Ajuste de valoración del crédito

Término económico

Un ajuste de valoración crediticia ( CVA ), ^[a] en matemáticas financieras , es un "ajuste" al precio de un derivado , que cobra un banco a una contraparte para compensarlo por asumir el riesgo crediticio de esa contraparte durante la vida de la transacción. El CVA es uno de una familia de ajustes de valoración relacionados, colectivamente xVA ; para mayor contexto aquí, consulte Economía financiera § Precios de derivados . "CVA" puede referirse de manera más general a varios conceptos relacionados, como se describe al margen. Las transacciones más comunes que atraen CVA involucran derivados de tasas de interés , derivados de divisas y combinaciones de los mismos. El CVA tiene un cargo de capital específico bajo Basilea III , y también puede resultar en volatilidad de ganancias bajo la NIIF 13 , y por lo tanto es administrado por una mesa especializada.

Cálculo

En matemáticas financieras, el CVA se define como la diferencia entre el valor de la cartera libre de riesgo y el valor real de la cartera que tiene en cuenta la posibilidad de impago de una contraparte . En otras palabras, el CVA es el valor de mercado del riesgo crediticio de la contraparte . Este ajuste de precio dependerá de los diferenciales de crédito de la contraparte , así como de los factores de riesgo de mercado que impulsan los valores de los derivados y, por lo tanto, la exposición. Normalmente se calcula en un marco de simulación . ^{[4] [5]} (que puede llegar a ser computacionalmente intensivo; véase ^[b] ).

Expectativa neutral al riesgo

El CVA unilateral viene dado por la expectativa neutral al riesgo de la pérdida descontada. La expectativa neutral al riesgo puede escribirse ^{[2] [7]} como

${\displaystyle \mathrm {CVA(T)} =E^{Q}[L^{*}]=\int _{0}^{T}E^{Q}\left[\left.LGD{\frac {B_{0}}{B_{t}}}E(t)\;\right|\;t=\tau \right]d\mathrm {PD} (0,t)}$

donde   es el vencimiento de la transacción más larga en la cartera, es el valor futuro de una unidad de la moneda base invertida hoy a la tasa de interés vigente para el vencimiento , es la pérdida en caso de incumplimiento , es el momento del incumplimiento, es la exposición en el momento y es la probabilidad neutral al riesgo de incumplimiento de la contraparte entre los momentos y . Estas probabilidades se pueden obtener de la estructura temporal de los diferenciales de swaps de incumplimiento crediticio (CDS). ${\displaystyle T}$ ${\displaystyle B_{t}}$ ${\displaystyle t}$ ${\displaystyle LGD}$ ${\displaystyle \tau }$ ${\displaystyle E(t)}$ ${\displaystyle t}$ ${\displaystyle \mathrm {PD} (s,t)}$ ${\displaystyle s}$ ${\displaystyle t}$

Exposición, independientemente del incumplimiento de la contraparte

Suponiendo que existe independencia entre la exposición y la calidad crediticia de la contraparte , el análisis se simplifica enormemente. Bajo este supuesto, esto se simplifica a

${\displaystyle \mathrm {CVA} =LGD\int _{0}^{T}\mathrm {EE} ^{*}(t)~d\mathrm {PD} (0,t)}$

¿Dónde está la exposición esperada descontada neutral al riesgo (EE)? ${\displaystyle \mathrm {EE} ^{*}}$

${\displaystyle \mathrm {EE} ^{*}(t)=\mathbb {E} \left\lbrack {{\frac {B_{0}}{B_{t}}}~E(t)}\right\rbrack }$

Aproximación

El cálculo completo del CVA, como se ha indicado anteriormente, se realiza mediante una simulación de Montecarlo sobre todos los factores de riesgo; esto es muy exigente en términos computacionales. Existe una aproximación simple para el CVA. Esta consiste en comprar protección contra el incumplimiento, normalmente un swap de incumplimiento crediticio , compensado para cada contraparte. ^[8] El precio del CDS puede entonces utilizarse para compensar el cargo por CVA.

