Un valor es un activo financiero negociable . El término comúnmente se refiere a cualquier forma de instrumento financiero , pero su definición legal varía según la jurisdicción. En algunos países e idiomas la gente suele utilizar el término "valor" para referirse a cualquier forma de instrumento financiero, aunque el régimen legal y regulatorio subyacente pueda no tener una definición tan amplia. En algunas jurisdicciones, el término excluye específicamente los instrumentos financieros distintos de las acciones y los instrumentos de renta fija . En algunas jurisdicciones incluye algunos instrumentos cercanos a las acciones y la renta fija, por ejemplo, warrants sobre acciones .
Los valores pueden estar representados por un certificado o, más típicamente, pueden estar "no certificados", es decir, en formato electrónico ( desmaterializado ) o " únicamente anotado en cuenta ". Los certificados pueden ser al portador , lo que significa que otorgan al tenedor derechos sobre el valor simplemente por poseer el valor, o registrados , lo que significa que otorgan al tenedor derechos solo si aparecen en un registro de valores mantenido por el emisor o un intermediario. Incluyen acciones de capital social o fondos mutuos , bonos emitidos por corporaciones o agencias gubernamentales, opciones sobre acciones u otras opciones, unidades de sociedad limitada y varios otros instrumentos de inversión formales que son negociables y fungibles .
En el Reino Unido, la Autoridad de Conducta Financiera funciona como autoridad nacional competente para la regulación de los mercados financieros; la definición en su Manual del término "valor" [1] se aplica únicamente a acciones, obligaciones , obligaciones alternativas, valores gubernamentales y públicos, warrants, certificados que representan ciertos valores, unidades, planes de pensiones de partes interesadas, planes de pensiones personales, derechos o intereses. en inversiones, y todo lo que pueda ser admitido en la Lista Oficial.
En Estados Unidos, un "valor" es un activo financiero negociable de cualquier tipo. [2] Los valores se pueden clasificar en términos generales en:
La empresa u otra entidad que emite el valor se denomina emisor . La estructura regulatoria de un país determina lo que se considera un valor. Por ejemplo, los grupos de inversión privados pueden tener algunas características de valores, pero es posible que no estén registrados ni regulados como tales si cumplen con diversas restricciones.
Los valores son el método tradicional utilizado por las empresas comerciales para obtener nuevo capital. Pueden ofrecer una alternativa atractiva a los préstamos bancarios, dependiendo de su precio y de la demanda del mercado de características particulares. Una desventaja de los préstamos bancarios como fuente de financiación es que el banco puede buscar una medida de protección contra el incumplimiento por parte del prestatario a través de amplios convenios financieros. A través de los valores, el capital lo proporcionan los inversores que compran los valores en el momento de su emisión inicial. De manera similar, un gobierno puede emitir valores cuando decide aumentar la deuda pública .
Los valores se dividen tradicionalmente en títulos de deuda y acciones.
Los títulos de deuda pueden denominarse obligaciones , bonos , depósitos , pagarés o efectos comerciales dependiendo de su vencimiento, garantía y otras características. El tenedor de un título de deuda normalmente tiene derecho al pago del principal y los intereses, junto con otros derechos contractuales según los términos de la emisión, como el derecho a recibir cierta información. Los títulos de deuda generalmente se emiten por un plazo fijo y el emisor los puede rescatar al final de ese plazo. Los títulos de deuda pueden estar protegidos por una garantía o pueden no estar garantizados y, si no están garantizados, pueden ser contractualmente "preferentes" respecto de otras deudas no garantizadas, lo que significa que sus tenedores tendrían prioridad en caso de quiebra del emisor. La deuda que no es senior es "subordinada".
Los bonos corporativos representan la deuda de entidades comerciales o industriales. Las obligaciones tienen un vencimiento largo, normalmente al menos diez años, mientras que los pagarés tienen un vencimiento más corto. El papel comercial es una forma simple de garantía de deuda que esencialmente representa un cheque posfechado con un vencimiento no superior a 270 días.
Los instrumentos del mercado monetario son instrumentos de deuda a corto plazo que pueden tener características de cuentas de depósito, como certificados de depósito , Notas de Retorno Acelerado (ARN) y ciertas letras de cambio . Son muy líquidos y a veces se les denomina "casi efectivo". El papel comercial también suele ser muy líquido.
