El comercio de alta frecuencia ( HFT ) es un tipo de comercio algorítmico en finanzas caracterizado por altas velocidades, altas tasas de rotación y altos índices de orden a comercio que aprovecha datos financieros de alta frecuencia y herramientas de comercio electrónico. [1] [2] [3] Si bien no existe una definición única de HFT, entre sus atributos clave se encuentran algoritmos altamente sofisticados, coubicación y horizontes de inversión a muy corto plazo en la negociación de valores . [4] [5] [6] [7] HFT utiliza estrategias comerciales patentadas llevadas a cabo por computadoras para entrar y salir de posiciones en segundos o fracciones de segundo. [8]
En 2016, las HFT iniciaron en promedio entre el 10% y el 40% del volumen de operaciones en acciones y entre el 10% y el 15% del volumen en divisas y materias primas. [9] Los operadores de alta frecuencia entran y salen de posiciones a corto plazo en grandes volúmenes y altas velocidades con el objetivo de capturar a veces una fracción de un centavo de ganancia en cada operación. [6] Las empresas de HFT no consumen cantidades significativas de capital, no acumulan posiciones ni mantienen sus carteras de la noche a la mañana. [10] Como resultado, HFT tiene un índice de Sharpe potencial (una medida de recompensa a riesgo) decenas de veces mayor que las estrategias tradicionales de compra y retención . [11] Los operadores de alta frecuencia normalmente compiten contra otros HFT, en lugar de contra inversores a largo plazo. [10] [12] [13] Las empresas HFT compensan los bajos márgenes con volúmenes increíblemente altos de operaciones, que frecuentemente ascienden a millones.
Un importante conjunto de investigaciones sostiene que las HFT y el comercio electrónico plantean nuevos tipos de desafíos para el sistema financiero. [5] [14] Se descubrió que tanto los operadores algorítmicos como los de alta frecuencia contribuyeron a la volatilidad en el Flash Crash del 6 de mayo de 2010 , cuando los proveedores de liquidez de alta frecuencia se retiraron rápidamente del mercado. [5] [13] [14] [15] [16] Varios países europeos han propuesto restringir o prohibir el HFT debido a preocupaciones sobre la volatilidad. [17] Otras quejas contra HFT incluyen el argumento de que algunas empresas de HFT obtienen ganancias de los inversores cuando los fondos indexados reequilibran sus carteras. [18] [19] [20]
El rápido HFT basado en computadora se desarrolló gradualmente desde 1983 después de que NASDAQ introdujera una forma puramente electrónica de negociación. [21] A principios del siglo XXI, las operaciones HFT tenían un tiempo de ejecución de varios segundos, mientras que en 2010 este había disminuido a mili e incluso microsegundos . [22] En aquel momento, el comercio de alta frecuencia era todavía un tema poco conocido fuera del sector financiero; un artículo publicado por el New York Times en julio de 2009 fue uno de los primeros en llamar la atención del público sobre el tema. [23]
El 2 de septiembre de 2013, Italia se convirtió en el primer país del mundo en introducir un impuesto específicamente dirigido al HFT, cobrando un gravamen del 0,02% sobre las transacciones de acciones que duren menos de 0,5 segundos. [24] [25]
A principios de la década de 2000, las operaciones de alta frecuencia todavía representaban menos del 10% de los pedidos de acciones, pero esta proporción pronto comenzaría a crecer rápidamente. Según datos de la Bolsa de Nueva York, el volumen de operaciones creció aproximadamente un 164% entre 2005 y 2009, lo que podría incluir las operaciones de alta frecuencia. [23] En el primer trimestre de 2009, los activos totales bajo gestión de fondos de cobertura con estrategias comerciales de alta frecuencia ascendieron a 141.000 millones de dólares, aproximadamente un 21% menos que su máximo antes de lo peor de la crisis , [26] aunque la mayoría de los mayores Las HFT son en realidad LLC propiedad de un pequeño número de inversores. La estrategia de alta frecuencia se hizo popular por primera vez gracias a Renaissance Technologies [27] , que utiliza tanto HFT como aspectos cuantitativos en sus operaciones. Muchas empresas de alta frecuencia son creadores de mercado y proporcionan liquidez al mercado, lo que reduce la volatilidad y ayuda a reducir los diferenciales entre oferta y oferta , abaratando el comercio y la inversión para otros participantes del mercado. [26]
En Estados Unidos, en 2009, las empresas de negociación de alta frecuencia representaban el 2% de las aproximadamente 20.000 empresas que operan hoy, pero representaban el 73% de todo el volumen de pedidos de acciones. [ cita necesaria ] [28] Las principales empresas comerciales de alta frecuencia de EE. UU. incluyen Virtu Financial , Tower Research Capital , IMC , Tradebot , Akuna Capital y Citadel LLC . [29] El Banco de Inglaterra estima porcentajes similares para la cuota de mercado del Reino Unido en 2010, sugiriendo también que en Europa el HFT representa alrededor del 40% del volumen de pedidos de acciones y en Asia entre el 5% y el 10%, con potencial para un rápido crecimiento. [22] En valor, la consultora Tabb Group estimó en 2010 que HFT representaba el 56% de las transacciones de acciones en los EE.UU. y el 38% en Europa. [30]
A medida que las estrategias HFT se utilizan más ampliamente, puede resultar más difícil implementarlas de manera rentable. Según una estimación de Frederi Viens de la Universidad Purdue , los beneficios del HFT en EE.UU. han ido disminuyendo desde un máximo estimado de 5.000 millones de dólares en 2009 a unos 1.250 millones de dólares en 2012. [31]
