La titulización es la práctica financiera de agrupar varios tipos de deuda contractual, como hipotecas residenciales, hipotecas comerciales, préstamos para automóviles u obligaciones de deuda de tarjetas de crédito (u otros activos no relacionados con la deuda que generan cuentas por cobrar) y vender sus flujos de efectivo relacionados a terceros inversores como valores. , que pueden describirse como bonos , valores de transferencia u obligaciones de deuda garantizadas (CDO). [1] Los inversores son reembolsados con los flujos de efectivo de principal e intereses recaudados de la deuda subyacente y redistribuidos a través de la estructura de capital de la nueva financiación. Los valores respaldados por cuentas por cobrar hipotecarias se denominan valores respaldados por hipotecas (MBS), mientras que los respaldados por otros tipos de cuentas por cobrar se denominan valores respaldados por activos (ABS).
La granularidad de los conjuntos de activos titulizados puede mitigar el riesgo crediticio de los prestatarios individuales. A diferencia de la deuda corporativa general , la calidad crediticia de la deuda titulizada no es estacionaria debido a cambios en la volatilidad que dependen del tiempo y de la estructura. Si la transacción está estructurada adecuadamente y el conjunto funciona como se espera, mejora el riesgo crediticio de todos los tramos de deuda estructurada; si se estructuran incorrectamente, los tramos afectados pueden experimentar un dramático deterioro y pérdida crediticia. [2]
La titulización ha evolucionado desde sus inicios a finales del siglo XVIII hasta alcanzar un valor pendiente estimado de 10,24 billones de dólares en Estados Unidos y 2,25 billones de dólares en Europa en el segundo trimestre de 2008. En 2007, la emisión de ABS ascendió a 3,455 billones de dólares en Estados Unidos y a 652 mil millones de dólares. en Europa. [3] Los acuerdos WBS (Whole Business Securitization) aparecieron por primera vez en el Reino Unido en la década de 1990 y se volvieron comunes en varios sistemas legales de la Commonwealth , donde los acreedores principales de una empresa insolvente obtienen efectivamente el derecho a controlar la empresa. [4]
El originador inicialmente posee los activos involucrados en el trato. Por lo general, se trata de una empresa que busca recaudar capital, reestructurar deuda o ajustar sus finanzas de otro modo (pero también incluye empresas establecidas específicamente para generar deuda negociable (de consumo o de otro tipo) con el fin de su posterior titulización). Según los conceptos tradicionales de finanzas corporativas , una empresa de este tipo tendría tres opciones para obtener nuevo capital: un préstamo , una emisión de bonos o una emisión de acciones . Sin embargo, las ofertas de acciones diluyen la propiedad y el control de la empresa, mientras que la financiación mediante préstamos o bonos suele ser prohibitivamente cara debido a la calificación crediticia de la empresa y el consiguiente aumento de los tipos de interés .
La parte de la empresa que constantemente genera ingresos puede tener una calificación crediticia mucho más alta que la empresa en su conjunto. Por ejemplo, una empresa de arrendamiento puede haber proporcionado arrendamientos por un valor nominal de 10 millones de dólares y recibirá un flujo de caja durante los próximos cinco años a partir de ellos. No puede exigir el reembolso anticipado de los arrendamientos y, por tanto, no puede recuperar su dinero anticipadamente si es necesario. Si pudiera vender los derechos sobre los flujos de efectivo de los arrendamientos a otra persona, podría transformar ese flujo de ingresos en una suma global hoy (de hecho, recibir hoy el valor presente de un flujo de efectivo futuro). Cuando el originador es un banco u otra organización que debe cumplir requisitos de suficiencia de capital, la estructura suele ser más compleja porque se crea una empresa independiente para comprar los activos.
Una cartera de activos suficientemente grande se "agrupa" y se transfiere a un " vehículo de propósito especial " o " SPV " (el emisor ), una empresa exenta de impuestos o un fideicomiso formado con el propósito específico de financiar los activos. Una vez que los activos se transfieren al emisor, normalmente no hay recurso ante el originador. El emisor está "en situación de quiebra remota", lo que significa que si el originador se declara en quiebra, los activos del emisor no se distribuirán a los acreedores del originador. Para lograr esto, los documentos rectores del emisor restringen sus actividades únicamente a aquellas necesarias para completar la emisión de valores. Muchos emisores suelen quedar "huérfanos" . En el caso de ciertos activos, como la deuda de tarjetas de crédito, donde la cartera se compone de un conjunto de cuentas por cobrar en constante cambio, se puede declarar un fideicomiso a favor del SPV en lugar de la tradicional transferencia por cesión (ver el esquema de la estructura fiduciaria maestra a continuación).
