John Burr Williams (27 de noviembre de 1900 - 15 de septiembre de 1989) fue un economista estadounidense , reconocido como una figura importante en el campo del análisis fundamental , y por su análisis de los precios de las acciones como reflejo de su " valor intrínseco ". [1]
Es más conocido por su texto de 1938 La teoría del valor de la inversión , basado en su tesis doctoral, en el que articuló la teoría de la valoración basada en el flujo de caja descontado (DCF), y en particular, la valoración basada en dividendos .
Williams estudió matemáticas y química en la Universidad de Harvard y se matriculó en la Escuela de Negocios de Harvard en 1923. Después de graduarse, trabajó como analista de valores , donde se dio cuenta de que "cómo estimar el valor razonable era un verdadero rompecabezas... Para ser un buen analista de inversiones, uno también necesita ser un economista experto ". [2] En 1932 se matriculó en Harvard para obtener un doctorado en economía , con la esperanza de aprender qué había causado el desplome de Wall Street de 1929 y la posterior depresión económica de la década de 1930. [ 3] Para su tesis, Joseph Schumpeter sugirió la cuestión del valor intrínseco de una acción ordinaria , para lo cual la experiencia y los antecedentes personales de Williams le serían de gran utilidad. Recibió su doctorado en 1940.
Williams envió The Theory of Investment Value para su publicación antes de haber obtenido la aprobación de la facultad para su doctorado. El trabajo analiza la teoría general de Williams, además de proporcionar más de 20 modelos matemáticos específicos ; también contiene una segunda sección dedicada a estudios de casos. Varias editoriales rechazaron el trabajo porque contenía símbolos algebraicos , y Harvard University Press publicó The Theory of Investment Value en 1938, [4] solo después de que Williams hubiera aceptado pagar parte del costo de impresión. El trabajo ha sido influyente desde su publicación; Mark Rubinstein lo describe como un "clásico insuficientemente apreciado". [5]
Desde 1927 hasta su muerte, Williams trabajó en la gestión de carteras de inversión privadas y análisis de valores . Enseñó economía y análisis de inversiones como profesor visitante en la Universidad de Wisconsin-Madison ; también escribió muchos artículos para revistas económicas. [6] Hoy, su empresa de gestión de inversiones privada, Burr and Company, LLC., está dirigida por su nieto, John Borden Williams.
Williams fue uno de los primeros en desafiar la visión de " casino " que los economistas tenían de los mercados financieros y los precios de los activos , donde los precios están determinados en gran medida por las expectativas y contraexpectativas de ganancias de capital [7] (ver concurso de belleza keynesiano ). Sostuvo que los mercados financieros son, en cambio, " mercados ", propiamente hablando, y que los precios deberían, por lo tanto, reflejar el valor intrínseco de un activo . [7] ( La teoría del valor de la inversión comienza con: "Las cosas separadas y distintas que no deben confundirse, como todo inversor reflexivo sabe, son el valor real y el precio de mercado..."). Al hacerlo, cambió el enfoque de la serie temporal del mercado a los componentes subyacentes del valor de los activos. En lugar de pronosticar los precios de las acciones directamente, Williams enfatizó las ganancias y dividendos corporativos futuros. [8]
Desarrollando esta idea, Williams propuso que el valor de un activo debería calcularse utilizando “la evaluación por la regla del valor presente”. Así, para una acción común , el valor intrínseco a largo plazo es el valor presente de sus flujos de efectivo netos futuros, en forma de distribuciones de dividendos y precio de venta. [9] En condiciones de certeza , [5] el valor de una acción es, por lo tanto, el valor descontado de todos sus dividendos futuros; véase el modelo de Gordon .
Si bien Williams no fue el creador de la idea del valor presente , [5] fundamentó el concepto de valoración del flujo de caja descontado y, en general, se considera que desarrolló las bases para el modelo de descuento de dividendos (DDM). [10] [11] A través de su enfoque de modelado y pronóstico de flujos de caja —al que llamó “presupuestación algebraica”—, Williams también fue pionero del modelado pro forma de estados financieros . [8] Aquí, Williams ( Theory , cap. 7) ofrece un análisis temprano del ciclo de vida de la industria.
Hoy en día, la “evaluación por la regla del valor presente”, aplicada en conjunción con una tasa de descuento apropiada para el activo —generalmente derivada usando el modelo de fijación de precios de activos de capital ( Harry Markowitz y William F. Sharpe ), o la teoría de fijación de precios de arbitraje ( Stephen Ross )— es probablemente el método de valoración de acciones más utilizado entre los inversores institucionales ; [12] véase la Lista de temas de valoración . (Nicholas Molodovsky, el ex editor del Financial Analysts Journal , fue el primero en sustituir "dividendos" en la fórmula de Williams por: ganancias multiplicadas por el porcentaje de ganancias pagadas en dividendos. [13] )
Williams también anticipó el teorema de Modigliani-Miller . [14] Al presentar la "Ley de la conservación del valor de la inversión" ( Theory , pág. 72), argumentó que, dado que el valor de una empresa es el "valor actual" de todas sus distribuciones futuras, ya sean intereses o dividendos , "de ninguna manera depende de cuál sea la capitalización de la empresa". Modigliani y Miller muestran que Williams, sin embargo, no había demostrado realmente esta ley, ya que no había dejado claro cómo surgiría una oportunidad de arbitraje si su Ley fallara.
John Burr Williams
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