Hyman Philip Minsky (23 de septiembre de 1919 - 24 de octubre de 1996) fue un economista estadounidense , profesor de economía en la Universidad de Washington en St. Louis y un destacado académico del Instituto de Economía Levy del Bard College . Su investigación intentó proporcionar una comprensión y explicación de las características de las crisis financieras , que atribuyó a oscilaciones en un sistema financiero potencialmente frágil. Minsky es a veces descrito como un economista poskeynesiano porque, en la tradición keynesiana , apoyó cierta intervención gubernamental en los mercados financieros, se opuso a algunas de las desregulaciones financieras de la década de 1980, destacó la importancia de la Reserva Federal como prestamista de última instancia y argumentó en contra de la sobreacumulación de deuda privada en los mercados financieros. [1]
Las teorías económicas de Minsky fueron en gran medida ignoradas durante décadas, hasta que la crisis de las hipotecas de alto riesgo de 2008 provocó un renovado interés en ellas. [2]
Minsky nació en Chicago, Illinois , en una familia judía de emigrantes mencheviques de Bielorrusia . Su madre, Dora Zakon, fue activa en el naciente movimiento sindical . Su padre, Sam Minsky, fue activo en la sección judía del Partido Socialista de Chicago . [3] En 1937, Minsky se graduó de la Escuela Secundaria George Washington en la ciudad de Nueva York . En 1941, Minsky recibió su licenciatura en matemáticas de la Universidad de Chicago y luego obtuvo una maestría en administración pública y un doctorado en economía de la Universidad de Harvard , donde estudió con Joseph Schumpeter y Wassily Leontief .
Minsky enseñó en la Universidad Brown de 1949 a 1958, y de 1957 a 1965 fue profesor asociado de economía en la Universidad de California, Berkeley . En 1965 se convirtió en profesor de Economía de la Universidad de Washington en St. Louis y se jubiló de allí en 1990. [4] En el momento de su muerte era un académico distinguido en el Instituto de Economía Levy del Bard College . Fue consultor de la Comisión de Dinero y Crédito (1957-1961) mientras estuvo en Berkeley.
Minsky propuso teorías que vinculan la fragilidad de los mercados financieros , en el ciclo de vida normal de una economía , con burbujas especulativas de inversión endógenas a los mercados financieros. Minsky afirmó que en tiempos prósperos , cuando el flujo de efectivo corporativo aumenta más allá de lo necesario para pagar la deuda, se desarrolla una euforia especulativa y, poco después, las deudas exceden lo que los prestatarios pueden pagar con sus ingresos entrantes, lo que a su vez produce una crisis financiera . Como resultado de estas burbujas especulativas de endeudamiento, los bancos y los prestamistas restringen la disponibilidad de crédito, incluso para las empresas que pueden permitirse préstamos , y la economía posteriormente se contrae.
Este lento movimiento del sistema financiero desde la estabilidad a la fragilidad, seguido de la crisis, es algo por lo que Minsky es más conocido, y la frase " momento Minsky " se refiere a este aspecto del trabajo académico de Minsky. [5]
"Ofreció muy buenas ideas en los años 60 y 70, cuando los vínculos entre los mercados financieros y la economía no se entendían tan bien como ahora", dijo Henry Kaufman , economista y gestor de fondos de Wall Street . "Nos mostró que los mercados financieros podían caer con frecuencia en excesos y subrayó la importancia de la Reserva Federal como prestamista de última instancia ". [6]
El modelo de Minsky del sistema crediticio , al que denominó "hipótesis de inestabilidad financiera"(FIH), [7] incorporó muchas ideas ya circuladas por John Stuart Mill , Alfred Marshall , Knut Wicksell e Irving Fisher . [8] "Una característica fundamental de nuestra economía", escribió Minsky en 1974, "es que el sistema financiero oscila entre la robustez y la fragilidad y estas oscilaciones son una parte integral del proceso que genera los ciclos económicos ". [9]
En desacuerdo con muchos economistas convencionales de la época, Minsky sostuvo que estas oscilaciones, y los auges y caídas que pueden acompañarlas, son inevitables en una economía llamada de libre mercado , a menos que el gobierno intervenga para controlarlas, mediante la regulación , la acción del banco central y otras herramientas. De hecho, esos mecanismos surgieron en respuesta a crisis como el Pánico de 1907 y la Gran Depresión . Minsky se opuso a la desregulación que caracterizó la década de 1980.