Las normas contables rigen cuando dicha transferencia es una venta verdadera, una financiación, una venta parcial o una venta parcial y financiación parcial. [5] En una venta verdadera, el originador puede retirar de su balance los activos transferidos: en una financiación, se considera que los activos siguen siendo propiedad del originador. [6] Según las normas contables estadounidenses, el originador logra una venta manteniéndose en condiciones de plena competencia respecto del emisor, en cuyo caso el emisor se clasifica como una " entidad de propósito especial calificada " o " qSPE ".
Debido a estos problemas estructurales, el originador normalmente necesita la ayuda de un banco de inversión (el organizador ) para establecer la estructura de la transacción.
Para poder comprar los activos al originador, el SPV emisor emite valores negociables para financiar la compra. Los inversores compran los valores, ya sea a través de una oferta privada (dirigida a inversores institucionales ) o en el mercado abierto. El rendimiento de los valores está entonces directamente vinculado al rendimiento de los activos. Las agencias de calificación crediticia califican los valores que se emiten para proporcionar una perspectiva externa sobre los pasivos que se crean y ayudar al inversor a tomar una decisión más informada.
En transacciones con activos estáticos, un depositante reunirá la garantía subyacente, ayudará a estructurar los valores y trabajará con los mercados financieros para vender los valores a los inversores. El depositante ha adquirido una importancia adicional según la Regulación AB . El depositante normalmente posee el 100% de la participación beneficiosa en la entidad emisora y suele ser la matriz o una subsidiaria de propiedad total de la matriz que inicia la transacción. En transacciones con activos administrados (negociados), los administradores de activos reúnen la garantía subyacente, ayudan a estructurar los valores y trabajan con los mercados financieros para vender los valores a los inversores.
Algunos acuerdos pueden incluir un tercero garante que proporciona garantías o garantías parciales para los activos, el principal y los pagos de intereses, a cambio de una tarifa.
Los valores pueden emitirse con un tipo de interés fijo o con un tipo de interés flotante según el sistema de vinculación monetaria. Los ABS de tasa fija establecen el " cupón " (tasa) en el momento de la emisión, de manera similar a los bonos corporativos y las letras del Tesoro. Los valores de tasa flotante pueden estar respaldados por activos amortizables y no amortizables en el mercado flotante. A diferencia de los valores de tasa fija, las tasas de los "flotantes" se ajustarán periódicamente hacia arriba o hacia abajo según un índice designado, como la tasa del Tesoro de los EE. UU. o, más típicamente, la tasa de oferta interbancaria de Londres (LIBOR). El tipo flotante suele reflejar el movimiento del índice más un margen fijo adicional para cubrir el riesgo añadido. [7]
A diferencia de los bonos corporativos convencionales que no están garantizados, los valores creados en una titulización están " reforzados crediticiamente ", lo que significa que su calidad crediticia aumenta por encima de la deuda no garantizada del originador o el conjunto de activos subyacentes. Esto aumenta la probabilidad de que los inversores reciban los flujos de efectivo a los que tienen derecho y, por tanto, permite que los valores tengan una calificación crediticia más alta que la del originador. Algunas titulizaciones utilizan mejoras crediticias externas proporcionadas por terceros, como bonos de garantía y garantías parentales (aunque esto puede introducir un conflicto de intereses).
Los valores emitidos suelen dividirse en tramos o clasificarse en distintos grados de subordinación . Cada tramo tiene un nivel diferente de protección crediticia o exposición al riesgo: generalmente hay una clase senior ("A") de valores y una o más clases subordinadas junior ("B", "C", etc.) que funcionan como capas protectoras. para la clase "A". Las clases superiores tienen el primer derecho sobre el efectivo que recibe el SPV, y las clases inferiores sólo comienzan a recibir el reembolso después de que las clases superiores hayan sido reembolsadas. Debido al efecto en cascada entre clases, este acuerdo a menudo se denomina cascada de flujo de efectivo . [8] Si el conjunto de activos subyacentes se vuelve insuficiente para realizar los pagos de los valores (por ejemplo, cuando los préstamos incumplen dentro de una cartera de derechos de préstamo), la pérdida es absorbida primero por los tramos subordinados, y los tramos de nivel superior no se ven afectados hasta que las pérdidas exceder el importe total de los tramos subordinados. Los valores senior pueden tener una calificación AAA o AA, lo que significa un riesgo menor, mientras que las clases subordinadas de menor calidad crediticia reciben una calificación crediticia más baja, lo que significa un riesgo mayor. [7]
La clase más junior (a menudo llamada clase de acciones ) es la más expuesta al riesgo de pago. En algunos casos, se trata de un tipo especial de instrumento que el originador retiene como un flujo potencial de beneficios. En algunos casos, la clase de acciones no recibe ningún cupón (ya sea fijo o flotante), sino sólo el flujo de efectivo residual (si lo hay) después de que se hayan pagado todas las demás clases.