Los títulos de deuda en euros son títulos emitidos internacionalmente fuera de su mercado interno en una denominación diferente a la del domicilio del emisor. Incluyen eurobonos y eurobilletes. Los eurobonos se caracterizan por estar suscritos y no garantizados, y los intereses se pagan en cifras brutas. Un eurobillete puede adoptar la forma de europapel comercial (ECP) o eurocertificado de depósito.
Los bonos gubernamentales son títulos de deuda a mediano o largo plazo emitidos por gobiernos soberanos o sus agencias. Por lo general, tienen una tasa de interés más baja que los bonos corporativos y sirven como fuente de financiación para los gobiernos. Los bonos del gobierno federal de Estados Unidos se denominan bonos del Tesoro. Debido a su liquidez y su bajo riesgo percibido, los bonos del Tesoro se utilizan para gestionar la oferta monetaria en las operaciones de mercado abierto de los bancos centrales no estadounidenses.
Los bonos de gobiernos subsoberanos , conocidos en EE. UU. como bonos municipales , representan la deuda de unidades gubernamentales estatales, provinciales, territoriales, municipales u otras unidades gubernamentales distintas de los gobiernos soberanos.
Los bonos supranacionales representan la deuda de organizaciones internacionales como el Banco Mundial [ cita necesaria ] , el Fondo Monetario Internacional [ cita necesaria ] , bancos de desarrollo multilaterales regionales [ vago ] y otros.
Un valor de capital es una participación en el capital de una entidad, como el capital social de una empresa, fideicomiso o sociedad. La forma más común de participación accionaria son las acciones ordinarias, aunque las acciones preferentes también son una forma de capital social. El tenedor de un capital es un accionista, propietario de una acción o parte fraccionaria del emisor. A diferencia de los títulos de deuda, que normalmente requieren pagos regulares (intereses) al tenedor, los títulos de renta variable no tienen derecho a ningún pago. En caso de quiebra, comparten únicamente el interés residual del emisor después de que se hayan pagado todas las obligaciones a los acreedores. Sin embargo, el capital generalmente da derecho al tenedor a una parte prorrateada del control de la empresa, lo que significa que un tenedor de la mayoría del capital generalmente tiene derecho a controlar al emisor. El capital también disfruta del derecho a obtener ganancias y ganancias de capital , mientras que los tenedores de títulos de deuda solo reciben intereses y el reembolso del principal , independientemente de qué tan bien se desempeñe financieramente el emisor. Además, los títulos de deuda no tienen derechos de voto fuera del caso de quiebra. En otras palabras, los accionistas tienen derecho a las "ventajas" del negocio y a controlarlo.
Los valores híbridos combinan algunas de las características de los valores de deuda y de capital.
Las acciones preferentes forman una clase intermedia de valores entre acciones y deuda. Si el emisor se liquida, los accionistas preferentes tienen derecho a recibir intereses o una devolución del capital antes que los accionistas ordinarios. Sin embargo, desde una perspectiva legal, las acciones preferentes son acciones de capital y, por lo tanto, pueden otorgar a sus titulares cierto grado de control dependiendo de si tienen derechos de voto.
Los convertibles son bonos o acciones preferentes que pueden convertirse, a elección del tenedor de los convertibles, en acciones ordinarias de la empresa emisora. La convertibilidad, sin embargo, puede ser forzada si el convertible es un bono rescatable y el emisor rescata el bono. El tenedor del bono tiene aproximadamente un mes para convertirlo, o la empresa cancelará el bono dándole al tenedor el precio de compra, que puede ser menor que el valor de las acciones convertidas. Esto se conoce como conversión forzada.
Los warrants sobre acciones son opciones emitidas por la empresa que permiten al titular del warrant comprar una cantidad específica de acciones a un precio específico dentro de un tiempo específico. A menudo se emiten junto con bonos o acciones existentes y, en ocasiones, son separables de ellos y negociables por separado. Cuando el titular del warrant lo ejerce, paga el dinero directamente a la empresa y la empresa emite nuevas acciones al titular.
Los warrants, al igual que otros valores convertibles, aumentan el número de acciones en circulación y siempre se contabilizan en los informes financieros como ganancias por acción totalmente diluidas, lo que supone que se ejercerán todos los warrants y convertibles.
