La contabilidad de valor de mercado ( MTM o M2M ) o valor razonable consiste en contabilizar el " valor razonable " de un activo o pasivo con base en el precio de mercado actual , o el precio de activos y pasivos similares, o con base en otro evaluado objetivamente. valor razonable. [1] La contabilidad del valor razonable ha sido parte de los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (GAAP) en los Estados Unidos desde principios de la década de 1990. No utilizarlo se considera la causa de la quiebra del condado de Orange , [2] [3] aunque su uso se considera una de las razones del escándalo de Enron y la eventual quiebra de la empresa, así como el cierre. de la firma de contabilidad Arthur Andersen . [4]
La contabilidad de valor de mercado puede cambiar los valores en el balance a medida que cambian las condiciones del mercado. Por el contrario, la contabilidad de costos históricos , basada en transacciones pasadas, es más simple, más estable y más fácil de realizar, pero no representa el valor de mercado actual. En su lugar, resume transacciones pasadas. La contabilidad de valor de mercado puede volverse volátil si los precios de mercado fluctúan mucho o cambian de manera impredecible. Los compradores y vendedores pueden alegar una serie de casos específicos cuando este es el caso, incluida la incapacidad de valorar los ingresos y gastos futuros de manera precisa y colectiva, a menudo debido a información poco confiable o expectativas demasiado optimistas o demasiado pesimistas sobre el flujo de efectivo y las ganancias. . [5]
En el siglo XIX, en los EE. UU., el ajuste al mercado era una práctica habitual de los contables . Se ha culpado a esto de contribuir a las frecuentes recesiones hasta la Gran Depresión y al colapso de los bancos. La Comisión de Bolsa y Valores dijo al presidente Franklin Roosevelt que debía deshacerse de ella, lo cual hizo en 1938. Pero en la década de 1980 la práctica se extendió a los principales bancos y corporaciones, y a partir de la década de 1990 comenzó a producirse una contabilidad de ajuste a precios de mercado. en escándalos. [ cita necesaria ]
Para comprender la práctica original, considere que un operador de futuros, al abrir una cuenta (o "posición"), deposita dinero, denominado " margen ", en la bolsa. Esto tiene como objetivo proteger el intercambio contra pérdidas. Al final de cada día de negociación, el contrato se valora a su valor actual de mercado. Si el comerciante está en el lado ganador de un trato, su contrato ha aumentado de valor ese día y el intercambio paga esta ganancia en su cuenta. Por el contrario, si el precio de mercado de su contrato ha disminuido, el intercambio carga su cuenta que mantiene el margen depositado. Si el saldo de esta cuenta es menor que el depósito requerido para mantener la cuenta, el comerciante debe pagar inmediatamente un margen adicional en la cuenta para mantenerla (una " llamada de margen "). (La Bolsa Mercantil de Chicago , que hace aún más, marca las posiciones a precios de mercado dos veces al día, a las 10:00 a. m. y a las 2:00 p. m.) [6]
Los derivados extrabursátiles (OTC) , por el contrario, son contratos financieros basados en fórmulas entre compradores y vendedores, y no se negocian en bolsas, por lo que sus precios de mercado no se establecen mediante ninguna negociación de mercado activa y regulada. Por lo tanto, los valores de mercado no se determinan objetivamente ni están disponibles fácilmente (los compradores de contratos de derivados generalmente cuentan con programas de computadora que calculan los valores de mercado basándose en los datos ingresados de los mercados activos y las fórmulas proporcionadas). Durante su desarrollo inicial, los derivados OTC, como los swaps de tipos de interés, no se ajustaban al mercado con frecuencia. Los acuerdos se monitoreaban trimestralmente o anualmente, cuando se reconocían las ganancias o pérdidas o se intercambiaban los pagos.
A medida que las empresas y los bancos utilizaban cada vez más la práctica del ajuste al mercado, algunos de ellos parecen haber descubierto que era una forma tentadora de cometer fraude contable , especialmente cuando el precio de mercado no podía determinarse objetivamente (porque no había un día real). (disponible en el mercado actual o el valor del activo se derivaba de otras materias primas comercializadas, como futuros de petróleo crudo), por lo que los activos se "marcaban según el modelo " de manera hipotética o sintética utilizando valoraciones estimadas derivadas de modelos financieros y, a veces, se marcaban de forma manipuladora para conseguir valoraciones espurias. El uso más infame del valor de mercado de esta manera fue el escándalo de Enron .
