Un valor respaldado por activos ( ABS ) es un valor cuyos pagos de ingresos, y por lo tanto su valor, se derivan y están garantizados (o "respaldados") por un conjunto específico de activos subyacentes .
El conjunto de activos suele ser un grupo de activos pequeños e ilíquidos que no pueden venderse individualmente. La agrupación de activos en instrumentos financieros permite venderlos a inversores generales, un proceso llamado titulización , y permite diversificar el riesgo de invertir en los activos subyacentes porque cada título representará una fracción del valor total del conjunto diverso de activos subyacentes. activos. Los conjuntos de activos subyacentes pueden variar desde pagos comunes de tarjetas de crédito, préstamos para automóviles y préstamos hipotecarios, hasta flujos de efectivo esotéricos procedentes del arrendamiento de aviones, pagos de regalías o ingresos cinematográficos.
A menudo se crea una institución separada, llamada vehículo de propósito especial , para manejar la titulización de valores respaldados por activos. El vehículo de propósito especial, que crea y vende los valores, utiliza el producto de la venta para reembolsar al banco que creó u originó los activos subyacentes.
El vehículo de propósito especial es responsable de "agrupar" los activos subyacentes en un conjunto específico que se ajuste a las preferencias de riesgo y otras necesidades de los inversores que quieran comprar los valores, para gestionar el riesgo crediticio, a menudo transfiriéndolo a una compañía de seguros. después de pagar una prima – y para distribuir los pagos de los valores. Siempre que el riesgo crediticio de los activos subyacentes se transfiera a otra institución, el banco de origen elimina el valor de los activos subyacentes de su balance y recibe efectivo a cambio a medida que se venden los valores respaldados por activos, una transacción que puede mejorar su calificación crediticia y reducir la cantidad de capital que necesita. En este caso, la calificación crediticia de los valores respaldados por activos se basaría únicamente en los activos y pasivos del vehículo con fines especiales, y esta calificación podría ser más alta que si el banco de origen emitiera los valores debido al riesgo del activo. Los valores respaldados ya no estarían asociados con otros riesgos que el banco originador podría asumir. Una calificación crediticia más alta podría permitir que el vehículo con fines especiales y, por extensión, la institución de origen pague una tasa de interés más baja (y, por lo tanto, cobre un precio más alto) sobre los valores respaldados por activos que si la institución de origen tomara prestados fondos o emitiera bonos. .
Por lo tanto, un incentivo para que los bancos creen activos titulizados es eliminar los activos de riesgo de su balance haciendo que otra institución asuma el riesgo crediticio, de modo que ellos (los bancos) reciban efectivo a cambio. Esto permite a los bancos invertir una mayor parte de su capital en nuevos préstamos u otros activos y posiblemente tener un requisito de capital menor.
Un "valor respaldado por activos" a veces se utiliza como término general para un tipo de valor respaldado por un conjunto de activos, [1] y, a veces, para un tipo particular de ese valor, uno respaldado por préstamos al consumo [2] o préstamos, arrendamientos o cuentas por cobrar distintos de los bienes inmuebles. [3] En el primer caso, las obligaciones de deuda con garantía (CDO, valores respaldados por obligaciones de deuda, a menudo otros valores respaldados por activos) y los valores respaldados por hipotecas (MBS, donde los activos son hipotecas), son subconjuntos, diferentes tipos de activos. valores respaldados. (Ejemplo: "El mercado de capitales en el que se emiten y negocian valores respaldados por activos se compone de tres categorías principales: ABS, MBS y CDO". (cursiva agregada) [2] ). En el segundo caso, un "valor respaldado por activos" (o al menos la abreviatura "ABS") se refiere solo a uno de los subconjuntos, uno respaldado por productos respaldados por el consumidor, y es distinto de un MBS o CDO (ejemplo: "Como regla general, las emisiones de titulización respaldadas por hipotecas se denominan MBS, y las emisiones de titulización respaldadas por obligaciones de deuda se denominan CDO... Las emisiones de titulización respaldadas por productos respaldados por productos de consumo: préstamos para automóviles, préstamos al consumo y tarjetas de crédito, entre otros. – se denominan ABS [2] [4]
El 18 de enero de 2005, la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos ( SEC ) promulgó el Reglamento AB que incluía una definición final de valores respaldados por activos. [5]
Según Thomson Financial League Tables , la emisión estadounidense (excluidos los valores respaldados por hipotecas ) fue:
Los valores garantizados por préstamos sobre el valor de la vivienda (HEL) son actualmente la clase de activos más grande dentro del mercado de ABS. Los inversores suelen referirse a los HEL como cualquier préstamo que no sea de agencia y que no encaja en las categorías de préstamos jumbo o alt-A . Si bien las primeras HEL eran en su mayoría hipotecas de alto riesgo con segundo gravamen , los préstamos con primer gravamen ahora constituyen la mayor parte de las emisiones. Los prestatarios de hipotecas de alto riesgo tienen un historial crediticio que no es perfecto y deben pagar tasas de interés más altas que las que estarían disponibles para un prestatario típico de una agencia. Además de los préstamos de primer y segundo gravamen, otros préstamos HE pueden consistir en préstamos de alto valor de préstamo (LTV), préstamos recurrentes, préstamos para rasguños y abolladuras, o líneas de crédito abiertas sobre el valor líquido de la vivienda (HELOC), que Los propietarios de viviendas lo utilizan como método para consolidar deudas. [6]
El segundo subsector más grande en el mercado de ABS es el de los préstamos para automóviles. Las empresas de financiación de automóviles emiten valores respaldados por conjuntos subyacentes de préstamos relacionados con automóviles. Los ABS para automóviles se clasifican en tres categorías: prime, nonprime y subprime:
Los fideicomisos de propietarios son la estructura más común utilizada al emitir préstamos para automóviles y permiten a los inversores recibir intereses y capital de forma secuencial. Las ofertas también se pueden estructurar para pagar de forma prorrateada o una combinación de ambas. [6]
Los valores respaldados por cuentas por cobrar de tarjetas de crédito han sido un punto de referencia para el mercado de ABS desde que se introdujeron por primera vez en 1987. El titular de una tarjeta de crédito puede pedir prestado fondos de forma renovable hasta un límite de crédito asignado. Luego, el prestatario paga el capital y los intereses según lo desee, junto con los pagos mensuales mínimos requeridos. Debido a que el pago del principal no está programado, la deuda de la tarjeta de crédito no tiene una fecha de vencimiento real y se considera un préstamo no amortizable. [6]
Los ABS respaldados por cuentas por cobrar de tarjetas de crédito se emiten a partir de fideicomisos que han evolucionado con el tiempo desde fideicomisos discretos hasta varios tipos de fideicomisos maestros, de los cuales el más común es el fideicomiso maestro desvinculado. Los fideicomisos discretos consisten en un conjunto fijo o estático de cuentas por cobrar que se dividen en bonos senior/subordinados. Un fideicomiso maestro tiene la ventaja de ofrecer múltiples acuerdos a partir del mismo fideicomiso a medida que crece el número de cuentas por cobrar, cada una de las cuales tiene derecho a una parte prorrateada de todas las cuentas por cobrar. Las estructuras desvinculadas permiten al emisor separar las series senior y subordinadas dentro de un fideicomiso y emitirlas en diferentes momentos. Las dos últimas estructuras permiten a los inversores beneficiarse de un conjunto más grande de préstamos otorgados a lo largo del tiempo en lugar de un conjunto estático. [6]
Los ABS garantizados por préstamos estudiantiles (“SLABS”) comprenden una de las cuatro clases de activos principales (junto con los préstamos sobre el valor de la vivienda, los préstamos para automóviles y las cuentas por cobrar de tarjetas de crédito) financiadas mediante titulizaciones respaldadas por activos y son un subsector de referencia para la mayoría de los índices de tasa flotante. [ cita necesaria ] Los préstamos del Programa Federal de Préstamos para la Educación Familiar (FFELP) son la forma más común de préstamos para estudiantes y están garantizados por el Departamento de Educación de EE. UU. ("USDE") a tasas que oscilan entre el 95% y el 98% (si el préstamo para estudiantes es atendido por un administrador designado como "ejecutante excepcional" por el USDE, la tasa de reembolso fue de hasta el 100%). [ cita necesaria ] Como resultado, el desempeño (aparte de las altas tasas de incumplimiento de cohortes a fines de la década de 1980) ha sido históricamente muy bueno y la tasa de rendimiento de los inversores ha sido excelente. [ cita necesaria ] La Ley de Acceso y Reducción de Costos Universitarios entró en vigor el 1 de octubre de 2007 y cambió significativamente la economía de los préstamos FFELP; Se redujeron los pagos de asignaciones especiales del prestamista, se revocó la designación de ejecutante excepcional, se redujeron las tasas de seguro del prestamista y se duplicaron las tarifas de originación pagadas por el prestamista. El programa de préstamos FFELP finalizó en 2010, pero en 2020 había alrededor de 245 mil millones de dólares en deuda pendiente de 11 millones de deudores. [7]
Una segunda porción, y de más rápido crecimiento, del mercado de préstamos para estudiantes consiste en préstamos para estudiantes privados o que no son FFELP. Aunque los límites de endeudamiento para ciertos tipos de préstamos FFELP aumentaron ligeramente mediante el proyecto de ley de préstamos para estudiantes mencionado anteriormente, los límites de endeudamiento esencialmente estáticos para los préstamos FFELP y el aumento de la matrícula están impulsando a los estudiantes a buscar prestamistas alternativos. Los estudiantes utilizan préstamos privados para cerrar la brecha entre los montos que pueden pedir prestado a través de programas federales y los costos restantes de la educación. [6]
