En finanzas , un swap es un acuerdo entre dos contrapartes para intercambiar instrumentos financieros , flujos de efectivo o pagos durante un tiempo determinado. Los instrumentos pueden ser casi cualquier cosa, pero la mayoría de los swaps implican efectivo basado en un monto principal nocional. [1] [2]
El swap general también puede verse como una serie de contratos a plazo a través de los cuales dos partes intercambian instrumentos financieros, lo que da como resultado una serie común de fechas de intercambio y dos flujos de instrumentos, las partes del swap. Las partes pueden ser casi cualquier cosa, pero por lo general una de ellas implica flujos de efectivo basados en un monto de capital nocional que ambas partes acuerdan. Este capital por lo general no cambia de manos durante o al final del swap; esto es contrario a un futuro , un contrato a plazo o una opción . [3]
En la práctica, una pata suele ser fija mientras que la otra es variable, es decir, está determinada por una variable incierta, como una tasa de interés de referencia, un tipo de cambio , un precio de índice o el precio de una materia prima. [4]
Los swaps son principalmente contratos extrabursátiles entre empresas o instituciones financieras. Los inversores minoristas no suelen participar en swaps. [5]
Un titular de una hipoteca paga un tipo de interés variable sobre su hipoteca, pero espera que este tipo de interés aumente en el futuro. Otro titular de una hipoteca paga un tipo de interés fijo , pero espera que los tipos de interés bajen en el futuro. Celebran un acuerdo de permuta de tipo de interés fijo por tipo de interés variable. Ambos titulares de hipotecas acuerdan un importe de capital nominal y una fecha de vencimiento y aceptan asumir las obligaciones de pago del otro. A partir de ahora, el primer titular de la hipoteca paga un tipo de interés fijo al segundo titular de la hipoteca mientras recibe un tipo de interés variable. Al utilizar un permuta, ambas partes cambiaron efectivamente los términos de su hipoteca a su modo de interés preferido, mientras que ninguna de las partes tuvo que renegociar los términos con sus prestamistas hipotecarios.
Teniendo en cuenta únicamente el próximo pago, ambas partes podrían haber celebrado un contrato forward fijo por flotante . Para el pago posterior, otro contrato forward cuyos términos sean los mismos, es decir, el mismo monto nocional y fijo por flotante, y así sucesivamente. Por lo tanto, el contrato swap puede verse como una serie de contratos forward. Al final, hay dos corrientes de flujos de efectivo , uno de la parte que siempre paga un interés fijo sobre el monto nocional, la parte fija del swap, y el otro de la parte que acordó pagar el tipo de interés flotante, la parte flotante .
Los swaps pueden utilizarse para cubrir ciertos riesgos, como el riesgo de tasa de interés , o para especular sobre cambios en la dirección esperada de los precios subyacentes. [6]
Los swaps se introdujeron por primera vez al público en 1981, cuando IBM y el Banco Mundial firmaron un acuerdo de swaps. [7] Hoy en día, los swaps se encuentran entre los contratos financieros más negociados en el mundo: el monto total de swaps de tasas de interés y divisas pendientes fue de más de 348 billones de dólares en 2010, según el Banco de Pagos Internacionales (BPI). [8]
La mayoría de los swaps se negocian en mercados extrabursátiles (OTC), "hechos a medida" para las contrapartes. Sin embargo, la Ley Dodd-Frank de 2010 prevé una plataforma multilateral para la cotización de swaps, la instalación de ejecución de swaps (SEF), [9] y exige que los swaps se comuniquen y se compensen a través de bolsas o cámaras de compensación , lo que posteriormente llevó a la formación de repositorios de datos de swaps (SDR), una instalación central para la presentación de informes y el mantenimiento de registros de datos de swaps. [10] Los proveedores de datos, como Bloomberg, [11] y las grandes bolsas, como la Chicago Mercantile Exchange, [12] el mercado de futuros más grande de Estados Unidos, y la Chicago Board Options Exchange, se registraron para convertirse en SDR. Comenzaron a incluir algunos tipos de swaps, swaptions y futuros de swaps en sus plataformas. Otras bolsas siguieron su ejemplo, como la IntercontinentalExchange y Eurex AG, con sede en Frankfurt. [13]
Según las estadísticas de participación de mercado de SEF de 2018 [14] Bloomberg domina el mercado de tasas de crédito con una participación del 80%, TP domina el mercado de distribuidor a distribuidor de divisas (participación del 46%), Reuters domina el mercado de distribuidor a cliente de divisas (participación del 50%), Tradeweb es el más fuerte en el mercado de tasas de interés vainilla (participación del 38%), TP es la plataforma más grande en el mercado de swaps de base (participación del 53%), BGC domina los mercados de swaps y XCS, Tradition es la plataforma más grande para Caps and Floors (participación del 55%).