Aunque el porcentaje de volumen atribuido a HFT ha caído en los mercados de valores , sigue siendo predominante en los mercados de futuros . Según un estudio realizado en 2010 por Aite Group, aproximadamente una cuarta parte del mayor volumen de futuros a nivel mundial provino de operadores profesionales de alta frecuencia. [28] En 2012, según un estudio del Grupo TABB, HFT representó más del 60 por ciento de todo el volumen del mercado de futuros en 2012 en las bolsas estadounidenses. [32]
El comercio de alta frecuencia es un comercio cuantitativo que se caracteriza por períodos cortos de tenencia de cartera. [33] Todas las decisiones de asignación de carteras se toman mediante modelos cuantitativos computarizados. El éxito de las estrategias comerciales de alta frecuencia se debe en gran medida a su capacidad para procesar simultáneamente grandes volúmenes de información, algo que los comerciantes humanos comunes y corrientes no pueden hacer. Los algoritmos específicos están estrechamente custodiados por sus propietarios. Muchos algoritmos prácticos son, de hecho, arbitrajes bastante simples que anteriormente podrían haberse realizado con una frecuencia más baja; la competencia tiende a ocurrir entre quién puede ejecutarlos más rápido en lugar de quién puede crear nuevos algoritmos innovadores.
Los tipos comunes de negociación de alta frecuencia incluyen varios tipos de creación de mercado, arbitraje de eventos, arbitraje estadístico y arbitraje de latencia. La mayoría de las estrategias comerciales de alta frecuencia no son fraudulentas, sino que explotan pequeñas desviaciones del equilibrio del mercado. [33]
Según la SEC: [34]
Un "creador de mercado" es una empresa que está dispuesta a comprar y vender una acción determinada de forma regular y continua a un precio cotizado públicamente. La mayoría de las veces oirá hablar de creadores de mercado en el contexto del Nasdaq u otros mercados "extrabursátiles" (OTC). Los creadores de mercado que están dispuestos a comprar y vender acciones que cotizan en una bolsa, como la Bolsa de Nueva York , se denominan "terceros creadores de mercado". Muchas acciones OTC tienen más de un creador de mercado. Los creadores de mercado generalmente deben estar preparados para comprar y vender al menos 100 acciones de una acción en la que crean un mercado. Como resultado, una orden grande de un inversor puede tener que ser ejecutada por varios creadores de mercado a precios potencialmente diferentes. .
Puede haber una superposición significativa entre un "creador de mercado" y una "empresa de HFT". Las empresas de HFT caracterizan su negocio como "creación de mercado": un conjunto de estrategias comerciales de alta frecuencia que implican colocar una orden límite para vender (u ofrecer) o una orden límite de compra (u oferta) para ganar el diferencial entre oferta y demanda. Al hacerlo, los creadores de mercado proporcionan una contrapartida a las órdenes de mercado entrantes. Aunque tradicionalmente el papel de creador de mercado lo desempeñaban empresas especializadas, este tipo de estrategia ahora lo implementa una amplia gama de inversores, gracias a la amplia adopción del acceso directo al mercado . Como lo señalan estudios empíricos, [35] esta renovada competencia entre proveedores de liquidez causa menores diferenciales efectivos de mercado y, por lo tanto, menores costos indirectos para los inversores finales". Una distinción crucial es que los verdaderos creadores de mercado no salen del mercado a su discreción y se comprometen a no hacerlo, mientras que las empresas de HFT no tienen ningún compromiso similar.
Algunas empresas comerciales de alta frecuencia utilizan la creación de mercado como estrategia principal. [10] Automated Trading Desk (ATD), que fue comprada por Citigroup en julio de 2007, ha sido un creador de mercado activo, representando alrededor del 6% del volumen total tanto en el NASDAQ como en la Bolsa de Nueva York. [36] En mayo de 2016, Citadel LLC compró activos de ATD a Citigroup. La elaboración de estrategias de creación de mercado normalmente implica un modelado preciso de la microestructura del mercado objetivo [37] [38] junto con técnicas de control estocástico . [39] [40] [41] [42]
Estas estrategias parecen íntimamente relacionadas con la entrada de nuevos espacios electrónicos. Un estudio académico sobre la entrada de Chi-X en el mercado de valores europeo revela que su lanzamiento coincidió con un gran HFT que creó mercados utilizando tanto el mercado existente, NYSE - Euronext , como el nuevo mercado, Chi-X. El estudio muestra que el nuevo mercado proporcionó condiciones ideales para la creación de mercado HFT, tarifas bajas (es decir, reembolsos por cotizaciones que condujeron a la ejecución) y un sistema rápido, pero el HFT fue igualmente activo en el mercado existente para deshacerse de posiciones distintas de cero. Se demuestra además que la entrada de nuevos mercados y la llegada de HFT coinciden con una mejora significativa en la oferta de liquidez. [43]
El relleno de cotizaciones es una forma de manipulación abusiva del mercado que han empleado los operadores de alta frecuencia (HFT) y está sujeta a medidas disciplinarias. Implica ingresar y retirar rápidamente una gran cantidad de órdenes en un intento de inundar el mercado, creando confusión en el mercado y oportunidades comerciales para los operadores de alta frecuencia. [44] [45] [46]
Mucha información, como cotizaciones y volúmenes, está incrustada involuntariamente en los datos del mercado. Al observar un flujo de citas, las computadoras son capaces de extraer información que aún no ha pasado por las pantallas de noticias. Dado que toda la información sobre cotizaciones y volúmenes es pública, dichas estrategias cumplen plenamente con todas las leyes aplicables.
