La política monetaria es la política adoptada por la autoridad monetaria de una nación para afectar las condiciones monetarias y financieras para lograr objetivos más amplios como un alto empleo y estabilidad de precios (normalmente interpretada como una tasa baja y estable de inflación ). [1] [2] Otros propósitos de una política monetaria pueden ser contribuir a la estabilidad económica o mantener tipos de cambio predecibles con otras monedas . Hoy en día, la mayoría de los bancos centrales de los países desarrollados llevan a cabo su política monetaria dentro de un marco de metas de inflación , [3] mientras que las políticas monetarias de los bancos centrales de la mayoría de los países en desarrollo apuntan a algún tipo de sistema de tipo de cambio fijo . Una tercera estrategia de política monetaria, dirigida a la oferta monetaria , fue ampliamente seguida durante la década de 1980, pero ha disminuido en popularidad desde entonces, aunque sigue siendo la estrategia oficial en varias economías emergentes .
Las herramientas de la política monetaria varían de un banco central a otro, dependiendo de la etapa de desarrollo del país, la estructura institucional, la tradición y el sistema político. La fijación de objetivos de tasas de interés es generalmente la herramienta principal, que se obtiene directamente a través de cambios administrativos en las propias tasas de interés del banco central o indirectamente a través de operaciones de mercado abierto . Las tasas de interés afectan la actividad económica general y, en consecuencia, el empleo y la inflación a través de varios canales diferentes, conocidos colectivamente como el mecanismo de transmisión monetaria , y también son un determinante importante del tipo de cambio. Otras herramientas de política incluyen estrategias de comunicación como la orientación prospectiva y, en algunos países, el establecimiento de requisitos de reservas . A menudo se hace referencia a la política monetaria como expansiva (estimula la actividad económica y, en consecuencia, el empleo y la inflación) o contractiva (desacelera la actividad económica, lo que reduce el empleo y la inflación).
La política monetaria afecta a la economía a través de canales financieros como las tasas de interés, los tipos de cambio y los precios de los activos financieros . Esto contrasta con la política fiscal , que se basa en cambios en los impuestos y el gasto público como métodos para que un gobierno gestione fenómenos del ciclo económico como las recesiones . [4] En los países desarrollados , la política monetaria generalmente se formula por separado de la política fiscal, y los bancos centrales modernos en las economías desarrolladas son independientes del control y las directivas gubernamentales directas. [5]
La mejor manera de llevar a cabo la política monetaria es un área de investigación activa y debatida, que se nutre de campos como la economía monetaria y otros subcampos dentro de la macroeconomía .
La política monetaria ha evolucionado a lo largo de los siglos, junto con el desarrollo de una economía monetaria. Los historiadores, economistas, antropólogos y numismáticos no están de acuerdo sobre los orígenes del dinero. En Occidente, el punto de vista común es que las monedas se utilizaron por primera vez en la antigua Lidia en el siglo VIII a. C., mientras que algunos datan los orígenes en la antigua China . Los primeros predecesores de la política monetaria parecen ser los de la devaluación , donde el gobierno fundía las monedas y las mezclaba con metales más baratos. La práctica estaba muy extendida en el Imperio Romano tardío , pero alcanzó su perfección en Europa occidental a finales de la Edad Media . [6]
Durante muchos siglos, sólo hubo dos formas de política monetaria: la modificación de la acuñación de monedas o la impresión de papel moneda . Las tasas de interés , aunque ahora se consideraban parte de la autoridad monetaria , no estaban generalmente coordinadas con las otras formas de política monetaria durante esta época. La política monetaria se consideraba una decisión ejecutiva y generalmente la implementaba la autoridad con señoreaje (el poder de acuñar monedas). Con la llegada de redes comerciales más amplias, llegó la capacidad de definir el valor de la moneda en términos de oro o plata, y el precio de la moneda local en términos de monedas extranjeras. Este precio oficial podía imponerse por ley, incluso si variaba del precio del mercado.
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El papel moneda se originó a partir de pagarés denominados " jiaozi " en la China del siglo VII . Los jiaozi no reemplazaron a la moneda metálica y se usaron junto con las monedas de cobre. La dinastía Yuan que siguió a la dinastía fue el primer gobierno en utilizar el papel moneda como medio de circulación predominante. En el curso posterior de la dinastía, frente a una escasez masiva de dinero en efectivo para financiar la guerra y mantener su gobierno, comenzaron a imprimir papel moneda sin restricciones, lo que resultó en hiperinflación .
Con la creación del Banco de Inglaterra en 1694, [7] al que se le concedió la autoridad para imprimir billetes respaldados por oro, comenzó a establecerse la idea de una política monetaria independiente de la acción ejecutiva [ ¿cómo? ] . [8] El propósito de la política monetaria era mantener el valor de las monedas, imprimir billetes que se comercializaran a la par de la especie y evitar que las monedas salieran de circulación. Durante el período 1870-1920, las naciones industrializadas establecieron sistemas de banca central, siendo uno de los últimos la Reserva Federal en 1913. [9] En ese momento, se estableció el papel del banco central como " prestamista de última instancia ". También se comprendió cada vez más que las tasas de interés tenían un efecto en toda la economía, en gran parte debido a la apreciación de la revolución marginal en la economía, que demostró que las personas cambiarían sus decisiones en función de los cambios en sus costos de oportunidad .
La creación de bancos nacionales por parte de las naciones industrializadas se asoció entonces con el deseo de mantener la relación de la moneda con el patrón oro y de comerciar en una banda monetaria estrecha con otras monedas respaldadas por oro. Para lograr este fin, los bancos centrales, como parte del patrón oro, comenzaron a fijar las tasas de interés que cobraban tanto a sus propios prestatarios como a otros bancos que necesitaban dinero para liquidez. El mantenimiento de un patrón oro requería ajustes casi mensuales de las tasas de interés.
