Un título respaldado por activos ( ABS ) es un título cuyos pagos de ingresos, y por lo tanto su valor, se derivan y están garantizados (o "respaldados") por un conjunto específico de activos subyacentes .
El conjunto de activos suele ser un grupo de activos pequeños e ilíquidos que no se pueden vender individualmente. La agrupación de los activos en instrumentos financieros permite venderlos a inversores generales, un proceso denominado titulización , y permite diversificar el riesgo de invertir en los activos subyacentes, ya que cada título representará una fracción del valor total del conjunto diverso de activos subyacentes. Los conjuntos de activos subyacentes pueden variar desde pagos comunes de tarjetas de crédito, préstamos para automóviles y préstamos hipotecarios hasta flujos de efectivo esotéricos provenientes de alquileres de aeronaves, pagos de regalías o ingresos por películas.
A menudo se crea una institución independiente, llamada vehículo de propósito especial , para manejar la titulización de valores respaldados por activos. El vehículo de propósito especial, que crea y vende los valores, utiliza el producto de la venta para reembolsar al banco que creó u originó los activos subyacentes.
El vehículo de propósito especial es responsable de "agrupar" los activos subyacentes en un conjunto específico que se ajuste a las preferencias de riesgo y otras necesidades de los inversores que podrían querer comprar los valores, de gestionar el riesgo crediticio (a menudo transfiriéndolo a una compañía de seguros después de pagar una prima) y de distribuir los pagos de los valores. Siempre que el riesgo crediticio de los activos subyacentes se transfiera a otra institución, el banco de origen elimina el valor de los activos subyacentes de su balance y recibe efectivo a cambio a medida que se venden los valores respaldados por activos, una transacción que puede mejorar su calificación crediticia y reducir la cantidad de capital que necesita. En este caso, la calificación crediticia de los valores respaldados por activos se basaría únicamente en los activos y pasivos del vehículo de propósito especial, y esta calificación podría ser más alta que si el banco de origen emitiera los valores porque el riesgo de los valores respaldados por activos ya no estaría asociado con otros riesgos que el banco de origen podría asumir. Una calificación crediticia más alta podría permitir que el vehículo de propósito especial y, por extensión, la institución de origen paguen una tasa de interés más baja (y, por lo tanto, cobren un precio más alto) por los títulos respaldados por activos que si la institución de origen tomara prestados fondos o emitiera bonos.
Por lo tanto, un incentivo para que los bancos creen activos titulizados es eliminar los activos riesgosos de su balance haciendo que otra institución asuma el riesgo crediticio, de modo que ellos (los bancos) reciban efectivo a cambio. Esto les permite invertir una mayor parte de su capital en nuevos préstamos u otros activos y posiblemente tener un requisito de capital menor.
El término "título respaldado por activos" se utiliza a veces como un término genérico para un tipo de título respaldado por un conjunto de activos [1] y, a veces, para un tipo particular de ese título: uno respaldado por préstamos al consumo [2] o préstamos, arrendamientos o cuentas por cobrar que no sean bienes raíces [3] . En el primer caso, las obligaciones de deuda colateralizadas (CDO, títulos respaldados por obligaciones de deuda, a menudo otros títulos respaldados por activos) y los títulos respaldados por hipotecas (MBS, donde los activos son hipotecas), son subconjuntos, diferentes tipos de títulos respaldados por activos. (Ejemplo: "El mercado de capitales en el que se emiten y comercializan títulos respaldados por activos se compone de tres categorías principales: ABS, MBS y CDO". (cursiva añadida) [2] ). En el segundo caso, un "valor respaldado por activos" -o al menos la abreviatura "ABS"- se refiere a sólo uno de los subconjuntos, uno respaldado por productos respaldados por el consumidor, y es distinto de un MBS o CDO (ejemplo: "Como regla general, las emisiones de titulización respaldadas por hipotecas se denominan MBS, y las emisiones de titulización respaldadas por obligaciones de deuda se denominan CDO... Las emisiones de titulización respaldadas por productos respaldados por el consumidor -préstamos para automóviles, préstamos al consumidor y tarjetas de crédito, entre otros- se denominan ABS [2] [4]
El 18 de enero de 2005, la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos ( SEC ) promulgó el Reglamento AB que incluía una definición final de los valores respaldados por activos. [5]
Según Thomson Financial League Tables , la emisión estadounidense (excluidos los títulos respaldados por hipotecas ) fue:
