Intercambio

Opción que otorga al propietario el derecho a un swap financiero

Una swapción es una opción que otorga a su propietario el derecho, pero no la obligación, de celebrar un swap subyacente . Aunque las opciones se pueden negociar sobre una variedad de swaps, el término "swaption" generalmente se refiere a opciones sobre swaps de tasas de interés .

Tipos

Hay dos tipos de contratos de swaption (análogos a las opciones de compra y venta): ^[1]

• Un swap de pagador le da al propietario del swap el derecho a celebrar un swap en el que paga el tramo fijo y recibe el tramo flotante.
• Una permuta receptora le otorga al propietario de la permuta el derecho a celebrar un intercambio en el que recibirá el tramo fijo y pagará el tramo flotante.

Además, una "straddle" se refiere a una combinación de una opción de receptor y pagador sobre el mismo swap subyacente.

El comprador y el vendedor de la permuta acuerdan:

• La prima (precio) de la swapción.
• Duración del período de la opción (que normalmente finaliza dos días hábiles antes de la fecha de inicio del swap subyacente),
• Los términos del swap subyacente, que incluyen:
  • Importe nocional (con importes de amortización, si los hubiera)
  • La tasa fija (que es igual al ejercicio del swaption) y la frecuencia de pago para el tramo fijo
  • La frecuencia de observación del tramo flotante del swap (por ejemplo, Libor a 3 meses pagado trimestralmente)

Hay dos posibles convenciones de solución . Los swaps pueden liquidarse físicamente (es decir, al vencimiento, el swap se celebra entre las dos partes) o en efectivo, donde el valor del swap al vencimiento se paga de acuerdo con una fórmula estándar del mercado.

Mercado de swaps

Los participantes en el mercado de swaption ^[2] son ​​predominantemente grandes corporaciones, bancos, instituciones financieras y fondos de cobertura. Los usuarios finales, como corporaciones y bancos, suelen utilizar swaptions para gestionar el riesgo de tipos de interés que surge de su negocio principal o de sus acuerdos de financiación. Por ejemplo, una corporación que quiera protegerse contra el aumento de las tasas de interés podría comprar un swap de pagador. Un banco que posee una cartera hipotecaria podría comprar una swapción de receptor para protegerse contra tasas de interés más bajas que podrían conducir a un pago anticipado de las hipotecas. Un fondo de cobertura que crea que las tasas de interés no aumentarán más de una cierta cantidad podría vender una swapción de pagador con el objetivo de ganar dinero cobrando la prima. Los bancos de inversión crean mercados de swaptions en las principales monedas y estos bancos comercian entre sí en el mercado interbancario de swaptions. Los bancos creadores de mercado suelen gestionar grandes carteras de swaptions que han suscrito con varias contrapartes. Se requiere una inversión significativa en tecnología y capital humano para monitorear y gestionar adecuadamente el riesgo de la exposición resultante. Existen mercados de swaps en la mayoría de las principales monedas del mundo, siendo los mercados más grandes los de dólares estadounidenses, euros, libras esterlinas y yenes japoneses.

El mercado de swaption es principalmente extrabursátil (OTC), es decir, no se compensa ni se negocia en una bolsa. ^[3] Legalmente, una permuta es un contrato que otorga a una parte el derecho de celebrar un acuerdo con otra contraparte para intercambiar los pagos requeridos. El propietario ("comprador") del swaption está expuesto a que el "vendedor" no realice el swap al vencimiento (o no pague el pago acordado en el caso de un swaption liquidado en efectivo). A menudo, esta exposición se mitiga mediante el uso de acuerdos de garantía mediante los cuales se contabiliza un margen de variación para cubrir la exposición futura prevista.

Estilos de ejercicio de intercambio

Existen tres estilos principales que definen el ejercicio de la permuta:

• Swaption europeo, en el que el propietario puede realizar el swap sólo al inicio del mismo. Estos son el estándar en el mercado.
• Swaption de Bermudas, en el que al propietario se le permite celebrar el swap en múltiples fechas específicas, generalmente fechas de cupón durante la vida del swap subyacente.
• Swaption americano, en el que el propietario puede realizar el swap en cualquier día que se encuentre dentro de un rango de dos fechas.

Los escritorios exóticos pueden estar dispuestos a crear tipos personalizados de intercambios, análogos a las opciones exóticas . Estos pueden involucrar reglas de ejercicio personalizadas o un nocional de intercambio no constante.

Valuación

La valoración de las swaptions es complicada porque el nivel monetario es el tipo swap a plazo, que es el tipo a plazo que se aplicaría entre el vencimiento de la opción (momento m) y el plazo del swap subyacente, de modo que el swap, en el momento m, tendría un " VAN " de cero; ver valoración swap . Por lo tanto, la cantidad de dinero se determina en función de si la tasa de ejercicio es mayor, menor o está al mismo nivel que la tasa swap a plazo.

