La política monetaria es la política adoptada por la autoridad monetaria de una nación para afectar las condiciones monetarias y otras condiciones financieras para lograr objetivos más amplios como alto empleo y estabilidad de precios (normalmente interpretada como una tasa de inflación baja y estable ). [1] [2] Otros propósitos de una política monetaria pueden ser contribuir a la estabilidad económica o mantener tipos de cambio predecibles con otras monedas . Hoy en día, la mayoría de los bancos centrales de los países desarrollados conducen su política monetaria dentro de un marco de metas de inflación , [3] mientras que las políticas monetarias de la mayoría de los bancos centrales de los países en desarrollo apuntan a algún tipo de sistema de tipo de cambio fijo . Durante la década de 1980 se siguió ampliamente una tercera estrategia de política monetaria, dirigida a la oferta monetaria , pero su popularidad ha disminuido desde entonces, aunque sigue siendo la estrategia oficial en varias economías emergentes .
Las herramientas de la política monetaria varían de un banco central a otro, dependiendo de la etapa de desarrollo, la estructura institucional, la tradición y el sistema político del país. La fijación de objetivos de tasas de interés es generalmente la herramienta principal, ya sea directamente cambiando administrativamente las propias tasas de interés del banco central o indirectamente a través de operaciones de mercado abierto . Las tasas de interés afectan la actividad económica general y, en consecuencia, el empleo y la inflación a través de varios canales diferentes, conocidos colectivamente como mecanismo de transmisión monetaria , y también son un determinante importante del tipo de cambio. Otras herramientas de política incluyen estrategias de comunicación como la orientación futura y, en algunos países, el establecimiento de requisitos de reservas . A menudo se hace referencia a la política monetaria como expansiva (estimula la actividad económica y, en consecuencia, el empleo y la inflación) o contractiva (frena la actividad económica y, por tanto, disminuye el empleo y la inflación).
La política monetaria afecta a la economía a través de canales financieros como las tasas de interés, los tipos de cambio y los precios de los activos financieros . Esto contrasta con la política fiscal , que se basa en cambios en los impuestos y el gasto público como métodos para que un gobierno gestione fenómenos del ciclo económico como las recesiones . [4] En los países desarrollados , la política monetaria generalmente se forma por separado de la política fiscal, siendo los bancos centrales modernos de las economías desarrolladas independientes del control y las directivas gubernamentales directas. [5]
La mejor forma de conducir la política monetaria es un área de investigación activa y debatida, que se basa en campos como la economía monetaria y otros subcampos dentro de la macroeconomía .
La política monetaria ha evolucionado a lo largo de los siglos, junto con el desarrollo de una economía monetaria. Historiadores, economistas, antropólogos y numismáticos no se ponen de acuerdo sobre el origen del dinero. En Occidente, el punto de vista común es que las monedas se utilizaron por primera vez en la antigua Lidia en el siglo VIII a. C., mientras que algunos fechan sus orígenes en la antigua China . Los primeros predecesores de la política monetaria parecen ser los de degradación , en los que el gobierno fundía monedas y las mezclaba con metales más baratos. La práctica estaba muy extendida a finales del Imperio Romano , pero alcanzó su perfección en Europa occidental a finales de la Edad Media . [6]
Durante muchos siglos sólo hubo dos formas de política monetaria: la alteración de la moneda o la impresión de papel moneda . Las tasas de interés , aunque ahora se consideraban parte de la autoridad monetaria , en general no estaban coordinadas con las otras formas de política monetaria durante este tiempo. La política monetaria se consideraba una decisión ejecutiva y generalmente la implementaba la autoridad con señoreaje (el poder de acuñar). Con la llegada de redes comerciales más grandes llegó la capacidad de definir el valor de la moneda en términos de oro o plata, y el precio de la moneda local en términos de monedas extranjeras. Este precio oficial podría hacerse cumplir por ley, incluso si difería del precio de mercado.
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El papel moneda se originó a partir de pagarés denominados " jiaozi " en la China del siglo VII . Los jiaozi no sustituyeron a la moneda metálica y se utilizaron junto con las monedas de cobre. La siguiente dinastía Yuan fue el primer gobierno en utilizar papel moneda como medio de circulación predominante. En el último curso de la dinastía, ante una enorme escasez de dinero en metálico para financiar la guerra y mantener su dominio, comenzaron a imprimir papel moneda sin restricciones, lo que provocó una hiperinflación .
Con la creación del Banco de Inglaterra en 1694, [7] al que se le concedió la autoridad para imprimir billetes respaldados en oro, la idea de la política monetaria como independiente de la acción ejecutiva [ ¿ cómo? ] comenzó a establecerse. [8] El propósito de la política monetaria era mantener el valor de las monedas, imprimir billetes que se comercializaran a la par con el metal y evitar que las monedas salieran de la circulación. Durante el período 1870-1920, las naciones industrializadas establecieron sistemas de bancos centrales, siendo uno de los últimos la Reserva Federal en 1913. [9] En ese momento se había establecido el papel del banco central como " prestamista de último recurso ". También se comprendió cada vez más que las tasas de interés tenían un efecto en toda la economía, en gran parte debido al reconocimiento de la revolución marginal en la economía, que demostró que las personas cambiarían sus decisiones en función de los cambios en sus costos de oportunidad .
El establecimiento de bancos nacionales por parte de las naciones industrializadas se asoció entonces con el deseo de mantener la relación de la moneda con el patrón oro y de comerciar en una banda monetaria estrecha con otras monedas respaldadas por oro. Para lograr este fin, los bancos centrales, como parte del patrón oro, comenzaron a fijar las tasas de interés que cobraban tanto a sus propios prestatarios como a otros bancos que necesitaban dinero para obtener liquidez. El mantenimiento de un patrón oro requirió ajustes casi mensuales de las tasas de interés.
