VIX

Índice de volatilidad

Índice de volatilidad CBOE (VIX) 2004-2020.

VIX es el símbolo bursátil y el nombre popular del índice de volatilidad CBOE del Chicago Board Options Exchange , una medida popular de la expectativa de volatilidad del mercado de valores basada en las opciones del índice S&P 500. El CBOE lo calcula y difunde en tiempo real y a menudo se lo conoce como el índice del miedo o el indicador del miedo.

El VIX tiene su origen en las investigaciones sobre economía financiera de Menachem Brenner y Dan Galai. En una serie de artículos que comenzaron en 1989, Brenner y Galai propusieron la creación de una serie de índices de volatilidad, comenzando con un índice sobre la volatilidad del mercado de valores y pasando a la volatilidad de los tipos de interés y de los tipos de cambio. ^{[1] [2]}

En sus artículos, Brenner y Galai propusieron que "el índice de volatilidad, que se denominaría 'Índice Sigma', se actualizaría con frecuencia y se utilizaría como activo subyacente para futuros y opciones... Un índice de volatilidad desempeñaría el mismo papel que el índice de mercado para las opciones y futuros sobre el índice". ^[3] En 1992, la CBOE contrató al consultor Bob Whaley para calcular los valores de la volatilidad del mercado de valores basándose en este trabajo teórico. ^[4]

La formulación del índice VIX resultante proporciona una medida de la volatilidad del mercado en la que se pueden basar las expectativas de una mayor volatilidad del mercado de valores en el futuro cercano. El valor actual del índice VIX refleja el cambio anualizado esperado en el índice S&P 500 durante los siguientes 30 días, calculado a partir de la teoría basada en opciones y los datos actuales del mercado de opciones.

En resumen, el VIX es un índice de volatilidad derivado de las opciones del S&P 500 para los 30 días posteriores a la fecha de medición, ^[5] donde el precio de cada opción representa la expectativa del mercado de volatilidad prospectiva de 30 días. ^{[5] [6]} La formulación del índice VIX resultante proporciona una medida de la volatilidad esperada del mercado en la que se pueden basar las expectativas de una mayor volatilidad del mercado de valores en el futuro cercano. ^[6]

Al igual que los índices convencionales, el cálculo del índice VIX emplea reglas para seleccionar las opciones de los componentes y una fórmula para calcular los valores del índice. ^{[6] [7]} A diferencia de otros productos del mercado, el VIX no se puede comprar ni vender directamente. ^[8] En cambio, el VIX se negocia e intercambia a través de contratos derivados , ETF derivados y ETN que, por lo general, rastrean los índices de futuros VIX. ^[9]

Además del VIX, el CBOE utiliza la misma metodología para calcular los siguientes productos relacionados: ^{[6] [7]}

• Índice de volatilidad a corto plazo CBOE (VIX9DSM), que refleja la volatilidad esperada a 9 días del índice S&P 500
• Índice de volatilidad a 3 meses CBOE S&P 500 (VIX3MSM)
• Índice de volatilidad semestral CBOE S&P 500 (VIX6MSM)
• Índice de volatilidad a 1 año CBOE S&P 500 (VIX1YSM)
• Índice de volatilidad de 1 día CBOE (VIX1D)

El CBOE también calcula el índice de volatilidad Nasdaq-100 (VXNSM), el índice de volatilidad CBOE DJIA (VXDSM) y el índice de volatilidad CBOE Russell 2000 (RVXSM). ^[6] Incluso existe un VIX sobre VIX (VVIX), que es una medida de volatilidad de volatilidad, ya que representa la volatilidad esperada del precio forward de 30 días del índice de volatilidad CBOE (el VIX). ^[10]

Presupuesto

El concepto de calcular la volatilidad implícita o un índice de volatilidad implícita data de la publicación del artículo de Black y Scholes de 1973, "The Pricing of Options and Corporate Liabilities", publicado en el Journal of Political Economy, que introdujo el modelo seminal de Black-Scholes para la valoración de opciones. ^[11] Así como el rendimiento implícito al vencimiento de un bono se puede calcular equiparando el precio de mercado de un bono con su fórmula de valoración, la volatilidad implícita de una opción de un activo financiero o físico se puede calcular equiparando el precio de mercado de la opción del activo con su fórmula de valoración. ^[12] En el caso del VIX, los precios de las opciones utilizados son los precios de las opciones del índice S&P 500. ^{[13] [14]}