Si bien el mercado de swaps de divisas se desarrolló primero, el mercado de swaps de tasas de interés lo ha superado, medido por el capital nocional , "un monto de referencia del capital para determinar los pagos de intereses". [15]
El Banco de Pagos Internacionales (BPI) publica estadísticas sobre los montos nocionales pendientes en el mercado de derivados extrabursátiles . A fines de 2006, estos montos ascendían a USD 415,2 billones, más de 8,5 veces el producto mundial bruto de 2006. Sin embargo, dado que el flujo de efectivo generado por un swap es igual a una tasa de interés multiplicada por ese monto nocional, el flujo de efectivo generado por los swaps es una fracción sustancial, pero mucho menor, del producto mundial bruto (que también es una medida del flujo de efectivo). La mayor parte de esto (USD 292,0 billones) se debió a swaps de tasas de interés . Estos se desglosan por moneda de la siguiente manera:
Un participante principal en swaps (MSP, o a veces banco de swaps ) es un término genérico para describir una institución financiera que facilita swaps entre contrapartes. Mantiene una posición sustancial en swaps para cualquiera de las principales categorías de swaps. Un banco de swaps puede ser un banco comercial internacional, un banco de inversión, un banco mercantil o un operador independiente. Un banco de swaps actúa como corredor de swaps o distribuidor de swaps. Como corredor, el banco de swaps empareja a las contrapartes pero no asume ningún riesgo del swap. El corredor de swaps recibe una comisión por este servicio. Hoy en día, la mayoría de los bancos de swaps actúan como distribuidores o creadores de mercado. Como creador de mercado, un banco de swaps está dispuesto a aceptar cualquiera de las partes de un swap de divisas y luego venderlo o emparejarlo con una contraparte. En esta capacidad, el banco de swaps asume una posición en el swap y, por lo tanto, asume algunos riesgos. La capacidad de distribuidor es obviamente más riesgosa, y el banco de swaps recibiría una parte de los flujos de efectivo que pasan a través de él para compensarlo por asumir este riesgo. [1] [16]
Las dos razones principales por las que una contraparte utiliza un swap de divisas son obtener financiamiento de deuda en la moneda objeto del swap con una reducción del costo de los intereses gracias a las ventajas comparativas que cada contraparte tiene en su mercado de capitales nacional y/o el beneficio de cubrir la exposición al tipo de cambio a largo plazo . Estas razones parecen sencillas y difíciles de rebatir, especialmente en la medida en que el reconocimiento de una marca es verdaderamente importante para captar fondos en el mercado internacional de bonos . Las empresas que utilizan swaps de divisas tienen niveles estadísticamente más altos de deuda a largo plazo denominada en moneda extranjera que las empresas que no utilizan derivados de divisas. [17] Por el contrario, los principales usuarios de los swaps de divisas son empresas globales no financieras con necesidades de financiamiento a largo plazo en moneda extranjera. [18] Desde la perspectiva de un inversor extranjero, la valoración de la deuda en moneda extranjera excluiría el efecto de exposición que vería un inversor nacional por dicha deuda. Por lo tanto, financiar la deuda en moneda extranjera utilizando moneda nacional y un swap de divisas es superior a financiar directamente con deuda en moneda extranjera. [18]
Las dos razones principales para realizar swaps de tasas de interés son lograr una mejor correspondencia entre los vencimientos de activos y pasivos y/o obtener un ahorro de costos a través del diferencial de diferencial de calidad (QSD). La evidencia empírica sugiere que el diferencial entre los papeles comerciales con calificación AAA (flotante) y los papeles comerciales con calificación A es ligeramente menor que el diferencial entre las obligaciones a cinco años con calificación AAA (fijas) y las obligaciones con calificación A del mismo plazo. Estos hallazgos sugieren que las empresas con calificaciones crediticias más bajas (más altas) tienen más probabilidades de pagar fijo (flotante) en swaps, y los pagadores con tasa fija utilizarían más deuda a corto plazo y tendrían vencimientos de deuda más cortos que los pagadores con tasa flotante. En particular, la empresa con calificación A tomaría prestado utilizando papeles comerciales con un diferencial sobre la tasa AAA y entraría en un swap fijo por flotante (a corto plazo) como pagador. [19]
Los tipos genéricos de swaps, en orden de importancia cuantitativa, son: swaps de tasas de interés , swaps de base , swaps de divisas , swaps de inflación , swaps de incumplimiento crediticio , swaps de materias primas y swaps de acciones . También existen muchos otros tipos de swaps.