Fue en la Universidad de California, Berkeley , donde los seminarios a los que asistieron los ejecutivos del Bank of America [ cita requerida ] lo ayudaron a desarrollar sus teorías sobre los préstamos y la actividad económica, puntos de vista que expuso en dos libros, John Maynard Keynes (1975), un estudio clásico del economista y sus contribuciones, y Stabilizing an Unstable Economy (1986), y más de cien artículos profesionales.
Las teorías de Minsky han gozado de cierta popularidad, pero han tenido poca influencia en la economía convencional o en la política de los bancos centrales .
Minsky enunció sus teorías verbalmente y no construyó modelos matemáticos basados en ellas. Prefirió utilizar balances entrelazados en lugar de ecuaciones matemáticas para modelar las economías: "La alternativa a comenzar a teorizar sobre las economías capitalistas postulando funciones de utilidad sobre los reales y las funciones de producción con algo denominado K (llamado capital) es comenzar con los balances entrelazados de la economía". [10] En consecuencia, sus teorías no se han incorporado a los modelos económicos convencionales, que no incluyen la deuda privada como un factor.
Las teorías de Minsky, que destacan los peligros macroeconómicos de las burbujas especulativas en los precios de los activos, tampoco han sido incorporadas a la política de los bancos centrales. Sin embargo, a raíz de la crisis financiera de 2007-2010 ha aumentado el interés en las implicaciones políticas de sus teorías, y algunos banqueros centrales abogan por que la política de los bancos centrales incluya un factor Minsky. [11]
Las teorías de Hyman Minsky sobre la acumulación de deuda recibieron una renovada atención en los medios durante la crisis de las hipotecas de alto riesgo de la primera década de este siglo. The New Yorker la ha denominado "el momento Minsky". [12] [13]
Minsky sostuvo que un mecanismo clave que empuja a una economía hacia una crisis es la acumulación de deuda por parte del sector no gubernamental. Identificó tres tipos de prestatarios que contribuyen a la acumulación de deuda insolvente : prestatarios de cobertura , prestatarios especulativos y prestatarios Ponzi .
El "prestatario de cobertura" puede realizar pagos de deuda (que cubren intereses y capital) a partir de flujos de efectivo actuales provenientes de inversiones. Para el "prestatario especulativo", el flujo de efectivo proveniente de inversiones puede pagar la deuda, es decir, cubrir los intereses adeudados, pero el prestatario debe renovar o volver a pedir prestado el capital regularmente. El "prestatario Ponzi" (llamado así por Charles Ponzi , véase también esquema Ponzi ) toma prestado basándose en la creencia de que la apreciación del valor del activo será suficiente para refinanciar la deuda, pero no podría realizar pagos suficientes de intereses o capital con el flujo de efectivo proveniente de las inversiones; solo la apreciación del valor del activo puede mantener al prestatario Ponzi a flote.
Estos tres tipos de prestatarios se manifiestan en un sistema de tres fases:
Si el uso de las finanzas Ponzi es lo suficientemente generalizado en el sistema financiero, entonces la inevitable desilusión del prestatario Ponzi puede hacer que el sistema se paralice: cuando la burbuja estalla, es decir, cuando los precios de los activos dejan de aumentar, el prestatario especulativo ya no puede refinanciar (refinanciar) el capital, incluso si es capaz de cubrir los pagos de intereses. Como sucede con una fila de dominó , el colapso de los prestatarios especulativos puede hacer caer incluso a los prestatarios de cobertura, que son incapaces de encontrar préstamos a pesar de la aparente solidez de las inversiones subyacentes. [7]
El economista Paul McCulley describió cómo la hipótesis de Minsky se traduce a la crisis de las hipotecas de alto riesgo . [14] McCulley ilustró los tres tipos de categorías de préstamos utilizando una analogía del mercado hipotecario: un prestatario de cobertura tendría un préstamo hipotecario tradicional y está pagando tanto el capital como los intereses; el prestatario especulativo tendría un préstamo de solo intereses , lo que significa que está pagando solo los intereses y debe refinanciar más tarde para pagar el capital; y el prestatario Ponzi tendría un préstamo de amortización negativa , lo que significa que los pagos no cubren el monto de los intereses y el capital en realidad está aumentando. Los prestamistas solo proporcionaron fondos a los prestatarios Ponzi debido a la creencia de que los valores de las viviendas continuarían aumentando.
