El comercio de alta frecuencia ( HFT ) es un tipo de comercio algorítmico en finanzas que se caracteriza por altas velocidades, altas tasas de rotación y altas relaciones orden-comercio que aprovechan datos financieros de alta frecuencia y herramientas de comercio electrónico. [1] [2] [3] Si bien no existe una definición única de HFT, entre sus atributos clave se encuentran algoritmos altamente sofisticados, co-ubicación y horizontes de inversión a muy corto plazo en el comercio de valores . [4] [5] [6] [7] HFT utiliza estrategias comerciales patentadas llevadas a cabo por computadoras para entrar y salir de posiciones en segundos o fracciones de segundo. [8]
En 2016, las operaciones de alta frecuencia iniciaron en promedio entre el 10% y el 40% del volumen de operaciones en acciones y entre el 10% y el 15% del volumen en divisas y materias primas. [9] Los operadores de alta frecuencia entran y salen de posiciones a corto plazo en grandes volúmenes y a gran velocidad, con el objetivo de capturar, a veces, una fracción de centavo de beneficio en cada operación. [6] Las empresas de alta frecuencia no consumen cantidades significativas de capital, no acumulan posiciones ni mantienen sus carteras durante la noche. [10] Como resultado, las operaciones de alta frecuencia tienen un ratio de Sharpe potencial (una medida de recompensa frente al riesgo) diez veces superior al de las estrategias tradicionales de compra y retención . [11] Los operadores de alta frecuencia suelen competir contra otras operaciones de alta frecuencia, en lugar de contra inversores a largo plazo. [10] [12] [13] Las empresas de alta frecuencia compensan los márgenes bajos con volúmenes de operaciones increíblemente altos, que con frecuencia ascienden a millones.
Un importante cuerpo de investigación sostiene que la HFT y el comercio electrónico plantean nuevos tipos de desafíos al sistema financiero. [5] [14] Se encontró que tanto los operadores algorítmicos como los de alta frecuencia contribuyeron a la volatilidad en el Flash Crash del 6 de mayo de 2010 , cuando los proveedores de liquidez de alta frecuencia se retiraron rápidamente del mercado. [5] [13] [14] [15] [16] Varios países europeos han propuesto restringir o prohibir la HFT debido a las preocupaciones sobre la volatilidad. [17] Otras quejas contra la HFT incluyen el argumento de que algunas empresas de HFT obtienen ganancias de los inversores cuando los fondos indexados reequilibran sus carteras. [18] [19] [20]
La HFT basada en computadora y de rápida ejecución se desarrolló gradualmente desde 1983 después de que NASDAQ introdujera una forma puramente electrónica de negociación. [21] A principios del siglo XXI, las operaciones HFT tenían un tiempo de ejecución de varios segundos, mientras que para 2010 este había disminuido a milisegundos e incluso microsegundos . [22] En ese momento, el comercio de alta frecuencia todavía era un tema poco conocido fuera del sector financiero, y un artículo publicado por el New York Times en julio de 2009 fue uno de los primeros en llamar la atención del público sobre el tema. [23]
El 2 de septiembre de 2013, Italia se convirtió en el primer país del mundo en introducir un impuesto específicamente dirigido a la HFT, cobrando un gravamen del 0,02% sobre las transacciones de acciones que duren menos de 0,5 segundos. [24] [25]
A principios de la década de 2000, las operaciones de alta frecuencia todavía representaban menos del 10% de las órdenes de acciones, pero esta proporción pronto comenzó a crecer rápidamente. Según datos de la Bolsa de Nueva York, el volumen de operaciones creció alrededor de un 164% entre 2005 y 2009, por lo que podría explicarse por operaciones de alta frecuencia. [23] A partir del primer trimestre de 2009, los activos totales bajo gestión de los fondos de cobertura con estrategias de operaciones de alta frecuencia fueron de $ 141 mil millones, un 21% menos que su pico antes de lo peor de la crisis , [26] aunque la mayoría de los HFT más grandes son en realidad LLC propiedad de un pequeño número de inversores. La estrategia de alta frecuencia se hizo popular por primera vez por Renaissance Technologies [27] que usa tanto HFT como aspectos cuantitativos en sus operaciones. Muchas empresas de alta frecuencia son creadores de mercado y proporcionan liquidez al mercado, lo que reduce la volatilidad y ayuda a reducir los diferenciales de oferta y demanda , lo que hace que las operaciones y las inversiones sean más baratas para otros participantes del mercado. [26]
En los Estados Unidos en 2009, las empresas de comercio de alta frecuencia representaban el 2% de las aproximadamente 20.000 empresas que operan hoy, pero representaban el 73% de todo el volumen de órdenes de acciones. [ cita requerida ] [28] Las principales empresas de comercio de alta frecuencia de los EE. UU. incluyen Virtu Financial , Tower Research Capital , IMC , Tradebot , Akuna Capital y Citadel LLC . [29] El Banco de Inglaterra estima porcentajes similares para la participación de mercado del Reino Unido en 2010, lo que también sugiere que en Europa la HFT representa alrededor del 40% del volumen de órdenes de acciones y para Asia alrededor del 5-10%, con potencial para un rápido crecimiento. [22] Por valor, la consultora Tabb Group estimó en 2010 que la HFT representaba el 56% de las transacciones de acciones en los EE. UU. y el 38% en Europa. [30]
A medida que las estrategias de HFT se utilizan más ampliamente, puede resultar más difícil implementarlas de manera rentable. Según una estimación de Frederi Viens de la Universidad de Purdue , las ganancias de HFT en los EE. UU. han estado disminuyendo desde un máximo estimado de $5 mil millones en 2009, a aproximadamente $1,25 mil millones en 2012. [31]
