El pago por flujo de órdenes (PFOF) es la compensación que un corredor de bolsa recibe de un creador de mercado a cambio de que el corredor enrute las operaciones de sus clientes a ese creador de mercado. [1] Es una práctica controvertida que sus críticos han calificado de " soborno ". [2] Los formuladores de políticas que apoyan al PFOF y varias personas en finanzas que tienen una visión favorable de la práctica la han defendido por ayudar a desarrollar nuevas aplicaciones de inversión, operaciones de bajo costo y una ejecución más eficiente. [3] [4]
En general, los creadores de mercado como Citadel LLC , Virtu Financial y Susquehanna International Group están dispuestos a pagar a los corredores por el derecho a cumplir con pequeños pedidos minoristas. El creador de mercado se beneficia del diferencial entre oferta y demanda y reembolsa una parte de esta ganancia al corredor de ruta como PFOF. Otra fracción de un centavo por acción podría revertirse al consumidor como mejora del precio . [5] [6] Los corredores en los Estados Unidos que aceptan pagos por el flujo de órdenes incluyen Robinhood , E-Trade , Ally Invest , Webull , TradeStation , Charles Schwab Corporation , Public.com y TD Ameritrade , mientras que los corredores que no reciben pago para el flujo de pedidos se incluyen Interactive Brokers (cuentas profesionales a las que se les cobran comisiones), Merrill Edge , Fidelity Investments , Vanguard . [7]
En los Estados Unidos, se permite aceptar PFOF solo si ningún otro intercambio cotiza un mejor precio en el Sistema de Mercado Nacional . El corredor debe informar al cliente que acepta PFOF. Las transacciones deben ejecutarse con la mejor ejecución , lo que podría significar el mejor precio disponible o la ejecución más rápida disponible. [1]
En Canadá , el PFOF no está permitido en los valores cotizados canadienses, [5] por lo que los corredores canadienses cobran comisiones , [8] sin embargo, de acuerdo con las regulaciones de valores canadienses actuales , los corredores pueden aceptar PFOF en los valores cotizados no canadienses. [9] También está prohibido en el Reino Unido . [5] [10] Según Euronext , las autoridades europeas han regulado el pago por flujo de órdenes, y la práctica está permitida en varias jurisdicciones nacionales de toda Europa. [11]
PFOF se remonta al menos a 1984, como se señala en los comentarios de 1993 de Richard Y. Roberts, Comisionado de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), titulados "Pago por flujo de órdenes" con respecto a una carta de Richard G. Ketchum, Director, División de Regulación de Mercado, SEC, a John E. Pinto, vicepresidente senior, NASD, de fecha 5 de octubre de 1984:
Cuando la Comisión tuvo conocimiento por primera vez de las prácticas de pago por flujo de órdenes en el mercado OTC a finales de 1984, la División de Regulación del Mercado ("División") escribió a la Asociación Nacional de Distribuidores de Valores "NASD") para expresar sus preocupaciones y solicitar que La NASD "considera posibles medidas para abordar los problemas observados en este ámbito". En los años siguientes, la Comisión solicitó información a la NASD y a las bolsas para determinar el alcance del pago por las prácticas de flujo de pedidos. [12]
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En 2014, el corredor de bolsa Robinhood Markets introdujo operaciones bursátiles minoristas sin comisiones financiadas mediante el pago del flujo de pedidos. [15] Siguieron otras corredurías minoristas, y en 2020, el PFOF recibido por TD Ameritrade , Charles Schwab Corporation , E-Trade y Robinhood ascendió a 2.500 millones de dólares. [16] Una investigación de 2014 realizada por el Subcomité Permanente de Investigaciones de Seguridad Nacional del Senado de los Estados Unidos , dirigido por Carl Levin , llevó a cabo audiencias centradas en los conflictos de intereses inherentes al PFOF. [17] En las audiencias, un ejecutivo de TD Ameritrade dijo que envía pedidos a cualquier lugar donde pueda obtener el pago más alto. [18]
En enero de 2021, después de la breve contracción de GameStop , los funcionarios volvieron a cuestionar si los comerciantes minoristas estaban obteniendo los mejores precios posibles en sus pedidos. [19] En lugar de pagos directos a través de acciones, los corredores vendieron sus órdenes en masa a los creadores de mercado que ejecutaron las operaciones, allanando el camino para breves caídas y frenesíes de acciones de memes . [20] [21] [22] Ciertas plataformas, como Public.com, anunciaron que abandonarían (PFOF) y agregarían etiquetas de seguridad a las acciones en lugar de detener la negociación. [23] [24]
