Los pagarés de tasa flotante ( FRN ) son bonos que tienen un cupón variable , igual a una tasa de referencia del mercado monetario , como SOFR o tasa de fondos federales , más un diferencial cotizado (también conocido como margen cotizado ). El diferencial es una tasa que permanece constante. Casi todas las FRN tienen cupones trimestrales, es decir, pagan intereses cada tres meses. Al comienzo de cada período de cupón, el cupón se calcula tomando la fijación del tipo de referencia para ese día y sumando el diferencial. [1] [2] [3] Un cupón típico sería de 3 meses USD SOFR +0,20%.
En Estados Unidos , los bancos y las empresas de servicios financieros se encuentran entre los mayores emisores de estos valores. [4] El Tesoro de EE. UU. [5] comenzó a emitirlos en 2014, y empresas patrocinadas por el gobierno (GSE) como los Federal Home Loan Banks , la Federal National Mortgage Association (Fannie Mae) y la Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac) son emisores importantes. En Europa, los principales emisores son los bancos . [ cita necesaria ]
Algunos FRN tienen características especiales, como cupones máximos o mínimos, llamados "FRN limitados" y "FRN limitados". Aquellos con cupones mínimos y máximos se denominan "FRN con collar".
Los "FRN perpetuos" son otra forma de FRN que también se denominan FRN irredimibles o sin calificación y son similares a una forma de capital.
Los FRN también se pueden obtener sintéticamente mediante la combinación de un bono a tasa fija y un swap de tasa de interés . Esta combinación se conoce como swap de activos.
Un pagaré de tipo flotante desapalancado es aquel que tiene un cupón que es el producto del índice y un factor de apalancamiento , donde el factor de apalancamiento está entre cero y uno. Un flotante desapalancado, que ofrece al inversor una menor exposición al índice subyacente, se puede replicar comprando un FRN puro y celebrando un swap para pagar flotante y recibir fijo, sobre un monto nocional menor que el valor nominal del FRN. [6]
FRN desapalancado = FRN puro largo + corto (1 - factor de apalancamiento) x swap
Un índice apalancado o superflotante ofrece al inversor una mayor exposición a un índice subyacente: el factor de apalancamiento es siempre mayor que uno. Los flotadores apalancados también requieren un piso, ya que la tasa del cupón nunca puede ser negativa.
FRN apalancado = FRN puro largo + largo (factor de apalancamiento - 1) x swap + largo (factor de apalancamiento) x piso
Los pagarés de tipo flotante emitidos por corporaciones, como bancos y empresas financieras, están sujetos a riesgo crediticio , dependiendo de la solvencia crediticia del emisor. Tradicionalmente se considera que los emitidos por el Tesoro de Estados Unidos , que entraron al mercado en 2014, tienen un riesgo crediticio mínimo. [7]
Las opiniones están divididas en cuanto a la eficacia de los pagarés de tasa flotante para proteger al inversor del riesgo de tasa de interés . Algunos creen que estos valores conllevan poco riesgo de tasa de interés [3] porque 1) la duración Macaulay de una nota de tasa flotante es aproximadamente igual al tiempo restante hasta el próximo ajuste de la tasa de interés; por lo tanto su precio muestra muy baja sensibilidad a los cambios en las tasas de mercado; y 2) cuando las tasas de mercado aumentan, los cupones esperados del FRN aumentan en línea con el aumento de las tasas forward, lo que significa que su precio permanece constante, en comparación con los bonos de tasa fija, cuyos precios disminuyen cuando las tasas de mercado aumentan. Este punto de vista sostiene que los pagarés a tasa flotante son inversiones conservadoras para inversores que creen que las tasas del mercado aumentarán.