Aunque el porcentaje de volumen atribuido a la HFT ha caído en los mercados de acciones , ha seguido prevaleciendo en los mercados de futuros . Según un estudio realizado en 2010 por Aite Group, aproximadamente una cuarta parte del volumen de futuros global más importante provino de operadores profesionales de alta frecuencia. [28] En 2012, según un estudio del TABB Group, la HFT representó más del 60 por ciento de todo el volumen del mercado de futuros en 2012 en las bolsas estadounidenses. [32]
El trading de alta frecuencia es un trading cuantitativo que se caracteriza por períodos cortos de tenencia de cartera. [33] Todas las decisiones de asignación de cartera se toman mediante modelos cuantitativos computarizados. El éxito de las estrategias de trading de alta frecuencia se debe en gran medida a su capacidad de procesar simultáneamente grandes volúmenes de información, algo que los traders humanos comunes no pueden hacer. Los propietarios de algoritmos específicos guardan celosamente sus datos. Muchos algoritmos prácticos son, de hecho, arbitrajes bastante simples que antes podrían haberse realizado con una frecuencia menor; la competencia tiende a darse a través de quién puede ejecutarlos más rápido en lugar de quién puede crear nuevos algoritmos innovadores. [ cita requerida ]
Los tipos más comunes de negociación de alta frecuencia incluyen varios tipos de creación de mercado, arbitraje de eventos, arbitraje estadístico y arbitraje de latencia. La mayoría de las estrategias de negociación de alta frecuencia no son fraudulentas, sino que explotan desviaciones mínimas del equilibrio del mercado. [33]
Según la SEC: [34]
Un "creador de mercado" es una empresa que está dispuesta a comprar y vender una acción en particular de forma regular y continua a un precio cotizado públicamente. La mayoría de las veces, se oye hablar de creadores de mercado en el contexto del Nasdaq u otros mercados "extrabursátiles" (OTC). Los creadores de mercado que están dispuestos a comprar y vender acciones que cotizan en una bolsa, como la Bolsa de Valores de Nueva York , se denominan "creadores de mercado externos". Muchas acciones OTC tienen más de un creador de mercado. Los creadores de mercado generalmente deben estar dispuestos a comprar y vender al menos 100 acciones de una acción en la que crean un mercado. Como resultado, una orden grande de un inversor puede tener que ser completada por varios creadores de mercado a precios potencialmente diferentes.
Puede haber una superposición significativa entre un "creador de mercado" y una "firma de HFT". Las firmas de HFT caracterizan su negocio como "creador de mercado", un conjunto de estrategias comerciales de alta frecuencia que implican colocar una orden limitada para vender (u ofrecer) o una orden limitada de compra (u oferta) para ganar el diferencial entre oferta y demanda. Al hacerlo, los creadores de mercado proporcionan una contrapartida a las órdenes de mercado entrantes. Aunque el papel de creador de mercado lo cumplían tradicionalmente empresas especializadas, esta clase de estrategia ahora la implementan una gran variedad de inversores, gracias a la amplia adopción del acceso directo al mercado . Como señalan los estudios empíricos, [35] esta renovada competencia entre los proveedores de liquidez provoca una reducción de los diferenciales de mercado efectivos y, por lo tanto, una reducción de los costes indirectos para los inversores finales. Una distinción crucial es que los verdaderos creadores de mercado no salen del mercado a su discreción y se comprometen a no hacerlo, mientras que las firmas de HFT no tienen un compromiso similar.
Algunas empresas de negociación de alta frecuencia utilizan la creación de mercado como su estrategia principal. [10] Automated Trading Desk (ATD), que fue adquirida por Citigroup en julio de 2007, ha sido un creador de mercado activo, representando alrededor del 6% del volumen total tanto en el NASDAQ como en la Bolsa de Valores de Nueva York. [36] En mayo de 2016, Citadel LLC compró activos de ATD a Citigroup. La creación de estrategias de creación de mercado generalmente implica un modelado preciso de la microestructura del mercado objetivo [37] [38] junto con técnicas de control estocástico . [39] [40] [41] [42]
Estas estrategias parecen estar íntimamente relacionadas con la entrada de nuevos mercados electrónicos. Un estudio académico sobre la entrada de Chi-X en el mercado de valores europeo revela que su lanzamiento coincidió con un gran HFT que creó mercados utilizando tanto el mercado incumbente, NYSE - Euronext , como el nuevo mercado, Chi-X. El estudio muestra que el nuevo mercado proporcionó condiciones ideales para la creación de mercados de HFT, tarifas bajas (es decir, descuentos por cotizaciones que llevaron a la ejecución) y un sistema rápido, pero el HFT fue igualmente activo en el mercado incumbente para deshacerse de posiciones distintas de cero. Se muestra además que la entrada al nuevo mercado y la llegada del HFT coinciden con una mejora significativa en el suministro de liquidez. [43]
El relleno de cotizaciones es una forma de manipulación abusiva del mercado que han empleado los operadores de alta frecuencia (HFT) y está sujeta a medidas disciplinarias. Implica introducir y retirar rápidamente una gran cantidad de órdenes en un intento de inundar el mercado, creando confusión en el mercado y oportunidades de negociación para los operadores de alta frecuencia. [44] [45] [46]
Mucha información se incorpora sin que nadie se dé cuenta a los datos del mercado, como las cotizaciones y los volúmenes. Al observar un flujo de cotizaciones, las computadoras pueden extraer información que aún no ha aparecido en las pantallas de noticias. Dado que toda la información sobre cotizaciones y volúmenes es pública, estas estrategias cumplen plenamente con todas las leyes aplicables.