También puede haber una clase especial que absorba reembolsos anticipados de los activos subyacentes. Este suele ser el caso cuando los activos subyacentes son hipotecas que, en esencia, se reembolsan cada vez que se venden las propiedades. Dado que los reembolsos anticipados se transfieren a esta clase, significa que los otros inversores tienen un flujo de caja más predecible.
Si los activos subyacentes son hipotecas o préstamos, generalmente hay dos "cascadas" separadas porque los ingresos del principal y los intereses pueden asignarse y compararse fácilmente. Pero si los activos son transacciones basadas en ingresos, como acuerdos de alquiler, no se pueden clasificar los ingresos tan fácilmente entre ingresos y reembolso del principal. En este caso, todos los ingresos se utilizan para pagar los flujos de efectivo adeudados por los bonos a medida que esos flujos de efectivo vencen.
Las mejoras crediticias afectan el riesgo crediticio al brindar mayor o menor protección a los flujos de efectivo prometidos para un valor. Una protección adicional puede ayudar a que un valor alcance una calificación más alta, una protección más baja puede ayudar a crear nuevos valores con riesgos deseados de manera diferente, y estas protecciones diferenciales pueden hacer que los valores sean más atractivos.
Además de la subordinación, el crédito puede mejorarse mediante: [6]
Un administrador cobra pagos y monitorea los activos que son el núcleo del acuerdo financiero estructurado. El administrador a menudo puede ser el originador, porque el administrador necesita experiencia muy similar a la del originador y desearía asegurarse de que los reembolsos del préstamo se paguen al vehículo de propósito especial.
El administrador puede afectar significativamente los flujos de efectivo de los inversores porque controla la política de cobro, que influye en los ingresos recaudados, las cancelaciones y las recuperaciones de los préstamos. Cualquier ingreso restante después de los pagos y gastos generalmente se acumula hasta cierto punto en una cuenta de reserva o margen, y cualquier excedente adicional se devuelve al vendedor. Las agencias de calificación de bonos publican calificaciones de valores respaldados por activos en función del desempeño del conjunto de garantías, las mejoras crediticias y la probabilidad de incumplimiento . [6]
Cuando el emisor está estructurado como un fideicomiso, el fiduciario es una parte vital del acuerdo como guardián de los activos que se mantienen en el emisor. Aunque el fiduciario es parte del SPV, que generalmente es propiedad total del Originador, el fiduciario tiene el deber fiduciario de proteger los activos y a quienes los poseen, generalmente los inversores.
A diferencia de los bonos corporativos, la mayoría de las titulizaciones se amortizan , lo que significa que el monto principal prestado se reembolsa gradualmente durante el plazo especificado del préstamo, en lugar de en una suma global al vencimiento del préstamo. Las titulizaciones de amortización total generalmente están garantizadas por activos de amortización total, como préstamos sobre el valor de la vivienda , préstamos para automóviles y préstamos para estudiantes . La incertidumbre sobre el pago anticipado es una preocupación importante a la hora de amortizar totalmente los ABS. La posible tasa de pago anticipado varía ampliamente según el tipo de conjunto de activos subyacentes, por lo que se han desarrollado muchos modelos de pago anticipado para tratar de definir una actividad de pago anticipado común. El modelo de prepago de PSA es un ejemplo bien conocido. [7] [9]
Una estructura de amortización controlada puede ofrecer a los inversores un calendario de pagos más predecible, incluso aunque los activos subyacentes no sean amortizables. Después de un "período rotatorio" predeterminado, durante el cual sólo se realizan pagos de intereses, estas titulizaciones intentan devolver el principal a los inversores en una serie de pagos periódicos definidos, generalmente dentro de un año. Un evento de amortización anticipada es el riesgo de que la deuda se cancele anticipadamente. [7]
Por otro lado, las estructuras tipo bala o slug devuelven el capital a los inversores en un solo pago. La estructura de viñetas más común se denomina viñeta suave , lo que significa que no se garantiza que el pago final se pague en la fecha de vencimiento programada; sin embargo, la mayoría de estas titulizaciones se pagan a tiempo. El segundo tipo de estructura de bala es la bala dura , que garantiza que el principal se pagará en la fecha de vencimiento programada. Las estructuras de bala dura son menos comunes por dos razones: los inversores se sienten cómodos con las estructuras de bala blanda y son reacios a aceptar los rendimientos más bajos de los valores de bala dura a cambio de una garantía. [7]
Las titulizaciones a menudo se estructuran como un bono de pago secuencial, que se paga de manera secuencial según el vencimiento. Esto significa que el primer tramo, que podrá tener una vida promedio de un año, recibirá todos los pagos de principal hasta su retiro; luego el segundo tramo comienza a recibir capital, y así sucesivamente. [7] Las estructuras de bonos prorrateados pagan a cada tramo una parte proporcional del principal durante toda la vida del título. [7]
