La creación de dinero , o emisión de dinero , es el proceso mediante el cual se incrementa la oferta monetaria de un país, o de una región económica o monetaria, [nota 1] . En la mayoría de las economías modernas, el dinero lo crean tanto los bancos centrales como los bancos comerciales . El dinero emitido por los bancos centrales se denomina depósitos de reserva y sólo está disponible para su uso por parte de los titulares de cuentas en los bancos centrales, que generalmente son grandes bancos comerciales y bancos centrales extranjeros. Los bancos centrales pueden aumentar la cantidad de depósitos de reserva directamente, participando en operaciones de mercado abierto o flexibilización cuantitativa . Sin embargo, la mayor parte de la oferta monetaria utilizada por el público para realizar transacciones es creada por el sistema bancario comercial en forma de depósitos bancarios. Los préstamos bancarios emitidos por los bancos comerciales aumentan la cantidad de depósitos bancarios. [1]
La creación de dinero ocurre cuando la cantidad de préstamos emitidos por los bancos aumenta en relación con el pago y el incumplimiento de los préstamos existentes. Las autoridades gubernamentales, incluidos los bancos centrales y otros reguladores bancarios, pueden utilizar diversas políticas, principalmente fijando tasas de interés a corto plazo , para influir en la cantidad de depósitos bancarios creados por los bancos comerciales. [2]
El término "oferta monetaria" comúnmente denota el total de activos financieros seguros que los hogares y las empresas pueden utilizar para realizar pagos o mantener como inversión a corto plazo. [3] La oferta monetaria se mide utilizando los llamados " agregados monetarios ", definidos de acuerdo con su respectivo nivel de liquidez . En Estados Unidos, por ejemplo:
Se entiende que la oferta monetaria aumenta a través de las actividades de las autoridades gubernamentales, [nota 2] del banco central de la nación, [nota 3] y de los bancos comerciales. [4]
La autoridad a través de la cual se lleva a cabo la política monetaria es el banco central de la nación. Los objetivos oficiales de un banco central pueden variar según el país o la región. En la mayoría de los países desarrollados , los bancos centrales conducen su política monetaria dentro de un marco de metas de inflación , [5] mientras que las políticas monetarias de los bancos centrales de la mayoría de los países en desarrollo apuntan a algún tipo de sistema de tipo de cambio fijo . [6]
El banco central es el banquero del gobierno [nota 4] y proporciona al gobierno una serie de servicios a nivel operativo, como la gestión de la cuenta única del Tesoro y también actúa como su agente fiscal (por ejemplo, organizando subastas ), su agente liquidador y su registrador de bonos. [7] Un banco central no puede volverse insolvente en su propia moneda. Sin embargo, un banco central puede volverse insolvente en pasivos en moneda extranjera . [8]
Los bancos centrales operan prácticamente en todos los países del mundo, con pocas excepciones. [9] Hay algunos grupos de países para los cuales, mediante acuerdo, una sola entidad actúa como su banco central, como la organización de estados de África Central, [nota 5] que tienen todos un banco central común, el Banco de África Central. Estados de África Central ; o uniones monetarias, como la Eurozona , mediante las cuales las naciones conservan su respectivo banco central pero se someten a las políticas de la entidad central, el Banco Central Europeo . Las instituciones bancarias centrales son generalmente independientes del ejecutivo gubernamental . [2] Según el Banco de Inglaterra , más de 150 bancos centrales fueron clasificados como independientes en 2020. [10]
La política monetaria es el proceso mediante el cual la autoridad monetaria de un país, típicamente el banco central (o la caja de conversión ), gestiona el nivel de las tasas de interés a corto plazo [nota 6] [11] e influye en la disponibilidad y el costo del crédito. en la economía, [12] así como en la actividad económica en general. [13]
Las actividades del banco central afectan directamente las tasas de interés, a través del control de la tasa de interés de política preferida del banco central (en los EE. UU., esta es la tasa de los fondos federales ). Al afectar el nivel de las tasas de interés, el banco central afecta indirectamente la inversión , los precios de las acciones, el consumo privado y la demanda de dinero del público , así como las exportaciones netas a través del tipo de cambio de la moneda nacional . Los diversos canales a través de los cuales la demanda agregada se ve afectada por los cambios en las tasas de interés se conoce como mecanismo de transmisión monetaria . [14]
Los bancos centrales generalmente dirigen la política monetaria fijando administrativamente las tasas de interés o mediante operaciones de mercado abierto . [15] Reducir las tasas de interés o comprar deuda (lo que resulta en un aumento de las reservas bancarias) se llama expansión monetaria o flexibilización monetaria , mientras que lo contrario se conoce como contracción o ajuste monetario . Un proceso extraordinario de flexibilización monetaria se denomina flexibilización cuantitativa , cuya intención es estimular la economía aumentando la liquidez y promoviendo el crédito bancario.