Para abordar esto, los analistas cuantitativos valoran las swaptions mediante la construcción de una compleja estructura temporal basada en una red y modelos de tasas cortas que describen el movimiento de las tasas de interés a lo largo del tiempo. ^{[4] [5]} Sin embargo, una práctica estándar, particularmente entre los comerciantes , para quienes la velocidad de cálculo es más importante, es valorar las swaptions europeas utilizando el modelo negro . Para las opciones de estilo americano y bermudano , donde se permite el ejercicio antes del vencimiento, solo se aplica el enfoque basado en celosía.

• Al valorar las swaptions europeas utilizando el modelo negro, el subyacente se trata como un contrato a plazo sobre un swap. Aquí, como se mencionó, el precio a plazo es el tipo swap a plazo. La volatilidad suele ser una "lectura" de una cuadrícula bidimensional de volatilidades at-the-money como se observa en los precios en el mercado de swaption interbancario. En esta cuadrícula, un eje es el tiempo hasta el vencimiento y el otro es la duración del swap subyacente. Luego se pueden hacer ajustes por la cantidad de dinero; ver Sonrisa de volatilidad § Superficie de volatilidad implícita .
• Para utilizar el enfoque basado en celosía, el analista construye un "árbol" de tasas cortas (un paso cero) consistente con la curva de rendimiento actual y la volatilidad de las tasas cortas (caplet) , y donde el paso temporal final del árbol corresponde a la fecha del vencimiento del swap subyacente. Los modelos comúnmente utilizados aquí son Ho–Lee , Black-Derman-Toy y Hull-White . Usando este árbol, (1) el intercambio se valora en cada nodo "dando un paso hacia atrás" a través del árbol, donde en cada nodo, su valor es el valor esperado descontado de los nodos ascendentes y descendentes en el paso de tiempo posterior, agregado al cual es el valor descontado de los pagos realizados durante el período de tiempo en cuestión, y observando que los pagos flotantes se basan en la tasa corta en cada nodo del árbol. Luego (2), la opción se valora de manera similar al enfoque para las opciones sobre acciones : en los nodos en el paso de tiempo correspondiente al vencimiento de la opción, el valor se basa en el dinero ; en los nodos anteriores, es el valor esperado descontado de la opción en los nodos ascendentes y descendentes en el paso de tiempo posterior y, dependiendo del estilo de la opción , del valor de intercambio en el nodo. Para ambos pasos, el descuento se realiza a la tasa corta en el nodo del árbol en cuestión. (Tenga en cuenta que el modelo Hull-White devuelve un árbol trinomial : se aplica la misma lógica, aunque hay tres nodos en cuestión en cada punto). Consulte Modelo de celosía (finanzas) § Derivados de tipos de interés .

Ver también

• Cobertura (finanzas)

Notas

1. Fred D. Arditti (1996). Derivados: un recurso integral para opciones, futuros, swaps de tasas de interés y valores hipotecarios . Prensa de Harvard Business Review. pag. 298.ISBN​ 0875845606.
2. Banco de Pagos Internacionales - Estadísticas de derivados OTC
3. ISDA: tamaño y usos del mercado de derivados no compensados
4. Frank J. Fabozzi, CFA (15 de enero de 1998). Valoración de Valores de Renta Fija y Derivados. John Wiley e hijos. págs.  ^{[, página necesaria ]} ,. ISBN 978-1-883249-25-0.
5. "Valoración de opciones" (PDF) . Otoño de 2000 . Consultado el 12 de mayo de 2014 .^{[ se necesita cita completa ]}

Referencias

• Damián Brigo, Fabio Mercurio (2001). Modelos de tipos de interés: teoría y práctica con sonrisa, inflación y crédito (2ª ed., edición de 2006). Springer Verlag. ISBN 978-3-540-22149-4.
• David F. Babbel (1996). Valoración de instrumentos financieros sensibles a intereses: Monografía SOA M-FI96-1 (1ª ed.). John Wiley e hijos. ISBN 978-1883249151.
• Frank Fabozzi (1998). Valoración de valores de renta fija y derivados (3ª ed.). Juan Wiley . ISBN 978-1-883249-25-0.

enlaces externos

• Longstaff, Francis A., Pedro Santa Clara y Eduardo S. Schwartz. La valoración relativa de límites máximos y swaps: teoría y evidencia empírica.
• Blanco, Carlos, Josh Gray y Marc Hazzard. Métodos de valoración alternativos para swaps: el diablo está en los detalles.
• Cobertura básica de derivados de renta fija. Educación-financiera.com .
• Martingalas y medidas: modelo de Black Dra. Jacqueline Henn-Overbeck, Universidad de Basilea
• Black-Scholes y valoración binomial de swaptions (Análisis avanzado de renta fija 4:5), Prof. D. Backus y Prof. S. Zin, Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York