En el cuarto trimestre de 2019, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, recreó la opción de Greenspan ofreciendo acuerdos de recompra a los bancos de inversión de Wall Street como una forma de impulsar la caída de los precios de los activos; [5] En 2020, para combatir los efectos financieros de la pandemia de COVID-19 , Powell reintrodujo la opción de venta Bernanke con flexibilización cuantitativa directa para impulsar los precios de los activos. [8] En noviembre de 2020, Bloomberg señaló que la opción de venta de Powell era más fuerte que la opción de venta de Greenspan o la de Bernanke, [9] mientras que Time señaló la escala de la intervención monetaria de Powell en 2020 y la tolerancia de múltiples burbujas de activos como efecto secundario. de tal intervención, "está cambiando a la Reserva Federal para siempre". [8]
Si bien las herramientas individuales específicas han variado entre cada género de "venta", en conjunto a menudo se las conoce como venta de la Reserva Federal (cf. venta del banco central ). [5] [10] A finales de 2014, aumentó la preocupación por el surgimiento de la llamada burbuja de todo debido al uso excesivo de las opciones de venta de la Reserva Federal y a la percepción de burbujas de precios simultáneas en la mayoría de las principales clases de activos estadounidenses. [7] [11] A finales de 2020, bajo la presidencia de Powell, la burbuja percibida de todo había alcanzado un nivel extremo debido a una flexibilización monetaria sin precedentes por parte de la Reserva Federal, [12] [13] que envió simultáneamente a la mayoría de las principales clases de activos estadounidenses (es decir, acciones, bonos , vivienda y materias primas) a picos anteriores de valoración extrema histórica (y más allá en varios casos), [14] [15] [16] y creó un mercado altamente especulativo. [17] [18] [19] A principios de 2022, ante el aumento de la inflación, Powell se vio obligado a "pinchar la burbuja de todo", [20] y su reversión de la opción de venta de la Fed se denominó llamada de la Fed (es decir, una llamada opción es lo opuesto a una opción de venta ). [21] [22]
Descripción general
Nombrar
El término "opción de venta de Greenspan" es un juego con el término opción de venta , que es un instrumento financiero que crea una obligación contractual que otorga a su tenedor el derecho de vender un activo a un precio particular a una contraparte, independientemente del precio de mercado predominante del activo, proporcionando así una medida de seguro al tenedor de la opción de venta contra caídas en el precio del activo. [5] [4] [6]
Si bien Greenspan no ofreció tal obligación contractual, bajo su presidencia, la Reserva Federal enseñó a los mercados que cuando surgía una crisis y los mercados bursátiles caían, la Fed recurriría a una serie de herramientas monetarias, principalmente a través de los bancos de inversión de Wall Street, que provocarían el mercado de valores cae para revertirse. Las acciones también se denominaron mercados de "respaldo". [23] [24]
Herramientas
Las principales herramientas utilizadas por el "Greenspan put" fueron: [1] [4] [3]
La compra por parte de la Reserva Federal de bonos del Tesoro en grandes volúmenes, reduciendo así el rendimiento y dando a los bancos de Wall Street ganancias en sus libros del Tesoro que pueden invertir en otros activos; y
Reducir la tasa de los fondos federales , incluso hasta el punto de hacer que el rendimiento real sea negativo, lo que permitiría a los bancos de inversión de Wall Street tomar prestado capital de la Reserva Federal a bajo precio; y
La Reserva Federal proporciona a los bancos de Wall Street nuevos préstamos (llamados "acuerdos de recompra" a corto plazo, pero que podrían renovarse indefinidamente), para comprar los activos en dificultades (es decir, flexibilización cuantitativa indirecta ).