El patrón oro es un sistema mediante el cual el precio de la moneda nacional se fija frente al valor del oro y se mantiene constante mediante la promesa del gobierno de comprar o vender oro a un precio fijo en términos de la moneda base. El patrón oro podría considerarse como un caso especial de política de "tipo de cambio fijo", o como un tipo especial de fijación de objetivos en el nivel de precios de las materias primas. Sin embargo, las políticas necesarias para mantener el patrón oro podrían ser perjudiciales para el empleo y la actividad económica general y probablemente exacerbaron la Gran Depresión de la década de 1930 en muchos países, lo que finalmente condujo a la desaparición del patrón oro y a los esfuerzos por crear un marco monetario más adecuado. a nivel internacional después de la Segunda Guerra Mundial . [10] Hoy en día, ningún país ya utiliza el patrón oro. [11]
En 1944, se estableció el sistema de Bretton Woods , que creó el Fondo Monetario Internacional e introdujo un sistema de tipo de cambio fijo que vinculaba las monedas de la mayoría de las naciones industrializadas al dólar estadounidense, que, como única moneda del sistema, sería directamente convertible en oro. [12] Durante las décadas siguientes, el sistema aseguró tipos de cambio estables a nivel internacional, pero el sistema colapsó durante la década de 1970, cuando el dólar pasó a ser visto cada vez más como sobrevaluado. En 1971 se suspendió la convertibilidad del dólar en oro. Los intentos de revivir los tipos de cambio fijos fracasaron y en 1973 las principales monedas comenzaron a flotar entre sí. [13] En Europa, se hicieron varios intentos de establecer un sistema regional de tipo de cambio fijo a través del Sistema Monetario Europeo , lo que eventualmente condujo a la Unión Económica y Monetaria de la Unión Europea y la introducción de la moneda euro .
Los economistas monetaristas sostuvieron durante mucho tiempo que el crecimiento de la oferta monetaria podría afectar la macroeconomía. Entre ellos se encontraba Milton Friedman , quien al principio de su carrera abogó por que los déficits presupuestarios gubernamentales durante las recesiones se financiaran en cantidades iguales mediante la creación de dinero para ayudar a estimular la demanda agregada de producción. [14] Más tarde abogó simplemente por aumentar la oferta monetaria a una tasa baja y constante, como la mejor manera de mantener una inflación baja y un crecimiento estable de la producción. [15] Durante la década de 1970, la inflación aumentó en muchos países debido a la crisis energética de la década de 1970 , y varios bancos centrales recurrieron a un objetivo de oferta monetaria en un intento de reducir la inflación. Sin embargo, cuando el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Paul Volcker, intentó esta política, a partir de octubre de 1979, se encontró que no era práctica debido a la relación inestable entre los agregados monetarios y otras variables macroeconómicas, y resultados similares prevalecieron en otros países. [10] [16] Incluso Milton Friedman reconoció más tarde que el suministro directo de dinero tuvo menos éxito de lo que esperaba. [17]
En 1990, Nueva Zelanda fue el primer país en adoptar una meta oficial de inflación como base de su política monetaria. La idea es que el banco central intente ajustar los tipos de interés para orientar la tasa de inflación del país hacia el objetivo oficial en lugar de perseguir objetivos indirectos como la estabilidad del tipo de cambio o el crecimiento de la oferta monetaria, cuyo objetivo normalmente también es, en última instancia, obtener niveles bajos y inflación estable. En general, se consideró que la estrategia funcionaba bien y, a lo largo de los años, los bancos centrales de la mayoría de los países desarrollados han adaptado una estrategia similar. [18]
La crisis financiera mundial de 2008 generó controversia sobre el uso y la flexibilidad de las metas de inflación empleadas. Muchos economistas argumentaron que los objetivos de inflación reales decididos fueron fijados por muchos regímenes monetarios demasiado bajos. Durante la crisis, muchos países que anclan la inflación alcanzaron el límite inferior de tasas cero, lo que resultó en que las tasas de inflación disminuyeran a casi cero o incluso a la deflación. [19]
A partir de 2023, se puede decir que los bancos centrales de todos los países miembros del G7 seguirán un objetivo de inflación, incluidos el Banco Central Europeo y la Reserva Federal , que han adoptado los principales elementos del objetivo de inflación sin llamarse oficialmente a sí mismos países con objetivos de inflación. [18] En los países emergentes, los regímenes de tipo de cambio fijo siguen siendo la política monetaria más común. [20]
Los instrumentos disponibles para los bancos centrales para conducir la política monetaria varían de un país a otro, dependiendo de la etapa de desarrollo, la estructura institucional y el sistema político del país. [1] Los principales instrumentos de política monetaria disponibles para los bancos centrales son la política de tipos de interés, es decir, la fijación (administrada) de tipos de interés directamente, las operaciones de mercado abierto , la orientación prospectiva y otras actividades de comunicación, los requisitos de reservas bancarias y los préstamos y redescuentos ( Si bien la suficiencia de capital es importante, está definida y regulada por el Banco de Pagos Internacionales y, en la práctica, los bancos centrales generalmente no aplican reglas más estrictas.
