En macroeconomía , la política monetaria de metas de inflación es una política monetaria en la que un banco central sigue un objetivo explícito para la tasa de inflación a mediano plazo y anuncia este objetivo de inflación al público. El supuesto es que lo mejor que la política monetaria puede hacer para apoyar el crecimiento a largo plazo de la economía es mantener la estabilidad de precios , y la estabilidad de precios se logra controlando la inflación. El banco central utiliza las tasas de interés como su principal instrumento monetario a corto plazo. [1] [2] [3]
Un banco central que aplica un régimen de metas de inflación aumentará o reducirá las tasas de interés en función de si la inflación se encuentra por encima o por debajo de la meta, respectivamente. La opinión generalizada es que aumentar las tasas de interés generalmente enfría la economía para frenar la inflación; bajar las tasas de interés generalmente la acelera, impulsando así la inflación. Los tres primeros países que implementaron un régimen de metas de inflación completo fueron Nueva Zelanda , Canadá y el Reino Unido a principios de los años 1990, aunque Alemania ya había adoptado muchos elementos del régimen de metas de inflación antes. [4] [5]
Las primeras propuestas de sistemas monetarios que apuntaban al nivel de precios o a la tasa de inflación, en lugar del tipo de cambio, surgieron tras la crisis general del patrón oro después de la Primera Guerra Mundial. Irving Fisher propuso un sistema de "dólar compensado" en el que el contenido de oro en el papel moneda variaría con el precio de los bienes en términos de oro, de modo que el nivel de precios en términos de papel moneda se mantendría fijo. La propuesta de Fisher fue un primer intento de apuntar los precios manteniendo al mismo tiempo el funcionamiento automático del patrón oro . En su Tract on Monetary Reform (1923), John Maynard Keynes abogó por lo que ahora llamaríamos un esquema de metas de inflación. En el contexto de inflaciones y deflaciones repentinas en la economía internacional justo después de la Primera Guerra Mundial, Keynes recomendó una política de flexibilidad del tipo de cambio , apreciando la moneda como respuesta a la inflación internacional y depreciándola cuando hay fuerzas deflacionarias internacionales, de modo que los precios internos se mantuvieran más o menos estables. El interés en las metas de inflación disminuyó durante la era de Bretton Woods (1944-1971), ya que eran incompatibles con los tipos de cambio fijos que prevalecieron durante tres décadas después de la Segunda Guerra Mundial.
La fijación de metas de inflación se inició en Nueva Zelanda en 1990. [6] Canadá fue el segundo país en adoptar formalmente la fijación de metas de inflación en febrero de 1991. [4] [5]
El Reino Unido adoptó el objetivo de inflación en octubre de 1992 después de salir del Mecanismo Europeo de Tipos de Cambio . [4] [7] El Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra recibió la responsabilidad exclusiva en 1998 de establecer las tasas de interés para cumplir con el objetivo de inflación del Índice de Precios al Por Menor (IPP) del Gobierno del 2,5%. [8] El objetivo cambió al 2% en diciembre de 2003 cuando el Índice de Precios al Consumidor (IPC) reemplazó al Índice de Precios al Por Menor como índice de inflación del Tesoro del Reino Unido . [9] Si la inflación supera o no alcanza el objetivo en más del 1%, el Gobernador del Banco de Inglaterra debe escribir una carta al Ministro de Hacienda explicando por qué y cómo remediará la situación. [10] [11] [12] El éxito del objetivo de inflación en el Reino Unido se ha atribuido al enfoque del Banco en la transparencia. [7] El Banco de Inglaterra ha sido líder en la producción de formas innovadoras de comunicar información al público, especialmente a través de su Informe de Inflación, que ha sido emulado por muchos otros bancos centrales. [4]
Las metas de inflación se extendieron luego a otras economías avanzadas en la década de 1990 y comenzaron a extenderse a los mercados emergentes a principios de la década de 2000.