Después del escándalo de Enron, la Ley Sarbanes-Oxley en Estados Unidos introdujo cambios en el método de valoración a precios de mercado durante 2002. La ley afectó la valoración a precios de mercado al obligar a las empresas a implementar normas contables más estrictas. Las normas más estrictas incluían informes financieros más explícitos, controles internos más estrictos para prevenir e identificar el fraude e independencia de los auditores. Además, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) creó la Junta de Supervisión de Contabilidad de Empresas Públicas (PCAOB) con el fin de supervisar las auditorías. La Ley Sarbanes-Oxley también implementó penas más severas para el fraude, como sentencias de prisión mejoradas y multas por cometer fraude. Aunque la ley fue creada para restaurar la confianza de los inversores, el costo de implementar las regulaciones hizo que muchas empresas evitaran registrarse en las bolsas de valores de Estados Unidos. [7]
La Sección 475 del Código de Rentas Internas contiene la regla del método de contabilidad de valoración al mercado para los impuestos. La sección 475 establece que los corredores de valores calificados que opten por el tratamiento de valor de mercado reconocerán la ganancia o pérdida como si la propiedad se hubiera vendido por su valor justo de mercado el último día hábil del año, y cualquier ganancia o pérdida se tendrá en cuenta para ello. año. La sección también establece que los comerciantes de productos básicos pueden elegir el tratamiento de precio de mercado para cualquier producto (o sus derivados) que se negocie activamente (es decir, para el cual existe un mercado financiero establecido que proporciona una base razonable para determinar el valor justo de mercado mediante la difusión del precio). cotizaciones de corredores/comerciantes o precios reales de transacciones recientes).
Declaración de Normas de Contabilidad Financiera N° 115, Contabilización de Ciertas Inversiones en Valores de Deuda y de Capital , comúnmente conocida como "FAS 115", es una norma contable emitida durante mayo de 1993 por el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (FASB), que entró en vigor para las entidades con años fiscales que comienzan después del 15 de diciembre de 1993. [8] [9]
FAS 115 aborda la contabilidad y presentación de informes para inversiones en valores de capital que tienen valores razonables fácilmente determinables y para todas las inversiones en valores de deuda . Esas inversiones se clasificarán en tres categorías y se contabilizarán de la siguiente manera:
Declaración de Normas de Contabilidad Financiera No. 124, Contabilidad de Ciertas Inversiones Mantenidas por Organizaciones Sin Fines de Lucro , comúnmente conocida como "FAS 124", es una norma contable emitida durante noviembre de 1995 por FASB, la cual entró en vigor para entidades con años fiscales que comienzan después del 15 de diciembre de 1995. [10] [11]
FAS 124 exige que, para las inversiones en valores de renta variable con valores razonables fácilmente determinables y para todas las inversiones en valores de deuda, una organización sin fines de lucro debe declararlas a su valor razonable, con ganancias y pérdidas incluidas en un Estado de actividades. Se hace una pequeña excepción para permitir una contabilidad limitada de las tenencias hasta el vencimiento para una organización sin fines de lucro si entidades comerciales comparables participan en la misma industria.
Declaración de Normas de Contabilidad Financiera No. 157, Mediciones de Valor Razonable , comúnmente conocida como "FAS 157", es una norma contable emitida durante septiembre de 2006 por FASB, que entró en vigencia para entidades con años fiscales que comiencen después del 15 de noviembre de 2007. [12] [13] [14]
La Declaración FAS 157 incluye lo siguiente:
FAS 157 define "valor razonable" como: "El precio que se recibiría por vender un activo o se pagaría por transferir un pasivo en una transacción ordenada entre participantes del mercado en la fecha de medición".
FAS 157 sólo se aplica cuando otra norma contable requiere o permite una medida del valor razonable para esa partida. Si bien FAS 157 no introduce ningún requisito nuevo que obligue al uso del valor razonable, la definición descrita sí introduce ciertas diferencias importantes.
En primer lugar, se basa en el precio de salida (para un activo, el precio al que se vendería (precio de oferta)) en lugar del precio de entrada (para un activo, el precio al que se compraría (precio de venta)) , independientemente de si la entidad planea mantener el activo para inversión o revenderlo más adelante.
