Un fondo del mercado monetario (también llamado fondo mutuo del mercado monetario ) es un fondo mutuo abierto que invierte en títulos de deuda a corto plazo, como letras del Tesoro de los Estados Unidos y papel comercial . [1] Los fondos del mercado monetario se gestionan con el objetivo de mantener un valor de activos altamente estable a través de inversiones líquidas, al tiempo que pagan ingresos a los inversores en forma de dividendos. Aunque no están asegurados contra pérdidas, las pérdidas reales han sido bastante raras en la práctica.
Regulados en los Estados Unidos bajo la Ley de Sociedades de Inversión de 1940 , y en Europa bajo el Reglamento 2017/1131, [2] los fondos del mercado monetario son importantes proveedores de liquidez para los intermediarios financieros. [3]
Los fondos del mercado monetario buscan limitar la exposición a pérdidas debido a riesgos de crédito , mercado y liquidez . Los fondos del mercado monetario en los Estados Unidos están regulados por la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) bajo la Ley de Sociedades de Inversión de 1940. La regla 2a-7 de la ley restringe la calidad, vencimiento y diversidad de las inversiones de los fondos del mercado monetario. Bajo esta ley, un fondo monetario compra principalmente la deuda de mayor calificación , que vence en menos de 13 meses. La cartera debe mantener un vencimiento promedio ponderado (WAM) de 60 días o menos y no invertir más del 5% en ningún emisor, excepto en valores gubernamentales y acuerdos de recompra . [4]
Los valores en los que pueden invertir los mercados monetarios incluyen papel comercial , contratos de recompra , bonos a corto plazo y otros fondos monetarios. Los valores del mercado monetario deben ser altamente líquidos y de la más alta calidad.
En 1971, Bruce R. Bent y Henry BR Brown crearon el primer fondo del mercado monetario. [5] Se lo denominó Fondo de Reserva y se ofreció a los inversores que estaban interesados en preservar su efectivo y obtener una pequeña tasa de rendimiento. Poco después se crearon varios fondos más y el mercado creció significativamente en los años siguientes. A los fondos del mercado monetario se les atribuye la popularización de los fondos mutuos en general, que hasta ese momento no se utilizaban ampliamente. [6]
Los fondos del mercado monetario en Estados Unidos crearon una solución a las limitaciones de la Regulación Q [ 7], que en ese momento prohibía que las cuentas de depósito a la vista pagaran intereses y limitaba la tasa de interés de otros tipos de cuentas bancarias al 5,25%. De esta manera, los fondos del mercado monetario fueron creados como un sustituto de las cuentas bancarias.
En la década de 1990, las tasas de interés bancarias en Japón estuvieron cerca de cero durante un período prolongado. Para buscar mayores rendimientos a partir de estas tasas bajas en los depósitos bancarios, los inversores utilizaron fondos del mercado monetario para depósitos a corto plazo. Sin embargo, varios fondos del mercado monetario cayeron por debajo de su valor estable en 2001 debido a la quiebra de Enron , en la que habían invertido varios fondos japoneses, y los inversores huyeron a cuentas bancarias aseguradas por el gobierno. Desde entonces, el valor total de los mercados monetarios se ha mantenido bajo. [7]
Los fondos del mercado monetario en Europa siempre han tenido niveles de capital de inversión mucho más bajos que en Estados Unidos o Japón. Las regulaciones en la UE siempre han alentado a los inversores a utilizar los bancos en lugar de los fondos del mercado monetario para depósitos a corto plazo. [7]
Los fondos del mercado monetario buscan un valor liquidativo (NAV) estable por acción (que generalmente es de $1,00 en los Estados Unidos). Su objetivo es nunca perder dinero. El $1,00 se mantiene mediante la declaración de dividendos a los accionistas, normalmente a diario, por un importe igual al ingreso neto del fondo. Si el NAV de un fondo cae por debajo de $1,00, se dice que el fondo "rompió el dólar". [8] Para los fondos monetarios registrados en la SEC, mantener el NAV fijo de $1,00 generalmente se logra según una disposición de la Regla 2a-7 de la Ley 40 que permite a un fondo valorar sus inversiones al costo amortizado en lugar del valor de mercado, siempre que se cumplan ciertas condiciones. Una de esas condiciones implica un cálculo de prueba lateral del NAV que utiliza el valor de mercado de las inversiones del fondo. El valor amortizado publicado del fondo no puede superar este valor de mercado en más de 1/2 centavo por acción, una comparación que generalmente se realiza semanalmente. Si la variación supera los 0,005 dólares por acción, se podría considerar que el fondo ha quebrado y los reguladores podrían obligarlo a liquidarse.
