La historia financiera de la República Holandesa implica el desarrollo interrelacionado de las instituciones financieras en la República Holandesa . El rápido desarrollo económico del país después de la Rebelión Holandesa en los años 1585-1620 acompañado por una acumulación igualmente rápida de un gran fondo de ahorros, creó la necesidad de invertir esos ahorros de manera rentable. El sector financiero holandés, tanto en sus componentes públicos como privados, llegó a proporcionar una amplia gama de productos de inversión modernos además de la posibilidad de (re)inversión en comercio e industria, y en proyectos de infraestructura. Dichos productos eran los bonos públicos, emitidos por los gobiernos holandeses a nivel nacional, provincial y municipal; crédito de aceptación y comercio de comisión; productos de seguros marítimos y otros; y acciones de empresas que cotizan en bolsa como la Compañía Holandesa de las Indias Orientales (VOC), y sus derivados. Instituciones como la Bolsa de Valores de Ámsterdam , el Banco de Ámsterdam y los banqueros comerciales ayudaron a mediar esta inversión. Con el tiempo, el stock de capital invertido generó su propio flujo de ingresos que (debido a la alta propensión al ahorro de los capitalistas holandeses) hizo que el stock de capital asumiera proporciones enormes. A finales del siglo XVII, los problemas estructurales de la economía holandesa impidieron que este capital se invirtiera de forma rentable en los sectores nacionales, por lo que el flujo de inversiones se fue redireccionando cada vez más hacia la inversión en el extranjero, tanto en deuda soberana como en acciones, bonos e infraestructuras extranjeras. Los Países Bajos llegaron a dominar el mercado internacional de capitales hasta las crisis de finales del siglo XVIII que provocaron la desaparición de la República Holandesa.
Para comprender plenamente las peculiaridades de la historia del sistema de finanzas públicas y del sistema estrechamente relacionado de finanzas y banca privadas (internacionales) de la República Holandesa, hay que considerarlo en el contexto de la historia general de los Países Bajos y de sus instituciones, y de la Historia Económica general de los Países Bajos (1500-1815) .
Esas historias generales difieren de manera importante de las de las monarquías centralizadas de Europa occidental, como España , Francia , Inglaterra , Dinamarca y Suecia en la era moderna temprana. Los Países Bajos estuvieron altamente descentralizados desde sus orígenes en los Países Bajos de los Habsburgo a fines del siglo XV, y (aparte de las monarquías que acabamos de mencionar) resistieron con éxito los intentos de unirlos bajo la autoridad centralizada de un estado moderno. De hecho, la Rebelión Holandesa que dio origen a la República de los Países Bajos Unidos, resultó efectivamente de la resistencia contra los intentos de los representantes del rey Felipe II de España , el gobernante Habsburgo del país, de instituir ese estado centralizado y un sistema centralizado de finanzas públicas. Mientras que en otros casos el sistema fiscal moderno resultó de los intereses de un estado monárquico centralizador y se hizo subordinado a ellos, en el caso holandés el sistema fiscal emergente fue la base de una entidad política obstinadamente descentralizada y se movilizó en interés de la defensa de esa entidad.
Irónicamente, los propios gobernantes de los Habsburgo impulsaron las reformas fiscales que dieron a las provincias rebeldes los medios para resistir el poder del soberano. El emperador Carlos V necesitaba aumentar la capacidad de endeudamiento de su gobierno para financiar sus muchas aventuras militares. Para ello, fue necesario poner en marcha una serie de reformas fiscales que garantizaran que la deuda pública pudiera ser servida adecuadamente (aumentando así la solvencia de su gobierno). En 1542, el presidente del Consejo de Estado de los Habsburgo, Lodewijk van Schoor, propuso la imposición de una serie de impuestos en todos los Países Bajos de los Habsburgo: un décimo penique (impuesto del 10 por ciento) sobre los ingresos procedentes de la propiedad inmobiliaria y los préstamos privados, e impuestos especiales sobre la cerveza, el vino y los tejidos de lana. [1] Estos impuestos permanentes, recaudados por las provincias individuales, permitirían a las provincias pagar subsidios ampliados al gobierno central y (mediante la emisión de bonos garantizados por los ingresos de estos impuestos) financiar gravámenes extraordinarios ( beden en holandés antiguo ) en tiempos de guerra. Más allá de lo esperado, estas reformas fortalecieron la posición de las provincias, especialmente de Holanda, pues como condición para aceptar la reforma los Estados de Holanda exigieron y obtuvieron el control total del desembolso de los impuestos.
Holanda pudo establecer su propio crédito, ya que la provincia pudo cancelar los préstamos en bonos que antes se habían colocado bajo coacción como préstamos forzados. Con esto demostró a los acreedores potenciales que era digna de confianza. Esto creó un mercado para el crédito voluntario que antes no existía. Esto permitió a Holanda, y a otras provincias, emitir bonos a una tasa de interés razonable en un gran grupo de inversores voluntarios. [2]
El gobierno central no disfrutó de este crédito. Por el contrario, sus necesidades de financiación aumentaron enormemente tras la llegada al trono de Felipe II, lo que condujo a la crisis que provocó la Revuelta. El nuevo regente Fernando Álvarez de Toledo, tercer duque de Alba, intentó instituir nuevos impuestos para financiar el coste de la represión de los disturbios públicos tras la Furia Iconoclasta de 1566 sin pasar por los cauces constitucionales adecuados. Esto provocó una revuelta general en los Países Bajos, sobre todo en las provincias del norte, que pudieron resistir militarmente el ataque de las fuerzas realistas gracias a la base fiscal que habían construido en los años anteriores.
Naturalmente, los Habsburgo retuvieron los subsidios que se suponía que debían financiar el gobierno central, que se vio obligado a financiar la guerra con transferencias de otros territorios de los Habsburgo, especialmente de la propia España. Esto provocó un enorme aumento de la deuda pública española, que el país finalmente no pudo sostener, y de ahí la necesidad de aceptar la independencia holandesa en 1648. [3]
Como se explica en el artículo general sobre la historia económica de los Países Bajos, la revuelta política pronto engendró también una revolución económica, en parte relacionada con acontecimientos políticos (como el ascenso de la Compañía Holandesa de las Indias Orientales y su colega de las Indias Occidentales ), y en otros aspectos no relacionados (como las revoluciones en el transporte marítimo, la pesca y la industria, que parecen deberse más a innovaciones tecnológicas). Esta revolución económica fue en parte la causa y en parte la que contribuyó a su desarrollo una serie de innovaciones fiscales y financieras que ayudaron a la economía holandesa a hacer la transición a la "modernidad" a principios del siglo XVII.
La "constitución" de la nueva República, el tratado de la Unión de Utrech de 1579, intentó sentar las bases de un nuevo sistema fiscal revolucionario. Instauró un sistema presupuestario confederal rudimentario que encomendaba al Raad van State (Consejo de Estado [4] ) la tarea de elaborar un Staat van Oorlog (presupuesto de guerra) anual. Este presupuesto se presentaba en una "petición general" a los Estados Generales para su aprobación (unánime). [5]
El tratado exigía además que los ingresos fiscales para financiar este presupuesto se recaudaran "... por igual en todas las provincias unidas y a la misma tasa". [5] Además, prohibía los aranceles internos y otros impuestos que discriminaran a los residentes de otras provincias. Lamentablemente, estas dos últimas disposiciones nunca se implementaron. En cambio, las provincias continuaron la práctica bajo los gobernantes Habsburgo de que las provincias pagaran una cuota fija (la repartitie ) del presupuesto. La contribución de Holanda era la norma de la que se derivaban las contribuciones de otras provincias. Después de algunos cambios, la cuota se fijó en 1616 de la siguiente manera (que se mantuvo sin cambios hasta 1792): Frisia, una quinta parte de la parte de Holanda; Zelanda (después de algunas negociaciones diligentes) 16 por ciento; Utrech y Groningen una décima parte cada una; Gelderland, 9,6 por ciento; Overijssel, 6,1 por ciento; y Drenthe (aunque no estaba representada en los Estados Generales) 1 por ciento. [6]
Los Estados Generales sólo tenían dos fuentes directas de ingresos: gravaban directamente a los Estados Generales y los cinco Almirantazgos creados bajo su autoridad financiaban sus actividades nominalmente a partir de los Convooien en Licenten recaudados sobre el comercio. [7] Por lo demás, las provincias determinaban por sí mismas cómo recaudarían los ingresos para financiar sus repartitie . Dentro de las provincias existían otros sistemas de cuotas para determinar las contribuciones de las ciudades y del campo. En Holanda, la ciudad de Ámsterdam era con diferencia la mayor contribuyente (aunque esto era diferente de la época de los Habsburgo, cuando Delft hacía la contribución relativamente mayor [1] ), lo que explicaba la influencia que ejercía esa ciudad, incluso a nivel nacional.
