La gestión pasiva (también llamada inversión pasiva ) es una estrategia de inversión que sigue un índice o cartera ponderada por el mercado. [1] [2] La gestión pasiva es más común en el mercado de acciones , donde los fondos indexados siguen un índice bursátil , pero se está volviendo más común en otros tipos de inversión, incluidos los bonos , las materias primas y los fondos de cobertura . [3]
El método más popular consiste en imitar el rendimiento de un índice especificado externamente mediante la compra de un fondo indexado . Al seguir un índice, una cartera de inversiones suele obtener una buena diversificación, una baja rotación (lo que resulta beneficioso para mantener bajos los costes de transacción internos ) y unas bajas comisiones de gestión. Con comisiones bajas, un inversor en un fondo de este tipo obtendría unos rendimientos más altos que un fondo similar con inversiones similares pero con unas comisiones de gestión y/o unos costes de rotación/transacción más elevados. [4]
La mayor parte del dinero de los fondos indexados pasivos se invierte en tres gestores de activos pasivos: BlackRock , Vanguard y State Street . Desde 2008 se ha producido un importante cambio desde los activos a las inversiones pasivas. [5]
Los fondos de gestión pasiva superan sistemáticamente a los fondos de gestión activa. [6] [7] [8] Más de tres cuartas partes de los gestores de fondos mutuos activos se están quedando atrás del S&P 500 y del Dow Jones Industrial Average . El cuadro de mando S&P Indices versus Active (SPIVA), que hace un seguimiento del rendimiento de los fondos de gestión activa frente a sus respectivos índices de referencia de categoría, mostró recientemente que el 79% de los gestores de fondos obtuvieron un rendimiento inferior al del S&P el año pasado. Refleja un salto del 86% en los últimos 10 años. [9] [10] En general, los fondos de gestión activa no han logrado sobrevivir y superar a sus índices de referencia, especialmente en horizontes temporales más largos; solo el 25% de todos los fondos activos superaron la media de sus rivales pasivos durante el período de 10 años que finalizó en junio de 20214. [11] Warren Buffett ha sido durante mucho tiempo un firme defensor de la inversión pasiva. [12] [13] [14] [15]
Los primeros índices bursátiles estadounidenses datan del siglo XIX. El Dow Jones Transportation Average se estableció en 1884 con once acciones, en su mayoría ferrocarriles. El Dow Jones Industrial Average se creó en 1896 con 12 acciones de los sectores de la industria manufacturera, la energía y las industrias relacionadas. [16] Ambos se siguen utilizando con modificaciones, pero el Industrial Average, comúnmente llamado "The Dow" o "Dow Jones", es más destacado y llegó a considerarse una medida importante para la economía estadounidense en su conjunto. Otros índices estadounidenses influyentes incluyen el S&P 500 (1957), una lista seleccionada de 500 acciones por un comité, y el Russell 1000 (1984), que rastrea las 1000 acciones más grandes por capitalización de mercado. El FTSE 100 (1984) representa el mayor índice que cotiza en bolsa en el Reino Unido, mientras que el índice MSCI World (1969) rastrea los mercados bursátiles de todo el mundo desarrollado.