Algunos originadores (por ejemplo, de hipotecas) han priorizado el volumen de préstamos sobre la calidad crediticia, sin tener en cuenta el riesgo a largo plazo de los activos que han creado en su entusiasmo por beneficiarse de las comisiones asociadas con la originación y la titulización. Otros originadores, conscientes del daño a la reputación y del gasto adicional si los préstamos riesgosos están sujetos a solicitudes de recompra o si los préstamos originados incorrectamente dan lugar a litigios, han prestado más atención a la calidad crediticia. [ cita necesaria ]
Un fideicomiso maestro es un tipo de SPV particularmente adecuado para manejar saldos renovables de tarjetas de crédito y tiene la flexibilidad de manejar diferentes valores en diferentes momentos. En una transacción típica de un fideicomiso maestro, un originador de cuentas por cobrar de tarjetas de crédito transfiere un conjunto de esas cuentas por cobrar al fideicomiso y luego el fideicomiso emite valores respaldados por estas cuentas por cobrar. A menudo habrá muchos valores divididos en tramos emitidos por el fideicomiso, todos basados en un conjunto de cuentas por cobrar. Después de esta transacción, normalmente el originador continuaría administrando las cuentas por cobrar, en este caso las tarjetas de crédito.
Existen varios riesgos relacionados específicamente con los fideicomisos maestros. Un riesgo es que el momento de los flujos de efectivo prometidos a los inversores pueda ser diferente del momento de los pagos de las cuentas por cobrar. Por ejemplo, los valores respaldados por tarjetas de crédito pueden tener vencimientos de hasta 10 años, pero las cuentas por cobrar respaldadas por tarjetas de crédito suelen amortizarse mucho más rápidamente. Para solucionar este problema, estos títulos suelen tener un período de renovación, un período de acumulación y un período de amortización. Estos tres períodos se basan en la experiencia histórica de las cuentas por cobrar. Durante el período renovable, los pagos de principal recibidos sobre los saldos de las tarjetas de crédito se utilizan para comprar cuentas por cobrar adicionales. Durante el período de acumulación, estos pagos se acumulan en una cuenta separada. Durante el período de amortización, los nuevos pagos se transfieren a los inversores.
Un segundo riesgo es que los intereses totales de los inversores y los intereses del vendedor se limiten a las cuentas por cobrar generadas por las tarjetas de crédito, pero el vendedor (originador) es propietario de las cuentas. Esto puede causar problemas con la forma en que el vendedor controla los términos y condiciones de las cuentas. Normalmente, para resolver esto, hay un lenguaje escrito en la titulización para proteger a los inversores y las posibles cuentas por cobrar.
Un tercer riesgo es que los pagos de las cuentas por cobrar puedan reducir el saldo del fondo común y garantizar insuficientemente el interés total de los inversores. Para evitar esto, a menudo se exige un interés mínimo del vendedor y, si hubiera una disminución, se produciría un evento de amortización anticipada. [6]
En 2000, Citibank introdujo una nueva estructura para valores respaldados por tarjetas de crédito, llamada fideicomiso de emisión, que no tiene las limitaciones que a veces tienen los fideicomisos maestros, que requiere que cada serie emitida de valores tenga un tramo senior y un tramo subordinado. Un fideicomiso de emisión tiene otros beneficios: proporciona más flexibilidad en la emisión de valores senior/subordinados, puede aumentar la demanda porque los fondos de pensiones son elegibles para invertir en valores con grado de inversión emitidos por ellos y pueden reducir significativamente el costo de la emisión de valores. Debido a estos problemas, los fideicomisos de emisión son ahora la estructura dominante utilizada por los principales emisores de valores respaldados por tarjetas de crédito. [6]
Los fideicomisos otorgantes se utilizan normalmente en valores respaldados por automóviles y REMIC (Conductos de inversión hipotecaria en bienes raíces). Los fideicomisos otorgantes son muy similares a los fideicomisos de transferencia utilizados en los primeros días de la titulización. Un originador agrupa préstamos y los vende a un fideicomiso otorgante, que emite clases de valores respaldados por estos préstamos. El capital y los intereses recibidos sobre los préstamos, después de tener en cuenta los gastos, se transfieren a los tenedores de los valores de forma prorrateada. [10]
En un fideicomiso de propietarios, hay más flexibilidad a la hora de asignar el principal y los intereses recibidos a diferentes clases de valores emitidos. En un fideicomiso de propietarios, tanto los intereses como el principal de los valores subordinados se pueden utilizar para pagar los valores preferentes. Debido a esto, los fideicomisos de propietarios pueden adaptar los perfiles de vencimiento, riesgo y rendimiento de los valores emitidos a las necesidades de los inversores. Por lo general, cualquier ingreso restante después de los gastos se mantiene en una cuenta de reserva hasta un nivel específico y luego, todos los ingresos se devuelven al vendedor. Los fideicomisos de propietarios permiten mitigar el riesgo crediticio mediante una sobregarantía mediante el uso de reservas excedentes y de ingresos financieros excedentes para pagar por adelantado los valores antes del capital, lo que deja más garantía para las otras clases.
