Powell defiende su primera gran flexibilización monetaria en una conferencia de prensa, septiembre de 2019. [1]
En la lista del presidente Biden, uno de los temas más importantes será el de las consecuencias de la mayor burbuja financiera de la historia de Estados Unidos. ¿Por qué la mayor? Porque no solo afecta a las acciones, sino también a prácticamente todos los demás activos financieros. Y por eso, hay que agradecer a la Reserva Federal.
La expresión " burbuja de todo " se refiere al impacto correlacionado de la flexibilización monetaria de la Reserva Federal (y seguida por el Banco Central Europeo y el Banco de Japón ) [3] sobre los precios de los activos en la mayoría de las clases de activos, a saber , acciones , vivienda , bonos , muchas materias primas e incluso activos exóticos como criptomonedas y SPAC . [4] La política en sí y las técnicas de métodos directos e indirectos de flexibilización cuantitativa utilizadas para ejecutarla a veces se denominan " put" de la Fed . [5] La teoría monetaria moderna aboga por el uso de tales herramientas, incluso en períodos de no crisis, para crear crecimiento económico a través de la inflación de los precios de los activos. [a] [4] El término "burbuja de todo" se utilizó por primera vez durante la presidencia de Janet Yellen , pero está más asociado con la presidencia posterior de Jerome Powell y el período 2020-2021 de la pandemia de coronavirus . [3] [6]
La burbuja de todo no solo se destacó por los extremos simultáneos en las valoraciones registradas en una amplia gama de clases de activos y el alto nivel de especulación en el mercado, [7] sino que su pico en 2021 ocurrió en un período de recesión, alto desempleo , guerras comerciales y agitación política, lo que llevó a comprender que la burbuja era una creación del banco central, [3] [8] [9] con preocupaciones sobre la independencia e integridad de los precios del mercado, [10] [9] [11] y sobre el impacto de la Fed en la desigualdad de la riqueza . [12] [13] [14]
En 2022, el historiador financiero Edward Chancellor dijo que "las políticas insostenibles de los bancos centrales han creado una 'burbuja de todo', dejando a la economía global con una 'resaca' inflacionaria " . [15] El aumento de la inflación finalmente obligó a la Fed a endurecer las condiciones financieras durante 2022 (es decir, aumentar las tasas de interés y emplear un ajuste cuantitativo ), y en junio de 2022 el Wall Street Journal escribió que la Fed había "pinchado la burbuja de todo". [16] En el mismo mes, la periodista financiera Rana Foroohar le dijo al New York Times : "Bienvenidos al final de la 'burbuja de todo ' ". [17]
Historia
Origen
El término apareció por primera vez en 2014, durante la presidencia de Janet Yellen , y reflejaba su estrategia de aplicar una relajación monetaria prolongada (por ejemplo, la política de Yellen de tasas de interés bajas continuas y flexibilización cuantitativa directa ), como un método para impulsar el crecimiento económico a corto plazo a través de la inflación de los precios de los activos (una parte de la teoría monetaria moderna (TMM) [a] ). [19] [20] [21] [22]
El término adquirió mayor importancia durante la presidencia posterior de Jerome Powell , inicialmente durante la primera flexibilización monetaria de Powell en el cuarto trimestre de 2019 (la opción de venta de Powell ), [23] [24] pero de manera más sustancial durante la pandemia de coronavirus de 2020-2021 , cuando Powell adoptó burbujas de activos para combatir el impacto financiero de la pandemia. [25] [6] A principios de 2021, Powell había creado las condiciones financieras más laxas jamás registradas, [26] y la mayoría de los activos estadounidenses se encontraban simultáneamente en niveles de valoración que coincidían con sus niveles individuales más altos en la historia económica. [27] [3] [28] Powell rechazó la afirmación de que los activos estadounidenses estaban definitivamente en una burbuja, invocando el modelo de la Fed , [b] para afirmar que los rendimientos ultrabajos justificaban precios de activos más altos. [30] [31] Powell también rechazó las críticas de que la escala de las burbujas de activos había ampliado la desigualdad de la riqueza en Estados Unidos a niveles no vistos desde la década de 1920, [32] [33] sobre la base de que las burbujas de activos promoverían por sí mismas el crecimiento del empleo, reduciendo así la desigualdad. [14] [34] [35] El contraste entre la angustia experimentada por "Main Street" durante la pandemia y el auge económico experimentado por "Wall Street", que tuvo uno de sus años más rentables de la historia, fue controvertido, [36] [37] y le valió a Powell el título de Dr. Feelgood de Wall Street . [38]