El comercio con filtro es una de las estrategias comerciales de alta frecuencia más primitivas que implica monitorear grandes cantidades de acciones para detectar cambios de precios o actividad de volumen significativos o inusuales. Esto incluye operar con anuncios, noticias u otros criterios de eventos. Luego, el software generaría una orden de compra o venta según la naturaleza del evento que se busca. [47]
El tick trading a menudo tiene como objetivo reconocer los inicios de grandes pedidos que se colocan en el mercado. Por ejemplo, un gran pedido de compra de un fondo de pensiones se llevará a cabo durante varias horas o incluso días, y provocará un aumento del precio debido al aumento de la demanda . Un arbitrajista puede intentar detectar que esto suceda, comprar el valor y luego beneficiarse de la reventa al fondo de pensiones. Esta estrategia se ha vuelto más difícil desde la introducción de empresas dedicadas a la ejecución de operaciones en la década de 2000 [ cita necesaria ] que brindan operaciones óptimas [ cita necesaria ] para pensiones y otros fondos, diseñadas específicamente para eliminar [ cita necesaria ] la oportunidad de arbitraje.
Otro conjunto de estrategias de negociación de alta frecuencia son las estrategias que explotan las desviaciones temporales predecibles de las relaciones estadísticas estables entre valores. El arbitraje estadístico de alta frecuencia se utiliza activamente en todos los valores líquidos, incluidas acciones, bonos, futuros, divisas, etc. Estas estrategias también pueden implicar estrategias de arbitraje clásicas, como la paridad de tipos de interés cubierta en el mercado de divisas , que da una relación entre los precios de un bono nacional, un bono denominado en moneda extranjera, el precio al contado de la moneda y el precio de un contrato a plazo sobre la moneda. El comercio de alta frecuencia permite arbitrajes similares utilizando modelos de mayor complejidad que involucran muchos más de cuatro valores.
El Grupo TABB estima que los beneficios agregados anuales de las estrategias de arbitraje de alta frecuencia superaron los 21 mil millones de dólares en 2009, [48] aunque el estudio de Purdue estima que los beneficios de todo el comercio de alta frecuencia fueron de 5 mil millones de dólares en 2009. [31]
El arbitraje de índices explota los fondos de seguimiento de índices que están obligados a comprar y vender grandes volúmenes de valores en proporción a sus ponderaciones cambiantes en los índices. Si una empresa HFT puede acceder y procesar información que predice estos cambios antes de que lo hagan los fondos de seguimiento, puede comprar valores antes que los rastreadores y vendérselos con una ganancia.
Las noticias de la empresa en formato de texto electrónico están disponibles en muchas fuentes, incluidos proveedores comerciales como Bloomberg , sitios web de noticias públicas y feeds de Twitter. Los sistemas automatizados pueden identificar nombres de empresas, palabras clave y, a veces, semántica para realizar transacciones basadas en noticias antes de que los operadores humanos puedan procesar las noticias.
Una clase separada, "ingenua" de estrategias comerciales de alta frecuencia se basa exclusivamente en tecnología de acceso directo al mercado de latencia ultrabaja . En estas estrategias, los científicos informáticos dependen de la velocidad para obtener ventajas minúsculas al arbitrar las discrepancias de precios en algunas transacciones de valores en particular simultáneamente en mercados dispares. [49]
Otro aspecto de la estrategia de baja latencia ha sido el cambio de la fibra óptica a la tecnología de microondas y onda corta para redes de larga distancia. El cambio a la transmisión por microondas se debió a que las microondas que viajan en el aire sufren una reducción de velocidad de menos del 1% en comparación con la luz que viaja en el vacío, mientras que con la fibra óptica convencional la luz viaja más de un 30% más lento. [31] Especialmente desde 2011, las empresas involucradas en HFT han invertido masivamente en infraestructuras de microondas para transmitir datos a través de conexiones clave como la que une Nueva York y Chicago , pero también entre Londres y Frankfurt , pasando por Bélgica gracias a una red de antiguos Estados Unidos. antenas del ejército. [50] [51] Sin embargo, la transmisión por microondas requiere propagación con línea de visión , lo cual es difícil en distancias largas, lo que lleva a algunas empresas de HFT a utilizar radio de onda corta en su lugar. [52] [53] Las señales de radio de onda corta se pueden transmitir a una distancia más larga, pero transportan menos información; En 2020, un socio de un fondo de cobertura citado en Bloomberg News dijo que el ancho de banda de onda corta es insuficiente para transmitir la cartera de pedidos completa para estrategias de baja latencia. [53] Las empresas también han estudiado la posibilidad de utilizar satélites para transmitir datos de mercado. [52]
Las estrategias comerciales de alta frecuencia pueden utilizar propiedades derivadas de datos de mercado para identificar órdenes que se publican a precios subóptimos. Estas órdenes pueden ofrecer a sus contrapartes un beneficio que los operadores de alta frecuencia pueden intentar obtener. Ejemplos de estas características incluyen la antigüedad de un pedido [54] o los tamaños de los pedidos mostrados. [55] El seguimiento de propiedades importantes de la orden también puede permitir que las estrategias comerciales tengan una predicción más precisa del precio futuro de un valor.