En contadas ocasiones se ha producido un quiebre de la balanza. Hasta la crisis financiera de 2008 , solo tres fondos de dinero habían logrado romper la balanza en los 37 años de historia de los fondos de dinero.
Si bien los fondos del mercado monetario suelen gestionarse de una manera bastante segura, habría habido muchos más fracasos durante este período si las empresas que los ofrecían no hubieran intervenido cuando fue necesario para respaldar sus fondos (mediante la inyección de capital para reembolsar las pérdidas de valores) y evitar que los fondos se saldaran con pérdidas. Esto se hizo porque el costo esperado para la empresa de permitir que el valor del fondo cayera (en términos de pérdida de clientes y reputación) era mayor que la cantidad necesaria para rescatarlo. [9]
El primer fondo mutuo del mercado monetario que rompió el récord fue el First Multifund for Daily Income (FMDI) en 1978, que liquidó y reajustó el NAV a 94 centavos por acción. Se ha argumentado que el FMDI no era técnicamente un fondo del mercado monetario ya que, en el momento de la liquidación, el vencimiento promedio de los valores en su cartera superaba los dos años. [10] Sin embargo, se informó a los posibles inversores de que el FMDI invertiría "únicamente en obligaciones del MERCADO MONETARIO a corto plazo (30-90 días)". Además, la norma que restringe los vencimientos en los que los fondos del mercado monetario pueden invertir, la Norma 2a-7 de la Ley de Sociedades de Inversión de 1940, no se promulgó hasta 1983. Antes de la adopción de esta norma, un fondo mutuo tenía poco que hacer más que presentarse como un fondo del mercado monetario, lo que hacía el FMDI. En busca de un mayor rendimiento, el FMDI había comprado valores con vencimientos cada vez más largos, y el aumento de las tasas de interés afectó negativamente al valor de su cartera. Para poder hacer frente a los reembolsos cada vez mayores, el fondo se vio obligado a vender un certificado de depósito con una pérdida del 3%, lo que desencadenó una reexpresión de su valor liquidativo y el primer caso de un fondo del mercado monetario que "rompió el dólar". [11]
El Community Bankers US Government Fund rompió el récord en 1994, pagando a los inversores 96 centavos por acción. Esta fue sólo la segunda quiebra en los 23 años de historia de los fondos monetarios y no hubo más quiebras durante 14 años. El fondo había invertido un gran porcentaje de sus activos en valores de tasa ajustable. A medida que las tasas de interés aumentaron, estos valores de tasa flotante perdieron valor. Este fondo era un fondo monetario institucional, no un fondo monetario minorista, por lo que los individuos no se vieron afectados directamente.
No se produjeron más quiebras hasta septiembre de 2008, un mes en el que se produjeron acontecimientos tumultuosos para los fondos de dinero. Sin embargo, como se ha señalado anteriormente, otras quiebras sólo se evitaron gracias a las inyecciones de capital de los patrocinadores de los fondos. [12]
Los fondos del mercado monetario adquirieron cada vez mayor importancia para el mercado monetario mayorista antes de la crisis. Sus compras de títulos respaldados por activos y la financiación a gran escala de la deuda a corto plazo denominada en dólares estadounidenses de bancos extranjeros colocaron a los fondos en una posición central en el mercado. [7]
La semana del 15 al 19 de septiembre de 2008 fue muy turbulenta para los fondos de dinero y una parte clave de los mercados financieros se paralizó. [13]
El lunes 15 de septiembre de 2008, Lehman Brothers Holdings Inc. se declaró en quiebra . El martes 16 de septiembre, The Reserve Primary Fund perdió el dólar cuando sus acciones cayeron a 97 centavos después de cancelar la deuda emitida por Lehman Brothers. [14]
La continua ansiedad de los inversores como resultado de la quiebra de Lehman Brothers y otros problemas financieros pendientes provocó importantes reembolsos de los fondos de dinero en general, ya que los inversores rescataron sus tenencias y los fondos se vieron obligados a liquidar activos o imponer límites a los reembolsos. Hasta el miércoles 17 de septiembre, los fondos institucionales de primera línea registraron reembolsos sustanciales. [15] Los fondos minoristas registraron entradas netas de 4.000 millones de dólares, lo que supuso una salida neta de capital de todos los fondos de 169.000 millones de dólares a 3,4 billones de dólares (5%).