Los fideicomisos de inversión unitaria (UIT) son un tipo de vehículo de inversión estadounidense que prohíbe o restringe severamente los cambios en los activos mantenidos en el fideicomiso. Uno de estos UIT es el Voya Corporate Leaders Trust (LEXCX), que a partir de 2019 era el fondo de inversión de gestión pasiva más antiguo que aún existía en los Estados Unidos según John Rekenthaler de Morningstar, Inc. [17] Fundado en 1935 como Lexington Corporate Leaders Trust, LEXCX inicialmente tenía 30 acciones, siguiendo de cerca el modelo del Dow Industrials. LEXCX prohibía la compra de nuevos activos aparte de los relacionados directamente con los 30 originales (como en el caso de escisiones o fusiones y adquisiciones ) y prohibía la venta de activos excepto cuando una acción eliminaba dividendos o corría el riesgo de ser excluida de la bolsa de valores. A diferencia de los fondos indexados posteriores que suelen estar ponderados por capitalización, con mayores participaciones proporcionales en empresas más grandes, LEXCX está ponderado por acciones: "mantiene la misma cantidad de acciones en cada empresa independientemente del precio". [18] Una evaluación realizada por US News & World Report concluyó que el fondo estaba gestionado de forma pasiva: "a todos los efectos, la cartera de este fondo está en piloto automático". [19]
La teoría que sustenta la gestión pasiva, la hipótesis del mercado eficiente , fue desarrollada en la Escuela de Negocios de Chicago en la década de 1960. [20]
Durante este mismo período, los investigadores comenzaron a discutir el concepto de una "sociedad de inversión no administrada". [21] En 1969, Arthur Lipper III fue el primero en intentar convertir la teoría en práctica al solicitar a la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos la creación de un fondo que rastreara las 30 acciones del Promedio Industrial Dow. Según Lipper, la SEC no respondió. [20] Los primeros fondos indexados fueron lanzados a principios de la década de 1970 por el American National Bank en Chicago, Batterymarch y Wells Fargo; estaban disponibles solo para grandes planes de pensiones. [20] El primer fondo indexado para inversores individuales se lanzó en 1976. El Vanguard First Index Investment Fund (ahora el Vanguard 500 Index Fund) fue una creación de John (Jack) Bogle. [22]
Las investigaciones realizadas por el Consejo Mundial de Pensiones (WPC) sugieren que entre el 15% y el 20% de los activos totales en poder de los grandes fondos de pensiones y los fondos nacionales de seguridad social se invierten en diversas formas de fondos pasivos, a diferencia de los mandatos de gestión activa más tradicionales que todavía constituyen la mayor parte de las inversiones institucionales. [23] La proporción invertida en fondos pasivos varía ampliamente según las jurisdicciones y el tipo de fondo. [23] [24]
El atractivo relativo de los fondos pasivos, como los ETF y otros vehículos de inversión que replican índices, ha crecido rápidamente [25] por diversas razones, que van desde la decepción por los mandatos de gestión activa de bajo rendimiento [23] hasta la tendencia más amplia hacia la reducción de costos en los servicios públicos y los beneficios sociales que siguió a la Gran Recesión de 2008-2012 . [26] Las pensiones del sector público y los fondos de reserva nacionales han estado entre los primeros en adoptar estrategias de gestión pasiva. [24] [26]
En el Banco de la Reserva Federal de St. Louis , YiLi Chien, economista senior, escribió sobre el comportamiento de búsqueda de rentabilidad. El inversor medio en fondos mutuos de renta variable tiende a comprar FONDOS MUTUOS con altos rendimientos pasados y a vender en caso contrario. Comprar FONDOS MUTUOS con altos rendimientos se denomina "comportamiento de búsqueda de rentabilidad". Los flujos de los fondos mutuos de renta variable tienen una correlación positiva con el rendimiento pasado, con un coeficiente de correlación flujo-rendimiento de 0,49. Los rendimientos del mercado de valores son casi impredecibles en el corto plazo. Los rendimientos del mercado de valores tienden a volver al promedio de largo plazo. La tendencia a comprar FONDOS MUTUOS con altos rendimientos y vender aquellos con bajos rendimientos puede reducir las ganancias. [27]
Los inversores a corto plazo poco sofisticados venden ETF pasivos durante períodos extremos del mercado. Los fondos pasivos afectan el precio de las acciones. [28]
El concepto de gestión pasiva resulta contraintuitivo para muchos inversores. [3] La lógica detrás de la indexación se deriva de los siguientes conceptos de economía financiera: [3]
Los defensores de la gestión pasiva argumentan que los resultados de rendimiento respaldan la teoría de los juegos de suma cero de Sharpe. [1] Hay dos informes destacados que comparan el rendimiento de los fondos indexados con el de los fondos de gestión activa: el informe SPIVA (S&P Indexes Versus Active Funds) [32] y el Morningstar Active-Passive Barometer [33] .