El trading con filtros es una de las estrategias de trading de alta frecuencia más primitivas que implica el seguimiento de grandes cantidades de acciones para detectar cambios significativos o inusuales en los precios o la actividad de volumen. Esto incluye el trading en función de anuncios, noticias u otros criterios de eventos. A continuación, el software generaría una orden de compra o venta según la naturaleza del evento que se esté buscando. [47]
El trading de ticks suele tener como objetivo reconocer el comienzo de grandes órdenes que se colocan en el mercado. Por ejemplo, una gran orden de compra de un fondo de pensiones se llevará a cabo durante varias horas o incluso días, y provocará un aumento en el precio debido al aumento de la demanda . Un arbitrajista puede intentar detectar que esto sucede, comprar el valor y luego obtener ganancias vendiéndolo nuevamente al fondo de pensiones. Esta estrategia se ha vuelto más difícil desde la introducción de empresas de ejecución de operaciones especializadas en la década de 2000 [ cita requerida ] que brindan operaciones óptimas [ cita requerida ] para fondos de pensiones y otros fondos, diseñadas específicamente para eliminar [ cita requerida ] la oportunidad de arbitraje.
Otro conjunto de estrategias de negociación de alta frecuencia son las que explotan desviaciones temporales predecibles de relaciones estadísticas estables entre valores. El arbitraje estadístico de alta frecuencia se utiliza activamente en todos los valores líquidos, incluidas las acciones, los bonos, los futuros, las divisas, etc. Estas estrategias también pueden incluir estrategias de arbitraje clásicas, como la paridad de tipos de interés cubierta en el mercado de divisas , que proporciona una relación entre los precios de un bono nacional, un bono denominado en una moneda extranjera, el precio al contado de la moneda y el precio de un contrato a plazo sobre la moneda. La negociación de alta frecuencia permite arbitrajes similares utilizando modelos de mayor complejidad que involucran muchos más de cuatro valores.
El Grupo TABB estima que las ganancias agregadas anuales de las estrategias de arbitraje de alta frecuencia superaron los 21 mil millones de dólares en 2009, [48] aunque el estudio de Purdue estima que las ganancias de todas las transacciones de alta frecuencia fueron de 5 mil millones de dólares en 2009. [31]
El arbitraje de índices aprovecha los fondos que siguen índices y que están obligados a comprar y vender grandes volúmenes de valores en proporción a los cambios en sus ponderaciones en los índices. Si una empresa de HFT puede acceder y procesar información que predice estos cambios antes de que lo hagan los fondos que siguen índices, puede comprar valores antes que los fondos que siguen índices y vendérselos a ellos obteniendo una ganancia.
Las noticias de empresas en formato de texto electrónico están disponibles en muchas fuentes, incluidos proveedores comerciales como Bloomberg , sitios web de noticias públicas y canales de Twitter. Los sistemas automatizados pueden identificar nombres de empresas, palabras clave y, a veces, semántica para realizar transacciones basadas en noticias antes de que los operadores humanos puedan procesarlas.
Una clase separada, "ingenua" de estrategias de negociación de alta frecuencia se basa exclusivamente en tecnología de acceso directo al mercado con latencia ultrabaja . En estas estrategias, los científicos informáticos confían en la velocidad para obtener ventajas minúsculas en el arbitraje de discrepancias de precios en algún valor en particular que se negocia simultáneamente en mercados dispares. [49]
Otro aspecto de la estrategia de baja latencia ha sido el cambio de la fibra óptica a la tecnología de microondas y onda corta para redes de larga distancia. El cambio a la transmisión de microondas se debió a que las microondas que viajan en el aire sufren una reducción de velocidad de menos del 1% en comparación con la luz que viaja en el vacío, mientras que con la fibra óptica convencional la luz viaja más de un 30% más lento. [31] Especialmente desde 2011, las empresas involucradas en HFT han invertido masivamente en infraestructura de microondas para transmitir datos a través de conexiones clave como la que existe entre la ciudad de Nueva York y Chicago , pero también entre Londres y Frankfurt , pasando por Bélgica gracias a una red de antiguas antenas del ejército estadounidense. [50] [51] Sin embargo, la transmisión de microondas requiere propagación en línea de visión , lo cual es difícil en largas distancias, lo que lleva a algunas empresas de HFT a utilizar radio de onda corta en su lugar. [52] [53] Las señales de radio de onda corta se pueden transmitir a una distancia mayor, pero transportan menos información; en 2020, un socio de un fondo de cobertura citado en Bloomberg News dijo que el ancho de banda de onda corta es insuficiente para transmitir feeds de libros de pedidos completos para estrategias de baja latencia. [53] Las empresas también han estudiado la posibilidad de utilizar satélites para transmitir datos del mercado. [52]
Las estrategias de negociación de alta frecuencia pueden utilizar propiedades derivadas de los datos de mercado para identificar órdenes que se publican a precios subóptimos. Dichas órdenes pueden ofrecer una ganancia a sus contrapartes que los operadores de alta frecuencia pueden intentar obtener. Algunos ejemplos de estas características incluyen la antigüedad de una orden [54] o los tamaños de las órdenes mostradas. [55] El seguimiento de las propiedades importantes de las órdenes también puede permitir que las estrategias de negociación tengan una predicción más precisa del precio futuro de un valor.