El patrón oro es un sistema por el cual el precio de la moneda nacional se fija en relación con el valor del oro y se mantiene constante gracias a la promesa del gobierno de comprar o vender oro a un precio fijo en términos de la moneda base. El patrón oro podría considerarse un caso especial de política de "tipo de cambio fijo", o como un tipo especial de fijación de objetivos de nivel de precios de las materias primas. Sin embargo, las políticas necesarias para mantener el patrón oro podrían ser perjudiciales para el empleo y la actividad económica general y probablemente exacerbaron la Gran Depresión de la década de 1930 en muchos países, lo que llevó finalmente a la desaparición de los patrones oro y a los esfuerzos por crear un marco monetario más adecuado a nivel internacional después de la Segunda Guerra Mundial . [10] Hoy en día, el patrón oro ya no se utiliza en ningún país. [11]
En 1944 se estableció el sistema de Bretton Woods , que creó el Fondo Monetario Internacional e introdujo un sistema de tipo de cambio fijo que vinculaba las monedas de la mayoría de las naciones industrializadas al dólar estadounidense, que como única moneda del sistema sería directamente convertible en oro. [12] Durante las décadas siguientes, el sistema aseguró tipos de cambio estables a nivel internacional, pero el sistema se rompió durante la década de 1970, cuando el dólar comenzó a ser visto cada vez más como sobrevaluado. En 1971, se suspendió la convertibilidad del dólar en oro. Los intentos de revivir los tipos de cambio fijos fracasaron y, en 1973, las principales monedas comenzaron a flotar unas contra otras. [13] En Europa, se hicieron varios intentos de establecer un sistema de tipo de cambio fijo regional a través del Sistema Monetario Europeo , lo que finalmente condujo a la Unión Económica y Monetaria de la Unión Europea y la introducción de la moneda euro .
Los economistas monetaristas sostuvieron durante mucho tiempo que el crecimiento de la oferta monetaria podía afectar a la macroeconomía. Entre ellos se encontraba Milton Friedman , quien al principio de su carrera abogó por que los déficits presupuestarios gubernamentales durante las recesiones se financiaran en igual cantidad mediante la creación de dinero para ayudar a estimular la demanda agregada de producción. [14] Más tarde, abogó por simplemente aumentar la oferta monetaria a una tasa baja y constante, como la mejor manera de mantener una baja inflación y un crecimiento estable de la producción. [15] Durante la década de 1970, la inflación aumentó en muchos países causada por la crisis energética de 1970 , y varios bancos centrales recurrieron a un objetivo de oferta monetaria en un intento de reducir la inflación. Sin embargo, cuando el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Paul Volcker, intentó esta política, a partir de octubre de 1979, se encontró que era poco práctica, debido a la relación inestable entre los agregados monetarios y otras variables macroeconómicas, y prevalecieron resultados similares en otros países. [10] [16] Incluso Milton Friedman reconoció más tarde que la oferta directa de dinero fue menos exitosa de lo que esperaba. [17]
En 1990, Nueva Zelanda fue el primer país que adoptó una meta oficial de inflación como base de su política monetaria. La idea es que el banco central intente ajustar las tasas de interés para dirigir la tasa de inflación del país hacia la meta oficial en lugar de seguir objetivos indirectos como la estabilidad del tipo de cambio o el crecimiento de la oferta monetaria, cuyo propósito en última instancia normalmente es también obtener una inflación baja y estable. En general, se consideró que la estrategia funcionaba bien y los bancos centrales de la mayoría de los países desarrollados han adoptado a lo largo de los años una estrategia similar. [18]
La crisis financiera mundial de 2008 desató una controversia sobre el uso y la flexibilidad de las metas de inflación empleadas. Muchos economistas argumentaron que las metas de inflación realmente decididas eran demasiado bajas para muchos regímenes monetarios. Durante la crisis, muchos países que anclaban la inflación alcanzaron el límite inferior de las tasas cero, lo que dio como resultado que las tasas de inflación cayeran a casi cero o incluso a la deflación. [19]
A partir de 2023, se puede decir que los bancos centrales de todos los países miembros del G7 siguen un objetivo de inflación, incluido el Banco Central Europeo y la Reserva Federal , que han adoptado los principales elementos del objetivo de inflación sin llamarse oficialmente objetivos de inflación. [18] En los países emergentes, los regímenes de tipo de cambio fijo siguen siendo la política monetaria más común. [20]
Los instrumentos disponibles para los bancos centrales para llevar a cabo la política monetaria varían de un país a otro, dependiendo de la etapa de desarrollo del país, la estructura institucional y el sistema político. [1] Los principales instrumentos de política monetaria disponibles para los bancos centrales son la política de tasas de interés, es decir, la fijación (administración) de tasas de interés directamente, las operaciones de mercado abierto , la orientación a futuro y otras actividades de comunicación, los requisitos de reservas bancarias y los représtamos y redescuentos (incluido el uso del término mercado de recompra). Si bien la suficiencia de capital es importante, está definida y regulada por el Banco de Pagos Internacionales , y los bancos centrales en la práctica generalmente no aplican reglas más estrictas.