Aunque el BCE no se considera un banco central con objetivos de inflación, [13] tras la creación del euro en enero de 1999, el objetivo del Banco Central Europeo (BCE) ha sido mantener la estabilidad de precios en la eurozona . [14] El Consejo de Gobierno del BCE de octubre de 1998 [15] definió la estabilidad de precios como una inflación inferior al 2%, "un aumento interanual del índice de precios al consumo armonizado (IPCA) para la zona del euro inferior al 2%" y añadió que la estabilidad de precios "debía mantenerse a medio plazo". [16] El Consejo de Gobierno confirmó esta definición en mayo de 2003 tras una evaluación exhaustiva de la estrategia de política monetaria del BCE. En esa ocasión, el Consejo de Gobierno aclaró que "en la búsqueda de la estabilidad de precios, su objetivo es mantener las tasas de inflación por debajo, pero cerca, del 2% a medio plazo". [15] Desde entonces, el objetivo numérico del 2% se ha vuelto común para las principales economías desarrolladas, incluidos Estados Unidos (desde enero de 2012) y Japón (desde enero de 2013). [17]
El 8 de julio de 2021, el BCE modificó su objetivo de inflación a un nivel simétrico del 2 % a medio plazo. La simetría del objetivo de inflación significa que el Consejo de Gobierno considera que las desviaciones negativas y positivas de la inflación respecto del objetivo son igualmente indeseables. [18]
En 2000, Frederic S. Mishkin concluyó que "si bien la fijación de metas de inflación no es una panacea y puede no ser apropiada para muchos países de mercados emergentes , puede ser una estrategia de política monetaria muy útil en varios de ellos". [19]
El Banco Central de Armenia (BCA) anunció en 2006 que implementaría una estrategia de metas de inflación. Se suponía que el proceso de transición completa a las metas de inflación terminaría en 2008. Se deberían haber cumplido las condiciones operativas, macroeconómicas e institucionales para asegurar una transición completa. El BCA cree que ha logrado cumplir con todas las condiciones previas con éxito y debería concentrarse en generar confianza pública en el nuevo régimen de política monetaria. Se ha desarrollado un modelo específico para estimar la función de reacción del BCA y los resultados mostraron que la inercia de la tasa de inflación y la tasa de interés son los factores más vitales en la función de reacción. Esto puede ser una prueba de que el anuncio de la estrategia es un compromiso confiable. Hay quienes sostienen que las metas de inflación son demasiado restrictivas para enfrentar shocks de oferta positivos. Por otro lado, el FMI sostiene que la estrategia de metas de inflación es buena para las economías en desarrollo, sin embargo requiere mucha información para hacer pronósticos. [20]
Durante el período que abarca el informe, el Banco Central siguió aplicando una política de endurecimiento de las condiciones monetarias, aumentando el tipo de interés de referencia en un total de 2,75 puntos porcentuales. Al mismo tiempo, aproximadamente la mitad del endurecimiento, 1,25 puntos porcentuales, se llevó a cabo en marzo de 2022, en respuesta a la situación de alta inflación creada en el contexto de incertidumbres sin precedentes. [21]
Armenia, que durante los últimos tres años ha sufrido constantemente conmociones externas, sigue en vías de recuperación gracias a los esfuerzos de gestión económica. De conformidad con el acuerdo de derecho de giro trienal, que finalizó el 16 de mayo de 2022, se han aplicado importantes reformas estructurales e institucionales, entre ellas la mejora del cumplimiento tributario, el perfeccionamiento del proceso presupuestario, el fortalecimiento de la estabilidad del sector financiero y, lo más importante, el fomento del marco de metas de inflación. [22]
En Chile , una tasa de inflación del 20% llevó al Banco Central de Chile a anunciar a fines de 1990 un objetivo de inflación para la tasa de inflación anual para el año que terminaba en diciembre de 1991. [19] Sin embargo, Chile no fue considerado un país con metas de inflación de pleno derecho hasta octubre de 1999. [5] [23] Según Pablo García Silva, miembro del directorio del Banco Central de Chile, esto ha permitido atenuar la inflación. García Silva ejemplifica esto con la inflación limitada observada en Chile durante las elecciones generales brasileñas de 2002 y la Gran Recesión de 2008-2009. [23]
El Banco Nacional Checo (BNC) es un ejemplo de banco central que aplica un objetivo de inflación en una economía pequeña y abierta con una historia reciente de transición económica y convergencia real con sus pares de Europa occidental. Desde 2010, el BNC utiliza el 2% con un rango de +/- 1 punto porcentual a su alrededor como objetivo de inflación. [24] El BNC pone mucho énfasis en la transparencia y la comunicación; de hecho, un estudio reciente de más de 100 bancos centrales concluyó que el BNC se encontraba entre los cuatro más transparentes. [25]
En 2012, se esperaba que la inflación cayera muy por debajo del objetivo, lo que llevó al BCN a reducir gradualmente el nivel de su instrumento básico de política monetaria, el tipo de interés repo a dos semanas, hasta alcanzar el límite inferior cero (en realidad el 0,05 por ciento) a finales de 2012. En vista de la amenaza de una mayor caída de la inflación y posiblemente incluso de un período prolongado de deflación , el 7 de noviembre de 2013 el BCN declaró un compromiso inmediato de debilitar el tipo de cambio al nivel de 27 coronas checas por 1 euro (debilitamiento diario de alrededor del 5 por ciento) y evitar que el tipo de cambio se fortaleciera más allá de este valor hasta al menos finales de 2014 (más tarde esto se cambió a la segunda mitad de 2016). Por lo tanto, el BCN decidió utilizar el tipo de cambio como una herramienta complementaria para asegurarse de que la inflación regresara al nivel objetivo del 2 por ciento. Este uso del tipo de cambio como herramienta dentro del régimen de metas de inflación no debe confundirse con un sistema de tipo de cambio fijo o con una guerra de divisas . [26] [27] [28]
En un cambio histórico, el 25 de enero de 2012, el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Ben Bernanke , estableció una tasa de inflación objetivo del 2%, alineando a la Fed con muchos de los otros bancos centrales más importantes del mundo. [29] Hasta entonces, el comité de política de la Fed, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), no tenía una meta de inflación explícita, pero anunciaba regularmente un rango objetivo deseado para la inflación (generalmente entre 1,7% y 2%) medido por el índice de precios de los gastos de consumo personal .
