En finanzas , la valoración es el proceso de determinar el valor de una inversión, un activo o un título (potencial). En general, se utilizan tres enfoques: la valoración por flujo de caja descontado, la valoración relativa y la valoración por reclamaciones contingentes. [1]
Las valoraciones pueden realizarse sobre activos (por ejemplo, inversiones en valores negociables como acciones de empresas y derechos relacionados, empresas comerciales o activos intangibles como patentes , datos y marcas ) o sobre pasivos (por ejemplo, bonos emitidos por una empresa). La valoración es un ejercicio subjetivo y, de hecho, el proceso de valoración en sí mismo también puede afectar al valor del activo en cuestión.
Las valoraciones pueden ser necesarias por diversas razones, como análisis de inversiones , presupuestos de capital , transacciones de fusiones y adquisiciones , informes financieros y eventos imponibles para determinar la obligación tributaria adecuada . En un contexto de valoración de empresas , se utilizan varias técnicas para determinar el precio (hipotético) que un tercero pagaría por una empresa determinada; mientras que en un contexto de gestión de cartera , los analistas utilizan la valoración de acciones para determinar el precio al que la acción está valorada de manera justa en relación con sus ganancias proyectadas e históricas y, de ese modo, beneficiarse del movimiento de precios relacionado.
Los términos comunes para el valor de un activo o pasivo son valor de mercado , valor razonable y valor intrínseco . Los significados de estos términos difieren. Por ejemplo, cuando un analista cree que el valor intrínseco de una acción es mayor (o menor) que su precio de mercado, un analista hace una recomendación de "compra" (o "venta"). Además, el valor intrínseco de un activo puede estar sujeto a la opinión personal y variar entre analistas. Las Normas Internacionales de Valuación incluyen definiciones de bases comunes de valor y procedimientos de práctica generalmente aceptados para valuar activos de todo tipo. Independientemente, la valuación en sí se realiza generalmente utilizando uno o más de los siguientes enfoques: [2]
En finanzas, el análisis de valoración es necesario por muchas razones, entre ellas, la evaluación de impuestos, los testamentos y las herencias , los acuerdos de divorcio , el análisis empresarial y la contabilidad básica . Dado que el valor de las cosas fluctúa con el tiempo, las valoraciones se realizan a una fecha específica, como el final del trimestre o del año contable. También pueden ser estimaciones de valor de mercado del valor actual de los activos o pasivos a partir de este minuto o de este día con el fin de gestionar carteras y el riesgo financiero asociado (por ejemplo, en grandes empresas financieras, incluidos los bancos de inversión y los corredores de bolsa).
Algunos elementos del balance son mucho más fáciles de valorar que otros. Las acciones y bonos que cotizan en bolsa tienen precios que se cotizan con frecuencia y están fácilmente disponibles. Otros activos son más difíciles de valorar. Por ejemplo, las empresas privadas que no tienen un precio cotizado con frecuencia. Además, los instrumentos financieros cuyos precios dependen en parte de modelos teóricos de un tipo u otro son difíciles de valorar y esto genera riesgo de valoración . Por ejemplo, las opciones se valoran generalmente utilizando el modelo de Black-Scholes, mientras que los pasivos de las empresas de seguros de vida se valoran utilizando la teoría del valor actual . Los activos empresariales intangibles, como el fondo de comercio y la propiedad intelectual , están abiertos a una amplia gama de interpretaciones de valor. Otro activo intangible, los datos , se reconoce cada vez más como un activo valioso en la economía de la información. [3]
Es posible y convencional que los profesionales financieros realicen sus propias estimaciones de las valoraciones de los activos o pasivos que les interesan. Sus cálculos son de varios tipos, incluidos análisis de empresas que se centran en cálculos de precio/valor contable, precio/beneficio, precio/flujo de efectivo y valor actual , y análisis de bonos que se centran en calificaciones crediticias, evaluaciones de riesgo de impago , primas de riesgo y niveles de tasas de interés reales . Todos estos enfoques pueden considerarse como la creación de estimaciones de valor que compiten por la credibilidad con los precios prevalecientes de las acciones o bonos, cuando corresponda, y pueden o no dar lugar a compras o ventas por parte de los participantes del mercado. Cuando la valoración se realiza con el propósito de una fusión o adquisición, las respectivas empresas ponen a disposición información financiera más detallada, generalmente tras la finalización de un acuerdo de confidencialidad .
