En finanzas , la valoración es el proceso de determinar el valor de una inversión, activo o valor (potencial). Generalmente, se adoptan tres enfoques, a saber, valoración de flujos de efectivo descontados, valoración relativa y valoración de reclamaciones contingentes. [1]
Las valoraciones se pueden realizar para activos (por ejemplo, inversiones en valores negociables como acciones de empresas y derechos conexos, empresas comerciales o activos intangibles como patentes , datos y marcas registradas ) o para pasivos (por ejemplo, bonos emitidos por una empresa). La valoración es un ejercicio subjetivo y, de hecho, el propio proceso de valoración también puede afectar al valor del activo en cuestión.
Las valoraciones pueden ser necesarias por diversas razones, como análisis de inversiones , presupuestos de capital , transacciones de fusiones y adquisiciones , informes financieros y hechos imponibles para determinar la obligación tributaria adecuada . En un contexto de valoración de empresas , se utilizan diversas técnicas para determinar el precio (hipotético) que un tercero pagaría por una empresa determinada; mientras que en un contexto de gestión de cartera , los analistas utilizan la valoración de acciones para determinar el precio al que la acción está valorada de manera justa en relación con sus ganancias históricas y proyectadas y, por lo tanto, beneficiarse del movimiento de precios relacionado.
Los términos comunes para el valor de un activo o pasivo son valor de mercado , valor razonable y valor intrínseco . Los significados de estos términos difieren. Por ejemplo, cuando un analista cree que el valor intrínseco de una acción es mayor (o menor) que su precio de mercado, hace una recomendación de "compra" (o "venta"). Además, el valor intrínseco de un activo puede estar sujeto a opiniones personales y variar entre analistas. Las Normas Internacionales de Valoración incluyen definiciones de bases comunes de valor y procedimientos de práctica generalmente aceptados para valorar activos de todo tipo. En cualquier caso, la valoración en sí se realiza generalmente utilizando uno o más de los siguientes enfoques; [2] pero ver también, Esquema de finanzas § Valoración :
En finanzas, el análisis de valoración es necesario por muchas razones, incluida la evaluación de impuestos, testamentos y sucesiones , acuerdos de divorcio , análisis de negocios y teneduría de libros y contabilidad básica . Dado que el valor de las cosas fluctúa con el tiempo, las valoraciones se realizan en una fecha específica, como el final del trimestre o año contable. Alternativamente, pueden ser estimaciones de valor de mercado del valor actual de activos o pasivos en este minuto o en este día con el fin de gestionar carteras y el riesgo financiero asociado (por ejemplo, dentro de grandes empresas financieras, incluidos bancos de inversión y corredores de bolsa).
Algunas partidas del balance son mucho más fáciles de valorar que otras. Las acciones y bonos que cotizan en bolsa tienen precios que se cotizan con frecuencia y están fácilmente disponibles. Otros activos son más difíciles de valorar. Por ejemplo, empresas privadas que no cotizan con frecuencia. Además, los instrumentos financieros cuyos precios dependen en parte de modelos teóricos de un tipo u otro son difíciles de valorar y esto genera riesgo de valoración . Por ejemplo, las opciones generalmente se valoran utilizando el modelo de Black-Scholes , mientras que los pasivos de las empresas de seguros de vida se valoran utilizando la teoría del valor presente . Los activos comerciales intangibles, como el fondo de comercio y la propiedad intelectual , están abiertos a una amplia gama de interpretaciones de valor. Otro activo intangible, los datos , se reconoce cada vez más como un activo valioso en la economía de la información. [3]
Es posible y convencional que los profesionales financieros hagan sus propias estimaciones de las valoraciones de los activos o pasivos que les interesan. Sus cálculos son de varios tipos, incluidos análisis de empresas que se centran en la relación precio-valor contable y precio-beneficio. , cálculos de relación precio-flujo de efectivo y valor presente , y análisis de bonos que se centran en calificaciones crediticias, evaluaciones del riesgo de incumplimiento , primas de riesgo y niveles de tasas de interés reales . Se puede considerar que todos estos enfoques crean estimaciones de valor que compiten por la credibilidad con los precios vigentes de acciones o bonos, cuando corresponda, y pueden o no resultar en compras o ventas por parte de los participantes del mercado. Cuando la valoración tiene como objetivo una fusión o adquisición, las empresas respectivas ponen a disposición información financiera más detallada, generalmente al concluir un acuerdo de confidencialidad .
La valoración requiere juicio y suposiciones:
Los usuarios de valoraciones se benefician cuando se les revela información clave, supuestos y limitaciones. Luego podrán sopesar el grado de fiabilidad del resultado y tomar una decisión.
