En las finanzas estructuradas , un tramo es uno de varios valores relacionados que se ofrecen como parte de la misma transacción. En el sentido financiero de la palabra, cada bono es una porción diferente del riesgo del acuerdo . La documentación de la transacción (ver contrato de emisión ) generalmente define los tramos como diferentes "clases" de pagarés, cada una identificada por una letra (por ejemplo, los valores Clase A, Clase B, Clase C) con diferentes calificaciones crediticias de bonos .
Etimología
La palabra tramo significa una división o porción de un conjunto o conjunto [1] y se deriva del francés para "rebanada", "sección", "serie" o "porción", y también es un cognado del inglés " zanja ". ' ('zanja').
El término tramo se utiliza en campos de las finanzas distintos de las finanzas estructuradas (como en los préstamos simples, donde los préstamos de múltiples tramos son comunes), pero el uso del término en las finanzas estructuradas puede destacarse como particularmente importante. El uso de "tranche" como verbo se limita casi exclusivamente a este campo.
Cómo funciona la división en tramos
Todos los tramos juntos forman lo que se conoce como estructura de capital o estructura de pasivos de la operación. Por lo general, se pagan secuencialmente desde el más alto hasta el más subordinado (y generalmente no garantizados), aunque ciertos tramos con la misma seguridad pueden pagarse pari passu . Los tramos con calificación más senior generalmente tienen calificaciones crediticias de bonos (calificaciones) más altas que los tramos con calificación más baja. Por ejemplo, los tramos senior pueden tener una calificación AAA, AA o A, mientras que un tramo junior no garantizado puede tener una calificación BB. Sin embargo, las calificaciones pueden fluctuar después de que se emite la deuda, e incluso los tramos senior podrían tener una calificación inferior al grado de inversión (menos de BBB). El contrato del acuerdo ( su documento legal que lo rige) generalmente detalla el pago de los tramos en una sección a menudo denominada cascada ( porque el dinero fluye hacia abajo).
Los tramos con un segundo gravamen o sin gravamen a menudo se denominan "notas junior". Se trata de inversiones más riesgosas porque no están garantizadas por activos específicos. Los compradores naturales de estos valores tienden a ser fondos de cobertura y otros inversores que buscan perfiles de mayor riesgo/rentabilidad.
"La información del mercado también sugiere que los tramos más junior de productos estructurados suelen ser comprados por inversores especializados en crédito, mientras que los tramos senior parecen ser más atractivos para una comunidad inversora más amplia y menos especializada". [2]
Aquí hay un ejemplo simplificado para demostrar el principio:
El SPV vende 4 tramos de notas vinculadas al crédito con una estructura en cascada mediante la cual:
El tramo D absorbe el primer 25% de las pérdidas de la cartera y es el más riesgoso.
El tramo C absorbe el siguiente 25% de las pérdidas
Tramo B el siguiente 25%
El tramo A, el 25% final, es el de menor riesgo.
Los tramos A, B y C se venden a inversores externos.
El tramo D lo compra el propio banco.
Beneficios
La división en tramos ofrece los siguientes beneficios:
Los tramos permiten la "capacidad de crear una o más clases de valores cuya calificación sea superior a la calificación promedio del conjunto de activos de garantía subyacente o de generar valores calificados a partir de un conjunto de activos no calificados". [2] "Esto se logra mediante el uso de apoyo crediticio especificado dentro de la estructura de la transacción para crear valores con diferentes perfiles de riesgo-rendimiento. El tramo de capital/primera pérdida absorbe las pérdidas iniciales, seguido por los tramos intermedios que absorben algunas pérdidas adicionales. De esta manera, debido al respaldo crediticio resultante de la división en tramos, se espera que los créditos más senior estén aislados - excepto en circunstancias particularmente adversas - del riesgo de incumplimiento del conjunto de activos subyacentes mediante la absorción de pérdidas por parte de los tramos más senior. reclamos menores." [3]
La división en tramos puede resultar muy útil en muchas circunstancias diferentes. Para aquellos inversores que tienen que invertir en valores de alta calificación, pueden obtener "exposición a clases de activos, como préstamos apalancados, cuyo desempeño a lo largo del ciclo económico puede diferir del de otros activos elegibles". [2] Básicamente, permite a los inversores diversificar aún más su cartera.
Riesgos
Relación entre riesgo, rentabilidad, calificación y rendimiento
La división en tramos plantea los siguientes riesgos:
La división en tramos puede agregar complejidad a los acuerdos. Más allá de los desafíos que plantea la estimación de la distribución de pérdidas del conjunto de activos, la división en tramos requiere documentación detallada y específica del acuerdo para garantizar que las características deseadas, como la antigüedad que ordena los distintos tramos, se entregarán en todos los escenarios plausibles. Además, la complejidad puede aumentar aún más por la necesidad de tener en cuenta la participación de los administradores de activos y otros terceros, cuyos propios incentivos para actuar en interés de algunas clases de inversionistas a expensas de otros tal vez deban equilibrarse.
A medida que aumenta la complejidad, a los inversores menos sofisticados les resulta más difícil entenderlos y, por tanto, son menos capaces de tomar decisiones de inversión informadas. Hay que tener mucho cuidado al invertir en productos estructurados . Como se muestra arriba, los tramos de la misma oferta tienen diferentes características de riesgo , recompensa y/o vencimiento .
Modelar el desempeño de las transacciones divididas en tramos basándose en el desempeño histórico puede haber llevado a la sobrecalificación (por parte de las agencias de calificación) y a la subestimación de los riesgos (por parte de los inversores finales) de los valores respaldados por activos con deuda de alto rendimiento como activos subyacentes. Estos factores han salido a la luz en la crisis de las hipotecas de alto riesgo .
En caso de incumplimiento, diferentes tramos pueden tener objetivos contradictorios, lo que puede dar lugar a demandas costosas y que requieren mucho tiempo, lo que se denomina guerra de tramos (juego de palabras con guerra de trincheras ). [4] Además, estos objetivos pueden no estar alineados con los de la estructura en su conjunto o con los de cualquier prestatario; en lenguaje formal, ningún agente actúa como fiduciario . Por ejemplo, a algunos tramos podría interesarles ejecutar una hipoteca en mora, mientras que a otros tramos (y a la estructura en su conjunto) les convendría modificar la hipoteca. En palabras del pionero estructurador Lewis Ranieri : [5]
El principio cardinal de la crisis hipotecaria es muy antiguo. Casi siempre es mejor reestructurar un préstamo en una crisis con un prestatario que recurrir a una ejecución hipotecaria. En el pasado esto nunca estuvo en cuestión porque el préstamo siempre estuvo en manos de alguien que actuaba como fiduciario. El banco, o alguien como un banco, era dueño de ellos, y siempre ejercieron su mejor criterio y sus intereses. El problema ahora con el tamaño de la titulización y tantos préstamos no está en manos de un prestamista de cartera sino en un título donde estructuralmente nadie actúa como fiduciario.
Ver también
Busque tramo en Wikcionario, el diccionario gratuito.