El Congreso de los Estados Unidos creó la Student Loan Marketing Association (Sallie Mae) como una empresa patrocinada por el gobierno para comprar préstamos para estudiantes en el mercado secundario y titularizar conjuntos de préstamos para estudiantes. Desde su primera emisión en 1995, Sallie Mae es ahora el principal emisor de SLABS y sus emisiones se consideran emisiones de referencia.
Los bonos de reducción de tarifas (RRB) surgieron como resultado de la Ley de Política Energética de 1992 , que fue diseñada para aumentar la competencia en el mercado eléctrico estadounidense . Para evitar perturbaciones al pasar de un mercado no competitivo a uno competitivo, los reguladores han permitido que las empresas de servicios públicos recuperen ciertos "costos de transición" durante un período de tiempo. Estos costos se consideran inevitables y se agregan a todas las facturas de los clientes. Dado que los consumidores suelen pagar las facturas de servicios públicos antes que cualquier otro, las cancelaciones históricamente han sido bajas. Las ofertas de RRB suelen ser lo suficientemente grandes como para crear una liquidez razonable en el mercado secundario, y la extensión promedio de la vida útil está limitada por un mecanismo de "ajuste". [6]
Hay muchos otros activos que generan flujo de efectivo, incluidos préstamos para viviendas prefabricadas, arrendamientos y préstamos de equipos, arrendamientos de aeronaves, cuentas por cobrar comerciales, préstamos para planos de concesionarios, carteras de valores y regalías. [6] Los intangibles son otra clase de activos emergentes. [8]
"En Estados Unidos, el proceso de emisión de valores respaldados por activos en el mercado primario es similar al de emisión de otros valores, como bonos corporativos, y se rige por la Ley de Valores de 1933 y la Ley de Bolsa de Valores de 1934 . según enmendado. Los valores respaldados por activos emitidos públicamente deben cumplir con los requisitos estándar de registro y divulgación de la SEC, y deben presentar estados financieros periódicos". [9]
"El proceso de negociación de valores respaldados por activos en el mercado secundario es similar al de la negociación de bonos corporativos y, hasta cierto punto, de valores respaldados por hipotecas. La mayor parte de la negociación se realiza en mercados extrabursátiles, con cotizaciones telefónicas sobre una base de valores. No parece haber medidas disponibles públicamente sobre el volumen de negociación o el número de operadores que negocian con estos valores". [9]
"Una encuesta realizada por la Bond Market Association muestra que a finales de 2004, en los Estados Unidos y Europa había 74 plataformas de negociación electrónica para negociar valores de renta fija y derivados, con 5 plataformas para valores respaldados por activos en los Estados Unidos. y 8 en Europa." [9]
"Las conversaciones con los participantes del mercado muestran que, en comparación con los valores del Tesoro y los valores respaldados por hipotecas, muchos valores respaldados por activos no son líquidos y sus precios no son transparentes. Esto se debe en parte a que los valores respaldados por activos no están tan estandarizados como los valores del Tesoro, o incluso los valores respaldados por hipotecas, y los inversores tienen que evaluar las diferentes estructuras, perfiles de vencimiento, mejoras crediticias y otras características de un valor respaldado por activos antes de negociarlo". [9]
El "precio" de un valor respaldado por activos generalmente se cotiza como un diferencial con respecto al tipo swap correspondiente. Por ejemplo, el precio de un título con calificación AAA, respaldado por una tarjeta de crédito y con vencimiento a dos años por un emisor de referencia, podría cotizarse a 5 puntos básicos (o menos) de la tasa swap a dos años." [9]
"De hecho, los participantes del mercado a veces consideran que los valores de tarjetas de crédito y automóviles de mayor calificación tienen un riesgo de incumplimiento cercano al de los valores respaldados por hipotecas de mayor calificación, que supuestamente se consideran sustitutos de los valores del Tesoro libres de riesgo de incumplimiento". [9]
La titulización es el proceso de creación de valores respaldados por activos mediante la transferencia de activos de la empresa emisora a una entidad remota en quiebra. La mejora crediticia es un componente integral de este proceso, ya que crea un valor que tiene una calificación más alta que la empresa emisora, lo que permite a la empresa emisora monetizar sus activos mientras paga una tasa de interés más baja de la que sería posible a través de un préstamo bancario garantizado o emisión de deuda por parte de la empresa emisora.
