Una burbuja económica (también llamada burbuja especulativa o burbuja financiera ) es un período en el que los precios de los activos corrientes superan con creces su valoración intrínseca , siendo la valoración la que justifican los fundamentos subyacentes a largo plazo. Las burbujas pueden ser causadas por proyecciones demasiado optimistas sobre la escala y la sostenibilidad del crecimiento (por ejemplo, la burbuja de las puntocom ) y/o por la creencia de que la valoración intrínseca ya no es relevante al realizar una inversión (por ejemplo, la tulipomanía ). Han aparecido en la mayoría de las clases de activos, incluidas acciones (por ejemplo, los locos años veinte ), materias primas (por ejemplo, la burbuja del uranio ), bienes raíces (por ejemplo, la burbuja inmobiliaria estadounidense de la década de 2000 ) e incluso activos esotéricos (por ejemplo, la burbuja de las criptomonedas ). Las burbujas suelen formarse como resultado de un exceso de liquidez en los mercados y/o de un cambio en la psicología de los inversores. Las grandes burbujas de múltiples activos (por ejemplo, la burbuja de activos japonesa de la década de 1980 y la burbuja Everything de 2020-21 ) se atribuyen a la liquidez de los bancos centrales (por ejemplo, el uso excesivo de la opción de venta de la Reserva Federal ).
En las primeras etapas de una burbuja, muchos inversores no reconocen la burbuja tal como es. La gente nota que los precios están subiendo y a menudo piensa que está justificado. Por lo tanto, las burbujas a menudo se identifican de manera concluyente sólo en retrospectiva, después de que la burbuja ya ha estallado y los precios se han desplomado.
El término "burbuja", en referencia a la crisis financiera , se originó en la burbuja británica de los mares del Sur de 1711-1720 , y originalmente se refería a las propias empresas y a sus acciones infladas, más que a la crisis misma. Esta fue una de las primeras crisis financieras modernas; otros episodios se denominaron "manías", como en la tulipomanía holandesa . La metáfora indicaba que los precios de las acciones estaban inflados y eran frágiles: expandidos basándose únicamente en el aire y vulnerables a una explosión repentina, como de hecho ocurrió.
Algunos comentaristas posteriores han ampliado la metáfora para enfatizar lo repentino, sugiriendo que las burbujas económicas terminan "De una vez, y nada primero, / Tal como lo hacen las burbujas cuando estallan", [ 1] aunque teorías de crisis financieras como la deflación de la deuda y la La hipótesis de la inestabilidad financiera sugiere, en cambio, que las burbujas estallan progresivamente: los activos más vulnerables (más apalancados ) fracasan primero y luego el colapso se extiende por toda la economía [2] . [ cita necesaria ]
Hay diferentes tipos de burbujas, [3] y los economistas están interesados principalmente en dos tipos principales de burbujas:
Una burbuja bursátil [4] se caracteriza por inversiones tangibles y el deseo insostenible de satisfacer un mercado legítimo con una gran demanda. Este tipo de burbujas se caracterizan por una liquidez fácil, activos tangibles y reales y una innovación real que aumenta la confianza. La inyección de fondos en el ciclo económico es capaz de acelerar el proceso de innovación e impulsar un crecimiento más rápido de la productividad. [5] [6] [7] Tres ejemplos de una burbuja bursátil son la Tulip Mania , Bitcoin y la burbuja de las puntocom . [ cita necesaria ]
Una burbuja de deuda [8] se caracteriza por inversiones intangibles o basadas en crédito con poca capacidad para satisfacer la creciente demanda en un mercado inexistente. Estas burbujas no están respaldadas por activos reales y se basan en préstamos frívolos con la esperanza de obtener ganancias o valores. Estas burbujas suelen terminar en una deflación de la deuda que provoca corridas bancarias o una crisis monetaria cuando el gobierno ya no puede mantener la moneda fiduciaria. Algunos ejemplos son la burbuja bursátil de los locos años veinte (que provocó la Gran Depresión ) y la burbuja inmobiliaria de Estados Unidos (que provocó la Gran Recesión ).