Reduce los costos de financiación : a través de la titulización, una empresa con calificación BB pero con un flujo de caja digno de AAA podría pedir prestado a tasas posiblemente AAA. Esta es la razón número uno para titularizar un flujo de efectivo y puede tener enormes impactos en los costos de endeudamiento. La diferencia entre la deuda BB y la deuda AAA puede ser de varios cientos de puntos básicos . Por ejemplo, Moody's rebajó la calificación de Ford Motor Credit en enero de 2002, pero los valores senior respaldados por automóviles, emitidos por Ford Motor Credit en enero de 2002 y abril de 2002, siguen teniendo la calificación AAA debido a la solidez de la garantía subyacente y otras mejoras crediticias. [6]
Reduce el desajuste entre activos y pasivos : "Dependiendo de la estructura elegida, la titulización puede ofrecer una financiación perfectamente adaptada al eliminar la exposición a la financiación en términos de duración y base de precios". [11] Básicamente, en la mayoría de los bancos y compañías financieras, el libro de pasivos o la financiación proviene de préstamos. Esto suele tener un coste elevado. La titulización permite a dichos bancos y empresas financieras crear un libro de activos autofinanciado.
Requisitos de capital más bajos : algunas empresas, por razones legales, regulatorias o de otro tipo, tienen un límite o rango en el que se permite su apalancamiento. Al titularizar algunos de sus activos, lo que se considera una venta a efectos contables, estas empresas podrán eliminar activos de sus balances manteniendo al mismo tiempo el "poder de ganancia" de los activos. [10]
Asegurar las ganancias : para un determinado bloque de negocios, las ganancias totales aún no han surgido y, por lo tanto, siguen siendo inciertas. Una vez que se ha titulizado el bloque, el nivel de beneficios de esa empresa queda asegurado, por lo que se ha traspasado el riesgo de que no surjan beneficios, o el beneficio de superbeneficios.
Transferir riesgos ( crédito , liquidez , prepago , reinversión, concentración de activos): La titulización permite transferir riesgos de una entidad que no quiere asumirlos, a otra que sí lo hace. Dos buenos ejemplos de esto son los bonos de catástrofe y las titulizaciones de entretenimiento. De manera similar, al titularizar un bloque de negocios (asegurando así cierto grado de ganancias), la empresa efectivamente ha liberado su saldo para salir y suscribir negocios más rentables.
Fuera de balance : En el pasado, los derivados de muchos tipos se denominaban " fuera de balance ". Este término implica que el uso de derivados no tiene impacto en el balance. Si bien existen diferencias entre las distintas normas contables a nivel internacional, existe una tendencia general hacia el requisito de registrar los derivados a su valor razonable en el balance. También existe un principio generalmente aceptado de que, cuando se utilizan derivados como cobertura contra activos o pasivos subyacentes, se requieren ajustes contables para garantizar que la ganancia/pérdida del instrumento cubierto se reconozca en el estado de resultados sobre una base similar a la del instrumento cubierto. activos y pasivos subyacentes. Ciertos productos de derivados crediticios, en particular los Credit Default Swaps, cuentan ahora con documentación estándar de mercado más o menos universalmente aceptada. En el caso de los Credit Default Swaps, esta documentación ha sido formulada por la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA), que durante mucho tiempo ha proporcionado documentación sobre cómo tratar dichos derivados en los balances.