El 17 de enero de 2006, CDS Indexco y Markit lanzaron ABX.HE, un índice de derivados crediticios sintéticos respaldados por activos, con planes de extender el índice a otros tipos de activos subyacentes distintos de los préstamos sobre el valor de la vivienda. [10] Los índices ABS permiten a los inversores obtener una amplia exposición al mercado de alto riesgo sin tener que poseer los valores respaldados por activos reales.
Una ventaja significativa de los valores respaldados por activos para los originadores de préstamos (con desventajas asociadas para los inversionistas) es que reúnen un conjunto de activos financieros que de otro modo no podrían comercializarse fácilmente en su forma actual. Al agrupar una gran cartera de estos activos ilíquidos, se pueden convertir en instrumentos que se pueden ofrecer y vender libremente en los mercados de capital. La división de estos valores en instrumentos con perfiles de riesgo/rendimiento teóricamente diferentes facilita la comercialización de los bonos a inversores con diferentes apetitos de riesgo y horizontes temporales de inversión.
Los valores respaldados por activos brindan a los originadores las siguientes ventajas, cada una de las cuales aumenta directamente el riesgo de los inversores:
Este riesgo es medido y contenido por el prestamista de último recurso de vez en cuando mediante subastas y otros instrumentos que se utilizan para reinyectar los mismos préstamos incobrables mantenidos durante un período más largo a los compradores adecuados durante un período de tiempo basado en los instrumentos. disponible para que el banco lleve a cabo sus negocios según el estatuto comercial o las licencias otorgadas a los bancos específicos. El riesgo también se puede diversificar mediante el uso de geografías alternativas, o vehículos alternativos de inversiones y divisiones alternativas del banco, según el tipo y la magnitud del riesgo.
La exposición de estos préstamos refinanciados a decisiones de "mal crédito" (Tipo II) (particularmente en el sector bancario, préstamos sin escrúpulos o selección adversa de créditos) está cubierta contra los vendedores de los mismos, o los reestructuradores de los mismos. . Pensar en la titulización (seguros) como una panacea para todos los males de las malas decisiones crediticias podría conducir a la cobertura del riesgo mediante la transferencia de la "papa caliente" de un emisor a otro sin que el activo real contra el cual se respalda el préstamo alcance un repunte en el valor, ya sea por el desajuste entre la oferta y la demanda que se está abordando o por uno de los siguientes factores:
En el día a día, la transferencia de los préstamos del
La deuda sénior y la deuda incobrable (titulizada) podrían ser una mejor manera de distinguir entre los activos que podrían requerir o ser elegibles para reaseguro o cancelarse o deteriorarse contra los activos de las garantías o se realiza como una compensación. del préstamo otorgado contra o la adición de bienes o servicios.
Éste se construye totalmente en cualquier banco en función de los plazos de estos depósitos, y de la actualización dinámica de los mismos en cuanto al alcance de la exposición o mal crédito a afrontar, según lo guiado por las normas contables, y juzgado por los factores financieros y riesgos no de mercado (diversificables), con una contingencia para los riesgos de mercado (no diversificables), para los tipos específicos de encabezados contables tal como se encuentran en los balances o la presentación de informes o reconocimiento (declaración de las normas basada en la empresa) de los igual que los estándares de deuda y depreciación a corto plazo, largo plazo y mediano plazo.