Los negocios o participaciones fraccionarias en negocios pueden valorarse para diversos fines tales como fusiones y adquisiciones , venta de valores y hechos imponibles. Cuando es correcta, una valoración debe reflejar la capacidad de la empresa para satisfacer una determinada demanda del mercado, ya que es el único predictor verdadero de los flujos de caja futuros. Una valoración precisa de las empresas de propiedad privada depende en gran medida de la fiabilidad de la información financiera histórica de la empresa. Los estados financieros de las empresas públicas son auditados por Contadores Públicos Certificados (EE. UU.), Contadores Públicos Certificados ( ACCA ) o Contadores Públicos (Reino Unido) y Contadores Profesionales Públicos (Canadá) y supervisados por un regulador gubernamental. Alternativamente, las empresas privadas no tienen supervisión gubernamental (a menos que operen en una industria regulada) y generalmente no se les exige que auditen sus estados financieros. Además, los gerentes de empresas privadas a menudo preparan sus estados financieros para minimizar las ganancias y, por lo tanto, los impuestos . Alternativamente, los gerentes de empresas públicas tienden a querer mayores ganancias para aumentar el precio de sus acciones. Por lo tanto, la información financiera histórica de una empresa puede no ser precisa y dar lugar a una sobrevaluación o subvaluación. En una adquisición, un comprador suele realizar la debida diligencia para verificar la información del vendedor.
Los estados financieros preparados de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP) muestran muchos activos en función de sus costos históricos en lugar de sus valores de mercado actuales. Por ejemplo, el balance de una empresa normalmente mostrará el valor del terreno que posee según lo que la empresa pagó por él, en lugar de su valor actual de mercado. Pero según los requisitos GAAP, una empresa debe mostrar los valores razonables (que generalmente se aproximan al valor de mercado) de algunos tipos de activos, como los instrumentos financieros, que se mantienen para la venta en lugar de a su costo original. Cuando se exige a una empresa que muestre algunos de sus activos a su valor razonable, algunos llaman a este proceso " valoración a precios de mercado ". Pero informar los valores de los activos en los estados financieros a valores razonables brinda a los gerentes una amplia oportunidad de inclinar los valores de los activos hacia arriba para aumentar artificialmente las ganancias y los precios de sus acciones. Los gerentes pueden verse motivados a aumentar las ganancias para poder obtener bonificaciones. A pesar del riesgo de sesgo de los administradores, los inversionistas en acciones y los acreedores prefieren conocer los valores de mercado de los activos de una empresa (en lugar de sus costos históricos) porque los valores actuales les brindan mejor información para tomar decisiones.
Por lo general, existen tres pilares para valorar entidades comerciales: análisis de empresas comparables, análisis de flujo de efectivo descontado y análisis de transacciones precedentes. Las credenciales de valoración de empresas incluyen el Chartered Business Valuator (CBV) ofrecido por el CBV Institute , ASA y CEIV de la American Society of Appraisers , y el CVA de la National Association of Certified Valuators and Analysts.
Este método estima el valor de un activo en función de sus flujos de efectivo futuros esperados, que se descuentan al presente (es decir, el valor presente). Este concepto de descuento de dinero futuro se conoce comúnmente como valor del dinero en el tiempo . Por ejemplo, un activo que vence y paga 1 dólar en un año vale menos de 1 dólar hoy. El tamaño del descuento se basa en el costo de oportunidad del capital y se expresa como porcentaje o tasa de descuento .
En la teoría financiera, el monto del costo de oportunidad se basa en una relación entre el riesgo y el retorno de algún tipo de inversión. La teoría económica clásica sostiene que las personas son racionales y reacias al riesgo. Por tanto, necesitan un incentivo para aceptar el riesgo. El incentivo en finanzas viene en forma de mayores rendimientos esperados después de comprar un activo riesgoso. En otras palabras, cuanto más riesgosa es la inversión, más rendimiento quieren los inversores de esa inversión. Utilizando el mismo ejemplo anterior, supongamos que la primera oportunidad de inversión es un bono del gobierno que pagará un interés del 5% anual y que los pagos del capital y los intereses están garantizados por el gobierno. Alternativamente, la segunda oportunidad de inversión es un bono emitido por una pequeña empresa y ese bono también paga un interés anual del 5%. Si se les diera a elegir entre los dos bonos, prácticamente todos los inversores comprarían el bono del gobierno en lugar del bono de la pequeña empresa porque el primero es menos riesgoso y paga la misma tasa de interés que el segundo bono, más riesgoso. En este caso, un inversor no tiene ningún incentivo para comprar el segundo bono más riesgoso. Además, para atraer capital de los inversores, la pequeña empresa que emite el segundo bono debe pagar una tasa de interés superior al 5% que paga el bono gubernamental. De lo contrario, es probable que ningún inversor compre ese bono y, por tanto, la empresa no podrá reunir capital. Pero al ofrecer pagar una tasa de interés superior al 5%, la empresa ofrece a los inversores un incentivo para comprar un bono más riesgoso.