Las operaciones de mercado abierto (OMO) se refieren a la compra y venta de valores en el mercado abierto por parte de un banco central. Básicamente, las OMA intercambian un tipo de activo financiero por otro; cuando el banco central compra bonos en poder de los bancos o del sector privado, las reservas bancarias aumentan mientras que los bonos en poder de los bancos o del público disminuyen. Las operaciones temporales generalmente se utilizan para abordar necesidades de reservas que se consideran de naturaleza transitoria, mientras que las operaciones permanentes se adaptan a los factores de más largo plazo que impulsan la expansión del balance del banco central . Tradicionalmente, un factor tan importante ha sido la tendencia al crecimiento de la moneda (billetes y monedas) en circulación. Entre las operaciones temporales de mercado abierto se encuentran los acuerdos de recompra (repos) o repos inversos, mientras que las permanentes implican compras o ventas directas de valores. [16] Cada operación de mercado abierto realizada por el banco central afecta a su balance. [dieciséis]
El banco central, u otras autoridades estatales competentes (como el Tesoro), suelen estar facultados para crear moneda física nueva, es decir, billetes y monedas, para satisfacer las necesidades de retiro de efectivo de los bancos comerciales y reemplazar las monedas gastadas. y/o moneda destruida. [17]
En las economías modernas, relativamente poca parte de la oferta monetaria en sentido amplio está en moneda física. [nota 7] En el Reino Unido, el dinero de depósito supera a la moneda emitida por el banco central en un factor de más de 30 a 1. En los Estados Unidos, donde la moneda del país tiene un papel internacional especial y se utiliza en muchas transacciones en todo el mundo, Tanto legal como ilegalmente, la proporción sigue siendo superior a 8 a 1. [18]
Cuando los bancos comerciales prestan dinero, amplían la cantidad de depósitos bancarios. [19] El sistema bancario puede expandir la oferta monetaria de un país más allá de la cantidad creada por el banco central, creando la mayor parte del dinero en sentido amplio en un proceso llamado efecto multiplicador . [19]
Los bancos están limitados en el monto total que pueden prestar por sus índices de adecuación de capital y, en los países que imponen índices de reservas requeridas , también por estos. Los requisitos de reserva obligan a los bancos comerciales a mantener un porcentaje mínimo y predeterminado de sus depósitos en una cuenta en el banco central. Muchos países del mundo, incluidos Estados Unidos, Australia, Canadá y Nueva Zelanda, no imponen requisitos mínimos de reservas a los bancos. Sin embargo, esto no permite a los bancos comerciales prestar sin límite, ya que, aparte de otras consideraciones, sigue existiendo el índice de adecuación de capital .
Un sistema monetario basado en deuda es cuando la creación de dinero se emite como deuda de bancos comerciales (principalmente). Es esencialmente un margen apalancado que ellos mismos crearon, por lo que no es necesario pagar intereses sobre el margen. Los grandes bancos están obligados a tener un encaje legal del 10% , [20] por lo que sólo pueden apalancar hasta 10 veces sus depósitos / pasivos . Los bancos comerciales más pequeños, como los bancos comunitarios y las cooperativas de crédito, no tienen ningún requisito de reserva. [21] La Reserva Federal sólo puede crear dinero nuevo como deuda también; durante la flexibilización cuantitativa compran bonos del Tesoro de Estados Unidos y valores respaldados por hipotecas . [22] [23] Cuando el capital se devuelve al banco y el dinero se borra/destruye, el banco solo se queda con los intereses del préstamo como ingreso.