Los efectos del comercio algorítmico y de alta frecuencia son objeto de investigación en curso. El comercio de alta frecuencia genera preocupaciones regulatorias porque contribuye a la fragilidad del mercado. [56] Los reguladores afirman que estas prácticas contribuyeron a la volatilidad en el Flash Crash del 6 de mayo de 2010 [62] y descubren que los controles de riesgo son mucho menos estrictos para operaciones más rápidas. [14]
Los miembros de la industria financiera generalmente afirman que el comercio de alta frecuencia mejora sustancialmente la liquidez del mercado, [10] reduce el diferencial entre oferta y oferta , reduce la volatilidad y abarata el comercio y la inversión para otros participantes del mercado. [sesenta y cinco]
Un estudio académico [35] encontró que, para las acciones de gran capitalización y en mercados inactivos durante períodos de "precios de las acciones en general en aumento", la negociación de alta frecuencia reduce el costo de la negociación y aumenta el contenido informativo de las cotizaciones; [35] : 31 sin embargo, no encontró "efectos significativos para las acciones de menor capitalización", [35] : 3 y "sigue siendo una cuestión abierta si el comercio algorítmico y el suministro de liquidez algorítmico son igualmente beneficiosos en mercados más turbulentos o en declive... "...los proveedores de liquidez algorítmica pueden simplemente apagar sus máquinas cuando los mercados se disparan a la baja". [35] : 31
En septiembre de 2011, el proveedor de datos de mercado Nanex LLC publicó un informe que afirmaba lo contrario. Analizaron la cantidad de tráfico de cotizaciones en comparación con el valor de las transacciones comerciales durante 4 años y medio y observaron una disminución de 10 veces en la eficiencia. [66] El propietario de Nanex es un abierto detractor del comercio de alta frecuencia. [67] Muchas discusiones sobre HFT se centran únicamente en el aspecto de frecuencia de los algoritmos y no en su lógica de toma de decisiones (que normalmente las empresas que los desarrollan mantienen en secreto). Esto dificulta que los observadores preidentifiquen escenarios de mercado en los que la HFT amortiguará o amplificará las fluctuaciones de precios. El creciente tráfico de cotizaciones en comparación con el valor comercial podría indicar que más empresas están tratando de beneficiarse de técnicas de arbitraje entre mercados que no agregan valor significativo a través de una mayor liquidez cuando se miden globalmente.
Los mercados más completamente automatizados, como NASDAQ , Direct Edge y BATS, en Estados Unidos, ganaron participación de mercado frente a mercados menos automatizados, como la Bolsa de Nueva York . Las economías de escala en el comercio electrónico contribuyeron a reducir las comisiones y los costos de procesamiento comercial, y contribuyeron a las fusiones internacionales y la consolidación de los intercambios financieros .
Las velocidades de las conexiones informáticas, medidas en milisegundos o microsegundos, se han vuelto importantes. [68] [69] Se está desarrollando la competencia entre los intercambios por los tiempos de procesamiento más rápidos para completar las operaciones. Por ejemplo, en 2009 la Bolsa de Valores de Londres compró una empresa de tecnología llamada MillenniumIT y anunció planes para implementar su plataforma Millennium Exchange [70] que, según afirman, tiene una latencia promedio de 126 microsegundos. [71] Esto permite marcar la hora con una resolución inferior a un milisegundo del libro de pedidos . El software disponible actualmente permite una resolución de nanosegundos de marcas de tiempo utilizando un reloj GPS con una precisión de 100 nanosegundos. [72]
El gasto en computadoras y software en la industria financiera aumentó a 26,4 mil millones de dólares en 2005. [73]
Inicialmente se pensó que la breve pero dramática caída del mercado de valores del 6 de mayo de 2010 había sido causada por operaciones de alta frecuencia. [74] El Dow Jones Industrial Average se desplomó hasta su mayor pérdida intradía en puntos, pero no pérdida porcentual, [75] en la historia, sólo para recuperar gran parte de esas pérdidas en cuestión de minutos. [76]
Después del colapso, varias organizaciones argumentaron que el comercio de alta frecuencia no era el culpable, e incluso pudo haber sido un factor importante para minimizar y revertir parcialmente el Flash Crash. [77] CME Group , una gran bolsa de futuros , declaró que, en lo que respecta a los futuros sobre índices bursátiles negociados en CME Group, su investigación no había encontrado apoyo para la idea de que el comercio de alta frecuencia estuviera relacionado con el colapso, y de hecho lo afirmó. tuvo un efecto estabilizador del mercado. [78]
Sin embargo, después de casi cinco meses de investigaciones, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos ( SEC ) y la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos ( CFTC ) emitieron un informe conjunto identificando la causa que desencadenó la secuencia de acontecimientos que condujeron al Flash Crash [79] y concluyendo que las acciones de las empresas comerciales de alta frecuencia contribuyeron a la volatilidad durante la crisis.