En segundo lugar, FAS 157 enfatiza que el valor razonable se basa en el mercado y no en una entidad específica. Por lo tanto, el optimismo que a menudo caracteriza a un adquirente de activos debe ser reemplazado por el escepticismo que típicamente caracteriza a un comprador desapasionado y reacio al riesgo.
La jerarquía del valor razonable de FAS 157 sustenta los conceptos de la norma. La jerarquía clasifica la calidad y confiabilidad de la información utilizada para determinar los valores razonables, siendo los datos de nivel 1 los más confiables y los de nivel 3 los menos confiables. La información basada en observaciones directas de transacciones (por ejemplo, precios cotizados) que involucran los mismos activos y pasivos, no en suposiciones, ofrece una confiabilidad superior; mientras que los insumos basados en datos no observables o en los propios supuestos de una entidad que informa sobre los supuestos que usarían los participantes del mercado son los menos confiables. Un ejemplo típico de esto último son las acciones de una empresa de propiedad privada cuyo valor se basa en los flujos de efectivo proyectados.
Pueden surgir problemas cuando la medición basada en el mercado no representa con precisión el valor real del activo subyacente. Esto puede ocurrir cuando una empresa se ve obligada a calcular el precio de venta de estos activos o pasivos durante tiempos desfavorables o volátiles, como una crisis financiera. Por ejemplo, si la liquidez es baja o los inversores tienen miedo, el precio de venta actual de los activos de un banco podría ser mucho menor que el valor en condiciones normales de liquidez. El resultado sería una reducción del capital contable. Este caso ocurrió durante la crisis financiera de 2008/09, cuando muchos valores mantenidos en los balances de los bancos no pudieron valorarse de manera eficiente porque los mercados habían desaparecido de ellos. Sin embargo, durante abril de 2009, el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (FASB) votó y aprobó nuevas directrices que permitirían que la valoración se basara en un precio que se recibiría en un mercado ordenado en lugar de una liquidación forzosa, a partir del primer trimestre. trimestre de 2009.
Aunque FAS 157 no requiere que se utilice el valor razonable en ninguna nueva clase de activos, sí se aplica a activos y pasivos que se registran al valor razonable de acuerdo con otras reglas aplicables. Las reglas contables según las cuales los activos y pasivos se mantienen a su valor razonable son complejas. Los fondos mutuos y las compañías de valores han registrado activos y algunos pasivos a su valor razonable durante décadas de acuerdo con las regulaciones de valores y otras guías contables. Para los bancos comerciales y otros tipos de empresas de servicios financieros, algunas clases de activos deben registrarse a su valor razonable, como los derivados y los valores de renta variable negociables. Para otros tipos de activos, como préstamos por cobrar y títulos de deuda, depende de si los activos se mantienen para negociar (compra y venta activa) o para inversión. Todos los activos comerciales se registran a su valor razonable. Los préstamos y títulos de deuda que se mantienen para inversión o hasta su vencimiento se registran al costo amortizado, a menos que se considere que están deteriorados (en cuyo caso se reconoce una pérdida). Sin embargo, si están disponibles para la venta o mantenidos para la venta, se requiere que se registren a su valor razonable o al menor entre el costo o el valor razonable, respectivamente. (FAS 65 y FAS 114 cubren la contabilidad de préstamos, y FAS 115 cubre la contabilidad de valores). No obstante lo anterior, las empresas pueden contabilizar casi cualquier instrumento financiero a su valor razonable, lo que podrían optar por hacer en lugar de los valores históricos. contabilidad de costos (ver FAS 159, "La opción del valor razonable").
Por lo tanto, FAS 157 se aplica en los casos anteriores en los que una empresa debe o elige registrar un activo o pasivo a su valor razonable.
La regla requiere una marca de "mercado", en lugar de un precio teórico calculado por una computadora, un sistema a menudo criticado como "marca de fantasía". (Ocasionalmente, para ciertos tipos de activos, la regla permite utilizar un modelo).
