John Burr Williams (27 de noviembre de 1900 - 15 de septiembre de 1989) fue un economista estadounidense , reconocido como una figura importante en el campo del análisis fundamental , y por su análisis de los precios de las acciones como reflejo de su " valor intrínseco ". [1]
Es mejor conocido por su texto de 1938 La teoría del valor de la inversión , basado en su tesis doctoral, en la que articuló la teoría de la valoración basada en flujos de efectivo descontados (DCF) y, en particular, la valoración basada en dividendos .
Williams estudió matemáticas y química en la Universidad de Harvard y se matriculó en la Escuela de Negocios de Harvard en 1923. Después de graduarse, trabajó como analista de seguridad , donde se dio cuenta de que "cómo estimar el valor razonable era realmente un enigma... Ser un buen Analista de inversiones, también hay que ser un economista experto ". [2] En 1932 se matriculó en Harvard para realizar un doctorado en economía , con la esperanza de aprender qué había causado el desplome de Wall Street de 1929 y la posterior depresión económica de la década de 1930 . [3] Para su tesis, Joseph Schumpeter sugirió la cuestión del valor intrínseco de una acción común , para lo cual la experiencia y los antecedentes personales de Williams le serían de gran utilidad. Recibió su doctorado en 1940.
Williams envió La teoría del valor de la inversión para su publicación antes de obtener la aprobación del profesorado para su doctorado. El trabajo analiza la teoría general de Williams, además de proporcionar más de 20 modelos matemáticos específicos ; también contiene una segunda sección dedicada a estudios de caso. Varios editores rechazaron la obra porque contenía símbolos algebraicos , y Harvard University Press publicó La teoría del valor de la inversión en 1938, [4] sólo después de que Williams aceptara pagar parte del coste de impresión. El trabajo ha sido influyente desde su publicación; Mark Rubinstein lo describe como un "clásico insuficientemente apreciado". [5]
Desde 1927 hasta su muerte, Williams trabajó en la gestión de carteras de inversión privadas y análisis de valores . Enseñó economía y análisis de inversiones como profesor invitado en la Universidad de Wisconsin-Madison ; También escribió numerosos artículos para revistas económicas. [6] Hoy en día, su empresa privada de gestión de inversiones, Burr and Company, LLC. Está dirigido por su nieto, John Borden Williams.
Williams fue uno de los primeros en desafiar la visión de " casino " que los economistas tenían sobre los mercados financieros y la fijación de precios de activos , donde los precios están determinados en gran medida por expectativas y contraexpectativas de ganancias de capital [7] (ver Concurso de belleza keynesiano ). Sostuvo que los mercados financieros son, en cambio, " mercados ", propiamente hablando, y que, por lo tanto, los precios deberían reflejar el valor intrínseco de un activo . [7] ( La Teoría del Valor de la Inversión comienza con: "Cosas separadas y distintas que no deben confundirse, como todo inversor reflexivo sabe, son el valor real y el precio de mercado...".) Al hacerlo, cambió el enfoque de la época. serie del mercado a los componentes subyacentes del valor de los activos. En lugar de pronosticar directamente los precios de las acciones, Williams enfatizó las ganancias y dividendos corporativos futuros. [8]
Desarrollando esta idea, Williams propuso que el valor de un activo debería calcularse utilizando la “evaluación según la regla del valor presente”. Así, para una acción común , el valor intrínseco a largo plazo es el valor presente de sus flujos de efectivo netos futuros, en forma de distribuciones de dividendos y precio de venta. [9] En condiciones de certeza , [5] el valor de una acción es, por tanto, el valor descontado de todos sus dividendos futuros; ver modelo de Gordon .
Si bien Williams no originó la idea de valor presente , [5] fundamentó el concepto de valoración de flujo de efectivo descontado y generalmente se considera que desarrolló la base para el modelo de descuento de dividendos (DDM). [10] [11] A través de su enfoque para modelar y pronosticar flujos de efectivo , que llamó “presupuesto algebraico”, Williams también fue un pionero del modelado pro forma de estados financieros . [8] Aquí, Williams ( Teoría , cap. 7) proporciona una discusión temprana sobre el ciclo de vida de la industria.
Hoy en día, la “evaluación mediante la regla del valor presente”, aplicada junto con una tasa de descuento apropiada para los activos , generalmente derivada utilizando el modelo de fijación de precios de activos de capital ( Harry Markowitz y William F. Sharpe ), o la teoría de fijación de precios de arbitraje ( Stephen Ross ), es probablemente el método de valoración de acciones más utilizado entre los inversores institucionales ; [12] ver Lista de temas de valoración . (Nicholas Molodovsky, ex editor del Financial Analysts Journal , fue el primero en sustituir "dividendos" en la fórmula de Williams por: ganancias multiplicadas por el porcentaje de ganancias pagadas en dividendos. [13] )
Williams también anticipó el teorema de Modigliani-Miller . [14] Al presentar la "Ley de conservación del valor de la inversión" ( Teoría , pág. 72), argumentó que dado que el valor de una empresa es el "valor presente" de todas sus distribuciones futuras, ya sean intereses o dividendos , "de ninguna manera depende de cuál sea la capitalización de la empresa". Modigliani y Miller muestran que Williams, sin embargo, en realidad no había demostrado esta ley, ya que no había dejado claro cómo surgiría una oportunidad de arbitraje si su ley fallara.
John Burr Williams
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