En finanzas , un swap de rendimiento total ( TRS ), un swap de tasa de rendimiento total ( TRORS ) o un swap de acciones liquidado en efectivo es un contrato financiero que transfiere tanto el riesgo crediticio como el riesgo de mercado de un activo subyacente .
Un acuerdo de swap en el que una parte realiza pagos basados en una tasa establecida, ya sea fija o variable, mientras que la otra parte realiza pagos basados en el rendimiento de un activo subyacente, que incluye tanto los ingresos que genera como las ganancias de capital. En los swaps de rendimiento total, el activo subyacente, denominado activo de referencia, suele ser un índice bursátil, préstamos o bonos. Estos son propiedad de la parte que recibe el pago a la tasa establecida.
Los swaps de rendimiento total permiten a la parte que recibe el rendimiento total ganar exposición y beneficiarse de un activo de referencia sin tener que poseerlo realmente. Estos swaps son populares entre los fondos de cobertura porque permiten obtener el beneficio de una gran exposición con un desembolso mínimo de efectivo. [1]
En un swap de rendimiento total, un banco de inversión podría comprar activos para un fondo de cobertura , al que se le pagan rendimientos de los activos. [2] De este modo, el fondo de cobertura puede permanecer anónimo en la medida en que el banco de inversión sea el propietario. [2] Si el valor de los activos cae considerablemente y el fondo de cobertura no puede proporcionar más garantías en caso de una llamada de margen del banco de inversión, el banco de inversión puede vender los activos. [2]
Los prestatarios con costos elevados que buscan financiamiento y apalancamiento, como los fondos de cobertura, son receptores naturales de los swaps de rendimiento total. Los prestatarios con costos más bajos, con balances abultados, son pagadores naturales.
Menos comunes, pero relacionados, son los contratos de swap de rendimiento parcial y de swap inverso de rendimiento parcial , que suelen implicar el 50% del rendimiento o algún otro monto especificado. Los swaps inversos implican la venta del activo y la posterior compra de los rendimientos por parte del vendedor, generalmente en acciones.
El TRORS permite a una parte (el banco B) obtener el beneficio económico de poseer un activo sin poner ese activo en su balance , y permite a la otra parte (el banco A, que sí mantiene ese activo en su balance) comprar protección contra la pérdida de su valor. [3]
Los TRORS pueden clasificarse como un tipo de derivado de crédito , aunque el producto combina tanto el riesgo de mercado como el riesgo de crédito , por lo que no es un derivado de crédito puro.
Los fondos de cobertura utilizan swaps de rentabilidad total para obtener apalancamiento sobre los activos de referencia: pueden recibir la rentabilidad del activo, normalmente de un banco (que tiene una ventaja en cuanto a costes de financiación), sin tener que desembolsar el dinero en efectivo para comprarlo. Suelen aportar una cantidad menor de garantía por adelantado, con lo que obtienen apalancamiento.
Los fondos de cobertura (como The Children's Investment Fund (TCI)) han intentado utilizar swaps de rendimiento total para eludir los requisitos de divulgación pública promulgados en virtud de la Ley Williams . Como se analizó en CSX Corp. v. The Children's Investment Fund Management , TCI argumentó que no era el propietario beneficiario de las acciones a las que hacían referencia sus swaps de rendimiento total y, por lo tanto, los swaps no exigían que TCI divulgara públicamente que había adquirido una participación de más del 5% en CSX. El Tribunal de Distrito de los Estados Unidos rechazó este argumento y prohibió a TCI seguir violando la Sección 13(d) de la Ley de Intercambio de Valores y la Norma de la SEC promulgada en virtud de ella. [4]
Los swaps de rendimiento total también son muy comunes en muchas transacciones de financiación estructurada , como las obligaciones de deuda colateralizadas ( CDO ). Los emisores de CDO suelen celebrar acuerdos de TRS como vendedores de protección para aprovechar los rendimientos para los inversores de deuda de la estructura. Al vender protección, el CDO gana exposición a los activos subyacentes sin tener que aportar capital para comprar los activos directamente. El CDO obtiene los intereses a cobrar sobre los activos de referencia durante el período, mientras que la contraparte mitiga su riesgo crediticio.
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