En finanzas , el valor terminal (también conocido como “ valor continuo ” o “ valor horizonte ” o “ TV ”) [1] de un título es el valor presente en un punto futuro en el tiempo de todos los flujos de efectivo futuros cuando esperamos una tasa de crecimiento estable para siempre. [2] Se utiliza con mayor frecuencia en el análisis de flujo de efectivo descontado de múltiples etapas y permite la limitación de las proyecciones de flujo de efectivo a un período de varios años; consulte Período de pronóstico (finanzas) . Pronosticar resultados más allá de ese período es poco práctico y expone dichas proyecciones a una variedad de riesgos que limitan su validez, principalmente la gran incertidumbre involucrada en predecir las condiciones macroeconómicas y de la industria más allá de unos pocos años.
De esta manera, el valor terminal permite incluir el valor de los flujos de efectivo futuros que se produzcan más allá de un período de proyección de varios años, mitigando satisfactoriamente muchos de los problemas de valoración de dichos flujos de efectivo. El valor terminal se calcula de acuerdo con una secuencia de flujos de efectivo libres futuros proyectados en el análisis de flujo de efectivo descontado . Para fines de valoración de toda la empresa , existen dos metodologías utilizadas para calcular el valor terminal. [1]
El modelo de crecimiento perpetuo tiene en cuenta el valor de los flujos de efectivo libres que siguen creciendo a una tasa constante supuesta a perpetuidad . En este caso, se utiliza el flujo de efectivo libre proyectado en el primer año después del horizonte de proyección (N+1). Este valor se divide luego por la tasa de descuento menos la tasa de crecimiento perpetuo supuesta:
Cuando la valoración se basa en el flujo de caja libre de la empresa , la fórmula se convierte en , donde la tasa de descuento es correspondientemente el costo promedio ponderado del capital .
Estas fórmulas son esencialmente el resultado de una serie geométrica que devuelve el valor de una serie de flujos de efectivo futuros crecientes;
Para determinar el valor actual del valor terminal, se debe descontar su valor en T 0 por un factor igual al número de años incluidos en el período de proyección inicial. Si N es el quinto y último año de este período, entonces el Valor Terminal se divide por (1 + k) 5 (o WACC). El Valor Actual del Valor Terminal se suma luego al VP de los flujos de efectivo libres en el período de proyección para llegar a un valor empresarial implícito .
Si la tasa de crecimiento a perpetuidad no es constante, se calcula un valor terminal de varias etapas. La tasa de crecimiento terminal puede ser negativa si se supone que la empresa en cuestión desaparecerá en el futuro.
El enfoque de múltiplo de salida o terminal supone que una empresa se venderá al final del período de proyección. Los análisis de valoración se determinan para varias estadísticas operativas utilizando adquisiciones comparables. Un múltiplo terminal utilizado con frecuencia es el valor empresarial/ EBITDA o EV/EBITDA . El análisis de adquisiciones comparables indicará un rango apropiado de múltiplos para utilizar. El múltiplo se aplica luego al EBITDA proyectado en el año N, que es el año final en el período de proyección. Esto proporciona un valor futuro al final del año N. El valor terminal se descuenta luego utilizando un factor igual a la cantidad de años en el período de proyección. Si N es el quinto y último año en este período, entonces el valor terminal se divide por (1+k) 5. El valor actual del valor terminal se suma luego al VP de los flujos de efectivo libres en el período de proyección para llegar a un valor empresarial implícito. Tenga en cuenta que si se deben utilizar múltiplos de empresas comparables que cotizan en bolsa, el valor empresarial implícito resultante no reflejará una prima de control . Dependiendo de los propósitos de la valoración, esto puede no proporcionar un rango de referencia apropiado.
Existen varias diferencias importantes entre ambos enfoques.
El modelo de crecimiento perpetuo tiene varias características inherentes que lo hacen intelectualmente desafiante. Debido a que tanto la tasa de descuento como la tasa de crecimiento son suposiciones, las imprecisiones en uno o ambos datos de entrada pueden proporcionar un valor incorrecto. La diferencia entre los dos valores en el denominador determina el valor terminal, e incluso con valores apropiados para ambos, el denominador puede resultar en un efecto multiplicador que no estima un valor terminal preciso. Además, la tasa de crecimiento perpetuo supone que el flujo de efectivo libre seguirá creciendo a una tasa constante a perpetuidad. Considere que una tasa de crecimiento perpetuo que exceda el crecimiento anualizado del S&P 500 y/o el PIB de EE. UU . implica que el flujo de efectivo de la empresa superará y eventualmente absorberá estos valores bastante grandes. Tal vez la mayor desventaja del modelo de crecimiento perpetuo es que carece de los análisis impulsados por el mercado que se emplean en el enfoque de múltiplos de salida. Dichos análisis dan como resultado un valor terminal basado en estadísticas operativas presentes en un mercado probado para transacciones similares. Esto proporciona un cierto nivel de confianza de que la valoración refleja con precisión cómo el mercado valoraría la empresa en la realidad.
Por otra parte, el método del múltiplo de salida debe utilizarse con cuidado, porque los múltiplos cambian con el tiempo. La simple aplicación del múltiplo de mercado actual ignora la posibilidad de que los múltiplos actuales puedan ser altos o bajos en comparación con los estándares históricos. Además, es importante señalar que, a una tasa de descuento dada, cualquier múltiplo de salida implica una tasa de crecimiento terminal y, a la inversa, cualquier tasa de crecimiento terminal implica un múltiplo de salida. Cuando se utiliza el método del múltiplo de salida, a menudo resulta útil calcular la tasa de crecimiento terminal implícita, porque un múltiplo que puede parecer razonable a primera vista puede, en realidad, implicar una tasa de crecimiento terminal que no es realista.
En la práctica, los académicos tienden a utilizar el modelo de crecimiento perpetuo, mientras que los banqueros de inversión prefieren el enfoque de múltiplos de salida. En definitiva, estos métodos son dos formas diferentes de decir lo mismo. Para ambos enfoques de valor terminal, es esencial utilizar un rango de tasas de descuento, múltiplos de salida y tasas de crecimiento perpetuo adecuados para establecer un rango de valoración funcional. [3]
![{\displaystyle {\left[{\frac {FCFF_{N+1}}{(WACC_{N}-g)}}\right]}}](https://wikimedia.org/api/rest_v1/media/math/render/svg/cd873bbde51e1141949d24e88da2f007ece61527)