Los valores garantizados por préstamos con garantía hipotecaria (HEL, por sus siglas en inglés) son actualmente la clase de activos más grande dentro del mercado de ABS. Los inversores suelen referirse a los HEL como cualquier préstamo no otorgado por agencias que no se ajuste a las categorías de préstamos jumbo o alt-A . Si bien los primeros HEL eran en su mayoría hipotecas de alto riesgo de segundo grado , los préstamos de primer grado ahora constituyen la mayoría de la emisión. Los prestatarios de hipotecas de alto riesgo tienen un historial crediticio menos que perfecto y se les exige que paguen tasas de interés más altas que las que estarían disponibles para un prestatario típico de una agencia. Además de los préstamos de primer y segundo grado, otros préstamos HE pueden consistir en préstamos con una alta relación préstamo-valor (LTV, por sus siglas en inglés), préstamos de refinanciamiento, préstamos con garantía hipotecaria o líneas de crédito con garantía hipotecaria abiertas (HELOC, por sus siglas en inglés), que los propietarios de viviendas utilizan como método para consolidar la deuda. [6]
El segundo subsector más importante del mercado de ABS son los préstamos para automóviles . Las compañías de financiación de automóviles emiten valores respaldados por fondos subyacentes de préstamos relacionados con automóviles. Los ABS para automóviles se clasifican en tres categorías: preferenciales, no preferenciales y subprime:
Los fideicomisos de propietarios son la estructura más común que se utiliza al otorgar préstamos para automóviles y permiten a los inversores recibir intereses y capital de manera secuencial. Los acuerdos también pueden estructurarse para pagar de manera prorrateada o mediante una combinación de ambos métodos. [6]
Los valores respaldados por cuentas por cobrar de tarjetas de crédito han sido un punto de referencia para el mercado de ABS desde que se introdujeron por primera vez en 1987. El titular de una tarjeta de crédito puede pedir prestado fondos de forma renovable hasta un límite de crédito asignado. Luego, el prestatario paga el capital y los intereses según lo desee, junto con los pagos mensuales mínimos requeridos. Debido a que el pago del capital no está programado, la deuda de tarjetas de crédito no tiene una fecha de vencimiento real y se considera un préstamo no amortizable. [6]
Los ABS respaldados por cuentas por cobrar de tarjetas de crédito se emiten a partir de fideicomisos que han evolucionado con el tiempo desde fideicomisos discretos a varios tipos de fideicomisos maestros, de los cuales el más común es el fideicomiso maestro desvinculado. Los fideicomisos discretos consisten en un conjunto fijo o estático de cuentas por cobrar que se dividen en tramos de bonos preferentes/subordinados. Un fideicomiso maestro tiene la ventaja de ofrecer múltiples acuerdos a partir del mismo fideicomiso a medida que aumenta el número de cuentas por cobrar, cada uno de los cuales tiene derecho a una parte prorrateada de todas las cuentas por cobrar. Las estructuras desvinculadas permiten al emisor separar las series preferentes y subordinadas dentro de un fideicomiso y emitirlas en diferentes momentos. Las dos últimas estructuras permiten a los inversores beneficiarse de un conjunto más grande de préstamos realizados a lo largo del tiempo en lugar de un conjunto estático. [6]
Los ABS colateralizados por préstamos estudiantiles (“SLABS”) comprenden una de las cuatro (junto con los préstamos con garantía hipotecaria, los préstamos para automóviles y las cuentas por cobrar de tarjetas de crédito) clases de activos principales financiados a través de titulizaciones respaldadas por activos y son un subsector de referencia para la mayoría de los índices de tasa flotante. [ cita requerida ] Los préstamos del Programa Federal de Préstamos para la Educación Familiar (FFELP) son la forma más común de préstamos estudiantiles y están garantizados por el Departamento de Educación de los EE. UU. (“USDE”) a tasas que varían del 95% al 98% (si el préstamo estudiantil es administrado por un administrador designado como un "ejecutor excepcional" por el USDE, la tasa de reembolso fue de hasta el 100%). [ cita requerida ] Como resultado, el desempeño (aparte de las altas tasas de incumplimiento de cohorte a fines de la década de 1980) ha sido históricamente muy bueno y la tasa de retorno de los inversores ha sido excelente. [ cita requerida ] La Ley de Reducción de Costos y Acceso a la Universidad entró en vigencia el 1 de octubre de 2007 y cambió significativamente la economía de los préstamos FFELP; Se redujeron los pagos especiales de los prestamistas, se revocó la designación de ejecutante excepcional, se redujeron las tasas de seguro de los prestamistas y se duplicaron las tarifas de originación pagadas por los prestamistas. El programa de préstamos FFELP finalizó en 2010, pero en 2020 había alrededor de 245 mil millones de dólares en deuda pendiente de 11 millones de deudores. [7]
Una segunda parte del mercado de préstamos estudiantiles, que crece más rápidamente, está formada por préstamos estudiantiles privados o no pertenecientes al FFELP. Aunque los límites de endeudamiento para ciertos tipos de préstamos FFELP aumentaron ligeramente con el proyecto de ley de préstamos estudiantiles mencionado anteriormente, los límites de endeudamiento esencialmente estáticos para los préstamos FFELP y el aumento de las matrículas están impulsando a los estudiantes a buscar prestamistas alternativos. Los estudiantes utilizan préstamos privados para cubrir la brecha entre los montos que pueden obtenerse a través de programas federales y los costos restantes de la educación. [6]