La inversión pasiva ha recibido críticas de inversores como Howard Marks [34], Carl Icahn , Michael Burry y Jeffrey Gundlach [35], que sostienen que las burbujas de activos pueden considerarse un subproducto de la creciente popularidad de la inversión pasiva. John C. Bogle , de The Vanguard Group , aunque es un firme defensor de la inversión pasiva en general, también argumentó en 2018 que el crecimiento de las empresas de gestión pasiva pronto daría lugar a una concentración de más de la mitad de la propiedad de las acciones estadounidenses, y del poder de voto por delegación asociado , entre tres grandes empresas (Vanguard, State Street Global Advisors y BlackRock ). Bogle afirmó: "No creo que tal concentración sirva al interés nacional". [35]
En 2017, Robert Shiller , economista ganador del Premio Nobel de la Universidad de Yale , afirmó que los fondos indexados pasivos son un "sistema caótico" y una "especie de pseudociencia " debido a lo que describió como una dependencia excesiva de los modelos informáticos y un descuido de las empresas cuyas acciones componen los fondos indexados. [36]
Según los investigadores de la Reserva Federal que publicaron sus hallazgos en 2020, la creciente popularidad de la inversión pasiva ha aumentado algunos riesgos para los inversores y la economía en general, pero ha reducido otros riesgos. “Algunas estrategias pasivas amplifican la volatilidad del mercado, y el cambio [hacia la inversión pasiva] ha aumentado la concentración de la industria, pero ha disminuido algunos riesgos de liquidez y reembolso”. [37]
La inversión pasiva puede contribuir a la apatía de los accionistas, haciendo que estos participen menos en el proceso de gobierno corporativo .
Benjamin Braun [38] sugiere que, dado que la propiedad de las acciones estadounidenses está concentrada en unos pocos grandes gestores de activos que están muy diversificados y no tienen un interés directo en el rendimiento de las empresas, este "capitalismo de los gestores de activos" emergente es distinto de la primacía anterior de los accionistas . Los gestores de activos suelen votar con los gestores de las empresas. Además, como los fondos invierten en la mayoría de las empresas del sector, se beneficiarían de los precios monopolísticos . En un caso extremo, podría haber monopolios en toda la economía donde los gestores de activos han "comprado la economía". En un régimen de propiedad común , aunque la propiedad de los activos está diversificada, es una pequeña parte de la población la que invierte en fondos y un 1% superior de la distribución de la riqueza posee el 50% del capital social y los fondos mutuos. El estancamiento de los salarios sería una externalidad esperada . Los gestores de activos tienen un incentivo para aumentar el valor de los activos e influir en la política monetaria .
En respuesta, los defensores de la inversión pasiva argumentan que algunas afirmaciones contra la estrategia son incorrectas y que otras son parcialmente exactas pero exageradas. [39]
El primer paso para implementar una estrategia de inversión pasiva basada en índices es elegir un índice basado en reglas, transparente y en el que se pueda invertir, que sea coherente con la exposición al mercado deseada de la estrategia de inversión. Las estrategias de inversión se definen por sus objetivos y limitaciones, que se establecen en sus Declaraciones de Política de Inversión. En el caso de las estrategias de inversión pasiva en acciones, las exposiciones al mercado deseadas podrían variar según el segmento del mercado de acciones (mercado amplio frente a sectores industriales, nacional frente a internacional), el estilo ( valor , crecimiento , combinación/núcleo) o otros factores ( momentum alto o bajo , baja volatilidad , calidad). [40]
Las normas sobre índices podrían incluir la frecuencia con la que se reequilibran los componentes del índice y los criterios para incluir dichos componentes. Estas normas deberían ser objetivas, coherentes y predecibles. La transparencia de los índices significa que los componentes y las normas del índice se divulgan claramente, lo que garantiza que los inversores puedan replicar el índice. La invertibilidad de un índice significa que el rendimiento del índice puede reproducirse razonablemente invirtiendo en el mercado. En el caso más simple, la invertibilidad significa que todos los componentes de un índice pueden comprarse en una bolsa pública. [41]
Una vez elegido un índice, se puede implementar un fondo indexado a través de diversos métodos, instrumentos financieros y combinaciones de los mismos.