Powell recibió el apoyo del Congreso, y en octubre de 2020 la presidenta Pelosi dijo: "Bueno, déjenme decirles que la cifra, creo, que es asombrosa es que tenemos más personas desempleadas y con subsidios de desempleo que en cualquier otro momento de la historia de nuestro país. Sabemos que la Reserva Federal está apuntalando los mercados para que el mercado de valores pueda tener un buen desempeño. No me quejo por eso, quiero que el mercado tenga un buen desempeño". [39] [8] [40]
Pico en 2021
En febrero de 2021, Bullard, de la Reserva Federal , dijo que no veía ninguna burbuja: "Es simplemente una inversión normal". [41]
A principios de 2021, algunos participantes del mercado advirtieron que la burbuja de Powell había alcanzado niveles peligrosos. El inversor Jeremy Grantham dijo: "Los tres predecesores de Powell afirmaron que los precios de los activos que ayudaron a inflar ayudaron a su vez a la economía a través del efecto riqueza", antes de finalmente colapsar. [42] [43] El inversor Seth Klarman dijo que la Fed había "quebrado el mercado" y que "el papel habitual del mercado en el descubrimiento de precios se había suspendido". [11] El economista Mohamed El-Erian dijo que "hay una enorme desconexión entre los fundamentos y las valoraciones", y que los máximos históricos de los activos se debieron a las acciones de la Fed y el BCE, aclarando "Esa es la razón por la que hemos visto precios pasando de un máximo histórico a otro a pesar de que las narrativas cambiaron por completo. Olvídense de la 'gran reapertura', el 'comercio de Trump' y todas esas otras cosas". [9] El Financial Times advirtió que la desigualdad derivada de la recuperación en forma de K de Powell podría conducir a una inestabilidad política y social, diciendo: "La mayoría de la gente está sufriendo, en medio de un auge al estilo del Gran Gatsby en la cima". [12]
Varios comentaristas calificaron el mercado 2020-2021 creado por Powell como el mercado más especulativo jamás visto, incluido el presentador de CNBC Jim Cramer , quien dijo: "No se puede perder en ese mercado", y "es como una máquina tragamonedas" que siempre paga. "No he visto esto en mi carrera". [44] Bloomberg dijo: "Los espíritus animales están corriendo desenfrenados por Wall Street, pero analicemos los números y este mercado alcista es incluso más loco de lo que parece" [45] (" Espíritu animal " es un término popularizado en la década de 1930 por el economista John Maynard Keynes para describir la influencia de las emociones humanas en las finanzas y la inversión). El nivel extremo de especulación condujo a notables eventos especulativos individuales, incluido el apretón de posiciones cortas de GameStop en enero de 2021, el aumento de cinco veces en el índice de tecnología no rentable de Goldman Sachs. [46] y el aumento récord de las acciones de microcapitalización , 14 de las cuales habrían calificado para su inclusión en el índice S&P 500 en febrero de 2021. [47] A fines de enero de 2021, la mesa de mercados del Wall Street Journal dijo: "Por una vez, todos parecen estar de acuerdo: gran parte del mercado parece estar en una burbuja", [48] mientras que Goldman Sachs dijo que el S&P 500 estaba en o cerca de sus niveles más caros de la historia en la mayoría de las medidas, con el EV/EBITDA adelantado rompiendo 17× por primera vez. [49]
En febrero de 2021, Bullard de la Fed dijo que no veían una burbuja de activos y que seguirían aplicando un alto nivel de estímulo monetario. [41] Bloomberg escribió que Powell, en el último año de su primer mandato, tenía miedo de endurecer la política monetaria en caso de que se repitiera el colapso que provocó en el cuarto trimestre de 2018. [50] El Financial Times advirtió a los reguladores estadounidenses que tuvieran en cuenta la experiencia de la burbuja bursátil china , cuando la flexibilización monetaria por parte del estado chino en 2014 condujo a una burbuja, pero luego a un colapso durante 2015-2016, en los mercados chinos. [51] En febrero de 2021, el exjefe de la división de mercados financieros del BOJ advirtió que el BOJ debería ajustar el nivel de compras directas que realiza de ETF de Nikkei debido a las preocupaciones por la burbuja. [52] [c]
