En finanzas , un swap es un acuerdo entre dos contrapartes para intercambiar instrumentos financieros , flujos de efectivo o pagos durante un tiempo determinado. Los instrumentos pueden ser casi cualquier cosa, pero la mayoría de los swaps implican efectivo basado en un monto principal nocional. [1] [2]
El swap general también puede verse como una serie de contratos a término mediante los cuales dos partes intercambian instrumentos financieros, lo que da como resultado una serie común de fechas de intercambio y dos flujos de instrumentos, los tramos del swap. Los tramos pueden ser casi cualquier cosa, pero normalmente uno de ellos implica flujos de efectivo basados en un monto principal nocional que ambas partes acuerdan. Este principal generalmente no cambia de manos durante o al final del intercambio; esto es contrario a un futuro , un forward o una opción . [3]
En la práctica, un tramo es generalmente fijo mientras que el otro es variable, es decir, determinado por una variable incierta como una tasa de interés de referencia, un tipo de cambio , un precio índice o el precio de una materia prima. [4]
Los swaps son principalmente contratos extrabursátiles entre empresas o instituciones financieras. Los inversores minoristas no suelen realizar swaps. [5]
Un titular de una hipoteca paga una tasa de interés flotante sobre su hipoteca, pero espera que esta tasa aumente en el futuro. Otro titular de una hipoteca paga un tipo fijo pero espera que los tipos bajen en el futuro. Celebran un acuerdo de swap de fijo por flotante. Ambos titulares de hipotecas acuerdan un monto principal nominal y una fecha de vencimiento y acuerdan asumir las obligaciones de pago del otro. A partir de ahora, el primer titular de la hipoteca paga un tipo fijo al segundo titular de la hipoteca y recibe un tipo variable. Al utilizar un swap, ambas partes cambiaron efectivamente los términos de sus hipotecas a su modo de interés preferido, mientras que ninguna de las partes tuvo que renegociar los términos con sus prestamistas hipotecarios.
Teniendo en cuenta únicamente el próximo pago, ambas partes bien podrían haber celebrado un contrato a plazo fijo por flotante . Para el pago posterior, otro contrato a término cuyas condiciones sean las mismas, es decir, el mismo monto nocional y fijo por flotante, y así sucesivamente. Por lo tanto, el contrato de swap puede verse como una serie de contratos a término. Al final, hay dos corrientes de flujos de efectivo , una de la parte que siempre paga un interés fijo sobre el monto nocional, el tramo fijo del swap, y la otra de la parte que acordó pagar la tasa flotante, el tramo flotante. .
Los swaps se pueden utilizar para cubrir ciertos riesgos, como el riesgo de tasa de interés , o para especular sobre cambios en la dirección esperada de los precios subyacentes. [6]
Los swaps se presentaron al público por primera vez en 1981, cuando IBM y el Banco Mundial celebraron un acuerdo de swap. [7] Hoy en día, los swaps se encuentran entre los contratos financieros más negociados del mundo: el monto total de swaps de tasas de interés y divisas en circulación fue de más de 348 billones de dólares en 2010, según el Banco de Pagos Internacionales (BPI). [8]
La mayoría de los swaps se negocian en el mercado extrabursátil (OTC), "hechos a medida" para las contrapartes. Sin embargo, la Ley Dodd-Frank de 2010 prevé una plataforma multilateral para la cotización de swaps, el mecanismo de ejecución de swaps (SEF) [9] y exige que los swaps se comuniquen y se compensen a través de bolsas o cámaras de compensación , lo que posteriormente condujo a la formación de repositorios de datos de intercambio (SDR), una instalación central para la presentación de informes y el mantenimiento de registros de datos de intercambio. [10] Los proveedores de datos, como Bloomberg, [11] y las grandes bolsas, como la Bolsa Mercantil de Chicago, [12] el mercado de futuros más grande de Estados Unidos, y la Bolsa de Opciones de la Junta de Chicago, se registraron para convertirse en DEG. Comenzaron a incluir algunos tipos de swaps, swaptions y futuros de swaps en sus plataformas. Siguieron otras bolsas, como IntercontinentalExchange y Eurex AG, con sede en Frankfurt. [13]
Según las estadísticas de participación de mercado de la SEF de 2018 [14] Bloomberg domina el mercado de tasas de crédito con una participación del 80 %, TP domina el mercado de intermediarios de divisas (participación del 46 %), Reuters domina el mercado de intermediarios de divisas a clientes (participación del 50 %), Tradeweb es más fuerte en el mercado de tasas de interés estándar (38% de participación), TP es la plataforma más grande en el mercado de swaps básicos (53% de participación), BGC domina tanto el mercado de swaption como el de XCS, Tradition es la plataforma más grande para Caps and Floors (55%). % compartir).