Mientras que los bancos centrales pueden controlar directamente la emisión de moneda física, la cuestión de hasta qué punto pueden controlar agregados monetarios amplios como M2 controlando también indirectamente la creación de dinero de los bancos comerciales es más controvertida. [24] Según la teoría del multiplicador del dinero , que se cita a menudo en los libros de texto de macroeconomía, el banco central controla el multiplicador del dinero porque puede imponer requisitos de reservas y, en consecuencia, a través de este mecanismo también gobierna la cantidad de dinero creada por los bancos comerciales. [24] [25] Sin embargo, la mayoría de los bancos centrales de los países desarrollados han dejado de confiar en esta teoría y han dejado de dar forma a su política monetaria a través de las reservas requeridas. [24] Benjamin Friedman explica en su capítulo sobre la oferta monetaria en The New Palgrave Dictionary of Economics que la representación del multiplicador del dinero es una simplificación abreviada de un equilibrio más complejo de oferta y demanda en los mercados de ambas reservas ( dinero externo ). y dinero interior . Friedman añade que la simplificación funcionará bien o mal "dependiendo de la fuerza de las elasticidades de interés relevantes y del grado de variación de las tasas de interés y de los muchos otros factores involucrados" . [18] David Romer señala en su libro de texto de posgrado " Macroeconomía avanzada " que es difícil para los bancos centrales controlar agregados monetarios amplios como M2. [26] : 607–608
La teoría monetarista , que fue prominente durante las décadas de 1970 y 1980, sostenía que el banco central debería concentrarse en controlar la oferta monetaria a través de sus operaciones monetarias. [27] Sin embargo, la estrategia no funcionó bien para los bancos centrales como la Reserva Federal, que la probaron y fue abandonada después de algunos años, ya que los bancos centrales recurrieron a controlar las tasas de interés para lograr sus objetivos de política monetaria en lugar de mantener la cantidad de base monetaria fijada para dirigir el crecimiento monetario. [28] : 464–465 Las tasas de interés influyen indirectamente en la emisión de crédito de los bancos comerciales, por lo que el techo implícito en el multiplicador de dinero no impone un límite a la creación de dinero en la práctica. [29] Al fijar las tasas de interés, las operaciones del banco central afectarán, pero no controlarán, la oferta monetaria. [19] [nota 8]
La teoría de la reserva fraccionaria , según la cual la oferta monetaria está limitada por el multiplicador monetario, ha sido objeto de crecientes críticas desde la crisis financiera de 2007-2008 . Se ha observado que las reservas bancarias no son un factor limitante porque los bancos centrales suministran más reservas de las necesarias [30] y porque los bancos han podido acumular reservas adicionales cuando fueron necesarias. Muchos economistas y banqueros creen ahora que la cantidad de dinero en circulación está limitada únicamente por la demanda de préstamos, no por los requisitos de reservas. [31] [32] [19]
La constatación de que no parece haber límites a la cantidad de dinero crediticio que los bancos pueden poner en circulación de esta manera ha dado lugar a la expresión frecuentemente escuchada de que "los bancos crean dinero de la nada". [30] El mecanismo exacto detrás de la creación de dinero de los bancos comerciales ha sido un tema controvertido.