Para una valoración que utiliza el método de flujo de efectivo descontado , primero se estiman los flujos de efectivo futuros de la inversión y luego se estima una tasa de descuento razonable después de considerar el riesgo de esos flujos de efectivo y las tasas de interés en los mercados de capital . A continuación, se realiza un cálculo para calcular el valor presente de los flujos de efectivo futuros.
Este método determina el valor de una empresa observando los precios de empresas similares (llamadas "empresas guía") que venden en el mercado. Esas ventas podrían ser acciones o ventas de empresas enteras. Los precios observados sirven como puntos de referencia de valoración. A partir de los precios, se calculan múltiplos de precios , como la relación precio-beneficio o precio-valor contable , uno o más de los cuales se utilizan para valorar la empresa. Por ejemplo, el múltiplo precio-beneficio promedio de las empresas de referencia se aplica a las ganancias de la empresa en cuestión para estimar su valor.
Se pueden calcular muchos múltiplos de precios. La mayoría se basan en un elemento del estado financiero, como las ganancias de una empresa (precio-beneficio) o el valor contable (precio-valor contable), pero los múltiplos pueden basarse en otros factores, como el precio por suscriptor.
El tercer método más común para estimar el valor de una empresa analiza los activos y pasivos de la empresa. Como mínimo, una empresa solvente podría cerrar sus operaciones, vender los activos y pagar a los acreedores . Cualquier efectivo que quede establece un valor mínimo para la empresa. Este método se conoce como valor liquidativo o método del costo. En general, los flujos de efectivo descontados de una empresa con buen desempeño superan este valor mínimo. Algunas empresas, sin embargo, valen más "muertas que vivas", como las empresas de bajo rendimiento que poseen muchos activos tangibles. Este método también se puede utilizar para valorar carteras heterogéneas de inversiones, así como organizaciones sin fines de lucro , para las cuales el análisis de flujo de efectivo descontado no es relevante. La premisa de valoración normalmente utilizada es la de una liquidación ordenada de los activos, aunque algunos escenarios de valoración (por ejemplo, asignación del precio de compra ) implican una valoración " en uso " como el costo de reposición depreciado de nuevo.
Un enfoque alternativo al método del valor liquidativo es el método del exceso de ganancias. (Este método se describió por primera vez en el Memorando de Revisión y Apelaciones 34 del Servicio de Impuestos Internos de EE. UU., [ se necesita más explicación ] y luego se perfeccionó mediante la Resolución de Ingresos 68-609.) El método de exceso de ganancias hace que el tasador identifique el valor de los activos tangibles, estimar un rendimiento adecuado sobre esos activos tangibles y restar ese rendimiento del rendimiento total del negocio, dejando el rendimiento "excedente", que se presume proviene de los activos intangibles. Se aplica una tasa de capitalización adecuada al exceso de rendimiento, lo que da como resultado el valor de esos activos intangibles. Ese valor se suma al valor de los activos tangibles y a cualquier activo no operativo, y el total es el valor estimado para el negocio en su conjunto. Véase Contabilidad de excedentes limpios , Valoración de ingresos residuales .
Los enfoques de valoración, como se describe, son genéricos y se modificarán según el posicionamiento y las características únicas [4] del negocio en cuestión.[5] Sin embargo, en los casos siguientes, se han desarrollado prácticas de valoración más específicas [6] dentro de la industria de inversiones . Para estos, más que para otros lugares, se puede aplicar la valoración de opciones reales . [7]
Los inversores en una empresa en dificultades , o en otros " valores en dificultades ", pueden tener la intención de (i) reestructurar el negocio , con la valoración reflejando su potencial posterior , o (ii) comprar la empresa - o su deuda - con un descuento, como parte de una estrategia de inversión destinada a obtener beneficios tras la recuperación .