El impacto de las burbujas económicas se debate dentro y entre las escuelas de pensamiento económico ; Por lo general, no se consideran beneficiosos, pero se debate cuán dañina es su formación y estallido.
Dentro de la economía dominante , muchos creen que las burbujas no se pueden identificar de antemano, que no se puede evitar que se formen, que los intentos de "pinchar" la burbuja pueden causar crisis financieras y que, en cambio, las autoridades deberían esperar a que las burbujas exploten por su propia voluntad, ocupándose de las consecuencias a través de la política monetaria y la política fiscal .
El economista político Robert E. Wright sostiene que las burbujas se pueden identificar antes de que se produzcan con gran confianza. [9]
Además, la crisis que suele seguir a una burbuja económica puede destruir una gran cantidad de riqueza y provocar un malestar económico continuo; Este punto de vista está particularmente asociado con la teoría de la deuda-deflación de Irving Fisher y elaborado dentro de la economía poskeynesiana .
Un período prolongado de primas de riesgo bajas puede simplemente prolongar la desaceleración de la deflación de los precios de los activos, como fue el caso de la Gran Depresión en la década de 1930 en gran parte del mundo y en la década de 1990 en Japón . Las consecuencias de una crisis no sólo pueden devastar la economía de una nación, sino que sus efectos también pueden repercutir más allá de sus fronteras.
Otro aspecto importante de las burbujas económicas es su impacto en los hábitos de gasto. Los participantes del mercado con activos sobrevaluados tienden a gastar más porque se "sienten" más ricos (el efecto riqueza ). Muchos observadores citan el mercado inmobiliario en el Reino Unido , Australia , Nueva Zelanda , España y partes de Estados Unidos en los últimos tiempos como ejemplo de este efecto. Cuando la burbuja inevitablemente estalla, quienes conservan estos activos sobrevaluados generalmente experimentan una sensación de riqueza reducida y tienden a recortar el gasto discrecional al mismo tiempo, lo que obstaculiza el crecimiento económico o, peor aún, exacerba la desaceleración económica.
Por lo tanto, en una economía con un banco central, el banco puede intentar vigilar la apreciación de los precios de los activos y tomar medidas para frenar los altos niveles de actividad especulativa en activos financieros. [ cita necesaria ] Esto generalmente se hace aumentando la tasa de interés (es decir, el costo de pedir dinero prestado). Históricamente, este no es el único enfoque adoptado por los bancos centrales. Se ha argumentado [10] que deberían mantenerse al margen y dejar que la burbuja, si es que la hay, siga su curso.
También se ha sugerido de diversas formas que las burbujas pueden ser racionales, [11] intrínsecas, [12] y contagiosas. [13] Hasta la fecha, no existe una teoría ampliamente aceptada que explique su aparición. [14] Los recientes modelos de agencia generados por computadora sugieren que el apalancamiento excesivo podría ser un factor clave en la causa de burbujas financieras. [15]
Lo que resulta desconcertante para algunos es que las burbujas ocurren incluso en mercados experimentales altamente predecibles, donde se elimina la incertidumbre y los participantes del mercado deberían poder calcular el valor intrínseco de los activos simplemente examinando el flujo esperado de dividendos. [16] Sin embargo, se han observado burbujas repetidamente en mercados experimentales, incluso con participantes como estudiantes de negocios, gerentes y comerciantes profesionales. Las burbujas experimentales han demostrado ser resistentes a una variedad de condiciones, incluidas las ventas en corto, las compras de margen y el uso de información privilegiada. [14] [17]
Si bien no existe un acuerdo claro sobre las causas de las burbujas, hay evidencia [ cita necesaria ] que sugiere que no son causadas por una racionalidad limitada o suposiciones sobre la irracionalidad de los demás, como supone la teoría del tonto mayor . También se ha demostrado que las burbujas aparecen incluso cuando los participantes del mercado son capaces de fijar correctamente el precio de los activos. [18] Además, se ha demostrado que las burbujas aparecen incluso cuando no es posible especular [19] o cuando no hay exceso de confianza. [18]
Las teorías más recientes sobre la formación de burbujas de activos sugieren que probablemente se trate de acontecimientos impulsados sociológicamente, por lo que las explicaciones que simplemente involucran factores fundamentales o fragmentos del comportamiento humano son, en el mejor de los casos, incompletas. Por ejemplo, los investigadores cualitativos Preston Teeter y Jorgen Sandberg sostienen que la especulación en el mercado está impulsada por narrativas culturalmente situadas [ se necesita aclaración ] que están profundamente arraigadas y respaldadas por las instituciones predominantes de la época. [14] Citan factores como la formación de burbujas durante períodos de innovación, crédito fácil, regulaciones laxas e inversión internacionalizada como razones por las que las narrativas desempeñan un papel tan influyente en el crecimiento de las burbujas de activos.
