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La regulación de valores en los Estados Unidos es el campo de la ley estadounidense que cubre las transacciones y otros tratos con valores . Por lo general, se entiende que el término incluye regulaciones a nivel federal y estatal por parte de agencias reguladoras gubernamentales, pero a veces también puede abarcar requisitos de cotización de bolsas como la Bolsa de Valores de Nueva York y reglas de organizaciones autorreguladoras como la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA). . [1]
A nivel federal, el principal regulador de valores es la Comisión de Bolsa y Valores (SEC). Los futuros y algunos aspectos de los derivados están regulados por la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC). Comprender y cumplir las normas de seguridad ayuda a las empresas a evitar litigios con la SEC, los comisionados de seguridad estatales y partes privadas. El incumplimiento puede incluso dar lugar a responsabilidad penal. [2]
La SEC fue creada por la Ley de Bolsa de Valores de 1934 para hacer cumplir la Ley de Valores de 1933 . [3] La SEC supervisa varias organizaciones importantes: por ejemplo, FINRA, una organización autorreguladora , está regulada por la SEC. FINRA promulga reglas que rigen a los corredores de bolsa y a otros profesionales de la industria de valores. Se formó cuando las divisiones de aplicación de la ley de la Asociación Nacional de Distribuidores de Valores (NASD), FINRA y la Bolsa de Valores de Nueva York se fusionaron en una sola organización. De manera similar, la Securities Investor Protection Corporation (SIPC) está supervisada por la SEC. [1]
Todos los corredores y comerciantes registrados ante la SEC según 15 USC § 78o, con algunas excepciones, deben ser miembros de SIPC (de conformidad con 15 USC § 78ccc) y están sujetos a sus regulaciones. [4]
Las leyes que rigen la industria de valores son: [5]
Las leyes federales de valores rigen la oferta y venta de valores y la negociación de valores, las actividades de ciertos profesionales de la industria, las compañías de inversión (como fondos mutuos), las ofertas públicas, las declaraciones de poder y, en general, la regulación de las empresas públicas. La regulación de las empresas públicas es en gran medida un régimen impulsado por la divulgación, pero ha crecido en los últimos años hasta el punto de que ha comenzado a dictar ciertas cuestiones de gobierno corporativo. [3]
Las leyes estatales que rigen la emisión y el comercio de valores se conocen comúnmente como leyes de cielo azul y en su mayoría se ocupan del fraude y los privilegios de investigación de fraude, el registro de valores y el registro de corredores de bolsa. En general, los estados permiten órdenes judiciales para impedir que las empresas realicen actividades potencialmente fraudulentas y los estados otorgan un amplio poder de investigación, generalmente al fiscal general, para investigar actividades fraudulentas. [3]
La Ley de Valores de 1933 regula la distribución de valores a inversores públicos mediante la creación de disposiciones de registro y responsabilidad para proteger a los inversores. Con solo unas pocas exenciones, cada oferta de valores debe registrarse ante la SEC mediante la presentación de una declaración de registro que incluya el historial del emisor, la competencia comercial y los riesgos materiales, información sobre litigios, experiencia previa de los funcionarios/directores, compensación de los empleados, un descripción detallada de los valores y otra información relevante. En la declaración de registro también se deberá incluir el precio, importe y método de venta de los valores. Esta declaración a menudo se redacta con la ayuda de abogados, contadores y aseguradores debido a la complejidad y la gran cantidad de información necesaria para una declaración de registro válida. Una vez que la SEC revisa con éxito una declaración de registro, el documento de venta del prospecto proporciona toda la información relevante necesaria para que los inversores y compradores de valores tomen una decisión financiera informada. Este documento incluirá información tanto favorable como desfavorable sobre un emisor de valores, que difiere de la forma en que se intercambiaban los valores antes de la caída del mercado de valores. La sección 5 de la Ley de 1933 describe tres períodos de tiempo importantes de una oferta, que incluyen el período previo a la presentación, el período de espera y el período posterior a la vigencia. Si una persona viola la Sección 5 de alguna manera, la Sección 12(a)(1) impone una responsabilidad que permite a cualquier comprador de una venta ilegal obtener el recurso de rescindir el contrato o una compensación por daños y perjuicios. La responsabilidad penal la determina el fiscal general de los Estados Unidos, y la violación intencional de la Ley de 1933 puede resultar en cinco años de prisión y una multa de 10.000 dólares. [3]