El informe encontró que la causa fue una venta única de 4.100 millones de dólares en contratos de futuros por parte de un fondo mutuo, identificado como Waddell & Reed Financial , en un intento agresivo de cubrir su posición de inversión. [80] [81] El informe conjunto también encontró que "los operadores de alta frecuencia rápidamente magnificaron el impacto de la venta del fondo mutuo". [15] El informe conjunto "retrataba un mercado tan fragmentado y frágil que una única gran operación podría enviar las acciones a una espiral repentina", que una gran empresa de fondos mutuos "eligió vender un gran número de contratos de futuros utilizando un programa informático que esencialmente acabó eliminando a los compradores disponibles en el mercado", lo que, como resultado, las empresas de alta frecuencia "también estaban vendiendo agresivamente los contratos E-mini", contribuyendo a una rápida caída de los precios. [15] El informe conjunto también señaló que "los HFT comenzaron a comprar y luego revender contratos entre sí rápidamente, generando un efecto de volumen de 'papa caliente' a medida que las mismas posiciones pasaban rápidamente de un lado a otro". [15] Las ventas combinadas de Waddell y las empresas de alta frecuencia rápidamente hicieron que "el precio del E-mini cayera un 3% en sólo cuatro minutos". [15] A medida que los precios en el mercado de futuros cayeron, hubo un contagio en los mercados de valores donde "la liquidez en el mercado se evaporó porque los sistemas automatizados utilizados por la mayoría de las empresas para mantener el ritmo del mercado se detuvieron" y redujeron sus operaciones o se retiraron. de los mercados por completo. [15] El informe conjunto señalaba luego que "los operadores automáticos informatizados en el mercado de valores cerraron cuando detectaron el fuerte aumento en las compras y ventas". [58] A medida que los operadores computarizados de alta frecuencia salieron del mercado de valores, la falta de liquidez resultante "... provocó que las acciones de algunas empresas destacadas como Procter & Gamble y Accenture cotizaran a un precio tan bajo como un centavo o tan alto como 100.000 dólares". [58] Si bien algunas empresas abandonaron el mercado, las empresas de alta frecuencia que permanecieron en el mercado exacerbaron las caídas de precios porque "'intensificaron sus ventas agresivas' durante la corriente descendente". [13] En los años posteriores a la crisis repentina, investigadores académicos y expertos de la CFTC señalaron que el comercio de alta frecuencia era solo un componente de la compleja estructura actual del mercado estadounidense que condujo a los acontecimientos del 6 de mayo de 2010. [82]
En 2015, el regulador de la Unión Europea de 28 naciones, con sede en París, la Autoridad Europea de Valores y Mercados , propuso estándares de tiempo para abarcar toda la UE, que sincronizarían con mayor precisión los relojes comerciales "en un nanosegundo, o una milmillonésima de segundo". " para perfeccionar la regulación del tiempo de latencia de puerta de enlace a puerta de enlace: "la velocidad a la que los centros de negociación reconocen una orden después de recibir una solicitud comercial". Utilizando estas marcas de tiempo más detalladas, los reguladores estarían en mejores condiciones de distinguir el orden en que se reciben y ejecutan las solicitudes comerciales, para identificar el abuso de mercado y evitar una posible manipulación de los mercados de valores europeos por parte de operadores que utilizan computadoras y redes avanzadas, potentes y rápidas. Las tecnologías más rápidas dan a los operadores una ventaja sobre otros inversores "más lentos", ya que pueden cambiar los precios de los valores que negocian. [83]
Según el autor Walter Mattli , la capacidad de los reguladores para hacer cumplir las reglas ha disminuido considerablemente desde 2005 con la aprobación del Sistema de Regulación del Mercado Nacional (Reg NMS) por parte de la SEC. Como resultado, el papel cuasi monopolista de la Bolsa de Nueva York como creador de normas bursátiles se vio socavado y convirtió a la bolsa en una de las muchas bolsas que operan a nivel mundial. Luego, el mercado se volvió más fracturado y granular, al igual que los organismos reguladores, y dado que las bolsas de valores se habían convertido en entidades que también buscaban maximizar las ganancias, los que tenían los reguladores más indulgentes fueron recompensados y se perdió la supervisión de las actividades de los comerciantes. Esta fragmentación ha beneficiado enormemente al HFT. [84]
El comercio de alta frecuencia comprende muchos tipos diferentes de algoritmos. [1] Varios estudios informaron que ciertos tipos de operaciones de creación de mercado de alta frecuencia reducen la volatilidad y no plantean un riesgo sistémico, [10] [63] [64] [78] y reducen los costos de transacción para los inversores minoristas, [13] [35] [63] [64] sin afectar a los inversores a largo plazo. [6] [10] [64] Otros estudios, resumidos en Aldridge, Krawciw, 2017 [85] encuentran que las estrategias comerciales de alta frecuencia conocidas como "agresivas" erosionan la liquidez y causan volatilidad.