La política expansiva ocurre cuando una autoridad monetaria utiliza sus instrumentos para estimular la economía. Una política expansiva reduce las tasas de interés a corto plazo, lo que afecta las condiciones financieras más amplias para alentar el gasto en bienes y servicios, lo que a su vez conduce a un aumento del empleo. Al afectar el tipo de cambio , también puede estimular las exportaciones netas . [21] La política contractiva funciona en la dirección opuesta: el aumento de las tasas de interés deprimirá el endeudamiento y el gasto de los consumidores y las empresas, amortiguando la presión inflacionaria en la economía junto con el empleo. [21]
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Para la mayoría de los bancos centrales de las economías avanzadas, su principal instrumento de política monetaria es una tasa de interés de corto plazo. [22] Para los marcos de política monetaria que operan bajo un ancla cambiaria, el ajuste de las tasas de interés son, junto con la intervención directa en el mercado de divisas (es decir, operaciones de mercado abierto), herramientas importantes para mantener el tipo de cambio deseado. [23] Para los bancos centrales que tienen como objetivo directo la inflación, ajustar las tasas de interés es crucial para el mecanismo de transmisión monetaria que en última instancia afecta la inflación. Los cambios en las tasas de interés oficiales de los bancos centrales normalmente afectan las tasas de interés que los bancos y otros prestamistas cobran sobre los préstamos a empresas y hogares, lo que a su vez afectará la inversión y el consumo privados . Los cambios en las tasas de interés también afectan los precios de activos como los precios de las acciones y los precios de la vivienda , que nuevamente influyen en las decisiones de consumo de los hogares a través de un efecto riqueza . Además, los diferenciales de las tasas de interés internacionales afectan los tipos de cambio y, en consecuencia, las exportaciones e importaciones estadounidenses . El consumo, la inversión y las exportaciones netas son componentes importantes de la demanda agregada. Estimular o suprimir la demanda general de bienes y servicios en la economía tenderá a aumentar o disminuir la inflación. [24]
El mecanismo de implementación concreto utilizado para ajustar las tasas de interés a corto plazo difiere de un banco central a otro. [25] El "tipo de política" en sí, es decir, el principal tipo de interés que utiliza el banco central para comunicar su política, puede ser un tipo administrado (es decir, fijado directamente por el banco central) o un tipo de interés de mercado en el que influye el banco central. sólo indirectamente. [22] Al fijar los tipos administrados que los bancos comerciales y posiblemente otras instituciones financieras recibirán por sus depósitos en el banco central y pagarán respectivamente por los préstamos del banco central, la autoridad monetaria central puede crear una banda (o "corredor") dentro de la cual Las tasas de interés interbancarias a corto plazo del mercado normalmente variarán. Dependiendo de los detalles específicos, el tipo de interés de mercado específico resultante puede ser creado mediante operaciones de mercado abierto por parte del banco central (el llamado "sistema de corredor") o, en la práctica, igualar el tipo administrado (un "sistema mínimo", practicado por la Reserva Federal [26] entre otros). [22] [27]
Como ejemplo de cómo funciona esto, el Banco de Canadá establece un tipo de interés a un día objetivo y una banda de más o menos 0,25%. Los bancos calificados se endeudan entre sí dentro de esta banda, pero nunca por encima o por debajo, porque el banco central siempre les prestará en la parte superior de la banda y aceptará depósitos en la parte inferior de la banda; En principio, la capacidad de endeudarse y prestar en los extremos de la banda es ilimitada. [28]
Los tipos objetivo son generalmente tipos a corto plazo. La tasa real que reciben los prestatarios y prestamistas en el mercado dependerá del riesgo crediticio (percibido), el vencimiento y otros factores. Por ejemplo, un banco central podría fijar una tasa objetivo para los préstamos a un día del 4,5%, pero las tasas para los bonos a cinco años (de riesgo equivalente) podrían ser del 5%, 4,75% o, en casos de curvas de rendimiento invertidas , incluso por debajo del tipo de interés corto. -tasa de plazo.
Muchos bancos centrales tienen una tasa "principal" primaria que se cotiza como "tasa del banco central". En la práctica, utilizarán otras herramientas y tasas, pero sólo una que esté rigurosamente dirigida y aplicada. En consecuencia, un banco central típico tiene varias tasas de interés o herramientas de política monetaria que puede utilizar para influir en los mercados.
A través de operaciones de mercado abierto , un banco central puede influir en el nivel de las tasas de interés, el tipo de cambio y/o la oferta monetaria en una economía. Las operaciones de mercado abierto pueden influir en las tasas de interés al expandir o contraer la base monetaria , que consiste en el dinero en circulación y las reservas de los bancos depositadas en el banco central. Cada vez que un banco central compra valores (como un bono del gobierno o una letra del tesoro), de hecho crea dinero . El banco central intercambia dinero por el valor, aumentando la base monetaria y reduciendo la oferta del valor específico. Por el contrario, la venta de valores por parte del banco central reduce la base monetaria.
Las operaciones de mercado abierto suelen adoptar la forma de:
La orientación futura es una práctica de comunicación mediante la cual el banco central anuncia sus pronósticos e intenciones futuras para influir en las expectativas del mercado sobre los niveles futuros de las tasas de interés . [29] Como la formación de expectativas es un ingrediente importante en los cambios reales en la inflación, la comunicación creíble es importante para los bancos centrales modernos. [30]
Históricamente, las reservas bancarias han formado sólo una pequeña fracción de los depósitos , un sistema llamado banca de reserva fraccionaria . Los bancos mantendrían sólo un pequeño porcentaje de sus activos en forma de reservas de efectivo como seguro contra corridas bancarias. Con el tiempo, este proceso ha sido regulado y asegurado por los bancos centrales. Estos requisitos de reserva legal se introdujeron en el siglo XIX como un intento de reducir el riesgo de que los bancos se extendieran demasiado y sufrieran corridas bancarias , ya que esto podría tener efectos en cadena en otros bancos excesivamente extendidos.
Desde entonces, varios bancos centrales han abolido sus requisitos de reserva en las últimas décadas, comenzando con el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda en 1985 y continuando con la Reserva Federal en 2020. Para los respectivos sistemas bancarios, los requisitos de capital bancario proporcionan un control sobre la crecimiento de la oferta monetaria.