Los valores pueden clasificarse según muchas categorías o sistemas de clasificación:
Los inversores en valores pueden ser minoristas , es decir, miembros del público que invierten personalmente, sin fines comerciales.
En contraste, la mayor parte de la inversión, en términos de volumen, es mayorista , es decir, realizada por instituciones financieras que actúan por cuenta propia o por cuenta de clientes. Entre los inversores institucionales importantes se incluyen bancos de inversión , compañías de seguros , fondos de pensiones y otros fondos gestionados. El "mayorista" suele ser un asegurador o un corredor de bolsa que comercia con otros corredores de bolsa, en lugar de con el inversor minorista. [3]
Esta distinción se traslada a la banca ; comparar Banca minorista y Banca mayorista .
La función económica tradicional de la compra de valores es la inversión, con vistas a recibir ingresos o lograr ganancias de capital . Los títulos de deuda generalmente ofrecen una tasa de interés más alta que los depósitos bancarios, y las acciones pueden ofrecer perspectivas de crecimiento del capital. La inversión en acciones también puede ofrecer control del negocio del emisor. Las tenencias de deuda también pueden ofrecer cierto grado de control al inversor si la empresa es una empresa incipiente o un viejo gigante en proceso de reestructuración . En estos casos, si no se pagan los intereses, los acreedores pueden tomar el control de la empresa y liquidarla para recuperar parte de su inversión.
La última década ha visto un enorme crecimiento en el uso de valores como garantía . La compra de valores con dinero prestado garantizado por otros valores o por el propio efectivo se denomina " compra con margen ". Cuando B tiene una deuda u otra obligación con A, A puede exigir a B que entregue derechos de propiedad sobre valores a A, ya sea al inicio (transferencia de título) o solo en caso de incumplimiento (institucional sin transferencia de título). En el caso de los préstamos institucionales, los derechos de propiedad no se transfieren, pero aun así permiten a A satisfacer sus reclamaciones en caso de que B no cumpla con sus obligaciones con A o se vuelva insolvente . Los acuerdos de garantía se dividen en dos categorías amplias, a saber, garantías reales y transferencias absolutas de garantías. Por lo general, los bancos comerciales, los bancos de inversión, las agencias gubernamentales y otros inversores institucionales, como los fondos mutuos, son importantes receptores y proveedores de garantías. Además, los privados pueden utilizar acciones u otros valores como garantía para préstamos de cartera en escenarios de préstamo de valores .
A nivel de consumo, los préstamos contra valores se han dividido en tres grupos distintos durante los últimos [ ¿cuales? ] década:
De los tres, los préstamos de transferencia de título han caído en la categoría de muy alto riesgo a medida que el número de proveedores ha disminuido a medida que los reguladores han lanzado una ofensiva en toda la industria contra las estructuras de transferencia de título donde el prestamista privado puede vender o vender. corto los valores para financiar el préstamo. Por otra parte, los préstamos basados en valores de consumo administrados institucionalmente obtienen fondos del préstamo de los recursos financieros de la institución crediticia, no de la venta de los valores.
Las garantías y las fuentes de garantía están cambiando; en 2012, el oro se convirtió en una forma de garantía más aceptable. [4] En 2015, los fondos cotizados en bolsa (ETF, por sus siglas en inglés), que antes muchos consideraban poco prometedores, habían comenzado a ser más fácilmente disponibles y aceptables. [5]
Los mercados públicos de valores son mercados primarios o secundarios. En el mercado primario, el emisor de los valores recibe el dinero de los inversores de los inversores, normalmente en una oferta pública inicial (IPO). En el mercado secundario, los valores son simplemente activos en poder de un inversor que los vende a otro inversor, y el dinero pasa de un inversor a otro.
Una oferta pública inicial es cuando una empresa emite acciones públicas recientemente para inversores, lo que se denomina "IPO" para abreviar. Posteriormente, una empresa puede emitir más acciones nuevas o emitir acciones que hayan sido previamente registradas en un registro de estantería. Estas nuevas emisiones posteriores también se venden en el mercado primario, pero no se consideran una oferta pública inicial (IPO), sino que a menudo se denominan "oferta secundaria". Los emisores generalmente contratan bancos de inversión para que los ayuden a administrar la IPO, obtener la aprobación de la SEC (u otro organismo regulador) para la presentación de la oferta y vender la nueva emisión. Cuando el banco de inversión compra la nueva emisión completa al emisor con un descuento para revenderla con un margen de beneficio, se denomina suscripción de compromiso firme . Sin embargo, si el banco de inversión considera que el riesgo es demasiado grande para una suscripción, sólo puede aceptar un acuerdo de mejor esfuerzo , en el que el banco de inversión simplemente hará todo lo posible para vender la nueva emisión.
