Un producto estructurado , también conocido como inversión vinculada al mercado , es una estrategia de inversión financiera estructurada preempaquetada basada en un único valor , una canasta de valores, opciones , índices , materias primas , emisiones de deuda o monedas extranjeras y, en menor medida, , derivados . Los productos estructurados no son homogéneos (existen numerosas variedades de derivados y activos subyacentes), pero pueden clasificarse en categorías secundarias. Normalmente, una oficina empleará un " estructurador " especializado para diseñar y gestionar su oferta de productos estructurados.
La Regla 434 de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) (con respecto a ciertas entregas de prospectos) define los valores estructurados como "valores cuyas características de flujo de efectivo dependen de uno o más índices o que tienen contratos a término u opciones o valores incorporados donde el retorno de la inversión de un inversionista y el pago del emisor Las obligaciones están supeditadas a cambios en el valor de los activos subyacentes, índices, tasas de interés o flujos de efectivo, o son muy sensibles a ellos . [1]
Desde el punto de vista del inversor , el concepto de estructuración significa personalizar un flujo de retorno específico ; Los productos estructurados se pueden utilizar como alternativa a una inversión directa, como parte del proceso de asignación de activos para reducir la exposición al riesgo de una cartera o para utilizar la tendencia actual del mercado. Desde el punto de vista del emisor, estructurar significa que se combinan una serie de productos financieros existentes para lograr la función de rendimiento deseada por el cliente. En teoría, un inversor puede hacerlo por sí mismo, pero los requisitos de costo y volumen de transacciones de muchas opciones y swaps están fuera del alcance de muchos inversores individuales. [2] Como tal, los productos estructurados se crearon para satisfacer necesidades específicas que no pueden satisfacerse con los instrumentos financieros estandarizados disponibles en los mercados. Cuanto más extravagante sea la idea y con menos tiempo para llevarla a cabo, el precio será naturalmente más barato (ver moneyness ).
Dos casos de uso típicos :
Las inversiones estructuradas surgieron de las necesidades de las empresas que quieren emitir deuda a menor precio. Esto se podría haber hecho mediante la emisión de un bono convertible , es decir, deuda que podría convertirse en acciones en determinadas circunstancias. A cambio de la posibilidad de obtener una mayor rentabilidad (si el valor de las acciones aumentara y el bono pudiera convertirse con beneficios), los inversores aceptarían mientras tanto tipos de interés más bajos. Sin embargo, el valor de esta compensación es discutible, ya que el movimiento del valor accionario de la empresa podría ser impredecible.
Los bancos de inversión decidieron entonces añadir características al bono convertible básico, como mayores ingresos a cambio de límites a la convertibilidad de las acciones o protección del principal. Estas características adicionales eran todas las estrategias que los inversores podían realizar ellos mismos utilizando opciones y otros derivados, excepto que estaban empaquetadas como un solo producto. El objetivo era nuevamente dar a los inversores más razones para aceptar una tasa de interés más baja sobre la deuda a cambio de ciertas características. Por otro lado, el objetivo de los bancos de inversión era aumentar los márgenes de beneficio , ya que los productos más nuevos con características añadidas eran más difíciles de valorar y, por tanto, más difíciles de medir los beneficios bancarios. [ cita necesaria ]
El interés en estas inversiones ha ido creciendo en los últimos años y los inversores de alto patrimonio neto ahora utilizan productos estructurados como forma de diversificar su cartera . Hoy en día, la gama de productos es muy amplia y los valores convertibles inversos representan el otro extremo del espectro de productos ( productos de mejora del rendimiento ). Los productos estructurados también están disponibles a nivel minorista masivo , particularmente en Europa , donde las oficinas nacionales de correos , e incluso los supermercados , venden inversiones en ellos a sus clientes; estos se conocen como PRIIP . [3]
El negocio de productos estructurados, como parte clave del negocio de derivados orientado al cliente, ha cambiado drásticamente en los últimos años. Su configuración moderna [4] requiere una comprensión integral de:
Los productos estructurados aspiran a ofrecer a los inversores inversiones muy específicas vinculadas a sus perfiles de riesgo específicos , requisitos de rentabilidad y expectativas del mercado. Los beneficios de los productos estructurados pueden incluir:
Históricamente, esta aspiración se cumple con un enfoque ad hoc: la estructura del producto se postula de una manera que parece apropiada para el cliente. Dentro de este enfoque, puede resultar difícil articular el problema preciso para el que está diseñado el producto, y mucho menos afirmar que el producto es óptimo para el cliente. Sin embargo, este enfoque todavía se utiliza ampliamente en la práctica.
Se ha propuesto un enfoque matemático más avanzado para el diseño de productos. [5] Permite derivar la estructura de los productos financieros como una solución matemáticamente óptima a las necesidades de los clientes. Este enfoque exige una mayor competencia tanto del estructurador que diseña el producto como del cliente que necesita comprender la propuesta.
Una vez diseñado el producto, se fabrica mediante el proceso de ingeniería financiera . Esto implica replicar el producto a través de una estrategia comercial que involucra instrumentos subyacentes como bonos , acciones , índices , materias primas , así como derivados simples como opciones estándar , swaps y contratos a plazo .