La gestión pasiva se puede lograr mediante la posesión de los siguientes instrumentos o una combinación de los mismos. [40]
Los fondos indexados son fondos mutuos que intentan replicar los rendimientos de un índice mediante la compra de valores en la misma proporción que en el índice bursátil . [42] Algunos fondos replican los rendimientos del índice a través del muestreo (por ejemplo, comprando acciones de cada tipo y sector en el índice, pero no necesariamente algunas de cada acción individual), y existen versiones sofisticadas del muestreo (por ejemplo, aquellas que buscan comprar aquellas acciones particulares que tienen la mejor probabilidad de un buen rendimiento). Los fondos de inversión que emplean estrategias de inversión pasiva para seguir el rendimiento de un índice bursátil se conocen como fondos indexados .
Los fondos cotizados en bolsa son fondos abiertos, agrupados y registrados que se negocian en bolsas públicas. Un gestor de fondos gestiona la cartera subyacente del ETF de forma muy similar a un fondo indexado y sigue uno o más índices concretos. Los "participantes autorizados" actúan como creadores de mercado para el ETF y entregan valores con la misma asignación del fondo subyacente al gestor del fondo a cambio de unidades del ETF y viceversa. Los ETF suelen ofrecer a los inversores una negociación sencilla, comisiones de gestión bajas, eficiencia fiscal y la posibilidad de apalancarse utilizando el margen prestado.
Los contratos de futuros sobre índices son contratos de futuros sobre el precio de determinados índices. Los contratos de futuros sobre índices bursátiles ofrecen a los inversores una negociación sencilla, la posibilidad de apalancarse mediante exposición nocional y la ausencia de comisiones de gestión. Sin embargo, los contratos de futuros vencen, por lo que deben renovarse periódicamente pagando un coste. Además, solo los índices bursátiles relativamente populares tienen contratos de futuros, por lo que los gestores de cartera podrían no obtener exactamente la exposición que desean utilizando los contratos de futuros disponibles. El uso de contratos de futuros también está muy regulado, dada la cantidad de apalancamiento que permiten a los inversores. Los gestores de cartera a veces utilizan contratos de futuros sobre índices bursátiles como vehículos de inversión a corto plazo para ajustar rápidamente la exposición al índice, al tiempo que sustituyen esas exposiciones por exposiciones en efectivo durante períodos más largos.
Las opciones sobre contratos de futuros sobre índices son opciones sobre contratos de futuros sobre índices específicos. Las opciones ofrecen a los inversores pagos asimétricos que podrían limitar su riesgo de pérdida (o ganancia, según la opción) a solo las primas que pagaron por la opción. También ofrecen a los inversores la capacidad de aprovechar su exposición a los índices del mercado bursátil, ya que las primas de las opciones son inferiores a la cantidad de exposición al índice que ofrecen las opciones.
Los swaps de índices bursátiles son contratos swap que se negocian normalmente entre dos partes para intercambiar el rendimiento de un índice bursátil a cambio de otra fuente de rendimiento, normalmente un rendimiento de renta fija o del mercado monetario. Los contratos swap exponen a los inversores al riesgo de crédito de la contraparte, al riesgo de baja liquidez, al riesgo de tipos de interés y al riesgo de política fiscal. Sin embargo, los contratos swap se pueden negociar para cualquier índice que las partes acuerden utilizar como índice subyacente y durante el tiempo que las partes acuerden establecer el contrato, por lo que los inversores podrían negociar swaps más compatibles con sus necesidades de inversión que los fondos, los ETF y los contratos de futuros.