A veces, existe un mercado débil para activos que se comercializan con relativa poca frecuencia, a menudo durante una crisis económica. Durante estos períodos, hay pocos compradores, si es que hay alguno, para dichos productos. Esto complica el proceso de marcado. En ausencia de información de mercado, una entidad puede utilizar sus propios supuestos, pero el objetivo sigue siendo el mismo: cuál sería el valor actual de una venta a un comprador dispuesto. Al desarrollar sus propios supuestos, la entidad no puede ignorar ningún dato de mercado disponible, como tasas de interés, tasas de incumplimiento, velocidades de pago anticipado, etc.
FAS 157 no distingue entre activos que no generan efectivo, es decir, equipos rotos, que en teoría pueden tener valor cero si nadie los compra en el mercado, y activos que generan efectivo, como los valores, que todavía valen algo mientras duren. obtienen algunos ingresos de sus activos subyacentes. Estos últimos no se pueden rebajar indefinidamente o, en algún momento, pueden crear incentivos para que los conocedores de la empresa los compren a precios infravalorados. Los expertos están en la mejor posición para determinar la solvencia de dichos valores en el futuro. En teoría, esta presión sobre los precios debería equilibrar los precios del mercado para representar con precisión el "valor razonable" de un activo en particular. Los compradores de activos en dificultades deberían comprar valores infravalorados, lo que aumentaría los precios y permitiría a otras empresas aumentar en consecuencia sus tenencias similares.
Otra novedad en FAS 157 es la idea de riesgo de incumplimiento. FAS 157 requiere que al valorar un pasivo, una entidad debe considerar el riesgo de incumplimiento. Si FAS 157 simplemente requiriera que el valor razonable se registrara como precio de salida, entonces el riesgo de incumplimiento se extinguiría al momento de la salida. Sin embargo, FAS 157 define el valor razonable como el precio al que transferiría un pasivo. En otras palabras, el incumplimiento que debe valorarse debe incorporar la tasa de descuento correcta para un contrato en curso. Un ejemplo sería aplicar una tasa de descuento más alta a los flujos de efectivo futuros para tener en cuenta el riesgo crediticio por encima de la tasa de interés establecida. La sección Fundamentos de las conclusiones tiene una explicación extensa de lo que se pretendía en la declaración original con respecto al riesgo de incumplimiento (párrafos C40-C49).
En respuesta a los rápidos desarrollos de la crisis financiera de 2007-2008 , la FASB está acelerando la emisión de la propuesta FAS 157-d, Determinación del valor razonable de un activo financiero en un mercado que no está activo. [15]
Según la Codificación de Normas de Contabilidad , la guía de contabilidad del valor razonable de FASB se ha codificado como Tema 820. [16]
La NIIF 13 , Medición del valor razonable , fue adoptada por el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad el 12 de mayo de 2011. [17] La NIIF 13 proporciona orientación sobre cómo realizar la medición del valor razonable según las Normas Internacionales de Información Financiera y entró en vigor el 1 de enero de 2013. [ 17] No proporciona orientación sobre cuándo debe utilizarse el valor razonable. [18] La guía es similar a la guía US GAAP. [17]
Al valorar al mercado una cuenta de derivados, a intervalos periódicos predeterminados, cada contraparte intercambia el cambio en el valor de mercado de su cuenta en efectivo. Para los derivados extrabursátiles (OTC), cuando una contraparte incumple, la secuencia de eventos que sigue se rige por un contrato ISDA. Al utilizar modelos para calcular la exposición en curso, FAS 157 requiere que la entidad considere el riesgo de incumplimiento ("riesgo de incumplimiento") de la contraparte y haga el ajuste necesario a sus cálculos.
Para los derivados negociados en bolsa, si una de las contrapartes incumple este intercambio periódico, la bolsa cierra inmediatamente la cuenta de esa contraparte y la cámara de compensación sustituye la cuenta de esa contraparte. La valoración a precios de mercado prácticamente elimina el riesgo crediticio, pero requiere el uso de sistemas de seguimiento que normalmente sólo las grandes instituciones pueden permitirse. [19]
Los corredores de bolsa permiten a sus clientes acceder al crédito a través de cuentas de margen . Estas cuentas permiten a los clientes pedir prestados fondos para comprar valores. Por lo tanto, la cantidad de fondos disponibles es mayor que el valor del efectivo (o equivalentes). El crédito se otorga cobrando una tasa de interés y exigiendo una cierta cantidad de garantía, de manera similar a como los bancos otorgan préstamos. Aunque el valor de los valores (acciones u otros instrumentos financieros como opciones ) fluctúa en el mercado, el valor de las cuentas no se calcula en tiempo real. El valor de mercado se realiza normalmente al final del día de negociación, y si el valor de la cuenta disminuye por debajo de un umbral determinado (normalmente una proporción predefinida por el corredor), el corredor emite una llamada de margen que requiere que el cliente deposite más fondos. o liquidar la cuenta.
