La política monetaria en Estados Unidos está asociada a las tasas de interés y la disponibilidad de crédito .
Los instrumentos de la política monetaria han incluido las tasas de interés de corto plazo y las reservas bancarias a través de la base monetaria . [1]
Con la creación del Banco de Inglaterra en 1694, que adquirió la responsabilidad de imprimir billetes y respaldarlos con oro, comenzó a establecerse la idea de la política monetaria como independiente de la acción ejecutiva. [2] El objetivo de la política monetaria era mantener el valor de la moneda, imprimir billetes que se comercializaran a la par con la especie y evitar que las monedas salieran de circulación. El establecimiento de bancos centrales por parte de las naciones industrializadas se asoció entonces con el deseo de mantener la vinculación de la nación al patrón oro y de comerciar en una banda estrecha con otras monedas respaldadas por oro. Para lograr este fin, los bancos centrales como parte del patrón oro comenzaron a fijar las tasas de interés que cobraban, tanto a sus propios prestatarios como a otros bancos que requerían liquidez. El mantenimiento de un patrón oro requería ajustes casi mensuales de las tasas de interés.
Durante el período 1870-1920, las naciones industrializadas establecieron sistemas de banca central, siendo uno de los últimos la Reserva Federal en 1913. [3] En ese momento, se comprendió el papel del banco central como " prestamista de última instancia ". También se comprendió cada vez más que las tasas de interés tenían un efecto sobre toda la economía, en gran parte debido a la revolución marginal en la economía, que demostró cómo las personas cambiaban una decisión en función de un cambio en las compensaciones económicas.
En la primera mitad del siglo XIX, muchos de los bancos comerciales más pequeños de Nueva Inglaterra se constituían fácilmente, ya que las leyes lo permitían (principalmente debido a las leyes de franquicias abiertas). El auge de la banca comercial vio aumentar las oportunidades para que las personas adineradas se involucraran en proyectos empresariales en los que no se involucrarían sin un rendimiento garantizado de su inversión. Estos primeros bancos actuaron como intermediarios para los empresarios que no tenían suficiente riqueza para financiar sus propios proyectos de inversión y para aquellos que sí tenían riqueza pero no querían correr el riesgo de invertir en proyectos. Así, este sector bancario privado fue testigo de una serie de préstamos internos, debido principalmente al bajo apalancamiento bancario y a una correlación de calidad de la información, pero muchos de estos bancos en realidad estimularon las inversiones tempranas y ayudaron a impulsar muchos proyectos posteriores. A pesar de lo que algunos pueden considerar prácticas discriminatorias con los préstamos internos, estos bancos en realidad eran muy sólidos y las quiebras siguieron siendo poco frecuentes, lo que alentó aún más la evolución financiera en los Estados Unidos.
En 1781, una ley del Congreso de la Confederación estableció el Banco de Norteamérica en Filadelfia , donde reemplazó al Banco de Pensilvania, fundado en 1780 para ayudar a financiar la Guerra de la Independencia de los Estados Unidos . Se le concedió al Banco de Norteamérica el monopolio de la emisión de billetes de crédito como moneda a nivel nacional. Antes de la ratificación de los Artículos de la Confederación y la Unión Perpetua, solo los estados tenían el poder soberano de crear un banco autorizado para emitir sus propios billetes de crédito. Posteriormente, el Congreso también tuvo ese poder.
Robert Morris , el primer superintendente de finanzas designado bajo los Artículos de la Confederación, propuso el Banco de América del Norte como un banco comercial que actuaría como el único agente fiscal y monetario del gobierno . En consecuencia, se lo ha llamado "el padre del sistema de crédito y la circulación de papel en los Estados Unidos". [4] Consideró que era necesario un monopolio privado nacional con fines de lucro que siguiera los pasos del Banco de Inglaterra, porque los intentos anteriores de financiar la Guerra de la Independencia, como la moneda continental emitida por el Congreso Continental , habían llevado a una depreciación hasta tal punto que Alexander Hamilton los consideró "vergüenzas públicas". Después de la guerra, se crearon varios bancos estatales, incluidos en 1784: el Banco de Nueva York y el Banco de Massachusetts .