Este sistema se mantuvo durante toda la vida de la República. En 1716, Simon van Slingelandt intentó reformarlo otorgando más poder al centro. Ese mismo año convocó la Groote Vergadering (una especie de convención constitucional), motivado por el hecho de que la Generalidad se enfrentaba a una crisis de liquidez en 1715, cuando la mayoría de las provincias se retrasaron en el pago de sus contribuciones. Sin embargo, este augusto organismo rechazó todas las propuestas de reforma y optó por "salir del paso". Diez años más tarde, Van Slingelandt fue nombrado Gran Pensionario de Holanda, pero con la condición de que no presionara a favor de reformas constitucionales. [8] A excepción de una reorganización de la cuota provincial en 1792, una verdadera reforma del sistema tuvo que esperar hasta después de la desaparición de la República. La deuda pública se consolidó a nivel nacional en 1798 y el sistema de impuestos no se unificó hasta 1806.
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Como Holanda era la provincia más importante, y solía aportar el 58 por ciento del presupuesto total, [9] probablemente sea útil centrar el análisis en esta provincia (también porque otras provincias se basaron en el sistema de Holanda). Basó su estructura fiscal en el sistema heredado de la era de los Habsburgo, mencionado anteriormente, pero lo amplió en aspectos importantes.
La fuente de ingresos más importante, conocida colectivamente como gemene middelen (medios comunes), eran un conjunto de impuestos especiales sobre los productos de primera necesidad, especialmente la cerveza, el vino, la turba, el grano, la sal y el uso de balanzas de mercado. Se trataba esencialmente de impuestos sobre las transacciones , ya que se recaudaban a una tasa fija, no ad valorem (los sellos fiscales introducidos más tarde en el siglo XVII entran básicamente en la misma categoría, ya que gravan las transacciones en el comercio). En la década de 1630, este tipo de impuesto representaba dos tercios de los ingresos de Holanda. Entonces ascendía a unos diez florines per cápita (mientras que el ingreso per cápita de la mayoría de la gente puede haber sido mucho menor que el promedio de unos 150 florines al año). Estos impuestos se recaudaban al vendedor del bien, quien presumiblemente los trasladaba al consumidor. Los recaudaban los recaudadores de impuestos , que compraban sus granjas en subasta, al menos hasta que el Pachtersoproer de 1748 puso fin a esta práctica. En Holanda, los abusos reales del sistema, aunque se percibían como grandes, pueden no haber sido tan graves como los abusos de los recaudadores de impuestos en Francia en ese país. Esto se debió a que los recaudadores de impuestos eran numerosos, de bajo estatus y políticamente subordinados al regenten de la ciudad , por lo que formaban una barrera conveniente contra el descontento popular. Debido a esta posición débil, los recaudadores de impuestos holandeses pueden haber sido menos capaces que sus colegas franceses de explotar sus privilegios. [10]
Aunque los impuestos especiales eran una pesada carga para el ciudadano común, al menos en el primer cuarto del siglo XVII, resulta sorprendente que esta carga fiscal regresiva haya disminuido un poco en años posteriores. Hubo varios factores que contribuyeron a ello. Muchos impuestos especiales incorporaban disposiciones atenuantes, como exenciones y escalas móviles, que reequilibraban su impacto en favor de las personas con mayores ingresos (como la graduación del impuesto a la cerveza según la calidad; la conversión de los impuestos a los cereales y a la sal en impuestos per cápita sobre el consumo supuesto; una tarifa progresiva para el impuesto a los sirvientes domésticos y a las bodas y los entierros, que pueden considerarse impuestos sobre la riqueza, ya que la mayoría de las personas estaban exentas). Por último, la importancia relativa de estos impuestos especiales en los ingresos totales disminuyó en años posteriores. Representaban el 83 por ciento de los ingresos totales en 1650, pero solo el 66 por ciento en 1790. [11]
Los tipos de impuestos que ocuparon el siguiente lugar en importancia fueron los impuestos sobre bienes inmuebles y personales, como el verponding , una especie de tasa . Esta ascendía al 8,5 por ciento (el duodécimo penique) del valor de alquiler de todos los bienes inmuebles. Este impuesto, introducido por primera vez en 1584, se basaba en valoraciones de tierras descritas en registros que no estaban actualizados. Para remediar los problemas resultantes de ello, una nueva inspección en 1632 dio lugar a nuevos registros, y en ese momento el impuesto se fijó en el 20 por ciento de las rentas de la tierra y el 8,5 por ciento de los valores de alquiler de las casas, todos ellos cobrados a los terratenientes. El que estos impuestos los trasladaran o no a los terratenientes dependía, por supuesto, de las condiciones económicas. [12]
Lamentablemente, en retrospectiva, 1632 resultó ser un año de máximos en materia de precios inmobiliarios. Como los alquileres se desplomaron después de mediados de siglo, la carga real del verponding aumentó drásticamente. Además, en los años de guerra posteriores a 1672 se impusieron con frecuencia gravámenes extraordinarios, hasta tres veces al año, que ascendían al 100 por ciento del verponding normal . Por lo tanto, la presión para que se realizaran nuevas tasaciones fue alta, pero en 1732, después de un siglo, los registros solo se revisaron para los alquileres de las viviendas. Por lo demás, la pérdida de ingresos se consideró inaceptable. Los agricultores tuvieron que esperar a que se levantara la depresión agrícola después de 1740 para obtener alivio mediante mayores ingresos. [13]
Por último, los impuestos directos sobre la renta y el patrimonio fueron el tercer pilar importante del sistema tributario en Holanda. Debido a la dificultad de evaluar las rentas, al principio se hizo hincapié en los impuestos sobre el capital, como el impuesto a las sucesiones , y una serie de préstamos forzosos que equivalían a impuestos. Se intentó imponer impuestos sobre la renta en 1622 y nuevamente en 1715, pero resultaron impracticables. En 1742 Holanda intentó imponer la personal quotisatie (cuyos registros ofrecen una fuente útil para el historiador social), que permaneció en vigor durante once años, antes de ser abandonada. Se trataba de un impuesto progresivo sobre la renta , aplicado a los ingresos superiores a 600 florines (el quintil más alto) a una tasa que oscilaba entre el 1,0 y el 2,5 por ciento. [14]
Los impuestos sobre el patrimonio resultaron ser más viables. El centésimo y el milésimo penique se recaudaron regularmente sobre la propiedad real y personal (a diferencia de los ingresos de la propiedad, como el verponding ) a partir de 1625. En los años difíciles posteriores a 1672, cuando la guerra exigía altas repartición , se impusieron con mucha frecuencia impuestos extraordinarios sobre el patrimonio, que ascendían a una recaudación total de (teóricamente) el 14 por ciento de todos los bienes inmuebles, derechos señoriales , diezmos, bonos y objetos personales de valor. En 1674, Holanda puso esta tributación ad hoc sobre una base regular mediante la fundación de un nuevo registro (el personele kohier ). A partir de entonces, se pudieron recaudar regularmente el centésimo y el vigésimo penique. [15]
Por último, un curioso antecesor de un impuesto como el impuesto sobre dividendos fue la imposición, a partir de 1722, de los 100 y 200 peniques sobre los ingresos procedentes de bonos provinciales, que sustituyeron entonces al impuesto general sobre el patrimonio que acabamos de mencionar. Este impuesto de retención resultó muy conveniente, pero tuvo la consecuencia no deseada de que el rendimiento efectivo de los bonos holandeses (los demás bonos no estaban sujetos al impuesto) se redujo proporcionalmente. Por tanto, Holanda tuvo que pagar un tipo más alto sobre sus bonos, lo que más o menos frustraba el propósito. [8]
Todos estos impuestos suponían una carga considerable para el contribuyente holandés, en comparación con sus contemporáneos de los países vecinos. [16] No había exenciones para los clérigos o los aristócratas. La República tenía autoridad suficiente para que sus ciudadanos aceptaran estas cargas, pero esto era una función de la implementación de los impuestos "de abajo hacia arriba". Las autoridades fiscales municipales y provinciales tenían más legitimidad que las autoridades centrales, y esta legitimidad se reforzaba por el hecho de que la amplia base impositiva permitía a las autoridades locales adaptar los impuestos a las circunstancias locales. El sistema tributario, por tanto, apuntalaba la estructura federal del Estado holandés. [17]
A diferencia de otras provincias, se puede esbozar un cuadro bastante preciso de la evolución de los ingresos y la carga fiscal en la provincia de Holanda. En las dos décadas de la Rebelión posteriores a 1568, los ingresos de Holanda se multiplicaron por diez en comparación con los años anteriores a la Rebelión, lo que demuestra que los holandeses no se oponían a pagar impuestos per se (a pesar de que habían iniciado una revolución sobre los impuestos de Alba). Los ingresos siguieron creciendo después de 1588, y se triplicaron en el período hasta 1630. Sin embargo, la carga fiscal real per cápita se mantuvo constante en los años hasta 1670. Esto reflejó el tremendo crecimiento económico de la Edad de Oro, por un lado, y una rápida expansión de la base impositiva, acorde con este crecimiento, por el otro. [18]