Antes de la valoración, los estados financieros se refunden inicialmente para "reflejar mejor el endeudamiento, los costes de financiación y los beneficios recurrentes de la empresa". [8] Aquí se realizan ajustes al capital de trabajo , gastos de capital diferidos , costo de bienes vendidos , honorarios y costos profesionales no recurrentes, arrendamientos por encima o por debajo del mercado, exceso de salarios en el caso de empresas privadas , y ciertos ajustes no operativos. partidas de ingresos/gastos. [9]
La valoración se construye sobre esta base, empleando cualquiera de los enfoques estándar basados en el mercado, los ingresos o los activos. A menudo se utilizan en combinación, proporcionando una "triangulación" o promedio (ponderado). Particularmente en el segundo caso anterior, la empresa puede valorarse mediante análisis de opciones reales , sirviendo para complementar (o en ocasiones reemplazar) este valor estándar; ver Valoración de empresas § Enfoques de fijación de precios de opciones y modelo de Merton .
Según sea necesario, luego se hacen varios ajustes a este resultado, para reflejar características de la empresa externas a su rentabilidad y flujo de efectivo. Estos ajustes consideran cualquier falta de comerciabilidad que dé lugar a un descuento, y respecto de la participación en cuestión, cualquier prima de control o descuento por falta de control . Las partidas del balance externas a la valoración, pero debidas a los nuevos propietarios, se reconocen de manera similar; estos incluyen efectivo excedente (o restringido) y otros activos y pasivos no operativos.
A las empresas emergentes como Uber , que estaba valorada en 50.000 millones de dólares a principios de 2015, se les asignan valoraciones posteriores al dinero basadas en el precio al que su inversor más reciente invirtió dinero en la empresa. El precio refleja lo que los inversores, en su mayoría empresas de capital riesgo , están dispuestos a pagar por una acción de la empresa. No cotizan en ninguna bolsa de valores, ni la valoración se basa en sus activos o beneficios, sino en su potencial de éxito, crecimiento y, eventualmente, posibles beneficios. [10] Muchas empresas de nueva creación utilizan factores de crecimiento internos para mostrar su crecimiento potencial, lo que puede atribuirse a su valoración. Los inversores profesionales que financian las startups son expertos, pero difícilmente infalibles, véase la burbuja de las puntocom . [11] La valoración utilizando flujos de efectivo descontados analiza aquí varias consideraciones.
La valoración de las empresas emergentes en etapa inicial puede tener más matices debido a su falta de antecedentes establecidos. Un enfoque común es utilizar valoraciones comparativas, aunque este método puede ser menos preciso dada la singularidad de cada startup. [12] Algunos métodos ajustan la valoración media previa al dinero de las empresas emergentes previas a los ingresos en función de varios atributos dentro del mismo mercado. [13] Las valoraciones medias pre-money en una región o sector particular, obtenidas de recientes acuerdos de mercado, también pueden servir como puntos de referencia. [14] Durante las rondas de financiación de la Serie A , se informa que la valoración típica de las nuevas empresas es de entre 10 y 15 millones de dólares [15]
Los modelos de valoración se pueden utilizar para valorar activos intangibles , como la valoración de patentes , pero también derechos de autor , software , secretos comerciales y relaciones con los clientes. [16] A medida que las economías se vuelven cada vez más informacionales, se reconoce que existe la necesidad de nuevos métodos para valorar los datos , otro activo intangible.
Las valoraciones aquí suelen ser necesarias tanto para los informes financieros como para las transacciones de propiedad intelectual . También son inherentes al análisis de valores (cotizados y privados ) en los casos en que los analistas deben estimar la contribución incremental de las patentes (etc.) al valor de las acciones; ver el siguiente párrafo. Dado que se pueden observar pocas ventas de activos intangibles de referencia, a menudo se valoran este tipo de activos utilizando un modelo de valor presente o estimando el costo de recrear el activo en cuestión . En algunos casos, se pueden aplicar [17] técnicas basadas en opciones o árboles de decisión . Independientemente del método, el proceso suele llevar mucho tiempo y ser costoso. Si es necesario, los mercados de valores pueden dar una estimación indirecta del valor de los activos intangibles de una corporación: esto puede calcularse como la diferencia entre su capitalización de mercado y su valor contable (incluidos sólo los activos tangibles ), es decir, efectivamente su fondo de comercio ; ver también PVGO .
En lo que respecta a las acciones cotizadas, las técnicas anteriores se aplican con mayor frecuencia en los sectores de biotecnología , ciencias biológicas y farmacéutico [18] [19] [20] (ver Lista de las mayores empresas biotecnológicas y farmacéuticas ). Estas empresas participan en investigación, desarrollo (I+D) y pruebas, que normalmente tardan años en completarse y en las que es posible que el nuevo producto finalmente no sea aprobado (consulte Derechos de valor contingente ).Los especialistas de la industria aplican así las técnicas mencionadas -y aquí especialmente el rNPV- a la cartera de productos en desarrollo y, al mismo tiempo, [16] también estiman el impacto en los flujos de ingresos existentes debido a la expiración de las patentes . Para la valoración relativa, [18] un ratio especializado es el gasto en I+D como porcentaje de las ventas. Se puede aplicar un análisis similar a las opciones sobre películas en relación con la valoración de estudios cinematográficos .