La política expansiva se produce cuando una autoridad monetaria utiliza sus instrumentos para estimular la economía. Una política expansiva disminuye las tasas de interés de corto plazo, lo que afecta las condiciones financieras más amplias para alentar el gasto en bienes y servicios, lo que a su vez conduce a un aumento del empleo. Al afectar el tipo de cambio , también puede estimular las exportaciones netas . [21] La política contractiva funciona en la dirección opuesta: el aumento de las tasas de interés deprimirá el endeudamiento y el gasto de los consumidores y las empresas, lo que amortiguará la presión inflacionaria en la economía junto con el empleo. [21]
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Para la mayoría de los bancos centrales en las economías avanzadas, su principal instrumento de política monetaria es una tasa de interés de corto plazo. [22] Para los marcos de política monetaria que operan bajo un ancla cambiaria, el ajuste de las tasas de interés son, junto con la intervención directa en el mercado cambiario (es decir, operaciones de mercado abierto), herramientas importantes para mantener el tipo de cambio deseado. [23] Para los bancos centrales que apuntan directamente a la inflación, el ajuste de las tasas de interés es crucial para el mecanismo de transmisión monetaria que en última instancia afecta la inflación. Los cambios en las tasas de política de los bancos centrales normalmente afectan las tasas de interés que los bancos y otros prestamistas cobran por los préstamos a las empresas y los hogares, lo que a su vez afectará la inversión privada y el consumo . Los cambios en las tasas de interés también afectan los precios de los activos como los precios de las acciones y los precios de las viviendas , que a su vez influyen en las decisiones de consumo de los hogares a través de un efecto riqueza . Además, los diferenciales de las tasas de interés internacionales afectan los tipos de cambio y, en consecuencia, las exportaciones e importaciones estadounidenses . El consumo, la inversión y las exportaciones netas son todos componentes importantes de la demanda agregada. Estimular o suprimir la demanda general de bienes y servicios en la economía tenderá a aumentar o disminuir respectivamente la inflación. [24]
El mecanismo concreto de aplicación utilizado para ajustar los tipos de interés a corto plazo difiere de un banco central a otro. [25] El "tipo de política" en sí, es decir, el principal tipo de interés que utiliza el banco central para comunicar su política, puede ser un tipo administrado (es decir, fijado directamente por el banco central) o un tipo de interés de mercado en el que el banco central influye sólo indirectamente. [22] Al fijar los tipos administrados que los bancos comerciales y posiblemente otras instituciones financieras recibirán por sus depósitos en el banco central o pagarán respectivamente los préstamos del banco central, la autoridad monetaria central puede crear una banda (o "corredor") dentro de la cual se moverán normalmente los tipos de interés interbancarios de mercado a corto plazo. Dependiendo de los detalles específicos, el tipo de interés de mercado específico resultante puede ser creado por operaciones de mercado abierto por el banco central (un denominado "sistema de corredor") o, en la práctica, igualar el tipo administrado (un "sistema de piso", practicado por la Reserva Federal [26] entre otros). [22] [27]
Como ejemplo de cómo funciona esto, el Banco de Canadá establece un tipo de interés objetivo a un día y una banda de más o menos 0,25%. Los bancos calificados se prestan entre sí dentro de esta banda, pero nunca por encima o por debajo, porque el banco central siempre les prestará en el extremo superior de la banda y aceptará depósitos en el extremo inferior de la misma; en principio, la capacidad de endeudarse y prestar en los extremos de la banda es ilimitada. [28]
Los tipos objetivo son generalmente tipos a corto plazo. El tipo real que los prestatarios y prestamistas reciben en el mercado dependerá del riesgo crediticio (percibido), el vencimiento y otros factores. Por ejemplo, un banco central podría fijar un tipo objetivo para los préstamos a un día del 4,5%, pero los tipos para los bonos a cinco años (con riesgo equivalente) podrían ser del 5%, del 4,75% o, en casos de curvas de rendimiento invertidas , incluso inferiores al tipo a corto plazo.
Muchos bancos centrales tienen un tipo de interés "principal" que se cotiza como "tipo de interés del banco central". En la práctica, tienen otras herramientas y tipos de interés que utilizan, pero solo uno que está rigurosamente determinado y se aplica. Por consiguiente, un banco central típico tiene varios tipos de interés o herramientas de política monetaria que puede utilizar para influir en los mercados.
A través de las operaciones de mercado abierto , un banco central puede influir en el nivel de las tasas de interés, el tipo de cambio y/o la oferta monetaria en una economía. Las operaciones de mercado abierto pueden influir en las tasas de interés al expandir o contraer la base monetaria , que consiste en el dinero en circulación y las reservas de los bancos depositadas en el banco central. Cada vez que un banco central compra valores (como un bono del gobierno o una letra del tesoro), en realidad crea dinero . El banco central intercambia dinero por el valor, lo que aumenta la base monetaria al tiempo que reduce la oferta del valor específico. Por el contrario, la venta de valores por parte del banco central reduce la base monetaria.
Las operaciones de mercado abierto generalmente toman la forma de:
La orientación prospectiva es una práctica de comunicación mediante la cual el banco central anuncia sus pronósticos e intenciones futuras para influir en las expectativas del mercado sobre los niveles futuros de las tasas de interés . [29] Como la formación de expectativas es un ingrediente importante en los cambios reales de la inflación, la comunicación creíble es importante para los bancos centrales modernos. [30]
Históricamente, las reservas bancarias han formado solo una pequeña fracción de los depósitos , un sistema llamado banca de reserva fraccionaria . Los bancos mantenían solo un pequeño porcentaje de sus activos en forma de reservas de efectivo como seguro contra las corridas bancarias. Con el tiempo, este proceso ha sido regulado y asegurado por los bancos centrales. Estos requisitos de reserva legal se introdujeron en el siglo XIX como un intento de reducir el riesgo de que los bancos se excedieran y sufrieran corridas bancarias , ya que esto podría llevar a efectos secundarios en otros bancos sobreexcedidos.
Desde entonces, varios bancos centrales han abolido sus requisitos de reservas en las últimas décadas, comenzando por el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda en 1985 y continuando con la Reserva Federal en 2020. Para los respectivos sistemas bancarios, los requisitos de capital bancario controlan el crecimiento de la oferta monetaria.