El tipo más común de swap es el de tipo de interés. Algunas empresas pueden tener ventaja comparativa en los mercados de tipo fijo, mientras que otras empresas tienen ventaja comparativa en los mercados de tipo flotante. Cuando las empresas quieren pedir prestado, buscan préstamos baratos, es decir, del mercado en el que tienen ventaja comparativa. Sin embargo, esto puede llevar a que una empresa pida prestado a tipo fijo cuando quiere a tipo flotante o a tipo flotante cuando quiere a tipo fijo. Aquí es donde entra en juego un swap. Un swap tiene el efecto de transformar un préstamo a tipo fijo en un préstamo a tipo flotante o viceversa.
Por ejemplo, la parte B realiza pagos periódicos de intereses a la parte A basados en una tasa de interés variable de LIBOR +70 puntos básicos . La parte A, a cambio, realiza pagos periódicos de intereses basados en una tasa fija del 8,65 %. Los pagos se calculan sobre el monto nocional . La primera tasa se denomina variable porque se restablece al comienzo de cada período de cálculo de intereses a la tasa de referencia vigente en ese momento , como LIBOR . En realidad, la tasa real que reciben A y B es ligeramente inferior debido a que un banco toma un diferencial.
Un swap de base implica el intercambio de tasas de interés flotantes basadas en diferentes mercados monetarios. No se intercambia el capital. El swap limita efectivamente el riesgo de tasa de interés como resultado de tener diferentes tasas de préstamo y de endeudamiento. [20]
Un swap de divisas implica el intercambio de pagos de capital e intereses a tasa fija de un préstamo en una moneda por pagos de capital e intereses a tasa fija de un préstamo igual en otra moneda. Al igual que los swaps de tasas de interés, los swaps de divisas también están motivados por la ventaja comparativa . Los swaps de divisas implican el intercambio de capital e intereses entre las partes, y los flujos de efectivo en una dirección están en una moneda diferente a los de la dirección opuesta. También es un patrón uniforme muy importante en individuos y clientes.
Un swap vinculado a la inflación implica intercambiar un tipo de interés fijo sobre un capital por un índice de inflación expresado en términos monetarios. El objetivo principal es protegerse contra la inflación y el riesgo de tipos de interés. [21]
Un swap de materias primas es un acuerdo por el cual se intercambia un precio flotante (o de mercado o al contado) por un precio fijo durante un período determinado. La gran mayoría de los swaps de materias primas involucran petróleo crudo .
Acuerdo por el cual el pagador paga periódicamente primas, a veces también o solo una prima única o inicial, al vendedor de protección sobre un capital nocional durante un período de tiempo siempre que no se haya producido un evento crediticio específico. [22] El evento crediticio puede referirse a un solo activo o a una canasta de activos, generalmente obligaciones de deuda. En caso de incumplimiento, el pagador recibe una compensación, por ejemplo el capital, posiblemente más todos los pagos a tasa fija hasta el final del acuerdo de swap, o cualquier otra forma que convenga al comprador de protección o a ambas contrapartes. El objetivo principal de un CDS es transferir la exposición crediticia de una parte a otra parte.