En minería , la valoración es el proceso de determinar el valor o valor de una propiedad minera , es decir, a diferencia de una empresa minera que cotiza en bolsa. A veces se requieren valoraciones mineras para OPI , opiniones imparciales , litigios, fusiones y adquisiciones y asuntos relacionados con los accionistas. Al valorar un proyecto minero o una propiedad minera, el valor justo de mercado es el estándar de valor que se utilizará. En general, [21] este resultado será función de la "reserva" de la propiedad -el tamaño estimado y el grado del depósito en cuestión- y de la complejidad y costos de extraerlo. [22] [23]
"CIMVal", aplicado generalmente por la Bolsa de Valores de Toronto , es ampliamente reconocido como un "estándar" para la valoración de proyectos mineros. (CIMVal: Instituto Canadiense de Minería, Metalurgia y Petróleo sobre Valoración de Propiedades Minerales [24] ) El equivalente de Australasia es VALMIN; el africano del sur es SAMVAL . Estas normas enfatizan el uso del enfoque de costos , el enfoque de mercado y el enfoque de ingresos , dependiendo de la etapa de desarrollo de la propiedad o proyecto minero; ver [25] para mayor discusión y contexto. El análisis de opciones reales [26] [27] a veces se utiliza [21] [25] [26] cuando es necesario evaluar el proyecto bajo diferentes escenarios desde el inicio.
El análisis de empresas mineras que cotizan en bolsa (y otras empresas de recursos ) también es especializado, [22] ya que la valoración requiere una buena comprensión de los activos generales de la empresa , su modelo de negocio operativo , así como los impulsores clave del mercado , [28] y una comprensión de ese sector . del mercado de valores . [22] Respecto a esto último, generalmente se hace una distinción basada en el tamaño y las capacidades financieras; ver Minería § Clasificaciones corporativas .
Hay dos dificultades principales a la hora de valorar las empresas de servicios financieros .[29] [30] [31] [32] La primera es que los flujos de efectivo hacia una empresa de servicios financieros no pueden estimarse fácilmente, ya que los gastos de capital , el capital de trabajo y la deuda no están claramente definidos: "la deuda de una empresa de servicios financieros es más parecido a una materia prima que a una fuente de capital; como consecuencia, la noción de costo de capital y valor empresarial (EV) puede perder sentido." [29] (Ver discusión relacionada sobre la gestión de riesgos de empresas financieras versus no financieras). La segunda es que estas empresas operan en un entorno altamente regulado , y los supuestos de valoración ( y los resultados del modelo ) deben incorporar límites regulatorios, al menos. como "límites". [32]
El enfoque adoptado para una valoración DCF es luego "eliminar" la deuda de la valoración, descontando el flujo de caja libre al capital al costo del capital (o, de manera equivalente, aplicar un modelo de descuento de dividendos modificado ). Esto contrasta con el enfoque más típico de descontar el flujo de caja libre a la empresa , donde el EBITDA menos los gastos de capital y el capital de trabajo se descuenta al costo promedio ponderado del capital , que incorpora el costo de la deuda .
Para una valoración basada en múltiples, de manera similar, se prefiere el precio sobre las ganancias a EV/EBITDA . En este caso, también se utilizan medidas específicas de la industria para comparar inversiones y dentro de subsectores; esto, una vez normalizado por capitalización de mercado (u otro resultado apropiado), y reconociendo las diferencias regulatorias:
El error de valoración en la valoración de valores se produce cuando el valor asignado a los valores no refleja lo que realmente valen, debido a una fijación fraudulenta intencionada de precios. [33] [34] [35]
La marcación errónea induce a error a los inversores y ejecutivos de fondos sobre el valor de los valores de una cartera de valores administrada por un comerciante (el valor liquidativo de los valores , o NAV) y, por lo tanto, tergiversa el rendimiento. [36] [37] [38]
Cuando un comerciante deshonesto comete errores de marcación, le permite obtener una bonificación más alta de la empresa financiera para la que trabaja, donde su bonificación se calcula en función del rendimiento de la cartera de valores que gestiona. [36] [37]
No existe un mercado de valores significativo para estas acciones.
Sus valores se basan en lo que un pequeño puñado de inversores (normalmente empresas de capital de riesgo, empresas de capital privado u otras corporaciones) están dispuestos a pagar por una participación.