El Banco Popular de China conserva (y utiliza) más poderes sobre las reservas porque el yuan que administra es una moneda no convertible . [ cita requerida ]
La actividad crediticia de los bancos desempeña un papel fundamental en la determinación de la oferta monetaria. El dinero del banco central después de la liquidación agregada –el “dinero final”– sólo puede adoptar una de dos formas:
El componente monetario de la oferta monetaria es mucho menor que el componente de depósitos. El efectivo, las reservas bancarias y los acuerdos de préstamos institucionales juntos conforman la base monetaria, llamada M1, M2 y M3 . El Banco de la Reserva Federal dejó de publicar M3 y de contabilizarlo como parte de la oferta monetaria en 2006. [31]
Los bancos centrales pueden influir directa o indirectamente en la asignación de préstamos bancarios en ciertos sectores de la economía mediante la aplicación de cuotas, límites o tasas de interés diferenciadas. [32] [33] Esto permite al banco central controlar tanto la cantidad de préstamos como su asignación hacia ciertos sectores estratégicos de la economía, por ejemplo para apoyar la política industrial nacional o para inversiones ambientales como la renovación de viviendas. [34] [35] [36]
El Banco de Japón solía aplicar dicha política ("orientación de ventana") entre 1962 y 1991. [37] [38] El Banco de Francia también utilizó ampliamente la orientación crediticia durante el período de posguerra de 1948 hasta 1973. [39]
Las operaciones TLTRO del Banco Central Europeo también pueden describirse como una forma de orientación crediticia, en la medida en que el nivel de la tasa de interés que pagan finalmente los bancos se diferencia según el volumen de préstamos que realizan los bancos comerciales al final del período de mantenimiento. Si los bancos comerciales alcanzan un determinado umbral de rendimiento crediticio, obtienen una tasa de interés de descuento, que es inferior a la tasa de interés clave estándar. Por esta razón, algunos economistas han descrito las TLTRO como una política de "tipos de interés duales" . [40] [41]
China también está aplicando una forma de política de tipos de interés duales. [42] [43]
Para influir en la oferta monetaria, algunos bancos centrales pueden exigir que una parte o la totalidad de los ingresos en divisas (por lo general, provenientes de exportaciones) se cambien por la moneda local. El tipo de cambio que se utiliza para comprar la moneda local puede estar basado en el mercado o ser fijado arbitrariamente por el banco. Esta herramienta se utiliza generalmente en países con monedas no convertibles o monedas parcialmente convertibles. El receptor de la moneda local puede tener permitido disponer libremente de los fondos, puede estar obligado a mantenerlos en el banco central durante un período de tiempo o puede tener permitido utilizar los fondos sujetos a ciertas restricciones. En otros casos, la capacidad de mantener o utilizar las divisas puede estar limitada de otra manera.
En este método, el banco central aumenta la oferta monetaria cuando compra moneda extranjera mediante la emisión (venta) de moneda local. Posteriormente, el banco central puede reducir la oferta monetaria por diversos medios, incluida la venta de bonos o intervenciones en el mercado cambiario.
En algunos países, los bancos centrales pueden tener otras herramientas que funcionan indirectamente para limitar las prácticas crediticias y restringir o regular los mercados de capital. Por ejemplo, un banco central puede regular los préstamos de margen , mediante los cuales las personas o las empresas pueden pedir préstamos contra valores pignorados. El requisito de margen establece una relación mínima entre el valor de los valores y el monto prestado.
Los bancos centrales suelen imponer requisitos sobre la calidad de los activos que pueden tener las instituciones financieras; estos requisitos pueden actuar como un límite a la cantidad de riesgo y apalancamiento creados por el sistema financiero. Estos requisitos pueden ser directos, como exigir que ciertos activos tengan ciertas calificaciones crediticias mínimas , o indirectos, por ejemplo, si el banco central otorga préstamos a las contrapartes solo cuando se comprometen valores de cierta calidad como garantía .
Otras formas de política monetaria, particularmente utilizadas cuando las tasas de interés están en o cerca del 0% y existen preocupaciones sobre la deflación o la deflación en curso, se conocen como política monetaria no convencional . Estas incluyen la flexibilización crediticia , la flexibilización cuantitativa , la orientación prospectiva y la señalización . [44] En la flexibilización crediticia, un banco central compra activos del sector privado para mejorar la liquidez y el acceso al crédito. La señalización puede utilizarse para reducir las expectativas del mercado de tasas de interés más bajas en el futuro. Por ejemplo, durante la crisis crediticia de 2008, la Reserva Federal de los Estados Unidos indicó que las tasas serían bajas durante un "período prolongado", y el Banco de Canadá asumió un "compromiso condicional" de mantener las tasas en el límite inferior de 25 puntos básicos (0,25%) hasta fines del segundo trimestre de 2010.
Otras propuestas de política monetaria similares incluyen la idea del dinero helicóptero , por la cual los bancos centrales crearían dinero sin activos como contrapartida en su balance. El dinero creado podría distribuirse directamente a la población como dividendo ciudadano. Las virtudes de tales shocks monetarios incluyen la disminución de la aversión al riesgo de los hogares y el aumento de la demanda, impulsando tanto la inflación como la brecha de producción . Esta opción ha sido cada vez más discutida desde marzo de 2016 después de que el presidente del BCE, Mario Draghi, dijera que encontraba el concepto "muy interesante". [45] La idea también fue promovida por destacados ex banqueros centrales Stanley Fischer y Philipp Hildebrand en un artículo publicado por BlackRock , [46] y en Francia por los economistas Philippe Martin y Xavier Ragot del Consejo Francés de Análisis Económico, un grupo de expertos adscrito a la oficina del Primer Ministro. [47]
Algunos han previsto el uso de lo que Milton Friedman llamó en su día " dinero helicóptero ", mediante el cual el banco central haría transferencias directas a los ciudadanos [48] para elevar la inflación hasta el objetivo previsto por el banco central. Esta opción de política podría ser especialmente eficaz en el límite inferior cero. [49]
Los bancos centrales suelen utilizar un ancla nominal para determinar las expectativas de los agentes privados sobre el nivel de precios nominales o su trayectoria o sobre lo que el banco central podría hacer con respecto a la consecución de esa trayectoria. Un ancla nominal es una variable que se cree que guarda una relación estable con el nivel de precios o la tasa de inflación durante un período de tiempo. La adopción de un ancla nominal tiene por objeto estabilizar las expectativas de inflación, lo que puede, a su vez, ayudar a estabilizar la inflación real. Las variables nominales utilizadas históricamente como anclas incluyen el patrón oro , los objetivos de tipo de cambio , los objetivos de oferta monetaria y, desde la década de 1990, los objetivos oficiales directos de inflación . [10] [19] Además, los investigadores económicos han propuesto variantes o alternativas como la fijación de objetivos de nivel de precios (a veces descritos como objetivos de inflación con memoria [50] ) o la fijación de objetivos de ingresos nominales .