Los efectos de las operaciones algorítmicas y de alta frecuencia son objeto de una investigación continua. Las operaciones de alta frecuencia generan inquietudes regulatorias por contribuir a la fragilidad del mercado. [56] Los reguladores afirman que estas prácticas contribuyeron a la volatilidad en el Flash Crash del 6 de mayo de 2010 [62] y encuentran que los controles de riesgo son mucho menos estrictos para las operaciones más rápidas. [14]
Los miembros de la industria financiera generalmente afirman que el comercio de alta frecuencia mejora sustancialmente la liquidez del mercado, [10] reduce el diferencial entre oferta y demanda , reduce la volatilidad y hace que el comercio y la inversión sean más baratos para otros participantes del mercado. [65]
Un estudio académico [35] encontró que, para las acciones de gran capitalización y en mercados inactivos durante períodos de "precios de las acciones en general en aumento", el comercio de alta frecuencia reduce el costo de la negociación y aumenta la informatividad de las cotizaciones; [35] : 31 sin embargo, no encontró "efectos significativos para las acciones de menor capitalización", [35] : 3 y "sigue siendo una pregunta abierta si el comercio algorítmico y el suministro de liquidez algorítmica son igualmente beneficiosos en mercados más turbulentos o en declive... los proveedores de liquidez algorítmica pueden simplemente apagar sus máquinas cuando los mercados caen bruscamente". [35] : 31
En septiembre de 2011, el proveedor de datos de mercado Nanex LLC publicó un informe que afirmaba lo contrario. Analizaron la cantidad de tráfico de cotizaciones en comparación con el valor de las transacciones comerciales durante cuatro años y medio y observaron una disminución de diez veces en la eficiencia. [66] El propietario de Nanex es un abierto detractor del comercio de alta frecuencia. [67] Muchos debates sobre HFT se centran únicamente en el aspecto de frecuencia de los algoritmos y no en su lógica de toma de decisiones (que normalmente se mantiene en secreto por las empresas que los desarrollan). Esto dificulta que los observadores identifiquen de antemano los escenarios de mercado en los que HFT amortiguará o amplificará las fluctuaciones de precios. El creciente tráfico de cotizaciones en comparación con el valor de las transacciones podría indicar que más empresas están tratando de beneficiarse de las técnicas de arbitraje entre mercados que no agregan un valor significativo a través del aumento de la liquidez cuando se miden globalmente.
Los mercados más automatizados, como NASDAQ , Direct Edge y BATS, en los EE. UU., ganaron participación de mercado frente a mercados menos automatizados, como la Bolsa de Nueva York . Las economías de escala en el comercio electrónico contribuyeron a reducir las comisiones y los costos de procesamiento de transacciones, y contribuyeron a las fusiones y la consolidación internacionales de las bolsas financieras .
Las velocidades de conexión de las computadoras, medidas en milisegundos o microsegundos, han adquirido importancia. [68] [69] Se está desarrollando una competencia entre las bolsas por los tiempos de procesamiento más rápidos para completar las transacciones. Por ejemplo, en 2009 la Bolsa de Valores de Londres compró una empresa de tecnología llamada MillenniumIT y anunció planes para implementar su plataforma Millennium Exchange [70] que, según afirman, tiene una latencia promedio de 126 microsegundos. [71] Esto permite el sellado de tiempo de la cartera de órdenes con una resolución de submilisegundos . El software comercial actualmente permite una resolución de nanosegundos de las marcas de tiempo utilizando un reloj GPS con una precisión de 100 nanosegundos. [72]
El gasto en computadoras y software en la industria financiera aumentó a 26.400 millones de dólares en 2005. [73]
Inicialmente se creyó que el breve pero dramático desplome del mercado de valores del 6 de mayo de 2010 había sido causado por operaciones de alta frecuencia. [74] El Promedio Industrial Dow Jones se desplomó hasta su mayor pérdida intradía de puntos, pero no de porcentaje, [75] en la historia, solo para recuperar gran parte de esas pérdidas en cuestión de minutos. [76]
Tras el colapso, varias organizaciones argumentaron que el comercio de alta frecuencia no era el culpable, e incluso puede haber sido un factor importante en minimizar y revertir parcialmente el Flash Crash. [77] CME Group , una gran bolsa de futuros , declaró que, en lo que respecta a los futuros de índices bursátiles negociados en CME Group, su investigación no había encontrado apoyo para la noción de que el comercio de alta frecuencia estuviera relacionado con el colapso, y de hecho declaró que tuvo un efecto estabilizador del mercado. [78]
Sin embargo, después de casi cinco meses de investigaciones, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos ( SEC ) y la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos ( CFTC ) emitieron un informe conjunto que identifica la causa que desencadenó la secuencia de eventos que llevaron al Flash Crash [79] y concluye que las acciones de las empresas de comercio de alta frecuencia contribuyeron a la volatilidad durante el colapso.