Al igual que en la economía en general, después de 1672 se produjo una fuerte caída. Mientras que la economía se estancó, los gastos relacionados con las guerras y, por lo tanto, también los impuestos aumentaron. Los impuestos se duplicaron en la década de 1690, pero los salarios nominales (a diferencia de los salarios reales, que aumentaron debido a la caída general de los niveles de precios) se mantuvieron constantes. Al mismo tiempo, la base impositiva se redujo casi con certeza como consecuencia de la decadencia económica. Esto resultó en una duplicación de la carga impositiva per cápita. Esta evolución se estabilizó después de la Paz de Utrech en 1713, cuando la República entró en un período de paz y neutralidad (aunque hubo un pico cuando se vio arrastrada a la Guerra de Sucesión Austriaca ). Sin embargo, no resultó en una reducción de la carga impositiva per cápita hasta la crisis final de la República y su economía después de 1780. Luego, la carga impositiva volvió a aumentar bruscamente. Presumiblemente, las demás provincias en general siguieron estos desarrollos, aunque a distancia, debido a sus diferentes circunstancias económicas. [19]
Aparte de Holanda (para la que se conocen más datos), se dispone de cifras de ingresos para la República en su conjunto para 1716, cuando ascendió a 32,5 millones de florines, y de nuevo para 1792 (cuando se revisó por primera vez el sistema de repartitie ), cuando llegó a 40,5 millones de florines (inflados). Después de 1795, la República de Batavia recopiló estadísticas de ingresos regulares. Estas cifras permiten las siguientes observaciones: en 1790, la carga fiscal per cápita a nivel nacional en la República era comparable a la de Gran Bretaña, y el doble de la de Francia (que acababa de iniciar una revolución en torno a esa carga fiscal). Esto reflejaba un rápido aumento de las cargas fiscales tanto en Francia como en Gran Bretaña durante el siglo XVIII, en el que ambos países compensaron una gran diferencia con la República (pero también en los niveles de ingresos, por supuesto). Extrapolando hacia atrás, el nivel de impuestos holandés en 1720 probablemente era el doble del de Gran Bretaña. Las innovaciones holandesas, como los impuestos especiales y de timbre, fueron adoptadas con un retraso de un siglo en los países más grandes. [20]
El estancamiento del crecimiento de la carga impositiva per cápita holandesa durante el siglo XVIII (mientras los rivales de la República compensaban sus atrasos) puede reflejar tanto una falta de voluntad política por parte de las autoridades para imponer cargas más altas como límites económicos a la tributación. Esta última hipótesis se ve apoyada indirectamente por el hecho de que después de 1672 el sistema impositivo se volvió mucho menos regresivo que antes. Aparentemente, el ciudadano común se libró de un nuevo aumento de su carga impositiva. A partir de entonces, los esfuerzos por imponer impuestos directos gravaron más severamente a los "ricos" que durante la Edad de Oro. Sin embargo, esto se aplicó más a las personas ricas en tierras y bonos (provinciales) que a las personas que invertían en comercio y bonos extranjeros . Por lo tanto, la fuente de ingresos era muy importante. Esto también contribuyó a los peculiares cambios en torno a la deuda pública en el siglo XVIII. [21]
Por lo general, los impuestos y los préstamos se consideran medios alternativos para financiar el gasto público, al menos si se pueden conseguir con la misma facilidad. A veces, los préstamos son inevitables cuando un aumento repentino del gasto exigiría un aumento insostenible de los impuestos. Esta era la justificación habitual para asumir deuda pública en los días de los Países Bajos de los Habsburgo, cuando la provincia de Holanda acumuló un crédito público envidiable. Por desgracia, en los primeros años de la Revuelta [22] este crédito se evaporó y Holanda (y mucho menos la República) se vio obligada a aumentar los impuestos muy fuertemente (como hemos visto), en parte recurriendo a préstamos forzados (que al menos ofrecían el consuelo de pagar intereses y mantener la esperanza de una redención final). Los préstamos voluntarios sólo se podían obtener de personas relacionadas con el gobierno (como el Príncipe de Orange) y de la Oficina de Propiedad Eclesiástica, la institución que administraba la propiedad inmobiliaria expropiada de la Iglesia Católica Romana. Esta oficina estaba encargada de continuar las obras de caridad de las fundaciones de la Iglesia, lo que podía hacer cómodamente vendiendo sus propiedades seleccionadas e invirtiendo las ganancias en bonos públicos que devengaran intereses. [23]
Al principio, la escasez de fondos disponibles para el endeudamiento público se debió sin duda al pesimismo sobre las perspectivas del nuevo Estado. Sin embargo, pronto apareció una nueva razón de naturaleza más propicia: el explosivo auge económico del comercio en la década de 1590 y principios del siglo XVII, que requería financiación de capital privado y ofrecía rendimientos mucho mejores que el mísero 8,33 por ciento (12 peniques) que podía pagar el Estado. Esta demanda competitiva de fondos se puede ilustrar con el hecho de que la mayoría de las personas que invirtieron voluntariamente en deuda pública hasta la Tregua de los Doce Años (1609) eran viudas y huérfanos. También apunta en esta dirección el fenómeno de la aparición de un mercado secundario de préstamos forzosos, ofrecido por algunos municipios de Holanda, que permitió a los comerciantes liberar sus préstamos forzosos y reinvertirlos en empresas privadas. [23]
Con la tregua llegaron tiempos más normales. La necesidad de préstamos se redujo a cero con la llegada de la paz temporal y esto probablemente ayudó a la transición a los préstamos voluntarios. Después de que la tregua terminara en 1621, los gastos para la guerra volvieron a aumentar abruptamente, pero esta vez la República, y en particular Holanda, no tuvieron problemas para obtener préstamos por un promedio de 4 millones de florines anuales, lo que ayudó a contener el aumento de los impuestos que de otro modo podría haber sido necesario. En 1640, la confianza en la deuda pública de Holanda (y la oferta de fondos disponibles para préstamos) había aumentado tanto que fue posible una refinanciación de la deuda pendiente con un tipo de interés mucho más bajo del 5 por ciento (seguido en 1665 por una conversión al 4 por ciento). [24]
Los prestatarios provinciales y municipales emitieron en estos días tres tipos de instrumentos de deuda:
A diferencia de otros países, donde los mercados de deuda pública solían estar mediados por banqueros, en Holanda el Estado trataba directamente con los posibles tenedores de bonos. Los receptores de impuestos actuaban también como registradores de la deuda pública. Los receptores también tenían libertad para adaptar las ofertas de bonos a las circunstancias locales. A menudo emitían muchos bonos de cupón pequeño que resultaban atractivos para los pequeños ahorradores poco sofisticados, como los artesanos y, a menudo, las mujeres. Esto dio lugar a una especie de "capitalismo popular", al menos durante la Edad de Oro del siglo XVII, que a menudo asombraba a los observadores extranjeros. [25]
Los lijfrenten pagaban un tipo de interés más alto que los losrenten , lo que los hizo bastante populares, sobre todo porque Holanda, al principio, no hizo que el tipo de interés dependiera de la edad del nominado. Se necesitaba nada menos que un gran pensionista, Johan de Witt, para darse cuenta de que esta omisión hacía que los lijfrenten fueran demasiado caros. Esta contribución a la ciencia actuarial también ayudó a reducir considerablemente el servicio de la deuda holandesa. [24]
En la práctica, sin embargo, a mediados del siglo XVII la República Holandesa gozaba de tan buen crédito que pudo prescindir de los lijfrenten y financiar sus necesidades de endeudamiento con bonos redimibles a largo plazo a tasas que eran iguales o inferiores a las tasas de interés más bajas disponibles en el sector privado. De hecho, la redención a menudo podía posponerse indefinidamente, lo que hacía que esos préstamos fueran "de pago de intereses solamente". Esto le permitió a la República gastar en la práctica de acuerdo con sus necesidades sin límite práctico, excediendo en gran medida su capacidad de corto plazo para imponer impuestos. Esto aumentó enormemente su poder político-militar, ya que pudo desplegar ejércitos mercenarios iguales en tamaño a los ejércitos de países con poblaciones mucho más grandes, como Francia e Inglaterra. [24]
El lado positivo de una deuda pública bien gestionada, como la holandesa, es que amplía el poder adquisitivo del Estado de manera oportuna, sin imponer cargas indebidas al contribuyente. Sin embargo, hay que pagar un precio. Uno de ellos es un efecto redistributivo apreciable, cuando a través del servicio de la deuda se canaliza dinero desde una gran proporción de la población (los contribuyentes) a un número mucho menor de tenedores de bonos. [24] Al principio (gracias también al carácter forzado de los préstamos) este efecto estaba limitado por la amplia distribución de los tenedores de deuda entre la población. Sin embargo, a lo largo del siglo XVII, la tenencia de bonos se volvió más concentrada. Una de las razones de esto fue que los nuevos bonos a menudo se financiaban reinvirtiendo los intereses retenidos por los tenedores de bonos existentes. Este efecto aumentó proporcionalmente con el aumento de la deuda y el servicio de la deuda. Esto se vio reforzado por el hecho de que los tenedores de bonos eran personas ahorrativas (una tendencia posiblemente explicable por el teorema de equivalencia ricardiana , aunque la gente en ese momento, por supuesto, desconocía este fundamento teórico [26] ).