Empíricamente, algunos investigadores sugieren que las políticas de los bancos centrales pueden describirse mediante un método simple llamado regla de Taylor , según el cual los bancos centrales ajustan su tasa de interés oficial en respuesta a cambios en la tasa de inflación y la brecha de producción . La regla fue propuesta por John B. Taylor de la Universidad de Stanford . [51]
En este enfoque de política monetaria, el objetivo oficial es mantener la inflación , según una definición particular como el índice de precios al consumidor , dentro de un rango deseado. Así, mientras que otros regímenes monetarios también suelen tener como objetivo final controlar la inflación, lo hacen de manera indirecta, mientras que el régimen de metas de inflación emplea un enfoque más directo.
La meta de inflación se logra mediante ajustes periódicos del tipo de interés objetivo del banco central. Además, una comunicación clara al público sobre las medidas del banco central y las expectativas futuras es una parte esencial de la estrategia, que en sí misma influye en las expectativas de inflación, que se consideran cruciales para la evolución real de la inflación. [52]
Por lo general, la duración durante la cual se mantiene constante el objetivo de la tasa de interés varía entre meses y años. Este objetivo de la tasa de interés suele ser revisado mensual o trimestralmente por un comité de política monetaria. [19] Los cambios en el objetivo de la tasa de interés se realizan en respuesta a diversos indicadores del mercado en un intento de pronosticar las tendencias económicas y, de ese modo, mantener al mercado en el camino correcto hacia el logro del objetivo de inflación definido.
El enfoque de metas de inflación para la política monetaria fue pionero en Nueva Zelanda. Desde 1990, un número cada vez mayor de países han cambiado a las metas de inflación como su marco de política monetaria. Se utiliza, entre otros países, en Australia , Brasil , Canadá , Chile , Colombia , la República Checa , Hungría , Japón , Nueva Zelanda , Noruega , Islandia , India , Filipinas , Polonia , Suecia , Sudáfrica , Turquía y el Reino Unido . [53] En 2022, el Fondo Monetario Internacional registró que 45 economías utilizaron metas de inflación como su marco de política monetaria. [20] Además, se considera generalmente que la Reserva Federal y el Banco Central Europeo siguen una estrategia muy cercana a las metas de inflación, aunque no se etiqueten oficialmente como metas de inflación. [18] Por lo tanto, las metas de inflación se han convertido en el marco de política monetaria dominante en el mundo. [54] Sin embargo, los críticos sostienen que este enfoque tiene consecuencias no deseadas, como impulsar el aumento de los precios de la vivienda y contribuir a las desigualdades de riqueza al respaldar valores patrimoniales más elevados. [55]
Esta política se basa en mantener un tipo de cambio fijo con una moneda extranjera. Existen distintos grados de tipos de cambio fijos, que pueden clasificarse en función de la rigidez del tipo de cambio fijo con el país de referencia.
En un sistema de tipos de cambio fijos, el gobierno local o la autoridad monetaria declara un tipo de cambio fijo, pero no compra ni vende moneda activamente para mantenerlo. En cambio, el tipo de cambio se aplica mediante medidas de no convertibilidad (por ejemplo, controles de capital , licencias de importación y exportación, etc.). En este caso, existe un tipo de cambio de mercado negro en el que la moneda se negocia a su tipo de mercado/no oficial.
En un sistema de convertibilidad fija, el banco central o la autoridad monetaria compra y vende moneda diariamente para alcanzar el tipo de cambio objetivo. Este tipo de cambio objetivo puede ser un nivel fijo o una banda fija dentro de la cual el tipo de cambio puede fluctuar hasta que la autoridad monetaria intervenga para comprar o vender según sea necesario para mantener el tipo de cambio dentro de la banda. (En este caso, el tipo de cambio fijo con un nivel fijo puede considerarse un caso especial del tipo de cambio fijo con bandas, donde las bandas se fijan en cero).
En un sistema de tipos de cambio fijos mantenidos por una junta monetaria, cada unidad de moneda local debe estar respaldada por una unidad de moneda extranjera (corrección del tipo de cambio). Esto garantiza que la base monetaria local no se infle sin estar respaldada por una moneda fuerte y elimina cualquier preocupación sobre una fuga de capitales de quienes deseen convertir la moneda local a la moneda fuerte (moneda de referencia).
En el marco de la dolarización , la moneda extranjera (normalmente el dólar estadounidense, de ahí el término "dolarización") se utiliza libremente como medio de cambio, ya sea de forma exclusiva o en paralelo con la moneda local. Este resultado puede deberse a que la población local ha perdido toda fe en la moneda local, o también puede ser una política del gobierno (normalmente para controlar la inflación e importar una política monetaria creíble).