Para que el mercado primario prospere, debe haber un mercado secundario , o mercado secundario, que proporcione liquidez para la inversión en valores, donde los tenedores de valores puedan venderlos a otros inversores a cambio de efectivo. De lo contrario, pocas personas comprarían emisiones primarias y, por lo tanto, las empresas y los gobiernos se verían restringidos a la hora de obtener capital social (dinero) para sus operaciones. Los intercambios organizados constituyen los principales mercados secundarios. Muchas emisiones más pequeñas y la mayoría de los títulos de deuda se negocian en mercados extrabursátiles descentralizados y basados en intermediarios .
En Europa, la principal organización comercial para los agentes de valores es la Asociación Internacional del Mercado de Capitales. [6] En los EE.UU., la principal organización comercial para los agentes de valores es la Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros, [7] que es el resultado de la fusión de la Asociación de la Industria de Valores y la Asociación del Mercado de Bonos. La División de Servicios de Información Financiera de la Asociación de la Industria de la Información y el Software (FISD/SIIA) [8] representa una mesa redonda de empresas de la industria de datos de mercado, a las que se refiere como Consumidores, Intercambios y Proveedores. En la India, la organización equivalente es la Junta de Bolsa de Valores de la India (SEBI).
En los mercados primarios, los valores pueden ofrecerse al público en oferta pública . Alternativamente, se pueden ofrecer de forma privada a un número limitado de personas calificadas en una colocación privada . A veces se utiliza una combinación de los dos. La distinción entre ambos es importante para la regulación de valores y el derecho de sociedades . Los valores colocados de forma privada no son negociables públicamente y sólo pueden ser comprados y vendidos por inversores cualificados y sofisticados. Como resultado, el mercado secundario no es tan líquido como lo es el de los valores públicos (registrados).
Otra categoría, los bonos soberanos , generalmente se vende mediante subasta a una clase especializada de intermediarios.
Los valores suelen cotizar en una bolsa de valores , un mercado organizado y oficialmente reconocido en el que se pueden comprar y vender valores. Los emisores pueden buscar cotizar sus valores para atraer inversores, garantizando que exista un mercado líquido y regulado en el que los inversores puedan comprar y vender valores.
El crecimiento de los sistemas informales de comercio electrónico ha desafiado el negocio tradicional de las bolsas de valores. También se compran y venden grandes volúmenes de valores "over the counter" (OTC). Las transacciones OTC implican que compradores y vendedores negocian entre sí por teléfono o electrónicamente sobre la base de precios que se muestran electrónicamente, generalmente por proveedores de datos financieros como SuperDerivatives, Reuters , Investing.com y Bloomberg .
También existen eurovalores, que son valores que se emiten fuera de su mercado interno en más de una jurisdicción. Generalmente cotizan en la Bolsa de Luxemburgo o son admitidas a cotización en Londres . Las razones para cotizar eurobonos incluyen consideraciones regulatorias y fiscales, así como restricciones de inversión.
Servicios de valores se refiere a los productos y servicios que se ofrecen a clientes institucionales que emiten, negocian y mantienen valores. El banco que se dedica a los servicios de valores suele denominarse banco custodio. Los actores del mercado incluyen BNY Mellon , JP Morgan , HSBC , Citi , BNP Paribas , Société Générale , etc.
Londres es el centro de los mercados de eurovalores. A principios de los años 80 se produjo un enorme aumento en el mercado de eurovalores en Londres. La liquidación de operaciones con eurovalores se realiza actualmente a través de dos depósitos/compensación informatizados europeos llamados Euroclear (en Bélgica) y Clearstream (anteriormente Cedelbank) en Luxemburgo.
El principal mercado de eurobonos es el EuroMTS, propiedad de Borsa Italiana y Euronext. Hay un mercado en aumento en los países emergentes, pero está creciendo lentamente.
Los valores que están representados en papel (físico) se denominan valores certificados. Pueden ser al portador o nominativos .