En el negocio de gas natural de Enron, la contabilidad había sido bastante sencilla: en cada período , la empresa enumeraba los costos reales de suministro del gas y los ingresos reales recibidos por su venta. Sin embargo, cuando Skilling se unió a la empresa, exigió que el negocio comercial adoptara la contabilidad de precio de mercado, alegando que representaría un "verdadero valor económico". [20] : 39–42 Enron se convirtió en la primera empresa no financiera en utilizar el método para contabilizar sus complejos contratos a largo plazo. [21] La contabilidad de valor de mercado requiere que una vez que se ha firmado un contrato a largo plazo, los ingresos se estimen como el valor presente del flujo de efectivo futuro neto. A menudo era difícil estimar la viabilidad de estos contratos y sus costos conexos. [22] : 10 Debido a las grandes discrepancias entre las ganancias declaradas y el efectivo, los inversores normalmente recibían informes falsos o engañosos. Con este método, se podrían registrar los ingresos de los proyectos, aunque es posible que la empresa nunca haya recibido el dinero, con lo que estos ingresos aumentarían las ganancias financieras en los libros. Sin embargo, debido a que en años futuros no se pudieron incluir las ganancias, se tuvieron que incluir ingresos nuevos y adicionales de más proyectos para desarrollar un crecimiento adicional y apaciguar a los inversores. [20] : 39–42 Como afirmó un competidor de Enron: "Si acelera sus ingresos, entonces tendrá que seguir haciendo más y más acuerdos para mostrar los mismos ingresos o aumentarlos". [21] A pesar de los posibles obstáculos, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) aprobó el método contable de Enron en sus transacciones de contratos de futuros de gas natural el 30 de enero de 1992. [20] : 39–42 Sin embargo, Enron luego amplió su uso. a otras áreas de la empresa para ayudarla a cumplir con las proyecciones de Wall Street. [20] : 127
Para un contrato, en julio de 2000, Enron y Blockbuster Video firmaron un acuerdo de 20 años para introducir entretenimiento bajo demanda en varias ciudades de Estados Unidos antes de fin de año. Después de varios proyectos piloto, Enron afirmó obtener beneficios estimados de más de 110 millones de dólares gracias al acuerdo, aunque los analistas cuestionaron la viabilidad técnica y la demanda de mercado del servicio. [22] : 10 Cuando la red no funcionó, Blockbuster rescindió el contrato. Enron continuó reclamando ganancias futuras, a pesar de que el acuerdo resultó en una pérdida. [23]
El ex presidente de la Corporación Federal de Seguros de Depósitos, William Isaac, atribuyó gran parte de la culpa de la crisis de las hipotecas de alto riesgo a la Comisión de Bolsa y Valores y sus normas de contabilidad de valor razonable, especialmente el requisito de que los bancos valoren sus activos al valor de mercado, en particular los valores respaldados por hipotecas ( MBS) . [24] Una revisión encontró poca evidencia de que la contabilidad del valor razonable hubiera causado o exacerbado la crisis. [25]
El debate se produce porque esta norma contable obliga a las empresas a ajustar el valor de los valores negociables (como los MBS) a su valor de mercado. La intención de la norma es ayudar a los inversores a comprender el valor de estos activos en un momento específico, en lugar de solo su precio de compra histórico. Debido a que el mercado de estos activos está en dificultades, es difícil vender muchos MBS a precios distintos a los que pueden (o no) ser representativos de las tensiones del mercado, que pueden ser menores que el valor que tendría el flujo de efectivo hipotecario relacionado con los MBS. mérito. Tal como lo interpretaron inicialmente las empresas y sus auditores, el valor de venta típicamente menor se utilizó como valor de mercado en lugar del valor del flujo de caja. Muchas grandes instituciones financieras reconocieron pérdidas significativas durante 2007 y 2008 como resultado de la rebaja de los precios de los activos MBS al valor de mercado.