El informe encontró que la causa fue una venta única de $4.1 mil millones en contratos de futuros por parte de un fondo mutuo, identificado como Waddell & Reed Financial , en un intento agresivo de cubrir su posición de inversión. [80] [81] El informe conjunto también encontró que "los operadores de alta frecuencia rápidamente magnificaron el impacto de la venta del fondo mutuo". [15] El informe conjunto "retrataba un mercado tan fragmentado y frágil que una sola gran operación podía enviar las acciones a una espiral repentina", que una gran empresa de fondos mutuos "eligió vender una gran cantidad de contratos de futuros utilizando un programa de computadora que esencialmente terminó eliminando a los compradores disponibles en el mercado", que como resultado, las empresas de alta frecuencia "también estaban vendiendo agresivamente los contratos E-mini", lo que contribuyó a rápidas caídas de precios. [15] El informe conjunto también señaló que "los HFT comenzaron a comprar y luego revender rápidamente contratos entre sí, generando un efecto de volumen de 'papa caliente' ya que las mismas posiciones se pasaban rápidamente de un lado a otro". [15] Las ventas combinadas de Waddell y las empresas de alta frecuencia hicieron que "el precio del E-mini cayera un 3% en tan solo cuatro minutos". [15] A medida que los precios en el mercado de futuros caían, se produjo un contagio a los mercados de acciones, donde "la liquidez del mercado se evaporó porque los sistemas automatizados utilizados por la mayoría de las empresas para seguir el ritmo del mercado se detuvieron" y redujeron sus operaciones o se retiraron de los mercados por completo. [15] El informe conjunto señaló entonces que "los operadores automáticos computarizados del mercado de valores dejaron de operar cuando detectaron el brusco aumento de las compras y ventas". [58] A medida que los operadores computarizados de alta frecuencia salían del mercado de valores, la falta de liquidez resultante "... provocó que las acciones de algunas empresas importantes como Procter & Gamble y Accenture cayeran a precios tan bajos como un centavo o tan altos como $100.000". [58] Si bien algunas empresas abandonaron el mercado, las empresas de alta frecuencia que permanecieron en él exacerbaron las caídas de precios porque "intensificaron sus ventas agresivas" durante la caída. [13] En los años posteriores al flash crash, los investigadores académicos y los expertos de la CFTC señalaron que las operaciones de alta frecuencia eran solo un componente de la compleja estructura actual del mercado estadounidense que condujo a los acontecimientos del 6 de mayo de 2010. [82]
En 2015, la Autoridad Europea de Valores y Mercados , organismo regulador con sede en París que regula los 28 países de la Unión Europea , propuso normas de tiempo que abarcarían toda la UE y que sincronizarían con mayor precisión los relojes de negociación "con una precisión de un nanosegundo, o una milmillonésima de segundo" para perfeccionar la regulación del tiempo de latencia entre las puertas de enlace, "la velocidad a la que los centros de negociación reconocen una orden después de recibir una solicitud de negociación". Con estas marcas de tiempo más detalladas, los reguladores podrían distinguir mejor el orden en el que se reciben y ejecutan las solicitudes de negociación, identificar el abuso del mercado y prevenir la posible manipulación de los mercados de valores europeos por parte de los operadores que utilizan computadoras y redes avanzadas, potentes y rápidas. Las tecnologías más rápidas dan a los operadores una ventaja sobre otros inversores "más lentos", ya que pueden cambiar los precios de los valores que negocian. [83]
Según el autor Walter Mattli , la capacidad de los reguladores para hacer cumplir las reglas ha disminuido considerablemente desde 2005 con la aprobación del Sistema Nacional de Regulación del Mercado (Reg NMS) por parte de la SEC. Como resultado, el papel cuasi monopolístico de la NYSE como creador de reglas bursátiles se vio socavado y convirtió a la bolsa de valores en una de las muchas bolsas que operan a nivel mundial. El mercado se volvió entonces más fracturado y granular, al igual que los organismos reguladores, y dado que las bolsas de valores se habían convertido en entidades que también buscaban maximizar las ganancias, se premió a la que tenía los reguladores más indulgentes y se perdió la supervisión de las actividades de los operadores. Esta fragmentación ha beneficiado enormemente a la HFT. [84]
El trading de alta frecuencia comprende muchos tipos diferentes de algoritmos. [1] Varios estudios informaron que ciertos tipos de trading de alta frecuencia de creación de mercado reducen la volatilidad y no plantean un riesgo sistémico, [10] [63] [64] [78] y reducen los costos de transacción para los inversores minoristas, [13] [35] [63] [64] sin afectar a los inversores a largo plazo. [6] [10] [64] Otros estudios, resumidos en Aldridge, Krawciw, 2017 [85] encuentran que las estrategias de trading de alta frecuencia conocidas como "agresivas" erosionan la liquidez y causan volatilidad.