La Ley de Bolsa de Valores de 1934 es diferente de la Ley de 1933 porque requiere que los emisores divulguen periódicamente información a los accionistas y a la SEC para continuar protegiendo a los inversores una vez que una empresa sale a bolsa. Los emisores públicos de valores deben informar anualmente y trimestralmente a la SEC, pero sólo anualmente a los inversores. Según esta ley, los emisores públicos deben registrar la clase particular de valores. La declaración de registro de la Ley de 1934 es similar al requisito de presentación de la Ley de 1933, sólo que sin la información de la oferta. Otra razón importante para la implementación de la Ley de 1934 fue regular las transacciones de valores internos para evitar el fraude y la manipulación injusta de las bolsas de valores. Para proteger a los inversores y mantener la integridad de las bolsas de valores, el artículo 16 de esta ley establece que las personas con información privilegiada legal deben revelar la propiedad de los valores de su empresa 10 días antes y deben informar cualquier transacción posterior dentro de los dos días. Un funcionario de una corporación con valores de capital, un director de una corporación o una persona que posee el 10% o más de los valores de capital se considera una persona con información privilegiada legal que está sujeta a las reglas de la Sección 16. Cualquier persona que intencionalmente falsifique o haga declaraciones engañosas en un El documento oficial de la SEC está sujeto a responsabilidad según la Sección 18, y las personas que confían en estas declaraciones falsas pueden demandar por daños y perjuicios. El acusado debe demostrar que actuó de buena fe y no tenía conocimiento de ninguna información engañosa. La Regla 10b-5 permite a las personas demandar a personas fraudulentas directamente responsables de una omisión de hechos importantes o declaraciones erróneas intencionales. La SEC no tiene autoridad para emitir mandatos judiciales, pero sí para emitir órdenes de cese y desistimiento y multas de hasta 500.000 dólares. Las órdenes judiciales y medidas auxiliares se logran a través de los tribunales de distrito federales, y la SEC a menudo notifica a estos tribunales.
La regulación de los valores se produjo después de la caída del mercado de valores que se produjo en octubre de 1929. [3] Antes de la caída de Wall Street de 1929 , había poca regulación de los valores en los Estados Unidos a nivel estatal y federal. Una depresión económica siguió al desplome de Wall Street de 1929 , que motivó al presidente Franklin Roosevelt a crear leyes que regularan las transacciones de valores durante su famoso período de los " primeros 100 días " de su New Deal . [6] El Congreso descubrió que el desplome del mercado de valores se debió en gran medida a problemas con las transacciones de valores, incluida la falta de información relevante sobre los valores entregados a los inversores y las afirmaciones absurdas hechas por los vendedores de valores en empresas que ni siquiera existían todavía. Esta falta de información condujo a un esquema de divulgación que exige a los vendedores de valores. revelar información pertinente sobre la empresa a los inversores para que puedan tomar decisiones financieras acertadas. La crisis impulsó al Congreso a celebrar audiencias, conocidas como Comisión Pecora , en honor a Ferdinand Pecora [3] .
Antes de la Ley de Valores de 1933 , los valores estaban regulados principalmente por leyes estatales, que también se conocen como leyes de cielo azul . Después de las audiencias de Pecora, el Congreso aprobó la Ley de Valores de 1933 que prescribe reglas para las ventas interestatales de valores y declara ilegal la venta de valores en un estado sin cumplir con las leyes de ese estado. Este estatuto define ampliamente un valor como “cualquier pagaré, acción, acción en tesorería, futuro de valor, swap basado en valores, bono, obligación, evidencia de endeudamiento, certificado de interés o participación en cualquier acuerdo de participación en las ganancias”. En términos más simples, un valor es un medio de inversión que crea un cierto nivel de obligación financiera. [3] El estatuto exige que una empresa que cotiza en bolsa se registre en la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC). La declaración de registro proporciona una amplia gama de información sobre la empresa y es un registro público. La SEC no aprueba ni desaprueba la emisión de valores , sino que permite que la declaración de presentación "entre en vigor" si se proporcionan los detalles suficientes requeridos, incluidos los factores de riesgo. [7] El principal objetivo de la ley era eliminar las lagunas de información con dos métodos: en primer lugar, se exigía a las empresas que dieran a los inversores información financiera y otra información pertinente sobre los valores ofrecidos, y en segundo lugar, el Congreso rechazaba la información fraudulenta y otra información errónea en la venta de valores. [5] La empresa puede entonces empezar a vender la emisión de acciones, normalmente a través de banqueros de inversión.