En el transcurso del último tercio del siglo XVII, y sobre todo del XVIII, esta concentración de la deuda pública en manos de unos pocos dio lugar a la aparición de una clase rentista que amasó una parte importante de la riqueza total de la República, gracias a este efecto redistributivo, y a pesar de los impuestos a menudo confiscatorios sobre la riqueza del siglo XVIII descritos anteriormente. Esta evolución fue paralela a la evolución de la deuda pública misma después de 1672. Durante la segunda mitad de la Edad de Oro (sobre todo los años 1650-1665), las necesidades de endeudamiento del comercio y del sector público fueron inferiores a la cantidad de ahorro aportado por el sector privado. Esto puede explicar el auge inmobiliario de esos años, que a veces adquirió un carácter de "burbuja". Sin embargo, después del comienzo de la guerra franco-holandesa de 1672, este ahorro se reencauzó hacia el sector público (lo que explica el estallido de la burbuja inmobiliaria en la misma época). Sin embargo, los tenedores de esta deuda pública en rápido aumento todavía disponían de abundante efectivo, lo que explica los bajos tipos de interés en los años hasta 1689. Esta disponibilidad de fondos también ayudó a financiar la gran expansión de la VOC (y de su deuda) en esos años.
Sin embargo, con los grandes conflictos que comenzaron con la Gloriosa Revolución de 1688 (financiada con un préstamo bancario que un consorcio de banqueros de Amsterdam reunió en tres días), estos mercados se tensaron considerablemente. Holanda se vio obligada a reintroducir los poco rentables lijfrenten y a recurrir a trucos como los bonos de lotería para atraer a los prestamistas a comprar sus bonos. Como la oferta de fondos procedentes de las amortizaciones y las ganancias retenidas ya no cubría la demanda del gobierno, estos nuevos préstamos debieron financiarse en parte con desinversiones en los sectores comercial, industrial y agrícola de la economía (ciertamente deprimidos en esos años). En 1713, la deuda de Holanda había alcanzado un total de 310 millones de florines, y la de la Generalidad de la República, 68 millones (lo que ilustra la relativa preponderancia de Holanda en las finanzas de la República). El servicio de la deuda ascendió a 14 millones de florines. Esto excedió los ingresos fiscales ordinarios de Holanda. La mayor parte de esta deuda estaba ahora concentrada en manos de unas pocas familias, que no por casualidad también tenían acceso privilegiado a cargos políticos. [27]
Esta conjunción de factores (la toma de decisiones en manos de un grupo político que también poseía la deuda pública, una deuda que superaba la capacidad de la economía para pagarla) explica en gran parte el "retiro" de la República como Gran Potencia después de 1713. [28] Una vez que las propuestas de reforma de Van Slingelandt, que podrían haber proporcionado una alternativa viable al mejorar la capacidad financiera del Estado holandés, fueron rechazadas por esta clase política conservadora, simplemente no hubo alternativa a la austeridad en las finanzas públicas y el desmantelamiento del poder militar de la República (pagar a los mercenarios y desmantelar la flota). Debido a las circunstancias económicas adversas en las primeras décadas del siglo XVIII, incluso estas medidas de austeridad ofrecieron poco consuelo en la práctica. El único efecto fue que al menos la deuda pública no creció durante estos años, pero incluso esta tendencia se revirtió después de que la entrada forzada en la Guerra de Sucesión Austriaca causara otro aumento en los gastos militares (desafortunadamente con poco efecto positivo, en vista del desastroso resultado de esta guerra para la República), y por lo tanto un aumento en el crecimiento de la deuda. [29]
La estabilización del crecimiento de la deuda en los años anteriores a 1740 y después de 1750 provocó un curioso dilema para los rentistas holandeses : siguieron acumulando capital procedente de las amortizaciones de bonos y retuvieron las ganancias de los bonos, debido a una propensión media al ahorro que no disminuyó (aunque su riqueza les permitió regodearse en el lujo al mismo tiempo). Sin embargo, había pocas oportunidades de inversión atractivas para este nuevo capital en la economía holandesa interna: como se explica en el artículo sobre la historia económica de los Países Bajos, los problemas estructurales militaban contra la expansión del sector privado y la deuda pública apenas se expandió (incluso disminuyó después de 1750). Esta evolución provocó un malestar innegable a los inversores holandeses. Les presentaba dos alternativas poco envidiables: el acaparamiento (que aparentemente se produjo en una escala apreciable, lo que llevó a un gran aumento de la cantidad de dinero en circulación, mientras que la velocidad de circulación disminuyó [30] ), o la inversión en el extranjero.
Los rentistas, por tanto, se volcaron en gran escala a la inversión extranjera directa , especialmente en infraestructuras en Gran Bretaña (donde estaba a punto de comenzar la Revolución Industrial de ese país, precedida por una revolución agrícola que necesitaba financiación), y también en deuda pública de ese país. De esta manera, la República se convirtió por primera vez en la historia en un mercado internacional de capitales, especialmente orientado a la deuda soberana extranjera en la segunda mitad del siglo XVIII. En 1780, el valor neto de los préstamos extranjeros del gobierno holandés superó los 350 millones de florines, de los cuales aproximadamente dos tercios eran deuda del gobierno británico. Esto generó ingresos extranjeros anuales de 16 millones de florines. Después de 1780, a diferencia de lo que se podría esperar en vista de las crisis posteriores a ese año, esta tendencia aumentó bruscamente. Esto solo puede explicarse por la desinversión generalizada en la economía holandesa y la reinversión, especialmente en deuda soberana extranjera. La inversión extranjera probablemente se duplicó hasta alcanzar los 20 millones de florines anuales. El resultado fue que los residentes holandeses poseían instrumentos de deuda extranjera por un valor estimado que excedía los mil millones de florines en 1795 (aunque otras estimaciones son más conservadoras, las más bajas todavía están en el rango de los 650 millones). [31]
El notable crecimiento de la participación holandesa en el mercado internacional de capitales, especialmente en la segunda mitad del siglo XVIII, estuvo mediado por lo que hoy llamaríamos bancos comerciales . En Holanda, estos surgieron de casas comerciales que primero trasladaron su capital de la financiación de su propio comercio e inventarios al crédito de aceptación , y luego se diversificaron específicamente en la suscripción y ofertas públicas de bonos gubernamentales extranjeros (denominados en florines holandeses) en los mercados de capital holandeses. En este sentido, los mercados de bonos nacionales y extranjeros diferían considerablemente, ya que el gobierno holandés trataba directamente con los inversores holandeses (como hemos visto anteriormente).
La participación holandesa en préstamos a gobiernos extranjeros había sido tan antigua como la República. Al principio, dichos préstamos eran proporcionados por casas bancarias (como era habitual en la Europa moderna temprana), con la garantía de los Estados Generales y, a menudo, también subvencionados por el gobierno holandés. Un ejemplo es el préstamo de 400.000 Reichstalers a Gustavo Adolfo de Suecia alrededor de 1620 directamente por los Estados Generales. Cuando el rey no pudo cumplir con sus obligaciones, el comerciante de Amsterdam Louis de Geer acordó asumir los pagos a cambio de concesiones comerciales suecas (minas de hierro y cobre) para su firma. [32] Acuerdos similares entre comerciantes holandeses y gobiernos extranjeros ocurrieron a lo largo del siglo XVII.
La transición a formas más modernas de préstamos internacionales se produjo después de la Gloriosa Revolución de 1688. El nuevo régimen holandés en Inglaterra importó a Inglaterra innovaciones holandesas en finanzas públicas, la más importante de las cuales fue la deuda pública financiada, en la que ciertos ingresos (de los también recientemente introducidos impuestos especiales según el modelo holandés) se dedicaban a la amortización y el servicio de la deuda pública, mientras que la responsabilidad de la deuda inglesa pasaba del monarca personalmente al Parlamento. La gestión de esta deuda fue confiada al innovador Banco de Inglaterra en 1694. Esto, de un solo golpe, puso a la deuda pública inglesa en el mismo nivel de solvencia a los ojos de los inversores holandeses que la holandesa. En las décadas siguientes, los ricos inversores holandeses invirtieron directamente en bonos del gobierno británico, y también en sociedades anónimas británicas como el Banco de Inglaterra y la Honorable Compañía de las Indias Orientales . Esto se facilitó porque después de 1723 dichas acciones, y ciertos bonos del gobierno, se negociaron conjuntamente en las Bolsas de Valores de Londres y Ámsterdam. [33]
Pero esto se aplicaba a un aliado controlado de forma segura como Inglaterra. Otros gobiernos extranjeros todavía se consideraban "demasiado arriesgados" y sus préstamos requerían la garantía, y a menudo el subsidio, de los Estados Generales, como antes (lo que ayudó a unir a los aliados a la causa holandesa en las guerras contra Francia). Después de 1713, el gobierno holandés ya no tenía ninguna motivación para extender tales garantías. Por lo tanto, los gobiernos extranjeros tuvieron que entrar al mercado por su cuenta. Aquí es donde entraron los bancos comerciales, a mediados del siglo XVIII, con su emmissiebedrijf u negocio de oferta pública. Al principio, este negocio se limitaba a los préstamos británicos y austriacos. Los bancos emitían bonos denominados en florines en nombre de esos gobiernos (y más tarde de otros) y creaban un mercado para esos bonos. Esto lo hacían corredores especializados (llamados empresarios ) que reunían a los clientes y los dirigían hacia las ofertas. Los bancos podían cobrar una tarifa considerable por este servicio. [34]
El rápido crecimiento de la inversión extranjera después de 1780 (como se vio anteriormente) coincidió con una redirección de la inversión hacia gobiernos distintos del británico. Muchos inversores holandeses liquidaron sus carteras británicas después de la Cuarta Guerra Anglo-Holandesa (que inmediatamente resultó en un aumento de las tasas de interés británicas [31] ) y reinvirtieron en préstamos del gobierno francés, español, polaco (una elección especialmente mala en vista de las próximas particiones de Polonia ) e incluso estadounidense. [35] El apetito por tales colocaciones disminuyó un poco después de los primeros incumplimientos de los gobiernos extranjeros (como el francés en 1793), pero incluso bajo la República Batavia (que absorbió la mayor parte de los fondos disponibles después de 1795) la inversión en fondos extranjeros no disminuyó por completo. Esto puede haber sido porque los inversores holandeses no siempre se dieron cuenta del riesgo de este tipo de inversión. A menudo fueron mal atendidos por los bancos comerciales, que tenían un interés creado en proteger a sus clientes soberanos en detrimento de los tenedores de bonos. Esto también lo indica la muy leve diferencia del tipo de interés de estos préstamos riesgosos con respecto al de los bonos internos.