El Banco Popular de China conserva (y utiliza) más poderes sobre las reservas porque el yuan que administra es una moneda no convertible . [ cita necesaria ]
La actividad crediticia de los bancos juega un papel fundamental en la determinación de la oferta monetaria. El dinero del banco central después de la liquidación agregada –el "dinero final"- sólo puede adoptar una de dos formas:
El componente monetario de la oferta monetaria es mucho menor que el componente de depósitos. La moneda, las reservas bancarias y los contratos de préstamos institucionales forman en conjunto la base monetaria, denominada M1, M2 y M3 . El Banco de la Reserva Federal dejó de publicar M3 y de contarlo como parte de la oferta monetaria en 2006. [31]
Los bancos centrales pueden influir directa o indirectamente en la asignación de préstamos bancarios en determinados sectores de la economía mediante la aplicación de cuotas, límites o tipos de interés diferenciados. [32] [33] Esto permite al banco central controlar tanto la cantidad de préstamos como su asignación a ciertos sectores estratégicos de la economía, por ejemplo para apoyar la política industrial nacional, o a inversiones ambientales como la renovación de viviendas. [34] [35] [36]
El Banco de Japón solía aplicar dicha política ("orientación de ventanilla") entre 1962 y 1991. [37] [38] La Banque de France también utilizó ampliamente la orientación crediticia durante el período de posguerra de 1948 hasta 1973. [39]
Las operaciones TLTRO en curso del Banco Central Europeo también pueden describirse como una forma de orientación crediticia en la medida en que el nivel de la tasa de interés que finalmente pagan los bancos se diferencia según el volumen de préstamos otorgados por los bancos comerciales al final del período de mantenimiento. Si los bancos comerciales alcanzan un determinado umbral de rendimiento crediticio, obtienen una tasa de interés de descuento, que es más baja que la tasa de interés clave estándar. Por este motivo, algunos economistas han calificado las TLTRO como una política de "tipos de interés duales" . [40] [41]
China también está aplicando una forma de política de doble tipo. [42] [43]
Para influir en la oferta monetaria, algunos bancos centrales pueden exigir que algunos o todos los ingresos en divisas (generalmente procedentes de exportaciones) se cambien por la moneda local. El tipo de cambio que se utiliza para comprar moneda local puede basarse en el mercado o ser fijado arbitrariamente por el banco. Esta herramienta se utiliza generalmente en países con monedas no convertibles o monedas parcialmente convertibles. Al receptor de la moneda local se le puede permitir disponer libremente de los fondos, se le puede exigir que los mantenga en el banco central durante algún período de tiempo o se le puede permitir utilizar los fondos sujeto a ciertas restricciones. En otros casos, la capacidad de mantener o utilizar divisas puede verse limitada.
En este método, el banco central aumenta la oferta monetaria cuando compra moneda extranjera mediante la emisión (venta) de la moneda local. Posteriormente, el banco central puede reducir la oferta monetaria por diversos medios, incluida la venta de bonos o intervenciones cambiarias.
En algunos países, los bancos centrales pueden tener otras herramientas que funcionan indirectamente para limitar las prácticas crediticias y restringir o regular de otro modo los mercados de capital. Por ejemplo, un banco central puede regular los préstamos de margen , mediante los cuales individuos o empresas pueden pedir prestado contra valores pignorados. El requisito de margen establece una relación mínima entre el valor de los títulos y la cantidad prestada.
Los bancos centrales suelen imponer requisitos sobre la calidad de los activos que pueden tener las instituciones financieras; Estos requisitos pueden actuar como un límite en la cantidad de riesgo y apalancamiento creado por el sistema financiero. Estos requisitos pueden ser directos, como exigir que ciertos activos tengan ciertas calificaciones crediticias mínimas , o indirectos, por ejemplo, que el banco central preste a las contrapartes sólo cuando se ofrece como garantía un título de cierta calidad .
Otras formas de política monetaria, particularmente utilizadas cuando las tasas de interés están en o cerca del 0% y hay preocupaciones sobre la deflación o si se está produciendo deflación, se conocen como política monetaria no convencional . Estos incluyen flexibilización crediticia , flexibilización cuantitativa , orientación futura y señalización . [44] En la flexibilización del crédito, un banco central compra activos del sector privado para mejorar la liquidez y mejorar el acceso al crédito. Las señales pueden utilizarse para reducir las expectativas del mercado de tipos de interés más bajos en el futuro. Por ejemplo, durante la crisis crediticia de 2008, la Reserva Federal de Estados Unidos indicó que los tipos serían bajos durante un "período prolongado" y el Banco de Canadá asumió un "compromiso condicional" de mantener los tipos en el límite inferior de 25 puntos básicos (0,25 puntos básicos). %) hasta finales del segundo trimestre de 2010.
Otras propuestas similares de política monetaria incluyen la idea del dinero helicóptero mediante el cual los bancos centrales crearían dinero sin activos como contrapartida en su balance. El dinero creado podría distribuirse directamente a la población como dividendo ciudadano. Las virtudes de estos shocks monetarios incluyen la disminución de la aversión al riesgo de los hogares y el aumento de la demanda, lo que impulsa tanto la inflación como la brecha de producción . Esta opción ha sido cada vez más discutida desde marzo de 2016 después de que el presidente del BCE, Mario Draghi , dijera que encontraba el concepto "muy interesante". [45] La idea también fue promovida por los destacados ex banqueros centrales Stanley Fischer y Philipp Hildebrand en un artículo publicado por BlackRock , [46] y en Francia por los economistas Philippe Martin y Xavier Ragot del Consejo Francés de Análisis Económico, un grupo de expertos adjunto a la oficina del Primer Ministro. [47]
Algunos han previsto el uso de lo que Milton Friedman alguna vez llamó " dinero helicóptero ", mediante el cual el banco central haría transferencias directas a los ciudadanos [48] para elevar la inflación hasta el objetivo previsto por el banco central. Esta opción de política podría ser particularmente eficaz en el límite inferior cero. [49]
Los bancos centrales suelen utilizar un ancla nominal para precisar las expectativas de los agentes privados sobre el nivel de precios nominal o su trayectoria o sobre lo que el banco central podría hacer con respecto a alcanzar esa trayectoria. Un ancla nominal es una variable que se cree que guarda una relación estable con el nivel de precios o la tasa de inflación durante un período de tiempo. La adopción de un ancla nominal tiene como objetivo estabilizar las expectativas de inflación, lo que, a su vez, puede ayudar a estabilizar la inflación real. Las variables nominales históricamente utilizadas como anclas incluyen el patrón oro , objetivos de tipo de cambio , objetivos de oferta monetaria y, desde la década de 1990, objetivos oficiales directos de inflación . [10] [19] Además, los investigadores económicos han propuesto variantes o alternativas como la fijación de objetivos de nivel de precios (a veces descrita como una meta de inflación con memoria [50] ) o la fijación de objetivos de ingreso nominal .