En respuesta, el viernes 19 de septiembre, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos anunció un programa opcional para "asegurar las tenencias de cualquier fondo mutuo del mercado monetario elegible ofrecido públicamente, tanto minorista como institucional, que pague una tarifa para participar en el programa". El seguro garantizaba que si un fondo cubierto hubiera roto el dólar, se habría restaurado a $1 NAV. [15] [16] El programa era similar al FDIC , en el sentido de que aseguraba las tenencias similares a depósitos y buscaba evitar corridas bancarias . [13] [17] La garantía estaba respaldada por activos del Fondo de Estabilización Cambiaria del Departamento del Tesoro , hasta un máximo de $50 mil millones. Este programa solo cubría los activos invertidos en fondos antes del 19 de septiembre, y aquellos que vendieron acciones, por ejemplo, durante el colapso del mercado posterior y aparcaron sus activos en fondos monetarios, estaban en riesgo. El programa estabilizó inmediatamente el sistema y detuvo las salidas, pero provocó críticas de las organizaciones bancarias, incluidos los Banqueros Comunitarios Independientes de Estados Unidos y la Asociación de Banqueros Estadounidenses , que esperaban que los fondos se drenaran de los depósitos bancarios y se destinaran a fondos de dinero recientemente asegurados, ya que estos últimos combinarían mayores rendimientos con seguros. [13] [17] El programa de garantía terminó el 18 de septiembre de 2009, después de un año, sin pérdidas y generó $ 1.2 mil millones (~ $ 1.66 mil millones en 2023) en ingresos por las tarifas de participación. [18]
La crisis, que acabó convirtiéndose en el catalizador de la Ley de Estabilización Económica de Emergencia de 2008 , casi se convirtió en una corrida de fondos: las amortizaciones provocaron una caída de la demanda de papel comercial , [13] impidiendo a las empresas renovar su deuda a corto plazo, lo que podría causar una grave crisis de liquidez : si las empresas no pueden emitir nueva deuda para pagar la deuda que vence y no tienen efectivo a mano para pagarla, incumplirán sus obligaciones y podrían tener que declararse en quiebra . Por lo tanto, existía la preocupación de que la corrida pudiera causar quiebras extensas, una espiral de deflación de la deuda y graves daños a la economía real , como en la Gran Depresión . [ cita requerida ]
La caída de la demanda resultó en una "huelga de compradores", ya que los fondos de dinero no pudieron (debido a los reembolsos) o no quisieron (debido al miedo a los reembolsos) comprar papel comercial, lo que hizo subir drásticamente los rendimientos: de alrededor del 2% la semana anterior al 8%, [13] y los fondos pusieron su dinero en bonos del Tesoro, lo que llevó sus rendimientos cerca del 0%.
Se trata de una corrida bancaria en el sentido de que existe un desajuste en los vencimientos y, por lo tanto, un fondo monetario es un "banco virtual": los activos de los fondos monetarios, aunque son a corto plazo, suelen tener vencimientos de varios meses, mientras que los inversores pueden solicitar el reembolso en cualquier momento, sin esperar a que venzan las obligaciones. Por lo tanto, si hay una demanda repentina de reembolsos, los activos pueden liquidarse en una venta forzosa , lo que deprime su precio de venta.