Los valores también se pueden mantener en el Sistema de Registro Directo (DRS), que es un método para registrar acciones en forma de anotaciones en cuenta. Anotación en cuenta significa que el agente de transferencias de la empresa mantiene las acciones en nombre del propietario sin la necesidad de certificados físicos de acciones. Las acciones mantenidas en forma de anotaciones en cuenta no certificadas tienen los mismos derechos y privilegios que las acciones mantenidas en forma certificada.
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Los títulos al portador son completamente negociables y dan derecho a su tenedor a los derechos derivados del título (por ejemplo, al pago si se trata de un título de deuda y al voto si se trata de un título de capital). Se transfieren entregando el instrumento de persona a persona. En algunos casos, la transferencia se realiza mediante endoso o firma al dorso del instrumento y entrega.
Las autoridades regulatorias y fiscales a veces consideran negativamente los valores al portador, ya que pueden usarse para facilitar la evasión de restricciones regulatorias e impuestos. En el Reino Unido , por ejemplo, la emisión de valores al portador estuvo fuertemente restringida primero por la Ley de Control de Cambios de 1947 hasta 1953. Los valores al portador son muy raros en los Estados Unidos debido a las implicaciones fiscales negativas que pueden tener para el emisor y el tenedor.
En Luxemburgo, la ley de 28 de julio de 2014 sobre el depósito obligatorio y la inmovilización de acciones y participaciones al portador adopta el depósito obligatorio y la inmovilización de acciones y participaciones al portador ante un depositario que permita identificar a sus titulares.
En el caso de los valores nominativos, se emiten certificados que llevan el nombre del titular, pero estos meramente representan los valores. Una persona no adquiere automáticamente la propiedad legal por tener posesión del certificado. En cambio, el emisor (o su agente designado) mantiene un registro en el que se ingresan y actualizan, según corresponda, los datos del titular de los valores. La transferencia de valores nominativos se efectúa modificando el registro.
Se ha desarrollado una práctica moderna para eliminar tanto la necesidad de certificados como el mantenimiento de un registro de seguridad completo por parte del emisor. Hay dos formas generales en que esto se ha logrado.
En algunas jurisdicciones, como Francia, los emisores de esa jurisdicción pueden mantener un registro legal de sus valores de forma electrónica.
En los Estados Unidos , la actual versión "oficial" del artículo 8 del Código Comercial Uniforme permite valores no certificados. Sin embargo, la UCC "oficial" es un mero borrador que debe ser promulgado individualmente por cada estado de EE.UU. Aunque los 50 estados (así como el Distrito de Columbia y las Islas Vírgenes de EE. UU. ) han promulgado alguna forma de Artículo 8, muchos de ellos todavía parecen utilizar versiones más antiguas del Artículo 8, incluidas algunas que no permitían valores no certificados. [9]
Para facilitar la transferencia electrónica de intereses sobre valores sin tener que lidiar con versiones inconsistentes del Artículo 8, se ha desarrollado un sistema mediante el cual los emisores depositan un único certificado global que representa todos los valores en circulación de una clase o serie en un depositario universal. Este depositario se llama The Depository Trust Company o DTC. La matriz de DTC, Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), es una cooperativa sin fines de lucro propiedad de aproximadamente treinta de los actores más importantes de Wall Street que normalmente actúan como corredores o comerciantes de valores. Estos treinta bancos se denominan participantes de DTC. DTC, a través de un representante legal, posee cada uno de los valores globales en nombre de todos los participantes de DTC.
De hecho, todos los valores negociados a través de DTC se mantienen, en formato electrónico, en los libros de varios intermediarios entre el propietario final, por ejemplo, un inversor minorista, y los participantes de DTC. Por ejemplo, el Sr. Smith puede tener 100 acciones de Coca-Cola, Inc. en su cuenta de corretaje en el corredor local Jones & Co.. A su vez, Jones & Co. puede poseer 1.000 acciones de Coca-Cola en nombre del Sr. Smith y otros nueve clientes. Jones & Co. mantiene estas 1000 acciones en una cuenta en Goldman Sachs, un participante de DTC, o en una cuenta de otro participante de DTC. Goldman Sachs, a su vez, puede tener millones de acciones de Coca-Cola en sus libros en nombre de cientos de corredores similares a Jones & Co. Cada día, los participantes de DTC liquidan sus cuentas con los demás participantes de DTC y ajustan el número de acciones que poseen en sus cuentas. libros en beneficio de clientes como Jones & Co. La propiedad de valores de esta manera se denomina propiedad efectiva . Cada intermediario actúa en nombre de alguien que está debajo de él en la cadena. El propietario final se denomina beneficiario efectivo. Esto también se conoce como propiedad en "Nombre de la calle".