Empíricamente, algunos investigadores sugieren que las políticas de los bancos centrales pueden describirse mediante un método simple llamado regla de Taylor , según el cual los bancos centrales ajustan su tasa de interés oficial en respuesta a cambios en la tasa de inflación y la brecha de producción . La regla fue propuesta por John B. Taylor de la Universidad de Stanford . [51]
Bajo este enfoque de política, el objetivo oficial es mantener la inflación , bajo una definición particular como el Índice de Precios al Consumidor , dentro de un rango deseado. Por lo tanto, si bien otros regímenes monetarios generalmente también tienen como objetivo final controlar la inflación, lo logran de manera indirecta, mientras que el régimen de metas de inflación emplea un enfoque más directo.
El objetivo de inflación se logra mediante ajustes periódicos al objetivo de tasa de interés del banco central . Además, una comunicación clara al público sobre las acciones del banco central y las expectativas futuras es una parte esencial de la estrategia, que en sí misma influye en las expectativas de inflación que se consideran cruciales para la evolución real de la inflación. [52]
Normalmente, el período durante el cual se mantiene constante el objetivo de tasa de interés variará entre meses y años. Este objetivo de tasa de interés generalmente es revisado mensual o trimestralmente por un comité de políticas. [19] Los cambios en el objetivo de tipos de interés se realizan en respuesta a diversos indicadores del mercado en un intento de pronosticar las tendencias económicas y, al hacerlo, mantener el mercado encaminado hacia el logro del objetivo de inflación definido.
El enfoque de política monetaria basado en objetivos de inflación fue pionero en Nueva Zelanda. Desde 1990, un número cada vez mayor de países han adoptado el régimen de metas de inflación como marco de política monetaria. Se utiliza, entre otros países, en Australia , Brasil , Canadá , Chile , Colombia , República Checa , Hungría , Japón , Nueva Zelanda , Noruega , Islandia , India , Filipinas , Polonia , Suecia , Sudáfrica , Turquía y Estados Unidos. Reino . [53] En 2022, el Fondo Monetario Internacional registró que 45 economías utilizaban objetivos de inflación como marco de política monetaria. [20] Además, se considera generalmente que la Reserva Federal y el Banco Central Europeo siguen una estrategia muy cercana a las metas de inflación, aunque no se autodenominan oficialmente como tales. [18] Las metas de inflación se han convertido así en el marco de política monetaria dominante en el mundo. [54] Sin embargo, los críticos sostienen que este enfoque tiene consecuencias no deseadas, como impulsar el aumento de los precios de la vivienda y contribuir a las desigualdades de riqueza al respaldar valores más altos de las acciones. [55]
Esta política se basa en mantener un tipo de cambio fijo con una moneda extranjera. Existen diversos grados de tipos de cambio fijos, que pueden clasificarse en relación con qué tan rígido es el tipo de cambio fijo con la nación ancla.
Bajo un sistema de tasas fijas fiduciarias, el gobierno local o la autoridad monetaria declara un tipo de cambio fijo pero no compra ni vende moneda activamente para mantener el tipo. En cambio, la tasa se aplica mediante medidas de no convertibilidad (por ejemplo, controles de capital , licencias de importación/exportación, etc.). En este caso existe un tipo de cambio del mercado negro donde la moneda se negocia a su tipo de mercado/no oficial.
En un sistema de convertibilidad fija, el banco central o la autoridad monetaria compra y vende moneda diariamente para alcanzar el tipo de cambio objetivo. Este tipo de cambio objetivo puede ser un nivel fijo o una banda fija dentro de la cual el tipo de cambio puede fluctuar hasta que la autoridad monetaria intervenga para comprar o vender según sea necesario para mantener el tipo de cambio dentro de la banda. (En este caso, el tipo de cambio fijo con un nivel fijo puede verse como un caso especial del tipo de cambio fijo con bandas donde las bandas se fijan en cero.)
Bajo un sistema de tipos de cambio fijos mantenido por una caja de conversión , cada unidad de moneda local debe estar respaldada por una unidad de moneda extranjera (corrigiendo el tipo de cambio). Esto asegura que la base monetaria local no se infla sin estar respaldada por moneda fuerte y elimina cualquier preocupación sobre una corrida de la moneda local por parte de aquellos que desean convertir la moneda local en moneda fuerte (ancla).
Bajo la dolarización , la moneda extranjera (generalmente el dólar estadounidense, de ahí el término "dolarización") se utiliza libremente como medio de cambio, ya sea exclusivamente o en paralelo con la moneda local. Este resultado puede ocurrir porque la población local ha perdido toda fe en la moneda local, o también puede ser una política del gobierno (generalmente para controlar la inflación e importar una política monetaria creíble).