El VIX toma como datos de entrada los precios de mercado de las opciones de compra y venta del índice S&P 500 para las opciones de corto plazo con más de 23 días hasta el vencimiento, las opciones de próximo plazo con menos de 37 días hasta el vencimiento y las tasas de interés de las letras del Tesoro de EE. UU. libres de riesgo. Las opciones se ignoran si sus precios de oferta son cero o cuando sus precios de ejercicio están fuera del nivel en el que dos precios de oferta consecutivos son cero. ^{[6] [ página necesaria ]} El objetivo es estimar la volatilidad implícita de las opciones del índice S&P 500 con un vencimiento promedio de 30 días. ^[15]

Índice de volatilidad del Chicago Board of Exchange 1990-2024 en escala logarítmica.

Dado que es posible crear una posición de cobertura equivalente a un swap de varianza usando solo opciones de compra y venta convencionales (también llamado "réplica estática"), ^[16] el VIX también puede verse como la raíz cuadrada de la volatilidad implícita de un swap de varianza ^[17] – y no la de un swap de volatilidad , siendo la volatilidad la raíz cuadrada de la varianza, o desviación estándar .

El VIX es la raíz cuadrada de la expectativa neutral al riesgo de la variación del S&P 500 durante los próximos 30 días calendario y se cotiza como una desviación estándar anualizada. ^[18]

El VIX es calculado y difundido en tiempo real por el Chicago Board Options Exchange . ^{[ cita requerida ]} El 26 de marzo de 2004, comenzaron las operaciones de futuros sobre el VIX en el CBOE Futures Exchange (CFE). ^[19]

El 24 de febrero de 2006 se hizo posible la negociación de opciones sobre el VIX. ^[19] Varios fondos cotizados en bolsa tienen combinaciones de futuros del VIX que intentan permitir la negociación de esos futuros como si se tratara de acciones. La correlación entre estos ETF y el índice VIX real es muy pobre, especialmente cuando el VIX se mueve. ^[20]

Fórmula VIX

El VIX es la volatilidad esperada a 30 días del índice SP500, más precisamente la raíz cuadrada de la varianza esperada realizada a 30 días del índice. Se calcula como un promedio ponderado de opciones de compra y venta fuera del dinero sobre el S&P 500:

${\displaystyle VIX={\sqrt {{\frac {2e^{r\,\!\tau }}{\tau }}\left(\int _{0}^{F}{\frac {P(K)}{K^{2}}}dK+\int _{F}^{\infty }{\frac {C(K)}{K^{2}}}dK\right)}}}$

donde es el número de días promedio en un mes (30 días), es la tasa libre de riesgo, es el precio forward de 30 días en el S&P 500, y y son precios de opciones de venta y compra con ejercicio y 30 días hasta el vencimiento. ^{[6] [21]} ${\displaystyle {\tau }}$ ${\displaystyle r}$ ${\displaystyle F}$ ${\displaystyle P(K)}$ ${\displaystyle C(K)}$ ${\displaystyle K}$

Historia

A continuación se presenta una cronología de los eventos clave en la historia del índice VIX: ^{[ ¿según quién? ]}