Los acuerdos de recompra (también llamados "repos") son una forma de flexibilización cuantitativa indirecta , mediante la cual la Reserva Federal imprime dinero nuevo, pero a diferencia de la flexibilización cuantitativa directa , la Reserva Federal no compra los activos para su propio balance, sino que presta el nuevo dinero. dinero a bancos de inversión que compran ellos mismos los activos. [1] Los repos permiten a los bancos de inversión obtener tanto ganancias de capital sobre los activos comprados (en la medida en que los bancos puedan vender los activos a los mercados privados a precios más altos), como también el carry económico , que es el dividendo o cupón anual del activo, menos el coste por intereses del repo. [1]
Cuando los balances de los bancos de inversión se vieron muy afectados durante la crisis financiera mundial , debido al uso excesivo de repos, la Reserva Federal tuvo que pasar por alto a los bancos y emplear una flexibilización cuantitativa directa ; la "venta de Bernanke" y la "venta de Yellen" utilizaron principalmente flexibilización cuantitativa directa , mientras que la "venta de Powell" utilizó formas tanto directas como indirectas . [6] [3]
En contraste con los beneficios de la inflación de los precios de los activos, se han identificado una serie de efectos secundarios adversos de la "venta de Greenspan" (y las otras "ventas de la Reserva Federal"), entre ellos: [1] [3]
Riesgo moral. La expectativa de que la Reserva Federal detuviera las caídas del mercado creó riesgo moral [ 26] [27] y se consideró un impulsor de los altos niveles de especulación que crearon la burbuja de Internet de 1998-2000. [1] [4] Al comienzo de la crisis financiera mundial de 2008, los bancos de Wall Street se mantuvieron relajados ante la expectativa de que se activara la opción de venta de Greenspan. [3] [6] El término "no luchar contra la Reserva Federal" se asoció con la "Punción de Greenspan", lo que implica no vender ni vender activos en corto cuando la Reserva Federal está impulsando activamente los precios de los activos al alza. [28] El economista John H. Makin lo llamó "seguro gratuito para la toma de riesgos agresiva". [23]
"No se puede perder en ese mercado", dijo, y agregó que "es como una máquina tragamonedas" que siempre paga. "No he visto esto en mi carrera".
— Jim Cramer, presentador de CNBC (noviembre de 2020), después de un período prolongado de "Powell put". [17]
Beneficios de Wall Street. La opción de venta de Greenspan generó ganancias sustanciales para los bancos de inversión de Wall Street, que pidieron prestado grandes cantidades de capital a bajo precio de la Reserva Federal para comprar activos en dificultades durante las crisis. Wall Street aprendió a utilizar "acuerdos de recompra" para impulsar aún más los precios de los activos no en dificultades, ya que la acción positiva del precio (junto con notas de analistas más positivas) que resultó de sus compras financiadas por "acuerdos de recompra" estimuló el interés de los inversores, que compraron los activos de Wall Street a precios más altos. Wall Street llegó a llamar a Greenspan, El Maestro . [1] [3] [4] [6] En 2009, el director general de Goldman Sachs , Lloyd Blankfein , calificó en particular el uso de las herramientas de la Reserva Federal como "hacer la obra de Dios". [29]
Desigualdad de riqueza. Varios economistas atribuyen la opción de Greenspan (y las posteriores de Bernanke y Powell, véase más adelante) a la ampliación histórica de la desigualdad de la riqueza en Estados Unidos, que tocó fondo en los años 1980 y luego aumentó continuamente hasta alcanzar niveles no vistos desde finales de los años 1920. para finales de 2020; [30] [31] esto es cuestionado por la Reserva Federal. [32] [33]
"Sí, absolutamente. Sabes, creo que esa es una de las cosas que en realidad no está en discusión, ¿verdad? No creo que realmente haya nadie del otro lado de ese tema diciendo: "No, no, no". Las políticas de la Reserva Federal no han impulsado ni aumentado la riqueza y la desigualdad de ingresos." Excepto quizás por el propio presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell".