Teóricamente, utilizando la paridad del poder adquisitivo relativo (PPA), la tasa de depreciación de la moneda del país de origen debe ser igual al diferencial de inflación:
lo que implica que
La variable ancla es la tasa de depreciación. Por lo tanto, la tasa de inflación nacional debe ser igual a la tasa de inflación del país extranjero más la tasa de depreciación del tipo de cambio de la moneda del país de origen, en relación con la otra.
Con un tipo de cambio fijo estricto o un tipo de cambio fijo, la tasa de depreciación del tipo de cambio se fija en cero. En el caso de una paridad móvil , la tasa de depreciación se establece igual a una constante. Con una banda flexible limitada, se permite que la tasa de depreciación fluctúe dentro de un rango determinado.
Al fijar la tasa de depreciación, la teoría de la PPA concluye que la tasa de inflación del país de origen debe depender de la del país extranjero.
Los países pueden decidir utilizar un régimen monetario de tipo de cambio fijo para aprovechar la estabilidad de precios y controlar la inflación. En la práctica, más de la mitad de los regímenes monetarios de los países utilizan un anclaje de tipo de cambio fijo. [19] La gran mayoría de ellas son economías emergentes , siendo Dinamarca el único miembro de la OCDE que en 2022 mantendrá un ancla cambiaria según el FMI. [20]
Estas políticas a menudo abdican de la política monetaria a la autoridad monetaria o al gobierno extranjero, ya que la política monetaria en la nación fijada debe alinearse con la política monetaria en la nación ancla para mantener el tipo de cambio. El grado en que la política monetaria local se vuelve dependiente de la nación ancla depende de factores como la movilidad del capital, la apertura, los canales de crédito y otros factores económicos.
En la década de 1980, varios países utilizaron un enfoque basado en un crecimiento constante de la oferta monetaria. Este enfoque se perfeccionó para incluir diferentes clases de dinero y crédito (M0, M1, etc.). El enfoque fue influenciado por la escuela de pensamiento teórica llamada monetarismo . [56] En Estados Unidos, este enfoque de la política monetaria se interrumpió con la elección de Alan Greenspan como presidente de la Reserva Federal .
Los bancos centrales podrían optar por fijar un objetivo de crecimiento de la oferta monetaria como ancla nominal para mantener los precios estables en el largo plazo. La teoría cuantitativa es un modelo de largo plazo que vincula los niveles de precios con la oferta y la demanda de dinero. Usando esta ecuación, podemos reorganizar para ver lo siguiente:
donde π es la tasa de inflación, μ es la tasa de crecimiento de la oferta monetaria y g es la tasa de crecimiento del producto real. Esta ecuación sugiere que controlar la tasa de crecimiento de la oferta monetaria puede, en última instancia, conducir a la estabilidad de precios en el largo plazo. Para utilizar este ancla nominal, un banco central necesitaría establecer μ igual a una constante y comprometerse a mantener este objetivo. Si bien la política monetaria normalmente se centra en una señal de precio de una forma u otra, este enfoque se centra en cantidades monetarias.
Sin embargo, fijar como objetivo la tasa de crecimiento de la oferta monetaria no fue un éxito en la práctica porque la relación entre inflación, actividad económica y medidas de crecimiento monetario resultó ser inestable. [10] En consecuencia, la importancia de la oferta monetaria como guía para la conducción de la política monetaria ha disminuido con el tiempo, [57] y después de la década de 1980 los bancos centrales se han alejado de políticas que se centran en la focalización de la oferta monetaria. Hoy en día, se considera ampliamente que es una política débil, porque no está relacionada de manera estable con el crecimiento de la producción real. Como resultado, una tasa de crecimiento de la producción más alta resultará en un nivel de inflación demasiado bajo. Una tasa de crecimiento de la producción baja resultará en una inflación superior al nivel deseado. [19]
En 2022, el Fondo Monetario Internacional registró que 25 economías, todas ellas economías emergentes, utilizaron alguna meta agregada monetaria como marco de política monetaria. [20]
En relación con la focalización monetaria, la focalización en el ingreso nominal (también llamada meta del PIB nominal o PIBN), propuesta originalmente por James Meade (1978) y James Tobin (1980), fue defendida por Scott Sumner y reforzada por la escuela de pensamiento monetarista del mercado . [58]
Hasta el momento, ningún banco central ha implementado esta política monetaria. Sin embargo, varios estudios académicos indican que una política monetaria de este tipo se ajustaría mejor a las pérdidas del banco central [59] y a una política monetaria que optimiza el bienestar [60] en comparación con una política monetaria más estándar.
La fijación de objetivos de nivel de precios es una política monetaria similar a la fijación de objetivos de inflación, excepto que el crecimiento del IPC en un año por encima o por debajo del objetivo de nivel de precios a largo plazo se compensa en los años siguientes, de manera que se alcance una tendencia de nivel de precios objetivo a lo largo del tiempo, por ejemplo, cinco años. , dando más certeza sobre futuros aumentos de precios a los consumidores. En el marco de las metas de inflación, lo que ocurrió en los años pasados inmediatos no se tiene en cuenta ni se ajusta en los años actuales y futuros.
Los distintos tipos de política también se denominan regímenes monetarios , en paralelo a los regímenes cambiarios . Un tipo de cambio fijo es también un régimen cambiario. El patrón oro da como resultado un régimen relativamente fijo hacia la moneda de otros países que siguen un patrón oro y un régimen flotante hacia aquellos que no lo siguen. Tener como objetivo la inflación, el nivel de precios u otros agregados monetarios implica flotar el tipo de cambio.