La teoría del crédito del dinero , iniciada por Joseph Schumpeter , afirma el papel central de los bancos como creadores y asignadores de la oferta monetaria, y distingue entre "creación de crédito productivo" (que permite un crecimiento económico no inflacionario incluso en pleno empleo , en presencia de progreso tecnológico ) y la "creación de crédito improductivo" (que resulta en inflación , ya sea del tipo de precios al consumidor o de los precios de los activos ). [33]
El modelo de préstamos bancarios estimulados a través de operaciones del banco central (como la "flexibilización monetaria") ha sido rechazado por el análisis neokeynesiano [nota 9] [34] y poskeynesiano [35] [36] , así como por los bancos centrales. [37] [38] [nota 10] El principal argumento ofrecido por el análisis disidente es que cualquier expansión del balance bancario (por ejemplo, a través de un nuevo préstamo) que deje al banco por debajo de las reservas requeridas puede afectar el rendimiento que puede esperar del préstamo, debido al coste adicional que el banco se comprometerá a devolver dentro de los límites de los ratios, pero esto no impide y "nunca impedirá la capacidad del banco para conceder el préstamo en primer lugar". Los bancos primero prestan y luego cubren sus coeficientes de reservas: la decisión de prestar o no es generalmente independiente de sus reservas en el banco central o de sus depósitos de los clientes; De todos modos, los bancos no prestan depósitos ni reservas. Los bancos prestan en función de criterios crediticios, como el estado del negocio del cliente, las perspectivas del préstamo y/o la situación económica general. [39]
El Banco de Inglaterra nos dice en 2019: "La mayor parte del dinero en la economía lo crean los bancos cuando otorgan préstamos", [40] pero no todos los préstamos otorgados aumentan la cantidad de dinero del banco. Depende de los flujos de pago después de los préstamos concedidos. [41] (ver tabla de Decker/Goodhart [2021] al lado).
La "financiación monetaria", también "monetización de la deuda", se produce cuando el banco central del país compra deuda pública. [42] Los análisis convencionales consideran que causa inflación y, a menudo, hiperinflación . [43] El ex economista jefe del FMI, Olivier Blanchard, afirma que:
los gobiernos no crean dinero; el banco central lo hace. Pero con la cooperación del banco central, el gobierno puede, de hecho, financiarse mediante la creación de dinero. Puede emitir bonos y pedirle al banco central que los compre. Luego, el banco central paga al gobierno con el dinero que crea y el gobierno, a su vez, utiliza ese dinero para financiar el déficit. Este proceso se llama monetización de la deuda. [44]
La descripción del proceso difiere del análisis heterodoxo . Los cartalistas modernos afirman:
el banco central no tiene la opción de monetizar ninguna deuda gubernamental pendiente o deuda gubernamental recién emitida... [Mientras] el banco central tenga el mandato de mantener una tasa de interés objetivo a corto plazo, el tamaño de su las compras y ventas de deuda pública no son discrecionales. La falta de control del banco central sobre la cantidad de reservas subraya la imposibilidad de monetización de la deuda. El banco central no puede monetizar la deuda pública comprando títulos públicos a voluntad porque hacerlo causaría que la tasa objetivo de corto plazo cayera a cero o a cualquier tasa de apoyo que pudiera tener para el exceso de reservas. [45]
La financiación monetaria solía ser una política monetaria estándar en muchos países, como Canadá o Francia, [46] mientras que en otros estaba y sigue estando prohibida. En la eurozona , el artículo 123 del Tratado de Lisboa prohíbe explícitamente al Banco Central Europeo financiar instituciones públicas y gobiernos estatales. [47] En Japón, el banco central del país compra "rutinariamente" aproximadamente el 70% de la deuda estatal emitida cada mes, [48] y posee, en octubre de 2018, aproximadamente 440 billones de ¥ (aproximadamente 4 billones de dólares) [nota 11] o más del 40% de todos los bonos gubernamentales en circulación. [49] En los Estados Unidos, la Ley de la Reserva Federal de 1913 permitió a los bancos federales comprar valores a corto plazo directamente del Tesoro, para facilitar sus operaciones de gestión de efectivo . La Ley Bancaria de 1935 prohibía al banco central comprar directamente valores del Tesoro y permitía su compra y venta sólo "en el mercado abierto". En 1942, durante tiempos de guerra , el Congreso enmendó las disposiciones de la Ley Bancaria para permitir compras de deuda pública por parte de los bancos federales, y la cantidad total que tendrían "no excedería los 5 mil millones de dólares". Después de la guerra, la exención se renovó, con limitaciones de tiempo, hasta que se permitió que expirara en junio de 1981. [50]
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( ayuda )Las medidas de la masa monetaria que el banco central puede controlar estrechamente, como el dinero de alto poder , no están estrechamente vinculadas a la demanda agregada . Y las medidas de la masa monetaria que a veces están estrechamente vinculadas con la demanda agregada, como M2 , son difíciles de controlar para el banco central.