McCulley escribe que la progresión a través de las tres etapas de endeudamiento de Minsky fue evidente a medida que se fueron construyendo las burbujas crediticia e inmobiliaria hasta aproximadamente agosto de 2007. La demanda de vivienda fue a la vez causa y efecto del sistema bancario paralelo en rápida expansión , que ayudó a financiar el cambio hacia un mayor crédito de tipo especulativo y Ponzi, a través de préstamos hipotecarios cada vez más riesgosos con niveles más altos de apalancamiento . Esto ayudó a impulsar la burbuja inmobiliaria, ya que la disponibilidad de crédito alentó precios más altos de las viviendas. Desde que estalló la burbuja, estamos viendo la progresión en sentido inverso, a medida que las empresas se desapalancan, se elevan los estándares de los préstamos y la proporción de prestatarios en las tres etapas vuelve a desplazarse hacia el prestatario de cobertura.
McCulley también señala que la naturaleza humana es inherentemente procíclica, lo que significa, en palabras de Minsky, que "de vez en cuando, las economías capitalistas presentan inflaciones y deflaciones de deuda que parecen tener el potencial de salirse de control. En tales procesos, las reacciones del sistema económico a un movimiento de la economía amplifican el movimiento: la inflación se alimenta de la inflación y la deflación de deuda se alimenta de la deflación de deuda". En otras palabras, las personas son inversores de impulso por naturaleza, no inversores de valor . Las personas naturalmente toman acciones que expanden los puntos altos y bajos de los ciclos. Una implicación para los responsables de las políticas y los reguladores es la implementación de políticas contracíclicas, como los requisitos de capital contingente para los bancos que aumentan durante los períodos de auge y se reducen durante las caídas.
Aunque la investigación de Minsky en la década de 1980 dependía del análisis keynesiano, pensaba que los cambios en la estructura de la economía estadounidense en ese momento requerían un nuevo análisis, y para ello recurrió a Schumpeter. [15] Tanto Schumpeter (como Keynes), afirmaba Minsky, creían que las finanzas eran el motor de la inversión en las economías capitalistas, de modo que la evolución de los sistemas financieros, motivada por la búsqueda de beneficios, podía explicar la naturaleza cambiante del capitalismo a lo largo del tiempo. A partir de esto, Minsky dividió el capitalismo en cuatro etapas: comercial, financiera, gerencial y de gestión del dinero. Cada una se caracteriza por lo que se financia y quién realiza la financiación.
El primer período de Minsky se correlacionó con el capitalismo comercial . En este período, los bancos utilizan su conocimiento privilegiado de bancos distantes y comerciantes locales para obtener ganancias. Emitían letras por mercancías, creando esencialmente crédito para los comerciantes y una responsabilidad correspondiente para ellos mismos, por lo que en caso de pérdidas inesperadas garantizaban el pago. Cuando se cumplía un contrato de crédito, el crédito se destruía. Los bancos financiaban los inventarios de los comerciantes, pero no el stock de capital; esto significa que la fuente principal de ganancias era a través del comercio, y no la expansión de la producción como en períodos posteriores. Como explicó Minsky, "el capitalismo comercial bien podría considerarse correspondiente a la estructura de las finanzas cuando la producción se realiza mediante trabajo y herramientas , en lugar de maquinaria y trabajo".
La revolución industrial dio más importancia al empleo de maquinaria en la producción y a los costes no laborales que ello conllevaba. Esto exigía "activos duraderos" y, por tanto, dio lugar a la creación de la corporación como entidad, con responsabilidad limitada para los inversores. La principal fuente de financiación pasó de los bancos comerciales a los bancos de inversión, especialmente con la proliferación de acciones y bonos en los mercados de valores. Como la competencia entre empresas podía provocar una caída de los precios, lo que ponía en peligro su capacidad para cumplir con los compromisos financieros existentes, los bancos de inversión empezaron a promover una consolidación del capital facilitando fideicomisos, fusiones y adquisiciones. El desplome de la Bolsa de Valores de 1929 puso fin a su dominio de la economía.