— Dion Rabouin del Wall Street Journal en un documental de Frontline (PBS) de junio de 2022 . [33]
Burbujas inmobiliarias. Con cada reducción sucesiva de las tasas de interés como parte de la "venta de Greenspan", los precios de las viviendas en Estados Unidos respondieron subiendo inmediatamente, debido al abaratamiento de las hipotecas. Con el tiempo, estimular un efecto riqueza a través de precios más altos de la vivienda se convirtió en un componente importante de la "venta de Greenspan" hasta que condujo a la crisis financiera mundial en 2008. [1] [25]
Inflación. La investigación académica ha vinculado los aumentos de los precios de los activos con la inflación al consumidor. [34] El uso sin precedentes por parte de Powell de las herramientas de venta de la Fed durante 2020-2021 para combatir los efectos financieros de la pandemia de coronavirus generó cantidades excepcionales de inflación, lo que obligó a Powell a convertir la venta de la Fed en una llamada de la Fed (es decir, utilizar las herramientas para revertir los efectos de la opción de venta de la Reserva Federal). [34] [35] En su libro de 2022 The Price of Time: The Real Story of Interest , el historiador Edward Chancellor demostró que el uso excesivo de "herramientas de la banca central como la Reserva Federal" había llevado a una "burbuja de todo" con inflación ". resaca". [36] [37]
Crecientes crisis económicas. Steven Pearlstein , del Washington Post, lo describió así: "En esencia, la Reserva Federal ha adoptado una estrategia que funciona como un trinquete unidireccional, proporcionando un piso para los precios de las acciones y los bonos, pero nunca un techo. El resultado, en parte, ha sido una serie de de crisis financieras, cada una de las cuales requiere un rescate mayor que la anterior, pero cuando la tormenta finalmente pasa y llega el momento de comenzar a absorber todo ese crédito de emergencia, la Reserva Federal inevitablemente cede ante la presión de Wall Street, la Casa Blanca, los líderes empresariales y los sindicatos. y evoca alguna racionalización para mantener el partido en marcha". [38] [4]
Interferencia política en los mercados. La capacidad de la propuesta de Greenspan para hacer subir los mercados bursátiles generó preocupaciones de interferencia política en los mercados y en los precios de los activos. Para 2020, el economista Mohamed A. El-Erian señaló que: " Donald Trump creía y declaró públicamente repetidamente que el mercado de valores validaba sus políticas como presidente. Cuanto más subía el mercado, mayor era la afirmación de su agenda "Hacer que Estados Unidos vuelva a ser grande". El enfoque del presidente fue música para los oídos de los inversores. Estos lo vieron como un apoyo, tanto directo como indirecto, a la idea de que los responsables de las políticas necesitaban que los precios de los activos subieran cada vez más. que la Reserva Federal siempre intervendrá para rescatar a los mercados, hasta tal punto que el condicionamiento de los inversores cambió notablemente". [39]
Bueno, permítanme decir que la cifra que creo es asombrosa es que tenemos más personas desempleadas y con prestaciones de desempleo que en cualquier otro momento de la historia de nuestro país. Sabemos que la Reserva Federal está apuntalando los mercados para que el mercado de valores pueda tener un buen desempeño. No me quejo de eso, quiero que al mercado le vaya bien.