Beneficios : La titulización permite registrar un rebote de los beneficios sin ninguna aportación real a la empresa. Cuando se lleva a cabo una titulización, a menudo se produce una "verdadera venta" entre el Originador (la empresa matriz) y la SPE. Esta venta tiene que ser por el valor de mercado de los activos subyacentes para que la "verdadera venta" se mantenga y, por lo tanto, esta venta se refleje en el balance de la empresa matriz, lo que aumentará las ganancias de ese trimestre por el monto de la venta. Si bien no es ilegal en ningún sentido, esto distorsiona los verdaderos ingresos de la empresa matriz.
Admisibilidad : Es posible que los flujos de caja futuros no obtengan el crédito total en las cuentas de una empresa (las compañías de seguros de vida, por ejemplo, no siempre pueden obtener el crédito total por los superávits futuros en su balance regulatorio), y una titulización efectivamente convierte un flujo excedente futuro admisible en un flujo excedente admisible. activo en efectivo inmediato.
Liquidez : Los flujos de efectivo futuros pueden ser simplemente partidas del balance que actualmente no están disponibles para gastar, mientras que una vez que el libro ha sido titulizado, el efectivo estaría disponible para gasto o inversión inmediata. Esto también crea un libro de reinversión que bien puede tener mejores tasas.
Puede reducir la calidad de la cartera : si, por ejemplo, se titulizan los riesgos AAA, la calidad del riesgo residual sería sustancialmente peor.
Costos : Las titulizaciones son costosas debido a los costos de gestión y del sistema, los honorarios legales , los honorarios de suscripción , los honorarios de calificación y la administración continua. Una provisión para gastos imprevistos suele ser esencial en las titulizaciones, especialmente si se trata de una titulización atípica.
Limitaciones de tamaño : las titulizaciones a menudo requieren una estructuración a gran escala y, por lo tanto, pueden no ser rentables para transacciones pequeñas y medianas.
Riesgos : Dado que la titulización es una transacción estructurada, puede incluir estructuras a la par, así como mejoras crediticias que están sujetas a riesgos de deterioro, como pago anticipado, así como pérdida crediticia, especialmente para estructuras donde existen algunas franjas retenidas.
Oportunidad de obtener potencialmente una tasa de rendimiento más alta (ajustada al riesgo)
Oportunidad de invertir en un grupo específico de activos de alta calidad : debido a los estrictos requisitos para que las corporaciones (por ejemplo) obtengan calificaciones altas, existe una escasez de entidades con calificaciones altas. Sin embargo, las titulizaciones permiten la creación de grandes cantidades de bonos con calificación AAA, AA o A, y los inversores institucionales reacios al riesgo, o los inversores que deben invertir únicamente en activos con calificaciones altas, tienen acceso a un conjunto más amplio de opciones de inversión.
Diversificación de la cartera : Dependiendo de la titulización, a los fondos de cobertura y a otros inversores institucionales les suele gustar invertir en bonos creados a través de titulizaciones porque pueden no estar correlacionados con sus otros bonos y valores.
Aislamiento del riesgo crediticio de la entidad matriz : dado que los activos que se titulizan están aislados (al menos en teoría) de los activos de la entidad originadora, bajo titulización puede ser posible que la titulización reciba una calificación crediticia más alta que la de la entidad matriz. ", porque los riesgos subyacentes son diferentes. Por ejemplo, un banco pequeño puede considerarse más riesgoso que los préstamos hipotecarios que otorga a sus clientes; Si los préstamos hipotecarios permanecieran en el banco, los prestatarios podrían efectivamente estar pagando intereses más altos (o, con la misma probabilidad, el banco estaría pagando intereses más altos a sus acreedores y, por lo tanto, menos rentable).
Crédito/incumplimiento : el riesgo de incumplimiento se acepta generalmente como la incapacidad del prestatario para cumplir a tiempo con sus obligaciones de pago de intereses. [12] En el caso de los ABS, el incumplimiento puede producirse cuando las obligaciones de mantenimiento de la garantía subyacente no se cumplen suficientemente, como se detalla en su folleto. Un indicador clave del riesgo de incumplimiento de un valor en particular es su calificación crediticia. Los diferentes tramos dentro de los ABS tienen calificaciones diferentes: las clases senior de la mayoría de las emisiones reciben la calificación más alta y las clases subordinadas reciben calificaciones crediticias correspondientemente más bajas. [7] Casi todas las hipotecas, incluidas las hipotecas inversas y los préstamos estudiantiles, ahora están aseguradas por el gobierno, lo que significa que los contribuyentes están en apuros por cualquiera de estos préstamos que fracasen incluso si el activo está enormemente sobreinflado. En otras palabras, no hay límites ni frenos al gasto excesivo ni a las obligaciones con los contribuyentes.