El comercio de alta frecuencia ha sido objeto de una intensa atención pública y de un intenso debate desde el Flash Crash del 6 de mayo de 2010. [89] Al menos un economista ganador del Premio Nobel, Michael Spence , cree que el HFT debería prohibirse. [90] Un documento de trabajo concluyó que "la presencia del comercio de alta frecuencia ha mitigado significativamente la frecuencia y la gravedad de las dislocaciones de precios al final del día". [91]
En su informe conjunto sobre el Flash Crash de 2010, la SEC y la CFTC afirmaron que "los creadores de mercado y otros proveedores de liquidez ampliaron sus diferenciales de cotizaciones, otros redujeron la liquidez ofrecida y un número significativo se retiró por completo de los mercados" [79] durante el flash crash.
Políticos, reguladores, académicos, periodistas y participantes del mercado han expresado sus preocupaciones en ambos lados del Atlántico. [30] [88] [92] Esto ha llevado a un debate sobre si los creadores de mercado de alta frecuencia deberían estar sujetos a diversos tipos de regulaciones.
En un discurso pronunciado el 22 de septiembre de 2010, la presidenta de la SEC, Mary Schapiro, señaló que las autoridades estadounidenses estaban considerando la introducción de regulaciones dirigidas a la HFT. Dijo que "las empresas de operaciones de alta frecuencia tienen una enorme capacidad para afectar la estabilidad e integridad de los mercados de valores. Sin embargo, actualmente, las empresas de operaciones de alta frecuencia están sujetas a muy pocas obligaciones, ya sea para proteger esa estabilidad promoviendo una continuidad razonable de los precios en tiempos difíciles, o para abstenerse de exacerbar la volatilidad de los precios". [93] Propuso una regulación que obligaría a los operadores de alta frecuencia a mantenerse activos en mercados volátiles. [94] Una presidenta posterior de la SEC, Mary Jo White, se opuso a las afirmaciones de que los operadores de alta frecuencia tienen un beneficio inherente en los mercados. [95] El director asociado de la SEC, Gregg Berman, sugirió que el debate actual sobre la HFT carece de perspectiva. En un discurso de abril de 2014, Berman argumentó: "Es mucho más que simplemente la automatización de cotizaciones y cancelaciones, a pesar de la fijación aparentemente exclusiva en este tema por parte de gran parte de los medios y varios expertos del mercado que lo expresan abiertamente. (...) Me preocupa que pueda tener un enfoque demasiado estrecho y miope". [96]
La carta de la Reserva Federal de Chicago de octubre de 2012, titulada "Cómo mantener seguros los mercados en una era de transacciones de alta velocidad", informa sobre los resultados de una encuesta a varias docenas de profesionales de la industria financiera, incluidos comerciantes, corredores y bolsas. [14] Encontró que
El CFA Institute , una asociación mundial de profesionales de la inversión, abogó por reformas en materia de negociación de alta frecuencia, [97] entre ellas:
Las bolsas ofrecían un tipo de orden llamada orden "Flash" (en NASDAQ, se llamaba "Bolt" en la bolsa de valores Bats) que permitía que una orden bloqueara el mercado (publicar al mismo precio que una orden en el otro lado del libro de órdenes ) por una pequeña cantidad de tiempo (5 milisegundos). Este tipo de orden estaba disponible para todos los participantes, pero como las HFT se adaptaron a los cambios en la estructura del mercado más rápidamente que otras, pudieron usarla para "saltarse la cola" y colocar sus órdenes antes de que se permitiera a otros tipos de órdenes negociar al precio dado. Actualmente, la mayoría de las bolsas no ofrecen operaciones flash o las han descontinuado. Para marzo de 2011, las bolsas NASDAQ , BATS y Direct Edge habían dejado de ofrecer su funcionalidad de Competencia por Mejora de Precio (ampliamente conocida como "tecnología/comercio flash"). [98] [99]
En marzo de 2012, los reguladores multaron a Octeg LLC, la unidad de creación de mercado de acciones de la firma de comercio de alta frecuencia Getco LLC , por $450,000. Octeg violó las reglas de Nasdaq y no mantuvo una supervisión adecuada sobre sus actividades de comercio de acciones. [100] La multa fue el resultado de una solicitud de Nasdaq OMX para que los reguladores investigaran la actividad en Octeg LLC desde el día después del Flash Crash del 6 de mayo de 2010 hasta el siguiente diciembre. Nasdaq determinó que la subsidiaria de Getco carecía de una supervisión razonable de su comercio de alta frecuencia impulsado por algoritmos. [101]
En octubre de 2013, los reguladores multaron a Knight Capital con 12 millones de dólares por el mal funcionamiento de las operaciones que condujo a su colapso. Se descubrió que Knight había violado la regla de acceso al mercado de la SEC, vigente desde 2010 para evitar este tipo de errores. Los reguladores afirmaron que la firma HFT ignoró docenas de mensajes de error antes de que sus computadoras enviaran millones de órdenes no deseadas al mercado. Knight Capital finalmente se fusionó con Getco para formar KCG Holdings . Knight perdió más de 460 millones de dólares por sus errores comerciales en agosto de 2012 que causaron perturbaciones en el mercado de valores de EE. UU. [102]