Si bien el mercado de swaps de divisas se desarrolló primero, el mercado de swaps de tipos de interés lo ha superado, medido por el principal nocional , "una cantidad de principal de referencia para determinar los pagos de intereses". [15]
El Banco de Pagos Internacionales (BPI) publica estadísticas sobre los importes nocionales en circulación en el mercado de derivados OTC . A finales de 2006, esto ascendía a 415,2 billones de dólares, más de 8,5 veces el producto mundial bruto de 2006 . Sin embargo, dado que el flujo de efectivo generado por un swap es igual a una tasa de interés multiplicada por ese monto nocional, el flujo de efectivo generado por los swaps es una fracción sustancial, pero mucho menor, del producto mundial bruto, que también es una medida del flujo de efectivo. La mayor parte de esto (292,0 billones de dólares) se debió a swaps de tipos de interés . Estos se dividen por moneda como:
Un participante principal de swap (MSP, o, a veces, banco de swap ) es un término genérico para describir una institución financiera que facilita los swaps entre contrapartes. Mantiene una posición sustancial en swaps para cualquiera de las principales categorías de swaps. Un banco de swap puede ser un banco comercial internacional, un banco de inversión, un banco mercantil o un operador independiente. Un banco de swaps actúa como corredor de swaps o como intermediario de swaps. Como corredor, el banco de swap iguala a las contrapartes pero no asume ningún riesgo del swap. El corredor de swap recibe una comisión por este servicio. Hoy en día, la mayoría de los bancos de swap actúan como intermediarios o creadores de mercado. Como creador de mercado, un banco de swaps está dispuesto a aceptar cualquiera de las partes de un swap de divisas y luego venderlo o igualarlo con una contraparte. En esta capacidad, el banco de swap asume una posición en el swap y por lo tanto asume algunos riesgos. La capacidad de intermediación es obviamente más riesgosa y el banco de swap recibiría una parte de los flujos de efectivo que pasan a través de él para compensarlo por asumir este riesgo. [1] [16]
Las dos razones principales para que una contraparte utilice un swap de divisas son obtener financiamiento de deuda en la moneda canjeada con una reducción del costo de los intereses generada por las ventajas comparativas que cada contraparte tiene en su mercado de capital nacional , y/o el beneficio de la cobertura a largo plazo. exposición al tipo de cambio . Estas razones parecen sencillas y difíciles de discutir, especialmente en la medida en que el reconocimiento del nombre es realmente importante para recaudar fondos en el mercado internacional de bonos . Las empresas que utilizan swaps de divisas tienen niveles estadísticamente más altos de deuda denominada en moneda extranjera a largo plazo que las empresas que no utilizan derivados cambiarios. [17] Por el contrario, los principales usuarios de los swaps de divisas son empresas globales no financieras con necesidades de financiación en moneda extranjera a largo plazo. [18] Desde la perspectiva de un inversor extranjero, la valoración de la deuda en moneda extranjera excluiría el efecto de exposición que un inversor nacional vería para dicha deuda. Por lo tanto, financiar deuda en moneda extranjera utilizando moneda nacional y un swap de moneda es superior a financiar directamente con deuda en moneda extranjera. [18]
Las dos razones principales para intercambiar tasas de interés son hacer coincidir mejor los vencimientos de activos y pasivos y/u obtener ahorros de costos a través del diferencial de diferencial de calidad (QSD). La evidencia empírica sugiere que el diferencial entre el papel comercial con calificación AAA (flotante) y el comercial con calificación A es ligeramente menor que el diferencial entre una obligación a cinco años con calificación AAA (fija) y una obligación con calificación A del mismo plazo. Estos hallazgos sugieren que las empresas con calificaciones crediticias más bajas (más altas) tienen más probabilidades de pagar swaps fijos (flotantes), y los pagadores de tasa fija utilizarían más deuda a corto plazo y tendrían un vencimiento de deuda más corto que los pagadores de tasa flotante. En particular, la empresa con calificación A tomaría prestado utilizando papel comercial con un diferencial sobre la tasa AAA y celebraría un swap (de corto plazo) de fijo por flotante como pagador. [19]
Los tipos genéricos de swaps, en orden de importancia cuantitativa, son: swaps de tipos de interés , swaps de bases , swaps de divisas , swaps de inflación , swaps de incumplimiento crediticio , swaps de materias primas y swaps de acciones . También existen muchos otros tipos de swaps.