Una posible causa de las burbujas es la liquidez monetaria excesiva en el sistema financiero, que induce estándares de préstamo laxos o inadecuados por parte de los bancos , lo que hace que los mercados sean vulnerables a la inflación volátil de los precios de los activos causada por la especulación apalancada a corto plazo. [15] Por ejemplo, Axel A. Weber , ex presidente del Deutsche Bundesbank , ha argumentado que "el pasado ha demostrado que una provisión excesivamente generosa de liquidez en los mercados financieros mundiales en combinación con un nivel muy bajo de tipos de interés promueve la formación de burbujas de precios de activos". [20]
Según la explicación, una liquidez monetaria excesiva (crédito fácil, grandes ingresos disponibles) se produce potencialmente mientras los bancos de reserva fraccionaria están implementando una política monetaria expansiva (es decir, bajando las tasas de interés e inundando el sistema financiero con oferta monetaria); esta explicación puede diferir en ciertos detalles según la filosofía económica. Aquellos que creen que la oferta monetaria está controlada exógenamente por un banco central pueden atribuir una "política monetaria expansiva" a ese banco y (si existiera) a un organismo o institución rectora; otros que creen que la oferta monetaria es creada endógenamente por el sector bancario pueden atribuir tal "política" al comportamiento del propio sector financiero y ver al Estado como un factor pasivo o reactivo. Esto puede determinar cuán centrales o relativamente menores/inconsecuentes, como la banca de reserva fraccionaria y los esfuerzos del banco central para aumentar o reducir las tasas de interés a corto plazo, son desde el punto de vista de uno sobre la creación, la inflación y la implosión final de una burbuja económica. Sin embargo, las explicaciones centradas en las tasas de interés tienden a adoptar una forma común: cuando las tasas de interés se fijan excesivamente bajas (independientemente del mecanismo mediante el cual se logra), los inversores tienden a evitar poner su capital en cuentas de ahorro. En cambio, los inversores tienden a apalancar su capital pidiendo préstamos a los bancos e invertir el capital apalancado en activos financieros como acciones y bienes raíces . Los comportamientos apalancados riesgosos, como la especulación y los esquemas Ponzi , pueden conducir a una economía cada vez más frágil, y también pueden ser parte de lo que empuja artificialmente hacia arriba los precios de los activos hasta que la burbuja estalle.
Pero estas [crisis económicas en curso] no son sólo una serie de accidentes no relacionados. Más bien, lo que estamos viendo es lo que sucede cuando demasiado dinero persigue muy pocas oportunidades de inversión.
Paul Krugman [21]
En pocas palabras, las burbujas económicas a menudo ocurren cuando demasiado dinero persigue a muy pocos activos, lo que hace que tanto los activos buenos como los malos se aprecien excesivamente más allá de sus fundamentos hasta un nivel insostenible. Una vez que estalla la burbuja, la caída de los precios provoca el colapso de esquemas de inversión insostenibles (especialmente inversiones especulativas y/o Ponzi, pero no exclusivamente), lo que conduce a una crisis de confianza de los consumidores (e inversores) que puede derivar en un pánico financiero. y/o crisis financiera. Si existe una autoridad monetaria como un banco central, puede tomar medidas para absorber la liquidez del sistema financiero en un intento de evitar un colapso de su moneda. Esto puede implicar acciones como rescates del sistema financiero, pero también otras que reviertan la tendencia de acomodación monetaria, comúnmente denominadas formas de "política monetaria contractiva".