Tratamiento contable

El cargo por CVA puede considerarse como un ajuste contable realizado para reservar una parte de las ganancias de los derivados financieros no garantizados. Estas ganancias reservadas pueden considerarse como el valor actual neto del riesgo crediticio implícito en la transacción. Como se indica, de conformidad con la NIIF 13, los cambios en el riesgo de contraparte generarán volatilidad de las ganancias; consulte XVA § Impacto contable y la siguiente sección.

Función del mostrador de CVA

En el curso de las operaciones y las inversiones, los bancos de inversión de nivel 1 generan exposición positiva/negativa esperada (EPE ) y exposición negativa esperada ( ENE ) de las contrapartes. Si bien, históricamente, esta exposición era una preocupación tanto de la mesa de operaciones de Front Office como de los equipos financieros de Middle Office , cada vez más la fijación de precios y la cobertura de CVA están bajo la "propiedad" de una mesa de CVA centralizada . ^{[9] [10]}

En particular, esta mesa aborda la volatilidad de las ganancias debido a que la norma contable IFRS 13 exige que el CVA se considere en la contabilidad de valor de mercado . La cobertura aquí se centra en abordar los cambios en la solvencia crediticia de la contraparte , compensando la posible exposición futura en un cuartil determinado. Además, dado que en virtud de Basilea III , los bancos deben mantener un capital regulatorio específico sobre el riesgo neto de CVA, la mesa de CVA también es responsable de gestionar (minimizar) los requisitos de capital en virtud de Basilea.

Véase también

• Derivado financiero
• Exposición potencial futura
• XVA

Notas

1. Se puede encontrar una buena introducción en un artículo de Michael Pykhtin y Steven Zhu. ^[2] Karlsson et al. (2016) presentan un método numérico eficiente para calcular la exposición esperada, la exposición futura potencial y el CVA para los derivados de tasas de interés, en particular las swaptions de Bermudas . ^[3]
2. Según el documento de consulta de julio de 2015 del Comité de Supervisión Bancaria de Basilea sobre los cálculos del CVA, si el CVA se calcula utilizando 100 intervalos de tiempo con 10.000 escenarios por intervalo de tiempo, se requieren 1 millón de simulaciones para calcular el valor del CVA. Calcular el riesgo de CVA requeriría 250 escenarios de riesgo de mercado diarios durante el período de estrés de 12 meses. El CVA debe calcularse para cada escenario de riesgo de mercado, lo que da como resultado 250 millones de simulaciones. Estos cálculos deben repetirse en 6 tipos de riesgo y 5 horizontes de liquidez, lo que da como resultado potencialmente 8,75 mil millones de simulaciones. ^[6]

Referencias

1. Comité de Basilea (2020). Marco de ajuste de la valoración del crédito
2. Pykhtin, M.; Zhu, S. (julio de 2007). "Una guía para modelar el riesgo crediticio de contraparte". GARP Risk Review .
3. Patrik Karlsson, Shashi Jain. y Cornelis W. Oosterlee (2016). "Exposiciones crediticias para derivados de tasas de interés utilizando el método de agrupación de cuadrícula estocástica". Finanzas matemáticas aplicadas .
4. John Hull (3 de mayo de 2016). "Ajustes de valoración 1". fincad.com .
5. Ejemplo de cálculo de CVA: Monte-Carlo con Python
6. Alvin Lee (17 de agosto de 2015). «La triple convergencia del ajuste de valoración crediticia (CVA)». Comercio global. Archivado desde el original el 11 de septiembre de 2015. Consultado el 19 de agosto de 2015 .
7. Autoridad Bancaria Europea (25 de febrero de 2015). "Informe de la EBA sobre el CVA" (PDF) . EBA. Archivado desde el original (PDF) el 7 de junio de 2015.
8. "Ejemplo de cálculo de CVA de derivados simples (ajuste de valoración crediticia) en Excel". 7 de octubre de 2013. Archivado desde el original el 3 de junio de 2023.
9. Kenneth Kapner y Charles Gates (2016). "En resumen: una descripción general de la XVA". GFMI
10. James Lee (2010). Valoración, evaluación y cobertura dinámica del riesgo crediticio de contraparte, Citigroup Global Markets

Enlaces externos

• Ajuste de valoración crediticia (CVA) - Instituto de Finanzas Corporativas