La valoración requiere juicio y suposiciones:
Los usuarios de las valoraciones se benefician cuando se les revela información clave, supuestos y limitaciones, ya que pueden evaluar el grado de fiabilidad del resultado y tomar una decisión.
Las empresas o participaciones fraccionarias en empresas pueden valorarse para diversos fines, como fusiones y adquisiciones , venta de valores y eventos imponibles. Cuando es correcta, una valoración debe reflejar la capacidad de la empresa para satisfacer una determinada demanda del mercado, ya que es el único predictor verdadero de los flujos de efectivo futuros. Una valoración precisa de las empresas de propiedad privada depende en gran medida de la fiabilidad de la información financiera histórica de la empresa. Los estados financieros de las empresas públicas son auditados por Contadores Públicos Certificados (EE. UU.), Contadores Certificados Colegiados ( ACCA ) o Contadores Colegiados (Reino Unido) y Contadores Profesionales Colegiados (Canadá) y supervisados por un regulador gubernamental. Alternativamente, las empresas privadas no tienen supervisión gubernamental, a menos que operen en una industria regulada, y generalmente no se les exige que auditen sus estados financieros. Además, los gerentes de empresas privadas a menudo preparan sus estados financieros para minimizar las ganancias y, por lo tanto, los impuestos . Alternativamente, los gerentes de empresas públicas tienden a querer mayores ganancias para aumentar el precio de sus acciones. Por lo tanto, la información financiera histórica de una empresa puede no ser precisa y puede conducir a una sobrevaluación o subvaluación. En una adquisición, un comprador a menudo realiza la debida diligencia para verificar la información del vendedor.
Los estados financieros preparados de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP, por sus siglas en inglés) muestran muchos activos en función de sus costos históricos en lugar de a sus valores de mercado actuales. Por ejemplo, el balance de una empresa generalmente mostrará el valor de la tierra que posee al precio que pagó la empresa por ella en lugar de a su valor de mercado actual. Pero según los requisitos de los GAAP, una empresa debe mostrar los valores justos (que generalmente se aproximan al valor de mercado) de algunos tipos de activos, como los instrumentos financieros que se mantienen para la venta, en lugar de a su costo original. Cuando se requiere que una empresa muestre algunos de sus activos a valor justo, algunos llaman a este proceso " valoración a valor de mercado ". Pero informar los valores de los activos en los estados financieros a valores justos brinda a los gerentes una amplia oportunidad de inclinar los valores de los activos hacia arriba para aumentar artificialmente las ganancias y los precios de sus acciones. Los gerentes pueden estar motivados a alterar las ganancias hacia arriba para poder ganar bonificaciones. A pesar del riesgo de sesgo de los gerentes, los inversores de capital y los acreedores prefieren conocer los valores de mercado de los activos de una empresa, en lugar de sus costos históricos, porque los valores actuales les brindan mejor información para tomar decisiones.
En general, existen tres pilares para la valoración de entidades comerciales: análisis de empresas comparables, análisis de flujo de caja descontado y análisis de transacciones precedentes. Las credenciales de valoración de empresas incluyen el Chartered Business Valuator (CBV) ofrecido por el CBV Institute , ASA y CEIV de la American Society of Appraisers , y el CVA de la National Association of Certified Valuators and Analysts.