— Nancy Pelosi (octubre de 2020), una de las miembros más ricas del Congreso , comentando por qué los mercados bursátiles estadounidenses estaban alcanzando nuevos máximos a medida que el desempleo aumentaba considerablemente en el país. [40]
Variaciones
Bernanke puso
Durante la crisis financiera mundial de 2008-2010, se invocó el término "Bernanke put" para referirse a la serie de importantes acciones monetarias del entonces presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke. [41] Las acciones de Bernanke fueron similares a la "venta de Greenspan" (por ejemplo, reducir las tasas de interés, ofrecer repos a los bancos), con la adición explícita de una flexibilización cuantitativa directa (que incluía tanto bonos del Tesoro como valores respaldados por hipotecas) y en una escala que no tuvo precedentes en la historia de la Reserva Federal. [42]
Bernanke intentó reducir el nivel de estímulo monetario en junio de 2010 poniendo fin a la QE1; sin embargo, los mercados globales colapsaron nuevamente y Bernanke se vio obligado a introducir un segundo programa en noviembre de 2010 llamado QE2. También se vio obligado a ejecutar un tercer programa a más largo plazo en septiembre de 2012 llamado QE3. [41] Los mercados habían llegado a estar tan sobreapalancados tras décadas de la "venta de Greenspan", que no tenían la capacidad de financiar el gasto del gobierno estadounidense sin que los precios de los activos colapsaran (es decir, los bancos de inversión tuvieron que vender otros activos para comprar el nuevo mercado estadounidense). Bonos del Tesoro). [41]
En 2018, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, intentó revertir parte de la "venta de Bernanke" por primera vez y reducir el tamaño del saldo de la Reserva Federal en un proceso llamado ajuste cuantitativo , con un plan para pasar de 4,5 billones de dólares a 2,5 dólares. –3 billones en 4 años, [43] sin embargo, el ajuste provocó que los mercados globales volvieran a colapsar y Powell se vio obligado a abandonar su plan. [44]
Yellen puso
El término "Yellen put" se refiere a la presidenta de la Reserva Federal, Janet Yellen , pero aparece con menos frecuencia porque Yellen solo enfrentó una corrección material del mercado durante su mandato, en el primer trimestre de 2016, donde invocó directamente las herramientas monetarias. [45] [46] El término también se invocó para referirse a casos en los que Yellen intentó mantener altos los precios de los activos y la confianza del mercado comunicando el deseo de mantener una política monetaria laxa continua (es decir, tipos de interés muy bajos y flexibilización cuantitativa continua). [47] [48] La continua venta implícita de Yellen (o perpetua laxitud monetaria), hizo surgir el término Everything Bubble . [11] [49]
Durante 2015, Bloomberg escribió sobre la política monetaria de la Fed: "El peligro no es que estemos en una burbuja de unicornios. El peligro ni siquiera es que estemos en una burbuja tecnológica. El peligro es que estemos en una burbuja de todo". Burbuja: que las valoraciones en todos los ámbitos son simplemente demasiado altas". [50] El New York Times escribió que un "auge de todo" global había llevado a una "burbuja de todo" global, impulsada por: "los principales bancos centrales del mundo han estado en una campaña de seis años para mantener bajas las tasas de interés y "Crear más dinero de la nada para intentar estimular un crecimiento más fuerte tras la crisis financiera". [51] Cuando el mandato de Yellen como presidente de la Reserva Federal llegó a su fin en febrero de 2018, los escritores financieros notaron que varias clases de activos se acercaban simultáneamente a niveles de valoraciones que no se veían fuera de las burbujas financieras. [7] [52]
powell puso
Cuando Jerome Powell fue nombrado presidente de la Reserva Federal en 2018, su decisión inicial de deshacer la opción de venta de Yellen mediante el aumento de las tasas de interés y el inicio de un ajuste cuantitativo generó preocupaciones de que podría no haber una "venta de Powell". [53] Powell tuvo que abandonar esta relajación cuando los mercados colapsaron en el cuarto trimestre de 2018 y su reversión fue vista como una primera señal de Powell Put. [54] A medida que los mercados decaían a mediados de 2019, Powell recreó la Put de Greenspan proporcionando "acuerdos de recompra" a gran escala a los bancos de inversión de Wall Street como una forma de impulsar la caída de los precios de los activos [5] y el temor de que se tratara de la Burbuja de Todo. desinflar; [55] esto fue visto como una confirmación de que se invocaría una "Powell Put" para sostener artificialmente los altos precios de los activos. [56] A finales de 2019, las valoraciones de las acciones estadounidenses alcanzaron valoraciones no vistas desde 1999 y las valoraciones de muchas grandes clases de activos estadounidenses fueron tan extremas que Powell's Put fue acusado de recrear la burbuja de todo . [14] [15] En 2020, para combatir los efectos financieros de la pandemia de COVID-19 y el estallido de la burbuja de todo [57] [58] Powell añadió las herramientas de Bernanke con cantidades significativas de flexibilización cuantitativa directa para impulsar caída de los precios, lo que respalda aún más la opción de venta de Powell. [8] [59] [60]
La frase de Powell fue tan significativa que en junio de 2020, The Washington Post informó que "La Reserva Federal es adicta a apuntalar los mercados, incluso sin necesidad" y explicó con más detalle: [38]
Al testificar ante el Comité Bancario del Senado , el presidente de la Reserva Federal, Jerome H. Powell, fue presionado por el senador Patrick J. Toomey ( republicano por Pensilvania ), quien preguntó por qué la Reserva Federal continuaba interviniendo en mercados crediticios que funcionan bien. "Si el funcionamiento del mercado continúa mejorando, entonces estaremos felices de desacelerar o incluso detener las compras", respondió Powell, sin mencionar nunca la posibilidad de vender los bonos ya comprados. Lo que Powell sabe mejor que nadie es que en el momento en que la Reserva Federal haga un anuncio de este tipo, se desencadenará una fuerte liquidación por parte de los inversores que se han vuelto adictos al estímulo monetario. Y en este punto, con tanta incertidumbre económica, la Reserva Federal parece sentir que necesita el apoyo de los mercados tanto como los mercados necesitan a la Reserva Federal.