Estas medidas pueden incluir el aumento de las tasas de interés, lo que tiende a hacer que los inversionistas se vuelvan más reacios al riesgo y, por lo tanto, eviten el capital apalancado porque los costos de endeudamiento pueden volverse demasiado elevados. También pueden adoptarse contramedidas preventivas durante períodos de fuerte crecimiento económico, como aumentar los requisitos de reserva de capital e implementar regulaciones que controlen y/o impidan procesos que conduzcan a una expansión excesiva y un apalancamiento excesivo de la deuda. Idealmente, tales contramedidas reducen el impacto de una desaceleración fortaleciendo las instituciones financieras mientras la economía es fuerte.
Los defensores de perspectivas que enfatizan el papel del dinero crediticio en una economía a menudo se refieren a (tales) burbujas como "burbujas de crédito" y analizan medidas de apalancamiento financiero como la relación deuda-PIB para identificarlas. Normalmente, el colapso de cualquier burbuja económica da como resultado una contracción económica denominada (si es menos grave) recesión o (si es más grave) depresión; qué políticas económicas seguir en reacción a tal contracción es un tema perenne de economía política que se debate acaloradamente.
La teoría del gran tonto afirma que las burbujas son impulsadas por el comportamiento de participantes del mercado perennemente optimistas (los tontos) que compran activos sobrevaluados en anticipación de venderlos a otros especuladores (los grandes tontos) a un precio mucho más alto. Según esta explicación, las burbujas continuarán mientras los tontos puedan encontrar tontos más grandes para pagar por el activo sobrevaluado. Las burbujas terminarán sólo cuando el tonto más grande se convierta en el tonto más grande que pague el precio más alto por el activo sobrevaluado y ya no pueda encontrar otro comprador que pague por él a un precio más alto. Esta teoría es popular entre los laicos, pero aún no ha sido completamente confirmada por investigaciones empíricas. [19] [18]
El término "burbuja" debería indicar un precio que ningún resultado futuro razonable pueda justificar.
Clifford Asness [22]
La extrapolación consiste en proyectar datos históricos hacia el futuro sobre la misma base; Si los precios han aumentado a un ritmo determinado en el pasado, seguirán aumentando a ese ritmo para siempre. El argumento es que los inversores tienden a extrapolar al futuro los rendimientos extraordinarios pasados de la inversión de ciertos activos, lo que les lleva a sobrepujar esos activos riesgosos para intentar seguir capturando esas mismas tasas de rendimiento.
Las sobreofertas sobre ciertos activos darán lugar en algún momento a tasas de rendimiento antieconómicas para los inversores; Sólo entonces comenzará la deflación de los precios de los activos. Cuando los inversores sientan que ya no reciben una buena compensación por mantener esos activos riesgosos, empezarán a exigir mayores tasas de rendimiento de sus inversiones.
Otra explicación relacionada utilizada en las finanzas conductuales radica en el comportamiento gregario , el hecho de que los inversores tienden a comprar o vender en la dirección de la tendencia del mercado. [23] [24] Esto a veces es ayudado por el análisis técnico que intenta precisamente detectar esas tendencias y seguirlas, lo que crea una profecía autocumplida .
Los administradores de inversiones, como los administradores de fondos mutuos de acciones , son compensados y retenidos en parte debido a su desempeño en relación con sus pares. Adoptar una posición conservadora o contraria a medida que se construye una burbuja da como resultado un desempeño desfavorable para sus pares. Esto puede hacer que los clientes se vayan a otra parte y puede afectar el empleo o la compensación del propio administrador de inversiones. El enfoque típico de corto plazo de los mercados de valores estadounidenses exacerba el riesgo para los administradores de inversiones que no participan durante la fase de construcción de una burbuja, particularmente una que se construye durante un período de tiempo más largo. Al intentar maximizar los retornos para los clientes y mantener su empleo, pueden participar racionalmente en una burbuja que creen que se está formando, ya que los probables beneficios a corto plazo de hacerlo superan los probables riesgos a más largo plazo. [25]
El riesgo moral es la perspectiva de que una parte aislada del riesgo pueda comportarse de manera diferente a como lo haría si estuviera completamente expuesta al riesgo. La creencia de una persona de que es responsable de las consecuencias de sus propias acciones es un aspecto esencial del comportamiento racional. Un inversor debe equilibrar la posibilidad de obtener un rendimiento de su inversión con el riesgo de sufrir una pérdida: la relación riesgo-retorno . Puede ocurrir un riesgo moral cuando se interfiere en esta relación, a menudo a través de políticas gubernamentales .