En septiembre de 2014, la firma de HFT Latour Trading LLC acordó pagar una multa de la SEC de 16 millones de dólares. Latour es una subsidiaria de la empresa de operaciones de alta frecuencia Tower Research Capital LLC , con sede en Nueva York . Según la orden de la SEC, durante al menos dos años Latour subestimó la cantidad de riesgo que asumía con sus actividades comerciales. Al utilizar cálculos defectuosos, Latour logró comprar y vender acciones sin tener suficiente capital. En ocasiones, la subsidiaria de Tower Research Capital representó el 9% de todas las operaciones bursátiles de EE. UU. La SEC señaló que el caso es la mayor multa por una violación de la regla de capital neto . [103]
En respuesta a una mayor regulación, como la de FINRA , [104] algunos [105] [106] han argumentado que en lugar de promover la intervención gubernamental, sería más eficiente centrarse en una solución que mitigue las asimetrías de información entre los comerciantes y sus patrocinadores; otros argumentan que la regulación no va lo suficientemente lejos. [107] En 2018, la Unión Europea introdujo la regulación MiFID II / MiFIR . [108]
El 12 de enero de 2015, la SEC anunció una multa de 14 millones de dólares contra una subsidiaria de BATS Global Markets , un operador de bolsa fundado por operadores de alta frecuencia. La subsidiaria de BATS, Direct Edge, no divulgó adecuadamente los tipos de órdenes en sus dos bolsas EDGA y EDGX. Estas bolsas ofrecían tres variantes de las controvertidas órdenes "Hide Not Slide" [109] y no describían con precisión su prioridad con respecto a otras órdenes. La SEC determinó que las bolsas divulgaron información completa y precisa sobre los tipos de órdenes "solo a algunos miembros, incluidas ciertas firmas de operaciones de alta frecuencia que proporcionaron información sobre cómo operarían las órdenes". [110] La denuncia fue presentada en 2011 por Haim Bodek . [109]
En enero de 2015, la UBS acordó pagar 14,4 millones de dólares para resolver los cargos de no revelar un tipo de orden que permitía a los operadores de alta frecuencia adelantarse a otros participantes. La SEC declaró que la UBS no reveló adecuadamente a todos los suscriptores de su dark pool "la existencia de un tipo de orden que ofrecía casi exclusivamente a los creadores de mercado y a las empresas de operaciones de alta frecuencia". La UBS infringió la ley al aceptar y clasificar cientos de millones de órdenes [111] con precios en incrementos de menos de un centavo, lo que está prohibido por el Reglamento NMS. El tipo de orden llamado PrimaryPegPlus permitía a las empresas de HFT "colocar órdenes con precios inferiores a un centavo que se adelantaban a otras órdenes presentadas a precios legales de un centavo entero". [112]
En junio de 2014, la firma de operaciones de alta frecuencia Citadel LLC fue multada con 800.000 dólares por infracciones que incluían el uso de quote stuffing. La acción disciplinaria de Nasdaq afirmaba que Citadel "no pudo evitar que la estrategia enviara millones de órdenes a las bolsas con pocas o ninguna ejecución". Se señaló que Citadel "envió múltiples ráfagas periódicas de mensajes de órdenes, a 10.000 órdenes por segundo, a las bolsas. Esta actividad excesiva de mensajería, que implicó cientos de miles de órdenes por más de 19 millones de acciones, ocurrió dos o tres veces al día". [113] [114]
En julio de 2013, se informó que Panther Energy Trading LLC recibió la orden de pagar 4,5 millones de dólares a los reguladores de Estados Unidos y el Reino Unido por cargos de que las actividades de negociación de alta frecuencia de la empresa manipulaban los mercados de materias primas . Los algoritmos informáticos de Panther colocaban y cancelaban rápidamente ofertas y demandas en contratos de futuros que incluían petróleo, metales, tasas de interés y monedas extranjeras, dijo la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de Estados Unidos. [115] En octubre de 2014, el único propietario de Panther, Michael Coscia, fue acusado de seis cargos de fraude de materias primas y seis cargos de "suplantación de identidad". La acusación formal afirmaba que Coscia ideó una estrategia de negociación de alta frecuencia para crear una falsa impresión de la liquidez disponible en el mercado, "y para inducir fraudulentamente a otros participantes del mercado a reaccionar a la información engañosa del mercado que creó". [116]
El 7 de noviembre de 2019, se informó que se ordenó a Tower Research pagar 67,4 millones de dólares en multas a la CFTC para resolver las acusaciones de que tres ex operadores de la empresa participaron en suplantación de identidad desde al menos marzo de 2012 hasta diciembre de 2013. La empresa con sede en Nueva York celebró un acuerdo de enjuiciamiento diferido con el Departamento de Justicia. [117]
