La palabra tramo significa una división o porción de un fondo o de un todo [1] y se deriva del francés para 'rebanada', 'sección', 'serie' o 'porción', y también es un cognado del inglés ' trench ' ('zanja').
El término " tranche " se utiliza en otros ámbitos financieros distintos de las finanzas estructuradas (como en el caso de los préstamos directos, donde los préstamos multitramo son habituales), pero su uso en las finanzas estructuradas puede considerarse especialmente importante. El uso de "tranche" como verbo se limita casi exclusivamente a este ámbito.
Proceso
Todos los tramos juntos conforman lo que se conoce como la estructura de capital o la estructura de pasivos del acuerdo. Por lo general, se pagan de manera secuencial desde el más senior hasta el más subordinado (y generalmente no garantizados), aunque ciertos tramos con la misma garantía pueden pagarse pari passu . Los tramos con calificación más senior generalmente tienen calificaciones crediticias de bonos (calificaciones) más altas que los tramos con calificación más baja. Por ejemplo, los tramos senior pueden tener calificación AAA, AA o A, mientras que un tramo junior no garantizado puede tener calificación BB. Sin embargo, las calificaciones pueden fluctuar después de que se emite la deuda, e incluso los tramos senior podrían tener una calificación por debajo del grado de inversión (menos que BBB). El contrato de emisión (su documento legal rector) generalmente detalla el pago de los tramos en una sección a menudo denominada cascada (porque el dinero fluye hacia abajo).
Los tramos con un segundo gravamen o sin él suelen denominarse "bonos subordinados". Se trata de inversiones más riesgosas porque no están garantizadas por activos específicos. Los compradores naturales de estos títulos suelen ser fondos de cobertura y otros inversores que buscan perfiles de riesgo/rendimiento más elevados.
"La información del mercado también sugiere que los tramos más junior de los productos estructurados suelen ser adquiridos por inversores de crédito especializados, mientras que los tramos senior parecen ser más atractivos para una comunidad de inversores más amplia y menos especializada". [2]
He aquí un ejemplo simplificado para demostrar el principio:
El SPV vende cuatro tramos de notas vinculadas al crédito con una estructura en cascada mediante la cual:
El tramo D absorbe el primer 25% de las pérdidas de la cartera y es el más riesgoso.
El tramo C absorbe el siguiente 25% de pérdidas
Tramo B el siguiente 25%
El tramo A, el 25% final, es el menos riesgoso.
Los tramos A, B y C se venden a inversores externos.
El tramo D lo compra el propio banco.
Beneficios
La división en tramos ofrece los siguientes beneficios:
Los tramos permiten la "capacidad de crear una o más clases de valores cuya calificación sea superior a la calificación media del conjunto de activos subyacentes de garantía o de generar valores calificados a partir de un conjunto de activos no calificados". [2] "Esto se logra mediante el uso del apoyo crediticio especificado dentro de la estructura de la transacción para crear valores con diferentes perfiles de riesgo-rendimiento. El tramo de capital/primera pérdida absorbe las pérdidas iniciales, seguido por los tramos intermedios que absorben algunas pérdidas adicionales, a su vez seguidos por los tramos más senior. Por lo tanto, debido al apoyo crediticio resultante de la división en tramos, se espera que los créditos más senior estén aislados -excepto en circunstancias particularmente adversas- del riesgo de impago del conjunto de activos subyacentes a través de la absorción de pérdidas por los créditos más junior". [3]
La división en tramos puede resultar muy útil en muchas circunstancias diferentes. Los inversores que tienen que invertir en valores con calificaciones altas pueden obtener "exposición a clases de activos, como préstamos apalancados, cuyo rendimiento a lo largo del ciclo económico puede diferir del de otros activos elegibles". [2] Básicamente, permite a los inversores diversificar aún más su cartera.
Riesgos
El riesgo, el rendimiento, la calificación y el rendimiento se relacionan
La división en tramos presenta los siguientes riesgos:
La división en tramos puede añadir complejidad a las operaciones. Más allá de los desafíos que plantea la estimación de la distribución de pérdidas del conjunto de activos, la división en tramos requiere una documentación detallada y específica de cada operación para garantizar que se cumplirán las características deseadas, como la prioridad de los distintos tramos, en todos los escenarios posibles. Además, la complejidad puede aumentar aún más por la necesidad de tener en cuenta la participación de los gestores de activos y otros terceros, cuyos propios incentivos para actuar en beneficio de algunas clases de inversores a expensas de otros pueden tener que equilibrarse.
Con una mayor complejidad, a los inversores menos sofisticados les resulta más difícil comprenderlos y, por lo tanto, son menos capaces de tomar decisiones de inversión informadas. Hay que tener mucho cuidado al invertir en productos estructurados . Como se muestra arriba, los tramos de la misma oferta tienen diferentes características de riesgo , recompensa y/o vencimiento .
La modelización del desempeño de las transacciones por tramos en función del desempeño histórico puede haber llevado a la sobrevaloración (por parte de las agencias de calificación) y a la subestimación de los riesgos (por parte de los inversores finales) de los títulos respaldados por activos con deuda de alto rendimiento como activo subyacente. Estos factores han salido a la luz en la crisis de las hipotecas de alto riesgo .
En caso de impago, los distintos tramos pueden tener objetivos contrapuestos, lo que puede dar lugar a demandas judiciales costosas y que consumen mucho tiempo, llamadas guerra de tramos (un juego de palabras con la palabra guerra de trincheras ). [4] Además, estos objetivos pueden no estar alineados con los de la estructura en su conjunto o con los de cualquier prestatario: en lenguaje formal, ningún agente actúa como fiduciario . Por ejemplo, puede ser de interés para algunos tramos ejecutar una hipoteca en mora, mientras que sería de interés para otros tramos (y para la estructura en su conjunto) modificar la hipoteca. En palabras del pionero de la estructuración Lewis Ranieri : [5]
El principio cardinal de la crisis hipotecaria es muy antiguo: casi siempre es mejor reestructurar un préstamo en una crisis con un prestatario que recurrir a una ejecución hipotecaria. En el pasado, eso nunca era un problema porque el préstamo siempre estaba en manos de alguien que actuaba como fiduciario. El banco, o alguien parecido a un banco, era su propietario y siempre ejercía su mejor criterio y defendía sus intereses. El problema ahora con el tamaño de la titulización y con tantos préstamos no está en manos de un prestamista de cartera, sino de un título en el que estructuralmente nadie actúa como fiduciario.
Véase también
Inversión conjunta : forma de invertir dinero junto con otros inversoresPages displaying short descriptions of redirect targets
Privatización : Transferencia de algo de la esfera pública a la privada.