• 1987 – Brenner y Galai presentaron el índice Sigma en un artículo académico publicado en Financial Analysts Journal en julio/agosto de 1989. ^[22] Brenner y Galai escribieron: "Nuestro índice de volatilidad, que se llamaría índice Sigma, se actualizaría con frecuencia y se usaría como activo subyacente para futuros y opciones... Un índice de volatilidad desempeñaría el mismo papel que el índice de mercado para las opciones y futuros sobre el índice". ^[3]
• 1989 – El artículo de Brenner y Galai se publica en Financial Analysts Journal. ^[3] Brenner y Galai desarrollan su investigación en simposios de posgrado en la Universidad Hebrea de Jerusalén ^{[ cita requerida ]} y en la Escuela de Negocios Leonard M. Stern de la Universidad de Nueva York . ^{[ cita requerida ]}
• 1992 – La Bolsa de Valores de Estados Unidos anunció que está realizando un estudio de viabilidad sobre un índice de volatilidad, propuesto como el "Índice Sigma". ^[23]
• 1993 – El 19 de enero de 1993, la Bolsa de Opciones de Chicago (Chicago Board Options Exchange) celebró una conferencia de prensa para anunciar el lanzamiento de la presentación de informes en tiempo real del Índice de Volatilidad del Mercado CBOE o VIX. La fórmula que determina el VIX está adaptada a los precios de las opciones del Índice S&P 100 (OEX) de la CBOE y fue desarrollada por el profesor Robert E. Whaley de la Universidad de Duke (ahora en la Universidad de Vanderbilt ), a quien la CBOE había encargado. ^[24] Este índice, ahora conocido como VXO, es una medida de la volatilidad implícita calculada utilizando opciones at-the-money del índice S&P 100 a 30 días. ^[25]
• 1993 – Los profesores Brenner y Galai desarrollan su propuesta de 1989 para una serie de índices de volatilidad en su artículo, "Cobertura de la volatilidad en monedas extranjeras", publicado en The Journal of Derivatives en el otoño de 1993. ^{[ cita completa requerida ]}
• 2003 – El CBOE introduce una nueva metodología para el VIX. En colaboración con Goldman Sachs , el CBOE desarrolló otras metodologías computacionales y cambió el índice subyacente, el CBOE S&P 100 Index (OEX), por el CBOE S&P 500 Index (SPX). La antigua metodología pasó a llamarse VXO. ^{[6] [ verificación necesaria ]}
• 2004 – El 26 de marzo de 2004, se inició la primera negociación de futuros sobre el índice VIX en la Bolsa de Futuros CBOE (CFE). ^[26] Ahora se propone que el VIX se negocie ^{[ aclaración necesaria ]} en diferentes plataformas de negociación, como XTB. ^{[ cita requerida ]}
• 2006 – Las opciones VIX se lanzaron en febrero de este año. ^[26]
• 2008 – El 24 de octubre de 2008, el VIX alcanzó un máximo intradiario de 89,53. ^[27]
• 2008 – El 21 de noviembre de 2008, el VIX cerró en un récord de 80,74. ^[28]
• 2018 – El 5 de febrero de 2018, el VIX cerró en 37,32 (un 103,99 % más que el cierre anterior). ^[29]
• 2020 – El 9 de marzo de 2020, el VIX alcanzó 62,12, el nivel más alto desde la crisis financiera de 2008 debido a una combinación de la guerra de precios del petróleo entre Rusia y Arabia Saudita de 2020 y la pandemia de COVID-19 . ^{[30] [31]}
• 2020 – Durante la pandemia de COVID-19 , el 12 de marzo de 2020, el VIX alcanzó y cerró en 75,47, superando el valor del Lunes Negro anterior, ya que el presidente Trump anunció la prohibición de viajes a los EE. UU. desde Europa . ^[32]
• 2020 – El 16 de marzo, el VIX cerró en 82,69, el nivel más alto desde su creación en 1990. ^[33]
• 2021 – La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos multó a los índices S&P Dow Jones por suspender la publicación de datos el 5 de febrero de 2018. ^[34]

Interpretación

Rendimiento del VIX (izquierda) comparado con la volatilidad pasada (derecha) como predictores de la volatilidad a 30 días, para el período de enero de 1990 a septiembre de 2009. La volatilidad se mide como la desviación estándar de los retornos diarios del S&P500 durante un período de un mes. Las líneas azules indican regresiones lineales, lo que da como resultado los coeficientes de correlación r que se muestran. Nótese que el VIX tiene prácticamente el mismo poder predictivo que la volatilidad pasada, en la medida en que los coeficientes de correlación mostrados son casi idénticos.