En 1791, el Congreso autorizó el Primer Banco de los Estados Unidos para suceder al Banco de América del Norte en virtud del Artículo Uno , Sección 8. Sin embargo, el Congreso no renovó el estatuto del Banco de los Estados Unidos, que expiró en 1811. De manera similar, el Segundo Banco de los Estados Unidos fue autorizado en 1816 y cerró en 1836.
El Segundo Banco de los Estados Unidos abrió sus puertas en enero de 1817, seis años después de que el Primer Banco de los Estados Unidos perdiera su estatuto. La razón principal por la que se creó el Segundo Banco de los Estados Unidos fue que, durante la Guerra de 1812 , Estados Unidos experimentó una inflación severa y tuvo dificultades para financiar operaciones militares. Posteriormente, la situación crediticia y de endeudamiento de los Estados Unidos se encontraba en su nivel más bajo desde su fundación.
El estatuto del Segundo Banco de los Estados Unidos (BUS) tenía una vigencia de 20 años y, por lo tanto, debía renovarse en 1836. Su función como depositario de los ingresos del gobierno federal lo convirtió en un objetivo político de los bancos autorizados por los estados individuales que se oponían a la relación del BUS con el gobierno central. La política partidista entró en juego en gran medida en el debate sobre la renovación del estatuto. "La declaración clásica de Arthur Schlesinger fue que la política partidista durante el período jacksoniano se basaba en el conflicto de clases. Visto a través de la lente del discurso de la élite del partido, Schlesinger vio el conflicto entre partidos como un choque entre los whigs ricos y los demócratas de la clase trabajadora ". (Grynaviski) El presidente Andrew Jackson se opuso firmemente a la renovación de su estatuto y construyó su plataforma para la elección de 1832 en torno a la eliminación del Segundo Banco de los Estados Unidos. El objetivo político de Jackson era Nicholas Biddle , financiero , político y presidente del Banco de los Estados Unidos.
Aparte de una hostilidad general hacia la banca y la creencia de que el dinero en metálico (oro y/o plata) era el único dinero verdadero, las razones de Jackson para oponerse a la renovación de la carta giraban en torno a su creencia de que otorgar poder y responsabilidad a un solo banco era la causa de la inflación y otros males percibidos.
Durante septiembre de 1833, el presidente Jackson emitió una orden ejecutiva que puso fin al depósito de fondos gubernamentales en el Banco de los Estados Unidos. Después de septiembre de 1833, estos depósitos se colocaron en los bancos autorizados por el estado, comúnmente conocidos como los " bancos favoritos " de Jackson. Si bien es cierto que 6 de los 7 depósitos iniciales estaban controlados por demócratas jacksonianos , los depósitos posteriores, como los de Carolina del Norte , Carolina del Sur y Michigan , estaban dirigidos por gerentes que se oponían a la política jacksoniana. Probablemente sea un nombre inapropiado etiquetar a todos los depósitos autorizados por el estado como "bancos favoritos".