En teoría, utilizando la paridad de poder adquisitivo relativo (PPA), la tasa de depreciación de la moneda del país de origen debe ser igual al diferencial de inflación:
Lo que implica que
La variable ancla es la tasa de depreciación. Por lo tanto, la tasa de inflación en el país de origen debe ser igual a la tasa de inflación en el país extranjero más la tasa de depreciación del tipo de cambio de la moneda del país de origen con respecto a la otra.
En el caso de un tipo de cambio fijo estricto o un tipo de cambio fijo, la tasa de depreciación del tipo de cambio se establece en cero. En el caso de un tipo de cambio fijo móvil , la tasa de depreciación se establece en una constante. En el caso de una banda flexible limitada, la tasa de depreciación puede fluctuar dentro de un rango determinado.
Al fijar la tasa de depreciación, la teoría PPP concluye que la tasa de inflación del país de origen debe depender de la del país extranjero.
Los países pueden decidir utilizar un régimen monetario de tipo de cambio fijo para aprovechar la estabilidad de precios y controlar la inflación. En la práctica, más de la mitad de los regímenes monetarios de las naciones utilizan un anclaje cambiario fijo. [19] La gran mayoría de ellos son economías emergentes , siendo Dinamarca el único miembro de la OCDE en 2022 que mantiene un anclaje cambiario según el FMI. [20]
Estas políticas suelen dejar en manos de la autoridad monetaria o del gobierno extranjero la responsabilidad de la política monetaria, ya que la política monetaria del país que fija el tipo de cambio debe alinearse con la política monetaria del país ancla para mantener el tipo de cambio. El grado en que la política monetaria local se vuelve dependiente de la del país ancla depende de factores como la movilidad del capital, la apertura, los canales de crédito y otros factores económicos.
En la década de 1980, varios países utilizaron un enfoque basado en un crecimiento constante de la oferta monetaria. Este enfoque se perfeccionó para incluir diferentes clases de dinero y crédito (M0, M1, etc.). El enfoque estuvo influenciado por la escuela teórica de pensamiento llamada monetarismo . [56] En los EE. UU., este enfoque de la política monetaria se discontinuó con la elección de Alan Greenspan como presidente de la Reserva Federal .
Los bancos centrales pueden optar por fijar un objetivo de crecimiento de la oferta monetaria como ancla nominal para mantener los precios estables en el largo plazo. La teoría cuantitativa es un modelo de largo plazo que vincula los niveles de precios con la oferta y la demanda de dinero. Usando esta ecuación, podemos reorganizarla para ver lo siguiente:
donde π es la tasa de inflación, μ es la tasa de crecimiento de la oferta monetaria y g es la tasa de crecimiento del producto real. Esta ecuación sugiere que controlar la tasa de crecimiento de la oferta monetaria puede, en última instancia, conducir a la estabilidad de precios en el largo plazo. Para utilizar este ancla nominal, un banco central tendría que fijar μ igual a una constante y comprometerse a mantener este objetivo. Si bien la política monetaria normalmente se centra en una señal de precios de una forma u otra, este enfoque se centra en las cantidades monetarias.
Sin embargo, la fijación de objetivos sobre la tasa de crecimiento de la oferta monetaria no tuvo éxito en la práctica porque la relación entre la inflación, la actividad económica y las medidas de crecimiento del dinero resultó ser inestable. [10] En consecuencia, la importancia de la oferta monetaria como guía para la conducción de la política monetaria ha disminuido con el tiempo, [57] y después de la década de 1980 los bancos centrales se han alejado de las políticas que se centran en la fijación de objetivos sobre la oferta monetaria. Hoy en día, se considera ampliamente que es una política débil, porque no está relacionada de manera estable con el crecimiento del producto real. Como resultado, una tasa de crecimiento del producto más alta dará como resultado un nivel demasiado bajo de inflación. Una tasa de crecimiento del producto baja dará como resultado una inflación que sería más alta que el nivel deseado. [19]
En 2022, el Fondo Monetario Internacional registró que 25 economías, todas ellas emergentes, utilizaron algún objetivo de agregado monetario como marco de su política monetaria. [20]
En relación con la focalización monetaria, la focalización del ingreso nominal (también llamada focalización del PIB nominal o PBI nominal), propuesta originalmente por James Meade (1978) y James Tobin (1980), fue defendida por Scott Sumner y reforzada por la escuela de pensamiento monetarista de mercado . [58]
Hasta el momento, ningún banco central ha implementado esta política monetaria. Sin embargo, varios estudios académicos indican que este tipo de política monetaria se ajustaría mejor a las pérdidas del banco central [59] y a la política monetaria que optimiza el bienestar [60] en comparación con una política monetaria más convencional.
El objetivo de nivel de precios es una política monetaria similar al objetivo de inflación, con la excepción de que el crecimiento del IPC en un año por encima o por debajo del objetivo de nivel de precios de largo plazo se compensa en los años subsiguientes, de modo que se alcanza una tendencia de nivel de precios objetivo a lo largo del tiempo, por ejemplo, cinco años, lo que brinda más certeza sobre futuros aumentos de precios a los consumidores. En el marco del objetivo de inflación, lo que sucedió en los años inmediatamente anteriores no se tiene en cuenta ni se ajusta en los años actuales y futuros.
Los distintos tipos de política se denominan también regímenes monetarios , en paralelo a los regímenes cambiarios . Un tipo de cambio fijo es también un régimen cambiario. El patrón oro da lugar a un régimen relativamente fijo respecto de las monedas de los demás países que siguen un patrón oro y a un régimen flotante respecto de los que no lo son. Fijar como objetivo la inflación, el nivel de precios u otros agregados monetarios implica flotar el tipo de cambio.