Los efectos a corto plazo de la política monetaria pueden verse influidos por el grado en que los anuncios de nuevas políticas se consideren creíbles . [61] En particular, cuando un banco central anuncia una política antiinflacionaria, en ausencia de credibilidad a los ojos del público, las expectativas inflacionarias no disminuirán, y el efecto a corto plazo del anuncio y una posterior política antiinflacionaria sostenida -Es probable que la política inflacionaria sea una combinación de inflación algo menor y mayor desempleo (ver curva de Phillips § NAIRU y expectativas racionales ). Pero si el anuncio de política se considera creíble, las expectativas inflacionarias caerán proporcionalmente a la intención de política anunciada, y es probable que la inflación baje más rápidamente y sin tanto costo en términos de desempleo.
Por lo tanto, puede resultar ventajoso que el banco central sea independiente de la autoridad política, para protegerlo de la perspectiva de presiones políticas para invertir la dirección de la política. Pero incluso con un banco central aparentemente independiente, un banco central cuyas manos no estén atadas a la política antiinflacionaria podría considerarse no plenamente creíble; en este caso, el hecho de que el banco central esté de alguna manera obligado a cumplir sus pronunciamientos políticos tiene una ventaja, lo que le confiere credibilidad.
Existe un consenso muy fuerte entre los economistas de que un banco central independiente puede ejecutar una política monetaria más creíble, haciendo que las expectativas del mercado respondan mejor a las señales del banco central. [62]
La política monetaria óptima en la economía internacional se ocupa de la cuestión de cómo se debe conducir la política monetaria en economías abiertas interdependientes. La visión clásica sostiene que la interdependencia macroeconómica internacional sólo es relevante si afecta las brechas de producción internas y la inflación, y las prescripciones de política monetaria pueden abstraerse de la apertura sin perjuicio. [63] Esta visión se basa en dos supuestos implícitos: una alta capacidad de respuesta de los precios de las importaciones al tipo de cambio, es decir, fijación de precios en la moneda del productor (PCP), y mercados financieros internacionales sin fricciones que respaldan la eficiencia de la asignación flexible de precios. [64] [65] La violación o distorsión de estos supuestos encontrada en la investigación empírica es el tema de una parte sustancial de la literatura internacional sobre política monetaria óptima. Las compensaciones políticas específicas de esta perspectiva internacional son tres: [66]
En primer lugar, las investigaciones sugieren sólo un débil reflejo de los movimientos del tipo de cambio en los precios de las importaciones, lo que da credibilidad a la teoría opuesta de la fijación de precios en moneda local (LCP). [67] La consecuencia es un alejamiento de la visión clásica en forma de una compensación entre brechas de producción y desajustes en los precios relativos internacionales, desplazando la política monetaria hacia el control de la inflación según el IPC y la estabilización del tipo de cambio real.
En segundo lugar, otra especificidad de la política monetaria óptima internacional es la cuestión de las interacciones estratégicas y las devaluaciones competitivas, que se debe a los efectos de contagio transfronterizos en cantidades y precios. [68] En este caso, las autoridades nacionales de diferentes países enfrentan incentivos para manipular los términos de intercambio para aumentar el bienestar nacional en ausencia de coordinación de políticas internacionales. Aunque los beneficios de la coordinación de políticas internacionales puedan ser pequeños, dichos beneficios pueden llegar a ser muy relevantes si se equilibran con los incentivos para la no cooperación internacional. [64]
En tercer lugar, las economías abiertas enfrentan concesiones políticas si las distorsiones del mercado de activos impiden una asignación global eficiente. Si bien el tipo de cambio real absorbe los shocks en los fundamentos actuales y esperados, su ajuste no necesariamente resulta en una asignación deseable e incluso puede exacerbar la mala asignación del consumo y el empleo tanto a nivel interno como global. Esto se debe a que, en relación con el caso de los mercados completos, tanto la curva de Phillips como la función de pérdidas incluyen una medida de los desequilibrios entre países relevante para el bienestar. En consecuencia, esto da como resultado que los objetivos internos, por ejemplo las brechas de producción o la inflación, se compensen con la estabilización de variables externas como los términos de intercambio o la brecha de demanda. Por lo tanto, la política monetaria óptima en este caso consiste en corregir los desequilibrios de la demanda y/o corregir los precios relativos internacionales a costa de cierta inflación. [69] [ fuente autoeditada? ]
Corsetti, Dedola y Leduc (2011) [66] resumen el status quo de la investigación sobre prescripciones de política monetaria internacional: "Por lo tanto, una política monetaria óptima debería apuntar a una combinación de variables orientadas hacia adentro, como la brecha de producción y la inflación, con desalineación monetaria y "La mala asignación de la demanda de los países, al apoyarse en el viento de tipos de cambio desalineados y desequilibrios internacionales". Este es el factor principal en el estado monetario del país.
Los países en desarrollo pueden tener problemas para establecer una política monetaria operativa eficaz. La principal dificultad es que pocos países en desarrollo tienen mercados profundos de deuda pública. El asunto se complica aún más por las dificultades para pronosticar la demanda de dinero y la presión fiscal para imponer el impuesto inflacionario mediante una rápida expansión de la base. En general, los bancos centrales de muchos países en desarrollo tienen malos antecedentes en la gestión de la política monetaria. Esto suele deberse a que las autoridades monetarias de los países en desarrollo en su mayoría no son independientes del gobierno, por lo que una buena política monetaria pasa a un segundo plano frente a los deseos políticos del gobierno o se utiliza para perseguir otros objetivos no monetarios. Por esta y otras razones, los países en desarrollo que quieran establecer una política monetaria creíble pueden instituir una junta monetaria o adoptar la dolarización . Esto puede evitar la interferencia del gobierno y puede conducir a la adopción de la política monetaria tal como se lleva a cabo en la nación ancla. Los recientes intentos de liberalizar y reformar los mercados financieros (en particular la recapitalización de bancos y otras instituciones financieras en Nigeria y otros lugares) están brindando gradualmente la libertad necesaria para implementar marcos de política monetaria por parte de los bancos centrales pertinentes.