Esta aparente credulidad por parte de los tenedores de bonos holandeses se tradujo en graves pérdidas en los últimos años del estado independiente y durante la anexión a Francia. El estado holandés, por primera vez en siglos, incurrió en impago tras esa anexión (un impago que el nuevo Reino de los Países Bajos continuó después de que los Países Bajos volvieran a ser independientes en 1813). Esta tercia (división de la deuda en dos partes, la deuda repudiada y una parte, la deuda reconocida) siguió al repudio anterior de la deuda francesa que también había devastado a los tenedores de bonos holandeses que habían pasado a la deuda francesa poco antes. Las pérdidas en el período de 1793 a 1840 pueden haber ascendido a entre un tercio y la mitad de la riqueza holandesa. [36]
Los pagos internacionales siempre han planteado un problema en el comercio internacional. Aunque los riesgos cambiarios eran menores en la época en la que el valor intrínseco del dinero era normalmente igual al valor nominal (al menos en ausencia de devaluación de la moneda, por supuesto), existía el problema del riesgo y la incomodidad de transportar dinero o especie . Por lo tanto, una innovación temprana fue la letra de cambio (llamada wisselbrief en holandés, o wissel para abreviar), que obviaba la necesidad de transportar monedas para el pago. Después del desarrollo de este instrumento financiero por parte de comerciantes y banqueros italianos y más tarde ibéricos, Amberes agregó una serie de innovaciones legales a mediados del siglo XVI que aumentaron apreciablemente su valor como tal instrumento. Estas fueron la cesión , el endoso y el descuento de letras de cambio. Las Antwerpse Costuymen (leyes comerciales de Amberes), que se adaptaron en Ámsterdam a partir de 1597, permitían cadenas ilimitadas de endoso. Esto puede haber sido conveniente, pero aumentó el riesgo de impago con cada endoso adicional en la cadena. Por este motivo el ayuntamiento de Ámsterdam prohibió esta práctica.
En su lugar, en 1609 se creó una nueva institución municipal (siguiendo el ejemplo del Banco della Piassa di Rialto veneciano , establecido en 1587) en la forma del Amsterdamsche Wisselbank , también llamado el Banco de Ámsterdam. Este banco (con oficinas en el Ayuntamiento) aceptaba depósitos de moneda extranjera y nacional (y después de 1683, especie), efectuaba transferencias entre dichas cuentas de depósito (la función de giro ) y aceptaba (es decir, pagaba) letras de cambio (las más importantes de las cuales -de más de 600 florines de valor- ahora podían endosarse -al banco- solo una vez). Esta última disposición obligó efectivamente a los comerciantes de Ámsterdam (y a muchos comerciantes extranjeros) a abrir cuentas en este banco. Aunque Ámsterdam estableció el primer banco de este tipo en Holanda, otras ciudades, como Delft , Middelburg y Róterdam , siguieron su ejemplo a su debido tiempo. El establecimiento de Ámsterdam fue, sin embargo, el más importante y el más conocido. [37]
La función de giro tenía la ventaja adicional (además de la obvia conveniencia) de que el valor del depósito subyacente estaba garantizado. Esto era importante en una era en la que el metalismo todavía reinaba supremo. De hecho, los depositantes estaban dispuestos a pagar una pequeña "cuota" en forma de agio por este "dinero bancario" o bankgeld (que era un ejemplo temprano de dinero fiduciario ) en lugar de la moneda circulante normal, llamada courantgeld . [38] Aunque el wisselbank no era una casa de la moneda , proporcionaba monedas depositadas en él para fundirlas y volver a acuñarlas en las casas de la moneda holandesas en forma de una moneda de alta calidad, llamada "dinero comercial" (o negotiepenningen en holandés). Estas monedas se usaban en el comercio con áreas donde los holandeses y otros europeos occidentales tenían un déficit comercial estructural , como el Lejano Oriente, Rusia y el Levante , porque eran muy valoradas allí por su calidad como dinero-mercancía .
Estas monedas comerciales se diferenciaban de la moneda circulante ( en neerlandés : standpenningen ) que, tras la reforma de la moneda de 1622, que permitió la acuñación de monedas con un contenido de metal inferior al valor nominal, tenía el carácter de dinero fiduciario. Este desarrollo reconoció la realidad de que la mayor parte del dinero en circulación [39] tenía un carácter fiduciario. Hacia finales del siglo XVII, la República se convirtió (gracias a su superávit general de balanza comercial y a la política del Wisselbank ) en un depósito de monedas y lingotes , que se acuñaban (re) regularmente como moneda comercial, "mejorando" así el dinero circulante inferior. [40]
A diferencia del posterior Banco de Inglaterra, el Banco de Ámsterdam no actuó como prestamista de última instancia . Sin embargo, esa función fue desempeñada por otras instituciones en el curso de la historia de la República, aunque de manera bastante ad hoc: durante las crisis financieras de la segunda mitad del siglo XVIII, surgieron brevemente prestamistas de última instancia, pero se liquidaron poco después de que la crisis hubiera amainado. [41] La función de banco emisor a menudo era desempeñada por pequeñas operaciones privadas, llamadas kassiers (literalmente: "cajeros") que aceptaban courantgeld para depósito y emitían pagarés para pagos internos. Estos billetes funcionaron como un tipo temprano de papel moneda. Lo mismo sucedió después de 1683 con el Banco de Ámsterdam, cuando sus recibos de monedas y lingotes extranjeros fueron aceptados como dinero fiduciario. [42]
Los kassiers también se dedicaban a la banca de reserva fraccionaria , al igual que los demás wisselbanken fuera de Ámsterdam, aunque esta práctica "arriesgada" estaba oficialmente mal vista. Durante la crisis de 1672, el wisselbank de Middelburg , que había prestado activamente fondos depositados a empresarios locales, se enfrentó a una corrida bancaria que lo obligó a suspender los pagos por un tiempo. El wisselbank de Ámsterdam , al menos al principio, oficialmente no se dedicó a esta práctica. En realidad, prestó dinero al gobierno de la ciudad de Ámsterdam y a la Compañía de las Indias Orientales, ambos riesgos crediticios sólidos en ese momento, aunque técnicamente esto violaba los estatutos del banco. La escapatoria era que ambos deudores usaban una especie de pagaré anticipado, de modo que los préstamos se consideraban anticipos de dinero. Esto por lo general no presentaba un problema, excepto cuando durante la Cuarta Guerra Anglo-Holandesa el ingreso previsto no se materializó, lo que provocó una crisis de liquidez tanto para el banco como para sus deudores. [43]
Otro negocio importante para los banqueros holandeses era el comercio de divisas . Las letras de cambio procedían de muchos países y se liquidaban en muchas monedas extranjeras diferentes. Teóricamente, los tipos de cambio de estas monedas se fijaban por sus valores intrínsecos, pero (al igual que en los tiempos modernos) las fluctuaciones comerciales podían hacer que el tipo de cambio del mercado se desviara de este tipo intrínseco. Sin embargo, este riesgo se minimizaba en Ámsterdam, porque la libertad para exportar e importar metales monetarios tendía a estabilizar los tipos de cambio. Además, los comerciantes holandeses comerciaban en todo el mundo conocido y generaban letras de cambio en todas partes. Esto ayudaba a generar cotizaciones regulares de tipos de cambio (una importante función de información) con muchos lugares extranjeros. Por estas razones, Ámsterdam atrajo un negocio de letras de cambio que iba mucho más allá de las necesidades de su propio negocio, que ya era apreciable. Los comerciantes de muchos países mediterráneos (donde rara vez se cotizaban los tipos de cambio con las monedas del norte) compraban letras en Ámsterdam, donde podían adquirir otras letras sobre los destinos finales previstos. Incluso los comerciantes de Londres dependieron durante mucho tiempo del mercado monetario de Ámsterdam, especialmente para el comercio inglés con Rusia, al menos hasta 1763. [44]
En suma, la mayoría de las prácticas bancarias "modernas" ya estaban presentes en la República y a menudo se exportaban al extranjero (como las prácticas bancarias fraccionarias del predecesor del Riksbanken sueco , el Stockholms Banco , fundado por el financiero holandés Johan Palmstruch ; y más tarde el Banco de Inglaterra). Sin embargo, a menudo no se institucionalizaron a nivel "nacional", debido a la naturaleza obstinadamente confederal de la República. Por esta razón, los Países Bajos recién en 1814 obtuvieron un banco central formal.