En 2007-2008 se produjo una crisis anterior, en la que la demanda de papel comercial respaldado por activos cayó, lo que provocó el colapso de algunos vehículos de inversión estructurada . Como resultado de los acontecimientos, el Fondo de Reserva se liquidó y pagó a los accionistas 99,1 centavos por acción. [19]
El Investment Company Institute publica estadísticas sobre fondos de dinero semanalmente como parte de sus estadísticas de fondos mutuos, como parte de sus estadísticas de la industria, incluidos los activos totales y los flujos netos, tanto para fondos institucionales como minoristas. También proporciona informes anuales en el ICI Fact Book.
A finales de 2011, había 632 fondos del mercado monetario en funcionamiento [20] , con activos totales de casi 2,7 billones de dólares estadounidenses [20] . De estos 2,7 billones de dólares, los fondos del mercado monetario minoristas tenían 940.000 millones de dólares en activos bajo gestión (AUM). Los fondos institucionales tenían 1,75 billones de dólares bajo gestión [20] .
En Estados Unidos, la industria de fondos y su organización comercial más grande, el Investment Company Institute, generalmente clasifican los fondos de dinero según el tipo de estrategia de inversión: Prime, Treasury o Exento de impuestos, así como el canal de distribución/inversionista: Institucional o Minorista.
Un fondo que invierte generalmente en deuda a tasa variable y papel comercial de corporaciones y valores del gobierno y agencias de los EE. UU. Puede considerarse como cualquier fondo monetario que no sea un fondo del Tesoro o exento de impuestos.
Un fondo de dinero gubernamental (a partir de la publicación de la norma de la SEC del 24 de julio de 2014) es aquel que invierte al menos el 99,5 % de sus activos totales en efectivo, títulos gubernamentales y/o acuerdos de recompra que están "totalmente garantizados" (es decir, garantizados por efectivo o títulos gubernamentales). Un fondo del Tesoro es un tipo de fondo de dinero gubernamental que invierte en letras, bonos y pagarés del Tesoro de los Estados Unidos.
El fondo invierte principalmente en obligaciones de jurisdicciones estatales y locales ("valores municipales") generalmente exentas del impuesto sobre la renta federal de los EE. UU. (y en cierta medida, de los impuestos sobre la renta estatales).
Los fondos de dinero institucionales son clases de acciones con una inversión mínima elevada y gastos reducidos que se comercializan para corporaciones, gobiernos o fiduciarios. A menudo se configuran de modo que el dinero se transfiere a ellos de la noche a la mañana desde las principales cuentas operativas de una empresa. Las grandes cadenas nacionales suelen tener muchas cuentas en bancos de todo el país, pero extraen electrónicamente la mayoría de los fondos que tienen depositados en ellos a un fondo de mercado monetario concentrado.
Los fondos de inversión del mercado monetario minorista se ofrecen principalmente a particulares. Los fondos de inversión del mercado monetario minoristas representan aproximadamente el 33 % de todos los activos de los fondos del mercado monetario.
Los rendimientos de los fondos suelen ser algo más altos que los de las cuentas de ahorro bancarias , [ cita requerida ] pero, por supuesto, se trata de productos diferentes con riesgos diferentes (por ejemplo, las cuentas de fondos de dinero no están aseguradas y no son cuentas de depósito). Dado que los fondos minoristas generalmente tienen mayores necesidades de servicio y, por lo tanto, mayores gastos que los fondos institucionales, sus rendimientos son generalmente más bajos que los de los fondos institucionales.
Las modificaciones a las normas de la SEC publicadas el 24 de julio de 2014 han "mejorado" la definición de un fondo de dinero minorista para que sea uno que tenga políticas y procedimientos razonablemente diseñados para limitar sus accionistas a personas naturales.
Los activos netos totales recientes de la industria de fondos de Estados Unidos son los siguientes: activos netos totales de 2,6 billones de dólares: 1,4 billones de dólares en fondos de dinero de primera, 907 mil millones de dólares en fondos de dinero del Tesoro y 257 mil millones de dólares en fondos exentos de impuestos. Los activos institucionales totales superan a los minoristas en aproximadamente 2:1. [21]
El mayor fondo de dinero institucional es el JPMorgan Prime Money Market Fund, con más de 100.000 millones de dólares en activos. Entre las empresas más importantes que ofrecen fondos de dinero institucional se encuentran BlackRock , Western Asset, Federated Investors , Bank of America, Dreyfus , AIM y Evergreen ( Wachovia ).