En agosto de 2020, Bloomberg calificó la respuesta política de Powell a la pandemia de COVID-19 como "exuberantemente asimétrica" (haciéndose eco de la cita de " exuberancia irracional " de Alan Greenspan de 1996) y describió una investigación que mostraba que el balance de la Reserva Federal ahora estaba fuertemente correlacionado con su uso para rescatar las caídas. precios de las acciones o impulsar los precios de las acciones en caída, pero que rara vez se utilizó para controlar las valoraciones extremas de los precios de las acciones (como estaba experimentando el mercado estadounidense en agosto de 2020). [9] En noviembre de 2020, Bloomberg señaló que la "venta de Powell" era ahora más extrema que la de Greenspan o la de Bernanke. [9] Time señaló que la escala de la intervención monetaria de Powell en 2020 y la tolerancia de múltiples burbujas de activos como efecto secundario de dicha intervención "está cambiando a la Reserva Federal para siempre". [8]
En enero de 2021, el ex vicegobernador del Banco de Inglaterra, Sir Paul Tucker, calificó las acciones de Powell como una "versión sobrealimentada de la opción de venta de la Reserva Federal" y señaló que se estaba aplicando a todos los activos simultáneamente: "Ya no es una opción de venta de Greenspan o una opción de venta de Bernanke". Put o Yellen Put. Ahora es la Fed Put y lo es todo". [61]
Todo burbuja en 2020-21
En noviembre de 2020, el presentador de CNBC , Jim Cramer, dijo que el mercado creado por la Reserva Federal a finales de 2020 era "el más especulativo" que jamás había visto. [17]
En diciembre de 2020, la política monetaria de Powell, medida por el índice de condiciones financieras estadounidenses de Goldman Sachs (GSFCI), era la más laxa en la historia del GSFCI y había creado burbujas de activos simultáneas en la mayoría de las principales clases de activos de Estados Unidos: [12 ] [19] [16] Por ejemplo, en acciones, [62] en vivienda [63] [64] y en bonos. [65] Los activos de nicho, como las criptomonedas, experimentaron aumentos dramáticos en el precio durante 2020 y Powell ganó el premio Forbes a la Persona del Año 2020 en Cripto . [66]
En diciembre de 2020, el presidente de la Fed, Jerome Powell, invocó el " modelo de la Fed " para justificar las altas valoraciones del mercado, diciendo: "Si nos fijamos en los PER, son históricamente altos, pero en un mundo donde la tasa libre de riesgo será baja durante un período sostenido, lo que se consideraría sería la prima de acciones, que en realidad es la recompensa que se obtiene por asumir riesgo de acciones". [67] [68] El creador del modelo de la Reserva Federal, el Dr. Yardeni, dijo que las acciones financieras de la Reserva Federal durante la pandemia podrían formar la mayor burbuja financiera de la historia. [69]
En diciembre de 2020, Bloomberg señaló: "Es famoso que los espíritus animales corren salvajemente por Wall Street, pero si se analizan los números, este mercado alcista es aún más loco de lo que parece". [18] El presentador de CNBC, Jim Cramer, dijo que el mercado creado por la Reserva Federal a finales de 2020 era "el más especulativo" que jamás había visto. [17] El 29 de diciembre de 2020, el Australian Financial Review escribió que "La 'burbuja de todo' ha vuelto a funcionar". [13] El 7 de enero de 2021, el ex subdirector del FMI, Desmond Lachman, escribió que la política monetaria laxa de la Reserva Federal había creado una "burbuja del mercado de todo" en mercados que igualaban la de 1929. [16]