Como se explica en el artículo general sobre la historia económica de los Países Bajos bajo la República, la función de almacén holandés era muy importante. Una de las razones por las que Ámsterdam pudo ganar esta función después de la caída de Amberes fue el crédito comercial ofrecido a proveedores y compradores, generalmente como parte del descuento en la letra de cambio. Al prolongar y renovar estos créditos a corto plazo, los proveedores y clientes podían vincularse fácilmente al almacén. Los bajos tipos de interés que prevalecían generalmente en la República hicieron posible el mantenimiento de grandes inventarios, mejorando así la reputación de Ámsterdam como el Emporio del mundo . [45]
Aunque este crédito comercial estaba originalmente ligado a la operación comercial de las empresas mercantes, la gran extensión del entrepôt creó la oportunidad de negociar con letras al margen de este negocio directo, sirviendo así a terceros, incluso a aquellos que no hacían negocios directos con los Países Bajos. A principios del siglo XVIII comenzaron a surgir dos tipos de comercio financiero, divorciados del comercio comercial: el comercio a comisión y las casas de aceptación . El primero consistía en el comercio de agentes (llamados comisionistas ) en nombre de otros comerciantes a cambio de una comisión. Su papel era, por tanto, el de intermediación entre compradores y vendedores, dejando la conclusión del negocio a esas mismas partes. [44]
El segundo consistía en garantizar el pago de las letras de cambio emitidas por terceros. Si el tercero que emitía la letra no pagaba, la casa aceptante la abonaba ella misma. Por supuesto, esta garantía se proporcionaba a cambio de una tarifa. Este servicio no tenía por qué tener ninguna relación con los comerciantes holandeses, ni siquiera con el centro de distribución holandés. Estaba al servicio del comercio internacional en general. Aunque se ha interpretado que este divorcio entre la provisión de crédito y el comercio socavaba el propio comercio holandés en una época de relativa decadencia del comercio holandés, probablemente se trataba simplemente de una medida defensiva en una época de creciente competencia extranjera, que protegía una parte del comercio holandés y proporcionaba otra salida para el capital comercial que de otro modo habría estado inactivo. Se calcula que el tamaño de este negocio era de unos 200 millones de florines en torno a 1773. [46]
Por supuesto, gran parte de los préstamos y empréstitos se producían fuera de la economía formal. Lamentablemente, es difícil documentar la magnitud de este negocio informal. Sin embargo, los registros archivados de los notarios constituyen una fuente importante de información sobre este negocio, ya que esos notarios actuaban como intermediarios que ponían en contacto a prestamistas y prestatarios (sobre todo en el negocio de los préstamos hipotecarios). Además, los inventarios de sucesiones , que describen el patrimonio de las personas fallecidas, muestran la intrincada red de transacciones crediticias que se producían a diario en la República, incluso entre sus ciudadanos más humildes. [47]
El comercio mercantil entrañaba riesgos de naufragio y piratería, riesgos que a menudo eran asegurados por los propios navegantes . La Compañía de las Indias Orientales armaba sus buques y mantenía importantes instalaciones militares en el extranjero, internalizando así los costes de protección. Armar a los buques mercantes era bastante habitual en aquellos tiempos. Sin embargo, el tipo de buque de carga más utilizado por los holandeses, el barco Fluyt , normalmente iba sin cañones o estaba ligeramente armado. Esto hacía que el barco y la tripulación fueran vulnerables a la captura por parte de los corsarios de Dunkerque y los piratas berberiscos . En estos últimos casos, las tripulaciones capturadas solían ser vendidas como esclavas. Para financiar el rescate de estos esclavos se crearon las llamadas slavenkassen (tesoros de esclavos) con el apoyo del gobierno, algunas de las cuales todavía existen como fundaciones benéficas, como la de Zierikzee [1].
Otros ejemplos de autoseguro fueron las sociedades de propietarios de barcos, conocidas como partenrederijen (que probablemente se traduciría mejor como "sociedad gestionada", aunque eran precursoras de las sociedades anónimas ). Éstas repartían los riesgos financieros entre un gran número de inversores, los participantes . Este tipo de organización empresarial no se limitaba, por supuesto, a la propiedad de barcos. La inversión en molinos de viento y trekschuiten también solía adoptar esta forma. [48]
Pero el seguro también se formalizó como un negocio contractual, primero ofrecido por comerciantes como parte de su comercio normal, más tarde por aseguradores especializados. Este tipo de negocio comenzó con el seguro marítimo . En 1598 (tres años antes de que se estableciera una institución similar en Inglaterra) la ciudad de Ámsterdam instituyó una Kamer van Assurantie en Avarij (Cámara de Seguros Marítimos) que se encargó de regular este negocio. Esto se basó en el ejemplo de Amberes, donde este negocio ya se llevaba desarrollando mucho tiempo antes. A partir de 1612, los Assuradeuren ( corredores de seguros ) tenían su propio rincón en la Bolsa de Ámsterdam, donde ofrecían pólizas sobre cascos y cargamentos a muchos destinos diferentes. A partir de 1626, el prijscourant (ofreciendo precios de acciones y bonos) de las bolsas holandesas ofrecía cotizaciones para diez destinos. Un siglo después, esa cifra había aumentado a 21. Un gran número de empresas privadas aseguraban el transporte marítimo nacional e internacional por igual, convirtiendo a Ámsterdam en el principal centro europeo de seguros marítimos hasta el tercer cuarto del siglo XVIII. Una de estas empresas, fundada durante la burbuja financiera holandesa de 1720 (relacionada con las burbujas inglesa y francesa del mismo año) como Maatschappij van Assurantie, Discontering en Beleening der Stad Rotterdam, ha estado haciendo negocios continuamente como una empresa de seguros, Stad Rotterdam Verzekeringen , hasta el día de hoy. [49]
A finales del siglo XVIII, estas compañías aseguradoras marítimas se diversificaron en seguros contra incendios. [50] Sin embargo, este tipo de seguro ya había sido iniciado a finales del siglo XVII por una notable compañía de seguros mutuos de propietarios de molinos de viento para la fabricación de papel, llamada Papiermakerscontract , aunque también se admitían otros tipos de molinos de viento industriales. La primera póliza conocida de este tipo data de 1694. En 1733, no menos de 72 molinos de viento estaban asegurados con un valor asegurado de 224.200 florines. La compañía permaneció en actividad hasta 1903. [51]
Otra forma de seguro que fue popular en algún momento fue el seguro de vida . Sin embargo, las compañías de seguros privadas por lo general no podían competir con las rentas vitalicias del gobierno cuando el gobierno estaba activo en este mercado. Por lo tanto, vemos esta actividad solo en el período entre 1670 y 1690, cuando Holanda suspendió la emisión de lijfrenten , y nuevamente después de 1710, cuando la provincia nuevamente se retiró de este mercado. Después de 1780, el gobierno francés comenzó a dominar este mercado con sus rentas vitalicias. Los contratos de seguro de vida privados a menudo tomaron la forma de fondos de inversión grupal que pagaban pensiones a los nominados. Una característica peculiar era a menudo un formato de tontina que ofrecía ganancias inesperadas a los nominados supervivientes. En el siglo XVIII, estos fondos fueron comercializados y controlados por corredores, lo que les dio un carácter profesional. [50]
La unión de los ahorradores que acumulaban el creciente stock de capital en la República y la gente que necesitaba ese capital, como los gobiernos holandés y de otros países, los comerciantes, los industriales, los promotores inmobiliarios, etc., constituye la formación de un mercado en el sentido económico abstracto. En principio, esto no requiere un lugar de encuentro físico, pero en los primeros tiempos modernos los mercados solían reunirse en determinados lugares. Esto era necesario porque la función principal de un mercado es el intercambio de información (sobre los precios ofrecidos y aceptados) y, a falta de medios de telecomunicaciones, la gente tenía que encontrarse en persona para poder hacerlo. En otras palabras, los mercados abstractos en el sentido económico todavía tenían que estar vinculados a los mercados físicos. Esto se aplicaba tanto a los mercados de materias primas como a los mercados financieros. Una vez más, no hay ninguna razón por la que los mercados financieros y los mercados de materias primas deban compartir el mismo espacio físico, pero, una vez más, debido a la estrecha vinculación entre el comercio y las finanzas, en la práctica invariablemente lo hacían. Por lo tanto, vemos que los mercados financieros surgen en los lugares donde también se comerciaban con materias primas: las bolsas de materias primas.