A partir de Nueva Zelanda en 1990, los bancos centrales comenzaron a adoptar objetivos de inflación públicos y formales con el objetivo de hacer más transparentes los resultados, si no el proceso, de la política monetaria. En otras palabras, un banco central puede tener una meta de inflación del 2% para un año determinado, y si la inflación resulta ser del 5%, entonces el banco central normalmente tendrá que presentar una explicación. El Banco de Inglaterra ejemplifica ambas tendencias. Se independizó del gobierno mediante la Ley del Banco de Inglaterra de 1998 y adoptó un objetivo de inflación del 2,5% del IPC, revisado al 2% del IPC en 2003. [70] El éxito de los objetivos de inflación en el Reino Unido se ha atribuido al Banco de Inglaterra. El enfoque de Inglaterra en la transparencia. [71] El Banco de Inglaterra ha sido líder en la producción de formas innovadoras de comunicar información al público, especialmente a través de su Informe de Inflación, que han sido emulados por muchos otros bancos centrales. [72]
El Banco Central Europeo adoptó, en 1998, una definición de estabilidad de precios dentro de la eurozona como una inflación inferior al 2% IPCA . En 2003, esta cifra se revisó a una inflación inferior, pero cercana, al 2% en el mediano plazo. Desde entonces, el objetivo del 2% se ha vuelto común para otros bancos centrales importantes, incluidos la Reserva Federal (desde enero de 2012) y el Banco de Japón (desde enero de 2013). [73]
Sigue habiendo cierto debate sobre si la política monetaria puede (o debería) suavizar los ciclos económicos . Una conjetura central de la economía keynesiana es que el banco central puede estimular la demanda agregada en el corto plazo, porque un número significativo de precios en la economía se fijan en el corto plazo y las empresas producirán tantos bienes y servicios como se demanden (en el corto plazo). Sin embargo, a largo plazo el dinero es neutral, como en el modelo neoclásico ). Sin embargo, algunos economistas de la nueva escuela clásica sostienen que los bancos centrales no pueden afectar los ciclos económicos. [74]
Los modelos macroeconómicos convencionales suponen que todos los agentes de una economía son plenamente racionales. Un agente racional tiene preferencias claras, modela la incertidumbre a través de valores esperados de variables o funciones de variables y siempre elige realizar la acción con el resultado esperado óptimo para sí mismo entre todas las acciones factibles: maximizan su utilidad . Por lo tanto, el análisis y las decisiones de política monetaria se basan tradicionalmente en este enfoque del Nuevo Clásico . [75] [76] [77]
Sin embargo, como lo estudia el campo de la economía del comportamiento que tiene en cuenta el concepto de racionalidad limitada , las personas a menudo se desvían de la forma en que asumen estas teorías neoclásicas. [78] Los seres humanos generalmente no son capaces de reaccionar de una manera completamente racional al mundo que los rodea [77] ; no toman decisiones de la manera racional comúnmente imaginada en los modelos macroeconómicos estándar. Las personas tienen limitaciones de tiempo, sesgos cognitivos , se preocupan por cuestiones como la justicia y la equidad y siguen reglas generales ( heurísticas ). [78]
Esto tiene implicaciones para la conducción de la política monetaria. La política monetaria es el resultado final de una interacción compleja entre las instituciones monetarias, las preferencias de los bancos centrales y las reglas de política y, por lo tanto, la toma de decisiones humana juega un papel importante. [76] Cada vez se reconoce más que el enfoque racional estándar no proporciona una base óptima para las acciones de política monetaria. Estos modelos no abordan importantes anomalías humanas ni factores de comportamiento que explican las decisiones de política monetaria. [79] [76] [77]
Un ejemplo de sesgo conductual que caracteriza el comportamiento de los banqueros centrales es la aversión a las pérdidas : por cada elección de política monetaria, las pérdidas son mayores que las ganancias, y ambas se evalúan con respecto al status quo. [76] Un resultado de la aversión a las pérdidas es que cuando las ganancias y las pérdidas son simétricas o casi, puede aparecer la aversión al riesgo. La aversión a las pérdidas se puede encontrar en múltiples contextos de la política monetaria. La batalla "duramente reñida" contra la Gran Inflación, por ejemplo, podría causar un sesgo contra las políticas que corren el riesgo de una mayor inflación. [79] Otro hallazgo común en los estudios de comportamiento es que los individuos ofrecen regularmente estimaciones de su propia capacidad, competencia o juicios que exceden con creces una evaluación objetiva: tienen exceso de confianza. Las autoridades de los bancos centrales pueden ser víctimas de un exceso de confianza en la gestión de la macroeconomía en términos de oportunidad, magnitud e incluso el impacto cualitativo de las intervenciones. El exceso de confianza puede dar lugar a acciones del banco central que sean "demasiado pequeñas" o "demasiado". Cuando las autoridades creen que sus acciones tendrán efectos mayores de lo que indicaría el análisis objetivo, esto resulta en una intervención demasiado pequeña. El exceso de confianza puede, por ejemplo, causar problemas cuando se depende de las tasas de interés para evaluar la postura de la política monetaria: las tasas bajas podrían significar que la política es fácil, pero también podrían indicar una economía débil. [79]
Estos son ejemplos de cómo los fenómenos de comportamiento pueden tener una influencia sustancial en la política monetaria. Por lo tanto, los análisis de política monetaria deberían tener en cuenta el hecho de que las autoridades (o los banqueros centrales) son individuos y propensos a sesgos y tentaciones que pueden influir sensiblemente en sus decisiones finales al fijar objetivos macroeconómicos y/o de tasas de interés. [76]
Específico de EE. UU.:
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