El comercio de alta frecuencia ha sido objeto de intensa atención y debate público desde el Flash Crash del 6 de mayo de 2010. [89] Al menos un economista ganador del Premio Nobel, Michael Spence , cree que las HFT deberían prohibirse. [90] Un documento de trabajo encontró que "la presencia de transacciones de alta frecuencia ha mitigado significativamente la frecuencia y gravedad de la dislocación de los precios al final del día". [91]
En su informe conjunto sobre el Flash Crash de 2010, la SEC y la CFTC afirmaron que "los creadores de mercado y otros proveedores de liquidez ampliaron sus diferenciales de cotización, otros redujeron la liquidez ofrecida y un número significativo se retiró completamente de los mercados" [79] durante el flash crash. chocar.
Políticos, reguladores, académicos, periodistas y participantes del mercado han expresado su preocupación a ambos lados del Atlántico. [30] [88] [92] Esto ha llevado a la discusión sobre si los creadores de mercado de alta frecuencia deberían estar sujetos a diversos tipos de regulaciones.
En un discurso del 22 de septiembre de 2010, la presidenta de la SEC, Mary Schapiro, señaló que las autoridades estadounidenses estaban considerando la introducción de regulaciones dirigidas al HFT. Dijo que "las empresas de negociación de alta frecuencia tienen una enorme capacidad para afectar la estabilidad y la integridad de los mercados de valores. Sin embargo, actualmente, las empresas de negociación de alta frecuencia están sujetas a muy pocas obligaciones, ya sea para proteger esa estabilidad promoviendo precios razonables continuidad en tiempos difíciles, o abstenerse de exacerbar la volatilidad de los precios". [93] Propuso una regulación que requeriría que los operadores de alta frecuencia permanecieran activos en mercados volátiles. [94] Una presidenta posterior de la SEC, Mary Jo White, rechazó las afirmaciones de que los operadores de alta frecuencia tienen un beneficio inherente en los mercados. [95] El director asociado de la SEC, Gregg Berman, sugirió que el debate actual sobre HFT carece de perspectiva. En un discurso de abril de 2014, Berman argumentó: "Es mucho más que la simple automatización de cotizaciones y cancelaciones, a pesar de la fijación aparentemente exclusiva en este tema por parte de gran parte de los medios y varios expertos abiertos del mercado. (...) Me preocupa que puede tener un enfoque demasiado limitado y miope". [96]
La carta de la Reserva Federal de Chicago de octubre de 2012, titulada "Cómo mantener seguros los mercados en una era de operaciones de alta velocidad", informa sobre los resultados de una encuesta realizada a varias docenas de profesionales de la industria financiera, incluidos comerciantes, corredores y bolsas. [14] Encontró que
El CFA Institute , una asociación global de profesionales de la inversión, abogó por reformas relativas al comercio de alta frecuencia, [97] que incluyen:
Las bolsas ofrecían un tipo de orden llamada orden "Flash" (en NASDAQ, se llamaba "Bolt" en la bolsa de Bats) que permitía bloquear el mercado (publicarse al mismo precio que una orden en el otro lado de la bolsa). el libro de pedidos ) durante un pequeño período de tiempo (5 milisegundos). Este tipo de orden estaba disponible para todos los participantes, pero como los HFT se adaptaron a los cambios en la estructura del mercado más rápidamente que otros, pudieron usarlo para "saltarse la cola" y realizar sus órdenes antes de que se permitiera negociar a otros tipos de órdenes en el momento dado. precio. Actualmente, la mayoría de los intercambios no ofrecen operaciones flash o las han descontinuado. En marzo de 2011, las bolsas NASDAQ , BATS y Direct Edge habían dejado de ofrecer su funcionalidad Competencia por mejora de precios (ampliamente conocida como "tecnología flash/comercio"). [98] [99]
En marzo de 2012, los reguladores multaron a Octeg LLC, la unidad de creación de mercado de acciones de la firma de comercio de alta frecuencia Getco LLC , por 450.000 dólares. Octeg violó las reglas del Nasdaq y no mantuvo una supervisión adecuada sobre sus actividades de negociación de acciones. [100] La multa fue el resultado de una solicitud de Nasdaq OMX para que los reguladores investigaran la actividad en Octeg LLC desde el día después del Flash Crash del 6 de mayo de 2010 hasta diciembre siguiente. Nasdaq determinó que la filial de Getco carecía de una supervisión razonable de sus operaciones de alta frecuencia impulsadas por algoritmos. [101]
En octubre de 2013, los reguladores multaron a Knight Capital con 12 millones de dólares por el mal funcionamiento comercial que condujo a su colapso. Se descubrió que Knight había violado la regla de acceso al mercado de la SEC, vigente desde 2010 para evitar tales errores. Los reguladores afirmaron que la empresa HFT ignoró docenas de mensajes de error antes de que sus computadoras enviaran millones de pedidos no deseados al mercado. Knight Capital finalmente se fusionó con Getco para formar KCG Holdings . Knight perdió más de 460 millones de dólares por sus errores comerciales en agosto de 2012 que causaron perturbaciones en el mercado de valores estadounidense. [102]