Antes de 1838, una autorización bancaria sólo podía obtenerse mediante una ley específica, pero ese año Nueva York adoptó la Ley de Banca Libre, que permitía a cualquiera dedicarse a la banca, siempre que cumpliera con ciertas condiciones de autorización. La Ley de Michigan (1837) permitió la autorización automática de bancos que cumplieran con sus requisitos sin el consentimiento especial de la legislatura estatal . Estos bancos podían emitir billetes bancarios a cambio de especies ( monedas de oro y plata ) y los estados regulaban los requisitos de reserva , las tasas de interés para préstamos y depósitos , el coeficiente de capital necesario , etc. La banca libre se extendió rápidamente a otros estados, y desde 1840 hasta 1863 todas las actividades bancarias se realizaban a través de instituciones autorizadas por los estados. [5]
Numerosos bancos que se fundaron durante este período acabaron resultando inestables. [6] En muchos estados occidentales, la industria bancaria degeneró en una banca "salvaje" debido a la laxitud y el abuso de las leyes estatales. Los billetes se emitían con escasa o ninguna garantía y el crédito se extendía excesivamente; las depresiones trajeron consigo oleadas de quiebras bancarias. En particular, la multiplicidad de billetes bancarios estatales causó gran confusión y pérdidas. El valor real de un billete bancario era a menudo inferior a su valor nominal y la solidez financiera del banco emisor generalmente determinaba el tamaño del descuento.
Para corregir estas condiciones, el Congreso aprobó (1863) la Ley del Banco Nacional, que preveía un sistema de bancos que serían autorizados por el gobierno federal. Las Leyes del Banco Nacional de 1863 y 1864 fueron dos leyes federales de los Estados Unidos que establecieron un sistema de estatutos nacionales para los bancos y crearon el Sistema Bancario Nacional de los Estados Unidos. Fomentaron el desarrollo de una moneda nacional respaldada por las tenencias bancarias de valores del Tesoro de los Estados Unidos y establecieron la Oficina del Contralor de la Moneda como parte del Departamento del Tesoro de los Estados Unidos y autorizaron al Contralor a examinar y regular los bancos autorizados a nivel nacional.
El Congreso aprobó la Ley del Banco Nacional en un intento de retirar los billetes verdes que había emitido para financiar el esfuerzo del Norte en la Guerra Civil estadounidense . [7] Esto abrió una opción para la concesión de licencias a bancos a nivel nacional. Como incentivo adicional para que los bancos se sometieran a la supervisión federal, en 1865 el Congreso comenzó a gravar cualquier billete bancario estatal (también llamado "billetes de crédito" o " vales ") con una tasa estándar del 10%, lo que alentó a muchos bancos estatales a convertirse en nacionales. Este impuesto también dio lugar a otra respuesta de los bancos estatales: la adopción generalizada de la cuenta de depósito a la vista , también conocida como cuenta corriente . En la década de 1880, las cuentas de depósito habían cambiado la principal fuente de ingresos de muchos bancos. El resultado de estos eventos es lo que se conoce como el "sistema bancario dual". Los nuevos bancos pueden elegir entre licencias estatales o nacionales (un banco también puede convertir su licencia de una a la otra).
Hacia finales del siglo XIX, el bimetalismo se convirtió en un centro de conflicto político. Durante la guerra civil, para financiar la guerra, Estados Unidos pasó del bimetalismo a una moneda fiduciaria, los billetes verdes . En 1873, el gobierno aprobó la Cuarta Ley de Acuñación de Monedas y pronto reanudó los pagos en especie sin la acuñación libre e ilimitada de plata. Esto puso a Estados Unidos en un patrón oro monometálico, lo que enfureció a los defensores de la plata monetaria, conocidos como los silveritas . Se refirieron a esta ley como "El crimen del 73", ya que se consideró que había inhibido la inflación. [8]
El pánico de 1893 fue una grave depresión nacional que puso de relieve la cuestión del dinero. Los partidarios de la plata argumentaban que el uso de la plata inflaría la oferta monetaria y significaría más efectivo para todos, lo que para ellos era sinónimo de prosperidad. Los defensores del oro replicaban que la plata deprimiría permanentemente la economía, pero que un dinero sólido producido por un patrón oro restablecería la prosperidad.
El bimetalismo y la " plata libre " fueron exigidos por William Jennings Bryan , quien asumió el liderazgo del Partido Demócrata en 1896, así como de los partidos populista y republicano de la plata . El Partido Republicano nominó a William McKinley con una plataforma de apoyo al patrón oro que contaba con el apoyo de los intereses financieros de la Costa Este. Una facción de republicanos de las regiones mineras de plata en el Oeste, conocida como los Republicanos de la Plata, apoyó a Bryan.