Este método estima el valor de un activo en función de sus flujos de efectivo futuros esperados, que se descuentan al presente (es decir, el valor actual). Este concepto de descontar dinero futuro se conoce comúnmente como el valor temporal del dinero . Por ejemplo, un activo que vence y paga $1 en un año vale menos de $1 hoy. El tamaño del descuento se basa en un costo de oportunidad del capital y se expresa como un porcentaje o tasa de descuento .
En la teoría financiera, el monto del costo de oportunidad se basa en una relación entre el riesgo y el rendimiento de algún tipo de inversión. La teoría económica clásica sostiene que las personas son racionales y adversas al riesgo. Por lo tanto, necesitan un incentivo para aceptar el riesgo. El incentivo en finanzas viene en forma de mayores rendimientos esperados después de comprar un activo riesgoso. En otras palabras, cuanto más riesgosa sea la inversión, más rendimiento esperan los inversores de esa inversión. Utilizando el mismo ejemplo anterior, supongamos que la primera oportunidad de inversión es un bono del gobierno que pagará un interés del 5% anual y los pagos de capital e intereses están garantizados por el gobierno. Alternativamente, la segunda oportunidad de inversión es un bono emitido por una pequeña empresa y ese bono también paga un interés anual del 5%. Si se les da la opción de elegir entre los dos bonos, prácticamente todos los inversores comprarían el bono del gobierno en lugar del bono de la pequeña empresa porque el primero es menos riesgoso y paga la misma tasa de interés que el segundo bono, más riesgoso. En este caso, un inversor no tiene incentivos para comprar el segundo bono, más riesgoso. Además, para atraer capital de los inversores, la pequeña empresa que emite el segundo bono debe pagar un tipo de interés superior al 5% que paga el bono del gobierno. De lo contrario, es probable que ningún inversor compre ese bono y, por lo tanto, la empresa no podrá captar capital. Pero al ofrecer pagar un tipo de interés superior al 5%, la empresa ofrece a los inversores un incentivo para comprar un bono más arriesgado.
Para realizar una valoración mediante el método de flujo de caja descontado , primero se estiman los flujos de caja futuros de la inversión y luego se calcula una tasa de descuento razonable después de considerar el riesgo de esos flujos de caja y las tasas de interés en los mercados de capitales . A continuación, se realiza un cálculo para calcular el valor actual de los flujos de caja futuros.
Este método determina el valor de una empresa observando los precios de empresas similares (denominadas "empresas de referencia") que se vendieron en el mercado. Esas ventas podrían ser acciones o ventas de empresas enteras. Los precios observados sirven como puntos de referencia para la valoración. A partir de los precios, se calculan múltiplos de precios , como la relación precio-beneficio o precio-valor contable , uno o más de los cuales se utilizan para valorar la empresa. Por ejemplo, el múltiplo precio-beneficio promedio de las empresas de referencia se aplica a las ganancias de la empresa en cuestión para estimar su valor.
Se pueden calcular muchos múltiplos de precios. La mayoría se basan en un elemento de los estados financieros, como las ganancias de una empresa (relación precio-ganancias) o el valor contable (relación precio-valor contable), pero los múltiplos pueden basarse en otros factores, como el precio por suscriptor.
El tercer método más común para estimar el valor de una empresa analiza los activos y pasivos del negocio. Como mínimo, una empresa solvente podría cerrar operaciones, vender los activos y pagar a los acreedores . Cualquier efectivo que quede establece un valor mínimo para la empresa. Este método se conoce como el valor del activo neto o el método del costo. En general, los flujos de efectivo descontados de una empresa con buen desempeño superan este valor mínimo. Algunas empresas, sin embargo, valen más "muertas que vivas", como las empresas de bajo rendimiento que poseen muchos activos tangibles. Este método también se puede utilizar para valorar carteras heterogéneas de inversiones, así como organizaciones sin fines de lucro , para las que el análisis de flujo de efectivo descontado no es relevante. La premisa de valoración que se utiliza normalmente es la de una liquidación ordenada de los activos, aunque algunos escenarios de valoración (por ejemplo, asignación del precio de compra ) implican una valoración " en uso ", como el costo de reemplazo depreciado nuevo. Este método es más apropiado en situaciones en las que no hay activos intangibles significativos o cuando una empresa está liquidando voluntariamente sus activos como resultado del cese de operaciones.