Al año siguiente, el Congreso aprobó la Ley de Bolsa de Valores de 1934 , para regular la negociación de valores en el mercado secundario (público en general). Inicialmente, la Ley de 1934 se aplicaba únicamente a las bolsas de valores y sus sociedades cotizadas, como su nombre indica. A finales de la década de 1930, se modificó para regular el mercado extrabursátil (OTC) (es decir, transacciones entre individuos sin bolsa de valores involucrada). En 1964, la Ley fue modificada para aplicarse a las empresas que cotizan en el mercado OTC. [5] En general, estos dos primeros estatutos sirvieron para regular el intercambio de valores, exigir la divulgación de información e infligir consecuencias a las personas que no revelan información adecuadamente, ya sea intencional o errónea. Estas leyes fueron las primeras de muchas destinadas a reconstruir la confianza y la protección de los inversores.
El gobierno continúa reformando la regulación de seguridad. En octubre de 2000, la SEC emitió la Regulación de Divulgación Justa (Reg FD), que exigía que las empresas que cotizan en bolsa divulgaran información importante a todos los inversores al mismo tiempo. [8] Reg FD ayudó a nivelar el campo de juego para todos los inversores al ayudar a reducir el problema de la divulgación selectiva . En 2010, se aprobó la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección al Consumidor para reformar la ley de valores a raíz de la crisis financiera de 2007-2008 . [9] La regulación más reciente se produjo en forma de la Ley Jumpstart Our Business Startups de 2012, que trabajó para desregular los mercados de capital para reducir el costo de capital para las empresas. [5]
Con el paso de los años, los tribunales formaron jurisprudencia sobre valores en los Estados Unidos . Algunas decisiones notables incluyen la decisión de 1988 de la Corte Suprema de los Estados Unidos en Basic Inc. contra Levinson , que permitió demandas colectivas bajo la Regla 10b-5 de la SEC y la teoría del "fraude en el mercado", que resultó en un aumento en las demandas colectivas de valores. La Ley de Reforma de Litigios sobre Valores Privados y la ley modelo estatal Ley de Normas Uniformes sobre Litigios sobre Valores fueron una respuesta a las demandas colectivas. [10]
El Congreso ha modificado leyes de valores muchas veces. La Ley de Sociedades Holding y la Ley de Contratos de Fideicomiso en particular han cambiado significativamente desde su aprobación original. Los títulos de las leyes de valores, incluido el año de promulgación original, son los llamados "nombres populares" de estas leyes, y los profesionales en esta área hacen referencia a estos estatutos utilizando estos nombres populares (por ejemplo, "Sección 10 (b) de la Bolsa Ley" o "Sección 5 de la Ley de Valores"). Cuando lo hacen, generalmente no se refieren a las disposiciones de las Leyes originales; se refieren a las Leyes modificadas hasta la fecha. Cuando el Congreso modifica las leyes de valores, esas enmiendas tienen sus propios nombres populares (algunos ejemplos destacados incluyen la Ley de Protección de Inversores de Valores de 1970 , la Ley de Sanciones por Uso de Información Privilegiada de 1984, la Ley de Aplicación de Fraude de Valores y Comercio de Información Privilegiada de 1988 y la Ley Dodd-Frank). Acto ). Estas leyes a menudo incluyen disposiciones que establecen que están modificando una de las leyes primarias. Otras leyes aprobadas desde entonces incluyen la Ley de Reforma de Litigios sobre Valores Privados (1995), la Ley Sarbanes-Oxley (2002), la Ley Jumpstart Our Business Startups (2012) y varias otras leyes federales de valores . [11]
Aunque los profesionales utilizan nombres populares para referirse a las leyes federales de valores, estas leyes generalmente están codificadas en el Código de EE. UU., que es la codificación oficial de la legislación estadounidense. Están contenidos en el Título 15 del Código de EE. UU.: por ejemplo, la cita del código oficial para la Sección 5 de la Ley de Valores de 1933 es 15 USC sección 77e. No todas las leyes adoptadas por el Congreso están codificadas porque algunas no son apropiadas para la codificación: por ejemplo, los estatutos de asignaciones no están codificados. También existen extensas regulaciones bajo estas leyes, en gran parte elaboradas por la SEC. Una de las reglas de la SEC más famosas y utilizadas es la Regla 10b-5, que prohíbe el fraude en transacciones de valores y el uso de información privilegiada. Las interpretaciones bajo la regla 10b-5 a menudo consideran que el silencio es fraudulento en determinadas circunstancias. Los esfuerzos por cumplir con la Regla 10b-5 y evitar demandas bajo 10b-5 han sido responsables de una gran cantidad de divulgación corporativa. Debido al uso frecuente de la regla 10b-5, la codificación se vuelve eficiente y necesaria. [11]