El fondo mutuo del mercado monetario más grande es Vanguard Federal Money Market Fund (Nasdaq:VMFXX), con activos que superan los US$120 mil millones. [22] Los proveedores de fondos monetarios minoristas más grandes incluyen: Fidelity , Vanguard y Schwab .
Los bancos en los Estados Unidos ofrecen cuentas de ahorro y de depósito en el mercado monetario , pero no deben confundirse con los fondos mutuos de dinero . Estas cuentas bancarias ofrecen rendimientos más altos que las cuentas de ahorro tradicionales con libreta de ahorros , pero a menudo con requisitos de saldo mínimo más altos y transacciones limitadas. Una cuenta del mercado monetario puede referirse a un fondo mutuo del mercado monetario, una cuenta de depósito del mercado monetario de un banco (MMDA) o un saldo de crédito sin barrido de corretaje.
Los fondos de bonos a corto plazo son fondos mutuos, similares a los fondos del mercado monetario, que, como su nombre lo indica, invierten en bonos con vencimientos extremadamente cortos. Sin embargo, a diferencia de los fondos del mercado monetario, no existen restricciones sobre la calidad de las inversiones que mantienen. En cambio, los fondos de bonos a corto plazo suelen invertir en valores más riesgosos para aumentar su rendimiento. Dado que estos valores de alto riesgo pueden experimentar grandes oscilaciones en el precio o incluso incumplir, los fondos de bonos a corto plazo, a diferencia de los fondos del mercado monetario, no buscan mantener un NAV estable de $1,00 y pueden perder dinero o caer por debajo de la marca de $1,00 en el corto plazo. [23] Finalmente, debido a que invierten en valores de menor calidad, los fondos de bonos a corto plazo son más susceptibles a condiciones de mercado adversas como las provocadas por la crisis financiera de 2007-2010 .
Los fondos de efectivo mejorados son fondos de bonos similares a los fondos del mercado monetario, en el sentido de que tienen como objetivo proporcionar liquidez y preservación del capital, pero que: [24]
Los fondos de efectivo mejorados generalmente invertirán una parte de su cartera en los mismos activos que los fondos del mercado monetario, pero otra parte en activos más riesgosos, de mayor rendimiento y menos líquidos, como: [24]
En general, el valor liquidativo se mantendrá cerca de 1 dólar, pero se espera que fluctúe por encima y por debajo, y quebrará el dólar con más frecuencia. [25] [26] [27] Los distintos gestores ponen diferente énfasis en el riesgo frente al rendimiento en el efectivo mejorado: algunos consideran que la preservación del capital es primordial [25] y, por lo tanto, asumen pocos riesgos, mientras que otros los ven como algo más parecido a un bono y una oportunidad para aumentar el rendimiento sin necesariamente preservar el capital. Por lo general, estas opciones solo están disponibles para inversores institucionales, no para inversores minoristas.
El objetivo de los fondos de efectivo mejorados no es reemplazar los mercados monetarios, sino encajar en el continuo entre el efectivo y los bonos, para proporcionar una inversión de mayor rendimiento para un efectivo más permanente. Es decir, dentro de la asignación de activos , uno tiene un continuo entre el efectivo y las inversiones a largo plazo:
Los fondos de efectivo mejorados se desarrollaron debido a los bajos diferenciales en los equivalentes de efectivo tradicionales. [25]
También existen fondos que se presentan como "fondos del mercado monetario", pero que no son fondos 2a-7 (no cumplen los requisitos de la norma). [24] Además de los valores elegibles 2a-7, estos fondos invierten en eurodólares y repos ( acuerdos de recompra ), que son igualmente líquidos y estables que los valores elegibles 2a-7, pero no están permitidos por las regulaciones.
Una deconstrucción de los acontecimientos de septiembre de 2008 en torno a los fondos del mercado monetario, y el miedo, el pánico, el contagio, la clásica corrida bancaria , la necesidad urgente de un importante apoyo externo, etc. resultantes, revelaron que el sistema regulatorio estadounidense que cubre la extensión básica del crédito ha tenido fallas sustanciales que, en retrospectiva, se remontan al menos a dos décadas.