Un enfoque alternativo al método del valor de los activos netos es el método de las ganancias excedentes. (Este método se describió por primera vez en el Memorándum de Apelaciones y Revisión 34 del Servicio de Impuestos Internos de los EE. UU. [ se necesita más explicación ] y luego se perfeccionó mediante la Resolución de Ingresos 68-609). El método de las ganancias excedentes hace que el tasador identifique el valor de los activos tangibles, calcule un rendimiento adecuado para esos activos tangibles y reste ese rendimiento del rendimiento total para el negocio, dejando el rendimiento "excedente", que se presume que proviene de los activos intangibles. Se aplica una tasa de capitalización adecuada al rendimiento excedente, lo que da como resultado el valor de esos activos intangibles. Ese valor se suma al valor de los activos tangibles y cualquier activo no operativo, y el total es la estimación del valor para el negocio en su conjunto. Consulte Contabilidad de excedentes limpios , Valuación de ingresos residuales .
Los enfoques de valoración descritos anteriormente son genéricos y se modificarán en función del posicionamiento y las características únicas [4] de la empresa en cuestión. [5] Sin embargo, en los casos que se describen a continuación, se han desarrollado prácticas de valoración más específicas [6] dentro de la industria de la inversión . En estos casos, más que en otros, se puede aplicar la valoración de opciones reales ; [7] véase Valoración de empresas § Enfoques de fijación de precios de opciones .
Los inversores en una empresa en dificultades , o en otros " valores en dificultades ", pueden tener la intención (i) de reestructurar el negocio , con una valoración que refleje su potencial a partir de entonces , o (ii) de comprar la empresa -o su deuda- con un descuento, como parte de una estrategia de inversión destinada a obtener una ganancia en la recuperación .
Previo a la valuación, los estados financieros son inicialmente reformulados , para "reflejar mejor el endeudamiento de la empresa, los costos financieros y las ganancias recurrentes". [8] Aquí se hacen ajustes al capital de trabajo , gastos de capital diferidos , costo de bienes vendidos , honorarios y costos profesionales no recurrentes, arrendamientos por encima o por debajo del mercado, exceso de salarios en el caso de empresas privadas y ciertos rubros de ingresos/gastos no operativos. [9]
La valoración se construye sobre esta base, empleando cualquiera de los enfoques estándar basados en el mercado, los ingresos o los activos. A menudo, se utilizan en combinación, lo que proporciona una "triangulación" o promedio (ponderado). En particular, en el segundo caso mencionado anteriormente, la empresa puede valorarse utilizando el análisis de opciones reales , que sirve para complementar (o, a veces, reemplazar) este valor estándar; consulte Valoración de empresas § Enfoques de fijación de precios de opciones y modelo de Merton .
Según sea necesario, se realizan varios ajustes a este resultado, de modo de reflejar las características de la empresa externas a su rentabilidad y flujo de efectivo. Estos ajustes consideran cualquier falta de comercialización que resulte en un descuento y, en relación con la participación en cuestión, cualquier prima de control o descuento por falta de control . Las partidas del balance externas a la valuación, pero debidas a los nuevos propietarios, se reconocen de manera similar; estas incluyen efectivo excedente (o restringido) y otros activos y pasivos no operativos.
A las empresas emergentes como Uber , que fue valorada en 50 mil millones de dólares a principios de 2015, se les asignan valoraciones posteriores al dinero basadas en el precio al que su inversor más reciente puso dinero en la empresa. El precio refleja lo que los inversores, en su mayoría empresas de capital de riesgo , están dispuestos a pagar por una acción de la empresa. No cotizan en ningún mercado de valores, ni la valoración se basa en sus activos o ganancias, sino en su potencial de éxito, crecimiento y, finalmente, posibles ganancias. [10] Muchas empresas emergentes utilizan factores de crecimiento internos para mostrar su crecimiento potencial que puede atribuirse a su valoración. Los inversores profesionales que financian las empresas emergentes son expertos, pero difícilmente infalibles, véase la burbuja puntocom . [11] La valoración mediante flujos de efectivo descontados analiza varias consideraciones aquí.