Entre las casas de bolsa y las compañías de fondos mutuos, una gran cantidad de transacciones de acciones de fondos mutuos se realizan entre intermediarios en lugar de que las acciones se vendan y canjeen directamente con el agente de transferencia del fondo. La mayoría de estos intermediarios, como las firmas de corretaje, compensan las acciones electrónicamente a través de National Securities Clearing Corp. o "NSCC", una subsidiaria de DTCC.
Además de DTC, existen otros dos grandes depositarios de valores, ambos en Europa: Euroclear y Clearstream.
Los términos "dividido" e "indiviso" se relacionan con la naturaleza propietaria de un valor.
Cada valor dividido constituye un activo separado, que es legalmente distinto de cada uno de los demás valores en la misma emisión. Los valores al portador preelectrónicos se dividieron. Cada instrumento constituye el pacto separado del emisor y es una deuda separada.
En el caso de los títulos indivisos, toda la emisión constituye un solo activo, siendo cada uno de los títulos una parte fraccionaria de este todo indiviso. Las acciones en los mercados secundarios son siempre indivisas. El emisor solo debe un conjunto de obligaciones con los accionistas según su escritura de constitución, sus estatutos y la ley de sociedades. Una acción representa una parte fraccionaria indivisa de la sociedad emisora. Los títulos de deuda nominativos también tienen este carácter indiviso.
En un valor fungible, todas las tenencias del valor se tratan de manera idéntica y son intercambiables.
A veces, los valores no son fungibles con otros valores, por ejemplo, diferentes series de bonos emitidos por la misma empresa en diferentes momentos con diferentes condiciones asociadas.
En los EE. UU., la oferta pública y la venta de valores deben registrarse de conformidad con una declaración de registro que se presenta ante la Comisión de Bolsa y Valores de los EE. UU. (SEC) o se ofrecen y venden de conformidad con una exención de la misma. La negociación de valores está regulada tanto por las autoridades federales (SEC) como por los departamentos de valores estatales. Además, la industria de corretaje supuestamente está autocontrolada por organizaciones autorreguladoras (SRO), como la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA), anteriormente Asociación Nacional de Distribuidores de Valores (o NASD), o la Junta Municipal de Reglamentación de Valores (MSRB). ).
Con respecto a los planes de inversión que no entran dentro de las categorías tradicionales de valores enumerados en la definición de valor (Sec. 2(a)(1) de la Ley de Valores de 1933 y Sec. 3(a)(10) de la 34 ley), los tribunales de EE. UU. han desarrollado una definición amplia de valores que luego deben registrarse en la SEC. Al determinar si existe un "contrato de inversión" que debe registrarse, los tribunales buscan una inversión de dinero, una empresa común y la expectativa de ganancias que provengan principalmente del esfuerzo de otros. Véase SEC contra WJ Howey Co.
"Cualquier pagaré, capital social , acciones en tesorería , bono , obligación , certificado de interés o participación en cualquier acuerdo de participación en las ganancias o en cualquier regalía o arrendamiento de petróleo, gas u otro mineral , cualquier certificado de fideicomiso colateral , certificado de preorganización o suscripción, transferible acción, contrato de inversión , certificado de fideicomiso de voto, certificado de depósito , para un valor, cualquier opción de venta, compra , opción combinada , o grupo o índice de valores (incluido cualquier interés sobre los mismos o basado en el valor de los mismos), o cualquier opción de venta, call, straddle, opción o privilegio celebrado en una bolsa de valores nacional relativo a moneda extranjera , o en general, cualquier instrumento comúnmente conocido como 'valor' o cualquier certificado de interés o participación, certificado temporal o provisional de recibo; para, o garantía o derecho a suscribir o comprar, cualquiera de los anteriores, pero no incluirá moneda ni ningún pagaré, letra de cambio o aceptación bancaria que tenga un vencimiento en el momento de la emisión que no exceda los nueve meses; excluyendo los días de gracia, o cualquier renovación de los mismos cuyo vencimiento sea igualmente limitado."