En enero de 2023, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. propuso nuevas reglas destinadas a aumentar la competencia por los pedidos, lo que podría afectar los pagos por el flujo de pedidos. Un período de comentarios públicos se extenderá hasta el 31 de marzo de 2023. [25]
La regla 606(a) de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. exige que todas las firmas de corretaje pongan a disposición del público informes trimestrales que describan sus prácticas de enrutamiento de órdenes. [26] Este informe se utiliza para revelar las prácticas de "pago por flujo de pedidos". El informe proporciona transparencia en esta área, permitiendo a los inversores comprender cómo se enrutan y ejecutan sus órdenes e identificar posibles conflictos de intereses. Los corredores de bolsa deben revelar la naturaleza de cualquier compensación recibida a cambio de enrutar órdenes, así como el proceso general que utilizan para tomar decisiones de enrutamiento de órdenes. Al exigir esta divulgación, los informes exigidos por 606(a) tienen como objetivo mejorar la integridad del mercado y proteger los intereses de los inversores.
La génesis de la Regla 606(a) se remonta a los rápidos avances en el comercio electrónico y la proliferación de sistemas comerciales alternativos a finales del siglo XX y principios del XXI. Estos acontecimientos llevaron a una mayor complejidad en la forma en que se enviaban y ejecutaban las órdenes, lo que generó preocupaciones sobre la transparencia y la equidad.
En respuesta, la SEC introdujo la Regla 606 (anteriormente Regla 11Ac1-6 [27] ) bajo la Ley de Bolsa de Valores de 1934, con el objetivo de abordar estas preocupaciones. La norma ha sufrido varias modificaciones para seguir el ritmo de la evolución de la estructura del mercado, los avances tecnológicos y las prácticas comerciales.
Una de las actualizaciones importantes de esta regla se produjo en 2018, cuando la SEC adoptó enmiendas para mejorar la transparencia de las prácticas de manejo de órdenes. Estas modificaciones ampliaron el alcance de la regla original, dando lugar a lo que actualmente se conoce como Regla 606(a).
El pago por el flujo de pedidos se ha descrito como un conflicto de intereses . [28] PFOF puede hacer que las órdenes ejecutables no se ejecuten, ya que se envían a los creadores de mercado que pagan la cantidad más alta. Los comerciantes minoristas generalmente tienen menos información que las instituciones ( selección adversa ). [29]
Dado que las órdenes minoristas tienen menos posibilidades de sufrir una selección adversa para el creador de mercado, son más rentables para él. Estos ahorros se trasladan en parte al corredor como PFOF, pero también al cliente minorista como mejora del precio : los creadores de mercado a menudo ejecutan órdenes minoristas a un mejor precio que el mejor precio disponible en las bolsas públicas. Los ingresos adicionales para los corredores les permiten cobrar comisiones mínimas o nulas . [30] PFOF fue un factor clave en la eliminación de la mayoría de las comisiones de corretaje en los Estados Unidos. [31]
Varias opiniones favorables sobre el PFOF han afirmado que el PFOF aumenta la liquidez del mercado y, por lo tanto, reduce el diferencial entre oferta y demanda . [19] Bernard Madoff , un pionero del comercio de acciones automatizado y luego estafador condenado, fue un firme partidario de PFOF y afirmó que al desviar órdenes fuera de la Bolsa de Nueva York , PFOF aumentó la competencia. [32]
Investigación publicada en agosto de 2022 por Christopher Schwarz de la Universidad de California en Irvine , Brad Barber de la Universidad de California, Davis y Terence Odean de la Universidad de California, Berkeley argumentó que esta práctica no parece afectar la ejecución de precios de manera perjudicial. para el cliente minorista. [33] Según el estudio, los creadores de mercado ofrecen mejores precios para una determinada acción que las cifras cotizadas en las bolsas de valores y, al hacerlo, los comerciantes minoristas obtienen un poco más por acción cuando venden y pagan un poco menos cuando compran. [34]