La valoración de las empresas emergentes en su fase inicial puede ser más matizada debido a su falta de antecedentes establecidos. Un enfoque común es el uso de valoraciones comparativas, aunque este método puede ser menos preciso dada la singularidad de cada empresa emergente. [12] Algunos métodos ajustan la valoración promedio previa al dinero de las empresas emergentes que no generan ingresos en función de varios atributos dentro del mismo mercado. [13] Las valoraciones promedio previas al dinero en una región o sector en particular, obtenidas a partir de acuerdos de mercado recientes, también pueden servir como puntos de referencia. [14] Durante las rondas de financiación de Serie A , se informa que la valoración típica de las empresas emergentes está entre $10 millones y $15 millones [15]
Los modelos de valoración se pueden utilizar para valorar activos intangibles , como la valoración de patentes , pero también en derechos de autor , software , secretos comerciales y relaciones con los clientes. [16] A medida que las economías se vuelven cada vez más informativas, se reconoce que existe la necesidad de nuevos métodos para valorar los datos , otro activo intangible.
Las valoraciones en este caso suelen ser necesarias tanto para la presentación de informes financieros como para las transacciones de propiedad intelectual . También son inherentes al análisis de valores (cotizados y privados ) en los casos en que los analistas deben estimar la contribución incremental de las patentes (etc.) al valor patrimonial; véase el párrafo siguiente. Dado que se pueden observar pocas ventas de activos intangibles de referencia, a menudo se valoran estos tipos de activos utilizando un modelo de valor actual o estimando el coste de recrear el activo en cuestión . En algunos casos, [17] [18] se pueden aplicar técnicas basadas en opciones o árboles de decisión . Independientemente del método, el proceso suele requerir mucho tiempo y ser costoso. Si es necesario, los mercados de valores pueden proporcionar una estimación indirecta del valor de los activos intangibles de una empresa: esto puede calcularse como la diferencia entre su capitalización de mercado y su valor contable (incluyendo solo los activos físicos ), es decir, efectivamente su fondo de comercio ; véase también PVGO .
En lo que respecta a las acciones cotizadas, las técnicas anteriores se aplican con mayor frecuencia en los sectores de biotecnología , ciencias de la vida y farmacéutico [19] [20] [21] [18] (véase la Lista de las mayores empresas biotecnológicas y farmacéuticas ). Estas empresas participan en la investigación y el desarrollo (I+D) y las pruebas, que normalmente tardan años en completarse, y donde el nuevo producto puede finalmente no ser aprobado [18] (véase Derechos de valor contingente ). Los especialistas de la industria aplican así las técnicas anteriores -y aquí especialmente el rNPV- a la cartera de productos en desarrollo y, al mismo tiempo, [16] también estiman el impacto en los flujos de ingresos existentes debido al vencimiento de las patentes . Para la valoración relativa, [19] una proporción especializada es el gasto en I+D como porcentaje de las ventas. Se puede aplicar un análisis similar a las opciones sobre películas en relación con la valoración de los estudios cinematográficos .