El 24 de enero de 2021, Bloomberg informó que "la banca central de la era de la pandemia está creando burbujas en todas partes" y lo llamó el "rally de todo", señalando que otros banqueros centrales importantes, incluido Haruhiko Kuroda en el BOJ , habían seguido la estrategia de Powell. [70] Por el contrario, el Banco de China comenzó a retirar liquidez en el primer trimestre de 2021. [71]
En lo más alto de su lista, y más temprano que tarde, estará lidiando con las consecuencias de la mayor burbuja financiera en la historia de Estados Unidos. ¿Por qué el más grande? Porque abarca no sólo las acciones sino también prácticamente todos los demás activos financieros. Y por eso, se le puede agradecer a la Reserva Federal.
— Richard Cookson, Bloomberg (4 de febrero de 2021) [72]
Llamada de la Fed en 2022
A principios de 2022, el aumento de la inflación obligó a Powell, y más tarde a otros bancos centrales, a endurecer significativamente las condiciones financieras, incluido el aumento de las tasas de interés y el ajuste cuantitativo (lo opuesto a la flexibilización cuantitativa), lo que provocó una caída sincronizada en los precios de la mayoría de los activos (es decir, el efecto opuesto). de la Burbuja del Todo ). [21] The Economist señaló que la "venta de la Reserva Federal" se había convertido ahora en una "compra de la Reserva Federal" (es decir, una opción de compra es lo opuesto a una opción de venta). [22] En junio de 2022, el Wall Street Journal escribió que la Reserva Federal había "pinchado la burbuja de todo" al "convertir la Fed put en una Fed call". [20]
En junio de 2022, el mercado de valores de EE. UU. registró una caída del 20 por ciento desde su máximo de 2021, una situación que históricamente había llevado a que se invocara la "venta de la Fed" para revertir la corrección; sin embargo, la Fed optó por endurecer aún más los mercados subiendo tipos de interés y un creciente ajuste cuantitativo. [73] El periodista financiero Philip Coggan comparó la fe del mercado en la "venta de Greenspan" con el fenómeno Tinkerbell de la obra de JM Barrie , Peter Pan , diciendo: "Los inversores solían creer que los bancos centrales los rescatarían; ahora les preocupa que los bancos puedan enterrarlos". a ellos". [73] MoneyWeek declaró: "La opción de venta de Greenspan está muerta". [74]
En julio de 2022, el exgobernador del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda , Graeme Wheeler , coescribió un artículo en el que atribuye el aumento de la inflación posterior a la COVID al uso excesivo de las herramientas de los bancos centrales y, en particular, al conjunto de herramientas de la Reserva Federal. [75] Unos días después de la publicación del artículo de Wheeler, se inició una investigación independiente sobre el papel del Banco de la Reserva de Australia en el aumento de la inflación posterior a COVID experimentado en Australia. [76] El historiador financiero Edward Chancellor dijo que "las políticas insostenibles de los bancos centrales han creado una "burbuja de todo", dejando a la economía global con una "resaca" de inflación. [37]
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Otras lecturas
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enlaces externos
Scholia tiene un perfil para la venta de Greenspan (Q5604554).
Greenspan Put, Investopedia.
The Everything Bubble, Vanity Fair (octubre de 2015)
El gran experimento de la Reserva Federal, FRONTLINE (Documental sobre la Reserva Federal, junio de 2022)