Las bolsas de productos básicos probablemente comenzaron en Brujas en el siglo XIII , pero rápidamente se extendieron a otras ciudades de los Países Bajos, como Amberes y Ámsterdam. Debido a la importancia del comercio con el área del Báltico, durante los siglos XV y XVI, la bolsa de Ámsterdam se concentró en el comercio de granos (incluidos los futuros y forwards de granos y las opciones ) y el transporte marítimo. En los años anteriores a la Rebelión, esta bolsa de productos básicos estaba subordinada a la bolsa de Amberes. Pero cuando el entrepôt de Amberes llegó a Ámsterdam, la bolsa de productos básicos asumió también las funciones ampliadas de la bolsa de Amberes, ya que estaban estrechamente vinculadas. [52]
Lo que transformó la Bolsa de Ámsterdam en la primera bolsa de valores moderna fue la evolución de la Compañía Holandesa de las Indias Orientales (VOC) a una empresa que cotiza en bolsa . Es importante hacer algunas distinciones aquí para evitar una serie de malentendidos comunes. Se ha llamado a la VOC la primera sociedad anónima , pero esto es cierto solo en un sentido amplio, porque su organización solo se parecía a una sociedad anónima inglesa, pero no era exactamente la misma. Al igual que otras empresas comerciales holandesas, la VOC comenzó en 1602 como una partenrederij , un tipo de organización comercial que para entonces ya tenía una larga historia en los Países Bajos. Al igual que en la sociedad anónima, los inversores en una rederij poseían acciones en el stock físico de la empresa. Asumían una parte del riesgo de la empresa a cambio de un derecho sobre las ganancias de la empresa. [53]
En comparación con las sociedades holandesas anteriores, la VOC tenía una serie de novedades: sus estatutos le otorgaban el monopolio del comercio en las Indias Orientales y, a diferencia de las sociedades de inversión anteriores, la responsabilidad de los socios gerentes se limitaba a su participación en la sociedad, al igual que la de los socios pasivos. Pero la innovación que hizo que la VOC fuera realmente relevante para la historia del surgimiento de los mercados de valores se produjo por casualidad, no como parte de sus estatutos, sino debido a una decisión de los socios gerentes en los primeros años de la sociedad de no permitir que los socios retiraran el capital pagado. Como este había sido un derecho de los accionistas en otras sociedades de este tipo, se necesitaba una alternativa viable para la liquidación directa de la participación de los accionistas en la sociedad. La solución fue permitir que los accionistas que desearan salir vendieran sus acciones en la Bolsa de Valores de Ámsterdam , que acababa de recibir un nuevo edificio, pero que, por lo demás, era simplemente la continuación de la bolsa de materias primas que existía antes. [54]
Las acciones se inscribían en el registro de la VOC a nombre de sus titulares y la transferencia de las mismas se hacía mediante una inscripción en dicho registro, con la presencia de los directores de la empresa. Estas transferencias se permitían en ocasiones poco frecuentes (normalmente cuando se pagaban dividendos). Las "acciones" que se presentan como "las primeras acciones del mundo" eran, por tanto, en realidad lo que hoy llamaríamos certificados de acciones u opciones sobre acciones (según las circunstancias concretas). Este mercado secundario de acciones de la VOC resultó bastante exitoso. El capital pagado de la empresa, y por tanto el número de acciones, se mantuvo igual durante la vida de la empresa (unos 6,5 millones de florines), y cuando la empresa demostró tener mucho éxito, la demanda de sus acciones hizo subir su precio hasta alcanzar el 1200 por ciento en la década de 1720. [55] Sorprendentemente, la VOC no recaudó nuevo capital mediante la emisión de nuevas acciones, sino que se basó en préstamos y en beneficios retenidos para financiar su expansión. Esto es notable, porque las empresas anteriores, por el contrario, no pedían préstamos, sino que utilizaban suscripciones adicionales si necesitaban capital adicional [56].
La verdadera innovación fue que, además de las materias primas físicas, en la Bolsa de Ámsterdam se negociaban derechos financieros sobre la propiedad de una empresa. Había nacido el mercado de valores. Pronto le seguirían otras innovaciones en el comercio financiero. Un inversor descontento, Isaac Le Maire (padre de Jacob Le Maire ), inició en 1609 el comercio de futuros financieros, cuando intentó crear un mercado bajista en las acciones de VOC vendiéndolas en corto . Esta es la primera conspiración conocida para hacer bajar los precios de las acciones (a diferencia de la manipulación y especulación con los precios de las materias primas). Las autoridades holandesas prohibieron las ventas en corto al año siguiente, pero la frecuente renovación de esta prohibición indica que, en general, se la respetaba en caso de incumplimiento. [57]
A mediados del siglo XVII, muchos derivados "modernos" aparentemente ya eran bastante comunes, como lo atestigua la publicación en 1688 de Confusion de confusiones , una obra de referencia sobre el comercio de acciones y otras prácticas del mercado financiero, utilizada en la Bolsa de Valores de Ámsterdam, por el banquero judío de Ámsterdam Joseph Penso de la Vega . En ella describe toda la gama, desde opciones (puts y calls), contratos de futuros, compras de margen , hasta conspiraciones alcistas y bajistas, incluso alguna forma de comercio de índices bursátiles . [58]
Sin embargo, el comercio de instrumentos financieros, y mucho menos la especulación, no se limitaba a la bolsa de valores. Es famosa la burbuja especulativa en los futuros de tulipanes, conocida como la Tulipomanía de 1637. Esta se desarrolló principalmente en los cafés de todo el país como un pasatiempo para la gente común. La bolsa de valores y sus corredores apenas tenían participación, aunque las técnicas utilizadas eran bastante comunes en la bolsa de valores. [59]
De manera similar, la burbuja especulativa holandesa de 1720 (que coincidió con las actividades de John Law en Francia y la burbuja de los Mares del Sur en Inglaterra, pero que tenía sus propias peculiaridades) existió en gran parte fuera de los confines formales de la bolsa de valores. Aun así, esta manía especulativa paneuropea ilustra la forma en que en esa época los mercados de capitales europeos ya estaban interconectados. La Bolsa de Valores de Londres todavía no existía como un edificio separado, pero su precursora operaba en el Change Alley , donde los corredores de bolsa con licencia hacían sus negocios en las cafeterías. Desde la Revolución Gloriosa, las bolsas de valores holandesa e inglesa funcionaron en tándem, y ciertas acciones y bonos se cotizaban en ambas bolsas. Las acciones inglesas del Banco de Inglaterra y de la Compañía Británica de las Indias Orientales se negociaban continuamente tanto en Londres como en Ámsterdam. Se comunicaban a través de la conexión de barcos de carga entre Harwich y Hellevoetsluis que navegaba dos veces por semana. La información sobre los precios de acciones y bonos en ambos mercados se publicaba regularmente en los periódicos de precios holandeses (que se originaron en Ámsterdam en 1583 y se publicaron quincenalmente a partir de 1613 [60] ).
El análisis de la información de estas listas muestra que las cotizaciones de Londres eran aparentemente precios al contado , mientras que las cotizaciones de Ámsterdam eran precios a plazo, lo que refleja el hecho de que Ámsterdam negociaba futuros sobre acciones inglesas. [61] Por supuesto, esto no tiene por qué significar especulación bursátil, pero cuando estallaron las burbujas especulativas británica y francesa de 1720, el mercado de capitales holandés pronto se involucró también, porque los inversores holandeses pudieron participar. Sin embargo, la principal burbuja holandesa llegó después. Cuando la burbuja estalló en Francia, el capital a corto plazo huyó a los Países Bajos, porque este mercado era visto como un "refugio seguro". Esta afluencia de liquidez ayudó a desencadenar una burbuja especulativa holandesa interna en empresas públicas dudosas que estalló a su debido tiempo. Sin las terribles consecuencias de los desplomes británico y francés, sin embargo, porque el mercado holandés era más maduro. [62] Sin embargo, dio lugar a muchos comentarios satíricos, como lo muestra la ilustración de un tratado contemporáneo sobre las locuras de la especulación, Het Groote Tafereel der Dwaasheid (Traducción al español: El gran espejo de la locura).
La gran importancia de este episodio es que demuestra que para entonces el mercado de capitales se había vuelto verdaderamente internacional, no sólo para los bonos a largo plazo, sino también para el capital a corto plazo. Las crisis financieras se propagaron fácilmente debido a esto. Ejemplos de ello son la crisis de 1763, después del final de la Guerra de los Siete Años , en la que los Países Bajos habían permanecido neutrales, que ocasionó un colapso de los precios de las materias primas, y las devaluaciones de la moneda en Europa del Este perturbaron el comercio de lingotes. Algunas casas de aceptación de Amsterdam se sobreextendieron y, como consecuencia, quebraron. Esto provocó una breve crisis crediticia . Diez años más tarde, el estallido de una burbuja especulativa en las acciones de la Compañía Británica de las Indias Orientales y una quiebra simultánea de los plantadores de Surinam, obligaron a los banqueros comerciales holandeses a liquidar sus posiciones. Como resultado, el crédito de aceptación se evaporó temporalmente, causando otra crisis crediticia que hizo caer a varias casas bancarias venerables. En esta ocasión, la ciudad de Amsterdam creó un Fonds tot maintien van publiek creditiet (una especie de banco de última instancia), que duró poco tiempo , pero que se disolvió de nuevo cuando la crisis se calmó. Este experimento se repitió varias veces durante las crisis de finales de siglo, pero tampoco tuvo resultados duraderos. Probablemente, la necesidad de estos bancos era menor que en el extranjero, porque los ciudadanos holandeses todavía tenían una liquidez extraordinaria y poseían grandes reservas de efectivo que evitaban la necesidad de un prestamista de última instancia. Además, la comunidad financiera holandesa, por entonces extremadamente conservadora, temía que un papel moneda junto a la moneda metálica socavara la confianza en el mercado de capitales de Amsterdam. [41]
Aunque el siglo XVIII se ha descrito a menudo como una época de decadencia de la economía holandesa, el panorama es más matizado. Es cierto que la economía "real" del comercio y la industria (y en un principio también la agricultura, aunque hubo un resurgimiento más adelante en el siglo) sufrió un declive al menos relativo , en comparación con los países vecinos. Pero hay que admitir que esos países vecinos tuvieron que recuperar un gran desfase, lo que en realidad sólo lograron hacia finales del siglo XVIII, cuando el PNB per cápita británico finalmente superó al PNB per cápita holandés. [63] Mientras tanto, dentro de la economía holandesa hubo un decidido cambio hacia el sector "servicios" (como experimentaría la economía británica un siglo más tarde o más), especialmente el sector financiero.