Basándose en la teoría de las ganancias de Michal Kalecki , Minsky sostiene que el nivel de inversión determina la demanda agregada y, por lo tanto, el flujo de ganancias (es decir, la inversión se financia a sí misma). Según Minsky, el gasto deficitario keynesiano de las economías posteriores a la depresión garantizó el flujo de ganancias y permitió que las empresas volvieran a financiarse con las ganancias (algo que no había sido generalizado desde el primer período del capitalismo). La gestión de las empresas se volvió más independiente del banquero de inversiones y del accionista, lo que llevó a horizontes temporales más largos en las decisiones comerciales, lo que Minsky creía que era potencialmente beneficioso. Sin embargo, compensa esto señalando que las empresas se burocratizaron, careciendo de la eficiencia dinámica del capitalismo anterior, de modo que se convirtieron en "prisioneras de la tradición". Las decisiones de gasto del gobierno que se desplazaron hacia la garantía del consumo en lugar del desarrollo de activos de capital también contribuyeron al estancamiento, aunque la demanda agregada estable significó que hubo una ausencia de depresiones o recesiones.
Minsky sostiene que debido a las leyes impositivas y a la forma en que los mercados capitalizaban los ingresos, el valor del capital en las empresas endeudadas era mayor que el de las que se financiaban de manera conservadora. Esto llevó a un cambio, como explica Minsky,
Se desarrolló un mercado de control de las empresas: los gestores de fondos cuya remuneración se basaba en los rendimientos totales obtenidos por la cartera que gestionaban aceptaron rápidamente el precio más alto por los activos de su cartera que resultó de la refinanciación que acompañó a los cambios en el control de las empresas. Además de vender las acciones que llevaron al cambio de control, los gestores de dinero eran compradores de los pasivos (bonos) que surgieron de esa refinanciación. La independencia de las corporaciones operativas respecto del dinero y los mercados financieros que caracterizaron al capitalismo gerencial fue, pues, una etapa transitoria. La aparición de bloques de dinero gestionado orientados a la rentabilidad y a las ganancias de capital hizo que los mercados financieros volvieran a tener una influencia importante en la determinación del desempeño de la economía. Sin embargo, a diferencia de la época anterior del capitalismo financiero, el énfasis no estaba puesto en el desarrollo del capital de la economía, sino más bien en el giro rápido del especulador, en las ganancias comerciales.
Minsky señaló que el aumento de la gestión del dinero, que consiste en negociar bloques enormes de varios millones de dólares cada día, condujo a un aumento de los valores y a que la gente tomara posiciones financieras para obtener ganancias. Este posicionamiento en sí mismo fue financiado por los bancos. Minsky señaló que las instituciones financieras se habían alejado tanto de la financiación del desarrollo de capital en ese momento, que en lugar de eso dedicaban grandes flujos de efectivo a la "validación de la deuda". [16]
Otros economistas, como Charles Whalen y Jan Toporowski, han analizado los períodos del capitalismo de Minsky. Ambos sugieren una etapa intermedia entre el capitalismo comercial y el financiero, lo que Whalen llama "capitalismo industrial" y lo que Toporowski llama "capitalismo clásico". Este se caracterizaba por el empresario capitalista tradicional, el propietario absoluto de su empresa, que se centraba especialmente en la expansión de la producción mediante el desarrollo de activos de capital. Whalen contrasta esta expansión con la consolidación del capital bajo el capitalismo financiero. [15] Toporowski vincula el capitalismo de los administradores de dinero con las tendencias actuales de globalización y financiarización . [17]
En su libro John Maynard Keynes (1975), Minsky criticó la interpretación que la síntesis neoclásica hacía de la Teoría general del empleo, el interés y el dinero . También propuso su propia interpretación de la Teoría general , que enfatizaba aspectos que la síntesis neoclásica había dejado de enfatizar o ignorado, como la incertidumbre knightiana .