En septiembre de 2014, la empresa de HFT Latour Trading LLC acordó pagar una multa a la SEC de 16 millones de dólares. Latour es una filial del operador de alta frecuencia Tower Research Capital LLC, con sede en Nueva York . Según la orden de la SEC, durante al menos dos años Latour subestimó el riesgo que asumía con sus actividades comerciales. Utilizando cálculos erróneos, Latour logró comprar y vender acciones sin tener capital suficiente. En ocasiones, la filial Tower Research Capital representaba el 9% de todas las transacciones bursátiles estadounidenses. La SEC señaló que el caso es la sanción más grande por una violación de la regla de capital neto . [103]
En respuesta al aumento de la regulación, como la de FINRA , [104] algunos [105] [106] han argumentado que en lugar de promover la intervención gubernamental, sería más eficiente centrarse en una solución que mitigue las asimetrías de información entre los comerciantes y sus patrocinadores; otros sostienen que la regulación no va lo suficientemente lejos. [107] En 2018, la Unión Europea introdujo el reglamento MiFID II / MiFIR . [108]
El 12 de enero de 2015, la SEC anunció una multa de 14 millones de dólares contra una filial de BATS Global Markets , un operador de bolsa fundado por operadores de alta frecuencia. La filial de BATS, Direct Edge, no reveló adecuadamente los tipos de órdenes en sus dos bolsas, EDGA y EDGX. Estos intercambios ofrecieron tres variaciones de órdenes controvertidas "Hide Not Slide" [109] y no describieron con precisión su prioridad frente a otras órdenes. La SEC descubrió que las bolsas revelaban información completa y precisa sobre los tipos de órdenes "sólo a algunos miembros, incluidas ciertas empresas comerciales de alta frecuencia que proporcionaban información sobre cómo operarían las órdenes". [110] La denuncia fue presentada en 2011 por Haim Bodek . [109]
Según se informó en enero de 2015, la UBS acordó pagar 14,4 millones de dólares para resolver los cargos por no revelar un tipo de orden que permitía a los operadores de alta frecuencia adelantarse a otros participantes. La SEC afirmó que UBS no reveló adecuadamente a todos los suscriptores de su grupo oscuro "la existencia de un tipo de orden que lanzó casi exclusivamente a creadores de mercado y empresas comerciales de alta frecuencia". La UBS violó la ley al aceptar y clasificar cientos de millones de pedidos [111] con precios en incrementos de menos de un centavo, lo que está prohibido por el Reglamento NMS. El tipo de orden llamado PrimaryPegPlus permitió a las empresas HFT "realizar órdenes con precios inferiores a un centavo que se adelantaron a otras órdenes presentadas a precios legales de un centavo". [112]
En junio de 2014, la empresa de comercio de alta frecuencia Citadel LLC recibió una multa de 800.000 dólares por infracciones que incluían el relleno de cotizaciones. La acción disciplinaria de Nasdaq afirmó que Citadel "no logró evitar que la estrategia enviara millones de órdenes a las bolsas con pocas o ninguna ejecución". Se señaló que Citadel "envió múltiples ráfagas periódicas de mensajes de pedidos, a 10.000 pedidos por segundo, a los intercambios. Esta actividad excesiva de mensajes, que involucró cientos de miles de pedidos por más de 19 millones de acciones, ocurrió dos o tres veces por día." [113] [114]
En julio de 2013, se informó que se ordenó a Panther Energy Trading LLC pagar 4,5 millones de dólares a los reguladores de EE. UU. y el Reino Unido por acusaciones de que las actividades comerciales de alta frecuencia de la empresa manipulaban los mercados de productos básicos . Los algoritmos informáticos de Panther colocaron y cancelaron rápidamente ofertas y ofertas en contratos de futuros que incluían petróleo, metales, tasas de interés y divisas extranjeras, dijo la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE.UU. [115] En octubre de 2014, el único propietario de Panther, Michael Coscia, fue acusado de seis cargos de fraude de productos básicos y seis cargos de "suplantación de identidad". La acusación afirma que Coscia ideó una estrategia comercial de alta frecuencia para crear una impresión falsa de la liquidez disponible en el mercado, "e inducir fraudulentamente a otros participantes del mercado a reaccionar a la información engañosa del mercado que él creó". [116]
El 7 de noviembre de 2019, se informó que a Tower Research se le ordenó pagar $67,4 millones en multas a la CFTC para resolver las acusaciones de que tres ex comerciantes de la empresa participaron en suplantaciones de identidad desde al menos marzo de 2012 hasta diciembre de 2013. La firma celebró un acuerdo de procesamiento diferido con el Departamento de Justicia. [117]