Estallido de la burbuja en 2022
A principios de 2022, el aumento de la inflación obligó a Powell, y más tarde a otros bancos centrales, a endurecer significativamente las condiciones financieras, incluido el aumento de las tasas de interés y el ajuste cuantitativo (lo opuesto a la flexibilización cuantitativa), lo que provocó una caída sincronizada en la mayoría de los precios de los activos (es decir, el efecto opuesto a la "burbuja de todo"). [54] En mayo de 2022, el historiador financiero Edward Chancellor dijo a Fortune que "las políticas insostenibles de los bancos centrales han creado una 'burbuja de todo', dejando a la economía global con una 'resaca' inflacionaria " . [15] Chancellor señaló por separado a Reuters : "Si las tasas de interés ultrabajas fueron las responsables de inflar una 'burbuja de todo', se deduce que todo, bueno, casi todo, está en riesgo por el aumento de las tasas". [55] En junio de 2022, James Mackintosh del Wall Street Journal escribió que la Fed había "pinchado la burbuja de todo", [16] mientras que en el mismo mes el periodista financiero Rana Foroohar le dijo al New York Times : "Bienvenidos al final de la 'burbuja de todo ' ". [17]
Récords establecidos en Estados Unidos
El período posterior a 2020 de la burbuja de todo produjo varios récords/casi récords simultáneos en Estados Unidos de niveles extremos en una amplia gama de métricas de valoración de activos y especulación financiera:
General
En diciembre de 2020, el índice de condiciones financieras globales GFCI de Goldman Sachs (una medida de la flexibilidad monetaria estadounidense) cayó por debajo de 98 por primera vez en su historia (el GFCI se remonta a 1987). [26]
En enero de 2021, el índice de pánico/euforia de Citibank superó el nivel de 2,0 por primera vez desde su creación en 1988, superando así el pico anterior de las puntocom de 1,5. [7]
En febrero de 2021, la relación entre deuda de margen y efectivo en las cuentas comerciales de Wall Street alcanzó el 172%, justo por debajo del pico histórico del 179% establecido en marzo de 2000. [56]
En febrero de 2021, la Oficina de Presupuesto del Congreso estimó que la deuda pública federal estadounidense en manos del público alcanzaría el 102% del PIB estadounidense, justo por debajo del máximo histórico del 105% en 1946. [57]
Cautiverio
En enero de 2021, el ratio Sherman (el rendimiento por unidad de duración del bono ), conocido como el "indicador más aterrador del mercado de bonos", alcanzó un mínimo histórico de 0,1968 para el índice de bonos corporativos de EE. UU. [58]
En febrero de 2021, el rendimiento del índice de bonos basura estadounidense cayó por debajo del 4% por primera vez en la historia (la tasa de incumplimiento histórica desde la década de 1980 es del 4-5% anual). [59]
En enero de 2021, el interés corto en el S&P 500 cayó al 1,6%, igualando el mínimo histórico de 2000; [60] las " acciones estadounidenses más vendidas en corto " tuvieron el mayor margen de la historia en 2020. [61]
En enero de 2021, la relación entre las ventas y las compras de acciones por parte de directivos corporativos estadounidenses alcanzó un máximo histórico de 7,8 veces (es decir, 7,8 veces más ejecutivos corporativos vendieron acciones de sus empresas que las que las compraron). [62]
En febrero de 2021, el indicador Buffett , que es la relación entre el valor total del mercado de valores de EE. UU. (según lo definido por el Wilshire 5000 ) y el PIB de EE. UU., estableció un máximo histórico por encima del 200%, superando el pico anterior de las puntocom del 159,2% (y el mínimo de 2009 del 66,7%). [63] [64] [56] En 2001, Buffett dijo: "Si la relación se acerca al 200%, como lo hizo en 1999 y parte de 2000, estás jugando con fuego". [63]
En febrero de 2021, la relación precio-ventas de las acciones estadounidenses alcanzó un máximo histórico de 2,95×, superando su pico de puntocom de 2,45× (y el mínimo de 2009 de 0,8×). [63]
En febrero de 2021, la relación precio/valor contable tangible de las acciones estadounidenses alcanzó un máximo histórico de 14 veces, superando su pico de las puntocom de 9 veces (y el mínimo de 2009 de 3 veces). [63]
En febrero de 2021, la relación put/call de acciones estadounidenses alcanzó 0,40×, casi igualando el mínimo de marzo de 2000 de 0,39× (una relación baja significa que los inversores son muy optimistas ). [56]