Antes de la adopción de la meta, algunas personas argumentaban que una meta de inflación daría a la Reserva Federal muy poca flexibilidad para estabilizar el crecimiento y/o el empleo en caso de un shock económico externo . Otra crítica era que una meta explícita podría convertir a los banqueros centrales en lo que Mervyn King , ex gobernador del Banco de Inglaterra , había llamado en 1997 pintorescamente "locos de la inflación" [30] —es decir, banqueros centrales que se concentran en la meta de inflación en detrimento del crecimiento estable, el empleo y/o los tipos de cambio. King pasó a ayudar a diseñar la política de metas de inflación del Banco, [31] y afirma que la bufonería en realidad no ha sucedido, como lo hizo el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Ben Bernanke, quien declaró en 2003 que todas las metas de inflación en ese momento eran de tipo flexible, en teoría y en la práctica. [32]
El ex presidente Alan Greenspan , así como otros ex miembros del FOMC como Alan Blinder , generalmente estaban de acuerdo con los beneficios de las metas de inflación, pero eran reacios a aceptar la pérdida de libertad que implicaba; Bernanke, sin embargo, era un defensor bien conocido. [33]
En agosto de 2020, el FOMC publicó una Declaración revisada sobre los objetivos a largo plazo y la estrategia de política monetaria. [34] La revisión anunció que la FED buscaría lograr una inflación que "promedie" el 2% a lo largo del tiempo. En la práctica, esto significa que, tras períodos en los que la inflación se ha mantenido persistentemente por debajo del 2%, la política monetaria adecuada probablemente apuntará a lograr una inflación moderadamente superior al 2% durante algún tiempo. [35] De esta manera, la FED espera anclar mejor las expectativas de inflación a largo plazo, lo que, según afirma, fomentaría la estabilidad de precios y moderaría las tasas de interés a largo plazo y mejoraría la capacidad del Comité para promover el máximo empleo frente a perturbaciones económicas significativas.
La nueva macroeconomía clásica y la hipótesis de las expectativas racionales pueden explicar cómo y por qué funciona el objetivo de inflación. Las expectativas de las empresas (o la distribución de probabilidad subjetiva de los resultados) estarán en torno a la predicción de la teoría misma (la distribución de probabilidad objetiva de esos resultados) para el mismo conjunto de información. [36] Por lo tanto, los agentes racionales esperan que surja el resultado más probable. Sin embargo, hay un éxito limitado en la especificación del modelo relevante, y el conocimiento completo y perfecto de un sistema macroeconómico dado puede considerarse como una presunción cómoda en el mejor de los casos. El conocimiento del modelo relevante no es factible, incluso si se tuviera acceso a técnicas econométricas de alto nivel o se realizara una identificación adecuada de las variables explicativas relevantes. Por lo tanto, el sesgo de estimación depende de la cantidad y calidad de la información a la que tiene acceso el modelador. En otras palabras, las estimaciones son asintóticamente imparciales con respecto a la información explotada.