El tipo de swap más común es el swap de tipos de interés. Algunas empresas pueden tener una ventaja comparativa en los mercados de tasa fija, mientras que otras empresas tienen una ventaja comparativa en los mercados de tasa flotante. Cuando las empresas quieren pedir prestado, buscan préstamos baratos, es decir, del mercado donde tienen ventaja comparativa. Sin embargo, esto puede llevar a que una empresa solicite préstamos fijos cuando quiera flotantes o préstamos flotantes cuando quiera fijos. Aquí es donde entra en juego un swap. Un swap tiene el efecto de transformar un préstamo a tipo fijo en un préstamo a tipo variable o viceversa.
Por ejemplo, la parte B realiza pagos periódicos de intereses a la parte A basándose en una tasa de interés variable de LIBOR +70 puntos básicos . La parte A, a cambio, realiza pagos periódicos de intereses basados en una tasa fija del 8,65%. Los pagos se calculan sobre el importe nocional . La primera tasa se llama variable porque se restablece al comienzo de cada período de cálculo de intereses a la tasa de referencia vigente en ese momento , como LIBOR . En realidad, el tipo real recibido por A y B es ligeramente inferior debido a que un banco acepta un diferencial.
Un swap de base implica el intercambio de tipos de interés flotantes basados en diferentes mercados monetarios. El principal no se intercambia. El swap limita efectivamente el riesgo de tasa de interés como resultado de tener diferentes tasas de préstamo y de endeudamiento. [20]
Un swap de divisas implica intercambiar pagos de principal e intereses a tasa fija de un préstamo en una moneda por pagos de principal e intereses a tasa fija de un préstamo igual en otra moneda. Al igual que los swaps de tipos de interés, los swaps de divisas también están motivados por la ventaja comparativa . Los swaps de divisas implican intercambiar tanto el capital como los intereses entre las partes, donde los flujos de efectivo en una dirección están en una moneda diferente a los de la dirección opuesta. También es un patrón uniforme muy importante en individuos y clientes.
Un swap vinculado a la inflación implica intercambiar una tasa fija sobre un principal por un índice de inflación expresado en términos monetarios. El objetivo principal es protegerse contra la inflación y el riesgo de tipos de interés. [21]
Un swap de productos básicos es un acuerdo mediante el cual se intercambia un precio flotante (o de mercado o al contado) por un precio fijo durante un período específico. La gran mayoría de los swaps de materias primas involucran petróleo crudo .
Un acuerdo por el cual el pagador paga periódicamente primas, a veces también o sólo una prima única o inicial, al vendedor de protección sobre un principal nocional durante un período de tiempo siempre que no haya ocurrido un evento crediticio específico. [22] El evento crediticio puede referirse a un solo activo o a una canasta de activos, generalmente obligaciones de deuda. En caso de incumplimiento, el pagador recibe una compensación, por ejemplo el principal, posiblemente más todos los pagos a tipo fijo hasta el final del acuerdo de swap, o cualquier otra forma que convenga al comprador de protección o a ambas contrapartes. El objetivo principal de un CDS es transferir la exposición crediticia de una parte a otra.
