssrn.440920. ISSN  1556-5068. S2CID  12059689.
15. Sroufe, Robert (5 de octubre de 2018). Gestión integrada: cómo la sostenibilidad crea valor para cualquier negocio . ISBN 978-1787145627. OCLC  1059620526.
16. Eccles, Robert; Krzus, Michael (2010). Un informe: informes integrados para una estrategia sostenible . Wiley. ISBN 9780470587515.
17. Sroufe, Robert (julio de 2017). "Integración y Cambio Organizacional Hacia la Sostenibilidad". Revista de Producción Más Limpia . 162 : 315–329. doi :10.1016/j.jclepro.2017.05.180 – vía Research Gate.

Otras lecturas

• Federación Internacional de Contadores (2008). Evaluación de proyectos mediante flujo de caja descontado (PDF) . Archivado (PDF) desde el original el 14 de abril de 2019.
• Copeland, Thomas E.; Tim Koller; Jack Murrin (2000). Valoración: Medición y Gestión del Valor de las Empresas . Nueva York: John Wiley & Sons . ISBN 0-471-36190-9.
• Damodaran, Aswath (1996). Valoración de inversiones: herramientas y técnicas para determinar el valor de cualquier activo . Nueva York: John Wiley & Sons . ISBN 0-471-13393-0.
• Rosenbaum, Josué; Josué Perla (2009). Banca de inversión: valoración, compras apalancadas y fusiones y adquisiciones . Hoboken, Nueva Jersey: John Wiley & Sons . ISBN 978-0-470-44220-3.
• James R. Hitchnera (2006). Valoración Financiera: Aplicaciones y Modelos . Finanzas Wiley . ISBN 0-471-76117-6.
• Chander Sawhney (2012). Flujo de caja descontado: el destacado enfoque de valoración de ingresos. valoraciones corporativas.in.

enlaces externos

• Calcular el valor intrínseco utilizando el modelo DCF, richyeducation.com
• Calcular el valor terminal utilizando el modelo DCF, richyeducation.com
• Capitalización continua/flujos de efectivo, ocw.mit.edu
• Primeros pasos con flujos de efectivo descontados. La calle .