En octubre de 2014, Athena Capital Research LLC recibió una multa de 1 millón de dólares por cargos de manipulación de precios. La firma comercial de alta velocidad utilizó 40 millones de dólares para manipular los precios de miles de acciones, incluida eBay , según los reguladores estadounidenses. La firma HFT Athena manipuló los precios de cierre comúnmente utilizados para rastrear el desempeño de las acciones con "computadoras de alta potencia, algoritmos complejos y operaciones rápidas", dijo la SEC. La acción regulatoria es uno de los primeros casos de manipulación del mercado contra una empresa dedicada al comercio de alta frecuencia. Un informe de Bloomberg señaló que la industria HFT está "asediada por acusaciones de que engaña a los inversores más lentos". [118]
Las plataformas comerciales computarizadas avanzadas y las puertas de acceso al mercado se están convirtiendo en herramientas estándar para la mayoría de los tipos de comerciantes, incluidos los comerciantes de alta frecuencia. Los corredores de bolsa ahora compiten por enrutar el flujo de órdenes directamente, de la manera más rápida y eficiente, al manejador de línea, donde se somete a un estricto conjunto de filtros de riesgo antes de llegar a los lugares de ejecución. El acceso directo al mercado de latencia ultrabaja (ULLDMA) es un tema candente entre los corredores y proveedores de tecnología como Goldman Sachs , Credit Suisse y UBS . [119] [120] [121] Por lo general, los sistemas ULLDMA actualmente pueden manejar grandes cantidades de volumen y cuentan con velocidades de ejecución de órdenes de ida y vuelta (desde presionar "transmitir orden" hasta recibir un acuse de recibo) de 10 milisegundos o menos.
Dicho rendimiento se logra con el uso de aceleración de hardware o incluso procesamiento completo de hardware de datos de mercado entrantes , en asociación con protocolos de comunicación de alta velocidad, como 10 Gigabit Ethernet o PCI Express . Más específicamente, algunas empresas ofrecen dispositivos de hardware completo basados en tecnología FPGA para obtener procesamiento de datos de mercado de extremo a extremo en menos de un microsegundo.
Los comerciantes del lado comprador hicieron esfuerzos para frenar las estrategias predatorias de HFT. Brad Katsuyama , cofundador de IEX , dirigió un equipo que implementó THOR , un sistema de gestión de órdenes de valores que divide las órdenes grandes en subórdenes más pequeñas que llegan al mismo tiempo a todas las bolsas mediante el uso de retrasos intencionales. Esto evita en gran medida la fuga de información en la propagación de órdenes que los operadores de alta velocidad pueden aprovechar. [122] En 2016, después de que Intercontinental Exchange Inc. y otros no lograran impedir la aprobación de la SEC del lanzamiento de IEX y de no haber demandado como había amenazado con hacerlo por la aprobación de la SEC, Nasdaq lanzó su propio producto de "aceleración" para competir con IEX. Según el director general de Nasdaq, Robert Greifeld, "el regulador no debería haber aprobado el IEX sin cambiar las reglas que exigían que las cotizaciones fueran inmediatamente visibles". El aumento de velocidad del IEX (o desaceleración comercial) es de 350 microsegundos , que la SEC dictaminó que estaba dentro del parámetro "inmediatamente visible". La desaceleración promete impedir la capacidad de HST "a menudo [para] cancelar docenas de pedidos por cada operación que realizan". [123]
Fuera de las acciones estadounidenses, varias plataformas notables de negociación de divisas (FX) al contado, incluidas ParFX, [124] EBS Market, [125] y Refinitiv FXall [126] , han implementado sus propios "topes de velocidad" para frenar o limitar de otro modo la actividad HFT. . A diferencia del retraso de longitud fija de IEX que conserva el orden temporal de los mensajes a medida que los recibe la plataforma, los topes de velocidad de las plataformas FX spot reordenan los mensajes de modo que el primer mensaje recibido no sea necesariamente el procesado para compararlo primero. En resumen, los topes de velocidad de las plataformas FX spot buscan reducir el beneficio de que un participante sea más rápido que otros, como se ha descrito en varios artículos académicos. [127] [128]
{{cite news}}: |author=tiene nombre genérico ( ayuda )El relleno de cotizaciones ocurre cuando los operadores colocan muchas órdenes de compra o venta sobre un valor y luego las cancelan inmediatamente después, manipulando así el precio de mercado del valor.
Manipular el precio de las acciones para beneficiarse de las distorsiones del precio es ilegal.
{{cite book}}: CS1 maint: location missing publisher (link)Esto respalda las preocupaciones regulatorias sobre los posibles inconvenientes del comercio automatizado debido a los riesgos operativos y de transmisión e implica que puede surgir fragilidad en ausencia de toxicidad en el flujo de órdenes.
{{cite web}}: CS1 maint: numeric names: authors list (link)