El Congreso de los Estados Unidos creó la Asociación de Comercialización de Préstamos Estudiantiles (Sallie Mae) como una empresa patrocinada por el gobierno para comprar préstamos estudiantiles en el mercado secundario y titularizar fondos de préstamos estudiantiles. Desde su primera emisión en 1995, Sallie Mae es ahora el principal emisor de SLABS y sus emisiones se consideran emisiones de referencia.
Los bonos de reducción de tarifas (RRB, por sus siglas en inglés) surgieron como resultado de la Ley de Política Energética de 1992 , que fue diseñada para aumentar la competencia en el mercado eléctrico de los EE. UU . Para evitar cualquier interrupción al pasar de un mercado no competitivo a uno competitivo, los reguladores han permitido que las empresas de servicios públicos recuperen ciertos "costos de transición" durante un período de tiempo. Estos costos se consideran no eludibles y se agregan a todas las facturas de los clientes. Dado que los consumidores generalmente pagan las facturas de servicios públicos antes que cualquier otra, las cancelaciones históricamente han sido bajas. Las ofertas de RRB suelen ser lo suficientemente grandes como para crear una liquidez razonable en el mercado secundario, y la extensión de la vida útil promedio está limitada por un mecanismo de "ajuste". [6]
Existen muchos otros activos que generan flujo de efectivo, entre ellos préstamos para viviendas prefabricadas, arrendamientos y préstamos de equipos, arrendamientos de aeronaves, cuentas por cobrar, préstamos a concesionarios, carteras de valores y regalías. [6] Los intangibles son otra clase de activos emergente. [8]
"En los Estados Unidos, el proceso de emisión de valores respaldados por activos en el mercado primario es similar al de la emisión de otros valores, como los bonos corporativos, y se rige por la Ley de Valores de 1933 y la Ley de Intercambio de Valores de 1934 , con sus modificaciones. Los valores respaldados por activos emitidos públicamente tienen que satisfacer los requisitos estándar de registro y divulgación de la SEC, y tienen que presentar estados financieros periódicos". [9]
"El proceso de negociación de valores respaldados por activos en el mercado secundario es similar al de la negociación de bonos corporativos y, en cierta medida, también de valores respaldados por hipotecas. La mayor parte de las transacciones se realizan en mercados extrabursátiles, con cotizaciones telefónicas sobre la base de los valores. No parece haber medidas disponibles públicamente del volumen de transacciones ni del número de intermediarios que negocian estos valores". [9]
"Una encuesta de la Bond Market Association muestra que a finales de 2004, en Estados Unidos y Europa había 74 plataformas de negociación electrónica para la negociación de valores de renta fija y derivados, con 5 plataformas para valores respaldados por activos en Estados Unidos y 8 en Europa." [9]
"Las conversaciones con los participantes del mercado muestran que, en comparación con los títulos del Tesoro y los títulos respaldados por hipotecas, muchos títulos respaldados por activos no son líquidos y sus precios no son transparentes. Esto se debe en parte a que los títulos respaldados por activos no están tan estandarizados como los títulos del Tesoro o incluso los títulos respaldados por hipotecas, y los inversores tienen que evaluar las diferentes estructuras, perfiles de vencimiento, mejoras crediticias y otras características de un título respaldado por activos antes de negociarlo". [9]
El "precio" de un título respaldado por activos suele cotizarse como un diferencial con respecto a una tasa swap correspondiente. Por ejemplo, el precio de un título respaldado por una tarjeta de crédito, con calificación AAA y vencimiento a dos años, emitido por un emisor de referencia, podría cotizarse a 5 puntos básicos (o menos) con respecto a la tasa swap a dos años. [9]
"De hecho, los participantes del mercado a veces consideran que los títulos de tarjetas de crédito y de automóviles mejor calificados tienen un riesgo de impago cercano al de los títulos respaldados por hipotecas mejor calificados, que al parecer se consideran un sustituto de los títulos del Tesoro libres de riesgo de impago". [9]
La titulización es el proceso de creación de valores respaldados por activos mediante la transferencia de activos de la empresa emisora a una entidad que no está en situación de quiebra. La mejora crediticia es un componente integral de este proceso, ya que crea un valor que tiene una calificación más alta que la de la empresa emisora, lo que le permite a esta monetizar sus activos mientras paga una tasa de interés más baja que la que sería posible a través de un préstamo bancario garantizado o una emisión de deuda por parte de la empresa emisora.