La replicación completa en la inversión en índices significa que el gestor mantiene todos los valores representados por el índice en ponderaciones que coinciden estrechamente con las ponderaciones del índice. La replicación completa es fácil de comprender y explicar a los inversores, y sigue mecánicamente el rendimiento del índice. Sin embargo, la replicación completa requiere que todos los componentes del índice tengan suficiente capacidad de inversión y liquidez, y que los activos bajo gestión de inversiones sean lo suficientemente grandes como para realizar inversiones en todos los componentes del índice.
El muestreo estratificado en la inversión indexada significa que los gestores tienen subconjuntos de valores muestreados de distintos subgrupos, o estratos, de acciones del índice. Los diversos estratos impuestos al índice deben ser mutuamente excluyentes, exhaustivos (sumados para formar el índice completo) y reflejar las características y el rendimiento de todo el índice. Las técnicas de estratificación habituales incluyen la pertenencia a un sector industrial (como la pertenencia a un sector definido por el Estándar de Clasificación Industrial Global (GICS) ), las características del estilo de las acciones y la afiliación a un país. El muestreo dentro de cada estrato podría basarse en criterios de capitalización de mercado mínima u otros criterios que imiten el esquema de ponderación del índice.
El muestreo de optimización en la inversión indexada implica que los gestores tienen un subconjunto de valores generados a partir de un proceso de optimización que minimiza el error de seguimiento del índice de una cartera sujeta a restricciones. Estos subconjuntos de valores no tienen por qué cumplir con los subgrupos de acciones ordinarias. Las restricciones habituales incluyen la cantidad de valores, los límites de capitalización de mercado, la liquidez de las acciones y el tamaño de los lotes de acciones.
Los asesores de inversiones utilizan carteras de fondos indexados diversificadas a nivel mundial que invierten pasivamente para sus clientes basándose en el principio de que los mercados con un rendimiento inferior al esperado se verán compensados por otros mercados con un rendimiento superior. Un informe de Loring Ward publicado en Advisor Perspectives mostró cómo funcionó la diversificación internacional durante el período de diez años comprendido entre 2000 y 2010: el índice Morgan Stanley Capital para mercados emergentes generó una rentabilidad a diez años del 154%, lo que equilibró la caída del índice S&P 500 del 9,1% durante el mismo período, un hecho históricamente poco frecuente. [42] El informe señaló que las carteras pasivas diversificadas en clases de activos internacionales generan rentabilidades más estables, en particular si se reequilibran periódicamente. [42]
State Street Global Advisors lleva mucho tiempo trabajando con empresas en cuestiones de gobernanza corporativa . Los gestores pasivos pueden votar en contra de un consejo de administración que utilice una gran cantidad de acciones. Al verse obligados a poseer acciones de determinadas empresas por los estatutos de los fondos, State Street ejerce presión sobre los principios de diversidad, incluida la diversidad de género . [43]
En 2017, el Bank of America estimó que el 37 por ciento del valor de los fondos estadounidenses (sin incluir los activos privados) se encontraba en inversiones pasivas, como fondos indexados y ETF indexados. Ese mismo año, BlackRock estimó que el 17,5 por ciento del mercado bursátil mundial se gestionaba de forma pasiva; en cambio, el 25,6 por ciento se gestionaba mediante fondos activos o cuentas institucionales, y el 57 por ciento era de propiedad privada y presumiblemente no sigue un índice. [44] De manera similar, Vanguard afirmó en 2018 que los fondos indexados poseen "el 15 por ciento del valor de todas las acciones mundiales". [45]
{{cite journal}}: Requiere citar revista |journal=( ayuda )