La Ley de Valores de 1933 tiene una definición amplia de "valores", incluidos pagarés, bonos, futuros sobre valores, acciones en tesorería, certificación de intereses y mucho más. La Corte Suprema de los Estados Unidos escuchó varios casos para definir exactamente qué englobaba una "seguridad". [2] La Corte Suprema ha utilizado la prueba de Howey para definir qué son los valores desde su decisión en el caso SEC v. WJ Howey Co. de 1946. La prueba de Howey define los valores como contratos de inversión que implican la inversión de dinero o propiedad, en una empresa común, con ganancias provenientes únicamente del esfuerzo de personas distintas del inversionista. [12] Con esa definición existen varias exenciones, tanto en los tipos de valores que están regulados como en las transacciones que están reguladas. [13] Esta es una prueba importante porque determina si ciertas transacciones califican o no para el registro de la SEC y el cumplimiento de las reglas de divulgación. En 1946, la Corte Suprema determinó tres partes de esta prueba que califica una transacción como un contrato de inversión: [14]
1. Hay una inversión de dinero o activos
2. La inversión es en una empresa común.
3. Existe una expectativa razonable de ganancias (o activos) y una confianza razonable en los esfuerzos de otros.
Hay dos formas de definir el aspecto empresarial común de esta prueba, que incluyen puntos comunes horizontales y verticales. La similitud horizontal se produce cuando los inversores combinan fondos y comparten ganancias proporcionalmente. Todos los tribunales permiten puntos comunes horizontales, pero sólo algunos tribunales permitirán puntos comunes verticales para el requisito de empresa común. La comunidad vertical se refiere a los inversores y al promotor de las inversiones, y evalúa la similitud de cómo se ve afectada cada persona. [3]
Dado que los requisitos de registro de la Ley de 1933 pueden ser muy complejos, costosos y llevar mucho tiempo completarlos, muchas personas buscan formas alternativas de vender valores. Existen exenciones de valores y exenciones de transacciones que no requieren registro en la SEC, pero los emisores de estas transacciones de valores aún son responsables de cualquier fraude que pueda ocurrir. Las exenciones de valores incluyen pólizas de seguro, contratos de anualidades, valores bancarios, valores emitidos por el gobierno de los Estados Unidos, pagarés/giros con una fecha de vencimiento inferior a nueve meses después de la fecha de emisión y valores ofrecidos por organizaciones sin fines de lucro (religiosas, caritativas, etc.). Las exenciones de transacciones incluyen ofertas intraestatales (Regla 147), ofertas privadas ( Regla 506, Regulación D ), ofertas pequeñas ( Reglamento A ; Reglas 504 y 505 ) y reventa de valores restringidos ( Regla 144 ). [3]
Según la Ley de Valores de 1933, hay varios valores que están exentos de registro. [3] Los más importantes se enumeran a continuación: [5]
Puede encontrar una lista completa de exenciones en las secciones 3(a)(2)-3(a)(8), 15 USC §§ 77c(a)(2)-(a)(8) de la Ley de Valores de 1933. [ 2]
Las ofertas públicas iniciales (IPO) pueden resultar muy costosas. Según PWC, los costes para las empresas con ingresos inferiores a 100 millones de dólares pueden oscilar entre 2,6 millones y 70,8 millones de dólares, dependiendo de la valoración del acuerdo. [15] Estos costos provienen principalmente de la sección 11 de la Ley de Valores de 1933 que exige la debida diligencia para las empresas que cotizan en bolsa. [2] Las siguientes exenciones se realizaron para fomentar el capital mediante la reducción del costo de las ofertas para las pequeñas empresas. [5]
Las ofertas intraestatales se dan cuando los valores solo se ofrecen a inversores que viven en el estado donde reside la empresa. Este tipo de transacción califica para la exención de registro de la SEC a nivel federal. Sin embargo, todavía se deben seguir las leyes estatales sobre valores (leyes de cielo azul). La Regla 147 especifica que el 80% o más de los ingresos y activos del emisor deben permanecer en el estado especificado, así como el 80% de los ingresos de las ofertas intraestatales deben usarse en el mismo estado. [3]