El 17 de enero de 2006, CDS Indexco y Markit lanzaron ABX.HE, un índice derivado de crédito respaldado por activos sintéticos, con planes de ampliar el índice a otros tipos de activos subyacentes distintos de los préstamos sobre el valor líquido de la vivienda. [10] Los índices ABS permiten a los inversores obtener una amplia exposición al mercado de alto riesgo sin poseer los valores respaldados por activos reales.
Una ventaja significativa de los títulos respaldados por activos para los originadores de préstamos (con desventajas asociadas para los inversores) es que reúnen un conjunto de activos financieros que de otro modo no podrían negociarse fácilmente en su forma actual. Al reunir una gran cartera de estos activos ilíquidos, se pueden convertir en instrumentos que pueden ofrecerse y venderse libremente en los mercados de capital. La división de estos títulos en tramos en instrumentos con perfiles de riesgo/rendimiento teóricamente diferentes facilita la comercialización de los bonos a inversores con diferentes apetitos de riesgo y horizontes temporales de inversión.
Los valores respaldados por activos ofrecen a los originadores las siguientes ventajas, cada una de las cuales aumenta directamente el riesgo del inversor:
Este riesgo se mide y se controla mediante subastas periódicas y otros instrumentos que se utilizan para reinyectar los mismos préstamos incobrables mantenidos durante un período más prolongado a los compradores adecuados durante un período de tiempo en función de los instrumentos disponibles para que el banco lleve a cabo su negocio según el estatuto comercial o las licencias otorgadas a los bancos específicos. El riesgo también se puede diversificar mediante el uso de geografías alternativas, o vehículos alternativos de inversión y divisiones alternativas del banco, según el tipo y la magnitud del riesgo.
Los vendedores de estos préstamos refinanciados o sus reestructuradores se protegen contra la exposición de estos préstamos a decisiones de "mal crédito" (Tipo II) (particularmente en el sector bancario, préstamos inescrupulosos o selección adversa de créditos). Pensar en la titulización (seguro) como una panacea para todos los males de las malas decisiones crediticias podría llevar a la cobertura del riesgo mediante la transferencia de la "patata caliente" de un emisor a otro sin que el activo real contra el cual está respaldado el préstamo alcance un aumento en su valor, ya sea porque se corrija el desajuste entre la oferta y la demanda o por uno de los siguientes factores:
Diariamente se realiza la transferencia de los préstamos de la
La deuda senior y la deuda incobrable (titulizada) podrían ser una mejor manera de distinguir entre los activos que podrían requerir o ser considerados elegibles para reaseguro o amortización o deteriorados contra los activos de las garantías o que se realizan como una compensación del préstamo otorgado contra bienes o servicios adicionales.
Esto se construye totalmente en cualquier banco en función de los términos de estos depósitos y la actualización dinámica de los mismos con respecto al alcance de la exposición o el mal crédito que se enfrentará, según lo indicado por las normas contables y juzgado por los riesgos financieros y no comerciales (diversificables), con una contingencia para los riesgos comerciales (no diversificables), para los tipos específicos de los encabezados contables que se encuentran en los balances o la presentación de informes o reconocimiento (declaración basada en la empresa de las normas) de los mismos como deuda a corto, largo y mediano plazo y normas de depreciación.