En febrero de 2021, un récord de 14 miembros del índice Russell Microcap y un récord de 302 miembros del índice Russell 2000 fueron más grandes que el miembro más pequeño del índice S&P 500. [47]
Alojamiento
Precio medio de la vivienda por área metropolitana
En noviembre de 2020, la relación precio-beneficio ajustada cíclicamente por Robert J. Shiller para la vivienda estadounidense alcanzó 43,9x, apenas un 3,8% por debajo de su récord histórico de 45,6x establecido en 2006. [65]
Criptomonedas
En enero de 2021, el valor total de las criptomonedas superó el billón de dólares por primera vez en la historia, y la mayoría de las monedas alcanzaron nuevos máximos de valor. [66]
En febrero de 2021, Bitcoin superó los 50.000 dólares por unidad por primera vez en la historia. [67]
Vehículos de adquisición para fines especiales
En 2020, un récord de 248 empresas de adquisición de propósito especial (SPAC) recaudaron 83 mil millones de dólares en capital nuevo en su oferta pública inicial ; y en el primer trimestre de 2021, se recaudaron otros 30 mil millones de dólares en un solo trimestre. [68] Las SPAC son activos notoriamente de bajo rendimiento, cuyos retornos 3 años después de la fusión son casi uniformemente muy negativos; su proliferación es una señal de una burbuja económica. [68] [69]
Materias primas
En julio de 2020, los futuros del oro superaron el nivel de 2.000 dólares la onza por primera vez en la historia. [70]
En agosto de 2020, los precios de la madera, según lo definido por el contrato de futuros a un mes de CME , rompieron el antiguo récord histórico de US$651 por mil pies tablares, para llegar a US$1.711 en mayo de 2021. [71]
Casos notables en EE.UU.
Además de los registros de niveles de activos antes mencionados, se identificaron varios activos individuales con valoraciones extremas y aumentos de precios extraordinarios como emblemáticos de la burbuja de todo: [72]
Ark Innovation ETF (Ticker:ARKK), fondo cotizado en bolsa estadounidense e importante inversor en Tesla y otras empresas tecnológicas. [16] [73] [74] [72]
Índice de tecnología estadounidense no rentable de Goldman Sachs, un índice exclusivo de empresas tecnológicas estadounidenses que registraban pérdidas. [46] [73]
Acciones del índice Russell Microcap , las acciones más pequeñas que cotizan en bolsa en Estados Unidos, donde un número récord creció en un corto período, superando el tamaño de la acción más pequeña del S&P 500. [47]
S&P Clean Energy Index, índice propio de empresas de energía limpia (en su mayoría) estadounidenses cuya relación precio-beneficio se triplicó. [16] [75]
Tesla Inc. (Ticker:TSLA), el fabricante estadounidense de automóviles eléctricos. [73] [76] [77] [72]
^ ab MMT afirma que la inflación excesiva de los precios de los activos conducirá a un aumento de la inflación de los precios reales, lo que conducirá a un aumento de los rendimientos y, en consecuencia, reducirá la inflación de los precios de los activos (es decir, un sistema autoestabilizador). [4] Los críticos dicen que la mayoría de los períodos históricos de inflación excesiva de los precios de los activos no produjeron dicha autoestabilización, sino que produjeron un colapso financiero y una deflación de los precios reales (por ejemplo, Estados Unidos después de la década de 1920, Japón después de 1990 y Europa después de 2008); en otros casos, la inflación no era controlable, lo que también condujo a un colapso financiero (por ejemplo, la década de 1970 en los Estados Unidos). [4] [18]
^ El modelo de la Reserva Federal es una forma controvertida de valoración de acciones que ha sido cuestionada por académicos, y particularmente con rendimientos muy bajos. [29] Un ejemplo notable es el Japón posterior a la década de 1990, cuando los rendimientos ultrabajos no impidieron que las valoraciones de las acciones japonesas cayeran sustancialmente durante décadas, y solo se detuvieron cuando el Banco de Japón comenzó a comprar acciones directamente para apoyar su precio. [18]
^ El Banco de Japón es el mayor propietario de acciones japonesas a través de compras diarias directas de ETF de Nikkei, lo que genera dudas sobre la integridad de los precios de los valores japoneses y su viabilidad a largo plazo. [53]
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Lectura adicional
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Enlaces externos
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