Una oferta privada no está abierta al público, sino que sólo está disponible para un pequeño grupo de compradores que pueden invertir de forma segura debido a su gran riqueza o amplio conocimiento sobre inversiones. La Regla 506 del Reglamento D de la Ley de Valores establece que el emisor debe determinar razonablemente si los inversionistas califican por estar acreditados o tener experiencia en asuntos de inversión financiera, y los inversionistas deben firmar una carta de idoneidad. Aunque estas transacciones están exentas del registro de la SEC, los emisores aún deben proporcionar a los inversores información sustancial que les permita tomar una decisión informada. La Regla 506 también restringe al emisor la posibilidad de ofrecer valores públicamente y requiere que el emisor intente que la reventa de valores siga siendo privada. [3]
La Regla 505 del Reglamento D también permite formularios de divulgación más cortos cuando se realizan pequeñas ofertas de no más de $5 millones en un período de un año. Sin embargo, el emisor no puede tener antecedentes de fraude de valores o delitos relacionados. La Regla 505 no permite esfuerzos de venta generales y requiere una divulgación similar a la Regla 506, pero los compradores no necesitan tener experiencia en inversiones. La Regla 504 exime del registro en la SEC de un emisor no público de $1 millón o menos en valores dentro de un período de un año, siempre que el emisor revele la información relevante requerida por la ley estatal. La Regla 504 también permite esfuerzos de venta generales, no tiene límite sobre el número de compradores y los compradores no necesitan calificaciones específicas. La Regulación A proporciona una exención al registro en la SEC de pequeñas ofertas de mercado de $5 millones o menos, y hay menos requisitos de divulgación. La declaración de divulgación se denomina circular de oferta y contiene un balance general de como máximo 90 días antes de la fecha de presentación, dos años de estados de resultados, información sobre el flujo de efectivo e informes de capital contable. La Regulación A no especifica el número de comprador, la sofisticación o los requisitos de reventa. En algunos casos, la SEC eximirá ofertas de 50 millones de dólares o menos desde la enmienda creada por la Ley JOBS. [3]
Los valores de conformidad con las Reglas 504, 505 y 506 (Regla D) se consideran valores restringidos. [3] Estos valores restringidos a menudo son adquiridos por inversores a través de ofertas privadas o no registradas, lo que significa que los valores no se pueden revender durante un período de tiempo a menos que estén registrados en la SEC o califiquen para una exención. La Regla 144 establece una exención a esta regla y permite a los compradores de valores restringidos revenderlos bajo ciertas circunstancias. Existe un período de tenencia que debe cumplirse para que cualquiera pueda vender valores restringidos. Si el emisor del valor es una empresa pública que informa a la SEC, entonces el comprador debe conservar el valor durante un mínimo de seis meses. Si el emisor no informa a la SEC, el comprador debe conservar los valores durante un mínimo de un año. Otro requisito es que debe haber información pública actualizada y disponible sobre la empresa que emitió los valores antes de que pueda realizarse la venta. Los inversores afiliados deben seguir una fórmula de volumen de operaciones y realizar transacciones de corretaje de rutina de acuerdo con la SEC. [22] Los inversores que no estén afiliados a la empresa emisora pueden vender la totalidad o una parte de los valores restringidos después de cumplir con el tiempo de tenencia. Un inversor afiliado sólo puede vender un número limitado de valores restringidos y debe cumplir requisitos más complicados. Los revendedores afiliados de valores restringidos deben presentar el Formulario 144 ante la SEC. [3]
La carta de no acción es una herramienta para reducir el riesgo y garantizar que la SEC no tomará medidas en una situación determinada. Antes de una transacción, una persona puede solicitar una carta de no acción ante la SEC que describa exactamente lo que planea hacer la persona. Luego, la SEC puede aceptar la solicitud enviando una carta prometiendo no emprender acciones legales si el individuo actúa como se indica en la carta. Esta carta no es vinculante para los comisionados estatales, pero los comisionados generalmente siguen el precedente federal establecido por la SEC. A menudo, las cartas de no acción se adquieren antes de realizar una transacción o una exención de valores. [3]
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