Para algunas instituciones, esto también desencadenó una llamada de margen , de modo que los prestamistas que habían proporcionado los fondos utilizando los MBS como garantía tenían derechos contractuales para recuperar su dinero. [26] Esto dio lugar a nuevas ventas forzadas de MBS y esfuerzos de emergencia para obtener efectivo (liquidez) para pagar el ajuste de margen. Las rebajas también pueden reducir el valor del capital regulatorio bancario, lo que requiere un aumento de capital adicional y crea incertidumbre respecto de la salud del banco. [27]
Es la combinación del uso extensivo del apalancamiento financiero (es decir, pedir prestado para invertir, dejar fondos limitados en caso de recesión), llamadas de margen y grandes pérdidas reportadas lo que puede haber exacerbado la crisis. [28] Si se utiliza (en lugar del valor de venta) el valor derivado del flujo de efectivo, que excluye el juicio del mercado en cuanto al riesgo de incumplimiento pero que también puede representar con mayor precisión el valor "real" si el mercado está suficientemente en dificultades, el tamaño del valor de mercado los ajustes requeridos por la norma contable normalmente se reducirían.
El 30 de septiembre de 2008, la SEC y la FASB emitieron una aclaración conjunta sobre la implementación de la contabilidad del valor razonable en los casos en que un mercado está desordenado o inactivo. Esta guía aclaró que las liquidaciones forzosas no son indicativas del valor razonable, ya que no se trata de una transacción "ordenada". Además, aclara que se pueden hacer estimaciones del valor razonable utilizando los flujos de efectivo esperados de dichos instrumentos, siempre que las estimaciones representen ajustes que un comprador dispuesto haría, tales como ajustes por riesgos de incumplimiento y liquidez. [29]
La Sección 132 de la Ley de Estabilización Económica de Emergencia de 2008 , aprobada el 3 de octubre de 2008, reafirmó la autoridad de la SEC para suspender la aplicación de FAS 157, y la Sección 133 requirió un informe de la SEC que fue entregado el 30 de diciembre de 2008. [30 ]
El 10 de octubre de 2008, FASB emitió orientación adicional para proporcionar un ejemplo de cómo estimar el valor razonable en los casos en que el mercado para ese activo no esté activo en la fecha de presentación de informes. [31]
El 30 de diciembre de 2008, la SEC emitió su informe bajo la Sec. 133 y decidió no suspender la contabilidad a precios de mercado. [32]
El 16 de marzo de 2009, FASB propuso permitir a las empresas utilizar más margen de maniobra para valorar sus activos bajo la contabilidad de "valor de mercado". El 2 de abril de 2009, después de un período de comentarios públicos de 15 días y un testimonio polémico ante el subcomité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de los EE. UU., FASB flexibilizó las reglas de valoración a precios de mercado mediante la liberación de tres puestos de personal (FSP) de FASB. [33] Las normas todavía exigen que las instituciones financieras valoren las transacciones a precios de mercado, pero más en un mercado estable y menos cuando el mercado está inactivo. Para los defensores de las reglas, esto elimina el innecesario " círculo de retroalimentación positiva " que puede resultar en una economía debilitada. [34]
El 9 de abril de 2009, FASB emitió una actualización oficial de FAS 157 [35] que facilita las reglas de valoración a precios de mercado cuando el mercado es inestable o inactivo. A los primeros usuarios se les permitió aplicar la resolución a partir del 15 de marzo de 2009, y el resto a partir del 15 de junio de 2009. Se anticipó que estos cambios podrían aumentar significativamente los estados de resultados de los bancos y permitirles aplazar la declaración de pérdidas. [36] Los cambios, sin embargo, afectaron a las normas contables aplicables a una amplia gama de derivados , no sólo a los bancos que tenían valores respaldados por hipotecas.
En enero de 2010, Adair Turner , presidente de la Autoridad de Servicios Financieros del Reino Unido , dijo que el ajuste al mercado había sido la causa de las bonificaciones exageradas de los banqueros . Esto se debe a que produce un ciclo que se refuerza a sí mismo durante un mercado en crecimiento que alimenta las estimaciones de ganancias de los bancos. [37] Otros académicos, como SP Kothari y Karthik Ramanna , han presentado argumentos similares. [38] [39]