El VIX es criticado a veces por ser una predicción de la volatilidad futura, pero se lo describe como una medida del precio actual de las opciones sobre índices. ^{[ ¿según quién? ] [ cita requerida ]}

Los críticos afirman que, a pesar de una formulación sofisticada, el poder predictivo de la mayoría de los modelos de pronóstico de volatilidad es similar al de las medidas tradicionales, como la simple volatilidad pasada. ^{[35] [36] [37]} Sin embargo, otros trabajos han refutado que estas críticas no implementaron correctamente los modelos más complicados. ^[38]

Algunos profesionales y gestores de cartera han puesto en tela de juicio la profundidad de nuestra comprensión del concepto fundamental de volatilidad en sí. Por ejemplo, Daniel Goldstein y Nassim Taleb titularon uno de sus artículos de investigación con el famoso título No sabemos exactamente de qué estamos hablando cuando hablamos de volatilidad . ^[39] En relación con esto, ^{[ verificación necesaria ]} Emanuel Derman ha expresado su desilusión con los modelos empíricos que no están respaldados por la teoría. ^{[ aclaración necesaria ] [ cita necesaria ] [40] [ página necesaria ]} Sostiene que, si bien "las teorías son intentos de descubrir los principios ocultos que sustentan el mundo que nos rodea... [deberíamos recordar que] los modelos son metáforas: analogías que describen una cosa en relación con otra". ^{[ página necesaria ]}

Michael Harris , comerciante, programador, teórico de patrones de precios y autor, ha argumentado que el VIX solo sigue la inversa del precio y no tiene poder predictivo. ^{[41] [42] [ se necesita una mejor fuente ]}

Según algunos, ^{[¿ quién? ]} el VIX debería tener poder predictivo siempre que los precios calculados por la ecuación de Black-Scholes sean supuestos válidos sobre la volatilidad predicha para el futuro plazo de entrega (el tiempo restante hasta el vencimiento). ^{[ cita requerida ]} Robert J. Shiller ha argumentado que sería un razonamiento circular considerar que el VIX es una prueba de Black-Scholes, porque ambos expresan la misma volatilidad implícita, y ha descubierto que calcular el VIX retrospectivamente en 1929 no predijo la volatilidad superior de la Gran Depresión , lo que sugiere que en el caso de condiciones anómalas, el VIX ni siquiera puede predecir débilmente futuros eventos severos. ^[43]

Un estudio académico de la Universidad de Texas en Austin y la Universidad Estatal de Ohio examinó los posibles métodos de manipulación del VIX. ^[44] El 12 de febrero de 2018, un bufete de abogados que representaba a un denunciante anónimo envió una carta a la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos y a la Comisión de Bolsa y Valores en la que se denunciaba manipulación del VIX. ^[45]

Volatilidad de la volatilidad

En 2012, la CBOE introdujo el "índice VVIX" (también conocido como "vol of vol"), una medida de la volatilidad esperada del VIX. ^[46] El VVIX se calcula utilizando la misma metodología que el VIX, excepto que los datos de entrada son precios de mercado para opciones sobre el VIX en lugar de opciones del mercado de valores. ^[10]

El VIX puede considerarse como la velocidad del miedo de los inversores. El VVIX mide cuánto cambia el VIX y, por lo tanto, puede considerarse como la aceleración del miedo de los inversores. ^[47]

Otros índices de volatilidad en el mundo

Negociable:

VSTOXX

Derivado BTCDVOL

Índice de volatilidad de Brasil ^[48]

Véase también

• Portal de economía y negocios

• Índice de incertidumbre de la política económica
• La codicia y el miedo
• Presagio del Hindenburg
• IVX
• Tendencia del mercado
• Opción sobre la varianza realizada
• Probabilidad de impago
• Índice S&P/ASX 200 VIX
• SESGAR
• Índice Volfefe

Referencias

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3. Brenner, Menachem; Galai, Dan (1989). "Nuevos instrumentos financieros para cubrir los cambios en la volatilidad" . Financial Analysts Journal . 45 (4): 61–65. doi :10.2469/faj.v45.n4.61. ISSN  0015-198X. JSTOR  4479241.
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Lectura adicional

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• Sitio web oficial de CBOE