Los efectos a corto plazo de la política monetaria pueden verse influidos por el grado en que se consideren creíbles los anuncios de nuevas políticas . [61] En particular, cuando un banco central anuncia una política antiinflacionaria, en ausencia de credibilidad a los ojos del público las expectativas inflacionarias no caerán, y el efecto a corto plazo del anuncio y una política antiinflacionaria sostenida posterior es probable que sea una combinación de inflación algo menor y mayor desempleo (véase la curva de Phillips § NAIRU y expectativas racionales ). Pero si el anuncio de política se considera creíble, las expectativas inflacionarias caerán proporcionalmente con la intención de política anunciada, y es probable que la inflación baje más rápidamente y sin un gran costo en términos de desempleo.
Por lo tanto, puede resultar ventajoso que el banco central sea independiente de la autoridad política, a fin de protegerlo de la posibilidad de presiones políticas para revertir la dirección de la política. Pero incluso con un banco central aparentemente independiente, un banco central cuyas manos no estén atadas a la política antiinflacionaria podría ser considerado poco creíble; en este caso, el hecho de que el banco central esté de algún modo obligado a cumplir sus pronunciamientos sobre política tiene una ventaja, lo que le otorga credibilidad.
Existe un fuerte consenso entre los economistas respecto de que un banco central independiente puede ejecutar una política monetaria más creíble, haciendo que las expectativas del mercado respondan mejor a las señales del banco central. [62]
La política monetaria óptima en economía internacional se ocupa de la cuestión de cómo debe llevarse a cabo la política monetaria en economías abiertas e interdependientes. La visión clásica sostiene que la interdependencia macroeconómica internacional sólo es relevante si afecta las brechas de producción internas y la inflación, y que las prescripciones de política monetaria pueden abstraerse de la apertura sin causar daño. [63] Esta visión se basa en dos supuestos implícitos: una alta capacidad de respuesta de los precios de importación al tipo de cambio, es decir, la fijación de precios en moneda del productor (PCP), y mercados financieros internacionales sin fricciones que respalden la eficiencia de la asignación flexible de precios. [64] [65] La violación o distorsión de estos supuestos que se encuentran en la investigación empírica es el tema de una parte sustancial de la literatura sobre política monetaria óptima internacional. Las disyuntivas de política específicas de esta perspectiva internacional son tres: [66]
En primer lugar, las investigaciones sugieren que los movimientos del tipo de cambio reflejan sólo débilmente los precios de importación, lo que da credibilidad a la teoría opuesta de la fijación de precios en moneda local (LCP). [67] La consecuencia es un alejamiento de la visión clásica en forma de una compensación entre las brechas de producción y los desajustes en los precios relativos internacionales, desplazando la política monetaria hacia el control de la inflación del IPC y la estabilización del tipo de cambio real.
En segundo lugar, otra característica específica de la política monetaria óptima internacional es la cuestión de las interacciones estratégicas y las devaluaciones competitivas, que se deben a los efectos indirectos transfronterizos en las cantidades y los precios. [68] En este sentido, las autoridades nacionales de los distintos países se enfrentan a incentivos para manipular los términos de intercambio con el fin de aumentar el bienestar nacional en ausencia de coordinación internacional de las políticas. Aunque las ganancias de la coordinación internacional de las políticas pueden ser pequeñas, pueden llegar a ser muy relevantes si se las sopesa con los incentivos para la no cooperación internacional. [64]
En tercer lugar, las economías abiertas se enfrentan a disyuntivas políticas si las distorsiones del mercado de activos impiden una asignación global eficiente. Aunque el tipo de cambio real absorbe los shocks en los fundamentos actuales y esperados, su ajuste no necesariamente resulta en una asignación deseable e incluso puede exacerbar la mala asignación del consumo y el empleo tanto a nivel interno como global. Esto se debe a que, en relación con el caso de los mercados completos, tanto la curva de Phillips como la función de pérdida incluyen una medida relevante para el bienestar de los desequilibrios entre países. En consecuencia, esto da como resultado que los objetivos internos, por ejemplo, las brechas de producción o la inflación, se equilibren con la estabilización de variables externas como los términos de intercambio o la brecha de demanda. Por lo tanto, la política monetaria óptima en este caso consiste en corregir los desequilibrios de demanda y/o corregir los precios relativos internacionales a costa de cierta inflación. [69] [ fuente autopublicada? ]
Corsetti, Dedola y Leduc (2011) [66] resumen el status quo de la investigación sobre las prescripciones de política monetaria internacional: "La política monetaria óptima debería, por lo tanto, apuntar a una combinación de variables introspectivas, como la brecha de producción y la inflación, con desalineamiento de las monedas y mala asignación de la demanda entre países, apoyándose en el viento de los tipos de cambio desalineados y los desequilibrios internacionales". Este es el factor principal en el estatus monetario de los países.
Los países en desarrollo pueden tener problemas para establecer una política monetaria operativa eficaz. La dificultad principal es que pocos países en desarrollo tienen mercados profundos de deuda gubernamental. La cuestión se complica aún más por las dificultades para pronosticar la demanda de dinero y la presión fiscal para imponer el impuesto inflacionario ampliando rápidamente la base. En general, los bancos centrales de muchos países en desarrollo tienen malos antecedentes en la gestión de la política monetaria. Esto se debe a menudo a que las autoridades monetarias de los países en desarrollo en su mayoría no son independientes del gobierno, por lo que la buena política monetaria pasa a un segundo plano frente a los deseos políticos del gobierno o se utiliza para perseguir otros objetivos no monetarios. Por esta y otras razones, los países en desarrollo que desean establecer una política monetaria creíble pueden instituir una junta monetaria o adoptar la dolarización . Esto puede evitar la interferencia del gobierno y puede llevar a la adopción de una política monetaria como la que se lleva a cabo en el país de anclaje. Los intentos recientes de liberalización y reforma de los mercados financieros (en particular la recapitalización de los bancos y otras instituciones financieras en Nigeria y otros lugares) están proporcionando gradualmente la libertad necesaria para implementar marcos de política monetaria por parte de los bancos centrales pertinentes.