En octubre de 2014, Athena Capital Research LLC fue multada con un millón de dólares por manipulación de precios. La firma de operaciones de alta velocidad utilizó 40 millones de dólares para manipular los precios de miles de acciones, incluida eBay , según los reguladores estadounidenses. La firma de HFT Athena manipuló los precios de cierre que se utilizan habitualmente para seguir el rendimiento de las acciones con "ordenadores de alta potencia, algoritmos complejos y operaciones rápidas", dijo la SEC. La acción regulatoria es uno de los primeros casos de manipulación del mercado contra una firma dedicada al comercio de alta frecuencia. Un informe de Bloomberg señaló que la industria de HFT está "asediada por acusaciones de que engaña a los inversores más lentos". [118]
En enero de 2023, el regulador financiero de Corea del Sur multó a Citadel Securities con 11.880 millones de wones (9,66 millones de dólares) por distorsionar los precios de las acciones con el uso de órdenes de cancelación inmediata y al llenar los huecos en los precios de las ofertas. [119]
En julio de 2020, la FINRA multó a Citadel Securities con 700.000 dólares por operar antes de las órdenes de los clientes. [120]
Las plataformas de negociación computarizadas avanzadas y los portales de mercado se están convirtiendo en herramientas estándar para la mayoría de los tipos de operadores, incluidos los operadores de alta frecuencia. Los corredores-distribuidores ahora compiten en enrutar el flujo de órdenes directamente, de la manera más rápida y eficiente, al manejador de línea donde se somete a un estricto conjunto de filtros de riesgo antes de llegar al lugar o lugares de ejecución. El acceso directo al mercado de latencia ultrabaja (ULLDMA) es un tema candente entre los corredores y los proveedores de tecnología como Goldman Sachs , Credit Suisse y UBS . [121] [122] [123] Por lo general, los sistemas ULLDMA pueden manejar actualmente grandes cantidades de volumen y cuentan con velocidades de ejecución de órdenes de ida y vuelta (desde que se presiona "transmitir orden" hasta recibir un reconocimiento) de 10 milisegundos o menos.
Este rendimiento se logra con el uso de aceleración de hardware o incluso procesamiento completo de hardware de los datos de mercado entrantes , en asociación con protocolos de comunicación de alta velocidad, como 10 Gigabit Ethernet o PCI Express . Más específicamente, algunas empresas proporcionan dispositivos de hardware completo basados en tecnología FPGA para obtener un procesamiento de datos de mercado de extremo a extremo en menos de un microsegundo.
Los traders del lado comprador hicieron esfuerzos para frenar las estrategias HFT depredadoras. Brad Katsuyama , cofundador de IEX , dirigió un equipo que implementó THOR , un sistema de gestión de órdenes de valores que divide las órdenes grandes en subórdenes más pequeñas que llegan al mismo tiempo a todas las bolsas mediante el uso de retrasos intencionales. Esto evita en gran medida la fuga de información en la propagación de órdenes que los traders de alta velocidad pueden aprovechar. [124] En 2016, después de que Intercontinental Exchange Inc. y otros no lograran evitar la aprobación de la SEC del lanzamiento de IEX y de no haber presentado una demanda como había amenazado con hacer por la aprobación de la SEC, Nasdaq lanzó un producto de "reducción de velocidad" propio para competir con IEX. Según el director ejecutivo de Nasdaq, Robert Greifeld, "el regulador no debería haber aprobado IEX sin cambiar las reglas que requerían que las cotizaciones fueran inmediatamente visibles". La reducción de velocidad de IEX, o desaceleración comercial, es de 350 microsegundos , que la SEC dictaminó que estaba dentro del parámetro "inmediatamente visible". La desaceleración promete obstaculizar la capacidad del HST "de cancelar a menudo docenas de órdenes por cada transacción que realiza". [125]
Fuera de las acciones estadounidenses, varias plataformas de negociación de divisas al contado (FX) notables, incluidas ParFX, [126] EBS Market, [127] y Refinitiv FXall [128] , han implementado sus propios "reductores de velocidad" para frenar o limitar de otro modo la actividad de HFT. A diferencia del retraso de longitud fija de IEX que conserva el orden temporal de los mensajes a medida que son recibidos por la plataforma, los reductores de velocidad de las plataformas de divisas al contado reordenan los mensajes de modo que el primer mensaje recibido no sea necesariamente el que se procese primero para la coincidencia. En resumen, los reductores de velocidad de las plataformas de divisas al contado buscan reducir el beneficio de que un participante sea más rápido que otros, como se ha descrito en varios artículos académicos. [129] [130]
{{cite news}}: |author=tiene nombre genérico ( ayuda )El relleno de cotizaciones ocurre cuando los operadores colocan muchas órdenes de compra o venta sobre un valor y luego las cancelan inmediatamente después, manipulando así el precio de mercado del valor. Manipular el precio de las acciones para beneficiarse de las distorsiones en el precio es ilegal.
{{cite book}}: Mantenimiento de CS1: falta la ubicación del editor ( enlace )Esto respalda las preocupaciones regulatorias sobre los posibles inconvenientes del trading automatizado debido a los riesgos operativos y de transmisión e implica que la fragilidad puede surgir en ausencia de toxicidad del flujo de órdenes.
{{cite web}}: CS1 maint: nombres numéricos: lista de autores ( enlace )