Sin embargo, la crisis crediticia de 2007-2008 ha expuesto una falla potencial en el proceso de titulización: los originadores de préstamos no retienen ningún riesgo residual por los préstamos que otorgan, pero cobran tarifas sustanciales por la emisión y titulización de préstamos, lo que no fomenta la mejora de los estándares de suscripción.
Riesgo de evento
Pago anticipado/reinversión/amortización anticipada : la mayoría de los ABS revolventes están sujetos a cierto grado de riesgo de amortización anticipada. El riesgo surge de eventos específicos de amortización anticipada o de pago que hacen que el valor se cancele prematuramente. Normalmente, los eventos de pago incluyen pagos insuficientes de los prestatarios subyacentes, un margen excesivo insuficiente, un aumento en la tasa de incumplimiento de los préstamos subyacentes por encima de un nivel específico, una disminución de las mejoras crediticias por debajo de un nivel específico y quiebra por parte del patrocinador o administrador. [7]
Fluctuaciones de los tipos de interés de las divisas : como todos los valores de renta fija, los precios de los ABS a tipo fijo se mueven en respuesta a los cambios en los tipos de interés. Las fluctuaciones en las tasas de interés afectan los precios de los ABS a tasa flotante menos que los valores a tasa fija, ya que el índice contra el cual se ajusta la tasa de los ABS reflejará los cambios en las tasas de interés en la economía. Además, los cambios en las tasas de interés pueden afectar las tasas de pago anticipado de los préstamos subyacentes que respaldan algunos tipos de ABS, lo que puede afectar los rendimientos. Los préstamos con garantía hipotecaria tienden a ser los más sensibles a los cambios en las tasas de interés, mientras que los préstamos para automóviles, préstamos para estudiantes y tarjetas de crédito son generalmente menos sensibles a las tasas de interés. [7]
Acuerdos contractuales
Riesgo moral : los inversores suelen confiar en el gestor de la operación para fijar el precio de los activos subyacentes de las titulizaciones. Si el administrador gana honorarios en función del desempeño, puede existir la tentación de aumentar los precios de los activos de la cartera. También pueden surgir conflictos de intereses con los tenedores de bonos senior cuando el administrador tiene un derecho sobre el diferencial excedente del acuerdo. [13]
Riesgo del administrador : La transferencia o cobro de pagos puede verse retrasada o reducida si el administrador se declara insolvente. Este riesgo se mitiga al tener un administrador de respaldo involucrado en la transacción. [7]
Entre los primeros ejemplos de valores respaldados por hipotecas en los Estados Unidos se encuentran los bonos hipotecarios de ferrocarriles agrícolas de mediados del siglo XIX, que contribuyeron al pánico de 1857 . [14]
En febrero de 1970, el Departamento de Vivienda y Desarrollo Urbano de Estados Unidos creó el primer título moderno respaldado por hipotecas residenciales. La Asociación Hipotecaria Nacional del Gobierno (GNMA o Ginnie Mae ) vendió valores respaldados por una cartera de préstamos hipotecarios. [15]
Para facilitar la titulización de activos no hipotecarios, las empresas la sustituyeron por mejoras crediticias privadas. En primer lugar, sobregarantizaron conjuntos de activos; poco después, mejoraron mejoras estructurales y de terceros. En 1985, las técnicas de titulización que se habían desarrollado en el mercado hipotecario se aplicaron por primera vez a una clase de activos no hipotecarios: los préstamos para automóviles. Los préstamos para automóviles, un conjunto de activos superados únicamente por las hipotecas en volumen, eran una buena combinación para las finanzas estructuradas; sus vencimientos, considerablemente más cortos que los de las hipotecas, hicieron que el momento de los flujos de efectivo fuera más predecible, y sus largos historiales estadísticos de desempeño dieron confianza a los inversionistas. [dieciséis]
Este primer acuerdo de préstamo para automóviles fue una titulización de 60 millones de dólares (~144 millones de dólares en 2023) originada por Marine Midland Bank y titulizada en 1985 por el Certificate for Automobile Receiveds Trust (CARS, 1985-1). [17]
La primera venta importante de tarjetas de crédito bancarias llegó al mercado en 1986 con una colocación privada de 50 millones de dólares (~118 millones de dólares en 2023) de préstamos pendientes de tarjetas bancarias. Esta transacción demostró a los inversores que, si los rendimientos eran lo suficientemente altos, los conjuntos de préstamos podrían respaldar las ventas de activos con pérdidas esperadas y costos administrativos mayores que los del mercado hipotecario. Las ventas de este tipo, sin obligación contractual por parte del vendedor de proporcionar un recurso, permitieron a los bancos recibir un tratamiento de ventas con fines contables y regulatorios (aliviando las restricciones de balance y capital), al mismo tiempo que les permitieron retener las tarifas de originación y servicios. Después del éxito de esta transacción inicial, los inversores empezaron a aceptar cuentas por cobrar de tarjetas de crédito como garantía y los bancos desarrollaron estructuras para normalizar los flujos de efectivo. [dieciséis]
A partir de la década de 1990, con algunas transacciones privadas anteriores, la tecnología de titulización se aplicó a varios sectores de los mercados de reaseguros y seguros , incluidos los de vida y catástrofes. Esta actividad creció hasta casi 15.000 millones de dólares (~21.800 millones de dólares en 2023) de emisión en 2006 tras las perturbaciones en los mercados subyacentes causadas por el huracán Katrina y la Regulación XXX. Las áreas clave de actividad en el amplio ámbito de la transferencia alternativa de riesgos incluyen bonos de catástrofe , titulización de seguros de vida y sidecars de reaseguros .