Un ejemplo reciente es el Programa de Alivio de Activos en Problemas (TARP), promulgado por el presidente estadounidense George W. Bush el 3 de octubre de 2008 para proporcionar un rescate gubernamental a muchas instituciones financieras y no financieras que especularon con instrumentos financieros de alto riesgo durante el boom inmobiliario condenado por un artículo de 2005 en The Economist titulado "El aumento mundial de los precios de la vivienda es la burbuja más grande de la historia". [26] Un ejemplo histórico fue la intervención del Parlamento holandés durante la gran Manía de los Tulipanes de 1637 .
Otras causas de aislamiento percibido del riesgo pueden derivar del predominio de una determinada entidad en un mercado en relación con otros actores, y no de la intervención estatal o la regulación del mercado. Una empresa –o varias empresas grandes que actúan en concierto (ver cártel , oligopolio y colusión )– con participaciones y reservas de capital muy grandes podrían instigar una burbuja de mercado al invertir fuertemente en un activo determinado, creando una escasez relativa que eleva el precio de ese activo. Debido al poder de señalización de la gran empresa o grupo de empresas coludidas, los competidores más pequeños de la empresa seguirán su ejemplo e invertirán de manera similar en el activo debido a sus ganancias de precio.
Sin embargo, en relación con la parte que instiga la burbuja, estos competidores más pequeños no están suficientemente apalancados para soportar una caída igualmente rápida en el precio del activo. Cuando la gran empresa, cártel u organismo colusorio de facto percibe que se ha alcanzado un pico máximo en el precio del activo comercializado, puede proceder a vender rápidamente o "deshacerse" de sus tenencias de este activo en el mercado, precipitando una caída del precio que obliga sus competidores a la insolvencia, la quiebra o la ejecución hipotecaria.
La gran empresa o cartel –que intencionalmente se ha apalancado para resistir la caída de precios que diseñó– puede entonces adquirir el capital de sus competidores devaluados o en quiebra a un precio bajo, así como capturar una mayor participación de mercado (por ejemplo, mediante una fusión o adquisición). que amplía la cadena de distribución de la empresa dominante). Si la parte que instiga la burbuja es en sí misma una institución crediticia, puede combinar su conocimiento de las posiciones de apalancamiento de sus prestatarios con información disponible públicamente sobre sus tenencias de acciones, y protegerlos o exponerlos estratégicamente al incumplimiento.
Algunos consideran que las burbujas están relacionadas con la inflación y, por tanto, creen que las causas de la inflación son también las causas de las burbujas. Otros opinan que un activo tiene un "valor fundamental" y que las burbujas representan un aumento sobre ese valor fundamental, que eventualmente debe volver a ese valor fundamental. Hay teorías caóticas sobre las burbujas que afirman que las burbujas surgen de determinados estados "críticos" del mercado basados en la comunicación de factores económicos. Finalmente, otros consideran las burbujas como consecuencias necesarias de valorar irracionalmente los activos basándose únicamente en sus rendimientos en el pasado reciente sin recurrir a un análisis riguroso basado en sus "fundamentos" subyacentes .
Según el economista Charles P. Kindleberger, la estructura básica de una burbuja especulativa se puede dividir en cinco fases: [27] [28] [29]
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Las burbujas económicas o de precios de activos suelen caracterizarse por uno o más de los siguientes factores:
El aumento mundial de los precios de la vivienda es la mayor burbuja de la historia.
Prepárese para el dolor económico cuando estalle.