Por otra parte, la consistencia puede interpretarse de manera similar. Sobre la base de la imparcialidad asintótica, se puede sugerir una versión moderada de la hipótesis de expectativas racionales en la que la familiaridad con los parámetros teóricos no es un requisito para el modelo relevante. Un agente con acceso a información suficientemente amplia y de calidad y habilidades metodológicas de alto nivel podría especificar su propio modelo cuasi relevante que describiera un sistema macroeconómico específico. Al aumentar la cantidad de información procesada, este agente podría reducir aún más su sesgo. Si este agente también fuera focal, como un banco central, entonces otros agentes probablemente aceptarían el modelo propuesto y ajustarían sus expectativas en consecuencia. De esta manera, las expectativas individuales se vuelven imparciales tanto como sea posible, aunque en un contexto de considerable pasividad. Según algunas investigaciones, este es el contexto teórico de la funcionalidad de los regímenes de metas de inflación. [37]
Si bien la mayoría de los países que fijan metas de inflación establecen su banda objetivo en 2 puntos porcentuales, los tamaños de las bandas varían ampliamente entre países y quienes fijan metas de inflación frecuentemente actualizan sus bandas objetivo. [38]
Los antecedentes de los países que fijan metas de inflación en cuanto a mantener la inflación dentro de las bandas objetivo de los bancos centrales difieren sustancialmente y los mercados financieros diferencian a los países que fijan metas de inflación según sus comportamientos. [39] [38]
Hay cierta evidencia empírica de que las metas de inflación hacen lo que afirman sus defensores, es decir, hacen que los resultados, si no el proceso, de la política monetaria sean más transparentes. [40] [41] Un estudio de 2021 publicado en la American Political Science Review concluyó que los bancos centrales independientes con políticas rígidas de metas de inflación producen peores resultados en las crisis bancarias que los bancos centrales independientes cuyo mandato de política no prioriza rígidamente la inflación. [42]
La fijación de metas de inflación permite que la política monetaria se centre en las consideraciones internas y responda a los shocks de la economía nacional, lo que no es posible en un sistema de tipo de cambio fijo . Además, como resultado de un mejor control de la inflación y la estabilidad del crecimiento económico, los inversores pueden tener más fácilmente en cuenta los cambios probables en las tasas de interés en sus decisiones de inversión. Unas expectativas de inflación mejor ancladas permiten a las autoridades monetarias recortar las tasas de interés de política monetaria de manera contracíclica . [43]
La transparencia es otro beneficio clave de la política de metas de inflación. Los bancos centrales de los países desarrollados que han aplicado con éxito la política de metas de inflación tienden a "mantener canales regulares de comunicación con el público". Por ejemplo, el Banco de Inglaterra fue pionero en publicar en 1993 el "Informe sobre la inflación", que describe las "opiniones del banco sobre el desempeño pasado y futuro de la inflación y la política monetaria". [44] Aunque no era un país que aplicaba metas de inflación hasta enero de 2012, hasta entonces, la "Declaración sobre objetivos a largo plazo y estrategia de política monetaria" de los Estados Unidos enumeraba los beneficios de una comunicación clara: "facilita la toma de decisiones bien informada por parte de los hogares y las empresas, reduce la incertidumbre económica y financiera, aumenta la eficacia de la política monetaria y mejora la transparencia y la rendición de cuentas, que son esenciales en una sociedad democrática ". [45]
Una meta explícita de inflación numérica aumenta la responsabilidad del banco central y, por lo tanto, es menos probable que caiga en la trampa de la inconsistencia temporal . Esta responsabilidad es especialmente importante porque incluso los países con instituciones débiles pueden generar apoyo público para un banco central independiente. El compromiso institucional también puede aislar al banco de la presión política para emprender una política monetaria excesivamente expansionista. [19]
Un análisis econométrico concluyó que si bien las metas de inflación resultan en un mayor crecimiento económico, no necesariamente garantizan la estabilidad, según su estudio de 36 economías emergentes entre 1979 y 2009. [46]
Los partidarios de una meta de ingresos nominales critican la propensión de las metas de inflación a descuidar los shocks de producción al centrarse únicamente en el nivel de precios. Los partidarios del monetarismo de mercado , encabezados por Scott Sumner , sostienen que en los Estados Unidos, el mandato de la Reserva Federal es estabilizar tanto la producción como el nivel de precios, y que, en consecuencia, una meta de ingresos nominales se ajustaría mejor al mandato de la Fed. [47] El economista australiano John Quiggin , que también respalda la meta de ingresos nominales, afirmó que "mantendría o mejoraría la transparencia asociada con un sistema basado en objetivos establecidos, al tiempo que restablecería el equilibrio que falta en una política monetaria basada únicamente en el objetivo de estabilidad de precios". [48] Quiggin culpó a la recesión de finales de la década de 2000 a las metas de inflación en un entorno económico en el que la baja inflación es un "lastre para el crecimiento". En la práctica, muchos bancos centrales llevan a cabo "metas de inflación flexibles" en las que el banco central se esfuerza por mantener la inflación cerca del objetivo, excepto cuando tal esfuerzo implicaría demasiada volatilidad de la producción. [49] [50]