Los primeros préstamos públicos de la Ley de Titulización de Reinversión Comunitaria (CRA, por sus siglas en inglés) comenzaron en 1997. Los préstamos de la CRA están dirigidos a prestatarios y vecindarios de ingresos bajos y moderados. [18]
Según lo estimado por la Bond Market Association , en Estados Unidos, el monto total pendiente [ aclaración necesaria ] a finales de 2004 era de 1,8 billones de dólares (~2,78 billones de dólares en 2023) billones. Esta cantidad representaba alrededor del 8 por ciento de la deuda total en circulación del mercado de bonos (23,6 billones de dólares), alrededor del 33 por ciento de la deuda relacionada con hipotecas (5,5 billones de dólares) y alrededor del 39 por ciento de la deuda corporativa (4,7 billones de dólares) en Estados Unidos. En términos nominales, durante los diez años anteriores (1995-2004), el monto pendiente de ABS [ se necesita aclaración ] había crecido aproximadamente un 19 por ciento anual, y la deuda relacionada con hipotecas y la deuda corporativa crecieron cada una a alrededor de un 9 por ciento. La emisión pública bruta de valores respaldados por activos fue sólida y estableció nuevos récords en muchos años. En 2004, la emisión alcanzó un récord histórico de alrededor de 0,9 billones de dólares. [6]
A finales de 2004, los sectores más grandes de este mercado eran valores respaldados por tarjetas de crédito (21 por ciento), valores respaldados por el valor de la vivienda (25 por ciento), valores respaldados por automóviles (13 por ciento) y obligaciones de deuda con garantía (15 por ciento). . Entre los otros segmentos del mercado se encontraban valores respaldados por préstamos estudiantiles (6 por ciento), arrendamientos de equipos (4 por ciento), viviendas prefabricadas (2 por ciento), préstamos para pequeñas empresas (como préstamos a tiendas de conveniencia y gasolineras) y arrendamientos de aviones. [6]
La titulización moderna despegó a finales de los años 1990 o principios de los años 2000, gracias a las estructuras innovadoras implementadas en todas las clases de activos, como los UK Mortgage Master Trusts (concepto importado de las tarjetas de crédito de EE. UU.), las transacciones respaldadas por seguros (como las implementadas por el el gurú de la titulización de seguros, Emmanuel Issanchou) o incluso clases de activos más esotéricas (por ejemplo, la titulización de créditos de lotería).
Como resultado de la crisis crediticia precipitada por la crisis de las hipotecas de alto riesgo, el mercado estadounidense de bonos respaldados por préstamos titulizados fue muy débil en 2008, excepto para los bonos garantizados por una agencia respaldada por el gobierno federal. Como resultado, las tasas de interés aumentaron para los préstamos que anteriormente estaban titulizados, como hipotecas de viviendas , préstamos para estudiantes , préstamos para automóviles e hipotecas comerciales . [19]
Recientemente se han producido varios litigios atribuibles a la calificación de las titulizaciones por parte de las tres principales agencias de calificación. En julio de 2009, el fondo de pensiones público más grande de EE. UU. presentó una demanda en el tribunal estatal de California en relación con 1.000 millones de dólares (~1.380 millones de dólares en 2023) en pérdidas que, según afirma, fueron causadas por calificaciones crediticias "tremendamente inexactas" de las tres principales agencias de calificación. . [20]
{{cite journal}}: Citar diario requiere |journal=( ayuda ){{cite journal}}: Citar diario requiere |journal=( ayuda )