Un swap de riesgo subordinado (SRS), o swap de riesgo de acciones, es un contrato en el que el comprador (o accionista) paga una prima al vendedor (o accionista silencioso) por la opción de transferir ciertos riesgos. Estos pueden incluir cualquier forma de riesgo patrimonial, de gestión o legal del subyacente (por ejemplo, una empresa ). A través de la ejecución, el accionista puede (por ejemplo) transferir acciones, responsabilidades de gestión u otros. De esta manera, los riesgos empresariales generales y especiales pueden gestionarse, asignarse o cubrirse prematuramente. Estos instrumentos se negocian en mercados extrabursátiles (OTC) y solo hay unos pocos inversores especializados en todo el mundo.
Acuerdo para intercambiar flujos de efectivo futuros entre dos partes, en el que una de las partes es un flujo de efectivo basado en acciones, como el rendimiento de un activo bursátil, una canasta de acciones o un índice bursátil, y la otra parte es, por lo general, un flujo de efectivo de renta fija, como una tasa de interés de referencia.
Existen innumerables variaciones diferentes de la estructura del swap convencional, que están limitadas únicamente por la imaginación de los ingenieros financieros y el deseo de los tesoreros corporativos y los administradores de fondos de contar con estructuras exóticas. [4]
El valor de un swap es el valor actual neto (VAN) de todos los flujos de efectivo futuros esperados , esencialmente la diferencia entre los valores de las distintas partes. Por lo tanto, un swap "no vale nada" cuando se inicia por primera vez, de lo contrario una de las partes estaría en ventaja y sería posible el arbitraje; sin embargo, después de este tiempo su valor puede volverse positivo o negativo. [4]
Si bien este principio es válido para cualquier swap, el análisis que sigue se refiere a swaps de tipos de interés convencionales y es representativo de una fijación de precios racional pura, ya que excluye el riesgo crediticio . En el caso de los swaps de tipos de interés, existen de hecho dos métodos que arrojarán (deben arrojar) el mismo valor: en términos de precios de bonos o como una cartera de contratos a plazo . [4] El hecho de que estos métodos coincidan subraya el hecho de que la fijación de precios racional también se aplicará entre instrumentos.
Como se mencionó, para que un contrato swap no esté sujeto a arbitraje, los términos son tales que, inicialmente, el VPN de estos flujos de efectivo futuros es igual a cero. Cuando este no es el caso, el arbitraje sería posible.
Por ejemplo, considere un swap de tasa de interés fija a flotante simple, en el que la Parte A paga una tasa fija y la Parte B paga una tasa flotante. En un acuerdo de este tipo, la tasa fija sería tal que el valor actual de los pagos futuros a tasa fija por parte de la Parte A sea igual al valor actual de los pagos futuros a tasa flotante esperados (es decir, el VPN es cero). Cuando este no sea el caso, un Arbitrajista , C, podría:
Posteriormente, una vez negociado, el precio del swap debe ser igual al precio de los distintos instrumentos correspondientes, como se mencionó anteriormente. Cuando esto no sea así, un arbitrajista podría, de manera similar, vender en corto el instrumento sobrevaluado y utilizar los ingresos para comprar el instrumento con el precio correcto, embolsarse la diferencia y luego utilizar los pagos generados para pagar el instrumento sobre el que está en corto.
Si bien en un swap de tipos de interés no se intercambian pagos de capital, suponer que se reciben y se pagan al final del swap no cambia su valor. Por lo tanto, desde el punto de vista del pagador con tipo de interés variable, un swap es equivalente a una posición larga en un bono con tipo de interés fijo (es decir, recibir pagos de intereses fijos) y una posición corta en un pagaré con tipo de interés variable (es decir, realizar pagos de intereses variables):
Desde el punto de vista del pagador a tipo de interés fijo, el swap puede considerarse como si tuviera posiciones opuestas. Es decir,
De manera similar, los swaps de divisas pueden considerarse como posiciones en bonos cuyos flujos de efectivo corresponden a los del swap. Por lo tanto, el valor en moneda local es:
Los tipos de interés LIBOR se determinan mediante transacciones entre bancos y cambian continuamente a medida que cambian las condiciones económicas. Al igual que el tipo de interés preferencial cotizado en el mercado interno, el LIBOR es un tipo de interés de referencia en el mercado internacional.