Quiggin también criticó al ex presidente de la Reserva Federal Alan Greenspan y al ex presidente del Banco Central Europeo Jean-Claude Trichet por "ignorar o incluso aplaudir las burbujas insostenibles en el sector inmobiliario especulativo que produjeron la crisis, y por reaccionar demasiado lentamente a medida que surgían las pruebas". [48]
En un artículo de opinión de 2012, el economista de la Universidad de Nottingham, Mohammed Farhaan Iqbal, sugirió que las metas de inflación "evidentemente desaparecieron en septiembre de 2008", haciendo referencia a la crisis financiera de 2007-2008 . Frankel sugirió "que los bancos centrales que habían dependido de [las metas de inflación] no habían prestado suficiente atención a las burbujas de precios de los activos ", y también criticó las metas de inflación por "respuestas inapropiadas a los shocks de oferta y de términos de intercambio ". A su vez, Iqbal sugirió que las metas de ingresos nominales o las metas de precios de los productos sucederían a las metas de inflación como el régimen de política monetaria dominante. [51] El debate continúa y muchos observadores esperan que las metas de inflación sigan siendo el régimen de política monetaria dominante, tal vez después de ciertas modificaciones. [52]
Empíricamente, no es tan obvio que quienes aplican metas de inflación tengan un mejor control de la inflación. Algunos economistas sostienen que unas mejores instituciones aumentan las posibilidades de que un país logre controlar la inflación con éxito. [53] John Williams, un alto funcionario de la Reserva Federal, concluyó que "si se mide por el comportamiento de la inflación desde la crisis , las metas de inflación cumplieron su promesa". [54]
En un artículo escrito desde la pandemia de COVID-19, los críticos han señalado que la política de metas de inflación del Banco de Canadá ha tenido consecuencias no deseadas: las tasas de interés persistentemente bajas durante los últimos 12 años han impulsado un aumento en los precios de las viviendas al alentar el endeudamiento y han contribuido a las desigualdades de riqueza al respaldar valores patrimoniales más altos. [55]
Elegir una meta de inflación positiva tiene al menos dos inconvenientes.
Sin embargo, los responsables políticos consideran que los inconvenientes se ven compensados por el hecho de que una meta de inflación positiva reduce la posibilidad de que una economía caiga en un período de deflación .
Algunos economistas sostienen que el temor a la deflación es infundado y citan estudios que muestran que es más probable que la inflación provoque una contracción económica que la deflación . [56] [57] Andrew Atkeson y Patrick J. Kehoe escribieron:
En realidad, Friedman abogaba por un objetivo de inflación negativo (moderadamente deflacionario).
El objetivo numérico típico del 2% ha sido objeto de debate desde el período de rápida inflación experimentado tras la expansión monetaria durante la pandemia de COVID-19 .
Mohamed El-Erian ha sugerido que la Reserva Federal eleve su meta de inflación a una tasa (estable) del 3%, diciendo que "no hay nada científico en el 2%". [59]
A diferencia de la estrategia habitual de fijar metas de inflación, Laurence M. Ball propuso fijar metas de inflación a largo plazo utilizando un índice de condiciones monetarias . [60] En su propuesta, el índice de condiciones monetarias es un promedio ponderado de la tasa de interés y el tipo de cambio. Será fácil incluir muchas otras cosas en este índice de condiciones monetarias.
En el marco de la "discreción restringida", la fijación de metas de inflación combina dos políticas monetarias contradictorias (un enfoque basado en reglas y un enfoque discrecional), ya que se establece un objetivo numérico preciso para la inflación en el mediano plazo y una respuesta a los shocks económicos en el corto plazo. Algunos partidarios de la fijación de metas de inflación asocian esto con una mayor estabilidad económica. [2] [61]
A principios de 2012, el Centro de Estudios Bancarios Centrales del Banco de Inglaterra consideraba que 27 países adoptaban metas de inflación de pleno derecho. [5] Otras listas contabilizan 26 o 28 países en 2010. [62] [63] Desde entonces, Estados Unidos y Japón también han adoptado metas de inflación, aunque la Reserva Federal, al igual que el Banco Central Europeo, [13] no se considera un banco central con metas de inflación.
Además, Corea del Sur ( Banco de Corea ) e Islandia ( Banco Central de Islandia ) y otros. [5]
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