Desde hace tiempo se sabe que la regulación de la concesión de créditos exige niveles sustanciales de integridad en todo el sistema. En la medida en que la regulación pueda ayudar a garantizar que se mantengan niveles básicos de integridad a lo largo de la cadena, desde el prestatario hasta el prestamista, y limite la concesión general de créditos a niveles razonables, se podrán evitar crisis financieras episódicas.
En la década de 1970, los fondos del mercado monetario comenzaron a desintermediar a los bancos de su interposición clásica entre ahorristas y prestatarios. Los fondos proporcionaron un vínculo más directo, con menos gastos generales. Los grandes bancos están regulados por la Junta de la Reserva Federal y la Oficina del Contralor de la Moneda . Cabe destacar que la Reserva Federal es propiedad de los grandes bancos privados y controla la oferta general de dinero en los Estados Unidos. La OCC está alojada dentro del Departamento del Tesoro, que a su vez administra la emisión y el mantenimiento de la deuda multimillonaria del gobierno estadounidense. La deuda total está, por supuesto, conectada con el gasto actual del gobierno federal frente a los ingresos fiscales reales actuales. Sin lugar a dudas, la industria bancaria privada, la regulación bancaria, la deuda nacional y la política actual de gasto gubernamental están sustancialmente interconectadas. Las tasas de interés incurridas sobre la deuda nacional están sujetas a la fijación de tasas por parte de la Reserva Federal, y la inflación (en igualdad de condiciones) permite que la obligación de deuda fija actual se pague en dólares cada vez más baratos de obtener. El tercer regulador bancario importante, diseñado para eliminar rápidamente a los bancos en quiebra, es la Corporación Federal de Seguro de Depósitos , un fondo de rescate y autoridad de resolución que puede eliminar a los bancos en quiebra, con una perturbación mínima para el propio sector bancario. También ayuda a garantizar que los depositantes sigan haciendo negocios con los bancos después de esas quiebras al asegurar sus depósitos.
Desde el principio, los fondos del mercado monetario cayeron bajo la jurisdicción de la SEC, ya que parecían ser más como inversiones (similares a las acciones y bonos tradicionales) que como depósitos y préstamos (el efectivo y los equivalentes de efectivo son dominio de los banqueros). Aunque los fondos del mercado monetario son bastante similares a los equivalentes de efectivo y a menudo se contabilizan como tales, su principal regulador, la SEC, no tiene ningún mandato para controlar la oferta de dinero, limitar la extensión general del crédito, mitigar los ciclos de auge y caída, etc. El enfoque de la SEC sigue siendo la divulgación adecuada de los riesgos y la honestidad e integridad en los informes financieros y los mercados comerciales. Después de una divulgación adecuada, la SEC adopta una actitud de no intervención, que deja que el comprador tenga cuidado .
Para muchos inversores minoristas, los fondos del mercado monetario son confusamente similares a los depósitos bancarios a la vista tradicionales. Prácticamente todos los grandes fondos del mercado monetario ofrecen la posibilidad de emitir cheques, realizar transferencias ACH, transferir fondos, utilizar tarjetas de débito y crédito asociadas, estados de cuenta mensuales detallados de todas las transacciones en efectivo, copias de cheques cancelados, etc. Esto hace que parezca que el efectivo está realmente en la cuenta del individuo. Con valores de activos netos que se informan sin cambios en $1,00, a pesar de la variación del valor de mercado de los activos subyacentes reales, se mantiene una impresión de estabilidad sólida como una roca. Para ayudar a mantener esta impresión, los administradores de fondos del mercado monetario con frecuencia renuncian a que se les reembolsen los gastos legítimos del fondo, o reducen su comisión de administración, de manera ad hoc e informal, para mantener esa sólida apariencia de estabilidad.
Para ilustrar la combinación y la difuminación de las funciones entre la banca clásica y las actividades de inversión en los fondos del mercado monetario, un ejemplo simplificado resultará útil. Imaginemos que en un extremo sólo hay "depositantes" minoristas y en el otro, corporaciones del S&P 500 que piden préstamos a través del mercado de papel comercial. Los depositantes asumen:
Después de 10 a 20 años de estabilidad, los "depositantes" asumen la seguridad y mueven todo su efectivo a los mercados monetarios, disfrutando de tasas de interés más altas.