A partir de Nueva Zelanda en 1990, los bancos centrales comenzaron a adoptar objetivos de inflación públicos y formales con el objetivo de hacer más transparentes los resultados, si no el proceso, de la política monetaria. En otras palabras, un banco central puede tener un objetivo de inflación del 2% para un año determinado, y si la inflación resulta ser del 5%, entonces el banco central normalmente tendrá que presentar una explicación. El Banco de Inglaterra ejemplifica ambas tendencias. Se independizó del gobierno mediante la Ley del Banco de Inglaterra de 1998 y adoptó un objetivo de inflación del 2,5% del IPC, revisado al 2% del IPC en 2003. [70] El éxito de la fijación de objetivos de inflación en el Reino Unido se ha atribuido al enfoque del Banco de Inglaterra en la transparencia. [71] El Banco de Inglaterra ha sido un líder en la producción de formas innovadoras de comunicar información al público, especialmente a través de su Informe de Inflación, que ha sido emulado por muchos otros bancos centrales. [72]
En 1998, el Banco Central Europeo adoptó una definición de estabilidad de precios en la eurozona que indicaba que la inflación era inferior al 2% del IPCA . En 2003, se revisó esta definición y se fijó una inflación inferior, pero cercana, al 2% a mediano plazo. Desde entonces, el objetivo del 2% se ha vuelto común para otros bancos centrales importantes, entre ellos la Reserva Federal (desde enero de 2012) y el Banco de Japón (desde enero de 2013). [73]
Sigue habiendo cierto debate sobre si la política monetaria puede (o debe) suavizar los ciclos económicos . Una conjetura central de la economía keynesiana es que el banco central puede estimular la demanda agregada en el corto plazo, porque un número significativo de precios en la economía son fijos en el corto plazo y las empresas producirán tantos bienes y servicios como sean demandados (en el largo plazo, sin embargo, el dinero es neutral, como en el modelo neoclásico ). Sin embargo, algunos economistas de la nueva escuela clásica sostienen que los bancos centrales no pueden afectar los ciclos económicos. [74]
Los modelos macroeconómicos convencionales suponen que todos los agentes de una economía son completamente racionales. Un agente racional tiene preferencias claras, modela la incertidumbre a través de los valores esperados de las variables o de las funciones de las variables y siempre elige realizar la acción que le proporcione el resultado esperado óptimo entre todas las acciones posibles: maximiza su utilidad . Por lo tanto, el análisis y las decisiones de política monetaria se basan tradicionalmente en este enfoque neoclásico . [75] [76] [77]
Sin embargo, como se estudia en el campo de la economía conductual que tiene en cuenta el concepto de racionalidad limitada , las personas a menudo se desvían de la forma en que asumen estas teorías neoclásicas. [78] Los humanos generalmente no son capaces de reaccionar de una manera completamente racional al mundo que los rodea [77] – no toman decisiones de la manera racional comúnmente imaginada en los modelos macroeconómicos estándar. Las personas tienen limitaciones de tiempo, sesgos cognitivos , se preocupan por cuestiones como la justicia y la equidad y siguen reglas generales ( heurísticas ). [78]
Esto tiene implicaciones para la conducción de la política monetaria. La política monetaria es el resultado final de una interacción compleja entre las instituciones monetarias, las preferencias de los bancos centrales y las reglas de política, y por lo tanto la toma de decisiones humana juega un papel importante. [76 ] Se reconoce cada vez más que el enfoque racional estándar no proporciona una base óptima para las acciones de política monetaria. Estos modelos no abordan anomalías humanas importantes y factores conductuales que explican las decisiones de política monetaria. [79] [76] [77]
Un ejemplo de un sesgo conductual que caracteriza el comportamiento de los banqueros centrales es la aversión a las pérdidas : para cada elección de política monetaria, las pérdidas parecen mayores que las ganancias, y ambas se evalúan con respecto al statu quo. [76] Un resultado de la aversión a las pérdidas es que cuando las ganancias y las pérdidas son simétricas o casi simétricas, puede aparecer la aversión al riesgo. La aversión a las pérdidas se puede encontrar en múltiples contextos en la política monetaria. La "dura" batalla contra la Gran Inflación, por ejemplo, puede causar un sesgo contra las políticas que arriesgan una mayor inflación. [79] Otro hallazgo común en los estudios de comportamiento es que los individuos ofrecen regularmente estimaciones de su propia capacidad, competencia o juicios que exceden con creces una evaluación objetiva: son demasiado confiados. Los responsables de las políticas de los bancos centrales pueden ser víctimas de un exceso de confianza en la gestión de la macroeconomía en términos de tiempo, magnitud e incluso el impacto cualitativo de las intervenciones. El exceso de confianza puede dar lugar a acciones del banco central que son "demasiado pequeñas" o "demasiadas". Cuando las autoridades creen que sus acciones tendrán efectos mayores que los que indicaría un análisis objetivo, esto da como resultado una intervención insuficiente. El exceso de confianza puede, por ejemplo, causar problemas cuando se recurre a las tasas de interés para evaluar la orientación de la política monetaria: las tasas bajas pueden significar que la política es laxa, pero también pueden ser señal de una economía débil. [79]
Estos son ejemplos de cómo los fenómenos conductuales pueden tener una influencia sustancial en la política monetaria. Por lo tanto, los análisis de política monetaria deben tener en cuenta el hecho de que los responsables de las políticas (o los banqueros centrales) son individuos propensos a sesgos y tentaciones que pueden influir sensiblemente en sus decisiones finales a la hora de fijar objetivos macroeconómicos y/o de tipos de interés. [76]
Específico para EE.UU.:
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