El mercado de derivados ha crecido rápidamente en los últimos años porque, como se indicó anteriormente, desempeñan una función económica al permitir que quienes tienen aversión al riesgo transfieran el riesgo a quienes están dispuestos a asumirlo a cambio de una tarifa. Al mismo tiempo, existen varios riesgos asociados con muchos productos estructurados, especialmente aquellos que presentan riesgos de pérdida de principal debido a movimientos del mercado, que son similares a los riesgos involucrados con las opciones. [6] Las desventajas de los productos estructurados pueden incluir: [7]
En términos más generales, los riesgos graves en el comercio de opciones están bien establecidos y los clientes deben tener aprobación explícita para el comercio de opciones. La Autoridad Reguladora de la Industria Financiera de EE.UU. (FINRA) sugiere que las empresas "consideren" si a los compradores de algunos o todos los productos estructurados se les debería exigir que pasen por un proceso de aprobación similar, de modo que sólo las cuentas aprobadas para el comercio de opciones también serían aprobadas para algunos o todos. productos estructurados.
Además, los productos "protegidos por el principal" no siempre están asegurados por la Corporación Federal de Seguros de Depósitos de los Estados Unidos; solo pueden estar asegurados por el emisor y, por lo tanto, podrían perder el principal si se produce una crisis de liquidez o una quiebra . Algunas empresas intentaron crear un nuevo mercado para productos estructurados que ya no se comercializan; algunos se han negociado en mercados secundarios por tan sólo unos centavos de dólar. [9]
El marco regulatorio para los productos estructurados es confuso y pueden caer en áreas legales grises. En la India , los productos estructurados relacionados con acciones pueden violar la Ley de Regulación de Contratos de Valores , que prohíbe la emisión y negociación de derivados de acciones que no se negocien en una bolsa reconocida a nivel nacional.
Marcello Minenna desarrolló un marco cuantitativo para evaluar el perfil riesgo-recompensa de productos estructurados basado en la teoría de la probabilidad. [10] [11]
La titulización en relación con productos estructurados es la adquisición y agrupación de paquetes de deuda que pueden incluir hipotecas comerciales, hipotecas residenciales y otras obligaciones de deuda, como tarjetas de crédito.
Pertenece a la rama de financiación estructurada que se relaciona con la gestión del apalancamiento y el riesgo y sirve como una fuente muy importante de financiación en las economías de todo el mundo. Los productos titulizados, como los valores respaldados por hipotecas, permiten a los inversores recibir pagos a partir de flujos de efectivo de capital e intereses que generalmente se recaudan de la deuda y la garantía subyacentes y luego se devuelven en función de la estructura de capital del valor, ya sea en relación con hipotecas y bienes raíces. patrimonio, o cualquier otro producto de deuda que pueda financiarse de esta manera. Los productos titulizados también proporcionan una enorme fuente de financiación en las economías y financian más del 50% de la deuda de los hogares estadounidenses. El proceso de titulización sigue un modelo en cascada [12] que se divide en tramos y paga a los inversores en función del nivel de riesgo que tienen sus inversiones. Los valores con menor riesgo generalmente se pagan primero y se consideran inversores con grado de inversión que invierten en bonos que generalmente tienen una "calificación AAA" y valores de alto riesgo que tienen calificaciones crediticias más bajas, como "BBB". [13]
Para originar y estructurar estos productos, el proceso de titulización emplea una técnica de vehículo de propósito especial [14] de modo que se crea una empresa separada en la que la deuda titulizada se forma como una empresa de responsabilidad limitada, de modo que pueda soportar grandes hipotecas con diferentes niveles. de riesgo sin tener que desplegar este capital en sus propios balances.
A la luz de la pandemia de COVID-19, los productos estructurados experimentaron un aumento importante en sus precios, incluidos productos como valores respaldados por hipotecas comerciales, valores respaldados por hipotecas residenciales, obligaciones de préstamos garantizados y otros valores respaldados por activos esotéricos debido a la reserva federal. bajando las tasas de interés. Más importante aún, los bonos y el mercado de crédito reaccionan de esta manera debido a que son contracíclicos y las disminuciones de las tasas de interés tienen el efecto opuesto en los precios de los bonos. Sin embargo, en los últimos tiempos, para controlar niveles extremadamente altos de inflación, la Reserva Federal ha aumentado los tipos de interés, lo que ha provocado una caída significativa del precio del mercado de bonos y de los bonos estructurados, así como la formulación de una tasa de rendimiento mucho más alta para inversores como administradores de activos, fondos de cobertura y bancos de inversión que compran estos productos.
A pesar de las tasas de interés fenomenalmente altas, las perspectivas futuras para el entorno crediticio y de finanzas estructuradas son en general positivas a medida que nos acercamos a 2023, con un aumento significativo de los volúmenes de emisión de bonos a pesar del aumento de los rendimientos. [15] El desempeño del mercado crediticio también ha sido mejor de lo esperado desde que comenzó la pandemia; sin embargo, ha habido pérdidas netas en las titulizaciones realizadas desde que la reducción de tasas comenzó a aumentar. [15]