Bryan pronunció su famoso discurso de la "Cruz de Oro" en la Convención Nacional Demócrata el 9 de julio de 1896. Sin embargo, su campaña presidencial no tuvo éxito, lo que se puede atribuir en parte al descubrimiento del proceso del cianuro mediante el cual se podía extraer oro de minerales de baja calidad. Esto aumentó la oferta mundial de oro y provocó la inflación que se suponía que traería consigo la acuñación libre de plata. La campaña de McKinley fue eficaz para persuadir a los votantes de que la adopción de la plataforma de Bryan exacerbaría el escaso progreso económico y el desempleo.
El pánico de 1907 fue evitado por un conglomerado privado, que se erigió en "prestamista de última instancia" para los bancos en problemas. [ cita requerida ] Este esfuerzo logró detener el pánico y condujo a pedidos de que una agencia federal hiciera lo mismo. [ cita requerida ] En respuesta, se creó el Sistema de la Reserva Federal mediante la Ley de la Reserva Federal de 1913, estableciendo un nuevo banco central destinado a servir como un "prestamista de última instancia" formal para los bancos en tiempos de crisis de liquidez , pánicos cuando los depositantes intentan retirar su dinero más rápido de lo que un banco podría pagarlo.
La legislación preveía un sistema que incluía una serie de bancos regionales de la Reserva Federal y una junta directiva de siete miembros. Todos los bancos nacionales debían adherirse al sistema y otros bancos podían adherirse a él. El Congreso creó los billetes de la Reserva Federal para proporcionar a la nación una oferta elástica de moneda. Los billetes debían ser emitidos a los bancos de la Reserva Federal para su posterior transmisión a las instituciones bancarias de acuerdo con las necesidades del público.
La Ley de la Reserva Federal de 1913 estableció el actual Sistema de la Reserva Federal y puso a todos los bancos de los Estados Unidos bajo la autoridad de la Reserva Federal (una entidad cuasi gubernamental), creando los doce Bancos de la Reserva Federal regionales que son supervisados por la Junta de la Reserva Federal .
Para hacer frente a la deflación causada por la Gran Depresión de la década de 1930 , la nación abandonó el patrón oro. En marzo y abril de 1933, [ cita requerida ] en una serie de leyes y órdenes ejecutivas , el gobierno suspendió el patrón oro para la moneda de los Estados Unidos . [9] Cualquiera que tuviera cantidades significativas de monedas de oro fue obligado a cambiarlas por el precio fijo existente de dólares estadounidenses, después de lo cual Estados Unidos ya no pagaría oro a pedido por el dólar, y el oro ya no se consideraría moneda de curso legal válida para deudas en contratos privados y públicos. Se permitió que el dólar flotara libremente en los mercados de divisas sin precio garantizado en oro, solo para fijarse nuevamente a un nivel significativamente más bajo un año después con la aprobación de la Ley de Reserva de Oro en enero de 1934. Los mercados respondieron inmediatamente bien a la suspensión, con la esperanza de que la caída de los precios finalmente terminara. [10]
El sistema de gestión monetaria de Bretton Woods estableció las reglas para las relaciones comerciales y financieras entre los principales estados industriales del mundo a mediados del siglo XX. El sistema de Bretton Woods fue el primer ejemplo de un orden monetario plenamente negociado destinado a regir las relaciones monetarias entre estados-nación independientes.
Los planificadores de Bretton Woods establecieron un sistema de reglas, instituciones y procedimientos para regular el sistema monetario internacional y crearon el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento (BIRF), que hoy forma parte del Grupo del Banco Mundial . Las características principales del sistema de Bretton Woods eran la obligación de cada país de adoptar una política monetaria que mantuviera el tipo de cambio vinculando su moneda al dólar estadounidense y la capacidad del FMI para superar los desequilibrios temporales de pagos .