La emisión de prácticas y normas contables respecto de los diferentes patrones de tenencia, se suma a la rendición de cuentas que se busca, en caso de que el problema aumente en magnitud.
La capacidad de ganar comisiones sustanciales por la originación y titulización de préstamos, junto con la ausencia de cualquier pasivo residual, distorsiona los incentivos de los originadores a favor del volumen de préstamos en lugar de la calidad de los mismos. Se trata de una falla estructural intrínseca en el mercado de titulización de préstamos que fue directamente responsable tanto de la burbuja crediticia de mediados de la década de 2000 como de la crisis crediticia y la crisis bancaria concomitante de 2008 .
"Las instituciones financieras que originan los préstamos venden un conjunto de activos que generan flujo de efectivo a un "tercero especialmente creado que se denomina vehículo de propósito especial (SPV)". El SPV (titulización, derivados de crédito, derivados de materias primas, papel comercial basado capital temporal y financiación buscada para las actividades de funcionamiento y fusión de la empresa, financiación externa en forma de capitalistas de riesgo, inversores ángeles, etc., entre otros) está "diseñada para aislar a los inversores del riesgo crediticio (disponibilidad y emisión de crédito en términos de evaluación de préstamos malos o cobertura de los buenos préstamos ya disponibles como parte de la práctica) de la institución financiera de origen".
Luego, el SPV vende los préstamos agrupados a un fideicomiso, que emite valores que devengan intereses y que pueden alcanzar una calificación crediticia independiente de la institución financiera que origina el préstamo. La calificación crediticia típicamente más alta se otorga porque los valores que se utilizan para financiar la titulización dependen únicamente del flujo de efectivo creado por los activos, no de la promesa de pago del emisor.
Los pagos mensuales de los activos subyacentes (préstamos o cuentas por cobrar) generalmente consisten en principal e intereses, y el principal puede programarse o no. Los flujos de efectivo producidos por los activos subyacentes se pueden asignar a los inversores de diferentes maneras. Los flujos de efectivo se pueden transferir directamente a los inversores después de restar las tarifas administrativas, creando así un valor de transferencia (también conocido como "valor de pago"). Alternativamente, los flujos de efectivo pueden dividirse de acuerdo con reglas específicas y la demanda del mercado, creando así valores " estructurados" .
Se trata de una forma organizada de funcionamiento de los mercados de crédito, al menos en los países primarios desarrollados, de transacciones no transables en el mercado abierto, de empresa a empresa, de banco a banco, para mantener los mercados en funcionamiento, a flote y operativos, y la provisión de liquidez por parte de los proveedores de liquidez en el mercado, que está muy bien examinado para detectar cualquier "aberación, cobertura excesiva basada en instrumentos y manipulación del mercado " o operaciones basadas en "valores atípicos, volúmenes" o cualquier "anomalía" de ese tipo, decisiones basadas en la 'tesorería de la empresa' en operaciones en bloque sin una decisión adecuada y notificación posterior/previa", por los respectivos reguladores según lo dispuesto por la ley y según lo indicado en el horario habitual de negociación en el mercado previo/fuera de horario o en el caso de acciones específicas basadas y corregidas y examinadas en busca de información privilegiada en el forma de cancelación de las operaciones, reemisión del importe de las operaciones canceladas o congelación de los mercados (valores específicos que se retiran de la lista de negociación durante un tiempo determinado) en caso de un período preestablecido, definido por el máximo y fluctuación mínima en la negociación en el mercado secundario, es decir, los mercados extrabursátiles.
Generalmente, los mercados primarios son más examinados por la misma comisión, pero este mercado se incluye en la categoría de transacciones y suscripciones institucionales y relacionadas con empresas , así como garantías y, por lo tanto, se rige por un conjunto más amplio de reglas según lo dispuesto en el derecho corporativo y comercial. estándares de informes que rigen el negocio en la geografía específica.
El gobierno de EE. UU. ha brindado alivio a la industria de ABS a través de un servicio de préstamo de valores respaldados por activos a plazo (TALF) durante la Gran Recesión de 2008 y la pandemia de COVID-19 . [11] [12]