En minería , la valoración es el proceso de determinar el valor de una propiedad minera , es decir, a diferencia de una empresa minera que cotiza en bolsa. Las valoraciones mineras a veces se requieren para IPO , opiniones de imparcialidad , litigios, fusiones y adquisiciones y asuntos relacionados con los accionistas. Al valorar un proyecto minero o una propiedad minera, el valor justo de mercado es el estándar de valor que se debe utilizar. En general, [22] este resultado será una función de la "reserva" de la propiedad - el tamaño y grado estimados del depósito en cuestión - y la complejidad y los costos de extraerlo. [23] [24]
CIMVal, generalmente aplicado por la Bolsa de Valores de Toronto , es ampliamente reconocido como un "estándar" para la valuación de proyectos mineros. (CIMVal: Instituto Canadiense de Minería, Metalurgia y Petróleo sobre Valuación de Propiedades Minerales [25] ) El equivalente de Australasia es VALMIN; el de África del Sur es SAMVAL . Estos estándares enfatizan el uso del enfoque de costos , el enfoque de mercado y el enfoque de ingresos , dependiendo de la etapa de desarrollo de la propiedad o proyecto minero; vea [26] para mayor discusión y contexto. El análisis de Opciones Reales [27] [28] a veces se [22] [26] [27] utiliza cuando hay una necesidad de evaluar el proyecto bajo diferentes escenarios desde el inicio.
El análisis de las empresas mineras que cotizan en bolsa (y otras empresas de recursos ) también es especializado, [23] ya que la valoración requiere una buena comprensión de los activos generales de la empresa , su modelo de negocio operativo, así como los impulsores clave del mercado , [29] y una comprensión de ese sector del mercado de valores . [23] Con respecto a esto último, generalmente se hace una distinción basada en el tamaño y las capacidades financieras; consulte Minería § Clasificaciones corporativas .
Existen dos dificultades principales a la hora de valorar las empresas de servicios financieros . [30] [31] [32] [33] La primera es que los flujos de efectivo de una empresa de servicios financieros no se pueden estimar fácilmente, ya que los gastos de capital , el capital de trabajo y la deuda no están claramente definidos: "la deuda de una empresa de servicios financieros es más parecida a una materia prima que a una fuente de capital; la noción de coste de capital y valor de la empresa puede carecer de sentido como consecuencia de ello". [30] (Véase el debate relacionado sobre la gestión de riesgos de las empresas financieras frente a las no financieras). La segunda es que estas empresas operan en un entorno altamente regulado , y los supuestos de valoración ( y los resultados del modelo ) deben incorporar límites regulatorios, al menos como "límites". [33]
El enfoque adoptado para una valoración de DCF es "eliminar" la deuda de la valoración, descontando al costo del capital, ya sea el flujo de efectivo libre al capital ( ingreso neto menos cualquier reinversión en capital regulatorio ) o el exceso de rendimiento ; [34] a menudo se emplea una valoración basada en dividendos . Esto contrasta con el enfoque más típico de descontar el flujo de efectivo libre a la empresa , donde el EBITDA menos los gastos de capital y el capital de trabajo se descuenta al costo promedio ponderado del capital , que incorpora el costo de la deuda .
De manera similar, para una valoración basada en múltiplos, se prefiere la relación precio/beneficios a EV/EBITDA . En este caso, también se utilizan medidas específicas de la industria para comparar entre inversiones y dentro de subsectores; esto, una vez normalizado por capitalización de mercado (u otro resultado apropiado) y reconociendo las diferencias regulatorias:
La valoración errónea de valores se produce cuando el valor que se asigna a los valores no refleja lo que realmente valen, debido a una fijación de precios fraudulenta e intencional . [35] [36] [37]
La clasificación errónea engaña a los inversores y a los ejecutivos de los fondos sobre el valor de los valores en una cartera de valores gestionada por un operador (el valor liquidativo de los valores , o NAV) y, por lo tanto, distorsiona el rendimiento. [38] [39] [40]
Cuando un operador fraudulento realiza operaciones de marcado incorrecto, esto le permite obtener una bonificación mayor de la firma financiera para la que trabaja, donde su bonificación se calcula en función del rendimiento de la cartera de valores que administra. [38] [39]
Sus valores se basan en lo que un pequeño puñado de inversores (normalmente empresas de capital de riesgo, empresas de capital privado u otras corporaciones) están dispuestos a pagar por una participación.