En 1971, el presidente Richard Nixon adoptó una serie de medidas económicas que, en conjunto, se conocen como el shock Nixon . Entre estas medidas se encontraba la cancelación unilateral de la convertibilidad directa del dólar estadounidense en oro . Esto, en esencia, puso fin al sistema de intercambio financiero internacional existente en Bretton Woods.
La Reserva Federal ha utilizado la tasa de fondos federales como una herramienta principal para reducir la inflación ( ajuste cuantitativo ) o inducir más inflación ( flexibilización cuantitativa ) para llegar a su objetivo de inflación anual del 2%. [11] Para controlar la inflación, la Reserva Federal aumenta la tasa de fondos federales, lo que hace que las tasas de interés a corto plazo suban y eventualmente superen sus bonos de vencimiento más largo, lo que causa una curva de rendimiento invertida que generalmente precede a una recesión por varios meses, lo que es deflacionario. [12] [13]
En agosto de 2020, después de no haber alcanzado su meta de inflación del 2% durante años, la Reserva Federal anunció que permitiría que la inflación aumentara temporalmente, con el fin de alcanzar un promedio del 2% en el largo plazo. [14] [15] Todavía no está claro si este cambio supondrá una gran diferencia práctica en la política monetaria en el corto plazo. [16]
El banco central influye en las tasas de interés comerciales modificando el interés a corto plazo que cobran a los bancos comerciales por mantener reservas del banco central: la unidad monetaria más líquida y que por ley se exige mantener en proporción como salvaguarda para inversiones más rentables pero más riesgosas en caso de una crisis. Un aumento de esta tasa hace que las reservas bancarias sean más rentables y, por lo tanto, más caras de comprar con activos financieros riesgosos, lo que reduce el valor marginal de asumir mayores riesgos. Se espera que esto lleve a los bancos comerciales a reequilibrar sus carteras en favor de inversiones más seguras, lo que reduce la rentabilidad y el tamaño de su balance. Al reducir la cantidad de préstamos comerciales de esta manera, los bancos centrales reducen la cantidad de dinero/demanda en la economía, lo que debería conducir a una menor inflación. Lo contrario también es cierto para tratar de aumentar la inflación de nuevo al objetivo del 2%. Esta política ha sido la piedra angular de la banca central independiente y se utiliza como la herramienta principal.
Alternativamente, el banco central puede tratar de cambiar la oferta monetaria expandiendo o contrayendo la base monetaria, que consiste en efectivo en circulación (una cantidad muy pequeña, ya que no incluye fondos mantenidos en un banco comercial, incluidas las cuentas corrientes) y las reservas de los bancos en depósito en el banco central. La principal forma en que el banco central puede afectar la base monetaria es mediante operaciones de mercado abierto o ventas y compras de deuda gubernamental de segunda mano, o modificando los requisitos de reserva . El monetarismo simple postula que si el banco central desea aumentar la inflación, compra deuda gubernamental, aumentando así la cantidad de efectivo en circulación o acreditando las cuentas de reserva de los bancos . Sin embargo, en la práctica, la cantidad de dinero comercial no está vinculada a los requisitos de reserva, sino más bien a la disponibilidad de inversiones rentables. Los requisitos de reserva pueden marcar la diferencia al limitar el grado de riesgo que un banco puede asumir, pero un sistema financiero que funcione bien no perseguiría ese riesgo hasta que el riesgo moral lo erosione con el tiempo. La creación de reservas bancarias para financiar la compra de deuda gubernamental del sector privado reduce la prima de liquidez a medida que los pasivos gubernamentales ilíquidos se retiran del mercado para ser reemplazados por pasivos gubernamentales altamente líquidos. Al reducir la rentabilidad de mantener reservas, aumenta la rentabilidad del riesgo, lo que fomenta un mayor crédito y una mayor demanda. Sin embargo, si los mercados financieros funcionan bien, no hay necesidad de la unidad de liquidación definitiva: las reservas bancarias, ya que cada entidad confía en que puede obtener toda la que necesita a los precios actuales. Por lo tanto, no hay una prima de liquidez que reducir, solo una prima de riesgo que no ha cambiado, ya que las tasas de interés son las mismas. Esta es la razón por la que la flexibilización cuantitativa es mucho más eficaz en tiempos de estrés financiero, por la que se aplicó con tanto ahínco durante las crisis recientes y por la que se aplica la flexibilización cuantitativa solo en tiempos de buen funcionamiento de las finanzas, ya que su objetivo explícito es reducir el balance con el menor impacto posible en la inflación, ya que las tasas de interés se utilizan siempre que es posible.