En cuanto a los préstamos, después de 10 a 20 años, las corporaciones del S&P 500 se acostumbran a obtener fondos a través de estos mercados monetarios, que son muy estables. Al principio, tal vez solo pidieron préstamos en estos mercados para cubrir necesidades de efectivo muy estacionales, siendo prestatarios netos solo por, digamos, 90 días al año. Solían pedir préstamos aquí cuando experimentaban sus necesidades de efectivo más profundas durante un ciclo operativo para financiar temporalmente acumulaciones a corto plazo de inventario y cuentas por cobrar. O bien, se trasladaron a este mercado de financiamiento desde una antigua línea de crédito rotativa bancaria, que se les garantizaba que estaría disponible para ellos cuando la necesitaran, pero que tenía que ser limpiada hasta un saldo cero durante al menos 60 días al año. En estas situaciones, las corporaciones tenían suficiente financiamiento de capital y deuda para todas sus necesidades regulares de capital. Sin embargo, dependían de que estas fuentes estuvieran disponibles para ellas, según lo necesitaran, de manera inmediata y diaria.
Con el tiempo, los "depositantes" de fondos del mercado monetario se sintieron cada vez más seguros y no corrieron realmente ningún riesgo. Asimismo, en el otro extremo, las corporaciones vieron los atractivos tipos de interés y la increíblemente fácil capacidad de renovar constantemente los papeles comerciales a corto plazo. Mediante las renovaciones, financiaron luego obligaciones a plazos cada vez más largos a través de los mercados monetarios. Esto expande el crédito. También es evidente que, con el tiempo, se trata de préstamos a largo plazo por un lado, financiados por un depositante a la vista por el otro, con una importante confusión sobre lo que ocurre en última instancia entre ambos extremos.
A raíz de la crisis se han propuesto dos soluciones. Una de ellas, apoyada reiteradamente a largo plazo por la GAO y otros, es la consolidación de los reguladores del sector financiero estadounidense. Un paso en esta línea ha sido la creación del Consejo de Supervisión de la Estabilidad Financiera para abordar cuestiones de riesgo sistémico que en el pasado, como lo ilustra ampliamente la crisis de los fondos del mercado monetario mencionada anteriormente, han quedado claramente fuera del alcance de los reguladores financieros aislados. También se han hecho propuestas para fusionar la SEC y la CFTC .
Una segunda solución, más centrada en los fondos del mercado monetario directamente, es volver a regularlos para abordar los malentendidos habituales y garantizar que los "depositantes" del mercado monetario, que disfrutan de mayores tasas de interés, comprendan plenamente el riesgo real que corren. Estos riesgos incluyen una interconexión sustancial entre los participantes del mercado monetario y varios otros factores de riesgo sistémicos importantes .
Una solución es comunicar a los "depositantes" del mercado monetario el valor real del activo neto flotante. Esta divulgación ha sido objeto de una fuerte oposición por parte de Fidelity Investments , The Vanguard Group , BlackRock y la Cámara de Comercio de los Estados Unidos , entre otros. [28]
Normalmente, la SEC sería el organismo regulador encargado de abordar los riesgos que corren los inversores en el mercado monetario, pero hasta la fecha la SEC ha estado políticamente bloqueada. La SEC está controlada por cinco comisionados, de los cuales no más de tres pueden pertenecer al mismo partido político. También están fuertemente vinculados con la industria actual de los fondos mutuos y en gran medida están divorciados de la regulación de la industria bancaria tradicional. Por ello, a la SEC no le preocupa la concesión de créditos en general, la oferta monetaria o la inclusión de la banca paralela bajo el paraguas regulatorio de una regulación crediticia eficaz.