En su momento (y por historiadores posteriores que tenían algo que objetar) este cambio fue evaluado a menudo de forma negativa. Ganar dinero con dinero, en lugar de con el trabajo en el comercio o la industria, se consideraba una actividad para holgazanes. La "época de la peluca" se ha convertido en sinónimo de incompetencia en la historiografía holandesa. Se considera que los inversores del siglo XVIII evitaban el riesgo por su excesiva confianza en inversiones "seguras" en deuda soberana (aunque, en retrospectiva, resultaron extremadamente arriesgadas), mientras que, por otro lado, se los critica por su predilección por las actividades especulativas. Pero, ¿se sostienen esas críticas ante un análisis más detallado?
En primer lugar, hay que reconocer que muchas economías modernas harían lo que fuera por tener un sector financiero como el holandés del siglo XVIII y un gobierno de tanta probidad fiscal. En muchos aspectos, los holandeses se adelantaron a su tiempo sin saberlo. Sus "actividades especulativas" se consideran ahora parte necesaria e integral de los mercados financieros y de materias primas, que cumplen una función útil para amortiguar los shocks externos. Y es una suerte que los holandeses cumplieran esa función para la economía europea en su conjunto. [64]
Es cierto, sin embargo, que el funcionamiento del sector financiero del siglo XVIII tenía sus inconvenientes en la práctica. Uno muy importante fue el efecto perjudicial que tuvo la gran deuda pública holandesa después de 1713 sobre la distribución del ingreso. [65] Por su enorme tamaño y el consiguiente volumen del servicio de la deuda necesario, que absorbía la mayor parte de los ingresos fiscales, también limitó las posibilidades de gasto discrecional del gobierno, obligándolo a un largo período de austeridad, con su consiguiente efecto negativo "keynesiano" sobre la economía "real". La economía estructuralmente deprimida que esto causó hizo que la inversión en el comercio y la industria resultara poco atractiva, lo que reforzó el círculo vicioso que condujo a una mayor inversión extranjera directa.
En sí, hoy en día, no se considera que esa inversión extranjera sea algo malo. Al menos genera un flujo de ingresos extranjeros que ayuda a la balanza de pagos de un país (aunque también ayudó a mantener "duro" el florín holandés en una época en que las exportaciones ya se veían obstaculizadas por los altos costos de los salarios reales). Desafortunadamente, las señales que el mercado de inversiones extranjeras enviaba a los inversores holandeses eran engañosas: el riesgo muy alto de la mayor parte de la deuda soberana extranjera no era lo suficientemente claro. Esto permitió a los gobiernos extranjeros explotar a los inversores holandeses, primero pagando tasas de interés que eran demasiado bajas en retrospectiva (sólo había un ligero agio para los bonos extranjeros) y finalmente incumpliendo el principal en la era de las guerras napoleónicas . Como ha señalado John Maynard Keynes : después del impago de los prestatarios extranjeros, el país prestamista no tiene nada, mientras que después de un impago interno, el país tiene al menos el stock físico que se compró con el préstamo. [66] Los holandeses experimentaron esto vívidamente después de 1810. [67]
En cualquier caso, los inversores con peluca no tuvieron, en ciertos aspectos, otra opción cuando optaron por el crédito de aceptación y el comercio a comisión, por ejemplo. Esto puede verse como una estrategia racional de "segunda mejor opción" cuando el proteccionismo británico, francés y español cerró los mercados a los holandeses y estos carecían de los medios militares para obligarlos a retractarse de las medidas proteccionistas (como habían podido hacer a menudo en el siglo XVII). Además, además del proteccionismo, la antigua ventaja comparativa en el comercio simplemente desapareció cuando los competidores extranjeros imitaron las innovaciones tecnológicas que habían dado a los holandeses una ventaja competitiva en el transporte marítimo y la industria, y se convirtió en una desventaja cuando el nivel real de los salarios holandeses se mantuvo obstinadamente alto después de la ruptura de la tendencia secular al alza de los niveles de precios después de 1670. [65]
Desde esta perspectiva (y en retrospectiva, comparándolo con otras economías "en proceso de maduración"), el crecimiento del sector financiero, en términos absolutos y en relación con otros sectores de la economía holandesa, no sólo puede considerarse neutral, sino incluso positivo. El sector podría haber sido la base de un mayor crecimiento durante el siglo XIX, tal vez incluso haber apoyado una nueva revolución industrial siguiendo el modelo británico. Sin embargo, irónicamente, las crisis del sector financiero provocaron primero la caída de las estructuras políticas de la antigua República y, finalmente, la casi desaparición de la economía holandesa (sobre todo del sector financiero) en la primera década del siglo XIX.
La Cuarta Guerra Anglo-Holandesa , que desde el punto de vista inglés fue causada por la avaricia holandesa al apoyar la Revolución Americana con armas y fondos (el pretexto británico para declarar la guerra fue un proyecto de tratado de comercio entre la ciudad de Amsterdam y los revolucionarios americanos) [68] provocó una crisis de liquidez para la VOC, que casi también hizo caer al Banco de Amsterdam, ya que este banco había estado haciendo préstamos "anticipados" que la compañía no podía devolver. Ambos fueron salvados por el gobierno, especialmente los Estados de Holanda, que proporcionaron crédito de emergencia, pero la confianza financiera fue severamente dañada. La confianza de los inversores también fue dañada por los problemas políticos de la Rebelión Patriota después de la guerra. Esa revuelta fue provocada por la demanda popular de reformas políticas profundas y reformas en las finanzas públicas, para curar los males expuestos por la pésima conducta de la guerra por parte del régimen del Estatúder Guillermo V. Cuando su régimen fue restaurado por la fuerza de las armas prusianas y los aspirantes a reformadores fueron obligados a exiliarse en 1787, muchos inversores perdieron la esperanza de una mejora económica y comenzaron a liquidar sus activos en la economía "real" para comprar bonos y rentas extranjeras (especialmente francesas, ya que la monarquía francesa tenía una gran necesidad de préstamos en ese momento). [69]
Cuando poco después la Revolución Francesa de 1789 se extendió por medios militares y puso a los patriotas exiliados en el poder en una nueva República Bátava , por un tiempo la reforma del estado y la revitalización de la economía parecieron aseguradas. Desafortunadamente, los reformadores demostraron ser incapaces de superar los sentimientos conservadores y federalistas de los votantes en su nueva democracia, y se necesitaron medidas autocráticas, primero inspiradas por los franceses, más tarde por el gobierno francés directo, para reformar el estado. Desafortunadamente, la influencia de los franceses en la economía fue menos benigna. Los "libertadores" franceses comenzaron exigiendo una indemnización de guerra de 100 millones de florines (equivalente a un tercio del ingreso nacional holandés estimado en ese momento de 307 millones de florines [70] ). Sin embargo, causaron más daño al dejar de pagar primero la deuda pública francesa y más tarde (cuando los Países Bajos fueron anexados al imperio francés después de 1810) la deuda pública holandesa. Este fue el primer impago de este tipo para los holandeses. Los bonos que habían pagado un ingreso confiable desde 1515 perdieron repentinamente su valor. Esta pérdida devastó el sector financiero, ya que hasta la mitad de la riqueza nacional (y la fuente de futuras inversiones) se evaporó de un plumazo. Napoleón [71] concluyó el proceso de destrucción de la economía holandesa al aplicar eficazmente el Sistema Continental , eliminando el comercio de contrabando holandés con los británicos, al mismo tiempo que mantenía los mercados franceses cerrados a las exportaciones holandesas incluso cuando los Países Bajos formaban parte del imperio francés . [72]
En consecuencia, Ámsterdam perdió para siempre su posición en el mercado internacional de capitales ante Londres. Los banqueros comerciales se marcharon en masa . Aunque durante un tiempo las ciudades de las provincias marítimas holandesas perdieron población urbana, mientras la hierba crecía en sus calles y sus puertos estaban vacíos, y aunque la economía de los Países Bajos experimentó una desindustrialización y un empobrecimiento, con una reagriculturación concomitante, no volvió a los tiempos premodernos. Incluso logró mantenerse durante otros cincuenta años, resistente a los intentos de industrialización al estilo británico, aunque esos intentos sí se afianzaron en los antiguos Países Bajos meridionales, con los que compartió un estado hasta 1830. Sólo a mediados del siglo XIX, después de la liquidación final de la deuda pública repudiada (y la consiguiente restauración del crédito público), la economía holandesa inició una nueva época de crecimiento económico moderno. [73]