Un banco central sólo puede aplicar una política monetaria verdaderamente independiente cuando el tipo de cambio es flotante. Si el tipo de cambio está fijado o controlado de alguna manera, el banco central tendrá que comprar o vender divisas . Estas transacciones en divisas tendrán un efecto sobre la base monetaria análogo a las compras y ventas de deuda gubernamental en el mercado abierto: si el banco central compra divisas, la base monetaria se expande, y viceversa. Pero incluso en el caso de un tipo de cambio flotante puro , los bancos centrales y las autoridades monetarias pueden, en el mejor de los casos, "ir contra el viento" en un mundo donde el capital es móvil.
En consecuencia, la gestión del tipo de cambio influirá en las condiciones monetarias internas. Para mantener su objetivo de política monetaria, el banco central tendrá que esterilizar o compensar sus operaciones cambiarias. Por ejemplo, si un banco central compra divisas (para contrarrestar la apreciación del tipo de cambio), la base monetaria aumentará. Por lo tanto, para esterilizar ese aumento, el banco central también debe vender deuda gubernamental para contraer la base monetaria en una cantidad igual. De ello se desprende que la actividad turbulenta en los mercados cambiarios puede hacer que un banco central pierda el control de la política monetaria interna cuando también está gestionando el tipo de cambio.
En la década de 1980, muchos economistas [¿ quiénes? ] empezaron a creer que la independencia del banco central de un país respecto del resto del gobierno ejecutivo era la mejor manera de garantizar una política monetaria óptima, y los bancos centrales que no tenían independencia empezaron a ganarla. Esto se hizo para evitar la manipulación manifiesta de las herramientas de las políticas monetarias para lograr objetivos políticos, como la reelección del gobierno en ejercicio. La independencia normalmente significa que los miembros del comité que lleva a cabo la política monetaria tienen mandatos largos y fijos. Obviamente, se trata de una independencia algo limitada.
En la década de 1990, los bancos centrales comenzaron a adoptar metas de inflación públicas y formales con el objetivo de hacer más transparentes los resultados, si no el proceso, de la política monetaria. En otras palabras, un banco central puede tener una meta de inflación del 2% para un año determinado y, si la inflación resulta ser del 5%, entonces el banco central normalmente tendrá que presentar una explicación.
El Banco de Inglaterra ejemplifica ambas tendencias. Se independizó del gobierno mediante la Ley del Banco de Inglaterra de 1998 y adoptó una meta de inflación del 2,5% del IPC (actualmente el 2% del IPC).
El debate sobre si la política monetaria puede suavizar los ciclos económicos continúa. Una conjetura central de la economía keynesiana es que el banco central puede estimular la demanda agregada en el corto plazo, porque un número significativo de precios en la economía son fijos en el corto plazo y las empresas producirán tantos bienes y servicios como sean demandados (en el largo plazo, sin embargo, el dinero es neutral, como en el modelo neoclásico ). También está la Escuela Austriaca de Economía , que incluye los argumentos de Friedrich von Hayek y Ludwig von Mises , [17] pero la mayoría de los economistas caen en el campo keynesiano o neoclásico en esta cuestión.
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