Un swap de riesgo subordinado (SRS), o swap de riesgo de acciones, es un contrato en el que el comprador (o accionista) paga una prima al vendedor (o tenedor silencioso) por la opción de transferir ciertos riesgos. Estos pueden incluir cualquier forma de riesgo accionario, de gestión o legal del subyacente (por ejemplo, una empresa ). Mediante la ejecución, el accionista puede (por ejemplo) transferir acciones, responsabilidades de gestión, etc. De este modo, los riesgos empresariales generales y especiales pueden gestionarse, asignarse o cubrirse prematuramente. Esos instrumentos se negocian en el mercado extrabursátil (OTC) y sólo hay unos pocos inversores especializados en todo el mundo.
Un acuerdo para intercambiar flujos de efectivo futuros entre dos partes donde una parte es un flujo de efectivo basado en acciones, como el desempeño de un activo bursátil, una canasta de acciones o un índice bursátil. El otro elemento suele ser un flujo de efectivo de renta fija, como una tasa de interés de referencia.
Hay innumerables variaciones diferentes en la estructura de swap vainilla, que están limitadas sólo por la imaginación de los ingenieros financieros y el deseo de los tesoreros corporativos y administradores de fondos de estructuras exóticas. [4]
El valor de un swap es el valor presente neto (VAN) de todos los flujos de efectivo futuros esperados , esencialmente la diferencia en los valores de las piernas. Por lo tanto, un intercambio "no vale nada" cuando se inicia por primera vez; de lo contrario, una de las partes tendría ventaja y el arbitraje sería posible; sin embargo después de este tiempo su valor puede volverse positivo o negativo. [4]
Si bien este principio es válido para cualquier swap, el siguiente análisis se refiere a swaps de tasas de interés simples y es representativo de la fijación de precios puramente racional, ya que excluye el riesgo de crédito . Para los swaps de tipos de interés, existen de hecho dos métodos, que (deben) devolver el mismo valor: en términos de precios de bonos o como una cartera de contratos a término . [4] El hecho de que estos métodos concuerden subraya el hecho de que la fijación de precios racional también se aplicará entre instrumentos.
Como se mencionó, para estar libre de arbitraje, los términos de un contrato de swap son tales que, inicialmente, el VAN de estos flujos de efectivo futuros sea igual a cero. Cuando este no sea el caso, el arbitraje sería posible.
Por ejemplo, considere un simple swap de tasa de interés fija a flotante donde la Parte A paga una tasa fija y la Parte B paga una tasa flotante. En tal acuerdo, la tasa fija sería tal que el valor presente de los pagos futuros a tasa fija por la Parte A sea igual al valor presente de los pagos futuros esperados a tasa flotante (es decir, el VAN es cero). Cuando este no sea el caso, un árbitro , C, podría:
Posteriormente, una vez negociado, el precio del Swap debe equivaler al precio de los distintos instrumentos correspondientes como se mencionó anteriormente. Cuando esto no sea cierto, un arbitrajista podría igualmente vender en corto el instrumento sobrevalorado y usar los ingresos para comprar el instrumento con el precio correcto, embolsarse la diferencia y luego usar los pagos generados para servir el instrumento en el que está en corto.
Si bien los pagos de principal no se intercambian en un swap de tasas de interés, asumir que se reciben y pagan al final del swap no cambia su valor. Así, desde el punto de vista del pagador a tasa flotante, un swap equivale a una posición larga en un bono a tasa fija (es decir, recibir pagos de intereses fijos), y una posición corta en un bono a tasa flotante (es decir, hacer pagos a tasas de interés flotantes ). pagos):
Desde el punto de vista del pagador de tipo fijo, se puede considerar que el swap tiene posiciones opuestas. Eso es,
De manera similar, se puede considerar que los swaps de divisas tienen posiciones en bonos cuyos flujos de efectivo corresponden a los del swap. Por tanto, el valor de la moneda local es:
Las tasas LIBOR se determinan mediante transacciones entre bancos y cambian continuamente a medida que cambian las condiciones económicas. Al igual que la tasa de interés preferencial cotizada en el mercado interno, la LIBOR es una tasa de interés de referencia en el mercado internacional.