La emisión de normas y prácticas contables respecto de los diferentes patrones de tenencia, se suma a la rendición de cuentas que se busca, en caso de que el problema aumente en magnitud.
La capacidad de obtener comisiones sustanciales por la originación y titulización de préstamos, junto con la ausencia de cualquier pasivo residual, desvía los incentivos de los originadores a favor del volumen de los préstamos en lugar de la calidad de los mismos. Se trata de una falla estructural intrínseca en el mercado de titulización de préstamos que fue directamente responsable tanto de la burbuja crediticia de mediados de la década de 2000 como de la crisis crediticia y la crisis financiera de 2007-2008 .
"Las instituciones financieras que originan los préstamos venden un conjunto de activos que generan flujo de efectivo a un tercero especialmente creado, que se denomina vehículo de propósito especial (SPV, por sus siglas en inglés). El SPV (titulización, derivados de crédito, derivados de materias primas, capital temporal basado en papel comercial y financiación buscada para el funcionamiento, actividades de fusión de la empresa, financiación externa en forma de capitalistas de riesgo, inversores ángeles, etc., son algunos de ellos) está "diseñado para aislar a los inversores del riesgo crediticio (disponibilidad y emisión de crédito en términos de evaluación de préstamos malos o cobertura de los préstamos buenos ya disponibles como parte de la práctica) de la institución financiera de origen".
El SPV vende entonces los préstamos agrupados a un fideicomiso, que emite títulos que devengan intereses y que pueden alcanzar una calificación crediticia independiente de la de la institución financiera que origina el préstamo. La calificación crediticia, que suele ser más alta, se otorga porque los títulos que se utilizan para financiar la titulización dependen únicamente del flujo de efectivo creado por los activos, no de la promesa de pago del emisor.
Los pagos mensuales de los activos subyacentes (préstamos o cuentas por cobrar) suelen consistir en capital e intereses, y el capital puede ser programado o no programado. Los flujos de efectivo generados por los activos subyacentes pueden asignarse a los inversores de distintas maneras. Los flujos de efectivo pueden transferirse directamente a los inversores una vez deducidas las tasas administrativas, creando así un título de transferencia (también conocido como "título de pago"). Alternativamente, los flujos de efectivo pueden dividirse según reglas específicas y la demanda del mercado, creando así títulos "estructurados ". [6]
Esta es una forma organizada de funcionamiento de los mercados de crédito, al menos en los mercados primarios no negociables desarrollados en el mercado abierto, transacciones de empresa a empresa, de banco a banco para mantener los mercados en funcionamiento, a flote, así como operativos y la provisión de liquidez por parte de los proveedores de liquidez en el mercado, que está muy bien examinada para detectar cualquier "aberración, cobertura excesiva basada en instrumentos y manipulación del mercado " o transacciones basadas en "volúmenes atípicos" o cualquier "anomalía, decisiones basadas en la 'tesorería de la empresa' de este tipo sin una notificación posterior/previa adecuada", por los respectivos reguladores según lo dispuesto por la ley y como se detecta en las horas regulares de negociación en las operaciones previas al mercado/fuera de horario o en el caso de acciones específicas basadas en eventos y corregidas y examinadas para detectar operaciones con información privilegiada en forma de cancelación de las operaciones, reemisión del monto de las operaciones canceladas o congelamiento de los mercados (valores específicos que se eliminan de la lista de negociación durante el tiempo) en caso de una fluctuación preestablecida, definida por la fluctuación máxima y mínima. en el comercio en el mercado secundario, es decir, en los mercados extrabursátiles.
Generalmente los mercados primarios son más examinados por la misma comisión, pero este mercado entra dentro de la categoría de transacciones y suscripciones institucionales y relacionadas con empresas , así como garantías y, por lo tanto, se rige por el conjunto más amplio de reglas según lo dispuesto en la ley corporativa y comercial y los estándares de informes que rigen el negocio en la geografía específica.
El gobierno de Estados Unidos ha brindado alivio a la industria de ABS a través de la Línea de Préstamo de Valores Respaldados por Activos a Plazo (TALF) durante la Gran Recesión de 2008 y la pandemia de COVID-19 . [11] [12]