Mientras la SEC se encontraba en un punto muerto, el Consejo de Supervisión de Estabilidad Financiera promulgó sus propias propuestas de reformas del mercado monetario y amenaza con seguir adelante si la SEC no las cierra con una solución aceptable propia en el momento oportuno. La SEC ha argumentado enérgicamente que ésta es "su área" y que el FSOC debería dar marcha atrás y dejar que ellos se ocupen de ella, un punto de vista compartido por cuatro ex presidentes de la SEC, Roderick Hills , David Ruder , Richard Breeden y Harvey Pitt , y dos ex comisionados, Roel Campos y Paul S. Atkins . [28]
La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) emitió reglas finales diseñadas para abordar la susceptibilidad de los fondos de dinero a grandes reembolsos en tiempos de estrés, mejorar su capacidad para gestionar y mitigar el posible contagio de dichos reembolsos y aumentar la transparencia de sus riesgos, al tiempo que se preservan, tanto como sea posible, sus beneficios.
Hay varios componentes clave:
Se exige un valor liquidativo flotante a los fondos monetarios institucionales no gubernamentales
La SEC está eliminando la exención de valoración que permitía a estos fondos (cuyos inversores históricamente han realizado los reembolsos más cuantiosos en tiempos de estrés) mantener un NAV estable, es decir, tendrán que realizar las ventas y reembolsos como un NAV basado en el valor de mercado o "flotante", redondeado al cuarto decimal (por ejemplo, $1,0000).
Tarifas y puertas
La SEC está otorgando a los directorios de los fondos monetarios la facultad discrecional de imponer una comisión de liquidez si el nivel de liquidez semanal de un fondo cae por debajo del umbral regulatorio requerido, y/o suspender temporalmente los reembolsos, es decir, "restringir" los fondos, en las mismas circunstancias. Estas modificaciones requerirán que todos los fondos monetarios no gubernamentales impongan una comisión de liquidez si el nivel de liquidez semanal del fondo cae por debajo de un umbral designado, a menos que el directorio del fondo determine que imponer dicha comisión no es lo mejor para los intereses del fondo.
Otras disposiciones
Además, la SEC está adoptando modificaciones diseñadas para hacer que los fondos del mercado monetario sean más resistentes al aumentar la diversificación de sus carteras, mejorar sus pruebas de estrés y mejorar la transparencia al exigirles que reporten información adicional a la SEC y a los inversores. Además, se requerirán pruebas de estrés y se hará especial hincapié en la capacidad de los fondos para mantener activos líquidos semanales de al menos el 10%. [29] Finalmente, las modificaciones requieren que los asesores de inversiones de ciertos grandes fondos de liquidez no registrados, que pueden tener muchas de las mismas características económicas que los fondos del mercado monetario, proporcionen información adicional sobre esos fondos a la SEC. [30]
Paralelamente a la reforma estadounidense, la UE completó la redacción de una regulación similar para el producto de fondos del mercado monetario.
El 30 de junio de 2017 se publicó en el Diario Oficial de la Unión Europea el Reglamento (UE) 2017/1131 para los fondos del mercado monetario [31] , que introduce nuevas normas para los fondos del mercado monetario domiciliados, gestionados o comercializados en la Unión Europea. Este reglamento entró en vigor en marzo de 2019. El reglamento introduce cuatro nuevas categorías de estructuras de fondos para los fondos del mercado monetario: [32]
Aunque los productos iniciales eran similares, ahora existen diferencias considerables entre los fondos del mercado monetario de EE. UU. y de la UE. Mientras que los inversores en fondos del mercado monetario de la UE se pasaron en su mayoría a tipos de fondos sucesores, los inversores en fondos del mercado monetario de EE. UU. realizaron un cambio enorme y persistente de los fondos del mercado monetario preferenciales a los fondos del mercado monetario gubernamentales.
El Reglamento sobre los FMM de la UE no hace referencia alguna a los requisitos de calificación crediticia externa de los fondos o de las carteras. A lo largo de la transición, los FMM de la UE mantuvieron en su gran mayoría sus calificaciones existentes, y las agencias de calificación crediticia han confirmado su compromiso con los criterios de calificación específicos de los FMM que cada una de ellas mantiene.
Una diferencia importante en el alcance es que, en términos comparables, los fondos del mercado monetario estadounidenses sólo pueden compararse con los fondos del mercado monetario de corto plazo de la UE.