La autora, Dra. Annette Thau, sostiene una opinión algo diferente: "El fundamento de las fluctuaciones es que a medida que cambian las tasas de interés, restablecer la tasa de cupón... tenderá a mantener el precio del bono a la par o cerca de ella. En la práctica, esto ha tendido a no funcionar tan bien como se esperaba, por una serie de razones. En primer lugar, en épocas de extrema volatilidad de los tipos de interés, los tipos no se reajustan con la suficiente rapidez para evitar las fluctuaciones de precios. En segundo lugar, los tipos de interés de los tipos flotantes suelen ser muy por debajo de los de los bonos a largo plazo y, a menudo, no son muy atractivos en comparación con los bonos de vencimiento más corto". [8]
Al comentar sobre la complejidad de estos valores, Richard S. Wilson, de la firma de calificación crediticia Fitch Investors Services, señaló: "Los ingenieros financieros trabajaron horas extras en valores de tasa flotante y han creado instrumentos de deuda con una variedad de términos y características diferentes a los de los valores fijos convencionales. -bonos con cupón... Las principales empresas de inversión, con sus capacidades comerciales a nivel mundial, participan en estos mercados las 24 horas del día. Pero los flotantes son instrumentos complejos, y los inversores que no los entiendan deberían mantenerse alejados. Esto se aplica tanto a los individuos como a las personas. gestores de carteras institucionales." [9]
Los agentes de valores crean mercados en FRN. Se negocian en el mercado extrabursátil , en lugar de en una bolsa de valores . En Europa, la mayoría de las FRN son líquidas, ya que los mayores inversores son los bancos. En EE.UU., la mayoría de los FRN se mantienen hasta su vencimiento, por lo que los mercados no son tan líquidos. En los mercados mayoristas, los FRN suelen cotizarse como un diferencial sobre el tipo de referencia. [10]
Supongamos que un nuevo FRN a 5 años paga un cupón de 3 meses SOFR +0,20% y se emite a la par (100,00). Si la percepción de la solvencia del emisor disminuye, los inversores exigirán una tasa de interés más alta, digamos SOFR +0,25%. Si se acuerda un intercambio, se calcula el precio. En este ejemplo, SOFR +0,25% equivaldría aproximadamente a un precio de 99,75. Este se puede calcular como par, menos la diferencia entre el cupón y el precio pactado (0,05%), multiplicada por el vencimiento (5 años).
Métricas como el rendimiento al vencimiento y la tasa interna de rendimiento no se pueden utilizar para estimar el rendimiento potencial de una nota de tasa flotante. Esto es así porque es imposible pronosticar con precisión el flujo de pagos de cupones, ya que están vinculados a un punto de referencia que está constantemente sujeto a cambios. En su lugar, se pueden utilizar métricas conocidas como diferencial efectivo y margen simple.
El diferencial efectivo es el margen promedio sobre la tasa de referencia que se espera obtener durante la vida del valor. Para un pagaré de tasa flotante que se vende a su valor nominal, el margen efectivo es simplemente el diferencial contractual sobre la tasa de referencia especificada en el prospecto del pagaré.
Para los pagarés que se venden con descuento o prima, el experto en finanzas Dr. Frank Fabozzi describe un enfoque de valor presente: proyectar los flujos de efectivo futuros del cupón asumiendo que la tasa de referencia no cambia y encontrar la tasa de descuento que hace que el valor presente del efectivo futuro flujos iguales al precio de mercado del pagaré. Esa tasa de descuento es el diferencial efectivo. Este enfoque tiene en cuenta la prima o descuento sobre el valor nominal y el valor temporal del dinero, pero adolece del supuesto simplificador de mantener la tasa de referencia en un valor único durante la vida del pagaré. [11]
Un enfoque más simple comienza calculando la suma del diferencial cotizado del FRN y la ganancia (o pérdida ) de capital que obtendrá un inversionista si el pagaré se mantiene hasta el vencimiento: [ cita necesaria ]
En segundo lugar, ajuste lo anterior por el hecho de que el pagaré se compra con descuento o prima sobre el valor nominal:
